投资要点: 　　2024年10月31日，国海化工景气指数为95.88，较10月24日下降0.13。 　　投资建议：化工长周期景气向上 　　我们认为，当前全球化工行业景气度底部震荡，欧洲化工装置全球成本最高，由于成本费用继续上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，我们预计国内需求有望持续回升。中国优势企业的成本和效率优势已经非常稳固，且仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了业绩长周期向上的阶段。同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的回升，这部分行业的景气度有望持续提升，值得重点关注。重点关注四大机会： 　　1）低成本扩张。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎、风神股份、三角轮胎、浦林成山等）、卫星化学、宝丰能源、远兴能源、华鲁恒升、振华股份、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利、芭田股份）、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、华峰化学、亚钾国际、利安隆、中复神鹰等。 　　2）景气度提升。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（巨化股份、东岳集团、三美股份、永和股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、芭田股份）、芳烃（以PX和纯苯为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、萤石（金石资源）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）等。 　　3）新材料。关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）、PI膜（瑞华泰）、植物胶囊（山东赫达）等。 　　4）高股息。由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。 　　我们仍然重点看好各细分领域龙头。 　　行业信息跟踪 　　据Wind，截至本周（2024年11月1日），Brent和WTI期货价格分别收于72.94和69.33美元/桶，周环比-3.9%和-3.29%。 　　重点涨价产品分析 　　本周（10月26日-2024年11月01日，下同）美国天然气市场整体呈“V字型”走势。周期前端，美国天然气产量有所回升，而需求在温和的天气影响下难见起色，纽约天然气期货在合约到期前集中抛卖，导致价格下跌；周期后端，随着市场等待更寒冷的冬季气温提振需求，天然气期货价格窄幅上涨，故整体来看，周期内价格整体呈“V字型”走势。本周国内制冷剂R134a价格上涨，国内萤石开工受限，浮选成本增加；无水氟化氢市场行情坚挺上行，场内现货供应偏紧。配额剩余有限，部分厂家降负生产，渠道库存持续消耗中，厂家挺价意愿强烈。本周国内BDO市场价格持续上涨。随着延长石油恢复生产，本周市场供应量小幅探涨，但市场货源供应紧张持续，供应端支撑仍然偏强，BDO供方积极挺市心态，线上竞拍价格大幅溢价，部分工厂取消销售返点政策。下游维持刚需现货小单补仓，需求端无明显利好支撑。贸易市场货源有限，主流报盘上探，BDO市场持续走高。 　　重点标的信息跟踪 　　【万华化学】10月25日，万华化学发布150万吨/年MDI技改扩能一体化项目环境影响评价第一次公示，项目在福建80万吨/MDI装置基础上将缩合单元、光化单元、分离单元技改扩能至150万吨/年MDI产能，配套相关原料生产装置，同步改、扩建相关的公用工程、辅助设施和环境保护设施。 　　10月28日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入1476.04亿元，同比+11.35%；公司实现归母净利润110.93亿元，同比-12.67%。2024年Q3，公司实现营业收入505.37亿元，同比+12.48%；公司实现归母净利润29.19亿元。同比-29.41%。 　　据卓创资讯，11月1日，纯MDI价格18350元/吨，环比10月25日持平；11月1日聚合MDI价格18250元/吨，环比10月25日下降100元/吨。 　　本周国内聚合MDI下游买气清淡。冰箱冷柜行业需求平稳，但大型工厂多为厂家直供户；无甲醛板材胶黏剂、板材大厂需求稳定，汽车行业需求平稳，这几大行业多为国内厂家直供客户；北方外墙喷涂、管道保温、中小冰箱厂、中小型胶黏剂厂、冷库等行业按需采购。 　　本周国内纯MDI下游小单采购。TPU开工在四至五成；鞋底、浆料行业开工负荷在五成附近。本期氨纶开工负荷87%，较上期开工水平持平。 　　【玲珑轮胎】10月29日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入159.49亿元，同比+9.77%；公司实现归母净利润17.12亿元，同比+78.39%。2024年Q3，公司实现营业收入55.69亿元，同比+5.22%；公司实现归母净利润7.86亿元，同比+97.30%。 　　本周泰国到美西港口海运费为4100美元/FEU，环比上周持平；泰国到美东港口海运费为4400美元/FEU，环比上周持平；泰国到欧洲海运费为3082美元/FEU，环比上周持平。 　　【赛轮轮胎】10月29日，公司发布2024年三季报，2024年前三季度，公司实现营业收入236.28亿元，同比+24.28%；公司实现归母净利润32.44亿元，同比+60.17%。2024年Q3，公司实现营业收入84.74亿元，同比+14.82%；公司实现归母净利润10.92亿元，同比+11.50%。 　　【森麒麟】本周暂无重大事项。 　　【软控股份】本周无重大公告。 　　【振华股份】据百川盈孚，2024年11月1日氧化铬绿价格为30500元/吨，较10月25日持平。 　　2024年10月29日，振华股份发布2024年第三季度报告，2024年第三季度营收为10.06亿元，同比减少3.96%；归母净利润为1.23亿元，同比增加28.88%；扣非归母净利润为1.22亿元，同比增加22.87%。 　　