投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨跌幅分别为-1.26%、-1.38%，相对沪深300的超额收益分别为2.31%、1.37%；本周、年初至今恒生生物科技指数涨跌幅分别为+4.03%、+2.52%，相对于恒生科技指数跑赢8.05%、15.84%。本周医药板块表现较强，其中化学制药涨幅领先（+1.13%），其余板块中原料药（-0.09%）、医疗服务（-0.81%）、中药（-1.82%）等跌幅较小。本周A股涨幅居前美诺华（+54.43%）、万邦德（+40.68%）、泽璟制药-U（+27.54%），跌幅居前三博脑科（-23.19%）、多瑞医药（-23.18%）、翔宇医疗（-21.40%）。本周H股涨幅居前现代中药集团（+77.86%）、中国再生医学（+54.32%）、三叶草生物-B（+32.71%），跌幅居前旺山旺水-B（-30.65%）、轩竹生物-B（-29.57%）、友芝友生物-B（-29.52%）。 　　TCE：冉冉升起的肿瘤及自免治疗新星。T细胞衔接器（TCE）通过直接桥接T细胞与肿瘤细胞、强效介导特异性细胞杀伤的作用机制，已在多发性骨髓瘤、淋巴瘤等血液瘤中展现出突破性疗效。目前TCE的临床应用边界不断拓宽；当前技术演进方向主要有：1）TCE三抗、四抗（引入双TAA或共刺激因子）；2）条件激活（遮蔽肽、空间位阻）；3）从肿瘤向自免疾病突破；4）精准调控CD3亲和力；5）精准靶向T细胞亚群。近期国内及海外均有TCE相关BD落地，我们认为TCE赛道有望持续诞生具备重磅潜力的创新品种，本周周报我们对VIR、泽璟 　　制药-U、德琪医药、维立志博、复宏汉霖、康诺亚的TCE平台及管线进行了详细梳理。 　　金赛药业宣布，在研新药GenSci128胃癌适应症再获美国FDA孤儿药资格。Corcept Therapeutics宣布，美国FDA批准Lifyorli联合白蛋白紫杉醇，用于治疗特定铂耐药卵巢癌等相关病症。阿斯利康宣布，甲磺酸奥希替尼片联合化疗用于特定晚期非小细胞肺癌一线治疗的TOP3期临床取得积极结果。华东医药1类新药注射用HDM2024获批临床，拟用于治疗晚期实体瘤。礼来1类新药注射用LY4170156获批临床，拟定单药治疗既往接受过含铂方案的铂耐药卵巢癌成人患者。科伦博泰生物自主研发的新型TAA-PD-L1双抗ADC药物SKB103，获批开展晚期实体瘤相关临床试验。 　　具体思路:看好的子行业排序分别为:创新药>科研服务>CXO>中药>医疗器械>药店等，高弹性配置方向：创新药，尤其是小核酸方向等；高股息配置方向：中药及药店等。标的思路：从TCE角度，建议关注泽 　　璟制药-U、德琪医药、康诺亚等。从PD1PLUS角度，建议关注三生制药、康方生物、信达生物等。从ADC角度，建议关注映恩生物、科伦博泰生物、百利天恒等。从小核酸角度，建议关注前沿生物、福元医药、悦康药业、必贝特、瑞博生物等。从自免角度，建议关注康诺亚、益方生物、一品红等。从创新药龙头角度，建议关注百济神州、恒瑞医药等。从CXO、上游科研服务角度，建议关注药明康德、皓元医药、奥浦迈、纳微科技等。从AI制药角度，建议关注晶泰控股等。从中药角度，建议关注佐力药业、方盛制药、东阿阿胶等。 　　风险提示：药品或耗材降价超预期；医保政策风险等；产品销售及研发进度不及预期。

　　太极集团(600129) 　　2026年3月27日，公司发布2025年年度报告。2025年公司实现收入105.0亿元（同比-15.23%），归母净利润1.21亿元（同比+352.38%），扣非归母净利润0.44亿元（同比+13.32%）。 　　公司2025年Q4实现收入24.12亿元（同比+23.57%），归母净利润-0.45亿元，主要系资产减值损失0.63亿元（25年开发支出减值损失约0.49亿元）、公允价值变动收益-0.24亿元等影响。 　　经营分析 　　虽工业收入承压，但去库存抓动销成果显著。25年公司医药工业实现收入52亿元，同比-26.11%；医药商业实现收入62.10亿元，同比-7.86%；中药材资源板块实现收入11.83亿元，同比+12.39%；大健康及国际业务实现收入1.54亿元，同比-66.68%。