报告摘要 　　本周重要事件及观点： 　　2024Q3基础化工行业增收不增利，盈利能力仍在磨底，单季度资本开支已连续4个季度负增。从投产周期上看，现阶段行业投产进度及扩产意愿均已明显放缓。资本开支方面，2024年前三季度基础化工行业资本开支总额同比-16.4%。季度维度上看，自2023Q4起行业单季度资本开支同比负增，到2024Q3已连续4个季度同比负增，且降幅持续扩大，反映各企业扩产意愿不断降低。在建工程方面，2021、2022年受益于行业高盈利催化，企业迎新一轮扩产高峰，在建工程同比分别+25.7%和+52.4%。2022Q4-2024Q2，行业在建工程单季度同比增速连续7个季度下降。截至2024年三季度末，基础化工行业在建工程总计约4222.2亿元，同比+9.7%。固定资产方面，截至2024年三季度末，行业固定资产总额同比+15.2%，但从季度维度上看，自2023Q4起，行业固定资产同比增速已连续4个季度下降，反映本轮扩产周期内项目已陆续达产转固，尽管现阶段国内基础化工行业仍面临较重的供给侧扩产压力，但边际上已存明显改善迹象。从盈利和估值层面看，当前均处于历史相对底部位置，安全边际充足；叠加政策加码助力宏观预期扭转，市场信心回暖下，看好化工板块配置价值。 　　原油：OPEC+对油价供给侧支撑减弱，中期油价中枢预计下移。根据6月OPEC会议：①制定2025年原油日产量目标：在不考虑额外减产的情况下，2025年OPEC+合计产量39.725百万桶/日，同比2024年减少80万桶/日（剔除安哥拉2024年目标产量后，实际30万桶/日的配额增长全部来自阿联酋）。②逐步退出部分自愿减产计划：OPEC+预计在2024Q4起按月逐步提高产量。9月5日，OPEC发布声明表示沙特、俄罗斯等八国一致同意将220万桶/日的自愿减产延长至11月末（2024年12月单月增产18万桶/日），一定程度上缓解炼厂检修高峰（10月-11月）原油供应过剩的问题，但增产方向不改。10月2日，最新JMMC会议上对原定于12月开始逐步提高18万桶/日的增产方案并未宣布任何改动，证实原油供给侧增加的大方向已基本确定，随着全球用油需求逐步转弱，中期看油价中枢或存一定的下行空间。关注：中国石化、中国石油、中国海油。 　　高产能释放周期渐入尾声，关注优质“成长+”白马。从投产周期上看，现阶段行业投产进度及扩产意愿均已明显放缓。资本开支方面，2024年前三季度基础化工行业资本开支总额同比-16.4%。季度维度上看，自2023Q4起行业单季度资本开支同比负增，到2024Q3已连续4个季度同比负增，且降幅持续扩大，反映各企业扩产意愿不断降低。在建工程方面，2021、2022年受益于行业高盈利催化，企业迎新一轮扩产高峰，在建工程同比分别+25.7%和+52.4%。2022Q4-2024Q2，行业在建工程单季度同比增 　　速连续7个季度下降。截至2024年三季度末，基础化工行业在建工程总计约4222.2亿元，同比+9.7%。固定资产方面，截至2024年三季度末，行业固定资产总额同比+15.2%，但从季度维度上看，自2023Q4起，行业固定资产同比增速已连续4个季度下降，反映本轮扩产周期内项目已陆续达产转固，尽管现阶段国内基础化工行业仍面临较重的供给侧扩产压力，但边际上已存明显改善迹象。关注：万华化学（成长+MDI）、华鲁恒升（成长+降本）、宝丰能源（成长+油煤套利）、卫星化学（成长+油气套利）等。 　　食品及饲料添加剂：刚性/韧性需求+供给格局好+低库存+价格触底，涨价逐渐成为全年主旋律。1）维生素：截至11月1日，VA、VB1、VB2、VB6、VB12、VC、VD3、VE、VK3产品价格分别为145、201、95、162.5、113、29、242.5、133、115元/千克，除VA、VB2、VE、VK3周环比-35、-9、+3、-2.5元/千克外，其余维生素产品价格周环比持平。深亏后厂商提价挺价，叠加不可抗事件/厂家检修/停报停签，涨价情绪在不同品种间蔓延。2）氨基酸：截至11月1日，赖氨酸、苏氨酸、色氨酸、蛋氨酸产品价格分别为11.2、12.2、53.5、19.95元/千克，周环比+0.1元/千克、+0.15元/千克、-1元/千克、持平。海外巨头被动停产或转产，阶段性供需紧平衡助力价格同比保持一定涨幅。3）甜味剂：截至11月1日，三氯蔗糖、安赛蜜、乙基麦芽酚、甲基麦芽酚产品价格分别为21、3.8、8.2、10.2万元/吨，周环比均持平。上半年出口展现较强需求韧性，但三氯蔗糖价格连续下跌击穿行业成本线，8月底以来行业提价，三氯蔗糖已进入涨价通道。关注：新和成、安迪苏、兄弟科技、浙江医药、花园生物、金禾实业、百龙创园。 　　轮胎：欧美替换市场景气高，需求旺盛带动业绩高增。在全球轮胎需求稳步增长的背景下，短期来看，原料成本仍处较高位，海运费边际缓解，美国双反影响减弱，中国轮胎仍有海外产能待释放，性价比优势依旧凸显，业绩望有持续向上的空间；长期而言，我们看好中国轮胎的未来发展将具备“品质+品牌+产能”优势，贡献业绩与估值的持续共振。根据钢联数据，截至11月1日，森麒麟山东半钢胎（990花纹205/55R16）批发价格为220元/条，同比-6.4%；赛轮轮胎山东全钢胎（XA11花纹12R22.5-18PR）批发价格为1000元/条，同比-2.0%。