中心思想 业绩短期承压与市场环境挑战 联影医疗2024年前三季度及第三季度业绩面临显著压力，营收和归母净利润同比均出现下滑，尤其第三季度出现亏损。这主要受国内医疗行业整顿和设备招标采购流程延缓的影响，导致国内市场短期承压。 战略性投入与长期增长潜力 尽管短期承压，公司通过加大对技术研发、人才培养和全球营销体系的投入，持续夯实核心竞争力。海外市场保持高速增长，国际收入占比显著提升，显示出公司在全球化布局和产品竞争力方面的成效。同时，国内设备更新换代政策预计将在未来落地，有望为公司带来新的增长机遇，支撑其长期增长潜力。 主要内容 2024年前三季度业绩概览与市场表现 主要观点：事件 联影医疗2024年前三季度实现营收69.54亿元，同比下降6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下降36.94%；扣非归母净利润4.64亿元，同比下降44.00%。 第三季度单季，公司营收16.21亿元，同比大幅下降25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下降320.57%；扣非归母净利润为-3.34亿元，同比下降899.46%，显示出短期业绩的显著承压。 主要观点：点评 国内市场业绩承压，海外市场保持较高增速 2024年前三季度，公司国内市场收入为55.50亿元。受2023年以来医疗行业整顿及部分区域医疗设备招标采购流程延缓等因素影响，国内业绩短期承压。然而，按2024年前三季度国内新增市场金额口径统计，公司各产品线排名均处于行业前列。预计2024年第四季度到2025年上半年末，设备更新换代政策将有较大规模落地，有望缓解国内市场压力。 同期，公司海外市场收入达14.04亿元，同比增长36.49%，保持高速增长态势。国际市场收入占比提升至20.19%，同比增加6.35个百分点。公司凭借极具竞争力的技术与产品，在海外各区域的品牌影响力和市场份额稳步提升。 加大技术、人才及营销投入，持续夯实核心竞争力 2024年前三季度，公司持续加大对技术研发、人才培养以及全球营销体系的投入。销售费用达13.85亿元，研发费用13.18亿元，管理费用4.12亿元，这些投入为公司未来的持续增长奠定了坚实基础。 截至2024年第三季度末，公司累计向市场推出超过120款产品，全球产品布局不断丰富。其中，42款产品获得CE认证，47款产品获得FDA（510k）许可。公司累计提交专利申请超过8900项，其中发明专利申请超过7400项，发明专利申请占专利总申请数比例超过80%，有效强化了全球技术竞争布局，保障了全球业务发展。 投资建议与风险提示 投资建议：维持“买入”评级 考虑到国内设备招标延后，华安证券调整了联影医疗的盈利预测。预计2024-2026年公司收入分别为108.28亿元、125.66亿元和145.45亿元（前值为133.59亿元、164.45亿元和200.64亿元），收入增速分别为-5.1%、16.1%和15.7%。 归母净利润预计分别为13.97亿元、20.83亿元和25.08亿元（前值为22.38亿元、27.41亿元和34.49亿元），增速分别为-29.3%、49.1%和20.4%。 对应2024-2026年的EPS预计分别为1.69元、2.53元和3.04元，P/E分别为73x、49x和41x。鉴于公司为国产医疗影像设备领军企业，产品竞争力强，研发壁垒高，华安证券维持“买入”评级。 风险提示 集中采购政策风险：政策变化可能对公司产品价格和市场份额产生不利影响。 经销模式下的业务合作风险：对经销商的依赖可能带来管理和业绩波动风险。 国际化经营及业务拓展风险：海外市场经营面临汇率波动、政治经济环境变化、文化差异等不确定性。 关键财务指标预测 重要财务指标 营业收入： 2023A为11411百万元；预计2024E为10828百万元，2025E为12566百万元，2026E为14545百万元。 归属母公司净利润： 2023A为1974百万元；预计2024E为1397百万元，2025E为2083百万元，2026E为2508百万元。 毛利率： 2023A为48.5%；预计2024E为49.6%，2025E为50.2%，2026E为50.8%。 