安琪酵母(600298) 　　投资要点 　　事件：公司发布2024年三季报，前三季度实现营业收入109.1亿元，同比增长13%；实现归母净利润9.5亿元，同比增长4.2%。其中24Q3实现营业收入37.4亿元，同比增长27.1%；实现归母净利润2.6亿元，同比增长7%；实现扣非归母净利润2.4亿元，同比增长21.6%。 　　Q3收入端增长提速，酵母主业增速求回升。1、分品类看，2024年前三季度酵母及深加工产品、制糖产品分别实现营业收入77.1亿元（+11.7%）、9亿元（-17.9%）。其中Q3酵母及深加工产品实现收入25.9亿元，同比增长17.8%，持续环比改善。2、分区域看，前三季度国内、国外分别实现营业收入65.8亿元（+6.9%）、42.6亿元（+21.8%）。小包装酵母、提取物带动Q3国内收入实现较快增长。随着埃及、俄罗斯子公司扩产逐步落地，公司有望进一步发挥成本优势、扩大在全球的份额。 　　盈利能力短期下滑。1、前三季度毛利率23.3%，同比下降1.4pp；其中24Q3毛利率21.4%，同比下降3.6pp。糖蜜成本逐渐下降，原材料成本端改善；三季度海运费用上涨对毛利率形成不利影响。2、费用率方面，前三季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为5.3%（+0.1pp）、3.3%（-0.2pp）、4%（-0.5pp）、0.4%（+0.3pp）。3、前三季度净利率8.9%，同比下降1pp，政府补助减少影响净利率水平。 　　股权激励覆盖面广，充分调动积极性。1、产能方面，公司为全球最大的YE供应商和第二大酵母供应商，酵母总产能超40万吨，在全球13个城市拥有生产基地，产能稳步推进。2、成本方面，国内糖蜜价格下降概率较大，同时埃及、俄罗斯公司扩建可进一步发挥海外成本优势。此外，公司将与印尼三安公司合资设立印尼公司，加强在亚太区域的竞争优势。3、公司已向974名激励对象授予限制性股票1147.6万股，覆盖范围较广，将充分调动员工积极性。 　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年归母净利润分别为13.6亿元、15.7亿元、17.9亿元，EPS分别为1.57元、1.80元、2.06元，对应动态PE分别为23倍、20倍、18倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动；汇率或大幅波动；产能建设进度或不及预期。

中心思想 短期业绩承压，长期增长潜力显现 本报告核心观点指出，金域医学在2024年前三季度面临短期业绩压力，主要受医疗政策调整、市场竞争加剧以及应收账款减值计提等因素影响，导致营收和归母净利润同比显著下滑。然而，公司积极应对外部挑战，通过深化医疗资源下沉、加速数智化转型以及加强现金流管理等战略举措，为中长期业绩增长奠定了坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其行业龙头地位和持续提升的实验室盈利能力，维持“买入”评级。 战略转型与精细化管理并举 金域医学正通过一系列战略转型和精细化管理措施，以适应不断变化的医疗服务市场。公司积极响应医改政策，拓展城市医联体、县域医共体等区域检验中心共建服务模式，并大力发展精准医学中心，以扩大市场覆盖和提升服务能力。同时，公司在营销、供应链和服务等环节推进数智化转型，旨在优化成本结构、提高运营效率和增强盈利能力，从而实现高质量的健康发展。 主要内容 2024年三季度业绩回顾与分析 整体财务表现 金域医学于2024年11月02日发布了2024年三季度报告。报告显示，公司在前三季度（1-9月）实现营业收入56.19亿元，同比下降10.95%。归属于母公司股东的净利润为0.94亿元，同比大幅下降83.71%。扣除非经常性损益后的归母净利润为0.78亿元，同比下降77.23%。这些数据反映出公司在当前市场环境下的盈利能力面临较大挑战。 单季度业绩波动分析 从单季度表现来看，2024年第三季度公司实现营业收入17.38亿元，同比下降13.15%。营收下降的主要原因在于医疗整顿、DRGs（按疾病诊断相关分组付费）推广等政策影响，导致医院常规检测需求尚未完全恢复。第三季度归母净利润仅为0.04亿元，同比骤降98.56%，扣非归母净利润亦为0.04亿元，同比下降94.62%。单季度利润的剧烈波动主要受到应收账款减值计提等因素的显著影响。 费用结构与盈利能力变化 2024年前三季度，公司的费用率结构有所变化： 销售费用率为12.06%，同比上升0.37个百分点。 管理费用率为8.60%，同比上升0.43个百分点。 研发费用率为5.38%，同比下降0.41个百分点。 财务费用率保持在-0%，同比无显著变化。 毛利率方面，前三季度为35.15%，同比下降2.29个百分点。毛利率下降的主要原因包括收入规模下降导致固定成本摊销增大，以及行业竞争加剧导致外包价格下降，这些因素共同对公司的盈利能力构成压力。净利率为1.49%，同比下降7.49个百分点，进一步印证了公司盈利能力的承压。 外部政策影响与公司应对策略 市场环境挑战 当前，检验收费价格调整和医疗整顿等外部政策因素对样本外送需求增长造成了一定程度的放缓，预计公司相关检验业务在短期内将面临持续的压力。 医疗资源下沉与渠道拓展 面对外部挑战，金域医学积极响应深化医改政策要求，采取了多项战略措施。公司与多家顶级三级医院达成产学研全面合作，并深入推广城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式。通过这些举措，公司旨在将医疗资源下沉，扩大服务覆盖面。数据显示，2024年1-9月，公司新增合作精准医学中心25家，这为公司中长期业绩增长奠定了坚实的基础。 数智化转型与精细化管理 为提升运营效率和优化成本结构，金域医学进一步加强了精细化管理，并加快了营销、供应链、服务等关键环节的数智化转型变革。这些措施有望推动各项业务实现成本优化、质量提升和效率增强。 财务健康状况改善 应收账款回收进展 公司在三季度以来显著加强了现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显。截至2024年三季度末，公司应收账款为51.16亿元，相比二季度末减少了4.39亿元。 经营性现金流表现 应收账款的有效回收直接带动了经营性现金流的改善。2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额达到2.78亿元。公司预计未来账面应收有望逐渐收回，从而迎来高质量的健康发展。 盈利预测调整与投资建议 盈利预测修正 根据公司公告及对常规业务稳健复苏、新冠减值以及外部政策变化可能对短期业绩造成扰动的判断，分析师对金域医学的盈利预测进行了调整。 