中心思想 医药板块触底反弹：多重利好驱动复苏 本报告核心观点明确指出，中国医药板块已度过低点，正迎来复苏。这一判断主要基于多方面积极因素的叠加效应：首先，国家层面出台《全链条支持创新药发展实施方案》，彰显了对创新药产业发展的坚定支持，为行业注入了政策红利；其次，药品和耗材带量采购（集采）的边际影响逐步衰减，多数品种已纳入集采，且集采规则趋于温和，减轻了企业降价压力；再者，创新药、原料药制剂及医疗器械的“出海”进程加速，海外市场成为新的增长极；此外，证监会鼓励上市公司并购重组的政策，激发了行业整合活力，头部企业通过并购提升竞争力、拓展新领域；最后，合同研发生产组织（CDMO）公司收入和新签订单呈现边际改善趋势，预示着行业景气度回升。 2025年展望：创新与出海引领增长 展望2025年，报告对医药行业的增长前景持乐观态度，尤其看好创新药、CXO（CDMO）、出海战略以及并购重组这几条核心逻辑线。这些领域被视为未来驱动行业增长的关键引擎，将引领医药板块进入新的发展阶段。然而，报告也提示了潜在风险，包括创新药械进展不及预期、CXO行业波动、医疗服务行业风险、原料药价格风险以及集采大幅降价或未中标的风险，提醒投资者在布局复苏背景下的弹性标的时需保持谨慎。 主要内容 市场表现与政策导向：医药行业复苏基石 医药板块跑输大盘，估值处于历史低位 2024年以来，医药指数表现不佳，截至10月30日，下跌11.07%，显著跑输上涨13.36%的沪深300指数，整体跑输24.43%。同期，医药板块整体PE估值（TTM）为27倍，相对沪深300的估值溢价率为82%，低于过去四年108%的中枢水平，显示行业估值处于相对低点。 创新药政策持续加码，集采影响边际衰减 政策层面，创新药产业利好信号不断释放。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确从多个环节支持创新药产业链发展。地方政府如北京、广州、珠海、上海也相继发布支持医药创新发展的具体政策，包括鼓励高质量创新药自主定价、医保支付倾斜（如DRG/DIP除外支付）、推动商业健康保险扩大创新药支付范围以及加快审评审批等。在集采方面，2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，大多数品种已完成集采，存量品种数量有限，药品集采对医药行业的边际影响逐步衰减。耗材国采和省际联盟集采也覆盖了较多器械品类，且集采规则制定和续约趋于温和，为国产厂家加速进口替代提供了机会。 创新驱动与全球化拓展：核心增长引擎 创新药研发与出海爆发，新兴技术引领潮流 中国创新药发展迅速，国产创新药历年IND受理号数量逐年增长，新药批准上市数量位居全球第二。新兴技术领域如ADC（抗体偶联药物）、细胞治疗、基因治疗等研发热度高。创新药出海持续加速，海外授权数量和金额节节攀升，海外交易首付款已超过一级市场融资。ADC药物在交易总金额和单笔平均金额上均排名前列，即将超过化药。例如，百利天恒的BL-B01D1项目总潜在价值高达84亿美元。截至2024年H1，美国FDA已批准10款国产创新药上市，其海外定价优势显著，如百济神州泽布替尼在美国的售价是中国的23.9倍，显示欧美市场潜力巨大。此外，被MNC收购和组建合资公司成为中国Biotech出海的新模式。在AACR和ASCO等国际创新药大会上，微芯生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、迪哲医药、荣昌生物等国内药企均发布了多项突破性临床进展。 国产小分子药物主导，CXO行业底部复苏 国产小分子药物仍是创新药舞台的主导者，FDA批准的新化学实体中，小分子药物占比近六成。国内小分子靶向药上市数量

　　投资要点： 　　本周医药市场表现分析：10月28日至11月01日，沪深300指数下跌1.68%；医药生物(申万)指数下跌2.90%。近期医药表现相对较弱，关注补涨机会，建议关注：1）关注25年有望反转的板块：医疗设备板块如开立医疗、澳华内镜、联影医疗、普门科技、迈瑞医疗等，中药板块如昆药集团、太极集团、同仁堂等；2）细分领域的优质龙头：建议关注鱼跃医疗、人福医药、华润三九等；3）低估值、快速增长个股：市场流通性较Q3显著好转，低估值个股有望迎来估值修复如百洋医药、普门科技、九典制药、方盛制药等。 　　医药指数和各细分领域表现、涨跌幅：本周医药指数下跌（-2.90%），本周上涨个股数量127家，下跌个股数量364家。本周，医药商业（+1.4%）、中药（-0.8%）、化学制剂（-2.0%）、化学原料药（-3.7%）、医疗器械（-4.0%）、生物制品（-4.4%）、医疗服务（-4.8%）。年初以来，化学原料药（-0.9%）、化学制剂（-1.4%）和中 　　药（-5.8%）相对跌幅较小，生物制品（-23.8%）、医疗服务（-22.2%）及医药商业（-11.5%）相对跌幅较大。 　　24Q3板块内部景气度分化，创新药整体表现较好，医药基金Q3加仓创新药、CXO。1）2024Q1-3，医药细分领域增速表现分化较大，创新药整体趋势表现亮眼，化药板块仍受集采影响较同期收入增速放缓、但利润增长较快，原料药景气度较高，血制品实现稳健增长，疫苗、医疗服务、CXO和科研服务产业链下滑趋势显著，药店表现亦有下行趋势。2）医药基金重仓创新药，非医药主动基金偏好医疗器械：对于医药主题基金，近几个季度对创新药的持仓比例持续提高，2024Q3占比达到了39%，其次医疗器械持仓占比也一直较高（除2023Q3医院反腐影响占比下降），2024Q3达到18%，CXO近几个季度的持仓占比也有所上升，24Q3到17%。对于非医药主动基金，近几个季度对医疗器械的持仓比例最高，2024Q3占比达到了32%，其次是创新药，2024Q3达到22%，化学制药24Q3持仓达到12%。 　　投资观点及建议关注标的：年初以来医药指数下跌11.74%，位于申万行业倒数第二，近期表现也是相对落后明显。展望四季度和2025年，医药基本面有望逐步企稳回升，业绩有望逐季度边际好转，结构性高增长的细分领域和个股值得期待。当前位置适合战略性布局，坚持“创新+出海+老龄化”主线，关注2025年有望迎来反转的板块，如医疗设备和中药。