公司为降低社会库存，以动销为主要考核指标，终端动销取得实效，藿香正气口服液终端销量同比增长47%，头部及百强连锁销售突破1亿元；通天口服液、鼻窦炎口服液、散列通动销呈双位数增长。加强学术建设，医疗销售拓展。公司8个核心品种成功进入6项诊疗指南、2项专家共识、1项医学教材、1项诊疗方案。同时，公司在OTC基础上强化医疗销售，鼻窦炎口服液、通天口服液院内销售分别同比增长40.5%、35.2%；在院线准入方面，新增医疗机构准入超1.6万家次，其中三级医院超800家。 　　毛利率待修复，销售费用率优化明显。25年各领域表现：呼吸系统用药收入16.6亿元，同比-23.5%，毛利率为51.0%，同比-8.5pct；消化及代谢用药收入14.9亿元，同比-20.6%，毛利率为40.8%，同比-16.8pct；神经系统用药收入5.9亿元，同比-3.15%，毛利率为68.7%，同比-7.2pct；心脑血管用药收入4.9亿元，同比-3.55%，毛利率为61.1%，同比-6.5pct。库存消化后，核心产品有望恢复增长，毛利率具备修复空间。25年公司销售费用率为15.69%，同比-10.85pct，主要系公司结算模式发生变化以及销量下降所致。 　　盈利预测、估值与评级 　　基于公司发展现状，我们预计公司26-28年收入分别为111.37/120.02/128.40亿元，分别同比增长6.06%/7.78%/6.98%。将26-27年归母净利润预测由5.8/7.3亿元调整至3.0/4.6亿元，同时预计28年归母净利润为6.3亿元。26-28年EPS分别为0.54/0.84/1.14元，现价对应PE分别为30/19/14倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　产品推广不及预期；竞争加剧风险；产品集采风险；行业监管政策力度加强风险。

　　恒瑞医药(600276) 　　2026年3月25日公司发布2025年年报，全年实现收入、归母净利润、扣非归母净利润316.29亿、77.11亿、74.13亿元，同比+13.0%、+21.7%、+20.0%；其中25Q4实现收入、归母净利润、扣非归母净利润84.41亿、19.60亿、18.24亿元，同比+8.29%、+14.15%、+16.80%。 　　经营分析 　　创新转型，驱动业绩高速增长。公司25年实现创新药销售收入163.42亿元，同比+26.09%，占药品销售收入比重58.34%，其中肿瘤产品销售收入132.40亿元（同比+18.52%），非肿瘤产品销售收入31.02亿元（同比+73.36%）。瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保新药维持强劲增长，氟唑帕利、海曲泊帕等产品持续拓展市场、注入稳定增量，伊立替康脂质体、瑞康曲妥珠单抗在上市初期迎来快速放量。 　　国际化进程全面提速，BD打开第二增长曲线。公司25年对外许可收入达33.92亿元，同比+25.62%；达成多项海外BD授权，包括：PDE3/4等12款新药与GSK达成合作、Lp(a)抑制剂与MSD达成合作、口服GnRH受体拮抗剂与德国默克达成合作、Myosin小分子抑制剂与Braveheart达成合作、HER2ADC与GlenmarkSpecialty达成合作等，创新药对外许可已成为公司常态化业务，国际影响力持续提升。 　　维持高水平研发投入，经营持续提效，现金流大幅改善。公司25年研发投入达87.24亿元（占销售费用比重达27.58%）；销售费用率、管理费用率分别为28.79%、8.87%，同比-1.00PCTs、-0.26PCTs，稳中有降；经营性现金流净额112.35亿元，同比+51.36%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司创新药收入高速增长，“借船出海”成效显著；在研管线丰富，创新研发步入收获期。考虑到对外合作款项确认节奏，我们预计26/27年公司营业收入为368/423亿元（原预测380/426亿），新增28年营业收入预测492亿元；预计26/27年归母净利润为99/118亿元（原预测105/121亿），新增28年归母净利润预测142亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发临床不及预期风险；海外授权兑现不及预期风险；国内控费力度超预期风险；汇兑损益风险等。

