美年健康(002044) 　　事件概览 　　公司发布2024年三季报：2024Q3营业收入29.35亿元（+3.63%）归母净利润2.40亿元（+10.33%），扣非净利润2.33亿元（+4.05%）Q3收入符合预期，利润端略超预期。考虑到2024前三季度计提1亿信用减值损失（2023同期计提0.18亿），预计影响前三季度归母净利润近0.9亿元，剔除该影响后预计前三季度归母净利润约为1.15亿元。 　　收入逐季向好，看好Q4旺季经营。上半年为体检业务淡季，但公司整体体检订单稳定良好，客单价稳定提升，除了Q1受同期高基数影响之外，Q2营收同比实现了正增长，进入下半年体检旺季，由于公司上半年体检订单稳定良好，受到检节奏影响的业务在Q3逐步释放，Q4为核心旺季，公司有望实现更好增长。 　　毛利率稳健向上，控费较好，净利率提升。2024Q3毛利率为45.43%（+1.12pct），较24Q2的41.36%及23Q3的44.31%均有提升。2024Q3销售费用率为21.86%（+0.45pct），管理费用率为7.56%（+0.35pct），研发费用率为0.41%（-0.13pct），财务费用率为2.76%（-0.05pct）。2024Q3归母净利率8.19%（+0.5pct），扣非净利率7.93%，基本持平，考虑到24Q3较23Q3新增2000万信用减值损失，24Q3扣非净利率仍有提升，表明降本增效措施、精细化数字化运营、AI专精特新产品推广等举措取得良好成效，经营趋势向好。 　　现金流改善，24Q3经营现金流净额为2.89亿元（+4.05%），期末现金及现金等价物余额为14.6亿元（+3.14%），持续改善。 　　AI产品陆续落地，助力医疗、营销效率快速提升 　　公司与华为等国内大模型技术公司合作发布国内首个健康管理AI机器人“健康小美”数智健管师，“健康小美”于2024Q3在杭州、南京、宁波、苏州等地区开展了试运营工作，目前已有26家分院开启重点功能使用。2024Q3公司还推出“AI智能血糖管理创新产品”，为每位用户定制“一人一策”的专业个性化血糖管理方案。在营销方面，公司发布了AI智能销售助手“美年小星”，辅助销售人员提升接待能力与业务转化率，强化销售人员的专业能力与产品信息更新速度。 　　盈利预测 　　考虑到宏观经济对中小型B端客户的影响，我们调整2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年收入分别为110.08/118.37/126.87亿元，归母净利润分别为3.33/6.29/8.95亿元，对应EPS分别为0.09/0.16/0.23元/股，对应PE分别为55.12/29.2/20.52倍。 　　风险提示： 　　精细化管理能力提升不及预期；经济影响签约订单量。

　　投资要点 　　天然气、氧化铝等涨幅居前，PET切片、苯酚等跌幅较大本周涨幅较大的产品：天然气（NYMEX天然气，15.58%），硫酸（杭州颜料化工厂105%，9.09%），无水氢氟酸（华东地区，8.72%），2.4D（华东，5.45%），氟化铝（河南地区，4.98%），国内柴油（上海中石化0#，3.70%），BDO（华东散水，3.70%），棉短绒（华东，3.59%），合成氨（安徽昊源，3.28%），硫磺（CFR中国合同价，3.08%）。 　　本周跌幅较大的产品：环氧氯丙烷（华东地区，-3.83%），丁二烯（东南亚CFR，-4.14%），环己酮（华东，-4.26%），对硝基氯化苯（安徽地区，-4.41%），甲苯（FOB韩国，-4.66%），苯胺（华东地区，-5.05%），二甲苯（东南亚FOB韩国，-5.14%），苯酚（华东地区，-5.14%），VCM（CFR东南亚，-8.96%），PET切片（华东，-16.27%）。 　　本周观点：原油价格高位回落，建议关注低估值高股息中国石化 　　本周地缘局势及需求担忧施压，国际油价大跌。截至11月01日收盘，WTI原油价格为69.49美元/桶，较上周下滑3.19%；布伦特原油价格为73.10美元/桶，较上周下滑3.88%。短期内油价仍受地缘政治以及市场预期变化影响较大，下周油价或将波动运行。鉴于目前油价四季度面临较大压力我们看好炼化端出现成本压力缓解后盈利有望提升的中国石化，同时由于中国石油和中国海油回调较多，已经反映了油价下跌，继续看好回调后的中国石油和中国海油。 　　化工产品价格方面，随着下游需求逐步好转，本周部分产品有所反弹，其中本周上涨较多的有：天然气上涨15.58%，硫酸上涨9.09%，氟化铝上涨4.98%，棉短绒上涨3.59%等，但仍有不少产品价格下跌，其中PET切片下跌16.27%，苯酚下跌5.14%，二甲苯下跌5.14%，丁二烯下跌4.14%。从二季度业绩表现来看，很多化工细分子行业业绩都表现较差，主要原因是受行业过去两年产能扩张进入新一轮产能周期以及需求偏弱影响，但也有部分子行业表现超预期，例如轮胎行业、上游开采行业（油气开采、磷矿开采等）、钛白粉行业等。