关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份、贵州轮胎等。 　　制冷剂：配额约束供给收缩，行业景气显著回暖。2024年我国三代制冷剂正式进入配额基线年，供给侧存显著收缩逻辑。截至11月1日，R22、R32、R134a、R125周环比持平、持平、+1500元/吨、持平，位于2017年以来的100.0%分位、100.0%分位、60.2%分位、25.3%分位。价差上看，R22、R32、R134a、R125周环比-374、-712、+723、-795元/吨，位于2017年以来的97.9%分位、97.7%分位、100.0%分位、22.0%分位。二代制冷剂配额削减进程加速、三代制冷剂配额政策落地。作为高市场集中度行业，现阶段龙头企业正加快整合获取更多配额，供给侧强约束下，行业景气度大幅提升，有望开启长景气周期。关注：巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。 　　MDI：地产企稳下价格价差中枢或有望上移。纯MDI方面，供方消息面较为安静，订单缓慢交付，而终端需求依旧低迷，下游企业开工变化不大，多消化前期低价原料库存为主，场内询盘买气冷清，整体需求仍待释放，临近月底结算，持货商观望心态较浓，主流价格维稳跟进。截至11月1日，纯MDI市场价18400元/吨，周环比持平，位于2009年以来的23.3%分位；价差12351元/吨，周环比+131元/吨，位于2009年以来的11.8%分位。聚合MDI方面，供方本周指导价持稳，下游入市采购情绪低迷，场内询盘买气不足，市场高价成交乏力，出货不畅下场内低价盘增加，市场商谈重心小幅下滑，加上供方货源释放缓慢、市场现货不多，持货商让利空间有限，整体波动受限。截至11月1日，聚合MDI市场价18200元/吨，周环比-50元/吨，位于2009年以来的26.0%分位；价差12151元/吨，周环比+81元/吨，位于2009年以来的20.2%分位。关注：万华化学。 　　长丝：行业供给侧增量显著放缓，上下游博弈下存一定需求后置。根据CCFEI和我们统计，2023年国内长丝产能净新增397万吨，当年度长丝总产能5425万吨/年，同比+7.9%，2019-2023年产能CAGR约6.8%。2024年行业扩产显著放缓，预计新增仅3套合计95万吨产能，考虑到部分装置因锅炉改造等环保因素停产/减产，且根据百川盈孚，2024年至今国内已有53万吨长丝产能退出，预计行业实际新增产量增量或更低。此外，受安全环保督察以及大规模设备更新行动的要求，自2024年5月 　　起，萧山、宿迁、嘉兴、桐乡等多地主流大厂装置出现持续性扰动，叠加头部大厂连续减产保价，行业供给侧改革或已开启。与此同时，自5月23日起，长丝头部大厂开启新一轮锚定长丝加工费的新限产保价模式，一口价政策托底盈利。近期行情上看，截至11月1日，国内POY、FDY、DTY价格分别为7050、7600、8600元/吨，周环比-100、-50、-100元/吨，位于2017年以来的31.2%、36.3%、31.3%分位；价差方面，POY、FDY、DTY价差分别为1356、1906、2906元/吨，周环比-33、+17、-33元/吨，位于2017年以来的36.4%、51.5%、40.8%分位。库存方面，截至10月31日当周，POY、FDY、DTY库存分别为13.7、18.0、19.9天。关注：新凤鸣、桐昆股份。 　　纯碱：供需趋于宽松，库存有所累积，价差表现较高点有所回落。根据隆众资讯，截至11月1日当周，国内纯碱周度产量约71.1吨，周环比-1.5万吨；工厂库存为167.8万吨，周环比+2.7万吨。价格价差上看，截至11月1日，轻质纯碱和重质纯碱产品价格分别为1458和1560元/吨，周环比均持平；氨碱法、联碱法、天然碱法价差分别约500、309、966元/吨，周环比+4、+3、+5元/吨。未来随着行业集中度进一步提高，在预期终端需求有所提升的背景下，推荐兼具成本和成长优势的天然碱龙头远兴能源。 　　钛白粉：随着海外反倾销调查影响陆续落地，行业出口景气度有待持续跟踪，重视龙头企业上游钛矿布局阿尔法。截至11月1日，国内钛白粉周度产量9.1万吨，周环比-0.1万吨；库存约29.7万吨，周环比+0.9万吨。价格价差上看，截至11月1日，硫酸法钛白粉和氯化法钛白粉均价分别约15250和17350元/吨，周环比均持平；对应价差分别约8685和7413元/吨，周环比+36和-138元/吨。关注钛矿自给稳步提升的高分红龙头龙佰集团。 　　农药：2024H1库存去化持续，2024H2有望企稳回升。全球去库逐步进入尾声，但需求低迷加剧供给过剩压力，上半年大多数原药品种价格跌至或跌破历史低位，而“买 　　涨不买跌”情绪进一步加剧了供需博弈。同时，上半年部分原材料价格上涨也增大了农药企业经营压力。截至11月1日，农药代表性产品草甘膦、草铵膦价格分别为2.4801和5万元/吨，周环比-181元/吨和持平。关注：扬农化工、润丰股份。 　　风险提示：宏观环境波动、需求不及预期、竞争格局恶化、政策不及预期、原材料或产品价格大幅波动、数据与实际情况偏差风险、使用的第三方数据信息更新不及时等。