阿里巴巴-W（09988）：业绩点评报告：战略调整下实现整体健康增长

中心思想 战略调整驱动整体健康增长 阿里巴巴在FY2Q2025财报中展现出在战略调整下的整体健康增长态势。公司明确聚焦主业，重视用户体验，并坚定投入核心业务，尽管短期内经调整EBITA面临压力，但已显现盈利能力回升迹象，并增加了股东回报的可见性。本季度公司实现营业收入2365亿元（同比增长5.2%），经营利润352亿元（同比增长5.0%），Non-GAAP净利润365亿元（同比下降9.1%），投资收益大幅超预期是净利润高于预期的主要原因。 核心业务聚焦与未来展望 公司通过优化淘天集团的用户体验、强化国际商业的跨境电商引擎（速卖通Choice）、提升本地生活业务的规模与效率、以及推动云智能集团的盈利能力和AI收入高增长，持续巩固市场地位。尽管菜鸟和大文娱业务表现略低于预期，但整体战略方向清晰，旨在通过可控投入守住并夺回市场份额。分析师维持“买入”评级，并预测FY2025-2027营收和Non-GAAP净利润将持续增长，对应当前股价的PE倍数具有吸引力。 主要内容 投资要点与整体财务表现 报告指出，阿里巴巴FY2Q2025实现营业收入2365亿元，同比增长5.2%，略低于一致预期1.2%。其中，国际商业、本地生活和其他收入高于预期，而淘天商业、云智能收入与预期持平，菜鸟业务、大文娱收入低于预期。经营利润达到352亿元，同比增长5.0%，高于一致预期7.6%，主要得益于非现金股权激励费用的减少。经调整EBITA为406亿元，同比下降5.3%，低于一致预期1.3%，主要由于公司对本土和海外电商业务投入增加。Non-GAAP净利润365亿元，同比下降9.1%，但高于一致预期2.5%，主要原因是本期投资收益大幅超预期。公司在FY2Q25回购了43亿美元股票，显示了对股东回报的重视。 淘天集团：体验优化与GMV增长 FY2Q2025，淘天集团实现收入990亿元，同比增长1.4%，与一致预期基本持平。经调整EBITA为446亿元，利润率45.1%，低于一致预期1.3个百分点。运营数据显示，GMV增长由订单量同比双位数增长驱动，主要得益于购买频次增加和部分用户新增，但部分被平均订单金额下降抵销。88VIP会员同比增长双位数，超过4600万。CMR收入703亿元，同比增长2.5%，增速环比抬升，部分得益于9月1日起收取基于确收GMV的6‰基础软件服务费。中国零售商业的直营及其他收入为226亿元，同比下降5.3%，主要受家电品类销售下降影响。批发业务收入60亿元，同比增长17.5%，主要由付费会员增值服务收入增加带动。 国际商业：速卖通Choice引擎强劲 阿里国际数字商业FY2Q2025实现收入317亿元，同比增长29.2%，高于一致预期1.2%。其中，零售业务收入256亿元，同比增长35.0%；批发业务收入61亿元，同比增长9.4%。经调整EBITA为-29亿元，利润率-9.2%，低于一致预期5.6个百分点。收入增长主要受跨境业务强劲增长带动，尤其是速卖通Choice，其单位经济效益环比改善。Lazada的变现率和运营效率也持续改善。 本地生活：规模与效率双升，亏损收窄 FY2Q2025，本地生活实现收入177亿元，同比增长13.8%，高于一致预期1.6%。经调整EBITA为-4亿元，利润率-2.2%，低于一致预期1.3个百分点。本季度，受益于运营效率改善和业务规模提升，本地生活业务亏损同比大幅收窄。国庆期间，高德地图DAU突破3亿，创历史新高。 菜鸟：跨境物流驱动高质量增长 FY2Q2025，菜鸟实现收入246亿元，同比增长8.0%，低于一致预期8.6%。经调整EBITA为0.055亿元，利润率0%，与一致预期基本持平。收入增长主要源于跨境物流履约解决方案收入增长，这也导致投入快速增加。菜鸟速递自10月起在其他电商平台提供物流服务，进一步拓展市场覆盖。 云智能集团：盈利能力与AI收入双高增 FY2Q2025，云智能集团实现收入296亿元，同比增长7.1%，与一致预期基本持平。经调整EBITA为27亿元，利润率9.0%，高于一致预期6.8个百分点。核心公共云业务收入实现双位数同比增长，AI相关收入持续取得三位数同比增长，部分弥补了利润率较低的项目式合约类收入下降。经调整EBITA利润率得益于战略调整实现提升。阿里云本季度Capex支出达175亿元，同比增长123亿元，环比增长54亿元。 大文娱：收入与利润表现不及预期 FY2Q2025，大文娱实现收入57亿元，同比下降1.5%，低于一致预期9.7%。经调整EBITA为-2亿元，利润率-3.1%，低于一致预期3.0个百分点。票务平台带动收入增长，但整体收入和利润表现不及预期，可能受广告收入方面宏观波动影响较大，部分被优质内容供给所弥补。 盈利预测与估值 分析师预测公司FY2025-2027营收分别为10019/11053/12053亿元，Non-GAAP净利润分别为1517/1742/1923亿元。对应当前股价，PE分别为10.1/8.8/8.0倍，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示的风险包括：整体消费景气度不及预期、电商竞争超预期以及行业监管趋严。 总结 本报告对阿里巴巴FY2Q2025的业绩进行了专业分析，指出公司在战略调整下实现了整体健康增长，营业收入和经营利润均实现同比增长。尽管经调整EBITA因投入增加而承压，但盈利能力已显回升态势，且Non-GAAP净利润因投资收益超预期而高于市场预期。淘天集团通过用户体验优化推动GMV健康增长，国际商业得益于速卖通Choice的强劲表现，本地生活业务亏损持续收窄，云智能集团则在AI收入高增长的带动下盈利能力快速提升。分析师维持“买入”评级，并对公司未来营收和净利润增长持乐观态度，但同时提示了消费景气度、电商竞争和行业监管等潜在风险。整体而言，阿里巴巴正通过聚焦核心业务、强化用户体验和加大战略投入，以期在宏观波动和激烈竞争中保持领先地位并实现长期价值增长。