中心思想 医药行业供给出清与新旧动能切换 本报告核心观点指出，当前医药行业正经历供给侧深度出清与新旧动能的切换。在这一背景下，市场应关注那些被投资者固有认知所忽略，但基本面正在持续修复的公司。这些公司在经历业绩低谷后，通过全球化布局、产品创新与产能扩张、行业库存消化以及集采影响出清等共性特征，展现出强劲的复苏势头。 关注被低估的修复与反转机会 报告强调，在行业深度调整期，部分销售净利率处于历史低分位但收入端持续改善的上市公司，以及市值“破净”的公司，有望迎来估值反转。随着供给侧产能出清的推进、公司业务的调整聚焦以及行业资金面的深度调整，这些被低估的资产可能蕴藏着明年的投资机会。 主要内容 1. 周思考：被忽略但基本面修复的公司 1.1 基本面修复的公司：净利率低位但收入改善 报告深入分析了2024年三季度销售净利率低于过去五年20分位数，但营业收入连续5个季度环比改善的上市公司。这些公司在业绩低谷后展现出复苏势头，其基本面改善主要由以下驱动因素构成： 全球化布局：如皓元医药、拱东医疗、东方生物等，通过积极拓展海外市场和并购，加速全球产销研基地建设，提升了全球市场竞争力。 产品创新与产能扩张：爱博医疗、阳光诺和、艾力斯、亚虹药业等公司持续加大研发投入，通过产品创新和产能释放引领业绩增长，提升市场份额。 行业库存消化进入尾声：英科医疗、蓝帆医疗等公司的丁腈手套等重点产品，随着全球手套市场库存自24Q1消化完毕，需求修复，量价双升，订单快速恢复。 集采影响出清与多业务线拓展：大博医疗、汇宇制药、东方生物等公司随着集采影响的逐步出清和多业务线的拓展，基本面有望边际修复。 投资建议方面，报告建议关注汇宇制药、大博医疗、拱东医疗、阳光诺和、爱博医疗等公司。 1.2 破净股：估值反转潜力 报告统计了医药板块市值“破净”（PB＜1）的公司，发现大部分集中在医药流通、医疗器械、生物制药和中药等细分领域。报告认为，随着供给侧产能不断出清、公司业务调整聚焦、行业资金面深度调整以及医保预付金制度等政策助力，这些“破净”公司有望迎来估值反转。 2. 三医政策周跟踪 2.1 医保政策：优化基金预付与服务价格管理 医保基金预付工作通知：国家医保局办公室、财政部办公厅印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确了“三个明确”和“三个规范”，旨在缓解定点医疗机构垫支压力，优化医药企业账期，促进“三医”协同发展。 医疗服务价格项目立项指南：国家医保局印发《综合诊查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》和《康复类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在整合规范医疗服务价格项目，提高医保精细化管理水平和基金使用绩效。 2.2 医药政策：强化境外药品责任人管理与中药集采 境外药品上市许可持有人指定境内责任人管理暂行规定：国家药监局发布此规定，旨在进一步强化境外生产药品在境内上市后的主体责任落实，保障药品质量安全。 全国中药饮片联盟采购：全国中药饮片联盟采购办公室发布征求意见稿，将45个品种纳入全国范围集采，拟中选药品的降幅要求在20%以上。 2.3 医疗政策：深化医保支付方式改革 浙江省住院费用按床日付费管理通知：浙江省医疗保障局印发通知，进一步优化省级基本医疗保险住院费用按床日付费管理，深化医保支付方式改革，提高医保精细化管理水平。 3. 行情复盘：板块普跌与结构性机会 3.1 医药行业整体表现：成交额增，估值降 本周（2024.11.08-11.15），医药（中信）指数下降3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第20名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅8.3%，跑输沪深300指数24个百分点，排名倒数第2。 成交额占比：本周医药行业成交额6349.3亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周增加0.7pct，但低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 板块估值：截至2024年11月15日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.65倍PE，环比降低1.06。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比降低2.0pct，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 3.2 医药子行业表现：创新药、CXO、中药跌幅居前 本周医药子板块普跌。根据中信证券行业分类，中药饮片（-7.3%）、医疗服务（-5.3%）、化学原料药（-4.9%）跌幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，创新药（-5.7%）、CXO（-4.8%）、中药（-4.4%）跌幅相对较多，仿制药（-2.5%）跌幅相对较少。 尽管整体普跌，个股层面仍有结构性亮点，如医疗器械板块的透景生命（+10.9%）、联影医疗（+3.4%），CXO板块的泓博医药（+9.0%）、方达控股（+5.2%），仿制药板块的人福医药（+7.3%），生物药板块的康希诺（+4.1%），科研服务板块的百普赛斯（+4.1%），以及医药商业板块的上海医药（+4.0%）等。 3.3 行业最新观点与投资建议 报告认为，医药新旧动能切换将持续，创新药械、供给出清或格局较好的领域（如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC）有望受益于需求端的慢复苏，展现更好的成长性。同时，需警惕医改综合政策下部分公司渠道调整可能带来的失速。 具体投资建议包括： 看好院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司：如东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 看好CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性：如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成；以及盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 看好创新药支持政策推进及国际化竞争力提升下创新药公司估值弹性：如迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 重视原料药行业底部不同公司成长弹性：如仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 看好新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通标的：如上海医药、九州通。 