营业收入预测（百万元）： 2024年：7,331（调整前8,118），同比增长-14% 2025年：8,536（调整前9,318），同比增长16% 2026年：9,955（调整前10,698），同比增长17% 归母净利润预测（百万元）： 2024年：302（调整前529），同比增长-53% 2025年：812（调整前989），同比增长168% 2026年：997（调整前1,366），同比增长23% 投资评级维持 尽管盈利预测有所下调，但考虑到金域医学作为行业龙头，有望直接受益于行业快速发展，且实验室盈利能力持续提升，分析师维持对其“买入”评级。公司当前股价（31.99元，截至2024年11月01日）对应2024-2026年的P/E分别为50倍、19倍和15倍。 主要风险提示 报告提示了以下风险事件： 实验室盈利时间不达预期的风险。 新冠持续时间不确定性风险。 研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 财务数据概览 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,476 8,540 7,331 8,536 9,955 增长率yoy% 30% -45% -14% 16% 17% 归母净利润（百万元） 2,753 643 302 812 997 增长率yoy% 24% -77% -53% 168% 23% 每股收益（元） 5.87 1.37 0.65 1.73 2.13 P/E 5.4 23.3 49.6 18.5 15.0 P/B 1.7 1.8 1.8 1.6 1.5 分季度财务数据 2024年第三季度，公司营业收入为1,737.95百万元，同比下降13.15%；归母净利润为4.19百万元，同比下降98.56%。前三季度累计营业收入为5,619.00百万元（1841.26+2039.65+1737.95），归母净利润为94.00百万元（-18.64+108.29+4.19）。 费用率与盈利能力变化 2024年前三季度，销售费用率、管理费用率同比略有上升，研发费用率略有下降。毛利率和净利率均出现同比下降，其中毛利率为35.15%，净利率为1.49%，显示出盈利能力的显著压力。 总结 金域医学在2024年前三季度面临营收和利润的双重压力，主要源于医疗政策调整、市场竞争加剧以及应收账款减值计提等短期因素。公司第三季度业绩波动尤为明显，归母净利润同比大幅下滑。然而，公司积极采取应对策略，包括深化医疗资源下沉、拓展区域检验中心合作、加速数智化转型以提升运营效率和优化成本结构，并加强现金流管理，使得应收账款回收情况和经营性现金流有所改善。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于金域医学作为行业龙头的地位、行业快速发展的潜力以及实验室盈利能力的持续提升，维持“买入”评级，认为公司长期发展前景依然可期。投资者需关注实验室盈利时间、新冠疫情不确定性及信息滞后等风险。

中心思想 医药板块整体回暖，关注业绩修复与创新驱动 2024年11月3日当周，申万医药生物板块整体表现积极，跑赢沪深300指数，显示出市场对医药行业基本面持续修复的乐观预期。投资策略建议关注三季报业绩边际改善的个股，特别是前期受政策影响后市场份额向头部集中的医疗服务和医药耗材板块，以及具备业绩修复逻辑的标的。 创新药与CXO领域蕴含长期增长潜力 中长期来看，多肽、ADC、寡核苷酸等新型药物的研发和应用将带来巨大的增量和替代需求，为头部CXO企业提供稳健的成长空间。同时，国产BIC/FIC创新药在数量和质量上稳步提升，具备广阔的国产替代和国际化发展前景，建议关注管理效率优异、产品管线优质的Biotech企业。 主要内容 1. 医药生物板块行情一览 板块整体表现：本周（2024.10.21-2024.10.25）申万医药生物板块涨幅为3.11%，跑赢沪深300指数2.32个百分点，在31个申万一级行业涨跌幅中排名第16位。 二级子板块涨跌幅：医疗服务板块以5.21%的涨幅领涨，其次是医疗器械（4.05%）、中药II（3.39%）、生物制品（2.93%）、医药商业（2.63%）和化学制药（1.49%）。 恒生市场表现：本周恒生医疗保健行业跌幅为0.58%，但跑赢恒生综合指数0.36个百分点，在12个行业大类涨跌幅中排名第4位。 各子板块个股表现： SW化学制药：科源制药以107.35%的涨幅领涨，信立泰以10.79%的跌幅领跌。 SW中药II：长药控股以38.84%的涨幅领涨，羚锐制药以3.55%的跌幅领跌。 SW生物制品：奥浦迈以30.42%的涨幅领涨，百济神州-U以4.22%的跌幅领跌。 SW医药商业：达嘉维康以12.23%的涨幅领涨，国药股份以3.35%的跌幅领跌。 SW医疗器械：*ST东洋以22.61%的涨幅领涨，佰仁医疗以4.41%的跌幅领跌。 SW医疗服务：皓宸医疗以27.13%的涨幅领涨，诺泰生物以17.72%的跌幅领跌。 2. 本周行业重点新闻 大冢制药IgA肾病新药sibeprenlimab III期积极进展：大冢制药公布了抗增殖诱导配体（APRIL）单抗sibeprenlimab用于治疗成人IgA肾病的III期临床试验积极顶线中期数据。研究显示，治疗9个月后，患者24小时尿蛋白/肌酐比值（UPCR）降低具有统计学和临床意义，安全性与此前数据一致。公司计划与FDA审查中期结果以提交加速批准申请。 LENZ Therapeutics老视新药LNZ100 NDA获FDA受理：箕星合作伙伴LENZ Therapeutics宣布，FDA已受理该公司用于治疗老视的LNZ100（1.75%乙酰克利定）的新药申请。该申请基于关键III期临床研究CLARIFY的积极数据，显示患者视力快速改善且持久，起效迅速（71%患者30分钟内视力改善≥3行）并能持续长达10小时。 安斯泰来胃癌靶向疗法Vyloy获FDA批准：安斯泰来的Vyloy（zolbetuximab）成为首个获得FDA批准的CLDN18.2靶向疗法，适应症为联合含氟嘧啶和铂化疗一线治疗CLDN18.2阳性、HER2阴性的局部晚期不可切除或转移性胃或胃食管交界处腺癌。该批准基于SPOTLIGHT和GLOW两项III期研究的积极结果，显示显著延长了患者的无进展生存期（PFS）和总生存期（OS）。 3. 本周行业重点公告 智飞生物：2024年前三季度营业收入同比下滑41.98%，归母净利润同比下滑67.07%；第三季度营收同比下滑69.46%，归母净利润同比下滑103.69%，出现亏损。 鱼跃医疗：2024年前三季度营业收入同比减少9.53%，归母净利润同比减少30.09%；第三季度营收同比增长2.21%，归母净利润同比增长40.95%。 恩华药业：2024年前三季度营业收入同比增长13.39%，归母净利润同比增长15.18%；第三季度营收同比增长10.07%，归母净利润同比增长14.74%。 泽璟制药：2024年前三季度营业收入同比增长36.16%，归母净亏损0.98亿元；第三季度营收同比增长130.67%，归母净亏损3136.69万元。 华润双鹤：2024年前三季度营业收入同比增长1.18%，归母净利润同比增长1.07%；第三季度营收同比增长0.55%，归母净利润同比下降11.83%。 