- 中药
本期内容提要:
市场表现。上周医药生物板块收益率为2.21%，板块相对沪深300收益率为3.30%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第2。6个子板块中，化学制药周收益率排名第一，涨跌幅为3.83%（相对沪深300收益率为4.91%）；周收益率排名第六的为医药商业，涨跌幅为-0.39%（相对沪深300收益率为0.69%）。
周观点：上周化学制药板块涨幅领先，5月30日至6月3日2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会在美国芝加哥举行，本届年会中国专家的发言数量再创新高，ASCO的召开进一步推动创新药投资热情。中长期看，我们认为创新药仍将是医药投资的主线，一方面系中国创新药已踏上从拼数量（Me-too）、拼速度（Me-quicker）到拼质量（Me-better）、拼创新（First-in-class）的进阶征程，另一方面系中国对创新药的政策支持越来越多。短期上看，中美关税博弈、俄乌冲突反复等多种因素影响整体风险偏好，同时市场或将逐步回归关注业绩表现，创新药的相关催化（ASCO会议及国内创新药上周密集获批）已逐步落地，建议重点跟踪商业化兑现的大品种的企业，或者创新药产业链的CXO及生命科学上游；短期上建议底部逐步布局内需复苏条线、自主可控条线均可作为下一阶段关注重点。此外，药师帮、康臣药业、广誉远我们认为在当前阶段仍具备阿尔法。
建议关注创新药产业链的CXO、生命科学上游及低位仿转创的传统制药企业：1）创新药企业国内融资修复及授权BD获得的资金，都会使得药企加码研发投入并加速国内研发项目推进速度，利好上游CRO。建议关注①临床端的泰格医药、普蕊斯、诺思格；②药康生物、南模生物；昭衍新药、药石科技；③CRO/CDMO，药明康德、康龙化成、凯莱英等；④生命科学上游：海尔生物、阿拉丁、泰坦科技、优宁维、毕得医药、奥浦迈、和元生物等。2）低位的仿转创企业（国内药品集采已近尾声，估值低+创新药增量），诸如中国生物制药、亿帆医药、金斯瑞生物科技、京新药业、复星医药、恒瑞医药等。
内需复苏条线：①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②中医药消费方向，建议关注同仁堂、片仔癀、东阿阿胶、昆药集团、天士力、哈药股份、固生堂；③医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等；④生育健康产业链，建议关注锦欣生殖、健民集团、华特达因、葵花药业、济川药业、长春高新等；⑤消费医疗器械企业，建议关注可孚医疗、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗。
自主可控条线：高端医疗器械及科研仪器国产替代，我们建议关注华大智造、圣湘生物、迈瑞医疗、联影医疗、开立医疗、澳华内镜、聚光科技、莱伯泰科、海尔生物、纳微科技、赛分科技、奥浦迈、阿拉丁等。➢具备自身阿尔法标的：①药师帮，公司已跨过投入阶段，现已步入业绩收获期（2024年公司实现战略性扭亏为盈）。我们预估2024-2027年间归母净利润CAGR约达145%，一方面系公司依靠厂牌首推等高毛利业务提升综合毛利率，另一方面系公司规模效应以及精细化管理带来销售费用率等下降，从而提升公司整体净利率水平。后续重点催化剂包括25年中报业绩以及药店经营面改善带来的β回升催化。②康臣药业，近3年公司归母净利润增速均在14%以上，且近3年ROE维持在21%以上，近3年股息率维持在7%以上，2025年PE约8倍（ifind一致预期）。我们认为未来3年公司利润端仍有望维持10%以上增长，公司是稀缺的中药红利标的。③广誉远，24年公司调整经营思路，用发展的思维践行以“增长”促经营的理念，把“增长”作为首要任务和目标，把“提升经营能力”作为保障增长的重中之重。2024年公司推动“四维联动”，2025Q1公司业绩实现开门红，我们认为公司经营面已呈现持续优化趋势，2025年或将是公司经营面的拐点。
创新药主线：①商业化快速放量的创新药标的，建议关注信达生物、百济神州、云顶新耀、再鼎医药、康方生物、科伦博泰、再鼎医药、荣昌生物等；②具备较高研发亮点的创新药标的，建议关注泽璟制药、诺诚健华、亚盛医药、复宏汉霖、亿帆医药等。
风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险。
信达证券股份有限公司
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2025-06-02
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