医药生物周跟踪20241117：那些被忽略、但在变好的公司

中心思想 医药市场转型期的投资机遇 本报告核心观点指出，中国医药行业正经历供给侧深度出清与新旧动能切换的关键时期。在此背景下，市场中存在一批被投资者忽视但基本面持续修复的公司，以及部分估值处于历史低位的“破净”企业，这些公司在全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等方面展现出积极信号，有望迎来业绩反转和估值修复。 被忽视的价值修复潜力 报告强调，尽管医药板块近期表现普跌，但行业估值和持仓仍处于历史低点，预示着底部震荡后可能迎来催化。创新药械、创新配套产业链、特定治疗领域（如大输液、精麻药、血制品、中药OTC）以及医药流通等领域，在需求端慢复苏和政策鼓励下，有望展现更好的成长性。同时，医保预付金等政策的出台，旨在优化行业资金流转，减轻医疗机构压力，间接利好医药企业稳健运行。 主要内容 周思考：那些被忽略、基本面修复中的公司 基本面修复中的公司：净利率历史低分位，收入端持续改善 筛选标准与特征： 报告特别关注了2024年三季度销售净利率低于过去五年20分位数，但营业收入连续5个季度环比改善的上市公司。这些企业在经历业绩低谷后，正逐步展现复苏势头。 关键驱动因素： 全球化布局： 皓元医药、拱东医疗、东方生物等公司通过拓展海外市场和并购，提升全球竞争力。 产品创新与产能扩张： 爱博医疗、阳光诺和、艾力斯、亚虹药业等持续研发投入，通过产品创新和产能释放驱动业绩增长。 行业库存消化： 英科医疗、蓝帆医疗等公司的丁腈手套等重点产品，随着全球市场库存消化完毕，需求修复，量价双升。 集采影响出清与多业务线拓展： 大博医疗、汇宇制药、东方生物等公司随着集采影响的逐步出清和多业务线的拓展，基本面有望边际修复。 投资建议： 建议关注汇宇制药、大博医疗、拱东医疗、阳光诺和、爱博医疗等。 破净股：待基本面拐点或有望估值反转 “破净”现象： 医药行业受医保改革、带量采购、医疗反腐及宏观经济下行等多重因素影响，部分公司市值跌破净资产（PB＜1）。 分布领域： 大部分“破净”公司集中在医药流通、医疗器械、生物制药和中药等细分领域。 估值反转潜力： 随着供给侧产能出清、公司业务调整聚焦、行业资金面深度调整以及医保预付金制度等政策助力，部分“破净”公司有望迎来估值反转。 三医政策周跟踪 医保政策： 2024年11月11日，国家医保局办公室、财政部办公厅印发《关于做好医保基金预付工作的通知》，明确了预付金的拨付条件、标准和用途，旨在缓解定点医疗机构垫支压力，优化医药企业账期，促进“三医”协同发展。 国家医保局发布《综合诊查类医疗服务价格项目立项指南（试行）》和《康复类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，旨在规范医疗服务价格项目，提高医保精细化管理水平。 医药政策： 2024年11月14日，国家药监局发布《境外药品上市许可持有人指定境内责任人管理暂行规定》，强化境外生产药品在境内上市后的主体责任落实，保障药品质量安全。 全国中药饮片联盟采购办公室发布《全国中药饮片采购联盟集中采购文件（征求意见稿）》，拟纳入45个品种进行全国范围集采，旨在通过竞价降低采购成本。 医疗政策： 2024年11月14日，浙江省医疗保障局印发《关于进一步优化省级基本医疗保险住院费用按床日付费管理的通知》，深化医保支付方式改革，完善长期住院医疗费用支付管理，提高医保基金使用绩效。 行情复盘：板块普跌，创新药、CXO、中药板块表现欠佳 医药行业行情：成交额占比增加，板块估值降低 指数表现： 本周（2024.11.08-11.15）医药（中信）指数下降3.92%，跑输沪深300指数0.63个百分点，在所有行业中涨幅排名正数第20名。