医药生物周跟踪：那些被忽略、但在变好的公司

中心思想 医药行业供给出清与新旧动能切换 本报告核心观点指出，当前医药行业正经历供给侧深度出清与新旧动能的切换。在这一背景下，市场应关注那些被投资者固有认知所忽略，但基本面正在持续修复的公司。这些公司在经历业绩低谷后，通过全球化布局、产品创新与产能扩张、行业库存消化以及集采影响出清等共性特征，展现出强劲的复苏势头。 关注被低估的修复与反转机会 报告强调，在行业深度调整期，部分销售净利率处于历史低分位但收入端持续改善的上市公司，以及市值“破净”的公司，有望迎来估值反转。随着供给侧产能出清的推进、公司业务的调整聚焦以及行业资金面的深度调整，这些被低估的资产可能蕴藏着明年的投资机会。 主要内容 1. 周思考：被忽略但基本面修复的公司 1.1 基本面修复的公司：净利率低位但收入改善 报告深入分析了2024年三季度销售净利率低于过去五年20分位数，但营业收入连续5个季度环比改善的上市公司。这些公司在业绩低谷后展现出复苏势头，其基本面改善主要由以下驱动因素构成： 全球化布局：如皓元医药、拱东医疗、东方生物等，通过积极拓展海外市场和并购，加速全球产销研基地建设，提升了全球市场竞争力。 产品创新与产能扩张：爱博医疗、阳光诺和、艾力斯、亚虹药业等公司持续加大研发投入，通过产品创新和产能释放引领业绩增长，提升市场份额。 行业库存消化进入尾声：英科医疗、蓝帆医疗等公司的丁腈手套等重点产品，随着全球手套市场库存自24Q1消化完毕，需求修复，量价双升，订单快速恢复。 集采影响出清与多业务线拓展：大博医疗、汇宇制药、东方生物等公司随着集采影响的逐步出清和多业务线的拓展，基本面有望边际修复。 投资建议方面，报告建议关注汇宇制药、大博医疗、拱东医疗、阳光诺和、爱博医疗等公司。 1.2 破净股：估值反转潜力 报告统计了医药板块市值“破净”（PB＜1）的公司，发现大部分集中在医药流通、医疗器械、生物制药和中药等细分领域。报告认为，随着供给侧产能不断出清、公司业务调整聚焦、行业资金面深度调整以及医保预付金制度等政策助力，这些“破净”公司有望迎来估值反转。 2. 三医政策周跟踪 2.1 医保政策：优化基金预付与服务价格管理 医保基金预付工作通知：国家医保局办公室、财政部办公厅印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确了“三个明确”和“三个规范”，旨在缓解定点医疗机构垫支压力，优化医药企业账期，促进“三医”协同发展。 医疗服务价格项目立项指南：国家医保局印发《综合诊查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》和《康复类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在整合规范医疗服务价格项目，提高医保精细化管理水平和基金使用绩效。 2.2 医药政策：强化境外药品责任人管理与中药集采 境外药品上市许可持有人指定境内责任人管理暂行规定：国家药监局发布此规定，旨在进一步强化境外生产药品在境内上市后的主体责任落实，保障药品质量安全。 全国中药饮片联盟采购：全国中药饮片联盟采购办公室发布征求意见稿，将45个品种纳入全国范围集采，拟中选药品的降幅要求在20%以上。 2.3 医疗政策：深化医保支付方式改革 浙江省住院费用按床日付费管理通知：浙江省医疗保障局印发通知，进一步优化省级基本医疗保险住院费用按床日付费管理，深化医保支付方式改革，提高医保精细化管理水平。 3. 行情复盘：板块普跌与结构性机会 3.1 医药行业整体表现：成交额增，估值降 本周（2024.11.08-11.15），医药（中信）指数下降3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第20名。2024年以来，医药（中信）指数累计跌幅8.3%，跑输沪深300指数24个百分点，排名倒数第2。 成交额占比：本周医药行业成交额6349.3亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周增加0.7pct，但低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 板块估值：截至2024年11月15日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.65倍PE，环比降低1.06。医药行业相对沪深300的估值溢价率为131%，环比降低2.0pct，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 3.2 医药子行业表现：创新药、CXO、中药跌幅居前 本周医药子板块普跌。根据中信证券行业分类，中药饮片（-7.3%）、医疗服务（-5.3%）、化学原料药（-4.9%）跌幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，创新药（-5.7%）、CXO（-4.8%）、中药（-4.4%）跌幅相对较多，仿制药（-2.5%）跌幅相对较少。 尽管整体普跌，个股层面仍有结构性亮点，如医疗器械板块的透景生命（+10.9%）、联影医疗（+3.4%），CXO板块的泓博医药（+9.0%）、方达控股（+5.2%），仿制药板块的人福医药（+7.3%），生物药板块的康希诺（+4.1%），科研服务板块的百普赛斯（+4.1%），以及医药商业板块的上海医药（+4.0%）等。 3.3 行业最新观点与投资建议 报告认为，医药新旧动能切换将持续，创新药械、供给出清或格局较好的领域（如创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC）有望受益于需求端的慢复苏，展现更好的成长性。同时，需警惕医改综合政策下部分公司渠道调整可能带来的失速。 具体投资建议包括： 看好院外销售为主、品牌力强、渠道把控力高的公司：如东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 看好CXO新业务持续拓展下业绩增长持续性：如药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成；以及盈利能力提升、现金流好转的科学服务标的，如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 看好创新药支持政策推进及国际化竞争力提升下创新药公司估值弹性：如迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 重视原料药行业底部不同公司成长弹性：如仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 看好新业务持续拓展带动成长能力及盈利能力提升的流通标的：如上海医药、九州通。 4. 风险提示 报告提示了以下风险：行业政策变动；研发进展不及预期；业绩低预期。 总结 本周医药生物行业报告深入分析了当前市场在供给侧出清和新旧动能切换背景下的投资机遇。 报告重点关注了那些销售净利率处于历史低位但收入持续改善的公司，这些公司通过全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等因素，展现出基本面修复的潜力。 同时，报告也提示了部分市值“破净”公司在行业调整和政策支持下，可能迎来估值反转。 政策层面，“三医”政策持续推进，医保基金预付、境外药品责任人管理、中药饮片集采以及医保支付方式改革等，旨在优化行业运行效率和保障药品质量安全。 市场行情方面，医药板块整体普跌，创新药、CXO、中药跌幅居前，但成交额占比有所增加，板块估值处于历史低点，预示着底部震荡中结构性机会的出现。 报告建议投资者关注院外销售、CXO、创新药、原料药及医药流通等细分领域的优质标的，并提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期的风险。