随着金九银十的到来，化工行业有望进入一年中最好的需求旺季，除了建议继续关注业绩有望持续超预期的轮胎商业、上游开采行业、钛白粉行业等之外，同时建议重视细分子行业龙头公司估值修复机会。具体建议如下：2024年供需错配下，底部特征已经显现，在行业逐步进入一年中最好的需求旺季之时，部分细分子行业龙头具备着三重底（周期底、盈利底和估值底）投资机会，我们继续建议关注竞争格局清晰稳定且具备产业链完善和规模扩张带来超强成本优势的细分子行业龙头投资机会，具体方向分别为聚氨酯行业龙头公司万华化学、具备成本优势的煤化工行业龙头公司华鲁恒升和宝丰能源、钛白粉行业龙头股公司龙佰集团、农药行业龙头公司扬农化工和广信股份、制冷剂行业龙头公司巨化股份和东岳集团、氨纶行业龙头公司华峰化学、纯碱行业龙头公司远兴能源、磷化工行业龙头云天化、复合肥行业龙头公司新洋丰、以及受益于出口的涤纶长丝行业和轮胎行业龙头公司桐昆股份、新凤鸣、赛轮轮胎、森麒麟等 　　风险提示 　　下游需求不及预期；原料价格或大幅波动；环保政策大幅变动；推荐关注标的业绩不及预期。

　　华兰生物(002007) 　　投资要点： 　　华兰生物全称为华兰生物工程股份有限公司，公司始建于1992年，是一家从事血液制品、疫苗、重组蛋白等生物制品研发、生产和销售的国家级高新技术企业。2004年在深圳证券交易所上市，代码为002007。公司实际控制人为创始人安康。 　　2024年前三季度，公司实现营业收入34.91亿元，同比下滑10.79%；实现归母净利润9.24亿元，同比下滑13.46%；实现扣非后归母净利润8.17亿元，同比下滑9.75%；基本每股收益0.51元。单看第三季度，公司实现营业收入18.38亿元，同比下滑21.04%；扣除疫苗业务，血制品业务单三季度实现营业收入9.16亿元，同比增长21%。实现归母净利润4.83亿元，同比下滑10.58%，扣除疫苗业务，血制品单三季度实现归母净利润3.2亿元，同比增长68%，血制品利润快速增长。 　　从盈利能力看，2024年前三季度公司毛利率为61.77%，较上年同期下降了7.87个百分点。从期间费用率看，2024年前三季度，公司销售费用率为17.64%，较上年同期下降了5.2个百分点；管理费用率为7.16%，较上年同期增加了1.85个百分点；研发费用率为6.07%，较上年同期增加了0.5个百分点。 　　维持公司2024-2026年盈利预测不变，2024-2026年每股收益分别为：0.73元，0.89元和1.03元，对应11月1日收盘价16.42元/股，市盈率分别为22.55倍，18.35倍和15.93倍，考虑到血制品业务增长可期，维持公司“买入”的投资评级。 　　风险提示：浆站扩张低于预期，流感疫苗销售低于预期，新药研发进度低于预期

中心思想 业绩韧性与利润优化 华润医疗2024年上半年业绩表现符合预期，尽管总收入同比轻微下降2.7%至49.76亿元，但通过有效的成本控制和财务结构优化，归母净利润实现9.0%的同比增长，达到4.34亿元，显示出公司在复杂环境下的经营韧性与利润优化能力。 战略聚焦提质增效，驱动长期发展 公司积极推行提质增效策略，通过降低财务费用（同比下降34.8%）和优化所得税结构（同比下降16.3%），有效对冲了医保政策对次均收入的负面影响。作为规模领先的央企综合性医疗集团，华润医疗通过持续的资产并购整合和精细化管理，预计未来业务规模和盈利能力将稳步提升，维持“买入”评级。 主要内容 2024年上半年经营概况与医院业务分析 整体财务表现: 2024年上半年，华润医疗实现收入49.76亿元，同比下降2.7%；归属于上市公司股东的净利润为4.34亿元，同比增长9.0%。这一表现符合市场预期，显示出公司在收入承压背景下，通过内部管理优化实现了利润增长。 医院业务运营状况: 截至2024年上半年，公司在中国10个省市管理运营127家医疗机构，其中包括13家三级医院和23家二级医院。医院业务分部营业额为46.00亿元，同比轻微下降3.0%。具体来看，门诊收入18.95亿元，同比增长1.7%；住院业务收入27.05亿元，同比下降6.1%。 诊疗量与次均收入变化: 自有医院的诊疗量保持增长，门诊量约505万人次，同比增长3.5%；住院量约28万人次，同比增长3.0%。然而，受两年医保结算差影响，门诊和住院次均收入有所下滑，分别下降2.0%和8.8%。 财务效率提升与未来盈利展望 提质增效成果显著: 公司通过提质增效策略，有效降低了次均收入下降对医院业务利润的影响。2024年上半年医院业务分部毛利为9.23亿元，毛利率为20.1%。财务费用合计3984万元，同比大幅降低34.8%，主要得益于置换境外贷款为人民币贷款，降低了贷款利率。所得税约为1.16亿元，同比降低16.3%，主要原因为境内应纳税所得额下降。 盈利预测与投资评级: 华润医疗作为华润集团在医疗健康领域的主平台，随着资产并购整合的落地和一体化精细管理的深化，业务规模和盈利能力有望持续提升。