ROE： 2023A为10.5%；预计2024E为7.0%，2025E为9.6%，2026E为10.6%。 P/E： 2023A为57.09；预计2024E为73.05，2025E为48.98，2026E为40.68。 总结 联影医疗在2024年前三季度面临国内市场招标延缓和行业整顿带来的短期业绩压力，导致营收和净利润同比下滑，第三季度出现亏损。然而，公司在海外市场表现强劲，收入实现高速增长，国际化战略成效显著。同时，公司持续加大研发、人才和营销投入，不断丰富产品线并强化全球专利布局，为长期发展奠定坚实基础。尽管短期盈利预测有所下调，但鉴于其作为国产医疗影像设备领军企业的地位、强大的核心竞争力和未来国内设备更新换代政策的潜在利好，华安证券维持“买入”评级，认为公司长期增长潜力依然值得期待。投资者需关注集中采购政策、经销模式风险及国际化经营风险。

中心思想 政策利好驱动新材料产业发展 本周报核心观点指出，中国新材料产业正受到多项重磅政策的积极驱动，特别是在可再生能源和合成生物两大战略性新兴领域。六部门联合发布的《可再生能源替代行动指导意见》将显著提升风电产业链需求，而陕西和广州等地出台的政策则大力支持合成生物产业的创新与发展，预示着这些领域未来巨大的市场增长潜力。 市场分化与重点投资机遇 在整体市场表现方面，新材料板块虽有小幅下跌，但部分子板块如可降解塑料、电池化学品和合成生物展现出较强的韧性和上涨势头，显示出市场对特定高增长领域的青睐。报告强调，在政策支持和技术进步的双重作用下，风电和合成生物产业链中的平台型龙头企业将迎来重要的投资机遇。 主要内容 1. 二级市场表现 新材料板块整体与子行业表现 本周（2024年10月28日至11月1日），新材料指数下跌0.40%，但跑赢创业板指4.74%。在重点子板块中，合成生物指数微涨0.03%，可降解塑料上涨4.24%，电池化学品上涨3.87%，工业气体上涨0.10%。与此同时，半导体材料下跌5.42%，电子化学品下跌1.18%。 个股市场动态与资金流向 上周新材料板块中，24.72%的个股实现正收益，其中聚和材料（36.3%）、天承科技（19.93%）等表现突出。表现较弱的个股包括艾森股份（-13.9%）、华恒生物（-13.47%）等。资金流动方面，聚和材料（4.43亿）、尚太科技（1.39亿）等获得机构净流入，而南大光电（-5.19亿）、花园生物（-3.96亿）等则出现净流出。在估值方面，亚香股份、厦钨新能等个股市盈率分位数处于近两年较高位。 2. 产业链数据跟踪 氨基酸市场价格动态 截至11月1日，缬氨酸、蛋氨酸、精氨酸价格保持不变。赖氨酸（98.5%）和赖氨酸（70%）分别环比上涨0.90%和1.00%，苏氨酸环比上涨1.24%。色氨酸价格环比下降1.83%。 可降解塑料价格与进出口分析 截至11月2日，聚乳酸（PLA）注塑级、吹膜级和透明挤出级价格均保持不变，PBS和PBAT价格也维持稳定。玉米均价微降0.23%。9月份，聚乳酸进口均价环比下降2.19%，出口均价环比上升4.87%。PLA进口量同比增加79.4%，出口量同比减少2.0%。 工业气体价格波动与开工率 截至11月2日，氧气、氮气和四川氩气价格较上月有所上涨，涨幅分别为11.31%、6.13%和4.92%。二氧化碳、氖气和氙气价格则有所下降。氢气和氪气价格保持不变。10月份，国内氮气开工率为53%，二氧化碳开工率为49%。 电子化学品价格及进出口情况 截至11月2日，UPSSS级氢氟酸、G5级双氧水、G5级硫酸、G5级氨水以及BVI/BVIII级磷酸价格均保持不变。EL级氢氟酸价格较上月上涨8.33%，G2级双氧水价格下降1.33%。9月份，中国电子级氢氟酸出口均价环比下降13.67%，进口均价环比上升2.32%。出口量同比下降64.79%，进口量同比上升30.97%。 高性能纤维市场概览 9月份，芳纶进口单价环比上升13.48%，出口单价环比上升1.86%。进口量环比下降33.19%，出口量环比上升19.97%。截至11月2日，T700/12K和T300/25K/12K碳纤维价格均保持不变。11月1日，碳纤维毛利为负，成本上涨3.30%，库存不变，10月份国内碳纤维产量环比上升4.44%，产能利用率环比上升1.98%。