收入端稳健，持续加大脑机接口研发投入

中心思想

营收稳增但利润承压，研发销售投入显著加大

• 2025年前三季度营收5.37亿元（同比+6.00%），归母净利润0.44亿元（同比-40.09%），利润端承压主要源于研发与市场推广投入加大。
• 毛利率67.19%（同比+0.33pp）略有提升，但四费率升至62.30%（同比+9.00pp），销售费用率（32.44%）和研发费用率（23.37%）增幅突出。

脑机接口技术深度布局，奠定长期增长基础

• 公司已形成全品类产品矩阵与五大脑科学实验室体系，两款脑电图机于2025年6月获批注册证，计划年底至2026年推出多款非侵入式脑机接口新品。
• 脑机接口技术成为核心研发方向，覆盖运动康复、精准治疗、特色理疗等场景，有望打开新成长空间。

主要内容

财务表现：收入端稳健，利润端承压

2025年前三季度整体

• 实现营收5.37亿元（+6.00%），归母净利润0.44亿元（-40.09%），扣非归母净利润0.30亿元（-53.54%）。

2025Q3单季

• 单季营收1.78亿元（+5.46%），归母净利润0.09亿元（-48.82%），扣非归母净利润0.07亿元（-37.21%），利润端下滑主要系研发与营销投入加大。

盈利能力与费用率：毛利率略升，费用率显著增加

• 前三季度毛利率67.19%（同比+0.33pp），实现同比增长。
• 销售费用率32.44%（+4.04pp）、管理费用率8.35%（+0.77pp）、研发费用率23.37%（+2.81pp）、财务费用率-1.85%（+1.38pp），四费率合计62.30%（+9.00pp），主要因公司加大脑机接口产品研发与市场推广。

脑机接口研发进展：深度布局，产品矩阵完善

• 已形成全品类产品矩阵与五大脑科学实验室体系，两款脑电图机于2025年6月获批注册证。
• 计划2025年底至2026年推出多款脑机接口新产品，持续推进非侵入式脑机接口产品注册取证。
• 脑机接口技术融入运动功能康复、精准治疗、特色理疗等产品类别，成为公司核心研发方向。

投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级

• 预计2025-2027年营收8.0/9.2/10.6亿元（原8.3/9.6/10.7亿元），同比增速8%/15%/15%；归母净利润1.0/1.3/1.7亿元（原1.4/1.8/2.2亿元），同比增速-3%/30%/30%。
• 当前股价对应PE 81/63/48倍，考虑行业整顿及公司加大投入，下调盈利预测，维持“优于大市”评级。

风险提示

• 研发失败风险；设备招采金额及进度不及预期；市场竞争加剧风险；政策风险。

总结

• 翔宇医疗2025年前三季度收入稳健增长（+6%），但利润承压（归母净利润-40%），主因研发费用率（23.37%）和销售费用率（32.44%）大幅提升，特别是脑机接口领域的持续投入。
• 毛利率同比微增，但四费率提升9个百分点至62.30%，显示公司处于战略投入期，短期盈利承压但长期技术壁垒有望强化。
• 脑机接口技术进展突出，产品矩阵覆盖康复、治疗、理疗等多元场景，两款脑电图机已获批，新品密集规划，预计将成为未来增长的重要驱动力。
• 投资建议维持“优于大市”，但需关注研发失败、招采进度、竞争加剧及政策变化等潜在风险。