　　诺诚健华(688428) 　　2026年3月25日，公司公布25年业绩，全年实现收入达23.7亿元（同比+135.3%）；同时全年首次扭亏为盈，净利润达6.4亿元，毛利率达92.0%（比去年上涨5.7pct）。截至25年底现金及等价物为78.1亿元，公司经营活动现金流量净额也首次转正。 　　经营分析 　　血液瘤领先地位稳固、营收高增，重磅交易加速全球化。1）受益于奥布替尼及坦昔妥单抗的商业放量，公司全年药品收入达14.4亿元（+43.4%），26年公司指引在三款商业化产品放量的背景下，收入同比有望增长35%。2）25年公司确认的BD收入约为9.3亿元，源自于：公司与Zenas就奥布替尼等自身免疫性疾病管线达成BD合作；以及和Prolium就ICP-B02达成授权许可合作，目前该分子已于26年3月初启动该药单次剂量递增研究中健康受试者给药，并预计于26年第二季度启动国际多中心I/II期临床研究。研发投入奠定早研基础，新资产矩阵日渐丰厚。1）Mesutoclax（ICP-248）多项临床顺利推进：联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL10个月内完成注册性III期临床患者入组；单药治疗急性髓系白血病（AML）、骨髓增生异常综合征（MDS）的临床试验正在中/美/澳开展，相关数据有望在26ASCO公布；治疗BTK抑制剂经治的套细胞淋巴瘤（MCL）的注册临床试验正快速推进。2）早研资产VAV1分子胶降解剂完成首患入组、IL-17AA/AF抑制剂完成IND递交。26年多项资产有望迎来关键里程碑。1）奥布替尼ITP适应症有望26年上半年递交NDA；SLE适应症在26Q1开启Ⅲ期临床；SPMS有望26年启动全球临床；2）ICP-332的AD适应症有望在26年中读出数据；另外围绕白癜风、结节性痒疹、荨麻疹、银屑病该药有望读出一系列临床数据。3）ICP-488银屑病的III期注册临床试验已完成患者入组，治疗皮肤型红斑狼疮（CLE）II期临床试验加速推进中，治疗干燥综合征的IND申请已提交。4）ICP-B208（CDH17ADC）于26年3月中递交IND申请。另外26年还会有至少两款ADC创新药的IND申请。 　　盈利预测、估值与评级 　　考虑到公司25年部分BD交易款项将在26年确认，预计2026/27/28年公司实现营业收入26.72/26.94/38.83亿元，归母净利润3.15/2.02/7.83亿元。维持“买入”评级。 　　风险提示 　　竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。

　　诺诚健华(688428) 　　2025年奥布替尼快速放量，公司营收强劲增长，超前实现扭亏为盈 　　2025年公司实现营业收入23.75亿元，同比增长135.27%。其中，药品销售收入14.42亿元(同比+43.43%)，主要得益于奥布替尼销量的持续增加以及坦昔妥单抗的新增销售。公司超前实现扭亏为盈，归母净利润达6.42亿元，2024年亏损4.41亿元。公司经营活动产生的现金流量净额首次转正，现金及现金等价物余额约45亿元（截至2025年末），为持续研发投入和全球化战略提供有力支持。考虑奥布替尼销售额持续稳健增长，我们上调2026-2027年并新增2028年盈利预测，预计营业收入为20.81/24.72/26.88亿元（原预计2026/2027年分别为17.90/22.07亿元），当前股价对应PS为21.46/18.06/16.61倍，维持“买入”评级。 　　血液瘤领域产品矩阵逐步丰盈，首个实体瘤产品获批上市 　　2025年公司核心单品奥布替尼商业化收入达14.10亿元，同比增长41%。奥布替尼一线治疗CLL/SLL新适应症已成功纳入2025版国家医保目录，2026年销售有望持续快速放量。与此同时，奥布替尼在新加坡获批用于治疗复发难治MZL，澳大利亚提交NDA，进一步验证了奥布替尼的差异化竞争优势，巩固其作为全球领先地位。坦昔妥单抗联合来那度胺用于复发难治DLBCL已在大中华地区获批，佐来曲替尼于2025年12月获NMPA批准，用于治疗NTRK融合阳性实体瘤成人及青少年患者，成为公司首个获批上市的实体瘤疗法。 　　