9月份，涤纶工业丝出口量同比增长3.73%，涤纶帘子布出口量同比增长18.44%。 3. 行业要闻 可再生能源替代行动政策出台 10月30日，国家发展改革委等六部门联合发布《大力实施可再生能源替代行动的指导意见》，旨在支持2030年碳达峰目标。意见提出到2025年和2030年全国可再生能源消费量分别达到11亿吨和15亿吨标煤以上，并强调加快风电光伏基地建设、推动海上风电和水电开发，促进工业、交通和建筑等领域的能源绿色转型。 地方政府大力支持合成生物产业发展 10月24日，陕西省发布《培育千亿级生物产业创新集群行动计划》，目标到2027年生物产业规模突破1000亿元，2035年达到2000亿元，重点布局合成生物产业链。10月31日，广州市发布《加快生物制造产业高质量发展的工作方案》，聚焦生物医药、生物材料、生物食品等领域，支持组建合成生物学创新中心，旨在形成全国竞争力的产业集群。 新和成扩建合成香料产能 山东新和成药业有限公司计划投资1.08亿人民币，用于改扩建合成香料、3-甲基-3-丁烯-1-醇和异戊烯醛的生产项目，预计2026年投产，将显著提升柠檬醛、香叶醇等多种香料及中间体的生产能力。 4. 投资建议 风电产业链的政策利好与投资机会 在《可再生能源替代行动指导意见》的政策驱动下，风电产业链需求有望进一步提升。2024年第三季度国内风电装机容量同比增长16.73%，环比增长27.51%。行业内已达成“反内卷”共识，有望改善供给格局，缓解整机价格下降趋势。建议关注风电行业产业链相关标的，如【时代新材】、【麦加芯彩】。 合成生物产业的战略布局与龙头标的 陕西和广州等地出台政策支持合成生物产业发展，凸显其作为高效率、低能耗、环境友好型战略性新兴产业的重要性。预计2033年国内生物制造市场将接近2万亿元，2023-2033年复合年增长率（CAGR）为16.6%。建议关注合成生物产业链平台型标的，如【华恒生物】、【凯赛生物】、【蓝晓科技】。 5. 风险提示 行业面临的主要风险因素 报告提示，新材料行业面临的主要风险包括原材料价格大幅波动、政策变化、技术发展不及预期以及行业竞争加剧等。 总结 本周新材料周报深入分析了2024年10月28日至11月1日期间新材料市场的表现、产业链数据及行业动态。尽管新材料板块整体小幅下跌，但其表现优于创业板指，且合成生物、可降解塑料和电池化学品等子板块展现出增长潜力。政策层面，国家六部门联合发布《可再生能源替代行动指导意见》，为风电产业带来显著利好；同时，陕西和广州等地相继出台政策，大力支持合成生物产业发展，预示着该领域巨大的市场增长空间。产业链数据跟踪显示，氨基酸、可降解塑料、工业气体和电子化学品等细分领域价格呈现分化，高性能纤维市场在产量和产能利用率方面有所提升。基于政策驱动和市场前景，报告建议重点关注风电产业链中的【时代新材】、【麦加芯彩】以及合成生物产业链中的平台型龙头企业【华恒生物】、【凯赛生物】、【蓝晓科技】，同时提示投资者需警惕原材料价格波动、政策变化、技术发展不及预期及行业竞争加剧等风险。

　　上周指24年10月21-27日（下同），本周指24年10月28-11月3日（下同）。 　　本周重点新闻跟踪 　　10月30日，据国家发展改革委消息，国家发展改革委、工业和信息化部、住房城乡建设部、交通运输部、国家能源局、国家数据局六部门联合制定发布《大力实施可再生能源替代行动的指导意见》。其中提到，“十四五”重点领域可再生能源替代取得积极进展，2025年全国可再生能源消费量达到11亿吨标煤以上。“十五五”各领域优先利用可再生能源的生产生活方式基本形成，2030年全国可再生能源消费量达到15亿吨标煤以上，有力支撑实现2030年碳达峰目标。 　　本周重点产品价格跟踪点评 　　本周WTI油价下跌3.2%，为69.49美元/桶。 　　重点关注子行业：本周VE/TDI价格分别上涨2.3%/0.4%；VA/粘胶长丝/DMF/醋酸/有机硅/橡胶/乙烯法PVC/尿素/聚合MDI/粘胶短纤/乙二醇/烧碱/电石法PVC价格分别下跌19.4%/5.6%/3.4%/2.5%/1.5%/1.2%/0.6%/0.6%/0.5%/0.4%/0.3%/0.1%/0.1%；轻质纯碱/固体蛋氨酸/液体蛋氨酸/钛白粉/氨纶/重质纯碱/纯MDI价格维持不变。 　　