业绩拐点已经出现，看好公司未来发展

中心思想

业绩拐点显现与国际化战略驱动

本报告核心观点指出，三友医疗（688085.SH）在2024年第三季度展现出显著的业绩增长，标志着公司经营业绩拐点的出现。尽管前三季度整体业绩受前期因素影响有所下滑，但Q3单季度的强劲表现，特别是收入同比增长57.30%和归母净利润同比增长104.53%，以及扣非归母净利润高达675.10%的增长，充分验证了公司在脊柱业务、超声骨刀业务的国内市场拓展以及法国Implanet公司并表带来的积极效应。

盈利预测调整与长期增长潜力

鉴于公司短期内受到资产减值和信用减值损失的影响，本报告对2024年的盈利预测进行了调整，但对2025年和2026年的盈利增长持乐观态度，预计归母净利润将分别实现246.4%和36.2%的显著增长。这反映了分析师对公司未来发展前景的坚定信心，尤其看好其国际化业务的巨大潜力。公司通过收购Implanet并推动产品获得国际认证，成功拓宽了国际高端市场布局，为长期可持续发展奠定了基础。因此，报告维持“买入”评级，强调公司在克服短期挑战后，将迎来更为广阔的增长空间。

主要内容

支撑评级的要点

经营业绩拐点显现，单三季度增速亮眼

三友医疗在2024年前三季度（Q1-Q3）的整体财务表现显示，营业收入为3.33亿元，同比减少7.30%；归母净利润为0.09亿元，同比大幅减少87.07%。然而，深入分析第三季度（Q3）的单季数据，公司业绩呈现出强劲的复苏态势和显著的增长亮点。Q3单季度实现营业收入1.21亿元，同比增长57.30%；归母净利润达到0.07亿元，同比增长104.53%。更值得关注的是，扣除非经常性损益后的归母净利润为0.05亿元，同比激增675.10%。这一系列数据清晰地表明，公司经营业绩的拐点已经出现。

业绩的显著增长主要得益于多方面因素的协同作用：

1. 国内市场拓展成效显著：公司在脊柱业务和超声骨刀业务方面，通过对终端医院和渠道的进一步拓展，实现了发货数量的稳步增加，有效带动了相关业务的增长。这表明公司在国内市场的渗透能力和销售策略取得了积极进展。
2. 国际化战略的初步成果：法国Implanet公司的成功并表，为公司带来了可观的营业收入增量，并表效应开始显现。这不仅拓宽了公司的业务范围，也为未来的国际市场扩张奠定了基础。
3. 带量采购政策的适应与转化：脊柱业务在带量采购政策落地后，通过优化市场策略和提升产品竞争力，实现了发货数量的逐步恢复和增加，从而带动了利润的增长。这体现了公司在应对行业政策变化方面的韧性和适应能力。

利润短期承压与国际化业务展望

尽管Q3单季度业绩表现亮眼，但公司利润端在短期内受到了一定影响。截至2024年9月30日，公司前三季度共计提资产减值损失和信用减值损失1,383.48万元。其中，信用减值损失主要来源于应收账款坏账损失和其他应收款坏账损失。这些减值准备的计提，虽然在短期内对利润造成了压力，但从长期来看，有助于公司财务状况的健康化和风险的有效管理。

与此同时，公司的国际化业务发展势头强劲，被认为是未来增长的重要驱动力，市场对其存在较大预期差。

1. Implanet收购与市场布局：根据2024年半年报，公司已完成对法国骨科上市公司Implanet的收购，持股比例达到74.56%。通过Implanet的JAZZSpinalSystem脊柱系统获得美国FDA认证，公司成功拓宽了在国际高端市场的布局，为产品进入全球主要市场打开了通道。
2. Zeus系统全球推广：Zeus脊柱内固定系统已顺利完成全球首台手术并在法国上市，并计划进一步推广到美国、英国、意大利和德国等主要市场。这表明公司在产品创新和国际市场推广方面具备强大的执行力。
3. 研发投入与技术储备：公司持续加大研发投入，增强技术储备与市场竞争力，这不仅是国内业务增长的基石，也是其国际化战略成功的关键支撑。

估值

盈利预测调整与投资评级维持

基于公司Q3业绩的积极变化以及短期内资产减值和信用减值的影响，本报告对三友医疗的盈利预测进行了调整。

• 调整后的归母净利润预测：
  • 2024年：0.58亿元（原预测0.48亿元，调整幅度-51.42%）
  • 2025年：2.01亿元（原预测0.99亿元，调整幅度-18.41%）
  • 2026年：2.73亿元（原预测1.33亿元，调整幅度-17.30%）
• 调整后的每股收益（EPS）预测：
  • 2024年：0.23元
  • 2025年：0.81元
  • 2026年：1.10元
• 市盈率（PE）预测：
  • 2024年：90.4倍
  • 2025年：26.1倍
  • 2026年：19.2倍

尽管2024年的盈利预测因减值影响有所下调，但2025年和2026年的盈利预测仍显示出强劲的增长潜力，特别是2025年归母净利润预计同比增长246.4%，2026年同比增长36.2%。这反映了公司在度过短期调整期后，将进入快速增长通道。考虑到公司经营拐点已经出现，且国际化业务发展前景广阔，本报告维持对三友医疗的“买入”评级。

评级面临的主要风险

潜在风险因素分析

尽管三友医疗展现出积极的增长态势和发展潜力，但其投资评级仍面临以下主要风险：

1. 政策变化风险：医药生物行业受政策影响较大，如带量采购、医保支付等政策的进一步调整，可能对公司的产品定价、市场份额和盈利能力产生不利影响。
2. 下游渠道拓展不及预期风险：公司业绩增长依赖于国内终端医院和渠道的持续拓展以及国际市场的渗透。如果下游渠道拓展速度或效果未能达到预期，可能影响公司产品的销售和市场覆盖。
3. 汇率波动风险：随着公司国际化业务的深入，其海外收入和成本将面临汇率波动的影响。汇率的剧烈变动可能导致公司财务业绩的不确定性。

总结

三友医疗在2024年第三季度实现了显著的业绩反弹，单季度收入同比增长57.30%，归母净利润同比增长104.53%，扣非归母净利润更是飙升675.10%，明确显示公司经营业绩拐点已现。这一增长主要得益于国内脊柱和超声骨刀业务的渠道拓展，以及法国Implanet公司的成功并表。尽管前三季度整体业绩受资产和信用减值损失（1,383.48万元）影响而有所下滑，但这些短期因素并未改变公司长期向好的趋势。

公司在国际化战略方面取得了突破性进展，通过收购Implanet并推动JAZZSpinalSystem获得美国FDA认证，以及Zeus脊柱内固定系统在法国上市并计划全球推广，成功拓宽了国际高端市场布局，为未来增长注入了强大动力。基于对公司经营拐点和国际化业务前景的积极判断，本报告调整了2024-2026年的盈利预测，预计2025年和2026年归母净利润将分别实现246.4%和36.2%的显著增长，并维持“买入”评级。投资者需关注政策变化、下游渠道拓展不及预期以及汇率波动等潜在风险。总体而言，三友医疗正处于业绩复苏和国际化扩张的关键时期，未来发展值得期待。