2024年三季报点评：业绩短期承压，盐酸去甲乌药碱值得期待

中心思想

业绩短期承压与费用管控成效

润都股份在2024年前三季度面临业绩短期压力，营业收入和归母净利润均出现同比下滑，主要受部分产品集采影响及湖北原料药基地转固折旧增加所致。尽管如此，公司在费用控制方面表现良好，销售费用率和管理费用率均有所下降，显示出公司在运营效率方面的积极管理。

创新药驱动与一体化战略展望

面对传统业务的挑战，润都股份正积极推进创新研发，特别是1类创新药盐酸去甲乌药碱，其市场潜力巨大且已进入上市申报阶段，有望成为公司未来业绩增长的核心驱动力。同时，公司坚持原料药与制剂一体化发展战略，通过优化传统业务结构和拓展新生产基地，为长期稳健增长奠定基础。

主要内容

2024年前三季度业绩分析

• 财务表现概览 公司2024年前三季度实现营业收入8.77亿元，同比下降7.23%；归母净利润0.37亿元，同比下降43.29%；扣非归母净利润0.26亿元，同比下降45.43%，每股收益（EPS）为0.11元。整体业绩符合市场预期，但短期内面临较大压力。
• 业绩承压原因 收入端下降主要与部分产品受国家集中采购政策影响有关。利润端下降幅度较大，主要原因在于公司湖北原料药基地转固折旧增加，导致成本上升。
• 费用率管控良好 尽管业绩承压，公司在费用控制方面展现出良好成效。2024年前三季度，销售费用率为22.66%，同比下降4.44个百分点；管理费用率为5.81%，同比下降0.55个百分点。财务费用率小幅增长0.22个百分点至1.19%。总体来看，公司各项费用率控制得当。

创新研发进展与核心产品展望

• 研发投入持续增长 公司持续加大研发投入，2024年前三季度研发费用达0.98亿元，占营业收入的比重为11.13%，同比增加2.90个百分点，显示出公司对创新驱动发展的重视。
• 核心创新药：盐酸去甲乌药碱 公司在研管线中最值得期待的产品是用于核素心肌灌注的1类创新药盐酸去甲乌药碱。该产品研发时间超过二十年，目前已完成补充三期临床试验并进入上市申报阶段，预计市场空间超过10亿元。
• 市场竞争格局 目前国内用于核素心肌灌注的负荷药物相对较少，常用药物包括腺苷、多巴酚丁胺、双嘧达莫和瑞加诺生。其中，瑞加诺生由南京海融医药首仿并已通过谈判进入医保目录，正处于快速放量阶段。盐酸去甲乌药碱的上市将填补市场空白并有望占据重要份额。

原料药制剂一体化布局与传统业务增长

• 原料药业务多元化发展 原料药是公司的传统优势业务，经过多年发展，已形成以抗高血压沙坦类、抗消化性溃疡质子泵抑制剂拉唑类等药物用原料药及中间体、CMO（合同生产组织）、CDMO（合同研发生产组织）等多元化业务格局。
• 新生产基地建设进展 公司在湖北荆门建设的生产基地一期工程已完工，多个项目于2022年12月通过安全条件审查和安全设施设计审查并获批，预计未来将持续贡献收入，进一步巩固原料药业务基础。
• 化学制剂业务稳健增长 公司主要在售化学制剂产品涵盖抗感染类、消化系统类、心脑血管系统类、麻醉类、解热镇痛类等超过20个治疗领域。未来有望通过参与国家集中采购，实现销售量的快速增长，为公司业绩提供稳定支撑。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测 预计公司2024-2026年营业收入分别为13.05亿元、14.42亿元和15.76亿元。归母净利润分别为0.59亿元、1.08亿元和1.42亿元。对应每股收益（EPS）分别为0.18元/股、0.32元/股和0.42元/股。
• 估值与评级 基于盈利预测，对应PE分别为52倍、29倍和22倍。鉴于公司创新药的潜力及一体化战略的推进，维持“买入”评级。

风险提示

• 产品降价风险 医药行业集中采购常态化，可能导致公司产品价格面临进一步下降的风险，从而影响盈利能力。
• 研发不及预期风险 创新药研发周期长、投入大，盐酸去甲乌药碱等在研产品存在研发进度不及预期或未能成功上市的风险。
• 外延式发展不及预期风险 公司未来可能通过外延式并购等方式进行扩张，但存在并购整合不及预期，未能达到协同效应的风险。

总结

润都股份2024年前三季度业绩短期承压，主要受集采影响和新基地折旧增加。然而，公司在费用管控方面表现出色，并持续加大研发投入，其核心1类创新药盐酸去甲乌药碱已进入上市申报阶段，市场前景广阔，有望成为未来业绩增长的重要驱动力。同时，公司坚持原料药与制剂一体化发展战略，传统业务在湖北新基地的支持下有望实现稳健增长。综合来看，尽管短期面临挑战，但公司长期发展潜力值得期待，维持“买入”评级。投资者需关注产品降价、研发进展及外延式发展等潜在风险。