本周涨幅前五化工产品：液氩(吉林杭氧)（+66.7%）、天然气（Henry Hub)（+15.3%）、无水氢氟酸（+8.7%）、电子级氢氟酸（+8.3%）、氯化亚砜（+7.7%）。 　　氢氟酸：本周无水氟化氢市场宽幅上行。本周值新月招标周期，下游需求大厂对氟化氢新月合约价上行意味明确，目前11月长单价格面：山东地区11100-11200元/吨，浙江巨化11150-11200元/吨，中化上虞11200元/吨，中化太仓11300元/吨，梅兰11300元/吨，市场新单合约价环比10月上调700-950元/吨，场内长单陆续签订，11月氟化氢南北方市场涨幅基本落地。 　　BDO：本周国内BDO市场涨势减缓。随着延长石油恢复生产，本周市场供应量小幅探涨，但市场货源供应紧张持续，供应端支撑仍然偏强，BDO供方积极挺市心态，线上竞拍价格大幅溢价，部分工厂取消销售返点政策。下游维持刚需现货小单补仓，需求端无明显利好支撑。贸易市场货源有限，主流报盘上探，BDO市场持续走高。 　　本周化工板块行情表现 　　基础化工板块较上周下跌0.77%，沪深300指数较上周下跌1.68%。基础化工板块跑赢沪深300指数0.91个百分点，涨幅居于所有板块第19位。据申万分类，基础化工子行业周涨幅较大的有：磷肥及磷化工（+10.95%），粘胶（+8.71%），涤纶（+6.08%），橡胶助剂（+3.27%），氮肥（+0.98%）。 　　重点关注子行业观点 　　国内化工在建增速23年Q1见顶、于24Q2已经至回落零值附近，阶段性在建已经达峰。预期新增产能投放的压力是抑制化工板块的盈利预期的主要因素，后续我们需要观察需求端修复与供给端产能释放节奏的匹配情况对盈利端的影响。另一方面，我们也观察到产能供给结构经过多年优化逐步有序，龙头及领先企业的产能竞争优势扩大，因此我们从硬资产和景气两条主线推荐： 　　①聚焦高质量发展的“硬资产”：重点推荐：万华化学、扬农化工，建议关注：云天化、龙佰集团 　　②景气角度：（1）景气修复中找结构性机会：需求韧性强且有望逐步迎来景气修复的农化、轮胎板块，农化板块重点推荐：扬农化工，建议关注磷肥相关标的：云天化、川恒股份。轮胎板块建议关注：赛轮轮胎、森麒麟、玲珑轮胎、通用股份。（2）制冷剂：下游家电排产状况良好，产品价格维持上行趋势、供给配额制约束性强；建议关注：巨化股份。（3）OLED材料：迎应用范围扩大、国产化率提升、单屏材料用量提升等多重增长；重点推荐：莱特光电、万润股份、瑞联新材，建议关注：奥来德。（4）代糖行业仍然以10%+的增速在增长，三氯供需稳定，双寡头竞争成长性行业，容易形成默契，有较大弹性。重点推荐：金禾实业。 　　风险提示：原油等原料价格大幅波动风险；产能大幅扩张风险；安全生产与环保风险；化工品需求不及预期

　　润都股份(002923) 　　事件： 　　公司发布2024年三季报，2024Q1-3实现营业收入8.77亿元，同比下降7.23%；归母净利润0.37亿元，同比下降43.29%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45.43%，EPS为0.11元。 　　业绩短期承压，费用率管控良好 　　2024Q1-3公司业绩整体符合预期，收入端同比小幅下降主要与部分产品受集采影响有关，利润端同比下降较大主要因公司湖北原料药基地转固折旧影响。2024Q1-3公司销售费用率22.66%，同比下降4.44pct；管理费用率5.81%，同比下降0.55pct；财务费用率1.19%，同比增长0.22pct，整体来看，公司各项费用率控制良好。 　　创新研发持续加速，盐酸去甲乌药碱值得期待 　　2024Q1-3公司研发费用为0.98亿元，占营业收入比重为11.13%，同比增长2.90pct。公司用于核素心肌灌注的1类创新盐酸去甲乌药碱是公司在研管线最值得期待的产品，目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用的药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生，其中瑞加诺生由南京海融医药首仿，并通过谈判的方式进入到医保目录，仍处于快速放量的阶段。