2024年11月1日，振华股份发布关于以集中竞价交易方式回购公司股份的进展公告，截至2024年10月31日，公司已累计回购股份470万股，占公司总股本的比例为0.92%，成交的最高价为11.166元/股、最低价为8.500元/股，已累计支付的总金额为4638万元（不含印花税及交易佣金等费用）。 　　【金石资源】据卓创资讯，11月1日，萤石市场均价3700元/吨，较10月25日增加85元/吨。11月1日，制冷剂R22的市场均价为31000元/吨，较10月25日+250元/吨；制冷剂R32的市场均价38750元/吨，较10月25日持平；制冷剂R125的市场均价37500元/吨，较10月25日增加1000元/吨；制冷剂R134a的市场均价36500元/吨，较10月25日增加1750元/吨。 　　【中国石油】2024年10月29日，中国石油发布2024年第三季度报告，2024年第三季度营收为7024.10亿元，同比减少12.4%；归母净利润为439.11亿元，同比减少5.3%；扣非归母净利润为436.34亿元，同比减少7.5% 　　【中国海油】2024年10月28日，中国海油发布2024年第三季度报告，2024年第三季度营收为992.54亿元，同比减少13.5%；归母净利润为369.28亿元，同比增加9%；扣非归母净利润为366.71亿元，同比增加9.9%。 　　【中国石化】2024年10月28日，中国石化发布2024年第三季度报告，2024年第三季度营收为7904.10亿元，同比减少9.8%；归母净利润为85.44亿元，同比减少52.1%；扣非归母净利润为83.85亿元，同比减少49.6%。 　　2024年11月1日，中国石化发布关于以集中竞价交易方式回购A股股份的进展公告，截至2024年10月31日，公司本轮已累计回购A股股份3780万股，占公司总股本的比例为0.03%，购买的最高价为人民币6.40元/股、最低价为人民币6.16元/股，支付的总金额为人民币2.36亿元（不含交易费用）。 　　【恒力石化】据卓创资讯，涤纶长丝10月31日库存16.2天，环比10月24日减少1天；11月1日PTA库存413.8万吨，环比10月25日减少2.6万吨。11月1日涤纶长丝FDY价格为7575元/吨，较10月25日下降150元/吨；PTA价格为4866元/吨，较10月25日下降56元/吨。 　　【荣盛石化】2024年10月29日，荣盛石化发布2024年第三季度报告，2024年第三季度营收为839.47亿元，同比减少0.68%；归母净利润为0.19亿元，同比减少98.48%；扣非归母净利润为0.16亿元，同比减少98.74%。 　　【卫星化学】据Wind，2024年11月1日丙烯酸价格为6625元/吨，环比10月25日上升150元/吨。 　　【桐昆股份】2024年10月31日，桐昆股份发布2024年第三季度报告，2024年第三季度营收为278.34亿元，同比增加12.03%；归母净利润为-0.59亿元，同比减少107.34%；扣非归母净利润为-0.78亿元，同比减少111.04%。 　　【新凤鸣】2024年10月28日，新凤鸣发布2024年第三季度报告，2024年第三季度营收为179.24亿元，同比增加11.91%；归母净利润为1.41亿元，同比减少65.41%；扣非归母净利润为0.98亿元，同比减少73.41%。2024年11月2日，新凤鸣发布关于股份回购进展的公告，本次回购实施起始日至2024年10月月底，公司已累计回购股份2,377.64万股，占公司总股本的比例为1.56%，购买的最高价为14.85元/股、最低价为9.60元/股，已支付的总金额为2.77亿元(不含佣金、过户费等交易费用)。 　　【新洋丰】根据卓创资讯，2024年11月1日磷酸一铵价格3108.75元/吨，环比10月25日下降16.25元/吨；2024年11月1日复合肥价格为3956.25元/吨，环比10月25日上升3.12元/吨；2024年11月1日磷矿石价格1037.5元/吨，环比10月25日持平；2024年11月1日复合肥价格2922.23元/吨，环比10月25日持平。 　　【云图控股】本周无重大公告。 　　【龙佰集团】据百川盈孚，2024年11月1日，钛白粉市场均价达14919元/吨，环比10月25日下降21元/吨。 　　2024年10月28日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收70.81亿元，同比+0.85%，环比+8.77%；实现归母净利润8.42亿元，同比-4.29%，环比+9.33%。 　　【中国化学】2024年10月30日，公司发布2024年三季度报告，2024Q3公司实现营收437.08亿元，同比+8.42%，环比-4.71%；实现归母净利润9.99亿元，同比+28.57%，环比-38.44%。 　　【阳谷华泰】10月31日，公司发布发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，阳谷华泰拟通过发行股份及支付现金的方式向海南聚芯、王传华等持股股东购买其合计持有的波米科技100%股份，股份与现金对价的具体比例将由上市公司与交易对方另行协商确定，并将在重组报告书中予以披露。本次发行股份及支付现金购买资产的股份发行价格确定为7.34元/股，不低于本次发行股份购买资产的定价基准日前20个交易日、前60个交易日、前120个交易日股票交易均价的80%。上市公司拟向不超过35名符合条件的特定投资者，以询价方式发行股份募集配套资金，募集配套资金的发行股份数量不超过本次发行股份及支付现金购买资产完成后公司总股本的30%，募集配套资金总额不超过本次交易中以发行股份及支付现金方式购买资产