公司2023年完成了辽健和江能集团的收购。分析师上调了公司2024-2026年的营业收入预测，分别为105.20亿元、110.84亿元、117.46亿元，同比增长4.08%、5.37%、5.97%。归属于上市公司股东的净利润预测分别为7.44亿元、7.82亿元、8.17亿元，同比增长188.90%、5.02%、4.50%。鉴于公司市场规模领先和良好的增长潜力，维持“买入”评级。 风险提示: 报告提示的风险包括内生增长不及预期、医保政策风险以及竞争环境加剧。 总结 华润医疗在2024年上半年展现出稳健的经营韧性，尽管面临医保政策带来的收入压力，但通过有效的成本控制和财务优化，实现了净利润的显著增长。公司作为行业领先的央企医疗集团，其持续的资产整合和精细化管理策略，有望在未来驱动业务规模和盈利能力的进一步提升。鉴于其市场地位和增长潜力，维持“买入”评级。

　　报告摘要 　　1.重点行业和产品情况跟踪 　　制冷剂R32、R134a价格上涨。根据百川盈孚数据，截至11月3日，二代制冷剂毛利方面，本周R22毛利为19761.5元/吨，较上周上涨2580元/吨；R142b毛利为-516.45元/吨，较上周下降1000元/吨。三代制冷剂方面，R125毛利为16755.5元/吨，较上周上涨794元/吨；R32毛利为23349元/吨，较上周上涨516元/吨；R134a毛利为18141元/吨，较上周增加205元/吨。 　　维生素E：供给减少推动价格大幅上涨。根据饲料巴巴信息，VE北沙制药VE生产线计划于8月底开始停产检修8-10周，10月17日巴斯夫称预计最早在2025年7月恢复VE的生产。受此影响，近期出口需求较强，加快了国内市场现货货源消化，叠加国内“春节”市场有备货预期，近期国内厂家挺价态度坚决，甚至停止接单，维生素E价格上涨。据百川盈孚数据，截至11月3日，维E价格为132元/千克，较上周上涨4元/千克。 　　2.核心观点 　　（1）制冷剂：受气温影响，萤石生产受限，货源整体趋紧，氢氟酸价格坚挺，二氯甲烷价格上涨乏力，三氯乙烯价格平稳，制冷剂成本波动有限。年底配额余量有限，外贸需求向好，市场供应持续偏紧。本周三代制冷剂毛利普遍提高。建议关注：巨化股份、三美股份、永和股份等。 　　（2）维生素E：海外主要生产商产能受限，近期出口需求较强，加快了国内市场现货货源消化，叠加国内“春节”市场有备货预期，近期国内厂家挺价态度坚决，甚至停止接单，维生素E价格上涨。建议关注：浙江医药（暂未评级）、新和成（暂未评级）等。 　　风险提示：下游需求不及预期、产品价格下跌、安全环保风险等。

　　隆平高科(000998) 　　核心观点 　　境外业务下滑，汇兑损失增加，盈利短期承压。公司2024年前三季实现营业收入28.81亿元，同比-14.46%，主要原因系受国内外玉米产业市场竞争加剧及粮食价格持续低迷的影响，公司玉米种子销量同比下降；2024年前三季实现归母净利润-4.75亿元，同比减亏17.82%，主要受益于隆平生物股权交易的投资收益；扣非归母净利润为-8.74亿元，同比增亏113.21%，主要原因有：（1）主营业务收入同比下降导致毛利润同比减少；（2）受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加3.07亿元，使得财务费用较上年同期大幅增加。分季度来看，公司2024Q3实现营业收入2.99亿元，环比-41.33%，同比-60.27%;2024Q3实现归母净利润-5.87亿元，环比-1805.18%，同比-40.49%。 　　经营年度玉米、水稻种子收入维持增长。2023/2024经营年度数据显示，公司种子总收入为87.36亿元，同比+9.55%，总销量为2.93亿公斤，同比+6.96%。分品种来看，玉米种子销售收入为54.92亿元，同比+8.83%，占比为62.87%，销售数量为1.80亿公斤，同比+9.82%；水稻种子销售收入为19.38亿元，同比+22.11%，占比为22.18%，销售数量为5388.25万公斤，同比+15.87%。公司2024Q3末合同负债为38.70亿元，同比+14.82%，种子预售款维持增长，新季销售收入有望继续维持增长。 　　费用支出增加明显，净利率短期承压。公司2024Q1-Q3销售费用为4.93亿元，同比+10.91%，对应销售费用率17.10%（同比+3.35pct）；2024Q1-Q3管理费用6.51亿元，同比-15.24%，对应管理费用率22.61%（同比+8.07pct）；2024Q1-Q3研发费用为4.40亿元，同比+9.19%，对应研发费用率21.25%（同比+5.72pct）；2024Q1-Q3财务费用率为6.09亿元，同比+73.03%，对应财务费用率21.15%（同比+11.23pct），主要原因系受美联储持续加息周期影响，境外汇率波动较大，境外子公司中长期外币贷款产生的汇兑损失同比增加较多。受费用率提升影响，公司2024Q1-Q3毛利率同比-12.56pct至28.24%，但净利率同比-6.68pct至-29.72%。 　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。 　　投资建议：公司作为国内玉米种子龙头，兼具品种、性状双重优势，未来随转基因玉米渗透率提升，玉米种子业务有望迎来量利双击。考虑到当期汇兑损失影响，我们下调公司2024-2026年归母净利润预测为3.7/6.2/7.3亿元（原为5.1/6.3/7.3亿元），2024-2026年每股收益为0.28/0.47/0.55元，对应当前股价PE为40/23/20X，维持“优于大市”评级。