盐酸去甲乌药碱是公司最核心的在研创新药，用于负荷核素心肌灌注显像，研发时间超过二十年，目前补充三期临床试验结束，已经在上市申报，市场空间超过10亿。 　　原料药制剂一体化发展，传统业务有望继续稳健增长 　　原料药是公司的传统业务，经过多年发展，目前已形成了以抗高血压沙坦、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO、CDMO等多元化发展的业务格局，目前在公司在湖北荆门建设生产基地，一期工程已经完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来有望持续贡献收入。公司主要在售化学制剂产品为涉及抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等治疗领域，超过20个品种，未来有望通过集采，快速实现销售量增长。 　　投资建议与盈利预测 　　预计2024-2026年，公司实现营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元，实现归母净利润分别为0.59亿元、1.08亿元和1.42亿元，对应EPS分别为0.18元/股、0.32元/股和0.42元/股，对应PE分别为52倍、29倍和22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　公司产品降价风险，研发不及预期风险，外延式发展不及预期风险。

　　报告摘要 　　医疗设备板块：受到行业整顿及设备更新延迟落地双重影响，Q3业绩差强人意。24年Q1-3医疗设备板块（36家样本标的）收入708亿元（-3.4%），归母净利润118亿元（-20.1%）。24Q3医疗设备板块（36家样本标的）收入217亿元（-4.6%），归母净利润49亿元（-37.1%）；24Q3医疗设备板块业绩同比、环比均有所下滑，收入环比24Q2下滑16%，归母净利润环比下滑49%。医疗设备中Q3表现相对较好的细分为家用医疗器械以及设备上游，预计医疗设备板块24Q4起景气度回升、需求复苏、行业回暖可期。 　　医疗耗材板块：Q3延续复苏态势，收入及利润均实现双位数增长。2024Q1-3医疗耗材板块（44家样本标的）收入628亿元（+8.2%），归母净利润86亿元（+13.1%）。24Q3医疗耗材板块收入212亿元（+10.6%），扣非归母净利润26亿元（+15.1%）。在经过2023年毛利率及净利率下降后，2024Q1-3医疗耗材板块盈利能力已逐渐得到改善。医疗耗材中Q3表现相对较好的细分为电生理、骨科、眼科、内镜耗材、低值耗材，随着后续集采、反腐等外部因素影响的逐步出清，医疗耗材企业逐步适应新的价格体系，同时国内手术量稳健增长，增加医疗耗材使用需求，医疗耗材板块逐渐重回稳定增长区间。 　　体外诊断板块：Q3收入增速同比转正，持续消化负面影响。2024Q1-3体外诊断板块（39家样本标的）收入481亿元（+2.1%），归母净利润102亿元（-3.1%），扣非归母净利润93亿元（+5.5%）。2024Q3体外诊断板块收入158亿（+4.5%），归母净利润31亿（-1.6%），在今年DRG全面执行和集采持续深化背景下，板块收入增速触底回升，部分细分领域如化学发光、伴随诊断等保持高景气度，各龙头公司的单机和流水线装机保持良好趋势，在集采推动进口替代下，板块有望进一步提速。 　　医疗器械板块投资建议： 　　1）集采影响出清、临床刚需、创新+出海提供第二增长曲线的心脑血管、骨科耗材龙头企业，如骨科耗材企业爱康医疗、三友医疗、威高骨科、大博医疗等；心脑血管耗材企业惠泰医疗、赛诺医疗等。 　　2）短期有望受益于设备更新政策，中长期受国内市占率提升+出海加速双重驱动的医疗设备及IVD龙头企业，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜、开立医疗、新产业、安图生物、亚辉龙、华大智造、艾德生物等。 　　3）国内外去库存影响逐渐出清，业绩有望环比改善的低值耗材及上游公司，如低耗振德医疗，上游美好医疗等。 　　4）经济复苏背景下，医疗消费需求有望持续回升，特别关注银发经济背景下老年人健康消费需求。关注呼吸机、康复、CGM、眼科等医疗消费细分领域，如怡和嘉业、爱博医疗、鱼跃医疗、可孚医疗等。 　　风险提示：新产品研发失败风险、竞争加剧风险、政策风险、汇率波动风险。