建议关注：1）出海：建议关注迈瑞医疗、联影医疗、 　　三诺生物、美好医疗、福瑞股份、新产业、三友医疗、万孚生物、健友股份、科兴制药等；2）创新药械：建议关注恒瑞医药、和黄医药、科伦博泰、翰森制药、康方生物、信达生物、康诺亚、泽璟制药、信立泰、海思科、赛诺医疗等；3）国产替代：建议关注开立医疗、澳华内镜、惠泰医疗、微电生理等。4）老龄化及院外消费：建议关注鱼跃医疗、九典制药、可孚医疗、昆药集团、华润三九、太极集团、羚锐制药等；5）高壁垒行业：建议关注麻药（人福医药、恩华药业、国药股份等）、血制品（派林生物、天坛生物、博雅生物等）；6）小而美标的：建议关注百洋医药、普门科技、盘龙药业、麦澜德、方盛制药、立方制药等。 　　本周投资组合：百洋医药、鱼跃医疗、和黄医药、康诺亚、福瑞股份； 　　十一月投资组合：和黄医药、康诺亚、鱼跃医疗、三诺生物、普门科技、百洋医药、福瑞股份、开立医疗、人福医药。 　　风险提示：行业竞争加剧风险，政策变化风险，行业需求不及预期风险

　　三友医疗(688085) 　　公司近日披露三季报，2024Q1-Q3营业收入同比减少7.30%，归母净利润同比减少87.07%，Q3单季度实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，Q3业绩增速亮眼，经营业绩拐点已经出现，公司加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，积极推进国际化进程，维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　经营拐点已经出现，单三季度业绩增速亮眼。2024Q1-Q3公司实现收入3.33亿元，同比减少7.30%，归母净利润0.09亿元，同比减少87.07%，其中Q3单季实现收入1.21亿元，同比增长57.30%，归母净利润0.07亿元，同比增长104.53%，扣非归母净利润为0.05亿元，同比增长675.10%。公司Q3业绩增速亮眼，内终端医院和渠道的进一步拓展带来了公司脊柱业务和超声骨刀业务增长，此外，法国Implanet公司并表也使公司营业收入有所增加，此外，公司脊柱业务自带量采购逐步落地后，终端手术逐步恢复常态化，发货数量稳步增加，超声骨刀业务收入增长也带来利润增加。 　　利润端受到资产减值和信用减值影响。利润方面，公司在9月30日进行减值测试，并根据减值测试结果对其中存在减值迹象的资产相应计提了减值准备。截止2024年9月30日，公司前三季度计提资产减值损失和信用减值损失共计1,383.48万元，此次计提信用减值损失主要为应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失。受到资产减值影响，单三季度利润端受到一定影响。 　　国际化业务值得期待，我们认为市场仍存在较大预期差。根据2024半年报，公司已经完成收购法国骨科上市公司Implanet，持股74.56%，通过Implanet的JAZZSpinalSystem脊柱系统获得美国FDA认证，进一步拓宽国际高端市场布局。此外，Zeus脊柱内固定系统的全球首台手术顺利完成，并在法国上市，计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等地，我们认为公司国际化业务值得期待。 　　估值 　　由于利润端暂时受到资产减值和信用减值影响，我们调整了盈利预期。预期公司2024-2026年归母净利润分别为0.58亿元、2.01亿元、2.73亿元，EPS分别为0.23元、0.81元和1.10元，PE分别为90.4倍、26.1倍、19.2倍。我们认为公司经营拐点已经出现，国际化业务发展前景较好，维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变化风险，下游渠道拓展不及预期风险，汇率波动风险。

　　报告摘要 　　本周重要事件及观点： 　　2024Q3基础化工行业增收不增利，盈利能力仍在磨底，单季度资本开支已连续4个季度负增。从投产周期上看，现阶段行业投产进度及扩产意愿均已明显放缓。资本开支方面，2024年前三季度基础化工行业资本开支总额同比-16.4%。季度维度上看，自2023Q4起行业单季度资本开支同比负增，到2024Q3已连续4个季度同比负增，且降幅持续扩大，反映各企业扩产意愿不断降低。在建工程方面，2021、2022年受益于行业高盈利催化，企业迎新一轮扩产高峰，在建工程同比分别+25.7%和+52.4%。2022Q4-2024Q2，行业在建工程单季度同比增速连续7个季度下降。截至2024年三季度末，基础化工行业在建工程总计约4222.2亿元，同比+9.7%。固定资产方面，截至2024年三季度末，行业固定资产总额同比+15.2%，但从季度维度上看，自2023Q4起，行业固定资产同比增速已连续4个季度下降，反映本轮扩产周期内项目已陆续达产转固，尽管现阶段国内基础化工行业仍面临较重的供给侧扩产压力，但边际上已存明显改善迹象。从盈利和估值层面看，当前均处于历史相对底部位置，安全边际充足；叠加政策加码助力宏观预期扭转，市场信心回暖下，看好化工板块配置价值。 　　原油：OPEC+对油价供给侧支撑减弱，中期油价中枢预计下移。根据6月OPEC会议：①制定2025年原油日产量目标：在不考虑额外减产的情况下，2025年OPEC+合计产量39.725百万桶/日，同比2024年减少80万桶/日（剔除安哥拉2024年目标产量后，实际30万桶/日的配额增长全部来自阿联酋）。②逐步退出部分自愿减产计划：OPEC+预计在2024Q4起按月逐步提高产量。9月5日，OPEC发布声明表示沙特、俄罗斯等八国一致同意将220万桶/日的自愿减产延长至11月末（2024年12月单月增产18万桶/日），一定程度上缓解炼厂检修高峰（10月-11月）原油供应过剩的问题，但增产方向不改。10月2日，最新JMMC会议上对原定于12月开始逐步提高18万桶/日的增产方案并未宣布任何改动，证实原油供给侧增加的大方向已基本确定，随着全球用油需求逐步转弱，中期看油价中枢或存一定的下行空间。关注：中国石化、中国石油、中国海油。 　　高产能释放周期渐入尾声，关注优质“成长+”白马。