4. 风险提示 报告提示了以下风险：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 总结 本周医药生物行业报告深入分析了当前市场在供给侧出清和新旧动能切换背景下的投资机遇。 报告重点关注了那些销售净利率处于历史低位但收入持续改善的公司，这些公司通过全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等因素，展现出基本面修复的潜力。 同时，报告也提示了部分市值“破净”公司在行业调整和政策支持下，可能迎来估值反转。 政策层面，“三医”政策持续推进，医保基金预付、境外药品责任人管理、中药饮片集采以及医保支付方式改革等，旨在优化行业运行效率和保障药品质量安全。 市场行情方面，医药板块整体普跌，创新药、CXO、中药跌幅居前，但成交额占比有所增加，板块估值处于历史低点，预示着底部震荡中结构性机会的出现。 报告建议投资者关注院外销售、CXO、创新药、原料药及医药流通等细分领域的优质标的，并提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期的风险。

中心思想 股东增持与回购彰显发展信心 通化东宝近期通过控股股东及董事长增持计划和公司股份回购计划，合计投入5.13-7.86亿元，此举明确传递了管理层对公司未来发展的坚定信心。这些资本运作不仅优化了公司的资本结构，也为股权激励和注销注册资本提供了支持，有助于提升股东价值。 业绩承压后的复苏与多元化增长驱动 尽管受到国家药品集中采购续约带来的销售节奏扰动、产品降价导致的渠道补差以及研发项目减值计提等短期负面因素的冲击，公司上半年业绩面临较大压力。然而，报告指出这些负面因素已全面释放，自三季度起，随着集采续约的落地执行，公司收入端已展现出良好的增长态势。同时，国际化战略和创新业务的积极进展被视为未来2-3年重要的业绩支撑，预示公司正逐步走出低谷，迎来业绩拐点。 主要内容 重大事项概述：股权激励与资本运作 两次增持与两次回购计划梳理 自2024年7月至今，通化东宝已发布两次控股股东增持计划和两次公司回购计划，合计金额达5.13-7.86亿元，旨在稳定股价、优化资本结构并激励员工。 第一期回购 (2024年7月8日): 公司宣布拟使用自有资金进行回购，金额为8000-12000万元，回购股份将用于股权激励或员工持股计划。 第二期回购 (2024年7月10日): 公司宣布第二期回购方案，拟使用自有资金回购18000-20000万元股份，回购股份将用于注销注册资本。 第一期增持 (2024年7月10日): 控股股东东宝集团及董事长李佳鸿宣布增持计划，控股股东计划增持4000-6000万元，董事长计划增持4000-6000万元，合计增持8000-12000万元。 第二期增持 (2024年10月30日): 控股股东东宝集团宣布第二次增持计划，拟再次增持公司1-2%股权。按照2024年11月8日收盘价8.73元计算，对应增持金额为1.73-3.46亿元。为支持此次增持，东宝集团已获得农行吉林省分行5亿元的贷款承诺函，专项用于集中竞价交易方式增持公司股票，贷款期限为1年。 经营分析：短期挑战与长期增长驱动 集采影响与业绩触底反弹 报告分析指出，尽管集采续约对公司销售节奏造成扰动，叠加产品降价的渠道补差以及研发项目计提减值，对2024年上半年业绩造成了较大冲击。然而，当前这些负面因素已全面释放。自三季度起，随着集采续约的落地执行，公司收入端已展现出较为良好的增长态势，并且预计这一趋势将随着集采的全面执行而加速。 国际化与创新业务的战略布局 除了国内市场的复苏，通化东宝在国际化和创新业务方面也取得了积极进展，被视为公司未来重要的增长看点。报告认为，经过2-3年的培育，国际化和创新药业务有望成为公司重要的业绩支撑，为公司带来新的增长动力。 投资建议与风险提示 盈利预测与估值分析 基于对公司未来发展的判断，华创证券对通化东宝的盈利能力进行了预测： 归母净利润预测: 预计2024年、2025年和2026年公司归母净利润分别为1.36亿元、9.29亿元和11.42亿元。 同比增速: 对应同比变化分别为-88.4%、585.4%和22.9%。其中，2025年预计将实现显著的业绩反弹。 目标价与评级: 根据DCF模型测算，公司合理股价为10.1元，对应2025年22倍PE。鉴于此，华创证券维持对通化东宝的“推荐”评级。 主要风险提示 报告同时提示了公司未来发展可能面临的风险： 胰岛素行业竞争格局恶化: 市场竞争加剧可能对公司胰岛素产品的销售和利润造成压力。 部分产品研发进度落后: 创新药研发存在不确定性，若部分产品研发进度不及预期，可能影响公司未来增长。 国际化进展不及预期: 国际市场拓展面临复杂挑战，若国际化战略实施受阻，可能影响公司长期发展目标。 关键财务数据概览 以下是通化东宝近三年及未来三年（预测）的主要财务指标： 指标名称 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 3,075 2,237 2,990 3,670 同比增速(%) 10.7% -27.3% 33.7% 22.7% 归母净利润(百万) 1,168 136 929 1,142 同比增速(%) -26.2% -88.4% 585.4% 22.9% 每股盈利(元) 0.59 0.07 0.47 0.58 市盈率(倍) 15 126 18 15 市净率(倍) 2.4 2.5 2.2 2.0 数据来源：公司公告，华创证券预测。注：股价为2024年11月15日收盘价。 总结 通化东宝近期通过大规模的控股股东增持和公司股份回购，合计投入5.13-7.86亿元，有力地彰显了管理层对公司未来发展的坚定信心。尽管2024年上半年公司业绩受到集采续约、产品降价和研发减值等负面因素的显著冲击，但报告分析认为这些不利影响已全面释放。自2024年第三季度起，公司收入端已呈现良好增长态势，预计未来将加速复苏。同时，国际化战略和创新业务的积极推进被视为公司未来2-3年的重要业绩增长点。华创证券预测公司2025年归母净利润将实现585.4%的强劲增长，并维持“推荐”评级，目标价10.1元，对应2025年22倍PE。投资者需关注胰岛素行业竞争、产品研发进度及国际化进展不及预期等潜在风险。整体而言，通化东宝正经历短期阵痛后的复苏，并积极布局长期增长。