　　恩华药业(002262) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入41.5亿元（同比+13.4%），归母净利润10.2亿元（+15.2%），扣非净利润10.3亿元（+16.4%），2024Q3单季度实现收入13.8亿元（+10.1%），归母净利润3.9亿元（+14.7%），扣非净利润4.0亿元（+16.5%）。 　　麻醉类板块产品丰富，有望带动整体业绩高增长：公司麻醉类产品丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等竞争格局较好，潜在空间较大的品种，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年单Q3公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%，同比分别增长4.4%和1.2%。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、4.6%（同比+0.1pct）和-0.2%（同比+0.2pct）。 　　研发费用持续增加，创新项目持续丰富：2024年前三季度公司研发费用4.4亿元，同比增长13.3%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2023中报数据，公司共有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。创新药项目中，（1）自研项目：NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。（2）对外合作项目：公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。 　　盈利预测与投资建议 　　我们维持此前恩华药业盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元，增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元，增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.20元、1.44元、1.75元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

　　悦康药业(688658) 　　投资要点： 　　公司三季度利润扭亏超9000万，剔除减值更加亮眼 　　2024年Q1-Q3：公司实现营收29.9亿，同比增长1%；实现归母净利润2.1亿，同比增加38%；实现扣非归母净利润2亿，同比增长46%2024年Q3：公司实现营收10.4亿，同比增加37%；扭亏实现归母净利润0.91亿，实现扣非归母净利润0.85亿。 　　计提减值准备影响利润：2024年Q1-3公司计提信用减值损失-448万元，计提资产减值损失3417万元，合计2970万元。 　　财务指标方面：2024年Q3公司销售费用为4亿元，同比增长20%，销售费用率为38%，同比下降5.7pct；研发费用为0.8亿，同比下降10%；研发费用率为8%，同比下降4.2pct；管理费用为0.6亿，同比下降20%，管理费用率为5%，同比下降3.8pct。 　　聚焦银杏叶核心品种，传统品种集采利空出清，盈利能力持续提高单三季度毛利率为64.3%，同比提升5.9pct。1.核心板块心脑血管，主要产品为银杏叶提取物注射液，中短期来看该品种依旧是贡献公司业绩的 　　主要品种之一；老牌中药悦康活心丸（浓缩丸）医保基药双重身份，销量有望持续提高；2.公司消化、糖尿病、抗感染领域诸多传统仿制药品种已陆续被集采，如奥美拉唑肠溶胶囊被纳入第三批集采，注射用盐酸头孢吡肟被纳入第七批国家集采，其余众多早期中标品种已完成续标，集采影响陆续出清，毛利率逐渐提高。 　　多款潜在大品种即将进入收获期 　　1.