中心思想 战略投入致短期利润承压，CGM业务驱动未来增长 三诺生物2024年第三季度业绩显示，公司营收保持稳健增长，但归母净利润出现短期下滑。这一下滑主要源于公司在持续血糖监测（CGM）产品研发、市场推广及渠道建设方面的大力投入，导致毛利率波动及期间费用率显著提升。公司正积极培育CGM作为第二增长曲线，其二代产品获批在即，且海外市场注册与临床试验进展顺利，预示着未来CGM业务有望实现放量增长。 渠道深耕奠定市场基础，长期发展潜力可期 公司通过零售、临床和基层医疗等多渠道的全面推进，持续巩固市场根基。在零售市场占据领先份额，并与众多经销商和药房建立合作；在临床市场覆盖广泛，提供院内血糖管理解决方案；在基层医疗领域也积极布局。这些渠道优势将为CGM等新产品的市场渗透和放量提供坚实支撑，结合产品迭代升级和海外市场拓展，公司长期发展潜力值得期待。 主要内容 2024年三季度业绩回顾与分析 营收稳健增长，利润短期调整 2024年前三季度，三诺生物实现营业收入31.82亿元，同比增长4.83%；归母净利润2.55亿元，同比下滑19.71%；扣非后归母净利润2.32亿元，同比下滑31.73%。 就2024年第三季度单季而言，公司实现营业收入10.49亿元，同比增长2.05%；归母净利润5786万元，同比下滑59.44%；扣非后归母净利润5318万元，同比下滑62.06%。数据显示，公司收入端保持稳健增长，但利润端短期内出现较大调整。 利润下滑主要系费用率提升及毛利率波动 第三季度利润下滑的主要原因在于毛利率波动及期间费用率的提升。2024年Q3，公司毛利率为55.38%，同比下降1.28个百分点。同时，销售费用率、管理费用率和研发费用率均有所上升：销售费用率达到27.26%（同比+4.01pct），管理费用率11.68%（同比+0.90pct），研发费用率10.23%（同比+2.04pct）。这反映出公司在CGM国内市场份额抢占、海外市场注册准入与上市销售，以及产品迭代升级方面保持了较高的市场投入和研发支出。 CGM业务发展与海外市场展望 产品迭代升级进展顺利 公司于2023年成功上市了国内首个CGM产品，并持续推进产品迭代升级。目前，第二代CGM产品已提交国家药品监督管理局（NMPA）注册申请，预计将于2024年底或2025年初获批。第二代产品采用一体式植入设计，无需组装，显著提升了产品的便携性和用户舒适度，有望进一步增强市场竞争力。 国际市场注册与销售积极推进 三诺生物的CGM产品已在全球多个国家和地区获得注册证，包括中国、印度尼西亚、欧盟MDR、英国、泰国和马来西亚等。在欧洲市场，公司已通过线上渠道开展销售。此外，美国食品药品监督管理局（FDA）的注册临床试验也已稳步进入收官阶段。公司计划凭借Trividia和PTS公司丰富的商业保险资源和零售渠道资源，推动CGM产品在海外市场的放量销售，海外市场前景广阔。 渠道建设与市场布局 零售、临床、基层渠道全面覆盖 公司持续加强渠道建设，构建了覆盖零售、临床和基层医疗的多元化销售网络，为产品放量奠定坚实基础。 在零售市场，截至2024年上半年，公司占据了近50%的市场份额，拥有超过2200万用户，并与超过4000家经销商、近600家连锁药房建立了合作关系。线上业务也已覆盖超过20家主流电商平台。 在临床市场，公司产品已覆盖全国30个省份，与3500家二级以上等级医院合作，并为1200多家等级医院提供院内血糖管理主动会诊系统。 在基层医疗市场，公司已覆盖2000多家基层医疗机构，为超过9000家社区医院及乡镇医院提供相关产品和服务。 盈利预测与投资建议 业绩增长预期与“买入”评级 综合考虑宏观环境及市场竞争加剧等因素，国盛证券研究所预计三诺生物2024年至2026年的营业收入将分别达到42.54亿元、47.96亿元和54.92亿元，同比增速分别为4.8%、12.7%和14.5%。同期归母净利润预计分别为3.33亿元、4.02亿元和4.95亿元，同比增速分别为17.1%、20.6%和23.3%。对应的市盈率（P/E）分别为44倍、36倍和29倍。鉴于公司在CGM领域的战略布局和渠道优势，维持“买入”评级。 风险提示 投资者需关注以下风险：国内CGM市场竞争可能加剧；海外临床试验及销售进展可能不及预期；以及海外子公司可能面临亏损风险。 总结 三诺生物2024年第三季度业绩反映出公司在战略转型期的短期阵痛，即为培育CGM第二增长曲线而进行的大量市场投入和研发支出导致利润端承压。然而，公司在CGM产品迭代升级、国内外市场注册与销售方面的积极进展，以及其在零售、临床和基层医疗领域构建的强大渠道网络，共同构成了未来业绩增长的坚实基础。尽管面临国内CGM竞争加剧和海外市场不确定性等风险，但分析认为公司长期发展潜力巨大，维持“买入”评级。

中心思想 政策影响下的短期业绩承压 联影医疗在2024年第三季度面临业绩短期承压，主要受行业整顿和设备更新政策影响，导致医院招投标活动延缓，进而影响了收入端表现。同时，公司为铺垫未来长远发展，持续加大业务拓展，特别是海外市场的投入，使得期间费用有所提升，导致利润端表现不及收入端。 海外市场与研发投入驱动长期增长 尽管国内市场短期承压，联影医疗的海外市场延续高增长态势，全球运营服务能力持续提升，并在北美、欧洲、亚太和新兴市场取得了积极进展。此外，公司持续押注研发创新，不断丰富产品布局，推出多款高端医疗设备，为未来的长期发展和市场竞争力奠定了基础。 主要内容 2024年三季度业绩概览 联影医疗发布2024年三季度报告显示，前三季度（2024Q1-Q3）实现营业收入69.54亿元，同比下滑6.43%；归母净利润6.71亿元，同比下滑36.94%；扣非后归母净利润4.64亿元，同比下滑44.00%。其中，第三季度（2024Q3）业绩表现更为显著，实现营业收入16.21亿元，同比下滑25.00%；归母净利润为-2.79亿元，同比下滑320.57%；扣非后归母净利润为-3.34亿元，同比下滑899.46%。 收入与利润端承压分析 收入端短期承压： 2024Q1-Q3，设备收入为57.05亿元，同比下滑11.55%；服务收入为9.67亿元，同比增长27.27%。Q3收入端短期承压主要系行业整顿及设备更新政策导致医院招投标活动延缓，市场需求存在暂时积压。 利润端表现不及收入端： 公司持续加大业务拓展，特别是海外市场的投入，导致期间费用有所提升。2024Q3销售费用率达30.47%（同比+10.62pct），管理费用率达10.67%（同比+4.50pct），研发费用率达30.33%（同比+7.92pct）。这些费用的增加旨在铺垫未来长远发展，但短期内对利润造成压力。预计随着院端招采逐渐恢复，Q4业绩有望迎来修复。 海外市场表现亮眼 海外收入高速增长： 2024Q1-Q3海外市场实现收入14.04亿元，同比增长36.49%，海外收入占比提升至20.19%（同比+6.35pct）。 全球运营服务能力提升： 截至2024Q3，公司已有超3.1万台/套产品入驻全球超1.3万家医疗及科研机构，覆盖全球超75个国家和地区，服务团队规模超1000人，海外中心库房数量超25个，国际服务运营能力显著提升。 重点市场取得积极进展： 北美市场： Q3业绩持续向好，多项高端设备订单顺利落地。 