Q3收入低于预期，利润大幅下滑

中心思想

业绩短期承压，战略转型持续推进

本报告核心观点指出，百诚医药在2024年第三季度面临显著的业绩压力，营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，尤其单季度利润降幅高达90%以上。这主要归因于临床前药学研究业务表现欠佳、此前降价订单的转化以及收入下滑背景下成本的刚性。尽管短期业绩承压，公司仍在持续加大研发投入，积极布局创新药和仿制药，并预计临床服务业务将保持稳定增长。

风险与机遇并存，维持“增持”评级

分析师认为，百诚医药在经历短期业绩阵痛后，其长期发展潜力仍值得关注。公司通过持续的研发投入和创新转型，致力于完善创新药布局，这为未来的增长奠定了基础。尽管面临仿制药CRO业务增速放缓、新签订单不及预期、人力成本上升等风险，但基于对2025-2026年营收和净利润的恢复性增长预测，报告维持了“增持”的投资评级，表明对公司未来业绩改善持谨慎乐观态度。

主要内容

2024年三季报业绩深度剖析

2024年10月28日，百诚医药发布的三季报显示，公司前三季度整体业绩表现不佳。

• 营业收入增长放缓： 2024年前三季度实现营业收入7.21亿元，同比增长1.07%，增速显著放缓。
• 归母净利润大幅下滑： 同期归母净利润为1.42亿元，同比下降29.69%；扣非后归母净利润为1.25亿元，同比下降37.74%。
• 第三季度单季表现尤为严峻： 2024年第三季度单季实现营业收入1.93亿元，同比大幅下降32.26%。归母净利润仅为745万元，同比暴跌90.92%；扣非后归母净利润更是低至180万元，同比骤降97.79%。

业绩下滑的主要原因被分析为：收入端增速低于预期，大概率与临床前药学研究业务表现欠佳有关，此前降价的订单陆续体现在报表端；同时，利润端大幅下滑的原因在于收入下滑的同时，人力成本、医院费用等成本无法相应下降，导致利润空间被严重挤压。

业务板块表现与研发投入策略

报告对公司各业务板块在2024年第三季度的表现进行了预估，并强调了公司在研发投入方面的战略布局。

• 业务板块分化：
  • 临床前药学研究收入： 预计同比下滑，主要受此前降价订单转化影响。
  • 临床服务收入： 预计保持稳定增长，显示该业务板块的韧性。
  • 自研转化收入： 增速预计放缓，与客户投资意愿下降存在关联。
  • 权益分成、CDMO收入： 预计同比下滑，主要受新产品集采推迟的影响。
• 研发投入持续加大： 公司持续提升研发投入力度，2024年前三季度研发费用高达2.35亿元，同比增长52.66%。这主要得益于公司加大对创新药和仿制药的布局。
• 创新布局日益完善： 公司正不断加快创新转型步伐，在创新药领域的布局日益完善。截至2024年上半年，公司共拥有17项创新药研发项目，其中包括11项小分子化药和6项大分子生物药，显示出公司在创新领域的积极探索和投入。

盈利预测、投资建议及风险提示

基于对公司业务的分析和未来展望，报告给出了具体的盈利预测和投资建议，并列出了潜在风险。

• 盈利预测：
  • 预计2024年至2026年，公司营业收入分别为9.84亿元、10.51亿元和11.79亿元，同比增长率分别为-3.31%、6.85%和12.19%。
  • 归母净利润预计分别为1.92亿元、2.28亿元和2.69亿元，同比增长率分别为-29.55%、19.08%和18.02%。
  • 对应当前PE分别为26倍、22倍和18倍。
• 投资建议： 鉴于公司未来的增长潜力以及当前估值水平，报告维持了对百诚医药的“增持”评级。
• 风险提示： 报告提示了多项潜在风险，包括仿制药CRO业务增速放缓或减少、新签订单不及预期、人力成本上升及人才流失、药物研发失败以及行业监管政策变化等，这些因素可能对公司未来的业绩产生不利影响。

总结

百诚医药在2024年第三季度面临显著的业绩挑战，营收和利润均出现大幅下滑，主要受临床前药学研究业务承压和成本刚性影响。尽管短期业绩表现不佳，公司仍坚定推进研发投入和创新转型，尤其在创新药领域布局日益完善，临床服务业务预计保持稳定增长。分析师基于对公司未来业绩的恢复性增长预期，维持了“增持”评级，但同时强调了仿制药CRO业务、订单、成本及政策等方面的潜在风险，提示投资者需关注公司战略转型效果及市场环境变化。