深耕自免蓝海市场，2026年多管线迎来关键节点 　　公司凭借在口服小分子药物研发方面的优势，正在推进针对B细胞和T细胞通路疗法组合，以覆盖自身免疫性疾病。奥布替尼针对免疫性血小板减少症III期临床已完成入组，预计将于2026年Q2提交NDA；ICP-332（TYK2）针对中重度特应性皮炎的III期临床预计将于2026年年中进行主要疗效分析，并读出首个注册林临床数据；公司另一个TYK2变构抑制剂ICP-488的银屑病III期临床试验已于2026年2月完成患者入组，预计将于2026年完成主要疗效终点分析。 　　风险提示：医药监管政策变动、汇率波动、公司核心成员流失等。

　　丽珠集团(000513) 　　投资要点 　　事件：公司发布2025年年报，2025年实现营收120.2亿元（+1.8%，括号内为同比增速，下同），归母净利润20.2亿元（-1.8%），扣非净利润20.1亿元（+1.5%），销售毛利率65.9%（+0.5pct），销售净利率20.1%（+0.6pct），销售费用率29.8%（+2.2pct），管理费用率5.0%（-0.2pct），研发费用率7.8%（-1.0pct）。2025Q4单季度实现营收29.0亿元（+6.4%），归母2.7亿元（-30.7%）。 　　25年生物制品、中药板块和海外增速较好，整体业绩符合预期：分板块来看，①化学制剂板块营收62.2亿元（+1.7%），毛利率81.1%（+0.5pct）；其中消化道领域25.2亿元（-1.8%）；促性激领域29.0亿元（+3.3%）；精神领域6.3亿元（+3.5%）。②生物制品板块营收2.0亿元（+17.5%）。③中药制剂板块营收16.7亿元（+18.8%），毛利率74.8%（-1.0pct）。④原料药及中间体板块营收31.2亿元（-4.2%），毛利率34.8%（-1.3pct），其中出口收入+12%，占比达60%。⑤诊断试剂及设备板块营收6.6亿元（-8.6%）。⑥海外营收19.3亿元（+12.0%），高端原料药保持较高市占率，同时加强制剂海外认证和国际化战略。 　　创新药及生物药管线加速布局，超10亿元大单品陆续上市：公司加速创新管线布局，其中包括①IL-17A/F，银屑病适应症已递交NDA并被纳入优先审评程序；强直炎适应症的3期临床完成，预计26H1递交NDA。②阿立哌唑微球已于2025年纳入医保目录，同时布瑞哌唑微球的IND已受理。③司美糖尿病适应症NDA已受理，减重适应症预计26H1递交NDA。④KCNQ2/3癫痫症2期临床完成首例入组，抑郁适应症获批临床。⑤H001凝血酶口服抑制剂2期临床完成全部入组，1期临床显示安全性好，且规避了CYP酶代谢竞争问题；⑥P-CAB片，反流性食管炎适应症已经递交NDA，幽门螺杆菌根除适应症已经申报IND；同时，针剂完成2期首例入组；⑦公司引进1类新药LZSN2501（FXI双抗，术后VTE），预计26H1启动1期临床，未来有望拓展脑卒中、房颤等领域。 　　盈利预测与投资评级：考虑行业整体增速情况，我们将公司2026-2027年营收从131.1/139.2亿元下调至124.8/138.6亿元，归母净利润从25.1/27.3亿元下调至20.6/23.4亿元，并预测2028年营收和归母净利润分别为154.5亿元和27.8亿元；2026-2028年对应当前股价PE分别为15/13/11×。我们长期看好公司主业稳健，战略布局多元化，创新属性产品价值加速兑现，大力拓展海外国际市场，且估值仍处于低位，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品集采、新药研发失败、原材料价格波动、医药政策不确定性等风险。