仙琚制药：2024年前三季度营业收入同比减少0.01%，归母净利润同比增长12.42%；第三季度营收同比下降1.80%，归母净利润同比增长12.17%。 盟科药业：2024年前三季度营业收入同比增长42.9%，归母净亏损2.91亿元；第三季度营收同比增长40.75%，归母净亏损8999万元。 诺禾致源：2024年前三季度营业收入同比增长6.3%，归母净利润同比增长7.33%；第三季度营收同比增长4.68%，归母净利润同比增长12.52%。 亚虹医药：自主研发的泛素特异性蛋白酶1（USP1）抑制剂APL-2302用于治疗晚期实体瘤的临床试验申请获得FDA批准，后续将向中国NMPA递交IND申请。 总结 本周医药生物板块整体呈现积极态势，跑赢沪深300指数，其中医疗服务和医疗器械子板块表现尤为突出。市场对医药行业基本面修复的预期增强，建议投资者关注三季报业绩边际改善的个股，特别是受政策影响后市场份额向头部集中的医疗服务和医药耗材板块。在创新药领域，IgA肾病、老视和胃癌治疗均取得了重要进展，多款新药获得临床试验积极数据或监管批准，凸显了研发创新的活力和潜力。同时，部分上市公司的三季报业绩显示出分化，部分企业实现稳健增长，而另一些则面临营收或利润下滑的挑战。展望未来，尽管行业面临政策波动、市场竞争加剧、地缘政治及药品研发不及预期等风险，但多肽、ADC、寡核苷酸等新型药物以及国产创新药的长期增长空间依然广阔，值得持续关注。

中心思想 短期业绩承压与战略转型 金域医学在2024年前三季度面临显著的短期业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的大幅下滑，尤其在第三季度，利润受应收账款减值和外部政策（如医疗整顿、DRGs推广）影响而急剧波动。尽管如此，公司正积极通过深化医疗资源下沉和加速数智化转型来应对挑战，以期在长期实现高质量发展。 财务稳健性提升与长期增长潜力 尽管短期盈利能力承压，公司在财务管理方面展现出积极信号，特别是应收账款回收进度明显改善，经营性现金流在第三季度实现显著回暖。分析师维持“买入”评级，认为公司作为行业龙头，其渠道下沉和数智化转型战略将为其带来中长期增长潜力，短期业绩波动不改其长期投资价值。 主要内容 2024年前三季度业绩概览：短期承压显著 营收与利润双降： 金域医学2024年前三季度实现营业收入56.19亿元，同比下降10.95%，显示出公司在当前市场环境下面临的营收压力。更值得关注的是，归属于母公司股东的净利润仅为0.94亿元，同比大幅下降83.71%；扣除非经常性损益后的归母净利润为0.78亿元，同比下降77.23%。这些数据清晰地表明，公司在报告期内盈利能力受到严重冲击，利润下滑幅度远超营收降幅，反映了成本结构、市场竞争以及特定减值因素的综合影响。 市场环境挑战： 营收和利润的显著下滑，不仅是数字上的变化，更是当前医疗服务行业，特别是独立医学实验室（ICL）领域，所面临复杂外部环境的直接体现。政策调整、市场竞争加剧以及后疫情时代业务模式的回归，共同构成了公司短期业绩承压的主要背景。 第三季度业绩深度剖析：政策与减值双重影响 单季度业绩波动： 2024年第三季度，金域医学实现营业收入17.38亿元，同比下降13.15%，延续了前三季度的营收下滑趋势。更为严峻的是，单季度归母净利润仅为0.04亿元，同比暴跌98.56%；扣非归母净利润同样为0.04亿元，同比下降94.62%。这种近乎归零的单季度利润表现，凸显了公司在特定时期内所承受的巨大盈利压力。 政策性因素： 报告指出，营收下降的主要原因在于“医疗整顿、DRGs推广等政策导致医院常规检测需求增长尚未完全恢复”。“医疗整顿”旨在规范医疗行为，打击过度医疗，可能导致医院对非必要检测的需求减少，从而影响ICL的业务量。而“DRGs（按疾病诊断相关分组付费）”的推广，作为一种医保支付方式改革，鼓励医院控制成本、提高效率，从而可能减少对外部检验服务的采购，或压低采购价格，直接影响ICL公司的业务量和盈利空间。这些政策的持续影响，使得医院常规检测需求的恢复速度低于预期，对金域医学的核心业务造成持续性压力。 减值计提影响： 单季度利润的急剧下滑，还受到“应收账款减值等因素影响”的显著冲击。这意味着公司可能对部分难以收回的应收账款进行了大额计提，这在会计上直接减少了当期利润。虽然这有助于更真实地反映资产质量，但短期内对利润表造成了巨大负面影响，是导致第三季度利润大幅下滑的关键因素之一。 成本费用结构与盈利能力变化：多重压力下的挑战 费用率分析： 2024年前三季度，公司的销售费用率为12.06%（同比增长0.37个百分点），管理费用率为8.60%（同比增长0.43个百分点），研发费用率为5.38%（同比下降0.41个百分点），财务费用率保持在-0%（同比增长0.00个百分点）。销售和管理费用率的微幅上升，在营收下降的背景下，意味着公司在市场推广和日常运营方面的成本控制面临挑战，或为维持市场份额和业务拓展投入了更多资源。研发费用率的下降可能反映了公司在研发投入策略上的调整，或是在营收基数下降背景下的被动变化。 毛利率与净利率承压： 报告期内，公司毛利率为35.15%，同比下降2.29个百分点。毛利率的下降主要归因于“收入规模下降，固定成本摊销增大”，以及“行业竞争加剧造成外包价格下降”。这表明，在营收减少的同时，单位成本因固定成本分摊效应而上升，且市场竞争导致服务定价能力减弱，双重挤压了公司的毛利空间。净利率更是大幅下降7.49个百分点至1.49%，进一步印证了公司盈利能力的严峻挑战，这不仅包括毛利率的下降，也包含了费用端和减值计提的影响。 外部环境挑战与公司战略应对：渠道下沉与数智化转型 行业挑战： 检验收费价格调整和医疗整顿等政策，对样本外送需求增长造成了放缓，使得金域医学相关检验业务短期内面临一定压力。这反映了国家医改政策对整个ICL行业的深远影响，促使行业参与者必须适应新的市场规则和竞争格局。 积极响应与渠道下沉： 面对挑战，金域医学积极响应深化医改政策要求，采取了“渠道下沉”的战略。公司与多家顶级三级医院达成产学研全面合作，深入推广城市医联体、县域医共体、城市社区等区域检验中心共建服务模式。这种模式有助于将优质医疗资源下沉到基层，扩大公司的服务覆盖范围，并与医疗机构建立更紧密的合作关系。2024年1-9月，公司新增合作精准医学中心25家，这一数据表明其渠道下沉战略正在稳步推进，为中长期业绩增长奠定了坚实基础。通过拓展基层市场，公司有望在政策调整带来的结构性变化中寻找新的增长点。 数智化转型： 同时，公司正致力于提升精细化管理水平，加快营销、供应链、服务等环节的数智化转型变革。数智化转型是提升运营效率、优化成本结构、提高服务质量的关键手段。通过引入先进技术和管理工具，金域医学有望实现各项业务的“优化成本、提质增效”，从而在激烈的市场竞争中保持优势，并为未来的可持续发展注入动力。 财务健康度：应收账款稳步回收与经营性现金流改善 应收账款管理成效： 报告显示，三季度以来，公司进一步加强了现金流管理力度，应收账款回收进度改善明显。截至2024年三季度末，公司应收账款为51.16亿元，相比二季度末减少了4.39亿元。这一显著的下降表明公司在应收账款催收方面取得了积极进展，有助于缓解资金占用压力，改善资产质量。 经营性现金流回暖： 2024年前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为3.12亿元，其中第三季度经营活动产生的现金流量净额高达2.78亿元。这意味着第三季度在利润大幅下滑的情况下，公司的现金流表现却显著改善