从投产周期上看，现阶段行业投产进度及扩产意愿均已明显放缓。资本开支方面，2024年前三季度基础化工行业资本开支总额同比-16.4%。季度维度上看，自2023Q4起行业单季度资本开支同比负增，到2024Q3已连续4个季度同比负增，且降幅持续扩大，反映各企业扩产意愿不断降低。在建工程方面，2021、2022年受益于行业高盈利催化，企业迎新一轮扩产高峰，在建工程同比分别+25.7%和+52.4%。2022Q4-2024Q2，行业在建工程单季度同比增 　　速连续7个季度下降。截至2024年三季度末，基础化工行业在建工程总计约4222.2亿元，同比+9.7%。固定资产方面，截至2024年三季度末，行业固定资产总额同比+15.2%，但从季度维度上看，自2023Q4起，行业固定资产同比增速已连续4个季度下降，反映本轮扩产周期内项目已陆续达产转固，尽管现阶段国内基础化工行业仍面临较重的供给侧扩产压力，但边际上已存明显改善迹象。关注：万华化学（成长+MDI）、华鲁恒升（成长+降本）、宝丰能源（成长+油煤套利）、卫星化学（成长+油气套利）等。 　　食品及饲料添加剂：刚性/韧性需求+供给格局好+低库存+价格触底，涨价逐渐成为全年主旋律。1）维生素：截至11月1日，VA、VB1、VB2、VB6、VB12、VC、VD3、VE、VK3产品价格分别为145、201、95、162.5、113、29、242.5、133、115元/千克，除VA、VB2、VE、VK3周环比-35、-9、+3、-2.5元/千克外，其余维生素产品价格周环比持平。深亏后厂商提价挺价，叠加不可抗事件/厂家检修/停报停签，涨价情绪在不同品种间蔓延。2）氨基酸：截至11月1日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为11.2、12.2、53.5、19.95元/千克，周环比+0.1元/千克、+0.15元/千克、-1元/千克、持平。海外巨头被动停产或转产，阶段性供需紧平衡助力价格同比保持一定涨幅。3）甜味剂：截至11月1日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚产品价格分别为21、3.8、8.2、10.2万元/吨，周环比均持平。上半年出口展现较强需求韧性，但三氯蔗糖价格连续下跌击穿行业成本线，8月底以来行业提价，三氯蔗糖已进入涨价通道。关注：新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园。 　　轮胎：欧美替换市场景气高，需求旺盛带动业绩高增。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，海运费边际缓解，美国双反影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。根据钢联数据，截至11月1日，森麒麟山东半钢胎（990花纹205/55R16）批发价格为220元/条，同比-6.4%；赛轮轮胎山东全钢胎（XA11花纹12R22.5-18PR）批发价格为1000元/条，同比-2.0%。关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。 　　制冷剂：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖。2024年我国三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。截至11月1日，R22、R32、R134a、R125周环比持平、持平、+1500元/吨、持平，位于2017年以来的100.0%分位、100.0%分位、60.2%分位、25.3%分位。价差上看，R22、R32、R134a、R125周环比-374、-712、+723、-795元/吨，位于2017年以来的97.9%分位、97.7%分位、100.0%分位、22.0%分位。二代制冷剂配额削减进程加速、三代制冷剂配额政策落地。作为高市场集中度行业，现阶段龙头企业正加快整合获取更多配额，供给侧强约束下，行业景气度大幅提升，有望开启长景气周期。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　MDI：地产企稳下价格价差中枢或有望上移。纯MDI方面，供方消息面较为安静，订单缓慢交付，而终端需求依旧低迷，下游企业开工变化不大，多消化前期低价原料库存为主，场内询盘买气冷清，整体需求仍待释放，临近月底结算，持货商观望心态较浓，主流价格维稳跟进。截至11月1日，纯MDI市场价18400元/吨，周环比持平，位于2009年以来的23.3%分位；价差12351元/吨，周环比+131元/吨，位于2009年以来的11.8%分位。聚合MDI方面，供方本周指导价持稳，下游入市采购情绪低迷，场内询盘买气不足，市场高价成交乏力，出货不畅下场内低价盘增加，市场商谈重心小幅下滑，加上供方货源释放缓慢、市场现货不多，持货商让利空间有限，整体波动受限。截至11月1日，聚合MDI市场价18200元/吨，周环比-50元/吨，位于2009年以来的26.0%分位；价差12151元/吨，周环比+81元/吨，位于2009年以来的20.2%分位。关注：万华化学。 　　长丝：行业供给侧增量显著放缓，上下游博弈下存一定需求后置。根据CCFEI和我们统计，2023年国内长丝产能净新增397万吨，当年度长丝总产能5425万吨/年，同比+7.9%，2019-2023年产能CAGR约6.8%。2024年行业扩产显著放缓，预计新增仅3套合计95万吨产能，考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产，且根据百川盈孚，2024年至今国内已有53万吨长丝产能退出，预计行业实际新增产量增量或更低。此外，受安全环保督察以及大规模设备更新行动的要求，自2024年5月 　　起，萧山、宿迁、嘉兴、桐乡等多地主流大厂装置出现持续性扰动，叠加头部大厂连续减产保价，行业供给侧改革或已开启。与此同时，自5月23日起，长丝头部大厂开启新一轮锚定长丝加工费的新限产保价模式，一口价政策托底盈利。