　　富祥药业(300497) 　　事件 　　富祥药业发布公告：预计2025年度实现营业收入11.85亿元，归属于上市公司股东的净利润为-5306.77万元。 　　富祥药业发布公告：预计2026年度Q1实现归属于上市公司股东的净利润为5200万元至7500万元。 　　投资要点 　　反内卷推动价格上行，新能源业务扭亏为盈 　　公司新能源业务（电解液添加剂VC/FEC）建成投产于2022年，多年的投入和行业低价竞争，已经持续3年亏损，2022年至2024年该业务的毛利率分别为-31.93%，-6.96%和-8.39%，公司整体利润也受到拖累。2025年Q4行业迎来竞争环境的转变，在反内卷的推动下，VC和FEC价格大幅提升，其中VC的价格从11万元/吨上涨到22万元/吨，提价驱动业绩大幅扭亏，2025年Q4已实现单季度扭亏，2026年Q1预计归母利润大幅增长。截至3月26日，VC价格仍维持14万元/吨，毛利率预计超过50%。随着落后产能的淘汰与针对内卷式竞争的整治，预计2026年VC均价维持14万元/吨。 　　原材6-APA价格下降，医药业务毛利率改善 　　公司医药核心产品他唑巴坦和舒巴坦上游主要原材料为6-APA。因为供给过剩，6-APA价格从2025年2月的320元/千克降到2026年1月的180元/千克。公司医药制造业在2023，2024的毛利率分别是13.95%和14.33%，而2025H1中间体业务的毛利率已回升至21%。2026年2月6-APA价格又触底回升，但考虑公司已有一定原料库存，预计Q1医药业务毛利率仍将继续提升。 　　未冉蛋白获批新食品原料，打开成长新空间 　　公司产品未冉蛋白（威尼斯镰刀菌蛋白）于2025年11月正式 　　通过国家卫健委新食品原料审批，成为我国首个获批的丝状真菌蛋白。公司正加速推进年产2万吨微生物蛋白的产能建设，并已获得美国SELF-GRAS认证，为开辟人造肉、健康食品等新赛道奠定了全球化市场基础，打开成长新空间。 　　盈利预测 　　预测公司2025-2027年收入分别为11.86、21.63、23.64亿元，EPS分别为-0.09、1.11、1.16元，当前股价对应PE分别为-195.8、16.6、15.9倍，考虑到新能源业务的持续扭亏以及微生物蛋白项目投产，首次覆盖，给予“买入”投资评级。 　　风险提示 　　VC和FEC供给增加导致价格竞争内卷降价的风险；上游原料药6-APA价格上涨带来成本上升的风险；微生物蛋白项目销售低于预期。

　　投资要点 　　欧盟导致的贸易格局变动之下，从生物航煤全球需求增长、IMO推进净零排放目标、国内生物柴油推广稳步进行三个角度出发，我国生物柴油产业仍有多重发展机会。 　　（1）生物航煤（SAF） 　　欧盟此轮反倾销明确将SAF排除在适用范围之外，随着欧盟强制添加的实施及其他地区SAF推广政策的相继发布，新的行业需求持续迸发，中性假设情形下，预计2030年全球SAF需求将达1550万吨，2050年需求将达1.96亿吨，全球SAF将在2035年出现巨大供需缺口。我们认为我国SAF产品将继续凭借原材料优秀的减碳优势在国际竞争中大放异彩。 　　（2）生物船燃 　　国际海事组织（IMO）通过一系列里程碑式会议与政策为航运业脱碳划定刚性红线，2023年MEPC80会议通过的《船舶温室气体减排战略》明确2050年实现净零排放的目标。生物船燃凭借与政策需求的高度契合性凸显巨大应用潜力：其“即插即用”特性可直接适配现有船舶发动机与加注设施，无需大规模改造，是具有经济性的过渡燃料。在政策强制约束与市场需求升级的双重驱动下，生物船燃正成为航运业脱碳的核心过渡方案，未来应用空间将持续扩大。 　　（3）国内市场增量 　　国内生物柴油相关政策频出，市场潜力巨大。2025年10月13日，国家发改委发布关于向社会公开征求《可再生能源消费最低比重目标和可再生能源电力消纳责任权重制度实施办法（征求意见稿）》意见的公告，其中非电消费最低比重目标包含生物燃料，且在附则提出“可持续航空燃料消费最低比重目标及监测评价和考核监管等，另行制定实施”，加强了强制添加生物航煤政策的确定性。 　　投资建议： 　　重视SAF与船燃双重需求对国内生物柴油产业链的推动，建议关注国内有较大规模生物柴油产能的上市公司：卓越新能、嘉澳环保、海新能科、鹏鹞环保，此外，我国生物柴油原材料均为废弃油脂，具有了特殊的环保性及资源性，原材料是国内生物柴油产业链的重要一环，建议关注专注废弃油脂收集的企业：山高环能、朗坤科技、丰倍生物。 　　风险提示： 　　政策落地不及预期的风险；贸易政策变动的风险；产能扩张速度过快的风险。