欧洲市场： 西欧核心国家取得了订单和收入的双重增长。 亚太地区： Q3延续高增长态势，东南亚项目加速落地，印度迎来高需求增长，发达地区高端医疗设备需求持续提升。 新兴市场： 拉丁美洲业绩超预期，哥伦比亚总部配置优化带来积极成效，巴西和墨西哥市场的团队扩展显著提升了市场覆盖率和业务支持能力。 持续的研发创新与产品布局 丰富的产品线： 公司高度重视研发创新，全球产品布局不断丰富。截至2024Q3，累计向市场推出120多款产品，其中42款获得CE认证，47款获得FDA（510k）许可。 新产品发布： 2024Q3公司多款产品推向市场，包含一体化CT环形直线加速器uLinac HalosTx、超大孔径CT系统uCT610 Sim，并推出新一代40层智能化质控CT系统uCT Orion，助力基层医疗机构提升各病种影像诊疗水平。 盈利预测与投资建议 盈利预测： 考虑行业整顿及设备更新影响，国盛证券预计2024-2026年公司营收分别为105.18亿元、125.43亿元、151.70亿元，分别同比增长-7.8%、19.3%、20.9%；归母净利润分别为15.63亿元、19.80亿元、24.89亿元，分别同比增长-20.8%、26.7%、25.7%。 投资评级： 对应PE分别为65X、52X、41X，维持“买入”评级。 风险提示： 研发失败风险；产业化不及预期风险；国际化开拓不及预期等。 总结 联影医疗2024年第三季度业绩短期承压，主要受国内行业政策影响导致招投标延缓及公司加大业务拓展投入所致。尽管如此，公司海外市场表现强劲，实现高速增长，全球运营能力显著提升，并在多个重点区域取得积极进展。同时，公司持续高强度投入研发创新，不断推出新产品并完善全球产品布局，为未来长期发展奠定坚实基础。国盛证券维持其“买入”评级，并预计随着国内招采活动恢复及海外业务持续扩张，公司业绩有望在未来几年实现修复和增长。

中心思想 业绩短期承压与未来增长潜力 开立医疗在2024年第三季度面临显著的业绩压力，主要表现为营收和归母净利润的同比大幅下滑，其中第三季度归母净利润出现亏损。这一下滑主要归因于设备更新政策、医疗反腐行动导致的采购延期以及季节性因素。尽管短期承压，但公司通过持续的研发投入、丰富的产品矩阵以及加速的海外本地化布局，为未来的业绩增长奠定了坚实基础。报告预期，随着第四季度院端招采活动的恢复，公司业绩有望迎来增长，并预计在2025-2026年实现营收和归母净利润的强劲反弹。 创新驱动与全球化布局 公司高度重视研发创新，在2024年前三季度持续加大研发投入，同比增长28.33%，不断丰富内镜产品线，并积极布局人工智能和多模态融合技术。同时，开立医疗在全球近170个国家和地区建立了营销网络，并通过在欧洲、亚洲、非洲、美洲等区域的本地化运营和市场突破，有效拓展了国际市场空间。这种创新驱动和全球化布局的双轮战略，是公司应对短期市场挑战、实现长期可持续增长的核心动力。 主要内容 2024年第三季度业绩分析 营收与利润下滑原因 根据开立医疗发布的2024年三季度报告，公司在2024年前三季度（Q1-Q3）实现营业收入13.98亿元，同比下滑4.74%；归母净利润为1.09亿元，同比大幅下滑66.01%；扣非后归母净利润为8612万元，同比下滑73.21%。尤其在第三季度（Q3），业绩承压更为显著，实现营业收入3.86亿元，同比下滑9.18%；归母净利润为-6159万元，同比下滑229.50%，出现亏损；扣非后归母净利润为-6882万元，同比下滑242.34%。 报告分析指出，Q3收入短期下滑的主要原因在于多重外部因素叠加。首先，全国范围内的设备更新政策以及持续推进的医疗反腐行动，导致医院采购决策趋于谨慎，采购订单出现延期。其次，第三季度通常是公司的业务淡季，季节性因素也加剧了业绩的短期波动。这些因素共同作用，使得公司在报告期内的收入规模受到较大影响。 费用结构变化与库存状况 在收入规模下降的影响下，公司的利润端表现不及收入端，主要体现在毛利率波动和期间费用率的抬升。2024年Q3，公司毛利率为64.37%，同比下降3.72个百分点。报告推测，这一下降主要系毛利率相对更高的国内业务下滑幅度较大所致，表明国内市场环境的变化对公司盈利能力产生了结构性影响。 同时，为支持中长期发展和应对市场变化，公司在费用投入方面保持了战略性增长。Q3销售费用率为44.49%，同比上升15.92个百分点；管理费用率为9.89%，同比上升2.93个百分点；研发费用率为32.72%，同比上升10.62个百分点。这些费用率的抬升，主要系收入下滑导致费用摊薄效应减弱，以及公司为未来发展持续增加人力投入所致。尽管短期内对利润造成压力，但反映了公司在市场拓展、运营管理和技术创新方面的持续投入。 值得关注的是，报告指出公司库存水平保持健康，并且在Q3进一步下降。这表明公司在面临采购延期的情况下，能够有效管理库存，避免了库存积压风险。随着院端招采活动的逐渐恢复，健康的库存水平将有助于公司快速响应市场需求，带动Q4业绩增长。 研发创新持续加码，丰富产品矩阵 研发投入与高端内镜进展 开立医疗高度重视研发创新，将其视为核心竞争力。2024年前三季度，公司研发投入达到3.38亿元，同比增长28.33%，远超同期营收增速，彰显了公司对技术领先的坚定承诺。在内镜产品线方面，公司持续丰富产品矩阵，尤其在高端内镜领域取得了显著进展。HD-580系统已进入持续放量阶段，标志着其在国产替代进程中的重要地位。此外，全新4K超高清电子内镜系统预计将于2025年上半年上市，有望进一步提升公司在高端内镜市场的竞争力。 微创外科与软镜产品线拓展 在微创外科领域，公司的新一代高端腔镜摄像系统预计将于2025年上半年发布。该系统将支持4K超高清白光成像、荧光成像和3D成像，代表了微创外科影像技术的最新发展方向，将为外科医生提供更清晰、更全面的手术视野。 在外科软镜方面，开立医疗已成功完成多款产品的研发，包括电子鼻咽喉镜、常规电子胆道镜、超细电子胆道镜、电子膀胱镜以及重复性电子输尿管镜等。这些产品的推出，将进一步完善公司在软镜领域的产品布局，满足不同临床科室的多样化需求。 展望未来，公司正致力于内镜技术与超声技术的深度整合，并稳步推进人工智能（AI）、多模态融合内镜诊疗技术的研发与产品落地。预计在未来两年内，公司将陆续推出多款创新产品，持续巩elling技术边界，为患者提供更先进的诊疗方案。 海外本地化布局加速，拓展成长空间 全球营销网络与本地化策略 开立医疗在全球市场建立了广泛的营销网络，覆盖近170个国家和地区。