中心思想 PBG业务回暖与资金面改善预期 海康威视2024年第三季度业绩虽承压，但国内公共服务事业群（PBG）收入增速转正，显示出政府业务在国债支持下持续增长的韧性。报告看好G端资金面改善对整体经济的刺激作用，预计将进一步提升PBG业务的业绩弹性。 成本控制稳定与长期增长潜力 尽管宏观环境导致境外业务和创新业务增速放缓，公司在成本费用端仍保持稳定，毛利率基本持平，费用增长放缓。分析师维持“买入”评级，并预测未来三年营收和归母净利润将持续增长，体现了对公司长期发展潜力的信心。 主要内容 2024年三季报业绩概览 海康威视发布2024年三季报，前三季度实现营业收入649.91亿元，同比增长6.06%；归母净利润81.08亿元，同比下降8.40%。其中，第三季度单季营业收入237.82亿元，同比增长0.33%；归母净利润30.44亿元，同比下降13.37%。整体业绩增速受国内外宏观环境影响面临压力。 各业务板块表现分析 国内主业分化： 第三季度，公共服务事业群（PBG）收入增速转正，得益于水利水务、防灾救灾、应急管理等业务获得国债资金支持，政府业务持续增长。企业事业群（EBG）受光伏、锂电、汽车等行业投资放缓影响，同比小幅增长。中小企业事业群（SMBG）则出现明显负增长，公司主动对经销商进行降库存。 境外及创新业务承压： 作为公司业绩增长主要驱动力的境外业务和创新业务在第三季度增速较上半年有所下降。境外主业的四大业务中心均实现正增长，但受政治环境和政策挤压，美加等国收入继续下滑。创新业务增速也受到国内需求影响而放缓。 成本费用控制与财务预测 成本费用稳定： 2024年第三季度，公司毛利率为44.51%，基本保持稳定。费用端增长放缓，人员规模保持稳定，显示出公司在营收承压背景下良好的成本控制能力。 未来业绩展望： 报告看好G端资金面改善对整体经济的刺激作用，预计将传导至PBG业务，带来较高的业绩弹性。分析师预测公司2024-2026年营业收入将分别达到980亿元、1079亿元、1193亿元，归母净利润分别为145亿元、168亿元、197亿元，并维持“买入”评级。 总结 海康威视2024年第三季度业绩显示，公司营收和归母净利润增速均有所放缓，主要受国内外宏观经济环境及部分行业投资放缓影响。然而，国内公共服务事业群（PBG）收入增速转正，得益于政府资金支持，展现出业务韧性。尽管境外业务和创新业务增速承压，公司在成本费用控制方面表现稳定，毛利率保持在44.51%。分析师基于对G端资金面改善的积极预期，认为PBG业务有望获得更高的业绩弹性，并维持对公司未来三年营收和利润持续增长的预测及“买入”评级。同时，报告也提示了政策落地不及预期、市场竞争加剧、用户流失及技术应用进度不及预期等风险。

中心思想 业绩持续高增长，美瞳业务驱动营收 爱博医疗2024年第三季度报告显示，公司收入端延续高增长态势，前三季度及第三季度营收分别同比增长60.94%和49.11%。这一增长主要得益于手术治疗、近视防控以及视力保健业务的持续快速发展，特别是毛利率相对较低的美瞳业务占比提升，成为营收增长的重要驱动力。 定增扩产美瞳，巩固未来发展根基 尽管美瞳业务占比提升导致短期毛利率波动，但公司通过定增募资3亿元，专项用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，旨在大幅扩张美瞳产能，并推动硅水凝胶隐形眼镜的商业化生产。此举将有效缓解美瞳产品供不应求的局面，丰富产品结构，并有望实现高端隐形眼镜的国产替代，为公司未来高速发展奠定坚实基础。 主要内容 财务表现强劲，营收增速领先利润 2024年前三季度，爱博医疗实现营业收入10.75亿元，同比增长60.94%；归母净利润3.18亿元，同比增长26.04%。其中，第三季度实现营业收入3.90亿元，同比增长49.11%；归母净利润1.10亿元，同比增长23.38%。营收增速显著高于利润增速，主要系第三季度毛利率同比下降14.99个百分点至63.95%，预计是毛利率较低的美瞳业务收入占比提升所致。公司期间费用控制良好，销售费用率、管理费用率和研发费用率同比均有所改善。 美瞳产能扩张加速，渠道布局日益完善 公司彩片产线目前处于满产状态，天眼和优你康两个工厂均在积极扩产，产能逐月提升。通过简易程序向特定对象发行股票募资3亿元，将用于隐形眼镜及注塑模具加工产线建设项目，建成后预计将形成年产2.52亿片隐形眼镜和5亿套公母模的产能，以满足市场对美瞳产品的旺盛需求，并推动硅水凝胶隐形眼镜的国产化进程。在销售渠道方面，公司持续完善全球销售网络，国内市场已覆盖31个省市自治区超过6000家医院及视光中心，并通过收购天眼医药提升消费品市场影响力。海外市场方面，销售网络已覆盖欧洲、亚洲和澳洲等30余个国家，环曲面人工晶状体和EDoF人工晶状体获得广泛认可。 盈利预测乐观，维持“买入”评级 基于公司强劲的增长势头和产能扩张计划，预计2024-2026年公司营收将分别达到13.92亿元、18.90亿元和24.53亿元，同比增长46.3%、35.8%和29.8%。同期归母净利润预计分别为3.93亿元、5.13亿元和6.63亿元，同比增长29.3%、30.5%和29.4%。对应预测市盈率分别为45倍、34倍和27倍。鉴于公司在市场中的竞争优势和未来的增长潜力，维持“买入”评级。同时，报告提示了市场竞争加剧、政策变动以及市场推广不及预期等潜在风险。 总结 爱博医疗在2024年第三季度展现出强劲的营收增长势头，主要得益于手术治疗、近视防控和视力保健业务的全面发展，特别是美瞳业务的快速增长。尽管美瞳业务占比提升导致短期毛利率波动，但公司通过定增募资积极扩张美瞳产能，并致力于高端隐形眼镜的国产替代，为未来业绩增长注入新动力。同时，公司持续完善国内外销售渠道，巩固市场地位。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“买入”评级，但投资者仍需关注市场竞争、政策变化及市场推广等潜在风险。