近期行情上看，截至11月1日，国内POY、FDY、DTY价格分别为7050、7600、8600元/吨，周环比-100、-50、-100元/吨，位于2017年以来的31.2%、36.3%、31.3%分位；价差方面，POY、FDY、DTY价差分别为1356、1906、2906元/吨，周环比-33、+17、-33元/吨，位于2017年以来的36.4%、51.5%、40.8%分位。库存方面，截至10月31日当周，POY、FDY、DTY库存分别为13.7、18.0、19.9天。关注：新凤鸣、桐昆股份。 　　纯碱：供需趋于宽松，库存有所累积，价差表现较高点有所回落。根据隆众资讯，截至11月1日当周，国内纯碱周度产量约71.1吨，周环比-1.5万吨；工厂库存为167.8万吨，周环比+2.7万吨。价格价差上看，截至11月1日，轻质纯碱和重质纯碱产品价格分别为1458和1560元/吨，周环比均持平；氨碱法、联碱法、天然碱法价差分别约500、309、966元/吨，周环比+4、+3、+5元/吨。未来随着行业集中度进一步提高，在预期终端需求有所提升的背景下，推荐兼具成本和成长优势的天然碱龙头远兴能源。 　　钛白粉：随着海外反倾销调查影响陆续落地，行业出口景气度有待持续跟踪，重视龙头企业上游钛矿布局阿尔法。截至11月1日，国内钛白粉周度产量9.1万吨，周环比-0.1万吨；库存约29.7万吨，周环比+0.9万吨。价格价差上看，截至11月1日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价分别约15250和17350元/吨，周环比均持平；对应价差分别约8685和7413元/吨，周环比+36和-138元/吨。关注钛矿自给稳步提升的高分红龙头龙佰集团。 　　农药：2024H1库存去化持续，2024H2有望企稳回升。全球去库逐步进入尾声，但需求低迷加剧供给过剩压力，上半年大多数原药品种价格跌至或跌破历史低位，而“买 　　涨不买跌”情绪进一步加剧了供需博弈。同时，上半年部分原材料价格上涨也增大了农药企业经营压力。截至11月1日，农药代表性产品草甘膦、草铵膦价格分别为2.4801和5万元/吨，周环比-181元/吨和持平。关注：扬农化工、润丰股份。 　　风险提示：宏观环境波动、需求不及预期、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、使用的第三方数据信息更新不及时等。

　　众生药业(002317) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季度报告 　　2024Q1-3：实现收入19.1亿元，同比下降7.9%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降46.8%，实现扣非归母净利润1.9亿元，同比下降37.2%； 　　2024Q3：实现收入5.4亿元，同比下降7.7%，实现归母净利润0.6亿元，同比下降13.5%，实现扣非归母净利润0.15亿元，同比下降79.2%。 　　业绩短期承压，毛利率同比有所下降 　　2024Q1-3：公司毛利率为56.1%，同比下降4.3pct，销售费用率为33.9%，同比提升0.2pct，管理费用率为5.7%，同比提升0.3pct，研发费用率为4.5%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.3%，同比下降0.5pct； 　　2024Q3：公司毛利率为54%，同比下降3.1pct，销售费用率为37.4%，同比提升5.3pct，管理费用率为7.2%，同比提升1.1pct，研发费用率为5.3%，同比提升0.6pct，财务费用率为0.4%，同比下降0.3pct。 　　创新药陆续上市，公司长期成长动力充沛 　　公司注重创新药研发，现已实现：1个一类新药上市（来瑞特韦片，治疗新冠）、1个一类新药上市申请获受理（昂拉地韦片，治疗甲型流感）。在研管线中重点品种：1）RAY1225：GLP-1/GIP双靶点创新药RAY1225的糖尿病及减重适应症均处于II期临床；2）ZSP1601：用于治疗治疗非酒精性脂肪性肝炎的一类创新药，正在开展IIb期临床研究，已完成的Ib/IIa期临床研究表明，在4周的治疗下，ZSP1601明显地降低了ALT、AST等肝脏炎症损伤标志物，同时多个纤维化相关生物标志物也有降低趋势，提示其具有改善肝脏炎症、坏死的潜力及抗纤维化的作用。 　　盈利预测与投资建议 　　根据Q1-3表现，我们下调了全年盈利预期，预计2024-2026年归母净利润分别为2.2/3.5/4.1亿（前值2.9/4.3/5.1亿），对应PE分别为 　　50/32/27倍，我们认为，公司后续创新管线稳步推进，长期成长性凸显，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　中成药集采放量不及预期、研发进展不及预期、化学药集采风险

　　报告摘要 　　投资要点: 　　本期(10.26-11.02)上证指数收于3272.01,下跌0.84%;沪深300指数收于3890.02,下跌1.68%;中小100指数收于3890.02,下跌0.63%;本期申万医药行业指数收于7440.64,下跌2.90%,在在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第29位。其中,中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为-0.79%、1.37%、-1.96%、-4.44%、-4.76%、-3.75%、-4.04%。 　　重要资讯: 　　礼来非共价BTK抑制剂在华获批,赛道火热中外药企争相布局 　　10月30日,礼来中国宣布,其非共价(可逆)BTK抑制剂捷帕力(匹妥布替尼100毫克和50毫克片剂)获得国家药监局,(NMPA)批准,单药适用于既往接受过至少两种系统性治疗(含布鲁顿氏酪氨酸激酶[BTK]抑制剂)的复发或难治性套细胞淋巴瘤(MCL)成人患者。 　　匹妥布替尼是一种高选择性激酶抑制剂,采用新型结合机制,可以在既往接受过共价BTK抑制剂(包括伊布替尼、阿可替尼、泽布替尼、或奥布替尼)治疗的MCL患者中重新建立BTK抑制作用,并延续靶向BTK通路的获益。 　　