公司持续加强海外本地化运营，通过在海外多地成立分子公司，并打造常驻海外的营销和售后服务团队，深入了解当地市场需求，提供更及时、专业的服务。这种本地化策略有助于公司更好地适应不同国家和地区的市场特点和法规要求，提升品牌影响力和市场渗透率。 各区域市场突破与业务增长 2024年上半年，公司的海外布局加速推进，并在欧洲、亚洲、非洲、美洲等多个地区取得了突破性进展，为公司业务的持续增长打开了新的空间。 在欧洲地区，多台高端彩超产品成功进驻西班牙、波兰、德国、意大利等欧盟国家的公立医院，覆盖产筛中心、乳腺科、消化内科、重症监护、肌骨科等多个科室，显示了公司产品在高端医疗市场的竞争力。 在亚洲地区，公司积极参加了第49届阿拉伯国际医疗设备博览会，并成功将创新解决方案推广至迪拜市场，进一步扩大了在中东地区的影响力。 在非洲地区，随着中国第16批援厄医疗队的“出征”，开立医疗完成了首批支气管镜的装机落地，为当地医疗水平的提升做出了贡献。 在美洲地区，公司的超声产品成功入驻波哥大医院，并积极推进EUS（超声内镜）规范诊疗，提升了公司产品在南美市场的认可度。 这些海外市场的成功拓展，不仅为公司带来了新的增长点，也分散了单一市场风险，增强了公司的全球竞争力。 总结 开立医疗在2024年第三季度受宏观政策和市场环境影响，业绩短期承压，营收和归母净利润出现下滑，其中Q3归母净利润录得亏损。这主要归因于设备更新、医疗反腐导致的采购延期以及季节性因素。尽管面临挑战，公司通过持续加大研发投入（Q1-Q3研发投入3.38亿元，同比增长28.33%），不断丰富内镜、微创外科和软镜产品矩阵，并积极布局人工智能和多模态融合技术，为长期发展积蓄动能。同时，公司加速海外本地化布局，在全球近170个国家和地区取得市场突破，有效拓展了成长空间。报告维持“买入”评级，并预计随着Q4招采好转，公司业绩将迎来增长，2025-2026年营收和归母净利润将实现显著反弹，分别为27.99亿元（同比增长20.2%）和5.94亿元（同比增长119.2%），以及34.43亿元（同比增长23.0%）和7.60亿元（同比增长27.8%），显示出强劲的未来增长潜力。

中心思想 业绩短期承压，结构性调整显现 伟思医疗2024年第三季度及前三季度业绩面临短期压力，营收和归母净利润均出现同比下滑。这主要归因于盆底业务增长乏力，显示出公司在特定业务板块的结构性挑战。然而，毛利率的提升和期间费用率的改善，使得利润端增速好于收入端，反映了公司在成本控制和效率提升方面的积极作用。 新品驱动与市场拓展，构筑未来增长引擎 面对短期业绩压力，伟思医疗正积极通过研发创新和市场拓展来构筑新的增长点。康复业务版图通过磁刺激、电刺激和冲击波等新产品不断丰富，形成了全面的疼痛解决方案。同时，医美新品如皮秒激光、塑形磁等陆续上市并在妇幼及轻医美市场取得突破，结合海外市场的加速布局，有望形成新的业绩驱动力，打开长期成长空间。 主要内容 2024年三季度业绩回顾与分析 财务表现概览 2伟思医疗2024年前三季度实现营业收入2.92亿元，同比下滑12.06%；归母净利润7817万元，同比下滑23.13%；扣非后归母净利润6815万元，同比下滑24.92%。其中，第三季度实现营业收入1.00亿元，同比下滑10.54%；归母净利润2855万元，同比下滑8.28%；扣非后归母净利润2469万元，同比下滑2.88%。整体来看，公司业绩短期承压。 收入下滑原因与利润改善驱动 报告分析指出，第三季度收入端下滑预计主要系盆底业务增长乏力所致。然而，利润端增速好于收入端，主要得益于毛利率的提升和期间费用率的改善。2024年第三季度毛利率为71.98%，同比提升0.47个百分点。同时，管理费用率和研发费用率分别同比下降2.75个百分点和3.12个百分点，显示出公司在运营效率和成本控制方面的积极成效。随着盆底业务触底反弹以及高频电灼仪、塑形磁等新产品放量，预计第四季度业绩有望改善。 康复业务布局与研发创新 磁刺激与电刺激产品进展 公司持续加码研发创新，在磁刺激领域，自动导航的经颅磁刺激仪MagNeuro ONE系列产品已顺利完成取证和发布，并引入了脑部磁共振相关医学影像处理分析系统，显著提升了刺激靶点和剂量的智能精准化水平。在电刺激领域，全新物理因子平台产品研发进展顺利，部分电刺激产品已提交注册，进一步丰富了康复产品线。 疼痛解决方案体系构建 除了磁刺激和电刺激，公司在其他领域也取得了突破。冲击波产品已顺利取证上市销售，与现有产品共同形成了伟思“电、磁、波”疼痛解决方案。该方案能够涵盖临床90%以上的疼痛患者需求，有效筑牢了公司在康复业务领域的市场基本盘。 医美业务拓展与国际化战略 医美新品上市与市场突破 伟思医疗持续加大对医美能量源市场的投入，全面布局了塑形磁、皮秒激光和射频（私密、溶脂、抗衰）等产品。2024年上半年，高频电灼仪和塑形磁产品在妇幼渠道和轻医美市场取得了销量突破。值得关注的是，皮秒激光已于2024年9月取得注册证，这些医美新品的陆续上市和市场表现，正加速形成公司新的业绩驱动力。 海外市场布局与认证进展 公司积极拓展海外市场，以打开成长天花板。2023年，塑形磁和盆底功能磁产品已获得FDA认证。目前，公司正加快海外市场的注册取证和合规准入工作，并开始搭建国际销售网络，力争实现海外业务的销售突破，为公司带来更广阔的增长空间。 盈利预测与投资评级 未来业绩展望 考虑到盆底业务短期承压，国盛证券研究所对伟思医疗2024-2026年的营收和归母净利润进行了预测。预计2024年营收为4.20亿元，同比下滑9.2%；归母净利润1.20亿元，同比下滑11.8%。展望2025年和2026年，随着新产品放量和市场拓展，预计营收将分别同比增长16.5%和16.8%，归母净利润将分别同比增长24.5%和23.0%，显示出未来业绩的恢复性增长潜力。 投资建议与风险提示 基于上述分析和盈利预测，国盛证券维持对伟思医疗的“买入”评级，并给出了2024-2026年对应的PE分别为22X、18X、15X。同时，报告提示了潜在风险，包括行业竞争加剧、新品研发销售进展不及预期以及人才流失风险，建议投资者关注。 总结 伟思医疗在2024年第三季度面临营收和归母净利润的短期下滑，主要受盆底业务增长乏力影响。然而，公司通过提升毛利率和优化期间费用率，有效控制了利润下滑幅度。面对挑战，伟思医疗正积极通过研发创新，丰富康复业务产品线，构建全面的疼痛解决方案。同时，公司大力拓展医美业务，多款新品陆续上市并在市场取得突破，并加速布局海外市场，获得FDA认证并搭建国际销售网络，以期打开新的成长空间。尽管短期承压，但随着新产品放量和市场拓展，公司未来业绩有望实现恢复性增长，分析师维持“买入”评级，但提示需关注行业竞争、新品进展及人才流失等风险。