中心思想 集采承压下的短期业绩波动 春立医疗2024年三季报显示，公司业绩在短期内受到国家高值耗材带量采购（VBP）的显著冲击。前三季度及第三季度单季度的营业收入和归母净利润均出现大幅下滑，其中第三季度更是录得亏损。这主要是由于人工晶体、运动医学类耗材及人工关节集采落地实施，导致公司产品售价下降，同时公司为保持市场竞争力持续投入研发和销售费用，进一步压缩了盈利空间。 战略布局与长期增长潜力 尽管面临短期业绩压力，春立医疗通过持续的高强度研发投入，不断完善和丰富产品线，如骨科手术导航系统、椎间孔镜手术器械等新产品获批或上榜创新任务，展现了公司在技术创新和产品多元化方面的战略布局。展望未来，随着集采加速国产替代、人口老龄化推动骨科手术量增长以及海外业务的拓展，公司有望在2024年集采影响结束后重回高增长轨道，具备长期投资价值。 主要内容 2024年三季报财务表现分析 春立医疗2024年三季报数据显示，公司业绩受到国家带量采购的严重干扰，呈现显著下滑。 整体营收与利润大幅下降： 2024年前三季度，公司实现营业收入5.08亿元，同比大幅下降35.84%；归母净利润为0.61亿元，同比下降66.14%；扣非净利润为0.44亿元，同比下降72.82%。 第三季度单季亏损： 2024年第三季度，公司营业收入为1.28亿元，同比下降49.03%；归母净利润为-0.18亿元，扣非净利润为-0.22亿元，均出现亏损。 集采影响是主因： 业绩下滑主要归因于国家组织的人工晶体类及运动医学类耗材集中带量采购（2023年11月开标）和人工关节集中带量采购接续采购（2024年5月开标）的落地实施。公司运动医学产品及髋关节、全膝关节系统全线中标，但中标后产品售价下降，直接对24Q3的营收和利润造成了负面影响。 成本结构与盈利能力变化 第三季度，春立医疗的盈利能力受到营收下降和费用率上升的双重挤压，导致出现亏损。 毛利率下滑： 2024年第三季度，公司毛利率为62.70%，同比下降4.26个百分点，这直接反映了集采导致的产品售价下降。 费用率显著提高： 在营收和毛利率下降的情况下，公司为保持市场竞争力和未来发展，持续保持了较高的费用投入，导致各项费用率显著上升： 销售费用率为40.56%，同比提高13.97个百分点。 管理费用率为7.84%，同比提高3.88个百分点。 研发费用率为24.98%，同比提高9.00个百分点。 财务费用率为1.50%，同比提高2.90个百分点。 亏损原因： 营收和毛利率的下降，叠加各项费用率的提高，最终导致公司在2024年第三季度出现归母净利润亏损。 产品线拓展与研发投入 面对集采带来的市场挑战，春立医疗持续加大研发投入，积极拓展和完善产品线，为未来增长奠定基础。 创新成果显著： 2024年8月，公司的骨科手术导航系统长江INS-1项目成功入选工业和信息化部与国家药品监督管理局联合公布的“人工智能医疗器械创新任务揭榜优胜单位”名单，彰显了公司在高端医疗器械领域的创新能力。 新产品获批： 2024年10月，公司的椎间孔镜手术器械和一次性使用无菌关节镜入路套管获得批准，进一步丰富了公司的产品组合。 多元化布局： 公司在持续高强度研发投入下，关节、脊柱、运动医学、创伤、口腔等多个产品线持续丰富，有助于分散单一产品线集采风险，并抓住不同细分市场的增长机遇。 市场展望与投资建议 华创证券对春立医疗的未来发展持乐观态度，并基于对集采影响的评估和公司长期增长潜力的考量，维持“推荐”评级。 集采影响趋于尾声： 预计运动医学集采和关节续标对公司的渠道退换货影响将在2024年结束，为公司业绩企稳回升创造条件。 未来增长驱动力： 国产替代加速： 集采政策将加速国产医疗器械对进口产品的替代，为公司带来市场份额增长机会。 人口老龄化： 国内人口老龄化趋势将持续推动骨科手术量的较快增长，提供稳定的市场需求。 海外业务拓展： 公司积极拓展海外市场，有望实现海外业务的快速增长，成为新的业绩增长点。 财务预测与估值： 考虑到24Q3业绩仍受集采干扰，华创证券下调了公司2024-2026年的归母净利润预测至1.4亿元、2.8亿元和3.5亿元（原预测为2.7亿元、3.3亿元、3.9亿元），同比增速分别为-49.5%、+99.5%和+24.2%。对应的EPS分别为0.37元、0.73元和0.91元，PE分别为37倍、19倍和15倍。 