中心思想 医药市场表现与投资策略聚焦 本周医药生物行业整体表现承压，申万医药指数环比下跌3.92%，跑输创业板指数和沪深300指数。市场在经历重大事件扰动空窗期后，呈现轮动和映射特征，但持续性不佳。报告核心观点聚焦于医药公司的股息率和账上现金情况，为投资者提供价值参考。 结构性机遇与长期发展路径 展望未来，医药行业投资机遇将呈现多元化。中短期内，政策持续出台和市场轮动效应将带来并购、医药医疗AI、自主可控等主题性机会。长期来看，行业结构性逻辑将主导投资方向，包括“出海&中国超市”模式、保外刚需、保内创新、产业集中度提升以及非药械端景气等。 主要内容 一、医药核心观点 市场回顾与专题分析 当周（11.11-11.15），申万医药指数环比下跌3.92%，表现弱于创业板指数和沪深300指数。本周专题深入梳理了医药公司的股息率及账上现金情况。市场整体下行，成交量萎缩，医药板块呈现倒V字走势，上半周强势，下半周调整。此轮表现主要受市场轮动需求、医保预付及卫健委企业会刺激影响，顺周期眼科、自主可控上游、部分设备及科创标的成为轮动重心。 未来展望与策略配置 中短期内，预计将有更多增量政策出台，医药板块有望继续受益于市场轮动和主题投资，如并购重组、医药医疗AI、自主可控等。未来一年的投资思路包括：“中国超市”（发散式机会），关注创新药出海潜力和高增速海外业务药械公司；“预期改善”（脉冲式机会），关注政策刺激下设备（呼吸机）、CRO及上游、消费医疗等领域；“创新分化”（甄选式机会），聚焦ADC、X抗、自免等前沿领域及中药创新药。中长期维度，投资将侧重于医药产业结构性逻辑，包括“出海&中国超市”、“保外刚需”、“保内创新”、“集中度提升”和“其他非药械端景气”。 二、医药公司股息率与现金流分析 医药公司股息率概览 本报告对A股和H股医药公司的股息率进行了详细梳理。在A股市场，截至2024年11月15日，振德医疗以11.7%的预计股息率位居前列，葵花药业（8.3%）、华特达因（7.5%）紧随其后。2023年分红比例超过70%且分红总额大于1亿元的公司包括沃华医药（246%）、兴齐眼药（193%）、大博医疗（176%）等。H股方面，高视医疗预计股息率达8.4%，环球医疗为7.7%。2023年分红比例超过40%且分红总额大于1亿元的H股公司有心泰医疗（130%）、康基医疗（120%）等。这些数据表明，部分医药公司具备较高的现金分红能力和意愿，为投资者提供了稳定的回报潜力。 医药公司账上现金情况 报告还梳理了医药公司账上的货币资金和交易性金融资产情况。截至2024年Q3末，申万医药A股中，上海医药的货币资金与交易性金融资产合计高达424亿元，占市值比例为56%；英科医疗合计184亿元，占市值比例高达107%。其他现金充裕的公司包括恒瑞医药（229亿元）、迈瑞医疗（177亿元）、白云山（172亿元）等。在H股市场，截至2024年H1末，国药控股的现金及现金等价物与交易性金融资产合计433亿元，占市值比例74%；上海医药合计410亿元，占市值比例94%。这些数据揭示了部分医药公司拥有强大的现金储备，为其未来的研发投入、并购整合或抵御市场风险提供了坚实基础。 三、细分领域投资策略与思考 广义药品：创新与传统并重 创新药：当周中证创新药指数环比下跌3.75%，跑赢申万医药指数但跑输沪深300。年初至今，创新药指数下跌13.04%，表现弱于申万医药和沪深300。热点聚焦于双抗ADC和自免领域新技术。GLP-1产业链和ADC靶点（如Trop-2、Nectin-4、HER-3）是未来关注重点。 仿制药：当周仿制药板块环比下跌4.20%，跑输申万医药指数。年初至今，仿制药板块表现亦不佳。产业趋势关键词为“集采出清+中期第二条成长曲线+复苏”，传统仿制药企经营趋势向上，平台型药企有望迎来估值修复。 中药：当周中药指数下跌3.99%，跑输申万医药指数。但年初至今，中药指数下跌2.84%，跑赢申万医药指数6.91个百分点。三季报显示，中药超预期增长来源于院内集采放量和中药创新药。未来关注政策友好企业、国企改革及院外OTC业绩拐点。 疫苗：当周申万疫苗指数下跌2.78%，跑赢申万医药生物指数。但年初至今，疫苗指数下跌43.42%，大幅跑输申万医药生物指数。行业面临挑战，但HPV、带状疱疹、RSV等大单品疫苗具有较大发展潜力。 血制品：当周申万血液制品指数下跌2.71%，跑赢申万医药生物指数。年初至今，血液制品指数下跌10.66%，略跑输申万医药生物指数。板块属于资源刚需，增长平稳，行业整合和浆站拓展是未来趋势，静丙将持续驱动行业增长。 医疗器械：国产替代与国际化 当周医疗器械指数下跌3.37%，跑赢申万医药指数。年初至今，医疗器械指数下跌10.30%，略跑输申万医药指数。 医疗设备：短期关注设备更新、出海增量逻辑及各地招采恢复。长期逻辑为国产替代、医疗新基建和国际化。 高值耗材：短期关注出海增量、集采政策变化、电生理手术景气度及反腐影响。长期逻辑为国产替代和国际化。 低值耗材：短期关注海外客户去库存后需求恢复及国内常规业务进展。长期逻辑为品类拓展、渠道扩张及绑定大客户。 体外诊断（IVD）：短期关注DRGs对检测量的影响、反腐对仪器装机及试剂消耗的影响，以及省级联盟集采进展。长期逻辑为国产替代和国际化。 配套领域：创新驱动与周期复苏 CXO：当周申万医疗研发外包指数下跌5.59%，跑输申万医药生物指数。年初至今，CXO指数下跌20.21%，大幅跑输申万医药生物指数。板块估值和仓位均处历史低位，有望受益于全链条鼓励创新政策，国内前端业务有望回暖。多肽、寡核苷酸、CGT等新分子新疗法有望持续注入高景气。 原料药：当周申万原料药指数下跌3.95%，略跑输申万医药生物指数。但年初至今，原料药指数上涨0.98%，跑赢申万医药生物指数。2023年行业面临下游库存高企、产能扩张、竞争加剧等多重压力，但2024年Q2业绩呈现环比恢复趋势，GLP-1药物为行业带来较大弹性。 药店：当周药店板块下跌4.86%，跑输申万医药指数。近期多地医保比价系统引发市场担忧，但政策推进方向尚不明朗。长期看，行业集中度提升和处方药外流大逻辑不变，门诊统筹有望贡献显著增量。 医药商业：当周医药商业板块下跌1.03%，跑赢申万医药指数。估值在大环境下有一定偏好度，关注国企商业公司和有变化的商业公司。 医疗服务：当周医疗服务板块下跌4.94%，跑输申万医药指数。股价经过长时间调整，估值处于低位。消费医疗与消费恢复密切相关，若有经营变化，值博率较高。 生命科学产业链上游：当周该板块多数公司股价下跌。年初至今，板块平均跌幅19.98%，跑输申万医药指数。企业经营存在挑战，但政策免疫且跌幅较大，有望迎来企稳回升。长期逻辑为国产替代和国际化。 四、行情回顾与医药热度跟踪 医药行业行情回顾 当周（11.11-11.15）申万医药指数环比下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，跑输创业板指数0.56个百分点。年初至今，申万医药指数下跌9.76%，远低于沪深300指数（上涨15.67%）和创业板指数（上涨18.62%）。在所有行业中，医药当周涨跌幅排名第16位，年初至今排名第26位。