脑卒中：“注射用羟基红花黄色素A”作为神经保护剂，治疗脑卒中市场广阔。同时，羟A治疗急性缺血性脑卒中Ⅲ期临床试验结束，作用机制明确，效果显著。NDA申请已于2023年12月19日获得CDE受理。目前，羟基红花黄素A累计已灭6灯，NDA进展顺利，获批上市在即。2.“复方银杏叶片”Ⅲ期临床试验结束，已于2024年Q1进入NDA审评阶段。3）紫花温肺止嗽颗粒：2023年11月公告完成III期临床试验。 　　中长期积极布局前沿领域，未来可期 　　公司深度布局小核酸和多肽等新领域。2023年公司自主研发的首款小干扰核酸药物YKYY015完成候选化合确认并推向了临床前研究。公司治疗原发性肝癌的国内首款反义核酸药物CT102正在中国人民解放军总医院第五医学中心开展临床IIa期试验。 　　盈利预测与投资建议 　　我们预测2024/2025/2026年公司营收分别为43.5/47.8/54.0亿元，增速 　　为4%/10%/13%。2024/2025/2026年公司净利润分别为3.0/4.1/5.1亿元，增速为63%/35%/27%，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，重点产品集采降价幅度超预期风险，研发失败或进度不及预期风险，原材料价格波动的风险。

　　报告要点 　　呋喹替尼已在美/欧/日相继获批，海外伙伴武田在消化领域具备优势。 　　截至2024年10月，呋喹替尼单药治疗结直肠癌适应症，已在中国、美国、欧洲、日本主流医药市场获批上市。呋喹替尼的海外权益于2023年1月授权武田制药，首付款高达4亿美元以及高双位数销售分成。消化领域一直是武田的传统强项，也是全球该领域产品管线最为齐全的制药公司之一，契合呋喹替尼海外战略。 　　海外后线结直肠癌患者众多，凭借出色临床数据，美国上市仅一周后获纳入NCCN指南。 　　根据IARC数据，2022年全球结直肠癌新增病例超190万例。2020年美国三线结直肠癌发生率约2.2万人，欧洲五国三线结直肠癌发生率约3.4万人，日本三线结直肠癌发生率约2.1万人。 　　美国上市仅一周后获纳入NCCN指南。2023年11月16日，NCCN指南已将呋喹替尼纳入三线推荐方案，而对于一线治疗时已通知接受过奥沙 　　利铂及伊立替康的患者，更将呋喹替尼推荐为二线方案。 　　竞争格局较好，疗效/安全性潜在最优，销售放量超市场预期，上调海外销售预期至超15亿美元。 　　根据美国NCCN指南，呋喹替尼、瑞戈非尼、以及TAS-102作为后线治疗推荐。横向非头对头对比，呋喹替尼在疗效和安全性具备较大优势。？呋喹替尼24年前三季度海外销售2.03亿美元，放量势头迅猛。截至2024Q3，呋喹在美国4L+市场份额29%，3L市场份额仅10%，我们认为美国市场还有非常大的可渗透空间。 　　后续海外临床或将在肠癌领域，通过联用方案，积极探索前线，夯实后线。 　　我们预计，海外（美国+欧洲+日本）销售峰值有望超15亿美元。 　　风险提示：临床失败风险，竞争恶化风险，销售不及预期风险。

　　太极集团(600129) 　　投资要点： 　　公司三季度业绩短期承压。 　　业绩端：2024Q1-Q3，公司实现营收104.3亿，同比下降14%；实现归母净利润5.5亿，同比下降28%；实现扣非归母净利润5亿，同比下降30%。2024Q3：公司实现营收26.2亿，同比下降16%；实现归母净利润0.5亿，同比下降74%；实现扣非归母净利润0.3亿，同比下降79%。 　　分行业：2024Q1-Q3：医药工业收入为61.9亿，同比下降25%；医药商业收入为51.1亿，同比下降11%；中药材资源收入为7.2亿，同比下降14%；大健康及国际业务收入为3.6亿，同比增长66%。 　　2024Q3：医药工业收入为11.1亿，同比下降44%；医药商业收入为13.7亿，同比下降25%；中药材资源收入为2.3亿。 　　大单品益保世灵以及藿香正气口服液表现不佳。 　　2024Q1-Q3：呼吸类产品18.76亿，同比下降1%；消化及代谢产品17.69亿，同比下降34%；抗感类产品8.48亿，同比下降43%；神经类产品5.09亿，同比下降20%；大健康类产品4.68亿，同比下降21%；心脑血管类产品 　　4.3亿，同比下降26%；抗肿瘤类产品1.93亿，同比下降8%。 　　