中心思想 业绩强劲增长与盈利能力提升 莱茵生物在2024年第三季度及前三季度实现了收入和归母净利润的快速增长，尤其归母净利润增速显著。这主要得益于原材料成本的下行、公司内部提效措施的显现以及天然甜味剂市场需求的持续增长。公司毛利率和净利率均有显著提升，显示出其盈利能力的持续增强。 合成生物战略稳步推进 公司在合成生物领域持续投入并取得初步成效，已成功获得多项专利授权，其中甜叶菊RM系列部分产品已具备商业化落地条件。新建合成生物车间的投产将为公司在该领域的研发成果产业化提供坚实基础，构筑长期竞争优势，为未来增长提供新动能。 主要内容 24Q3及前三季度业绩表现亮眼 收入与利润高速增长 2024年前三季度，莱茵生物实现营业收入11.70亿元，同比增长31.61%；实现归属于上市公司股东的净利润1.02亿元，同比大幅增长148.46%。其中，2024年第三季度实现营业收入4.44亿元，同比增长17.96%；实现归母净利润0.37亿元，同比激增680.75%；实现扣非净利润0.39亿元。公司天然甜味剂业务保持快速增长，主要系市场和消费者对天然甜味剂的认知和认可不断提升，同时公司市场竞争力持续强化。 盈利能力显著改善 公司毛利率和净利率均实现提升。2024年前三季度，公司毛利率为28.16%，同比提升5.18个百分点；第三季度毛利率为27.44%，同比提升6.35个百分点。毛利率的提升主要得益于罗汉果业务的毛利率大幅改善。费用率方面，2024年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为3.62%/8.30%/4.05%/2.12%，同比分别变动-0.53/-2.67/+0.12/+0.45个百分点，整体保持相对稳定。经营质量持续提升，2024年前三季度公司净利率为9.06%，同比提升3.09个百分点；第三季度净利率为8.55%，同比提升5.99个百分点。 合成生物领域取得突破性进展 专利授权与商业化前景 公司在聚焦合成生物领域的技术创新方面已取得显著进展，成功获得8项专利授权，其中RM系列占据7项。当前，公司甜叶菊RM系列部分产品已具备商业化落地条件，能够更好地满足市场对于高倍甜味剂产品的健康需求。 产能建设与长期竞争力 公司新建的合成生物车间已进入调试阶段，预计于9月正式投产使用。这将为公司合成生物领域的研发成果产业化落地奠定坚实的产能基础，并进一步构筑公司的长期竞争优势。 维持盈利预测与“买入”评级 业绩预测与估值分析 基于公司强劲的业绩表现和合成生物领域的战略布局，分析师维持此前的盈利预测，预计2024-2026年公司将分别实现营业收入17.56亿元、20.80亿元和24.70亿元，同比增长17.6%、18.4%和18.8%。同期，预计归母净利润分别为1.80亿元、2.56亿元和3.45亿元，同比增长117.8%、42.3%和34.8%。预计实现每股收益（EPS）分别为0.24元、0.34元和0.46元，对应市盈率（PE）分别为34.73倍、24.40倍和18.11倍。 投资评级与风险提示 鉴于公司业绩的快速增长、盈利能力的持续提升以及合成生物领域的稳步推进，分析师维持对莱茵生物的“买入”评级。同时，报告提示了潜在风险，包括客户拓展不及预期、原材料价格波动以及行业食安问题等。 总结 莱茵生物2024年第三季度业绩实现快速增长，前三季度归母净利润同比大幅增长148.46%，主要得益于原材料成本下行、公司提效措施以及天然甜味剂业务的强劲表现。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有明显改善。在战略层面，公司在合成生物领域取得重要进展，已获得多项专利授权，并有产品具备商业化条件，新建合成生物车间即将投产，为公司构筑长期竞争优势。基于此，分析师维持公司2024-2026年的盈利预测，并维持“买入”评级，但提示投资者关注客户拓展、原材料价格波动及行业食安等风险。

中心思想 核心产品获批，市场潜力巨大 华东医药全资子公司杭州中美华东制药有限公司的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）获批上市，成为国内首个乌司奴单抗生物类似药，标志着公司在自身免疫疾病领域取得重大突破。该产品有望凭借原研药Stelara®全球超百亿美元的年销售额以及中国超过700万银屑病患者的巨大市场需求，为公司带来显著的业绩增长。 创新研发驱动，巩固市场地位 此次获批是公司在自身免疫领域长期战略布局和持续研发投入的成果。公司聚焦内分泌、自身免疫及肿瘤三大核心领域，拥有丰富的创新产品管线，赛乐信®的成功上市将进一步巩固其在该领域的市场竞争优势，并为后续创新药的商业化奠定基础。 主要内容 乌司奴单抗类似药获批，抢占市场先机 2024年11月5日，华东医药公告其全资子公司中美华东制药有限公司申报的乌司奴单抗注射液（赛乐信®）获得国家药品监督管理局批准上市，用于治疗成年中重度斑块状银屑病。赛乐信®是原研产品Stelara®（喜达诺®）的生物类似药，作用机制为阻断IL-12和IL-23共有的p40亚基。原研药Stelara®由美国强生公司研发，2023年全球销售额高达108.58亿美元（约767.29亿元人民币）。该产品于2017年在中国获批，并自2021年起纳入国家医保目录，2023年国内销售额为13.22亿元人民币。赛乐信®是国内首个获批的乌司奴单抗注射液生物类似药，其大规模Ⅲ期临床研究为中国人群提供了丰富的临床证据。 中国银屑病市场广阔，生物制剂前景可期 据估算，我国银屑病患者人数超过700万例，且患病率呈逐渐上升趋势。其中，斑块状银屑病约占所有病例的80%～90%。银屑病是一种免疫介导的慢性疾病，常合并心血管疾病（10.2%）、代谢性疾病、心理疾病（焦虑30.2%，抑郁21.7%）等多种共病。根据《中国银屑病诊疗指南（2023版）》，早期启用生物制剂可带来显著的近期和远期疗效，并能改善炎症性共病症状，降低停药后复发风险，实现“疾病修饰”。国内外已有多类生物制剂获批用于银屑病治疗，包括TNF-α抑制剂、IL-12/23抑制剂、IL-23抑制剂、IL-17A抑制剂等。 公司研发管线丰富，业绩增长动力强劲 华东医药持续推进创新研发，重点布局内分泌、自身免疫及肿瘤三大领域，目前拥有超过70项创新产品管线。