子行业方面，当周医药商业II表现最好（-1.52%），医疗服务II表现最差（-5.51%）。年初至今，化学原料药表现最好（上涨0.98%），生物制品II表现最差（下跌22.14%）。 医药行业热度追踪 当周医药行业估值PE（TTM，剔除负值）为27.66，较上一周下降1.07个单位，比2005年以来均值（36.34）低8.68个单位，整体估值下降。行业估值溢价率（相较A股剔除银行）为36.89%，较上一周下降0.15个百分点，比2005年以来均值（62.75%）低25.86个百分点，处于相对低位。当周医药成交总额6243.36亿元，占沪深总成交额的5.82%，低于2013年以来均值（7.18%）。 医药板块个股行情回顾 当周（11.11-11.15）涨跌幅排名前五的个股包括博士眼镜（32.09%）、*ST景峰（27.65%）、明月镜片（25.79%）、圣达生物（14.59%）、药易购（14.05%）。跌幅后五的个股包括双成药业（-27.81%）、禾信仪器（-18.94%）、海南海药（-17.98%）、欧康医药（-17.73%）、益方生物-U（-16.06%）。滚动月涨跌幅排名前五的个股为浩欧博（95.59%，因中国生物制药收购）、博士眼镜（28.12%）、禾信仪器（18.16%）、联影医疗（15.88%）、仁度生物（12.28%）。 总结 本周医药生物行业整体承压，申万医药指数下跌3.92%，跑输大盘。报告深入分析了医药公司的股息率和账上现金情况，发现部分公司具备较高的分红能力和充裕的现金储备，为投资者提供了潜在的价值投资机会。在细分领域，创新药、仿制药、中药、疫苗、血制品、医疗器械及配套领域均面临各自的挑战与机遇。尽管短期市场受轮动和映射逻辑影响，但长期来看，国产替代、国际化、政策驱动下的结构性机会以及新分子新疗法将是行业发展的主要趋势。医药行业估值处于历史低位，成交额占比下降，显示市场情绪谨慎。投资者应关注政策友好、具备创新能力、现金流稳健以及受益于产业结构性变化的龙头企业。

　　申万医药生物指数在2024.11.11-2024.11.15期间下跌3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点。截至2024.11.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.41倍。 　　板块行情 　　申万医药生物指数在2024.11.11-2024.11.15期间下跌3.92%，排名第十八跑输沪深300指数0.63个百分点。从医药生物子板块来看，近一周各子板块指数均出现下跌，其中医药商业板块实现较沪深300指数正向收益。截至2024.11.15，申万医药生物板块市盈率（TTM）为27.41倍。 　　支撑评级的要点 　　国家医保局与财政部联合发文，医院回款问题有望改善。11月11日，国家医保局办公室与财政部办公厅联合印发《国家医保局办公室财政部办公厅关于做好医保基金预付工作的通知》，要求做好医保基金预付工作，缓解医疗机构资金压力。《通知》明确付金是医保部门预付给定点医疗机构用于药品和医用耗材采购等医疗费用的周转资金。在流程规范方面，符合条件的定点医疗机构于每年度1月上旬自愿向统筹地区医保部门申请预付金。医保部门审核后，财政部门确定预付医疗机构范围及预付金规模，原则上于每年第一季度结束前按规定向定点医疗机构拨付预付金。药品及耗材上游企业如果遇到回款时间较长的问题，会面临一定的资金压力问题。本次《国家医保局办公室财政部办公厅关于做好医保基金预付工作的通知》的印发有望解决医院回款时间较长的问题。一方面，药品及耗材的上游企业的资金链压力有望得到缓解，降低相关风险。另一方面，民营医疗机构面临的回款压力也有望得到缓解，提高资金使用效率，降低财务及流动性风险。 　　在人口老龄化和疾病谱系变化的背景下，许多临床需求尚未得到有效满足，医药行业长期仍然存在增长动力。在国际拓展方面，中国在创新药物研发领域的积累使得其国际市场的竞争力和认可度不断提升，海外市场的未来前景依然值得期待。伴随着支付环境的改善，尽管生物医药板块的估值自2024年7月至8月以来有所提高，但与近年来的估值相比，仍然处于较低水平。伴随着医药支付环境向好，医药生物板块有望实现持续回暖。 　　投资建议 　　我们看好创新的投资机会，具体而言，创新器械领域，建议关注为满足临床需求而进入销售快速放量阶段的创新产品：佰仁医疗、三友医疗、爱康医疗、春立医疗、大博医疗、安杰思、南微医学、开立医疗、微电生理、亚辉龙等。创新药领域，我们建议关注进入兑现或者放量阶段的公司，如恒瑞医药、信达生物、百利天恒、科伦博泰、康方生物、三生国健、迈威生物、康辰药业、奥赛康、京新药业等。 　　我们建议关注消费信心回暖带来的相关机会：江苏吴中、锦波生物、华东医药等。 　　其他方面，我们建议关注中药：同仁堂、昆药集团、天士力、马应龙等；原料药：仙琚制药、司太立、普洛药业等；CXO：药明康德、阳光诺和等；医疗服务：爱尔眼科、通策医疗、海吉亚、三星医疗等；疫苗：百克生物、智飞生物、康希诺等；零售药店：健之佳、益丰药房等。 　　评级面临的主要风险 　　集采政策实施力度超预期的风险、企业研发不及预期风险、企业研发产品退市风险、产品销售不及预期风险、与投资相关的风险

　　投资要点： 　　本周行情回顾。本周，Wind新材料指数收报3669.68点，环比下跌3.98%。其中，涨幅前五的有蓝晓科技(12.54%)、奥来德(12.28%)、金博股份(8.86%)、祥源新材(6.83%)、飞凯材料(6.42%)；跌幅前五的有阳谷华泰(-18.68%)、斯迪克(-15.83%)、联瑞新材(-10.42%)、南大光电(-10.03%)、博迁新材(-8.77%)。六个子行业中，申万三级行业半导体材料指数收报6812.06点，环比下跌0.64%；申万三级行业显示器件材料指数收报1161.61点，环比下跌5.46%；中信三级行业有机硅材料指数收报6227.57点，环比下跌3.11%；中信三级行业碳纤维指数收报1429.17点，环比上涨3.8%；中信三级行业锂电指数收报2115.35点，环比下跌3.37%；Wind概念可降解塑料指数收报1730.69点，环比下跌3.58%。 　　华海诚科收购世界第三、国内第一的高分子龙头衡所华威。11月14日，华海诚科再发公告，公司在11月13日已经与浙江永利实业集团有限公司签署 　　了《股权转让协议》及《补充协议》，拟使用全部超募资金约2.87亿元及其利息收入、理财收益和自有/自筹资金通过股权收购形式取得衡所华威30%股权（对应标的公司认缴出资额2,597.7260万元），交易价格为4.8亿元。同时，公司拟采取发行股份及支付现金购买资产的方式，购买交易标的剩余70%股权，并募集配套资金。衡所华威在本次交易中的整体估值为16亿元，而公司2023年的营业收入就达到4.6亿元，净利润率7%。