投资评级： 给予公司2025年27倍估值，对应目标价约20元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1. 集采后价格下降、市场份额下滑风险；2. 新业务放量不达预期；3. 海外业务增长不达预期。 总结 春立医疗2024年三季报业绩受到国家高值耗材带量采购的显著冲击，营收和利润均出现大幅下滑，第三季度更是录得亏损。这主要源于集采导致的产品售价下降以及公司为维持市场竞争力而持续投入的销售和研发费用。然而，公司通过持续高强度的研发投入，不断丰富和完善产品线，在人工智能医疗器械和新型手术器械方面取得进展，展现了其在创新和多元化布局方面的战略韧性。展望未来，随着集采影响的逐步消化，以及国产替代、人口老龄化和海外业务拓展等因素的推动，春立医疗有望在2024年后重回增长轨道。华创证券基于对公司未来增长潜力的评估，维持“推荐”评级，并给出了20元的目标价，但同时提示了集采、新业务放量及海外业务增长不及预期的风险。

中心思想 投资策略转向：从短期博弈到长期成长 本报告的核心观点在于指出医药生物行业的投资策略正经历深刻转变，即从过去侧重于短期业绩增速的博弈式投资，转向更加注重企业长期成长潜力的稳健型选股思路。这一转变的驱动因素在于，通过对2024年第三季度医药板块业绩数据的深入分析，发现短期归母净利润增速与股票短期涨跌幅之间的相关性已显著减弱，线性趋势回归斜率从2023年第三季度的0.02进一步下降至2024年第三季度的0.01。这表明，单纯依赖短期业绩爆发来驱动股价上涨的策略已日趋式微，市场对医药企业价值的评估逻辑正在重塑。在当前市场环境下，投资者应优先关注那些具备可持续发展能力、拥有高行业壁垒或受益于结构性需求扩容的优质品种，例如血液制品（静丙）和连续血糖监测（CGM）等细分领域，这些领域展现出更为稳健的长期增长潜力。 支付视角下的行业掘金机会 展望2025年的年度投资策略，报告强调需“重塑底层逻辑，掘金支付视角”。在人口结构变化、政策框架调整及宏观经济环境复杂演变等多重因素交织下，医药需求侧的无限扩张已不再现实。因此，结构性地甄选投资机会成为关键，而其核心矛盾聚焦于“支付意愿与支付能力”。报告从医药产业的三大主要付费渠道——院内支付、自费支付和海外支付——出发，系统性地梳理并识别出三大投资方向：一是受益于院内政策支持的创新药械和设备更新领域，这反映了国家对医疗技术升级和国产替代的战略导向；二是满足人民群众日益增长的健康需求扩容领域，如血制品、家用医疗器械以及减肥药产业链，这些领域直接响应了消费升级和健康意识提升带来的市场增量；三是处于出海周期上行的细分领域，例如肝素和呼吸道联检产品，它们在全球市场中展现出强大的竞争力和增长潜力。这些方向共同构成了未来医药生物行业长期价值投资的战略重点，并推荐了包括恒瑞医药、迈瑞医疗等在内的重点公司。 主要内容 市场表现与研发动态 医药板块整体承压，药店子板块逆势反弹 在2024年10月28日至11月1日的一周内，医药生物行业在A股和港股市场均表现不佳。A股医药生物指数下跌2.90%，跑输沪深300指数1.22个百分点，在31个申万一级子行业中排名第29位，显示出相对疲软的态势。港股恒生医疗健康指数同样承压，收跌5.87%，跑输恒生国企指数5.29个百分点。然而，在A股子板块中，线下药店板块逆势上涨5.9%，成为涨幅最大的子行业，而疫苗板块则跌幅最大，下跌6.82%。个股层面，A股的浩欧博因中国生物制药拟收购消息而大涨43.99%，而福瑞股份则跌幅最大，下跌26.70%。港股方面，荣昌生物-B涨幅达34.97%，中国再生医学跌幅最大，达41.67%。这些数据反映了市场对医药板块的短期情绪较为谨慎，但部分细分领域和个股仍因特定事件或基本面因素展现出结构性机会。 上市公司研发进展持续推进 本周报告详细跟踪了上市公司在创新药研发方面的最新进展。在临床申请方面，荣昌生物的RC148注射液、恒瑞医药的SHR-4375注射液以及石药集团的SYH2051片（IND申请）均新进承办，标志着这些潜在创新药物向临床试验迈出了关键一步。在临床试验阶段，恒瑞医药的SHR-A2009和和黄医药的HMPL-306正在进行三期临床试验，预示着这些药物距离上市更近一步。恩华药业的NH102和远大医药的重组乙型肝炎疫苗（汉逊酵母，CpG和铝佐剂）则处于二期临床阶段，而恒瑞医药的SHR-2173正在进行一期临床试验。这些持续的研发投入和进展，是医药行业长期发展的重要驱动力，也体现了国内药企在创新能力上的不断提升。 行业投资策略与展望 短期增速博弈策略式微，长期成长潜力受青睐 对2024年第三季度医药板块业绩的综合分析显示，单季度归母净利润增速超过15%的公司中，医疗耗材子行业占比最高，这主要得益于上年同期医疗反腐等因素导致的低基数效应。其次是血液制品子行业，其增长主要源于新冠疫情后采浆和需求侧（医生及患者认知）的双重扩容，加之行业高壁垒和稳定的竞争格局，使得该板块呈现出良好的稳健增长态势。