业绩稳健增长，看好精麻产品持续放量-摩熵咨询(原药融咨询)

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AI精读报告

报告摘要

　　恩华药业(002262)

　　投资要点：

　　事件：公司发布2024年三季报，2024前三季度实现收入41.5亿元（同比+13.4%），归母净利润10.2亿元（+15.2%），扣非净利润10.3亿元（+16.4%），2024Q3单季度实现收入13.8亿元（+10.1%），归母净利润3.9亿元（+14.7%），扣非净利润4.0亿元（+16.5%）。

　　麻醉类板块产品丰富，有望带动整体业绩高增长：公司麻醉类产品丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等竞争格局较好，潜在空间较大的品种，由于这些品种尚处于放量期，我们认为未来仍将保持较高增长带动公司整体业绩的稳定增长。2024年单Q3公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%，同比分别增长4.4%和1.2%。费用率方面，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、4.6%（同比+0.1pct）和-0.2%（同比+0.2pct）。

　　研发费用持续增加，创新项目持续丰富：2024年前三季度公司研发费用4.4亿元，同比增长13.3%，研发投入持续高增长。公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2023中报数据，公司共有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。创新药项目中，（1）自研项目：NH60001乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括NHL35700片和YH1910-Z02注射液。（2）对外合作项目：公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。公司丰富的产品布局奠定了未来业绩的增长潜力。

　　盈利预测与投资建议

　　我们维持此前恩华药业盈利预测，我们预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元，增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元，增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.20元、1.44元、1.75元，我们认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险

# 中心思想
本报告的核心观点如下：
*   **业绩稳健增长，麻醉产品潜力巨大**：恩华药业发布的三季报显示，公司业绩保持稳健增长，尤其看好麻醉类产品，如羟考酮、瑞芬太尼等，凭借其良好的竞争格局和巨大的潜在市场空间，有望带动公司整体业绩持续高增长。
*   **研发投入增加，创新项目丰富**：公司持续增加研发投入，采取“自研+外延”的产品开发模式，拥有丰富的在研项目，包括多个创新药项目，为公司未来的业绩增长奠定了基础。

# 主要内容
*   **事件概述**
    *   公司发布2024年三季报，前三季度实现收入41.5亿元（同比增长13.4%），归母净利润10.2亿元（同比增长15.2%），扣非净利润10.3亿元（同比增长16.4%）。Q3单季度实现收入13.8亿元（同比增长10.1%），归母净利润3.9亿元（同比增长14.7%），扣非净利润4.0亿元（同比增长16.5%）。
*   **麻醉类产品分析**
    *   公司麻醉类产品线丰富，核心产品包括羟考酮、瑞芬太尼、舒芬太尼和富马酸奥赛利定注射液以及阿芬太尼等，这些品种竞争格局良好，潜在市场空间大，正处于放量期，预计将保持较高增长，带动公司整体业绩。
    *   2024年单Q3公司毛利率和净利率分别为76.3%和28.2%，同比分别增长4.4%和1.2%。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为30.5%（同比+5.1pct）、4.6%（同比+0.1pct）和-0.2%（同比+0.2pct）。
*   **研发投入与创新项目**
    *   2024年前三季度公司研发费用4.4亿元，同比增长13.3%，研发投入持续高增长。
    *   公司采取仿创结合，“自研+外延”并重的产品开发模式，截至2023年中报数据，公司共有70余个在研项目，其中20余个创新药项目。
    *   自研项目：NH60001 乳状注射液处于临床Ⅲ期，Ⅱ期项目包括 NHL35700 片和 YH1910-Z02注射液。
    *   对外合作项目：公司引进的NHL35700处于临床Ⅱ期，Protollin鼻喷剂处于临床Ⅰ期。
*   **盈利预测与投资建议**
    *   维持此前恩华药业盈利预测，预计公司2024-2026年收入分别59.8/72.0/86.9亿元，增速分别为19%/20%/21%，归母净利润分别为12.2/14.7/17.7亿元，增速分别为18%/20%/21%，EPS分别为1.20元、1.44元、1.75元。
    *   认为公司目前处于相对低估位置，考虑到公司的成长性和公司丰富的产品管线，维持“买入”评级。
*   **风险提示**
    *   产品销售不及预期的风险、行业政策不及预期的风险、药品研发创新、仿制药研发及一致性评价的风险。

# 总结
*   **业绩增长动力与未来潜力**
    恩华药业三季报表现稳健，麻醉类产品凭借其市场潜力将成为业绩增长的重要驱动力。同时，公司持续加大研发投入，创新药项目储备丰富，为未来的可持续增长奠定了坚实基础。
*   **投资评级与风险提示**
    华福证券维持对恩华药业的“买入”评级，并给出了未来三年的盈利预测。但同时也提示了产品销售、行业政策以及药品研发等方面的风险，投资者应综合考虑。

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