公司发展过程中另一个里程碑事件，就是2021年全资收购韩国ESMOMaterials并更名为Hysolem，主要产品包括用于半导体封装的黑色环氧模塑料，主要客户包括SK海力士、LG电子、韩国电子（KEC）、LUMENS等。（资料来源：DT新材料） 　　上海官宣：大力支持PEEK、PI、LCP等特种工程塑料研发和产业化。11月15日，上海发改委、上海经信委、上海科委、上海教委印发《上海市促进新材料产业高质量发展实施方案（2025-2027年）》提出，聚力建设纤维、膜、生物制造3大创新高地，培育壮大复合材料、催化新材料、电子化学品、高温超导、石墨烯5个产业集群。到2027年建成12家新材料中试基地，新材料产值达到3500亿元，新材料占原材料工业产值比重超过45%。方案中特别提到：支持工程塑料从通用型向特种型发展，推进聚酰亚胺（PI）、聚醚醚酮（PEEK）、液晶聚合物（LCP）等高性能原材料研发和一定规模产业化。《方案》提到，鼓励应用企业发布集成电路制造、燃料电池组件、新型储能技术、航空轻量化、极端环境装备、高端传感器等场景的关键战略材料需求，实施“揭 　　榜挂帅”，培育50家链上骨干新材料企业，布局15个以上关键材料攻关项目，单个重大项目支持不超过1亿元。（资料来源：新材料研习社） 　　重点标的：半导体材料国产化加速，下游晶圆厂扩产迅猛，看好头部企业产业红利优势最大化。光刻胶板块为我国自主可控之路上关键核心环节，看好彤程新材在进口替代方面的高速进展。特气方面，华特气体深耕电子特气领域十余年，不断创新研发，实现进口替代，西南基地叠加空分设备双重布局，一体化产业链版图初显，建议关注华特气体。电子化学品方面，下游晶圆厂逐步落成，芯片产能有望持续释放，建议关注：安集科技、鼎龙股份。下游需求推动产业升级和革新，行业迈入高速发展期。国内持续推进制造升级，高标准、高性能材料需求将逐步释放，新材料产业有望快速发展。国瓷材料三大业务保 　　持高增速，有条不紊打造齿科巨头，新能源业务爆发式增长，横向拓展、纵向延伸打造新材料巨擘，建议关注新材料平台型公司国瓷材料。高分子材料的性能提升离不开高分子助剂，国内抗老化剂龙头利安隆，珠海新基地产能逐步释放，凭借康泰股份，进军千亿润滑油添加剂，打造第二增长点，建议关注国内抗老化剂龙头利安隆。碳中和背景下，绿电行业蓬勃发展，光伏风电装机量逐渐攀升，建议关注上游原材料金属硅龙头企业合盛硅业、EVA粒子技术行业领先的联泓新科、拥有三氯氢硅产能的新安股份以及三孚股份。 　　风险提示 　　下游需求不及预期，产品价格波动风险，新产能释放不及预期等

中心思想 战略调整驱动整体健康增长 阿里巴巴在FY2Q2025财报中展现出在战略调整下的整体健康增长态势。公司明确聚焦主业，重视用户体验，并坚定投入核心业务，尽管短期内经调整EBITA面临压力，但已显现盈利能力回升迹象，并增加了股东回报的可见性。本季度公司实现营业收入2365亿元（同比增长5.2%），经营利润352亿元（同比增长5.0%），Non-GAAP净利润365亿元（同比下降9.1%），投资收益大幅超预期是净利润高于预期的主要原因。 核心业务聚焦与未来展望 公司通过优化淘天集团的用户体验、强化国际商业的跨境电商引擎（速卖通Choice）、提升本地生活业务的规模与效率、以及推动云智能集团的盈利能力和AI收入高增长，持续巩固市场地位。尽管菜鸟和大文娱业务表现略低于预期，但整体战略方向清晰，旨在通过可控投入守住并夺回市场份额。分析师维持“买入”评级，并预测FY2025-2027营收和Non-GAAP净利润将持续增长，对应当前股价的PE倍数具有吸引力。 主要内容 投资要点与整体财务表现 报告指出，阿里巴巴FY2Q2025实现营业收入2365亿元，同比增长5.2%，略低于一致预期1.2%。其中，国际商业、本地生活和其他收入高于预期，而淘天商业、云智能收入与预期持平，菜鸟业务、大文娱收入低于预期。经营利润达到352亿元，同比增长5.0%，高于一致预期7.6%，主要得益于非现金股权激励费用的减少。经调整EBITA为406亿元，同比下降5.3%，低于一致预期1.3%，主要由于公司对本土和海外电商业务投入增加。Non-GAAP净利润365亿元，同比下降9.1%，但高于一致预期2.5%，主要原因是本期投资收益大幅超预期。公司在FY2Q25回购了43亿美元股票，显示了对股东回报的重视。 淘天集团：体验优化与GMV增长 FY2Q2025，淘天集团实现收入990亿元，同比增长1.4%，与一致预期基本持平。经调整EBITA为446亿元，利润率45.1%，低于一致预期1.3个百分点。运营数据显示，GMV增长由订单量同比双位数增长驱动，主要得益于购买频次增加和部分用户新增，但部分被平均订单金额下降抵销。88VIP会员同比增长双位数，超过4600万。CMR收入703亿元，同比增长2.5%，增速环比抬升，部分得益于9月1日起收取基于确收GMV的6‰基础软件服务费。中国零售商业的直营及其他收入为226亿元，同比下降5.3%，主要受家电品类销售下降影响。批发业务收入60亿元，同比增长17.5%，主要由付费会员增值服务收入增加带动。 国际商业：速卖通Choice引擎强劲 阿里国际数字商业FY2Q2025实现收入317亿元，同比增长29.2%，高于一致预期1.2%。其中，零售业务收入256亿元，同比增长35.0%；批发业务收入61亿元，同比增长9.4%。经调整EBITA为-29亿元，利润率-9.2%，低于一致预期5.6个百分点。收入增长主要受跨境业务强劲增长带动，尤其是速卖通Choice，其单位经济效益环比改善。Lazada的变现率和运营效率也持续改善。 本地生活：规模与效率双升，亏损收窄 FY2Q2025，本地生活实现收入177亿元，同比增长13.8%，高于一致预期1.6%。经调整EBITA为-4亿元，利润率-2.2%，低于一致预期1.3个百分点。本季度，受益于运营效率改善和业务规模提升，本地生活业务亏损同比大幅收窄。国庆期间，高德地图DAU突破3亿，创历史新高。 菜鸟：跨境物流驱动高质量增长 FY2Q2025，菜鸟实现收入246亿元，同比增长8.0%，低于一致预期8.6%。经调整EBITA为0.055亿元，利润率0%，与一致预期基本持平。收入增长主要源于跨境物流履约解决方案收入增长，这也导致投入快速增加。菜鸟速递自10月起在其他电商平台提供物流服务，进一步拓展市场覆盖。 云智能集团：盈利能力与AI收入双高增 FY2Q2025，云智能集团实现收入296亿元，同比增长7.1%，与一致预期基本持平。经调整EBITA为27亿元，利润率9.0%，高于一致预期6.8个百分点。核心公共云业务收入实现双位数同比增长，AI相关收入持续取得三位数同比增长，部分弥补了利润率较低的项目式合约类收入下降。经调整EBITA利润率得益于战略调整实现提升。阿里云本季度Capex支出达175亿元，同比增长123亿元，环比增长54亿元。 大文娱：收入与利润表现不及预期 FY2Q2025，大文娱实现收入57亿元，同比下降1.5%，低于一致预期9.7%。经调整EBITA为-2亿元，利润率-3.1%，低于一致预期3.0个百分点。