诺华:“同类首创”靶向CD3/CD2/CD19三抗药物国内IND获受理 　　11月1日,根据药监局审评中心显示,诺华的PIT565注射液的新药临床试验申请(IND)获受理。PIT565是一款靶向CD3/CD2/CD19三抗药物,具有潜在同类首创的作用机制,目前正开发用于包括B细胞急性淋巴细胞白血病、B细胞淋巴瘤、系统性红斑狼疮、非霍奇金淋巴瘤 　　股市有风险入市需谨慎AVIC 　　在内的多个适应症。 　　辅助生殖进医保政策落地一年广西医保基金支出3.17亿元根据中新网南宁11月1日消息,广西将辅助生殖技术纳入医保报销政策实施一年来,广西开展治疗性辅助生殖医疗服务项目门诊结算15.77万人次,医保基金支出3.17亿元(人民币,下同),平均报销比例58.59%,极大减轻参保人员医疗费用负担。 　　近年来,中国辅助生殖技术快速发展,在支持生育、提升人口数量等方面发挥着积极作用。辅助生殖技术项目托起了更多不孕不育家庭“生育的希望”。2023年11月1日,广西将部分治疗性辅助生殖类医疗服务项目纳入医保支付范围,职工医保、城乡居民医保报销比例分别为70%、50%,不设起付标准,相关项目报销费用计入参保人员年度基金最高支付限额(即纳入住院的年度基金最高支付限额),参保人员符合治疗条件的相关医疗服务项目可享受2次医保报销,基本覆盖2个辅助生殖治疗周期费用。 　　核心观点: 　　2024年前三季度医药生物行业实现营业收入18426.59亿元,同比减少0.51%;实现归母净利润1460.31亿元,同比减少7.48%;实现扣非后归母净利润1339.26亿元,同比减少4.77%。单季度来看,2024Q3,医药生物行业整体实现营业收入5968.62亿元,同比减少0.81%;实现归母净利润404.50亿元,同比减少15.75%。 　　基金重仓持股数据方面,2024Q3,医药行业基金重仓持股总市值为3037.40亿元,环比2024H年的2449.58亿元有所上升;医药行业基金重仓持股比例为9.66%,环比2024H的10.17%有所下降,在31个申万一级行业中排名第4。2024Q3医药行业行业标准配置比例和超配比例分别为6.71%和2.95%,医药行业标准配置比例有所上升,而超配比例环比有所下降。 　　整体来看,2024Q3医药行业业绩一定程度上延续了前两个季度的表现,大部分子板块延续了二季度表现,且板块内部分化持续加剧,生物制品中血液板块需求延续高景气,疫苗受前期市场消费等因素导致销量承压;原料药受下游库存进入尾部阶段,需求呈现改善态势,未来业绩有望逐步改善。短期来看,医药行业在当下宽货币力度大幅加码、市场经济有望持续向好的经济预期下,板块有望逐步向好,建议关注:1.创新药械及其产业链,随着我国集采、医保谈判常态化的持续推进,仿制药已经难以为企业提供额外的业绩增长支撑,药械的创新和出海是企AVIC 　　业未来发展的趋势,重点关注恒瑞医药、迪哲医药-U、迈瑞医疗等;2.线下药房和连锁药店,近年来,随着一系列政策的出台,零售药店向连锁方向发展。随着政策的引导,公立医院、公立基层医疗机构的市场规模将逐步向零售药店转化。在此背景下,具备品牌优势、连锁经营的成熟管理模式和产业链上下游更强议价能力的连锁药店企业相较于个体药店将具备更强的竞争优势,重点关注益丰药房、一心堂等;3.兼具消费和院内需求的医疗服务行业,市场消费需求有望得到改善,院内门诊人次有望加速恢复,前期受到压制的常规医疗需求、门诊消费或将进一步释放,如爱尔眼科等。 　　长期来看,随着药品、耗材带量采购工作持续推进,安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益,建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局,同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹: 　　1)创新药及创新药产业链,包括综合类和专科创新药企业,建议关注恒瑞医药、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、华东医药、荣昌生物、博腾股份、泰格医药、一品红等; 　　2)受益医疗新基建,具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头,建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等; 　　3)受益市场集中度提升的连锁药店龙头,建议关注一心堂、益丰药房等; 　　4)受益竞争力突出的综合医疗服务行业,建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等; 　　5)具备消费和保健属性的药品生产企业,建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示:行业政策风险;市场调整风险

中心思想 业绩承压与评级维持 本报告核心观点指出，石药集团（1093 HK）在2024年前三季度面临显著的业绩压力，主要受成药板块销售放缓影响，导致公司利润同比倒退。鉴于短期内核心产品销售难以快速回升，分析师下调了公司的盈利预测和目标价，并维持“中性”评级。 核心业务挑战与财务展望 利润显著下滑： 公司预计2024年前三季度股东净利润将同比下滑16%至约38亿元人民币，主要原因在于第三季度主营成药业务收入显著低于二季度。 核心产品销售受挫： 肿瘤药板块（津优力、多美素）受集采影响，前三季度收入同比跌幅扩大至18%。神经系统核心产品恩必普受医保控费影响，第三季度单季收入同比转跌，导致前三季度该板块收入增速大幅缩窄至4%。心脑血管核心产品玄宁也因市场竞争加剧表现欠佳。 财务预测下调： 基于上述业务表现，分析师将2024-26E收入预测分别下调12.8%、18.3%、18.4%，股东净利润预测分别下调20.8%、20.0%、20.4%。目标价相应从6.10港元调整至5.18港元，并维持“中性”评级。 主要内容 业绩预警与核心业务表现 前三季度利润倒退： 石药集团发布盈利预警，预计2024年前三季度股东净利润同比下滑16%至约38亿元人民币，显著低于市场预期。