中心思想 医药制造业整体复苏，子板块表现分化 本报告核心观点指出，中国医药制造业已明显摆脱疫情期间的负面影响，整体呈现恢复增长的趋势。2024年前三季度，医药制造业累计收入同比增长0.2%，利润同比下滑0.4%，显示出收入端逐步向好，利润端仍面临挑战。在各子板块中，化学制剂、原料药和血制品表现较好，尤其在第三季度呈现明显的反转或稳健增长迹象。 创新与政策驱动下的投资机遇 报告强调，随着仿制药集采影响的基本出清，创新药成为行业新一轮增长的核心驱动力。同时，国家鼓励创新、支持中医药传承发展以及医疗设备更新等政策，为医药行业结构性行情提供了支撑。投资策略建议关注在医保总支出中占比提高的品种，以及在全球具有竞争力的出口型企业，如创新药、中药、原料药和部分医疗器械领域。 主要内容 2024三季报总结：医药制造业整体回暖，子板块表现分化 医药制造业收入与利润恢复向上趋势 根据国家统计局数据，2024年前三季度，中国医药制造业累计收入达到1.84万亿元，同比增长0.2%，相较2022-2023年，增速呈现逐步向上的趋势。同期，医药制造业累计利润为2543.9亿元，同比下滑0.4%。这表明医药制造业已明显摆脱疫情期间的负面影响，整体向上趋势明确，但利润增长仍面临一定压力。 化学制剂板块：集采影响趋弱，创新药驱动增长 2024年前三季度表现： 对84家化学制药公司（不含创新药）的统计显示，累计营收2613.5亿元，同比下降8.7%；归母净利润248.76亿元，同比下降8.5%。这主要受集采及医疗反腐等政策影响。 2024年第三季度单季表现： 营收840亿元，同比增长1.3%；归母净利润78.1亿元，同比增长19.9%。第三季度业绩增长主要得益于去年同期较低的基数。 核心观点： 随着第十批集采临近，仿制药业务预计仍将承压。行业未来增长将由创新药驱动，建议关注创新转型进度快、有创新产品出海的药企。 原料药板块：下游去库完成，收入恢复增长 2024年前三季度表现： 45家原料药公司累计营收726亿元，同比增长3.5%；归母净利润68.7亿元，同比下滑1.5%。收入端在下游去库完成后呈现恢复趋势，但利润端因部分产品和CDMO业务竞争加剧而承压。 2024年第三季度单季表现： 营收204.5亿元，同比增长6.3%；归母净利润19.6亿元，同比上涨26.2%。 核心观点： 中长期看，我国在中间体和原料药行业具有较强的成本和产业链优势。建议关注业绩稳定的企业（如华海药业、仙琚制药、普洛药业）和业绩高弹性的企业（如昂利康）。 CXO板块：投融资景气度承压，收入环比修复 2024年前三季度表现： 29家CXO公司累计营收671亿元，同比下滑8.1%；归母净利润109亿元，同比下滑35.2%，主要系行业竞争加剧。 2024年第三季度单季表现： 营收240.4亿元，同比下滑2.3%，但环比增长6.7%；归母净利润36.1亿元，同比下滑31.1%。收入环比出现好转，但利润仍面临压力。 核心观点： 短期受医药投融资景气度影响，竞争加剧，但Q3收入已呈现修复趋势。中长期看，我国CDMO在全球仍有重要地位，创新药差异化和严监管将催生新的外包需求。建议关注行业龙头（如药明康德、凯莱英）及业绩高弹性的仿制药CXO（如阳光诺和、百诚医药）。 血制品板块：市场高景气持续，盈利能力增强 2024年前三季度表现： 6家血制品公司累计营收150.2亿元，同比微降0.27%（主要因2023年同期疫情高基数影响）；归母净利润40.5亿元，同比增长11.6%，主要系各公司盈利能力持续增强。 2024年第三季度单季表现： 营收48.9亿元，同比下滑6.7%；归母净利润13.0亿元，同比增长4.4%。 核心观点： 血浆与采浆站是稀缺资源，血制品市场持续维持高景气、供不应求。随着行业并购整合，浆站获取能力强、股东背景雄厚、产品组合丰富的龙头企业仍有广阔增长空间。 疫苗板块：短期承压，长期渗透率提升可期 2024年前三季度表现： 12家疫苗公司累计营收425.1亿元，同比下滑33.1%；归母净利润47.1亿元，同比下滑57.2%，主要系市场供需关系变化与部分产品价格下滑。 2024年第三季度单季表现： 营收120.5亿元，同比下滑49.3%；归母净利润10.3亿元，同比下滑71.2%。 核心观点： 目前疫苗板块收入利润短期承压，但大部分疫苗的渗透率仍有提升空间。随着我国各品类疫苗接种率的持续上升以及新疫苗的推出，疫苗板块业绩承压的状况有望逐步缓解。 中药板块：政策支持不变，短期压力后有望迎机会 2024年前三季度表现： 72家中药公司累计营收2706.1亿元，同比下滑3.15%（主要系2023年同期高基数影响）；归母净利润299亿元，同比下滑9.28%。 2024年第三季度单季表现： 营收818亿元，同比下降3.2%；归母净利润76.5亿元，同比下降10.7%。 核心观点： 国家鼓励支持中医药传承创新发展态度不变，中医药长期发展向好。当前时点，中药板块院内外均存在短期压力，但展望未来，随着反腐常态化、高基数影响消除、药店比价政策明朗以及中成药全国集采的落地，中药板块有望迎来板块性机会。 医疗服务板块：消费不振影响，龙头竞争力有望加强 2024年前三季度表现： 20家医疗服务公司累计营收641.07亿元，同比下滑2%（主要系高基数、消费市场不景气、市场格局等多种因素影响）；归母净利润44.4亿元，同比下滑22.3%。 2024年第三季度单季表现： 营收221.6亿元，同比下降3.8%；归母净利润17.9亿元，同比下降30.3%。 核心观点： 相关公司逐步走出疫情影响，正常诊疗活动走上正轨。但公司经营正面临消费不振的影响，短期面临业务结构调整，但长期来看，医疗需求仍在增长，经过短期的调整，龙头的竞争力和行业地位将得到加强，长期增长仍可期。 医疗器械板块：政策指引下，业务增量可期 2024年前三季度表现： 126家医疗器械公司累计营收1783.2亿元，同比增长1.08%；归母净利润304.7亿元，同比下降7.65%（主要系2023年同期疫情防控常态化带来的高基数影响）。 2024年第三季度单季表现： 营收495亿元，同比增长4.1%；归母净利润76.6亿元，同比下降5.4%。 核心观点： 经过多年发展，我国已涌现出一大批产品布局完善、产品力媲美全球一线厂家的企业。未来在医疗设备更新政策指引下，有望为一众医疗器械企业带来业务增量。 药店板块：竞争加剧利润承压，龙头精细化管理优势凸显 2024年前三季度表现： 8家药店公司累计营收852.2亿元，同比增长7.2%；归母净利润32.3亿元，同比下降22.3%，主要系竞争激烈和消费环境不景气等多方面因素的影响。 2024年第三季度单季表现： 营收275.1亿元，同比增长5.4%；归母净利润7.0亿元，同比下降37.1%。 核心观点： 长期来看，药店行业处方外流、集中度提升和业务多元化的逻辑不变，老龄化背景下对健康的需求没有改变。短期内过快的增长导致行业竞争激烈、药品价格混乱，但经过有效竞争和合规管理后，具备精细化管理能力和合规管理能力的龙头企业仍将持续增强。 医药流通板块：政策控费影响利润，创新业务拓展新增长 2024年前三季度表现： 25家医药流通公司累计营收7399.9亿元，同比增长0.77%；归母净利润132亿元，同比下滑4.96%，主要系集采与医保控费等政策进一步落实，药品价格降低，流通公司利润空间受压缩。 2024年第三季度单季表现： 营收2450.9亿元，同比增长4.5%；归母净利润37.8亿元，同比下滑3.9%（主要系2023年Q3疫情封控结束诊疗恢复带来的高基数，以及医保控费政策影响）。 