2024年以来累计跌幅8.3%，跑输沪深300指数24个百分点，排名倒数第2名。 成交额： 本周医药行业成交额6349.3亿元，占全部A股总成交额比例为5.8%，较前一周增加0.7pct，但仍低于2018年以来的中枢水平（7.9%）。 估值： 截至2024年11月15日，医药板块整体估值（历史TTM）为27.65倍PE，环比降低1.06。相对沪深300的估值溢价率为131%，环比降低2.0pct，远低于四年来中枢水平（141.7%）。 医药子行业：子板块普跌，创新药、CXO、中药板块表现欠佳 子板块跌幅： 本周医药子板块普跌，中药饮片（-7.3%）、医疗服务（-5.3%）、化学原料药（-4.9%）跌幅相对较多。根据浙商医药重点公司分类，创新药（-5.7%）、CXO（-4.8%）、中药（-4.4%）跌幅相对较多；仿制药（-2.5%）跌幅相对较少。 个股表现： 医疗器械板块中透景生命（+10.9%）、联影医疗（+3.4%）领涨；CXO板块中泓博医药（+9.0%）、方达控股（+5.2%）领涨；仿制药板块中人福医药（+7.3%）领涨；生物药板块中康希诺（+4.1%）领涨；科研服务板块百普赛斯（+4.1%）领涨；医药商业板块中上海医药（+4.0%）领涨。 行业展望与投资机会： 医药估值和持仓仍处于历史低点，国内医药行业处于供给侧改革深水区，创新升级、渠道结构变化是主要方向。院外产品受益于老龄化，创新药械进入兑现期，医疗环节改革将重构医药价值链，处方外流、医药CSO、各环节集中度提升将带来更多投资机会。 行业最新观点与投资建议： 医药新旧动能切换将持续，看好创新药械、供给出清或格局较好的领域（创新药配套产业链、大输液、精麻药、血制品、医药流通、中药OTC），这些领域可能成长性更好。 院外销售为主、品牌力强公司： 东阿阿胶、同仁堂、云南白药、羚锐制药、华润三九。 CXO新业务拓展： 药明康德、泰格医药、凯莱英、康龙化成；科学服务标的如泰坦科技、诺维赞、皓元医药、毕得医药。 创新药公司： 迪哲医药、泽璟制药、康方生物、荣昌生物、智翔金泰、先声药业、复星医药。 原料药行业： 仙琚制药、普洛药业、健友股份、奥锐特、国邦医药。 医药流通标的： 上海医药、九州通。 浙商月度组合表现 11月行业观点： 看好创新药及产业链，稳健资产，以及Q3业绩超预期且在“供给出清”窗口期的优质超跌标的。 组合表现： 本周月度组合整体欠佳，皓元医药、泰坦科技、科伦药业、药明康德跌幅较大。月度表现来看，皓元医药、诺唯赞及新华医疗涨幅靠前。 限售解禁&股权质押情况追踪 限售股解禁： 未来一个月（2024年11月16日至12月16日），安旭生物、明月镜片、无锡晶海、粤万年青等10家医药上市公司将有较高比例限售股解禁。 股权质押： 复星医药第一大股东质押比例提升较多，贝达药业、东阳光及山东药玻等第一大股东质押比例下降较多。 风险提示 行业政策变动。 研发进展不及预期。 业绩低预期。 总结 本报告深入分析了当前医药生物行业的市场动态与投资机遇，指出行业正处于供给侧出清和新旧动能转换的关键阶段。尽管近期市场表现普跌，但医药板块整体估值和持仓处于历史低点，预示着潜在的估值修复空间。报告特别关注了那些销售净利率处于历史低位但收入端持续改善的公司，以及市值“破净”的企业，认为它们在全球化布局、产品创新、产能扩张、库存消化及集采影响出清等因素驱动下，有望迎来基本面修复和估值反转。同时，医保基金预付、境外药品责任人管理、医保支付方式改革等“三医”政策的持续推进，旨在优化行业运行效率，保障药品质量安全，并减轻医疗机构资金压力，为医药企业稳健发展提供支持。报告建议投资者关注创新药械、创新配套产业链、特定治疗领域及医药流通等具有良好成长性的细分赛道，并提示了政策变动、研发不及预期和业绩低预期等风险。