票务平台带动收入增长，但整体收入和利润表现不及预期，可能受广告收入方面宏观波动影响较大，部分被优质内容供给所弥补。 盈利预测与估值 分析师预测公司FY2025-2027营收分别为10019/11053/12053亿元，Non-GAAP净利润分别为1517/1742/1923亿元。对应当前股价，PE分别为10.1/8.8/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：整体消费景气度不及预期、电商竞争超预期以及行业监管趋严。 总结 本报告对阿里巴巴FY2Q2025的业绩进行了专业分析，指出公司在战略调整下实现了整体健康增长，营业收入和经营利润均实现同比增长。尽管经调整EBITA因投入增加而承压，但盈利能力已显回升态势，且Non-GAAP净利润因投资收益超预期而高于市场预期。淘天集团通过用户体验优化推动GMV健康增长，国际商业得益于速卖通Choice的强劲表现，本地生活业务亏损持续收窄，云智能集团则在AI收入高增长的带动下盈利能力快速提升。分析师维持“买入”评级，并对公司未来营收和净利润增长持乐观态度，但同时提示了消费景气度、电商竞争和行业监管等潜在风险。整体而言，阿里巴巴正通过聚焦核心业务、强化用户体验和加大战略投入，以期在宏观波动和激烈竞争中保持领先地位并实现长期价值增长。

中心思想 政策利好驱动医疗IT市场增长 本报告核心观点指出，在国家政策的持续推动下，中国医疗IT市场，特别是区域医疗信息化和智慧医院建设领域，正展现出强劲的需求增长势头。财政补助资金的下达进一步强化了公立医院高质量发展的战略方向，为医疗信息化解决方案提供商带来了显著的市场机遇。 头部企业订单结构性变化与市场韧性 通过对卫宁健康、创业慧康、久远银海和嘉和美康四家行业领先上市公司的订单数据跟踪分析，报告揭示了医疗IT整体订单表现的平稳性。尽管各公司月度及累计订单增速存在差异，但千万级大单的涌现，特别是聚焦于区域医疗一体化和智慧医院建设的项目，凸显了市场在结构性调整中的韧性与发展潜力。 主要内容 医疗IT上市公司订单表现分析 根据采招网公开中标数据，2024年10月，卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康的中标订单金额分别为1.16亿元、4737万元、1.46亿元和2605万元，同比增速分别为-7%、82%、43%和-36%。从2024年1-10月的累计数据来看，四家公司中标订单累计金额分别为10.12亿元、7.10亿元、7.35亿元和2.57亿元，同比增速分别为-16%、21%、78%和-23%。整体而言，医疗IT市场订单表现保持平稳，部分企业如创业慧康和久远银海展现出较强的增长势头。 区域医疗信息化与智慧医院建设需求旺盛 10月份的千万级大单主要集中在区域医疗信息化和智慧医院项目。例如，呼和浩特市卫健委医共体信息化系统、三明全民健康数字平台、重庆市合川区智慧医疗项目以及深圳市新华医院智慧医院项目等。其中，重庆市合川区智慧医疗项目（第一阶段）以9173万元的中标金额位居前列，该项目旨在为合川区5个区级医院和全域基层医疗机构提供一体化智慧医疗服务，遵循“统一建设、全量上云、一体应用”的建设方针，涵盖一体化区域平台、HIS、EMR和LIS等核心系统与应用，以提升区域医疗服务、智慧医院建设、基层服务能力及患者体验。 政策支持加速公立医院高质量发展 2024年11月5日，财政部与国家卫生健康委联合下达了20亿元的第二批医疗服务与保障能力提升（公立医院综合改革）补助资金。这笔资金将专项用于支持20个公立医院改革与高质量发展示范项目城市，每个城市获得1亿元补助。这些示范项目聚焦于三大目标：提升市县级公立医院诊疗能力、加强智慧医院建设以及控制医疗费用不合理增长。政策的持续推进预计将进一步刺激医疗信息化水平提升、智慧医院及区域医疗信息化等项目的需求释放。 总结 本报告通过对医疗IT行业上市公司订单数据的跟踪分析，揭示了当前市场在政策驱动下呈现的稳定增长态势。区域医疗信息化和智慧医院建设是当前市场需求的核心增长点，并得到国家财政补助的有力支持。尽管各公司订单表现存在差异，但行业整体受益于政策红利，未来医疗信息化项目需求有望加速释放。建议投资者持续关注卫宁健康、创业慧康、久远银海、嘉和美康等行业领先企业，同时警惕数据统计误差、政策推进不及预期、行业需求放缓及市场竞争加剧等潜在风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2024年11月4日-2024年11月17日，SW医药生物行业上涨1.62%，跑赢同期沪深300指数约0.41个百分点。SW医药生物行业三级细分板块中，多数细分板块均录得正收益，其中医院和医药流通板块涨幅居前，分别上涨10.29%和7.43%；线下药店板块跌幅居前，下跌0.06%。 　　行业新闻。近日，国家医保局办公室、财政部办公厅印发了《关于做好医保基金预付工作的通知》，《通知》坚持以人民为中心的发展思想，坚持稳中求进的工作总基调，抓住重点，主动作为，将做好医保基金预付工作作为医保增量政策之一，在国家层面统一和完善基本医疗保险基金预付制度，规范流程，强化管理，有效提高资金使用效率。 　　维持对行业的超配评级。11月11日，国家医保局发布医保基金预付工作的通知，支持部分地区进一步完善预付金管理办法，通过预付部分医保基金的方式帮助定点医疗机构缓解医疗费用垫支压力，这项措施能够改善医疗机构日常运营的现金流和资金压力，带动医院板块涨幅居前，对于整个医药生物板块也有情绪提振作用，后续建议继续关注医疗服务等板块的投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

中心思想 医药市场转型期的投资机遇 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历供给侧深度出清与新旧动能切换的关键时期。在此背景下，市场中存在一批被投资者忽视但基本面持续修复的公司，以及部分估值处于历史低位的“破净”企业，这些公司在全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等方面展现出积极信号，有望迎来业绩反转和估值修复。 被忽视的价值修复潜力 报告强调，尽管医药板块近期表现普跌，但行业估值和持仓仍处于历史低点，预示着底部震荡后可能迎来催化。创新药械、创新配套产业链、特定治疗领域（如大输液、精麻药、血制品、中药OTC）以及医药流通等领域，在需求端慢复苏和政策鼓励下，有望展现更好的成长性。同时，医保预付金等政策的出台，旨在优化行业资金流转，减轻医疗机构压力，间接利好医药企业稳健运行。 主要内容 周思考：那些被忽略、基本面修复中的公司 基本面修复中的公司：净利率历史低分位，收入端持续改善 筛选标准与特征： 报告特别关注了2024年三季度销售净利率低于过去五年20分位数，但营业收入连续5个季度环比改善的上市公司。