报告进一步指出，通过对2024年第三季度单季度归母净利润增速与短期涨跌幅进行线性趋势回归分析，发现相关性斜率已下降至0.01，相比2023年第三季度的0.02再次下降。这一数据从宏观层面验证了基于短期增速博弈的投资策略对股票涨跌幅的影响力正在日趋式微。因此，在当前市场环境下，报告建议投资者应优选具备长期成长潜力的稳健品种，例如静脉注射用人免疫球蛋白（静丙），并点名关注天坛生物、派林生物、博雅生物等公司；以及连续血糖监测（CGM）领域，建议关注鱼跃医疗、三诺生物等。 2025年年度策略：重塑底层逻辑，掘金支付视角 展望2025年，报告提出了“重塑底层逻辑，掘金支付视角”的年度投资策略。该策略认为，在人口结构变化、政策框架调整和经济环境复杂演变等多重因素影响下，医药需求侧已无法无限扩张，因此需要结构性地甄选投资机会。其核心矛盾在于支付意愿与支付能力。基于此，报告从医药产业的三种主要付费渠道——院内支付、自费支付和海外支付——进行了深入梳理，并识别出三大投资方向： 院内政策支持： 看好创新药械和设备更新领域，这得益于国家政策对医疗技术创新和国产高端医疗设备替代的持续支持。 人民群众需求扩容： 关注血制品、家用医疗器械和减肥药产业链，这些领域受益于居民健康意识提升、消费升级以及特定疾病（如肥胖症）治疗需求的快速增长。 出海周期上行： 推荐肝素和呼吸道联检等产品，这些产品在全球市场中具有较强的竞争力，并有望受益于国际化进程的加速。 报告重点推荐了恒瑞医药、信达生物（H）、迈瑞医疗、联影医疗、鱼跃医疗、天坛生物、派林生物、千红制药、太极集团等公司，以期在这些战略方向上捕捉投资机会。 行业数据与政策更新 医院诊疗量稳步增长，医保基金运行平稳 根据最新数据，2023年1月至11月，全国医院累计总诊疗人次数达到38.61亿人次，同比增长7.08%，显示出医疗服务需求的持续增长。其中，三级医院诊疗人次增长尤为显著，累计达23.29亿人次，同比增长12.11%；一级医院诊疗人次同比增长13.50%，达到2.18亿人次；基层医疗机构诊疗人次也实现14.64%的增长，达到22.45亿人次。然而，二级医院诊疗人次同比减少2.58%，为11.38亿人次。这些数据表明，尽管医疗体系内部存在结构性变化，但整体医疗服务需求保持正增长。 在医保基金方面，2024年1月至7月，基本医保累计收入达到15755亿元，累计支出为13829亿元，累计结余1926亿元，累计结余率为12.2%，显示出医保基金整体运行的稳健性。然而，2024年7月当月基本医保收入为1871亿元，环比减少17.9%；当月支出2093亿元，环比减少13.1%，导致当月结余为-222亿元，当月结余率为-11.9%。这提示了医保基金在月度层面可能面临一定的支付压力，但从累计数据来看，整体财务状况依然健康。 原料药价格趋稳，医药制造业收入重回正增长 在原料药市场，2024年9月，国内大部分抗生素价格环比持平，例如7-ACA、6-APA、青霉素工业盐和硫氰酸红霉素等主要品种价格保持稳定。维生素原料药价格在11月1日较10月25日持平或下降，如维生素B1、D3和生物素价格稳定，而维生素K3和泛酸钙价格有所下降。心脑血管原料药价格在9月也基本稳定，缬沙坦、厄贝沙坦、阿托伐他汀钙、赖诺普利和阿司匹林等主要品种价格未出现大幅波动。 值得关注的是，2024年1月至9月，医药制造业累计收入达到18447亿元，同比实现0.2%的正增长，标志着该行业收入重回增长轨道。同期，营业成本同比增加2.10%，利润总额同比下降0.40%。与2023年同期相比，收入、成本和利润增速分别提升了3.6、4.2和17.1个百分点，显示出行业经营状况的边际改善。期间费用率方面，销售费用率同比下降1.2个百分点至16.4%，管理费用率同比上升0.2个百分点至6.7%，财务费用率同比上升0.1个百分点至0.3%。销售费用的下降可能反映了行业控费政策的影响，而管理费用和财务费用的微升则可能与企业运营和融资成本相关。 医疗保健CPI持平，耗材带量采购持续深化 2024年9月，整体CPI环比持平，同比上升0.4%。其中，医疗保健CPI环比持平，同比上升1.2%，较上月下降0.1个百分点。在医疗保健子类中，中药CPI同比上升0.9%，西药CPI同比下降1.0%，医疗服务CPI同比上升1.8%。这些数据表明，医疗保健领域的物价水平保持相对稳定，但中药和医疗服务价格仍有小幅上涨，而西药价格则有所下降，这可能与带量采购等政策影响有关。 在耗材带量采购方面，政策持续深化并扩大覆盖范围。近期，厦门市医保局发布了血糖试纸、一体式吸氧管两类医用耗材全省性联盟集中带量采购文件征求意见稿，采购周期为2年。国家组织高值医用耗材联合采购平台启动了第五轮耗材国采，涉及人工耳蜗类（植入体、言语处理器）及外周血管支架类（下肢动脉支架、非下肢动脉支架、静脉支架）医用耗材，旨在加速这两大长期由进口产品垄断领域的国产化进程。