在内分泌领域，口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002（用于超重或肥胖人群体重管理）已完成Ⅱ期临床入组，司美格鲁肽注射液（糖尿病适应症）已完成Ⅲ期临床研究入组。在自身免疫领域，除赛乐信®外，注射用利纳西普（用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征和复发性心包炎）的中国上市申请均在审评过程中。在肿瘤领域，全球首创ADC新药索米妥昔单抗注射液（针对铂耐药卵巢癌）的中国上市许可申请处于综合审评阶段。公司预计2024-2026年归母净利润将分别实现33.6亿元（同比增长18%）、39.4亿元（同比增长17%）、45.7亿元（同比增长16%），维持“买入”评级。 风险提示 公司面临产品研发进度不及预期、产品市场竞争加剧导致净利率下滑以及市场推广不及预期等风险。 总结 华东医药乌司奴单抗生物类似药赛乐信®的获批上市，是公司在自身免疫疾病领域的重要里程碑，使其成为国内首家拥有该产品的企业。鉴于原研药在全球的巨大销售额和中国庞大的银屑病患者群体，赛乐信®具备显著的市场潜力，有望成为公司新的业绩增长点。公司在内分泌、自身免疫和肿瘤领域的丰富研发管线，以及其在自身免疫领域积累的商业化优势，将共同驱动公司未来业绩的持续增长。然而，产品研发、市场竞争和推广效果等风险因素仍需关注。

中心思想 核心投资逻辑与财务表现 本报告对益方生物-U（688382.SH）2024年三季报进行分析，核心观点在于公司持续的研发投入和关键产品D-1553的临床进展，尤其是在D-1553即将获批上市的背景下，其未来商业化前景值得期待。尽管公司当前面临营收大幅下滑和持续亏损的财务压力，但分析师维持“买入”评级，主要基于其强大的技术平台潜力和领先的布局思路。 研发驱动与产品前景 报告强调，益方生物-U在2024年前三季度持续加码研发，稳步推进现有产品管线的临床开发进度。D-1553作为核心产品，其上市申请已获受理并进入优先审评，多个新适应症被纳入突破性治疗药物程序，且相关临床研究成果已在国际期刊发表，预示着该产品在KRAS G12C突变非小细胞肺癌治疗领域的巨大潜力。 主要内容 2024年三季报财务概览 益方生物-U在2024年前三季度实现营业收入0.19亿元，同比大幅下降84.94%。归母净利润为-3.05亿元，扣非归母净利润为-3.13亿元，经营活动产生的现金流量净额为-2.90亿元。其中，2024年第三季度实现营收4.28百万元，同比下降90.92%；归母净利润为-0.91亿元；扣非归母净利润为-0.99亿元。这些数据显示公司当前仍处于投入期，尚未实现盈利。 研发投入与临床进展 持续加码研发投入 2024年前三季度，公司研发投入合计2.96亿元，同比下降15.28%。其中，第三季度研发投入为0.87亿元，同比下降22.39%。尽管研发投入同比有所下降，但公司仍将大部分资源用于产品管线的临床开发。 现有产品管线关键进展 公司在现有产品管线方面取得了多项重要进展： 贝福替尼项目： 与贝达药业合作开发的贝福替尼术后辅助治疗适应症以及贝福替尼联合MCLA-129治疗EGFR敏感突变晚期非小细胞肺癌患者的I期研究正在进行中。 D-1553 III期临床： 2024年5月，一项评估D-1553对比多西他赛治疗的III期临床研究完成首例受试者入组，目前按计划进行。 D-1553突破性治疗药物认定： 2024年6月，D-1553的两个新适应症再次被国家药品监督管理局药品审评中心（CDE）纳入突破性治疗药物程序。 D-1553联合疗法： 2024年6月，D-1553联合勤浩医药SHP2抑制剂GH21治疗KRAS G12C突变的局部晚期或转移性实体瘤受试者的临床试验申请通过CDE审评。 D-1553 II期注册研究成果： D-1553单药在KRAS G12C突变的非小细胞肺癌患者中的II期单臂注册研究结果于2024年4月入选美国癌症协会年会（AACR）会议壁报，并于2024年6月在国际著名期刊《柳叶刀-呼吸病学》上发表，进一步验证了其临床价值。 D-1553上市前景与商业化潜力 获批在即与优先审评 D-1553的关键注册性II期临床试验已于2023年5月完成患者入组。2023年12月，D-1553单药治疗既往经一线系统治疗后疾病进展或不可耐受的KRAS G12C突变非小细胞肺癌的新药上市申请（NDA）获得国家药品监督管理局（NMPA）受理，并于2024年1月获优先审评资格，表明其获批上市在即。 商业化前景展望 鉴于D-1553在临床研究中展现出的积极数据以及其在KRAS G12C突变非小细胞肺癌领域的市场潜力，一旦获批上市，其商业化前景可期。 盈利预测、估值与评级调整 净利润预测下调 由于截至2024年11月4日D-1553仍未获批上市，公司尚未收到该产品上市的里程碑付款。基于此，分析师下调了2024年至2025年的归母净利润预测，分别为-3.60亿元（原预测-1.86亿元）和-1.91亿元（原预测-0.48亿元），并新增2026年归母净利润预测为-1.50亿元。 维持“买入”评级 尽管短期盈利预测下调，但考虑到公司在创新药领域的技术平台潜力巨大，且布局思路领先，分析师维持对益方生物-U的“买入”评级。 风险提示 报告提示了以下风险：研发进度不达预期风险；政策变化带来价格下降风险；竞争加剧风险。 总结 益方生物-U在2024年前三季度面临营收大幅下滑和持续亏损的财务挑战，但其核心产品D-1553的临床开发进展顺利，上市申请已获优先审评，多个新适应症获得突破性治疗药物认定，且研究成果在国际权威期刊发表，显示出强大的市场潜力。尽管D-1553的上市里程碑付款延迟导致短期盈利预测下调，但分析师基于公司领先的技术平台和前瞻性布局，维持“买入”评级，认为其长期商业化前景值得期待。投资者需关注研发进度、政策变化及市场竞争等潜在风险。