这主要归因于第三季度成药业务收入的显著放缓。 肿瘤药业务跌幅扩大： 肿瘤药板块中的核心产品津优力与多美素，在2024年第三季度受带量采购（VBP）影响，销售跌幅扩大。这导致前三季度肿瘤药板块收入的同比跌幅从上半年的10%进一步扩大至18%。 神经系统与心脑血管产品表现不佳： 神经系统药物板块的核心产品恩必普，在下半年以来受医保控费影响明显加剧，导致第三季度单季收入同比转跌。这使得该板块前三季度的收入增速从上半年的15%大幅缩窄至4%。此外，心血管领域的核心药物玄宁也因部分竞争对手在带量采购中标降价后市场竞争加剧，销售表现欠佳。 短期业务展望与财务预测调整 肿瘤药短期挑战持续： 展望未来，肿瘤药领域的核心产品津优力与多美素在集采降价后，销量并未实现大幅增加。同时，新上市的伊立替康等新产品尚不能立即弥补现有产品销售下降的影响。因此，分析师将FY24-26E肿瘤药业务收入预测下调16%-25%，分别至49.0亿、54.6亿、63.6亿元人民币。 核心老产品回升乏力： 恩必普与玄宁作为已上市约20年的产品，在当前行业环境下，短期内销量快速回升的可能性较低。 全面下调财务预测： 综合以上业务情况，分析师对石药集团的财务预测进行了全面下调。2024-26E的收入预测分别下调12.8%、18.3%、18.4%。同时，股东净利润预测也相应下调20.8%、20.0%、20.4%。 目标价调整与评级维持 目标价下调： 基于调整后的财务预测，并采用DCF模型进行估值，石药集团的目标价从之前的6.10港元调整至5.18港元。 维持“中性”评级： 尽管目标价有所下调，但考虑到公司当前的业务状况和市场环境，分析师维持对石药集团的“中性”评级。 主要财务数据概览： 根据最新预测，2024年总收入预计为294.07亿元人民币，同比下降6.5%；股东净利润预计为48.91亿元人民币，同比下降16.7%。毛利率、净利润率和EBITDA利润率等关键盈利指标预计在2024年均有所下降。 风险提示 药品降价幅度超预期： 未来药品带量采购等政策可能导致药品降价幅度超出市场预期，进一步影响公司盈利能力。 新药研发及审批进度： 新药临床试验及审批进度可能慢于预期，影响公司未来增长动力。 新药推广效果不佳： 新药上市后的市场推广效果可能差于预期，未能有效贡献销售收入。 总结 石药集团在2024年前三季度面临显著的业绩挑战，主要表现为成药板块收入放缓，特别是肿瘤药受集采影响跌幅扩大，以及神经系统和心脑血管核心产品受医保控费和市场竞争加剧影响表现不佳。这些因素导致公司前三季度股东净利润同比下滑16%，并促使分析师大幅下调了未来三年的收入和净利润预测。基于调整后的DCF模型，目标价被下调至5.18港元，并维持“中性”评级。投资者需密切关注药品降价、新药研发及推广等潜在风险。

中心思想 行业韧性与结构性增长 中国医疗健康行业在面临宏观经济逆风和监管审查的同时，展现出显著的韧性。生物制药、零售药店和医美等细分领域正通过创新和策略调整，积极寻求结构性增长机遇。 新产品驱动与市场复苏 新产品审批和上市是生物制药和医美领域的主要增长驱动力，为企业带来新的业绩增长点。同时，医美市场已观察到复苏迹象，而零售药店则通过线上化和门店网络扩张来应对市场挑战。 主要内容 华润生物制药（SBP）：生物类似药引领增长，新产品管线丰富 业绩表现与增长预期：基于2024年前三季度（9M24）的稳健发展，华润生物制药（SBP）管理层对实现全年营收和净利润两位数增长充满信心。得益于成本节约策略，净利润增速有望超越营收增速。 生物类似药的强劲增长：生物类似药产品在9M24表现出强劲增长势头。管理层预计，2024年生物类似药总销售额将达到20亿元人民币，并在2025年进一步增长至30亿元人民币以上。 核心产品销售：益力舒（Yilishu）的销售额预计在2024年将超过5亿元人民币，这主要得益于反腐运动影响的稳定化和医院准入的顺利进行。 新产品审批进展： 其曲妥珠单抗生物类似药有望在2024年底前获得新药申请（NDA）批准，并可能成为首个上市的同类产品，预计2025年将贡献超过8亿元人民币的销售额。 Garsorasib (KRAS G12C) 也可能在2024年第四季度获得NDA批准。 管理层预计，2024年全年将总共获得七款新产品的批准。 益丰药房（Yifeng）：应对挑战，线上线下协同发展 9M24业绩承压：益丰药房在2024年前三季度的业绩受到多重负面因素影响，包括国家医保局（NHSA）加强检查、宏观经济环境疲软以及零售药店行业竞争加剧。 消费降级影响：消费降级趋势对保健品和中药饮片的销售额造成了显著冲击。 医保统筹账户改革影响：管理层对医保统筹账户改革持积极看法，认为拥有统筹账户接入的零售药店能够吸引更多患者。然而，具体影响因各地政策细节差异而异。 监管检查影响：关于近期NHSA对复方阿胶浆的检查，管理层认为对其运营影响有限。 线上业务增长与毛利率改善：线上业务在9M24的增长速度快于线下业务。同时，通过采取措施避免价格竞争，线上业务的毛利率正在改善。 门店扩张计划：2024年，益丰药房预计将实现约2,000家门店的净增长，包括开设3,000家新店和根据运营表现关闭约500-1,000家门店。 医美（Imeik）：市场需求复苏，高端产品承压 市场复苏迹象：管理层观察到，在2024年第三季度业绩疲软之后，10月份医疗机构的业务量出现复苏，主要驱动力是患者数量的增加。 产品线表现：高端产品CureWhite和Renew White在消费降级趋势中面临较大压力，但其出厂价保持稳定，分别为2700元人民币和3200元人民币。 4Q24销售预期：管理层预计2024年第四季度的销售额将环比第三季度有所增长。 销售网络覆盖：截至2024年第三季度，Hearty的销售团队覆盖约7,000家医疗机构，CureWhite覆盖约1,500家医疗机构。 关键产品线与未来展望：聚乙烯醇微球交联透明质酸钠凝胶产品已于2024年10月获批，预计将于2025年第一季度上市。此外，管理层预计2025年将有4-5款新产品获批，包括肉毒素和米诺地尔等。 总结 行业动态与企业策略 中国医疗健康行业在2024年展现出复杂而动态的格局。生物制药企业如华润生物制药，凭借其生物类似药的强劲增长和丰富的新产品管线，预计将实现稳健的业绩增长。零售药店益丰药房则在宏观经济逆风和监管审查下，积极通过线上业务的优化和门店网络的扩张来应对挑战。医美公司Imeik在经历短期波动后，市场需求已呈现复苏迹象，并对未来的新产品充满期待。 未来展望与增长驱动 整体而言，行业参与者正积极适应市场变化，通过产品创新、渠道拓展和成本控制等策略寻求持续发展。新产品审批和市场需求的逐步复苏将是推动中国医疗健康行业未来增长的关键因素。