2024Q3：呼吸类产品3亿，同比下降22%；消化及代谢产品1.8亿，同比下降66%；抗感染类产品1.7亿，同比下降59%；神经类产品1.5亿，同比下降14%；大健康产品1.1亿，同比下降40%；心脑血管类产品1亿，同比下降22%；抗肿瘤类产品0.5亿，同比增长5%。 　　其中消化及代谢用药营收下降主要系藿香正气口服液、太罗等销售额下降，抗感染药物营收下降主要系益保世灵销售额下降。 　　人事变动落地，国改逻辑持续演绎。 　　第十届董事会第二十三次会议，选举俞敏先生为公司董事长，聘任于宗斌先生为公司总经理。俞敏现任中国中药有限公司董事，太极集团有限公司党委书记、董事长兼总经理，重庆太极实业（集团）股份有限公司党委书记、董事兼总经理。于宗斌现任重庆太极实业（集团）股份有限公司副总经理 　　盈利预测与投资建议 　　由于Q1-3收入与利润下滑，我们将2024/2025/2026年公司营收由 　　172.4/193.26/215.73亿元，分别下调至131.5/151.8/174亿元，增速为-16%/15%/15%。将2024/2025/2026年公司归母净利润由9.6/12.3/15.5亿元，分别下调至6.1/8.2/10亿元，增速为-26%/33%/23%。我们看好调整后公司业绩有望重回增长，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　产品销售和推广不及预期风险，行业竞争加剧风险，行业政策风险。

　　百普赛斯(301080) 　　投资要点 　　收入端增长良好， 利润端短期承压。 2024年前三季度公司实现营业收入4.63亿元（ 同比+12.34%）、归母净利润0.83亿元（ 同比-34.85%）、扣非净利润0.84亿元（ 同比-32.85%）；其中， Q3单季度实现收入1.64亿元（ 同比+13.81%）、归母净利润0.27元（ 同比-26.64%）。2024年前三季度公司毛利率和净利率分别为91.33%（ 同比-0.04pct）、 17.05%（ 同比-12.07pct）。从费用来看， 2024年前三季度公司销售、管理、研发、财务的费用率分别为31.52%/17.13%/26.28%/-8.20%，分别同比+3.28/+1.75/+3.49/+3.37pct。 利润端承压主要是公司国内外业务持续扩张，销售和研发费用率同比均有较大提升，随着海外销售规模的扩大，公司将逐步放缓大规模的人员扩张。 2024年前三季度资产减值损失同比增加1192万元， 主要是新产品的开发和全球多地新增仓储中心导致存货增加。 　　常规业务保持稳健增长，海外市场贡献业绩弹性。 根据公司公告和三季度业绩会， 2024年前三季度，公司扣除特定急性呼吸道传染病相关产品后，常规业务实现营收4.43亿元，同比增长19%，其中境外常规业务收入同比增长超过20%； 其中， 重组蛋白的销售收入3.73亿元，规模化优势明显。 Q3单季度常规业务实现营收1.58亿元，同比增长18.68%， 延续快速增长态势。 展望未来，公司持续强化研发投入丰富产品管线，拓展国内外市场，未来业绩有望实现良好增长。 　　研发投入持续加大， 深入布局前沿领域。 2024年前三季度公司投入研发费用1.22亿元（ 同比+29.54%），截至报告期末，公司研发人员数量达到270人，占总员工数超30%。 公司持续聚焦前沿技术，在CGT和ADC两大领域建立了完善的产品开发、售后服务体系， 覆盖了从药物的早期立项、 研发到后期商业化生产质控，以及临床前和临床应用场景。 公司位于苏州的GMP级别生产厂房已进入生产阶段，公司GMP级别原材料的开发生产能力将进一步提升。 　　投资建议： 公司积极拓展海内外市场，短期内投入较大，利润端承压，我们适当下调公司盈利预测， 预计公司2024-2026年实现营收6.24/7.56/9.06亿元，实现归母净利润1.13/1.41/1.75亿元，对应EPS分别为0.95/1.18/1.46元，对应PE分别为43.68/35.11/28.33倍。 公司主营业务增长良好，随着规模效应的提升，业绩有望逐渐恢复良好增长态势， 维持“买入” 评级。 　　风险提示： 新产品开发不及预期风险；人才流失风险；海外市场不确定性风险