　　投资要点： 　　SW医药生物行业跑输同期沪深300指数。2026年3月13日-2026年3月26日，SW医药生物行业下跌5.06%，跑输同期沪深300指数约0.6个百分点SW医药生物行业三级细分板块中，全部细分板块均录得负收益，其中医疗研发外包和体外诊断板块跌幅较少，分别下跌1.97%和2.84%，医院和血液制品板块跌幅居前，分别下跌7.71%和6.95%。 　　行业新闻。3月24日，河南医药集中采购平台发布《冠脉介入球囊类医用耗材省际联盟集中带量采购拟中选结果公示》，备受关注的特殊球囊集采正式开标。根据采购文件，本轮集采响应“反内卷”精神，提出“价格锚点”概念，并提供二次报价机会。从公示结果来看，前期申报企业实现全员中选，其中多数均通过规则一中标，少数企业也在再次报价后获得拟中选资格。 　　给予对行业的标配评级。受大盘影响，近期医药生物板块持续回调，多数细分板块持续走弱，此前跌幅较大的创新药产业链相对跌幅较少。目前已经进入财报密集披露期，部分创新药公司业绩有望超预期，随着创新药板块持续回调，目前板块投资盈亏比逐步提高，后续建议创新药产业链投资机会。关注板块包括医疗设备：迈瑞医疗（300760）、联影医疗（688271）、澳华内镜（688212）、海泰新光（688677）、开立医疗（300633）、键凯科技（688356）、欧普康视（300595）；医药商业：益丰药房（603939）、大参林（603233）、一心堂（002727）、老百姓（603883）等；医美：爱美客（300896）、华东医药（000963）等；科学服务：诺唯赞（688105）、百普赛斯（301080）、优宁维（301166）；医院及诊断服务：爱尔眼科（300015）、通策医疗（600763）、金域医学（603882）等；中药：华润三九（000999）、同仁堂（600085）、以岭药业（002603）；创新药：恒瑞医药（600276）、贝达药业（300558）华东医药（000963）等；生物制品：智飞生物（300122）、沃森生物（300142）、华兰疫苗（301207）等；CXO：药明康德（603259）、凯莱英（002821）、泰格医药（300347）、昭衍新药（603127）等。 　　风险提示：行业竞争加剧，产品降价，产品安全质量风险，政策风险，研发进度低于预期等。

　　心脏介入：从影像到治疗，全线布局。其中AGENT DCB球囊是美国首款/唯一治疗ISR的冠脉药球；AVVIGO+血管内超声，行业先驱，产品升级后竞争力持续提升；管线产品中RDN、左心室循环支持装置等一系列产品市场空间广阔，合计远期空间超250亿美元。 　　外周介入：多个治疗领域具备独家产品/市场领先。其中TheraSphere Y-90玻璃微球为美国首个获批用于治疗不可切除性肝细胞癌的放射性栓塞技术，远期空间有望达到35亿美元；弹簧圈平台EMBOLD为医院提供全面解决方案，与同类产品相比，具备独特优势；药物洗脱支架+球囊全产品线布局，头对头表现优异；独家经颈动脉血管重建术，创新术式，临床获益被持续证明，潜在市场超50亿美元；进入近百亿美元IVL赛道，ATK适应症已经获批上市，蓄势待发。 　　泌尿：市场领导者，收入增速高于行业平均。公司为一次性输尿管镜市场的先行者及领导者，新增肾内压监测夯实龙头地位；骶神经调节具备电池使用寿命长的优势，2021年行业整体渗透率仅为个位数，有较大提升空间。 　　神经调节：产品组合丰富、独具特色。旗下产品中，深部脑刺激渗透率约11%，潜力大，公司拥有首个且唯一具有16个方向性触点的电极，可实现精准靶向刺激；Intracept椎基底神经消融为美国首家获批，波士顿科学预计远期25亿美元市场空间，唯一具备长期随访数据。 　　内窥镜：押注一次性内镜赛道，布局技术先进且高度差异化产品。旗下产品中，内镜缝合系统短期有望受益于第1类CPT报销代码获批、中长期有望受益于肥胖问题的关注度提升，根据公司2022年年报，预计远期空间约48亿美元；超声下消化道电切支架AXIOS，美国首个且唯一，适应症正在持续扩展，公司预计远期19亿美元空间。 　　心律管理：布局诊断+治疗，向高值市场转移。旗下产品中，无导线起搏器预计2026年获FDA批准，可与S-ICD连用为最大差异化优势，提供多种心律管理治疗；可穿戴心脏监测及植入式心脏监测产品服务于整个心脏病学板块，在治疗之上提供监测，与公司多项业务协同性强。 　　风险提示：产品销售不及预期；管线产品临床数据/上市进展不及预期；竞争加剧风险。