核心观点： 目前医药流通板块收入利润短期承压，但随着DRG政策下医保基金预付制、创新药医保支付等新政的进一步推行，有望缓解医疗机构现金流压力，改善流通企业的账期与利润空间。此外，流通企业持续加强CSO、零售、工业等创新业务的拓展，也将为企业开拓新的增长曲线。 医药板块周行情回顾：整体跑输大盘，个股表现分化 A股医药板块表现 本周行情（2024年10月28日-11月1日）： 申万医药生物板块指数下跌2.9%，跑输沪深300指数1.2%，在申万行业分类中排名第29位。 年初至今行情： 申万医药生物板块指数下跌11.7%，跑输沪深300指数25.1%，在申万行业分类中排名第30位。 个股表现： 本周涨幅前五的个股为浩欧博（43.99%）、香雪制药（30.54%）、亨迪药业（25.85%）、汇宇制药-W（25.04%）、创新医疗（21.44%）。 子板块表现： 医药商业II（+1.4%）和中药II（-0.8%）相对较好，而医疗服务II（-4.8%）和生物制品II（-4.4%）跌幅较大。 估值与成交额： 截至2024年11月1日，申万医药板块整体估值（TTM法）为31.6，较前一周下降0.1，较年初增加3.3，在申万一级分类中排第10。本周医药板块合计成交额5619.5亿元，占A股整体成交额的5.38%，较上个交易周期上涨4.3%。 港股医药板块表现 本周行情（2024年10月28日-11月1日）： 恒生医疗保健指数下跌5.9%，跑输恒生指数5.5%。 年初至今行情： 恒生医疗保健指数下跌15.3%，跑输恒生指数35.6%。 个股表现： 本周涨幅前五的个股为荣昌生物-B（35.0%）、中国生物科技服务（31.7%）、方达控股（20.3%）、贝康医疗-B（19.2%）、中生北控生物科技（17.6%）。 风险提示 行业政策风险： 医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械等产品的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 我国生物医药企业蓬勃发展，部分细分领域出现供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 受宏观经济环境、支付压力等因素影响，部分细分领域的需求存在波动风险。 总结 2024年前三季度，中国医药制造业整体呈现恢复增长态势，累计收入同比增长0.2%，但利润仍面临0.4%的下滑压力。各子板块表现分化明显，其中化学制剂、原料药和血制品在第三季度展现出较好的增长或反转迹象。化学制剂和原料药受益于仿制药集采影响出清及下游去库完成，而血制品则因稀缺资源属性保持高景气。CXO、疫苗、中药、医疗服务、医疗器械、药店和医药流通板块则普遍面临短期压力，如竞争加剧、市场供需变化、消费不振及政策控费等。 尽管面临挑战，报告认为医药行业结构性行情仍值得期待。创新药作为核心增长驱动，以及国家对中医药、医疗设备更新等领域的政策支持，将带来新的发展机遇。长期来看，具备创新能力、精细化管理能力和全球竞争力的企业，有望在行业调整中脱颖而出。本周A股和港股医药板块整体跑输大盘，但个股表现分化，提示投资者需关注行业政策、供给竞争及市场需求波动等风险。

中心思想 业绩强劲反弹与新增长引擎 美好医疗2024年第三季度业绩表现亮眼，营业收入实现高速同比增长，主要得益于下游客户去库存影响的结束，公司核心业务收入逐季显著改善。同时，公司积极布局的新赛道，特别是胰岛素笔项目，已步入收获期并实现批量交付，预示着未来业绩增长的新动能。 全球化布局与盈利能力优化 尽管第三季度利润端受到汇兑损益和股份支付费用的短期影响而出现环比下滑，但公司毛利率同比和环比均有所提升，显示出良好的成本控制能力。此外，美好医疗持续推进海内外产能建设与扩张，旨在提升全球客户服务能力，为长期可持续发展奠定坚实基础。分析师维持“买入”评级，并对公司未来三年的营收和归母净利润增长持乐观预期。 主要内容 2024年三季度业绩概览与分析 整体财务表现： 2024年Q1-Q3，美好医疗实现营业收入11.57亿元，同比增长10.86%；归母净利润2.58亿元，同比下滑14.07%；扣非后归母净利润2.48亿元，同比下滑11.15%。 Q3单季高速增长： 2024年Q3单季，公司实现营业收入4.50亿元，同比大幅增长55.68%，环比增长5.94%；归母净利润8867万元，同比增长49.91%，但环比下滑20.21%；扣非后归母净利润8461万元，同比增长55.51%，环比下滑21.06%。 业绩驱动因素： Q3业绩同比表现亮眼，主要得益于下游客户去库存影响的基本结束，收入逐季改善显著。利润端环比下滑则主要受股份支付费用增加导致的销售费用率抬升（环比+1.61pct）以及汇兑损益导致的财务费用率抬升（环比+5.40pct）影响。 盈利能力分析： Q3毛利率为42.97%，同比提升3.05个百分点，环比提升0.12个百分点。销售费用率3.19%，管理费用率7.02%，研发费用率10.21%，财务费用率2.57%。 核心业务发展与新增长点 主营业务回暖： 随着家用呼吸机组件下游客户去库存影响的基本结束，公司主营业务收入逐季改善，Q3业绩同比表现强劲。 多元化业务布局： 公司积极横向拓展下游应用领域，在血糖管理、体外诊断、心血管、骨科、MAH等新赛道持续加大研发投入，多元化业务布局逐步进入收获期。 胰岛素笔项目进展： 胰岛素注射笔作为公司的第二成长曲线，进展顺利。公司自主研发的胰岛素笔组装自动化设备应用了机器人技术、视觉识别系统和智能传感器等先进技术，实现了精密制造的智能化和柔性化。该项目已于2023年下半年具备完整的全自动化生产交付能力，2024年上半年逐步小批量向客户交付，并在Q3实现批量交付，未来有望实现放量，成为新的业绩增长点。 全球产能布局与服务能力提升 国内产能建设： 公司持续推进国内产能建设，2024年上半年惠州生产基地产能不断增强和扩充，深圳总部建设也稳步推进中，为国内市场和全球供应提供支撑。 海外产能扩张： 在海外市场，马来工厂主要供应呼吸机组件现有及未来新品类。马来二期NPI能力建设和产能扩产稳步推进，马来三期工程也已开始建设。 全球化战略： 美好医疗未来计划布局欧洲、北美等客户群所在国家或地区，以进一步满足全球化生产供应需求，持续提升服务全球客户的能力，强化其在全球医疗器械市场的竞争力。 盈利预测与投资建议 未来业绩展望： 国盛证券预计美好医疗2024-2026年营业收入将分别达到16.14亿元、19.75亿元和24.06亿元，同比增速分别为20.7%、22.4%和21.8%。同期归母净利润预计分别为3.80亿元、4.65亿元和5.75亿元，同比增速分别为21.3%、22.3%和23.7%。 估值与评级： 对应2024-2026年PE分别为33X、27X和22X。分析师维持对美好医疗的“买入”评级。 风险提示： 报告提示了客户集中度高风险、新业务拓展不及预期风险以及汇率波动风险，建议投资者关注。 总结 美好医疗2024年第三季度业绩表现强劲，营业收入实现高速同比增长，主要得益于下游客户去库存影响的结束以及核心业务的显著改善。尽管利润端受到汇兑损益和股份支付的短期影响，但公司毛利率保持稳定增长。在业务拓展方面，胰岛素笔项目已实现批量交付，有望成为公司新的业绩增长点。同时，公司持续推进海内外产能建设，以提升全球服务能力。基于对公司未来增长潜力的判断，分析师维持“买入”评级，并预计未来三年营收和归母净利润将持续稳健增长。投资者需关注客户集中度、新业务拓展及汇率波动等潜在风险。