　　美年健康(002044) 　　主要观点： 　　事件： 　　2024年10月30日公司发布2024年第三季度报告。24Q1~Q3公司实现营收71.41亿元，同比-1.96%；实现归母净利润0.25亿元，同比-88.96%；实现扣非归母净利润0.08亿元，同比-96.43%。 　　点评： 　　符合预期，单Q3增速亮眼 　　24单Q3公司实现营收29.35亿元，同比+3.63%；实现归母净利润2.40亿元，同比+10.33%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比+4.05%。Q3营收净利双增，净利润同比增长10%+，业绩亮眼。从盈利能力看，24Q1~Q3公司实现销售毛利率39.67%，环比24H1+4.02pct；实现销售净利率1.13%，环比24H1+6.10pct；实现销售费用率24.06%，环比24H1-1.53pct；实现管理费用率8.95%，环比24H1-0.96pct；实现财务费用率3.27%，环比24H1-0.36pct，整体控费收效良好。 　　经营实力持续夯实，AI业务推陈出新 　　截至2024年9月30日，公司分院总数608家，覆盖全国30多个省（自治区、直辖市），其中控股分院312家，在覆盖城市、分院、年体检人次总量上均稳居行业第一位。 　　从业务看，公司坚持创新发展战略，AI+体检项目融合创新，报告期内公司与华为、润达医疗合作发布的国内首个健康管理机器人“健康小美”已在杭州、南京、宁波、苏州等地开展了试运营工作，已有26家分院开启了重点功能的使用，为公司提升业务竞争力、客单价提升提供支持。 　　投资建议：维持“买入”评级 　　公司是民营体检领域领先集团，体检大数据叠加AI技术持续赋能业务创新，体检下半年旺季来临，业绩有望保持良性增长。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入114.70/128.66/142.60亿元，同比+5.3%/12.2%/10.8%；将实现归母净利润4.50/7.33/10.80亿元，同比-11.0%/+62.9%/47.2%，维持买入评级。 　　风险提示 　　政策变化风险；区域运营风险；参转控进度不及预期风险等。

中心思想 业绩承压下的战略调整 华熙生物在2024年第三季度及前三季度面临营收和归母净利润的同比下滑，显示公司短期业绩承压。为应对市场挑战，公司正积极调整化妆品业务的组织架构，并加大在合成生物与再生医学领域的研发投入，以期通过创新产品探索新的增长路径。 医美与研发驱动未来增长 尽管整体业绩面临压力，但公司的医美业务表现出强劲的增长势头，上半年医疗终端收入同比增长52%。通过持续推出如润致格格针、润致斐然等创新医美产品，并拓展医用敷料产品线，医美业务有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司持续加码研发投入，为长期发展奠定基础。 主要内容 2024年三季度及前三季度业绩回顾 营收与净利润同比下滑： 2024年第三季度，华熙生物实现营收10.64亿元，同比下降7%；归母净利润0.2亿元，同比大幅下降77%；扣非归母净利润0.11亿元，同比下降85%。 前三季度整体表现： 2024年前三季度，公司累计实现营收38.75亿元，同比下降8%；归母净利润3.6亿元，同比下降29.6%；扣非归母净利润3.27亿元，同比下降24.6%。这些数据反映出公司在报告期内面临较大的经营挑战。 化妆品业务调整与新品布局 主要品牌GMV下滑： 根据通联数据，第三季度华熙生物旗下主要品牌在淘天与抖音平台的合计GMV均出现不同程度的下滑，其中润百颜下降33%，夸迪下降6%，肌活下降16%，米蓓尔下降43%。这表明线上化妆品市场竞争激烈以及公司内部调整带来的影响。 合成生物与再生医学赋能新品： 公司积极将合成生物与再生医学领域的研发成果应用于化妆品新品开发。例如，润百颜紧塑霜添加了华熙再生医学团队专研的Bloomcell成分，主打提升胶原自生力；夸迪CT50抗垮面霜则以院线“丝丽动能素”同源研发为卖点，定位真皮层抗垮。 医用敷料产品线拓展： 夸迪品牌于9月推出了“械字号”医用敷料产品，包括“绿十字系列”皮肤修护敷料、“蓝十字系列”医用透明质酸钠修复贴和修复液，以及“红十字系列”医用Ⅲ型人源化胶原蛋白修复贴和修复液，进一步丰富了产品矩阵。 医美业务产品线持续丰富 润致格格针获批上市： 2024年7月，公司自主研发的润致格格针正式获批，用于颈纹治疗，采用MoPA™自交联技术，提升透明质酸的稳定性和持久性，有效填补了市场空白。 润致斐然拓展唇部市场： 2024年10月，公司发布了润致斐然，专注于唇部美化修饰，进一步完善了医美产品管线。 医疗终端收入实现高速增长： 2024年上半年，公司医疗终端收入达到7.4亿元，同比增长52%，贡献营收的26.5%。预计第三季度在新品发布和终端铺设的带动下，医美终端业务仍将保持增长态势。 盈利能力与费用结构分析 毛利率保持增长： 2024年第三季度，公司毛利率为72.4%，同比提升1.2个百分点，环比下降1.0个百分点。在国货化妆品市场中，公司能够维持毛利率同比增长，显示其产品定价能力和品牌价值。 销售费用率优化： 第三季度销售费用率为42.5%，同比下降3.1个百分点，环比下降4.9个百分点，销售费用率得到有效优化。 管理与研发费用率变化： 管理费用率为16.6%，同比上升6.6个百分点，环比上升7.6个百分点；研发费用率为10.6%，同比上升2.7个百分点，环比上升3.4个百分点。这表明公司在管理和研发方面的投入有所增加。 投资建议与风险提示 下调营收及净利润预测： 考虑到化妆品板块组织架构调整仍在进行以及线上竞争加剧，华创证券下调了华熙生物2024-2026年的营收预测至57.11/60.90/68.49亿元（原预测为66.5/75.9/89.0亿元），归母净利润预测至5.86/6.95/8.18亿元（原预测为8.5/10.6/12.8亿元）。 维持“推荐”评级： 尽管下调了业绩预测，但基于公司在医美业务的增长潜力和持续的研发投入，华创证券维持了对华熙生物的“推荐”评级，目前市值对应2024-2026年PE分别为50X/42X/35X。 市场竞争与组织变革风险： 报告提示了线上化妆品竞争超预期和公司组织变革进度低于预期的风险。 总结 华熙生物2024年第三季度及前三季度业绩显示营收和净利润均面临短期压力，主要受化妆品业务线上竞争加剧和组织架构调整影响。公司积极通过合成生物和再生医学技术赋能化妆品新品开发，并拓展医用敷料产品线，以应对市场挑战。医美业务表现突出，润致格格针和润致斐然等新品的推出，以及医疗终端收入的显著增长，使其成为公司当前及未来业绩增长的重要引擎。财务方面，公司毛利率保持同比增长，销售费用率得到优化，同时持续加大研发投入。鉴于化妆品业务的调整和市场竞争，分析师下调了公司未来三年的营收和净利润预测，但仍维持“推荐”评级，并提示了市场竞争和组织变革的潜在风险。