这些企业在经历业绩低谷后，正逐步展现复苏势头。 关键驱动因素： 全球化布局： 皓元医药、拱东医疗、东方生物等公司通过拓展海外市场和并购，提升全球竞争力。 产品创新与产能扩张： 爱博医疗、阳光诺和、艾力斯、亚虹药业等持续研发投入，通过产品创新和产能释放驱动业绩增长。 行业库存消化： 英科医疗、蓝帆医疗等公司的丁腈手套等重点产品，随着全球市场库存消化完毕，需求修复，量价双升。 集采影响出清与多业务线拓展： 大博医疗、汇宇制药、东方生物等公司随着集采影响的逐步出清和多业务线的拓展，基本面有望边际修复。 投资建议： 建议关注汇宇制药、大博医疗、拱东医疗、阳光诺和、爱博医疗等。 破净股：待基本面拐点或有望估值反转 “破净”现象： 医药行业受医保改革、带量采购、医疗反腐及宏观经济下行等多重因素影响，部分公司市值跌破净资产（PB＜1）。 分布领域： 大部分“破净”公司集中在医药流通、医疗器械、生物制药和中药等细分领域。 估值反转潜力： 随着供给侧产能出清、公司业务调整聚焦、行业资金面深度调整以及医保预付金制度等政策助力，部分“破净”公司有望迎来估值反转。 三医政策周跟踪 医保政策： 2024年11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确了预付金的拨付条件、标准和用途，旨在缓解定点医疗机构垫支压力，优化医药企业账期，促进“三医”协同发展。 国家医保局发布《综合诊查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》和《康复类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在规范医疗服务价格项目，提高医保精细化管理水平。 医药政策： 2024年11月14日，国家药监局发布《境外药品上市许可持有人指定境内责任人管理暂行规定》，强化境外生产药品在境内上市后的主体责任落实，保障药品质量安全。 全国中药饮片联盟采购办公室发布《全国中药饮片采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，拟纳入45个品种进行全国范围集采，旨在通过竞价降低采购成本。 医疗政策： 2024年11月14日，浙江省医疗保障局印发《关于进一步优化省级基本医疗保险住院费用按床日付费管理的通知》，深化医保支付方式改革，完善长期住院医疗费用支付管理，提高医保基金使用绩效。 行情复盘：板块普跌，创新药、CXO、中药板块表现欠佳 医药行业行情：成交额占比增加，板块估值降低 指数表现： 本周（2024.11.08-11.15）医药（中信）指数下降3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第20名。2024年以来累计跌幅8.3%，跑输沪深300指数24个百分点，排名倒数第2名。 成交额： 本周医药行业成交额6349.3亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周增加0.7pct，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 估值： 截至2024年11月15日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.65倍PE，环比降低1.06。相对沪深300的估值溢价率为131%，环比降低2.0pct，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 医药子行业：子板块普跌，创新药、CXO、中药板块表现欠佳 子板块跌幅： 本周医药子板块普跌，中药饮片（-7.3%）、医疗服务（-5.3%）、化学原料药（-4.9%）跌幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，创新药（-5.7%）、CXO（-4.8%）、中药（-4.4%）跌幅相对较多；仿制药（-2.5%）跌幅相对较少。 个股表现： 医疗器械板块中透景生命（+10.9%）、联影医疗（+3.4%）领涨；CXO板块中泓博医药（+9.0%）、方达控股（+5.2%）领涨；仿制药板块中人福医药（+7.3%）领涨；生物药板块中康希诺（+4.1%）领涨；科研服务板块百普赛斯（+4.1%）领涨；医药商业板块中上海医药（+4.0%）领涨。 行业展望与投资机会： 医药估值和持仓仍处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。院外产品受益于老龄化，创新药械进入兑现期，医疗环节改革将重构医药价值链，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 行业最新观点与投资建议： 医药新旧动能切换将持续，看好创新药械、供给出清或格局较好的领域（创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC），这些领域可能成长性更好。 院外销售为主、品牌力强公司： 东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 CXO新业务拓展： 药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成；科学服务标的如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 创新药公司： 迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 原料药行业： 仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 医药流通标的： 上海医药、九州通。 浙商月度组合表现 11月行业观点： 看好创新药及产业链，稳健资产，以及Q3业绩超预期且在“供给出清”窗口期的优质超跌标的。 组合表现： 本周月度组合整体欠佳，皓元医药、泰坦科技、科伦药业、药明康德跌幅较大。月度表现来看，皓元医药、诺唯赞及新华医疗涨幅靠前。 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 未来一个月（2024年11月16日至12月16日），安旭生物、明月镜片、无锡晶海、粤万年青等10家医药上市公司将有较高比例限售股解禁。 股权质押： 复星医药第一大股东质押比例提升较多，贝达药业、东阳光及山东药玻等第一大股东质押比例下降较多。 风险提示 行业政策变动。 研发进展不及预期。 业绩低预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与投资机遇，指出行业正处于供给侧出清和新旧动能转换的关键阶段。尽管近期市场表现普跌，但医药板块整体估值和持仓处于历史低点，预示着潜在的估值修复空间。报告特别关注了那些销售净利率处于历史低位但收入端持续改善的公司，以及市值“破净”的企业，认为它们在全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等因素驱动下，有望迎来基本面修复和估值反转。同时，医保基金预付、境外药品责任人管理、医保支付方式改革等“三医”政策的持续推进，旨在优化行业运行效率，保障药品质量安全，并减轻医疗机构资金压力，为医药企业稳健发展提供支持。报告建议投资者关注创新药械、创新配套产业链、特定治疗领域及医药流通等具有良好成长性的细分赛道，并提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期等风险。