　　科兴制药(688136) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入10.4亿元（同比+7.2%），归母净利润0.2亿元（同比+131.6%），扣非净利润0.2亿元（同比+130.4%），2024Q3单季度实现收入2.8亿元（同比-13.0%），归母净利润0.1亿元（同比+178.5%），扣非净利润0.03亿元（同比+133.5%）。 　　销售费用率稳步下降，盈利能力稳步增强：2024单Q3公司整体毛利率和净利率分别为65.7%和1.5%，净利率有所提升。费用率方面，2024Q3单季度销售费用率为40.7%（同比-7.0pct），管理费用率6.8%（同比+0.7pct），研发费用率11.9%（同比-1.9pct），财务费用率4.3%（同比+1.4pct），公司销售费用率控制效果明显。 　　海外收入高增长，白紫进入加速兑现期：2024年前三季度公司实现海外销售收入1.5亿元，同比+47.2%。此外公司引进产品白蛋白紫杉醇在欧盟市场取得重大突破：白紫于2024年7月获得欧盟委员会的上市批准，8月实现了首批发货，欧盟销售订单持续增加。根据公司2024三季报，EMA公告显示，白紫在欧盟大部分区域处于供货紧缺状态。欧盟成功实现销售收入标志着公司全球销售区域版图从新兴市场延伸到欧盟市场。此外通过自建白紫产线远期有望提升产品毛利，通过设立德国子公司有望推动白紫在欧盟的整体销售。其他产品方面，公司自产EPO、GC和常乐康等产品持续拓展更多国际市场，新获坦桑尼亚等国家的上市注册批件。EPO、GC制剂占比不断提升，自产产品海外销售2024年前三季度的毛利率同比提升6.25%。2024年第三季度，公司实现英夫利昔单抗秘鲁的首单发货，阿达木单抗完成菲律宾药监局现场GMP检查，贝伐珠单抗完成巴基斯坦药监局线上审计，利拉鲁肽完成哥伦比亚药监局现场GMP检查。 　　创新管线进展顺利，具备差异化优势：2024年公司在研创新药管线有序推进，公司人干扰素α1b吸入溶液III期临床试验已开展受试者入组工作，聚乙二醇化人粒细胞刺激因子注射液项目已确定III期临床的组长单位PI，即将启动III期临床的受试者入组给药。公司首个自主研发的1类创新药Fc融合蛋白-长效生长激素处于I期临床试验中。此外，公司筛选到了多款成药性高、安全性高的PCC分子，其中GB10、GB12、GB13、GB14、GB18、GB19、GB20等多个创新项目均已完成PCC分子创制，陆续进入工艺开发阶段。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持24-26年收入增速分别为14%/22%/34%，归母净利润增速分别为115%/296%/78%，EPS分别为0.13元、0.52元、1.02元。我们认为公司24年为业绩反转年和出海逻辑兑现元年，后续公司的业绩成长性强，海外新品25-26年有望翻倍增长，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　国内集采政策不及预期的风险；海外销售不及预期的风险；核心竞争力风险；经营风险

中心思想 业绩短期承压，长期增长潜力显著 天坛生物在2024年前三季度展现出稳健的盈利能力，尽管收入端面临短期压力，但其归母净利润和扣非归母净利润均实现两位数增长，显示出公司在核心业务运营效率和成本控制方面的积极进展。这种业绩表现，结合公司在采浆站拓展、新一代核心产品市场放量以及期间费用率良好管控方面的战略布局，共同构筑了其长期增长的坚实基础。公司通过持续扩大血浆资源获取能力和推动高附加值产品的市场渗透，有望在未来实现业绩的持续增长。 采浆与产品创新驱动未来发展 公司未来的增长动力主要来源于两大核心战略：一是通过浆站数量的持续拓展和收购，确保血浆资源的稳定供应和规模化增长，这是血液制品企业发展的生命线；二是通过新一代层析静注人免疫球蛋白（IVIG）等创新产品的成功研发与市场推广，提升产品竞争力与盈利能力。特别是第四代层析静丙在国内首家获批上市并顺利挂网，预示着公司在高端血液制品市场的领先地位和巨大的放量潜力。这些战略举措共同支撑了公司业绩的长期增长预期，并获得了“买入”的投资评级。 主要内容 2024年前三季度业绩分析：收入承压与盈利韧性 天坛生物在2024年前三季度实现了营业收入40.73亿元，较去年同期增长1.28%。这一温和的收入增长反映了当前市场环境的复杂性以及公司在特定业务板块可能遇到的挑战。然而，在盈利能力方面，公司表现出显著的提升。归属于上市公司股东的净利润达到10.52亿元，同比大幅增长18.52%；扣除非经常性损益后的归母净利润为10.44亿元，同比增长18.68%。这表明公司在核心业务的运营效率和成本控制方面取得了积极进展，有效将收入增长转化为更高的净利润增长。 进一步分析第三季度单季表现，公司营业收入为12.32亿元，同比下降7.44%，显示出收入端在短期内承受了较为明显的压力。这可能与市场竞争加剧、产品销售策略调整或特定产品需求波动等因素有关。然而，即便在收入下滑的背景下，公司依然保持了盈利的韧性。第三季度归母净利润为3.26亿元，同比增长1.57%；扣非归母净利润为3.20亿元，同比增长0.04%。这表明公司通过优化内部管理、提升产品附加值或有效控制成本，成功抵消了部分收入下降带来的负面影响，维持了净利润的微弱增长，体现了其在复杂市场环境下的抗风险能力和精细化管理水平。 采浆能力持续增强：浆站拓展与资源整合 血浆是血液制品生产的战略性稀缺资源，采浆能力的提升直接决定了血液制品企业的生产规模和市场竞争力。天坛生物在采浆站建设和资源整合方面持续发力，为未来业绩增长奠定了坚实基础。