中心思想 稳健的财务表现与增长潜力 康斯特（300445）在2024年第三季度展现出稳定的经营业绩，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其在净利润方面表现突出。这表明公司在当前市场环境下保持了良好的盈利能力和经营韧性。报告持续看好公司未来的发展前景，认为其核心业务稳健，具备持续增长的潜力。 全球化布局驱动业绩增长 公司国际业务的均衡式增长是其业绩稳定增长的重要驱动力。前三季度国际市场营收同比增长23%，得益于美洲、欧洲/中东/非洲以及亚洲/大洋洲三大区域的全面发展，以及校准测试产品在石化等关键行业渗透率的提升。这一全球化布局不仅为公司贡献了稳定的收入，也分散了单一市场风险，为长期发展奠定了坚实基础。 主要内容 核心业务表现与市场展望 2024年三季度业绩稳健增长 根据公司发布的2024年三季报，康斯特在第三季度实现了稳健的财务表现。报告期内，公司营业收入达到1.21亿元，同比增长1.46%。归属于上市公司股东的净利润为3076.29万元，同比增长8.70%，显示出公司在控制成本和提升盈利能力方面的成效。扣除非经常性损益后的净利润为2793.00万元，同比增长0.19%，表明主营业务盈利能力保持稳定。基本每股收益为0.14元，同比增长7.69%。这些数据共同印证了公司在2024年三季度经营的稳定性，为全年业绩奠定了良好基础。 海外市场实现均衡式扩张 康斯特的国际业务在前三季度表现尤为亮眼，成为公司业绩增长的重要引擎。根据三季报信息，前三季度国际市场营收合计达到1.77亿元，实现了23%的同比增长。这一增长并非依赖单一市场，而是得益于美国/美洲、欧洲/中东/非洲、亚洲/大洋洲三大区域的均衡式发展。此外，校准测试产品在石化等关键行业的渗透率持续提升，以及相关订单收入的陆续确认，也为公司国际业务的稳定增长贡献了力量。海外市场的强劲表现不仅拓宽了公司的收入来源，也增强了其在全球市场的竞争力。 投资策略与潜在风险 维持“买入”评级及盈利预测 基于对公司长期发展的看好，华安证券维持了对康斯特的“买入”投资评级。分析师对公司未来的盈利能力给出了积极预测：预计2024年至2026年的营业收入将分别达到6.01亿元、7.30亿元和8.94亿元，呈现出持续增长的态势。同期，归属于母公司股东的净利润预计分别为1.30亿元、1.65亿元和2.15亿元。对应的每股收益（EPS）预测为0.61元、0.78元和1.01元。按照当前股价计算，公司2024年至2026年的预测市盈率（P/E）分别为25倍、19倍和15倍，显示出随着盈利增长，估值水平将逐步趋于合理。 需关注的潜在风险因素 尽管公司前景乐观，报告也提示了潜在的风险。这些风险包括：1）技术研发突破不及预期，可能影响公司产品的创新能力和市场竞争力；2）下游需求不及预期，宏观经济波动或行业周期性变化可能导致市场需求放缓；3）核心技术人员流失，可能对公司的研发能力和技术优势造成不利影响；4）原材料成本大幅波动，可能侵蚀公司毛利率，影响盈利水平；5）传感器量产不及预期，若公司在高性能传感器领域的量产进度或效果未达预期，可能影响其新业务的拓展和业绩贡献。投资者在做出决策时需充分考虑这些潜在风险。 财务数据深度分析 关键财务指标概览与预测 康斯特的财务数据显示出稳健的增长趋势和健康的盈利能力。 营业收入：2023年实际营业收入为4.983亿元，预计2024年至2026年将分别增长至6.010亿元、7.304亿元和8.941亿元。年复合增长率保持在20%以上，其中2024年预计同比增长20.6%，2025年21.5%，2026年22.4%，显示出强劲的收入增长势头。 归属母公司净利润：2023年实际净利润为1.02亿元，预计2024年至2026年将分别达到1.30亿元、1.65亿元和2.15亿元。净利润同比增速预计分别为27.5%、26.8%和30.6%，表明公司盈利能力持续增强。 毛利率：公司毛利率保持在较高水平并呈上升趋势，2023年为64.4%，预计2024年至2026年将分别提升至66.7%、67.5%和68.3%，反映出公司产品竞争力强和成本控制能力良好。 净资产收益率（ROE）：ROE从2023年的9.2%预计提升至2024年的11.4%、2025年的13.4%和2026年的15.9%，表明公司为股东创造价值的能力持续增强。 每股收益（EPS）：EPS从2023年的0.48元预计增长至2024年的0.61元、2025年的0.78元和2026年的1.01元，为投资者提供了清晰的盈利增长预期。 市盈率（P/E）：基于预测，P/E从2023年的31.35倍逐步下降至2026年的14.85倍，显示出随着盈利增长，估值吸引力逐步提升。 财务比率解析 成长能力分析 康斯特的成长能力指标表现出色。营业收入增长率从2023年的20.36%预计提升至2024年的20.61%、2025年的21.54%和2026年的22.42%，呈现加速增长态势。营业利润增长率和归属于母公司净利润增长率也保持在25%以上的高位，其中归母净利润增长率预计在2026年达到30.60%，表明公司在扩大规模的同时，盈利质量也在同步提升。 获利能力分析 公司的获利能力持续优化。毛利率从2023年的64.45%预计稳步上升至2026年的68.33%，显示出产品议价能力和成本控制效率的提高。净利率也从2023年的20.35%预计提升至2026年的23.95%。净资产收益率（ROE）和总资产报酬率（ROIC）均呈现逐年上升趋势，ROE预计从2023年的9.23%增至2026年的15.89%，ROIC预计从2023年的12.14%增至2026年的17.34%，这表明公司资本利用效率和盈利能力持续增强。 偿债能力分析 康斯特的偿债能力保持健康。资产负债率在2023年为9.71%，预计在2024年因短期借款增加而上升至29.42%，随后在2025年和2026年分别回落至24.28%和23.40%，整体处于合理水平。净负债比率持续为负，表明公司现金流充裕，财务杠杆风险较低。流动比率和速动比率虽然在2024年因负债增加而有所下降，但仍远高于1，显示公司短期偿债能力强劲。 营运能力分析 公司的营运能力稳中有升。总资产周转率预计从2023年的0.41提升至2026年的0.51，表明资产利用效率逐步提高。应收账款周转率保持在5.37-5.46之间，显示公司回款效率稳定。应付账款周转率在2023年为6.98，预计在2024年和2025年有所下降，随后在2026年回升至5.27，反映出公司在供应链管理和资金周转方面的动态调整。 