医药行业2025年终策略报告：行业低点已过，前瞻性布局复苏背景下的弹性标的-摩熵咨询(原药融咨询)

AI精读报告

中心思想

医药板块触底反弹：多重利好驱动复苏

本报告核心观点明确指出，中国医药板块已度过低点，正迎来复苏。这一判断主要基于多方面积极因素的叠加效应：首先，国家层面出台《全链条支持创新药发展实施方案》，彰显了对创新药产业发展的坚定支持，为行业注入了政策红利；其次，药品和耗材带量采购（集采）的边际影响逐步衰减，多数品种已纳入集采，且集采规则趋于温和，减轻了企业降价压力；再者，创新药、原料药制剂及医疗器械的“出海”进程加速，海外市场成为新的增长极；此外，证监会鼓励上市公司并购重组的政策，激发了行业整合活力，头部企业通过并购提升竞争力、拓展新领域；最后，合同研发生产组织（CDMO）公司收入和新签订单呈现边际改善趋势，预示着行业景气度回升。

2025年展望：创新与出海引领增长

展望2025年，报告对医药行业的增长前景持乐观态度，尤其看好创新药、CXO（CDMO）、出海战略以及并购重组这几条核心逻辑线。这些领域被视为未来驱动行业增长的关键引擎，将引领医药板块进入新的发展阶段。然而，报告也提示了潜在风险，包括创新药械进展不及预期、CXO行业波动、医疗服务行业风险、原料药价格风险以及集采大幅降价或未中标的风险，提醒投资者在布局复苏背景下的弹性标的时需保持谨慎。

主要内容

市场表现与政策导向：医药行业复苏基石

医药板块跑输大盘，估值处于历史低位

2024年以来，医药指数表现不佳，截至10月30日，下跌11.07%，显著跑输上涨13.36%的沪深300指数，整体跑输24.43%。同期，医药板块整体PE估值（TTM）为27倍，相对沪深300的估值溢价率为82%，低于过去四年108%的中枢水平，显示行业估值处于相对低点。

创新药政策持续加码，集采影响边际衰减

政策层面，创新药产业利好信号不断释放。国务院常务会议审议通过《全链条支持创新药发展实施方案》，明确从多个环节支持创新药产业链发展。地方政府如北京、广州、珠海、上海也相继发布支持医药创新发展的具体政策，包括鼓励高质量创新药自主定价、医保支付倾斜（如DRG/DIP除外支付）、推动商业健康保险扩大创新药支付范围以及加快审评审批等。在集采方面，2018年以来9轮药品带量采购已纳入423个品种，大多数品种已完成集采，存量品种数量有限，药品集采对医药行业的边际影响逐步衰减。耗材国采和省际联盟集采也覆盖了较多器械品类，且集采规则制定和续约趋于温和，为国产厂家加速进口替代提供了机会。

创新驱动与全球化拓展：核心增长引擎

创新药研发与出海爆发，新兴技术引领潮流

中国创新药发展迅速，国产创新药历年IND受理号数量逐年增长，新药批准上市数量位居全球第二。新兴技术领域如ADC（抗体偶联药物）、细胞治疗、基因治疗等研发热度高。创新药出海持续加速，海外授权数量和金额节节攀升，海外交易首付款已超过一级市场融资。ADC药物在交易总金额和单笔平均金额上均排名前列，即将超过化药。例如，百利天恒的BL-B01D1项目总潜在价值高达84亿美元。截至2024年H1，美国FDA已批准10款国产创新药上市，其海外定价优势显著，如百济神州泽布替尼在美国的售价是中国的23.9倍，显示欧美市场潜力巨大。此外，被MNC收购和组建合资公司成为中国Biotech出海的新模式。在AACR和ASCO等国际创新药大会上，微芯生物、康方生物、科伦博泰生物、迈威生物、迪哲医药、荣昌生物等国内药企均发布了多项突破性临床进展。