截至2024年6月30日，公司已拥有在营单采浆站共80家，浆站总数达到102家，显示出其在全国范围内的广泛布局和强大的采浆网络。 更值得关注的是，公司在2024年8月公告拟收购中原瑞德，并于10月21日完成交易。此次收购不仅为公司新增了一家血液制品生产企业，更重要的是带来了5个在营单采血浆站，这直接有助于进一步开拓血浆资源，提升整体采浆规模。此外，公司浆站结构优化，新浆站比例高，非在营浆站储备充足，为后续采浆量提升提供了确定性。预计截至2024年第三季度末，投入采浆不足三年的新浆站占公司在营浆站总数约30%，这些新浆站正处于采浆量的爬坡期，未来贡献将逐步显现。同时，公司还拥有20余家尚未投入采浆的储备浆站，随着这些浆站陆续投入运营，公司的采浆规模有望实现进一步的显著提升，从而有效缓解行业内血浆供需紧张的局面，保障公司血液制品生产的原材料供应。 核心产品市场拓展顺利：创新静丙加速放量 产品创新是血液制品企业保持竞争优势的关键。天坛生物的子公司成都蓉生在血液制品研发方面取得了重要突破。2023年9月，成都蓉生层析工艺制备的第四代10%浓度静注人免疫球蛋白（蓉生静丙®10%）在国内首家获批上市。相较于国内市场主流的5%浓度传统三代静丙，蓉生层析静丙在蛋白纯化、病毒灭活、产品配方等关键技术环节实现了全方位升级，显著提升了产品的安全性和有效性，为临床使用提供了更优选择。 该创新产品的市场推广进展顺利。截至2024年第三季度末，蓉生层析静丙已在黑龙江、广西、重庆等多个省份完成挂网，标志着其进入了省级药品采购目录，为后续的市场销售奠定了基础。分析认为，随着各地医院入院工作的逐步推进，蓉生层析静丙有望加速迎来放量期。其先进的工艺和更高的产品浓度将使其在市场中具备更强的竞争力，预计将成为公司未来收入和利润增长的重要驱动力。 期间费用率管控良好：盈利能力持续提升 在收入端面临短期压力的同时，天坛生物通过有效的期间费用率管控，实现了盈利能力的持续提升。2024年前三季度，公司的综合毛利率同比提升5.72个百分点至55.33%，这一显著提升主要得益于血液制品市场供需紧平衡导致的产品价格升高，反映了公司产品在市场中的议价能力。 在费用控制方面，公司也表现出色： 销售费用率为2.94%，同比下降2.00个百分点，显示公司在销售渠道优化和营销效率提升方面取得了成效。 管理费用率为8.55%，同比微增0.36个百分点，保持了相对稳定。 研发费用率为2.42%，同比增加0.97个百分点，表明公司持续加大研发投入，以支持产品创新和技术升级。 财务费用率为-0.74%，同比增加0.10个百分点，保持负值，说明公司财务状况良好，可能存在利息收入或汇兑收益。 综合各项费用率的变动，公司整体净利率同比提升5.01个百分点至35.04%，体现了其卓越的成本控制和盈利转化能力。 聚焦到2024年第三季度，公司的综合毛利率为54.54%，同比提升2.76个百分点；销售费用率进一步降至0.74%，同比下降2.70个百分点，显示出季度内销售效率的显著提升。尽管管理费用率和财务费用率略有波动，但整体净利率仍达到35.87%，同比提升3.31个百分点。这些数据共同印证了公司在精细化管理和成本控制方面的持续努力，是其在收入波动下仍能保持净利润增长的关键因素。 盈利预测与投资评级：长期增长前景乐观 基于对天坛生物采浆能力、产品创新和费用管控的综合分析，太平洋证券对公司未来的业绩增长持乐观态度，并给出了具体的盈利预测： 营业收入预测： 预计2024年、2025年和2026年营业收入将分别达到57.10亿元、69.56亿元和81.94亿元，同比增速分别为10%、22%和18%。这表明分析师预计公司在2024年经历短期调整后，将在2025年和2026年迎来更强劲的收入增长。 归母净利润预测： 预计2024年、2025年和2026年归母净利润将分别达到13.72亿元、16.59亿元和19.95亿元，同比增速分别为24%、21%和20%。净利润增速高于收入增速，进一步印证了公司盈利能力的持续改善。 每股收益（EPS）预测： 预计2024年、2025年和2026年EPS将分别为0.69元、0.84元和1.01元，反映了公司盈利对股东的回报能力。 根据2024年11月5日的收盘价，公司2024年预测市盈率（PE）为32倍。鉴于公司在血液制品行业的领先地位、持续的采浆能力扩张、创新产品的市场潜力以及良好的盈利能力，太平洋证券维持了对天坛生物的“买入”投资评级，表明分析师看好公司未来6个月内股价相对沪深300指数涨幅在15%以上。 风险提示：潜在挑战不容忽视 尽管天坛生物的长期增长前景乐观，但投资者仍需关注潜在的风险因素： 供需态势缓和下产品降价风险： 血液制品行业目前受益于供需紧平衡带来的产品价格支撑。一旦市场供需关系发生变化，例如采浆量大幅增加或竞争加剧，可能导致产品价格下降，从而影响公司盈利能力。 血制品集采风险： 中国医药行业正在推行药品集中采购（集采）政策，血液制品未来也可能面临集采的风险。集采通常会导致产品价格大幅下降，对公司的销售收入和毛利率构成重大挑战。 新一代静丙推广不及预期风险： 尽管第四代层析静丙市场前景广阔，但其入院推广速度、市场接受度以及销售放量情况可能不及预期，从而影响公司新产品的收入贡献。 产品质量及潜在责任风险： 血液制品作为特殊药品，其生产和使用对质量控制要求极高。任何产品质量问题都可能导致严重的法律责任、声誉损害和市场份额流失。 总结 天坛生物在2024年前三季度展现出稳健的财务表现，尽管第三季度收入面临短期压力，但通过有效的成本控制和产品结构优化，公司实现了归母净利润和扣非归母净利润的显著增长。这得益于公司在采浆站数量上的持续拓展和战略性收购，确保了血浆资源的稳定供应，为未来生产规模的扩大奠定了基础。同时，第四代层析静注人免疫球蛋白作为核心创新产品，其在国内首家获批上市并顺利在多省挂网，预示着公司在高端血液制品市场的巨大增长潜力。公司良好的期间费用率管控进一步提升了整体盈利能力。基于这些积极因素，分析师对天坛生物的未来业绩增长持乐观态度，并维持“买入”评级。然而，投资者也需警惕行业供需变化导致的产品降价、血液制品集采政策、新产品推广不及预期以及产品质量等潜在风险。总体而言，天坛生物凭借其在采浆、产品创新和精细化管理方面的优势，有望在血液制品市场中实现长期可持续发展。