估值比率分析 从估值比率来看，康斯特的P/E、P/B和EV/EBITDA均呈现逐年下降趋势。P/E从2023年的31.4倍预计下降至2026年的14.8倍，P/B从2.9倍下降至2.4倍，EV/EBITDA从34.14倍下降至18.54倍。这表明随着公司盈利的持续增长，其估值水平将变得更具吸引力，为投资者提供了潜在的价值投资机会。 总结 康斯特（300445）在2024年第三季度表现稳定，营业收入和归母净利润均实现同比增长，尤其国际业务贡献了显著的均衡式增长，前三季度国际营收同比增长23%。公司在全球三大区域的全面发展以及校准测试产品在石化行业的渗透率提升，是其业绩增长的关键驱动力。华安证券维持了对康斯特的“买入”投资评级，并对其2024-2026年的营业收入和净利润给出了积极的增长预测，预计盈利能力将持续提升，估值吸引力增强。同时，报告也提示了技术研发、下游需求、核心人员流失、原材料成本波动和传感器量产不及预期等潜在风险。综合来看，康斯特展现出稳健的财务状况、强劲的成长潜力和优化的盈利能力，其全球化布局和技术创新有望支撑公司长期发展。

中心思想 迈瑞医疗2024年Q3业绩概览与市场表现 迈瑞医疗在2024年第三季度及前三季度表现出显著的市场分化特征。尽管第三季度整体营收增速放缓，归母净利润出现下滑，但其海外市场持续保持强劲增长势头，高端客户群不断突破，为公司业绩提供了坚实支撑。相比之下，国内市场受行业政策调整、医院采购推迟以及资金紧张等多重因素影响，短期内面临较大压力。公司三大核心业务板块中，体外诊断（IVD）业务表现尤为亮眼，引领整体增长，而医学影像业务则持续向高端化迈进，市场份额稳步提升。 战略布局与未来增长展望 面对国内外市场的不同挑战与机遇，迈瑞医疗通过深化海外高端战略、持续加大研发投入以丰富产品线、以及积极回馈投资者等举措，展现了其稳健的战略布局。随着国内医疗设备招标活动的回暖和医疗专项债的加速发行，预计国内市场有望在后续季度重回增长轨道。公司对未来营收和净利润的增长保持乐观预期，并维持“买入”评级，强调其在全球医疗器械市场的竞争力和长期增长潜力。 主要内容 2024年Q3财务表现及市场区域分析 2024年Q1-Q3及Q3整体业绩 迈瑞医疗发布的2024年三季度报告显示，公司前三季度（Q1-Q3）实现营业收入294.85亿元，同比增长7.99%；归母净利润106.37亿元，同比增长8.16%；扣非后归母净利润104.37亿元，同比增长7.75%。然而，就第三季度（Q3）单季而言，公司业绩增速有所放缓，实现营业收入89.54亿元，同比增长1.43%；归母净利润30.76亿元，同比下滑9.31%；扣非后归母净利润30.57亿元，同比下滑8.62%。这一下滑主要受国内市场短期承压影响。 海外市场持续高增长 海外市场是迈瑞医疗本季度业绩的亮点。2024年Q1-Q3，海外收入同比增长18.3%；Q3单季同比增长18.6%。这一稳健增长主要得益于公司海外高端战略客户和中大样本量实验室的持续突破，以及动物医疗、微创外科、AED等种子业务的放量。从区域来看，Q3欧洲市场同比增长近30%，各主要西欧国家均实现显著增长；发展中国家市场增长超过20%，其中亚太区同比增长32%，拉美区同比增长约25%，显示出公司在全球市场的强大拓展能力。 国内市场短期承压与复苏展望 与海外市场的强劲表现形成对比的是，国内市场在Q3面临短期压力。2024年Q1-Q3，国内收入同比增长1.9%；Q3单季同比下滑9.7%。国内收入增速承压的主要原因在于行业整顿和医疗设备更新项目等因素导致医院采购推迟，同时医院建设资金紧张和非刚性医疗需求低迷也产生了影响。不过，报告指出，随着9月开始医疗设备招标活动有所回暖，以及医疗专项债发行速度的逐渐加快，国内市场有望在后续季度重回增长轨道。 三大核心业务板块深度解析 体外诊断（IVD）业务引领增长 体外诊断业务在2024年Q1-Q3实现同比增长20.9%，其收入占比已达39%，首次超过生命信息与支持产线，成为公司第一大业务板块。其中，化学发光业务同比增长超过20%。海外IVD产线受益于本地化生产和中大样本量实验室的加速突破，Q1-Q3增长超过30%。国内IVD产线同期同比增长超过15%，发光、生化、凝血等业务的市场占有率稳步提升，其中发光业务的市场占有率再次超过一家进口品牌，跃居国内第三。 医学影像业务高端化趋势显著 医学影像业务中的超声影像产线在2024年Q1-Q3同比增长11.4%，海外与国内收入同比增长均超过10%。超声产品结构持续高端化，高端及超高端系列同比增长超过30%，其占超声收入的比重由2023年的35%提升至41%，显示出公司在高端医疗影像领域的竞争力不断增强。 生命信息与支持业务挑战与亮点 生命信息与支持产线在2024年Q1-Q3同比下滑11.7%。其中，海外市场同比增长超过10%，而国内市场受招标采购推迟影响，同比下滑超过20%。尽管整体承压，但微创外科业务表现靓丽，同比增长超过45%，成为该板块的重要增长点。 持续高研发投入与新产品发布 迈瑞医疗高度重视研发创新，持续突破高端领域。2024年Q3，公司三大产线均取得重要进展并推出新产品： 体外诊断： 推出发光试剂10项、生化试剂10项及M980全自动生化免疫流水线等。 医学影像： 推出TE Air e5M无线掌上超声、MX7妇产高阶版等。 生命信息与支持： 推出BeneHeart E/L/H系列半自动体外除颤器、UX7系列4K三维荧光内窥镜摄像系统等。 这些新产品的发布进一步丰富了公司产品线，巩固了其在各细分市场的竞争力。 积极的股东分红政策 公司通过2024年第二次中期利润分配方案，向全体股东每10股派发现金红利16.50元，合计20.01亿元。截至目前，公司累计分红总额已进一步提升至317.23亿元，持续高分红回馈投资者，体现了公司对股东回报的重视。 营收与净利润预测 国盛证券研究所对迈瑞医疗的盈利预测显示，预计2024-2026年公司营收将分别达到394.29亿元、472.34亿元和566.21亿元，分别同比增长12.9%、19.8%和19.9%。归母净利润预计分别为131.51亿元、158.81亿元和192.32亿元，分别同比增长13.5%、20.8%和21.1%。对应的P/E估值分别为25X、20X和17X。 投资评级与风险提示 基于上述分析和盈利预测，国盛证券维持对迈瑞医疗的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括行业政策风险、市场推广不及预期以及国际贸易摩擦风险。 总结 迈瑞医疗2024年第三季度报告揭示了公司海外市场表现强劲、国内市场短期承压的现状。尽管Q3单季利润有所下滑，但前三季度整体业绩仍保持增长。海外市场凭借高端战略和种子业务实现近20%的增长，而国内市场则受政策和采购因素影响出现负增长，但随着招标回暖和专项债发行，预计将逐步复苏。体外诊断业务成为主要增长引擎，医学影像业务持续高端化，研发创新不断推出新产品，并以高分红回馈股东。分析师维持“买入”评级，看好公司长期增长潜力，但需关注行业政策、市场推广及国际贸易摩擦等风险。