此外，甘肃省牵头20省联盟开展外周血管介入类微导管、微导丝等医用耗材省际联盟集中带量采购，采购周期2年。九江学院附属医院牵头开展麻醉管路、麻醉面罩等5类医用耗材联盟集采。浙江省牵头31省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团共同组成采购联盟，对乳房旋切针进行集中带量采购，采购计划为3年。这些密集的带量采购政策预示着医用耗材领域的降价和国产替代趋势将进一步加速，对相关企业的市场竞争格局和盈利能力产生深远影响。 公司动态与风险提示 医药公司公告与融资进展 本周多家医药上市公司发布了重要公告。例如，佐力药业和东亚药业推出了员工持股计划和限制性股票激励计划，旨在激发员工积极性。盘龙药业与博济医药合作设立新药研发平台，聚焦中药创新。新华制药的碳酸司维拉姆片获得FDA批准，佰仁医疗的胶原纤维填充剂-I注册申请获受理，科伦药业的芦康沙妥珠单抗新药申请获受理，这些都标志着公司在产品注册和市场拓展方面取得进展。东方生物计划建立数字化精准医疗全球创新总部并进行海外资产收购，诺唯赞则通过子公司拓展海外数字微流控业务，显示出企业国际化布局的加速。在融资方面，爱博医疗、欧林生物和三友医疗均有定向增发预案更新，募集资金用于项目融资或收购其他资产，反映了企业通过资本市场支持业务发展的需求。此外，本周还有多场股东大会召开，以及部分公司股票解禁，这些事件可能对公司治理和市场流动性产生影响。 行业面临多重风险挑战 尽管医药生物行业展现出长期成长潜力，但报告也明确提示了多重风险。首先是控费政策超预期风险，国家医保局持续推进的带量采购和医保谈判等政策可能导致药品和耗材价格下降幅度超出市场预期，从而影响企业盈利能力。其次是研发失败风险，创新药研发周期长、投入大、成功率低，任何临床试验失败或审批受阻都可能对公司业绩和估值造成重大打击。再者是政策支持不及预期风险，如果国家对创新药械、设备更新或出海等领域的支持力度未能达到市场预期，可能会影响相关细分领域的发展速度。最后是板块估值下挫风险，在宏观经济波动、市场情绪变化或行业负面事件影响下，医药板块整体估值可能面临下行压力。投资者在进行投资决策时，需充分认识并评估这些潜在风险。 总结 本报告深入分析了2024年11月第一周医药生物行业的市场表现、研发动态、宏观数据及政策走向，并提出了前瞻性的投资策略。当前医药板块正经历投资逻辑的深刻转变，短期业绩博弈策略的有效性显著下降，市场正转向挖掘具备长期成长潜力的稳健型品种。这一趋势由2024年第三季度业绩数据中短期增速与股价相关性减弱所印证。 展望2025年，报告强调应以“支付视角”重塑底层投资逻辑，聚焦于院内政策支持下的创新药械与设备更新、人民群众需求扩容驱动的血制品、家用医疗器械及减肥药产业链，以及出海周期上行的肝素和呼吸道联检等三大核心投资方向。这些方向均围绕支付能力和支付意愿的核心矛盾展开，旨在捕捉结构性增长机会。 在市场回顾方面，尽管A股和港股医药指数整体表现疲软，但线下药店等特定子板块逆势上涨，显示出行业内部的结构性分化。研发进展持续推进，多款创新药进入临床申请或不同阶段的临床试验，为行业未来发展注入动力。宏观数据显示，医院诊疗量稳步增长，医保基金运行总体平稳，医药制造业收入重回正增长，表明行业基本面正在逐步改善。同时，耗材带量采购政策持续深化并扩大覆盖范围，将加速行业洗牌和国产替代进程。 报告也提示了控费政策超预期、研发失败、政策支持不及预期以及板块估值下挫等多重风险。总体而言，尽管短期市场波动和政策压力犹存，但医药生物行业在创新驱动、需求升级和国际化拓展的背景下，长期成长逻辑依然坚韧，投资者应着眼长远，精选优质标的。

　　华熙生物(688363) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报。 　　点评： 　　三季度收入跌幅收窄，管理/研发费用率提升拉低盈利水平 　　公司发布2024三季报，前三季度公司实现营业收入38.75亿元，同比下滑8.21%，归属于上市股东净利润3.62亿元，同比下降29.62%。公司前三季度毛利率为73.93%，同比提升0.86个百分点，归母净利润率为9.34%，较去年同期下滑2.84个百分点。单季度看，Q3公司实现营业收入10.64亿元，同比下滑7.14%；实现归属上市公司股东净利润2025.83亿元，同比下滑77.44%，单三季度毛利率为72.38%，销售/管理/研发/财务费用率分别为42.53%/16.59%/10.58%/0.10%，分别-3.06/+6.62/+2.69/+0.33个百分点，管理费用率三季度上升较多。单三季度公司归母净利润率1.90%，同比下滑5.93个百分点，盈利能力阶段性承压较为明显。 　　组织变革持续推进，三季度“润致·格格”获批 　　10月根据公司官方公众号，2024华熙进入“变革元年”，公司聘请IBM管理咨询团队协助公司进行管理变革，发布48个变革项目。