中心思想 监管新政引领市场价值提升 本周证券研究报告的核心观点聚焦于中国资本市场的重要监管动态及非银金融行业的市场表现。证监会正式发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，旨在通过明确市值管理目标、责任主体及行为规范，引导上市公司提升投资价值和投资者回报，从而助力资本市场平稳健康发展。这一政策的出台，标志着市值管理从顶层设计到具体实施的进一步深化，对提升上市公司质量和维护投资者利益具有深远意义。 非银板块承压与保险业务韧性 尽管监管层面积极推动市场健康发展，本周非银金融板块整体表现承压，申万指数下跌 7.65%，跑输沪深 300 指数。然而，在市场波动中，保险行业展现出显著韧性。五大上市险企前 10 月保费收入合计同比增长 5.7%，寿险和财险业务均实现正增长，尤其寿险业务受益于预定利率下调带来的储蓄险需求释放。这表明在宏观经济和市场环境复杂多变的情况下，保险业务仍能保持稳健增长态势。 主要内容 非银金融周观点 市场行情与板块表现 本周（2024.11.10-2024.11.16）非银金融申万指数下跌 7.65%，跑输沪深 300 指数 4.35 个百分点，在所有一级行业中位列第 29 名。细分板块普遍下跌，其中证券板块下跌 8.05%、保险板块下跌 6.42%、多元金融下跌 8.76%、互联网金融下跌 3.99%、金融科技下跌 4.23%。个股表现分化，ST熊猫（+5.90%）、光大证券（+4.99%）、锦龙股份（+2.25%）涨幅靠前，而华林证券（-15.89%）、电投产融（-14.55%）、新力金融（-14.48%）等跌幅靠前。 券商：市值管理指引深化改革 11 月 15 日，证监会发布《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》，旨在引导上市公司关注自身投资价值，切实提升投资者回报。该《指引》共十五条，明确了市值管理的目标、定义和具体方式，规定了上市公司董事会、董事、高级管理人员及控股股东等相关主体的责任义务，并对主要指数成份股公司和长期破净公司提出了专门要求，同时明确了禁止行为。与征求意见稿相比，《指引》适度放宽了长期破净公司估值提升计划等要求，将股份回购安排由“必做题”调整为“选做题”，并鼓励董事会积极采取措施促进上市公司投资价值合理反映公司质量，同时将中证 A500 和创业板中盘 200 成分股纳入市值管理制度对象。此举有利于上市公司打破执行障碍，提高市值管理水平，维护投资者利益。 保险：保费收入稳健增长 本周上市险企陆续公布前 10 月保费数据。2024 年 1-10 月，五大上市险企合计保费收入达 2.52 万亿元，较上年同期增长约 5.7%。平安、国寿、人保、太保、新华的原保险保费收入均实现正增长，增速分别为 8.1%、4.9%、5.3%、4.5%、1.8%。寿险业务方面，五家险企合计保费收入约 1.55 万亿元，同比增长 5.5%，主要得益于预定利率下调等因素释放的储蓄险需求。财产险方面，“老三家”人保、平安、太保合计保费收入达 8,995 亿元，同比增长 5.8%，其中平安和太保的增速分别为 6.5%和 7.4%。 市场指标 A股交易与投融资概况 本周 A 股日均交易额为 19,254 亿元，环比减少 27.1%，但同比大幅增加 110.1%。2024 年四季度至今的日均成交额为 21,183 亿元，较 2023 年四季度日均增加 155.5%。2024 年至今的日均交易额为 9,782 亿元，较 2023 年日均增加 12.1%。投行方面，本周发行新股 1 家，募集资金 4.0 亿元；上市新股 1 家，募集资金 2.8 亿元。2024 年至今，A 股 IPO 上市 83 家，募集金额 540.8 亿元，远低于 2023 年全年的 313 家和 3,565 亿元。两融方面，截至 11 月 14 日，两市两融余额为 18,461.76 亿元，环比增加 3.31%，较 2023 年日均水平增加 14.97%，其中融券余额占两融比例为 0.58%。本周沪深 300 指数下跌 3.29%，中证全债（净价）指数上涨 0.09%。截至 11 月 15 日，市场质押股数 3,332.08 亿股，占总股本 4.15%，质押市值为 30,212.90 亿元。 行业资讯 政策动态与宏观经济展望 金融监管总局发布《关于进一步提升金融服务适老化水平的指导意见》，支持险企研究提高投保年龄上限，重视 70 岁及以上老年人保险保障需求，并探索保险产品与健康管理、养老照护服务的衔接。央行公布数据显示，10 月末广义货币（M2）同比增长 7.5%，狭义货币（M1）同比下降 6.1%，前 10 月社会融资规模增量累计 27.06 万亿元，同比减少 4.13 万亿元。金融监管总局等 24 部门联合印发《关于进一步促进养老服务消费 提升老年人生活品质的若干措施》，鼓励保险公司设计发展商业长护险等产品。国家统计局新闻发言人表示，下阶段 CPI 价格有望保持小幅上涨态势。此外，财政部发布多项税收优惠政策，包括减免契税、增值税等，以支持房地产市场平稳健康发展。 风险提示 报告提示了多项潜在风险，包括政策效果不及预期、宏观经济下行、资本市场剧烈波动调整以及自然灾害风险。 总结 本周非银金融行业周报深入分析了 2024 年 11 月 10 日至 11 月 16 日期间的市场动态与政策影响。报告核心指出，证监会发布的《上市公司监管指引第 10 号——市值管理》是资本市场高质量发展的重要举措，旨在通过规范市值管理行为，提升上市公司投资价值和投资者回报。尽管本周非银金融板块整体表现不佳，申万指数下跌 7.65%，但保险行业展现出强劲韧性，五大上市险企前 10 月保费收入合计同比增长 5.7%，寿险和财险业务均实现稳健增长。市场交易数据显示，A 股日均交易额环比减少但同比显著增加，两融余额亦有所上升。此外，报告还涵盖了金融监管总局支持老年人保险、央行金融数据、房地产税收优惠等重要行业资讯。报告最后提醒投资者关注政策效果、宏观经济、资本市场波动及自然灾害等潜在风险。