化妆品业务方面，公司相继发布新品“润百颜胶原紧塑霜”与“夸迪CT50抗垮面霜”，结合了公司两大再生医学“细胞精准调控”创新成果，即润百颜BloomCell细胞营养液、夸迪新一代CT50细胞能量液。医美业务方面，8月由华熙生物自主研发的“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名：润致·格格）成功获得国家药品监督管理局的上市批准，“润致·格格”为华熙生物全新一代颈部专研复合营养类产品，采用独家三重分子自交联技术，实现0交联剂添加但产品结构致密具有粘弹性，配合专利复配氨基酸簇，为消费者带来颈部年轻化解决方案，差异化产品有望带动公司医美板块业务的持续增长。 　　投资建议与盈利预测 　　公司是全球知名的以合成生物科技创新驱动的生物科技公司、生物材料全产业链平台公司，生物活性物原料、医药终端、功能性护肤品、功能性食品四大板块共同驱动业务发展。我们预计公司2024-2026年EPS1.04/1.47/1.79，PE58/41/33X，调整为“增持”评级。 　　风险提示 　　化妆品变革不及预期，行业竞争加剧风险，政策监管风险。

　　乐普医疗(300003) 　　主要观点： 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024年前三季度公司实现营业收入47.85亿元，同比下降23.55%，归母净利润8.03亿元，同比下降40.70%，扣非净利润7.34亿元，同比下降42.91%。 　　其中，公司2024年单三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，归母净利润1.05亿元，同比下降73.12%，扣非净利润0.87亿元，同比下降77.19%。 　　点评： 　　业绩增速继续放缓，费用率有所提升 　　公司2024年第三季度实现营业收入14.02亿元，同比下降28.41%，2024Q1/Q2公司收入增速分别为-21.14%和-21.58%，第三季度的增速继续放缓，主要系公司加快业务结构调整，导致人员重置和业务再造产生大额支出，同时也与部分业务渠道库存清理、医疗整顿等因素有关。 　　从业务结构看，2024年前三季度公司器械收入25.63亿元，同比下降10.48%。核心的心血管植介入业务方面，2024年前三季度收入16.69亿元，同比增长16.10%，其中冠脉植介入业务实现营业收入12.13亿元，同比增长9.47%；结构性心脏病业务实现营业收入3.85亿元，同比增长54.89%。药品板块2024年前三季度实现营业收入14.76亿元，同比下降38.90%，其中原料药业务实现营业收入2.85亿元，同比下降11.51%；制剂业务实现营收11.92亿元，同比下降43.11%。 　　费用端，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为9.74亿元、4.76亿元、5.57亿元，同比增长约-18.42%、-15.64%、-17.45%，销售费用率约20.35%（同比提升1.28pp），管理费用率9.95%（同比提升0.93pp），研发费用率11.64%（同比提升0.86pp）。尽管费用端随收入有所收缩，但公司期间费用率有所升高，主要因公司加快业务结构调整，短期费用端支出较大导致。 　　组织架构重塑，聚焦优势主业 　　2024年以来，公司在内部进行了调整整顿，着重在以下三方面：（1）组织架构重构：将原先分散于各职能部门的职能进行集中整合，成立集团运营中心；同时，强化总部干部的管理效能，重组集团组织人事部。（2）选拔年富力强的干部走向核心执行层面；（3）各种手段关停并转无竞争优势的赛道和公司。预计随着公司内部管理效率的改善，公司在业务层面上也会迎来新的转机。 　　投资建议 　　我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为68.75亿元、77.65亿元和88.82亿元（前值为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元），收入增速分别为-13.8%、12.9%和14.4%，2024-2026年归母净利润分别实现11.03亿元、15.29亿元和19.53亿元（前值为13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元），增速分别为-12.3%、38.7%和27.7%，2024-2026年EPS预计分别为0.59元、0.81元和1.04元，对应2024-2026年的PE分别为20x、15x和11x，公司是心血管领域的平台型企业，心血管领域综合竞争优势大，孵化的创新器械管线成长性强，短期内受到公司管理调整、费用支出、库存波动等因素影响业务，但公司潜在改善空间大，也考虑到公司估值绝对水平适中，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　创新器械销售不及预期风险。