利润端持续改善，海外市场延续高增，新产品研发进度整体顺利

中心思想

利润端改善与海外扩张双轮驱动，研发管线储备充足

本报告核心观点认为，微电生理在2025年前三季度展现出利润端持续改善的趋势，扣非净利润同比大幅增长3297.94%，显示出盈利能力显著修复。同时，公司国际市场收入延续高速增长态势，2025年上半年同比增长超40%，成功进入墨西哥、英国等新市场，海外业务成为重要增长引擎。此外，公司在研产品线丰富，包括压力脉冲PFA产品、二代纳秒脉冲产品及ICE和RDN产品，均处于注册或临床阶段，预计未来将为公司持续贡献业绩增量。综合来看，公司凭借国产三维电生理手术龙头地位、强劲的海外扩张势头以及丰富的在研产品储备，具备中长期成长潜力。

收入增长稳健，盈利能力显著修复

2025年前三季度公司实现营业收入3.36亿元，同比增长15.65%；归母净利润0.42亿元，同比微增0.46%；但扣非净利润达0.24亿元，同比暴增3297.94%，表明主营业务盈利能力大幅改善。单三季度营收1.13亿元，同比增长21.78%，增速较上半年有所提升；归母净利润0.09亿元，同比下降62.56%，主要受非经常性损益波动影响，但扣非净利润0.03亿元，同比增长294.70%，凸显核心业务利润持续优化。

主要内容

业绩简评：营收与扣非利润双增长，单季度表现分化

• 2025年前三季度整体业绩：营业收入3.36亿元（+15.65%），归母净利润0.42亿元（+0.46%），扣非净利润0.24亿元（+3297.94%）。
• 2025年单三季度业绩：营业收入1.13亿元（+21.78%），归母净利润0.09亿元（-62.56%），扣非净利润0.03亿元（+294.70%）。单季归母净利润下降主要因非经常性损益基数效应，但扣非净利润高增表明主业利润持续改善。

经营分析：三维手术龙头地位稳固，海外业务高增，研发管线推进顺利

国产三维电生理手术龙头地位巩固

截至2025年中，公司三维电生理手术覆盖医院超1000家，累计完成手术超8万例，在国产厂商中排名第一。FireMagic Trueforce一次性使用压力监测磁定位射频消融导管临床使用认可度持续提升，已累计完成超3000例射频消融手术，体现产品技术优势与市场接受度。

国际市场收入增速强劲，全球化布局加速

2025年上半年，公司国际市场营业收入同比增长超40%，并成功进入墨西哥、英国、卢旺达等新市场。IceMagic冷冻系列产品于2025年上半年陆续获得CE认证并上市，已在欧洲等市场开展培训和商业化推广。随着公司在海外复杂心律失常治疗领域竞争力提升及全适应症整体解决方案完善，预计国际市场收入未来有望持续高增长。

在研产品丰富，后续增量可期

截至2025年三季度，公司自研压力脉冲PFA产品已向国家药监局提交注册申请，预计年内获批。参股公司商阳医疗的二代纳秒脉冲产品已完成临床入组，处于随访阶段。此外，ICE（心腔内超声）产品已提交注册申请，ICE和RDN（肾动脉去神经术）产品均被纳入国家绿色通道创新产品范畴。这些在研产品预计将为公司未来贡献持续增量。

盈利预测与风险提示

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为4.63亿元、6.31亿元和8.29亿元，同比增速分别为12.18%、36.24%和31.36%；归母净利润分别为0.72亿元、1.08亿元和1.57亿元，同比增速分别为37.79%、50.92%和45.10%。对应PE分别为165倍、109倍和75倍。
• 风险提示：公司研发进度不及预期风险、带量采购政策不确定因素、产品销售放量不及预期。

总结

本报告对微电生理（688351）2025年三季报进行了全面点评，核心结论如下：公司利润端持续改善，扣非净利润同比大幅增长3297.94%，显示出主营业务盈利能力显著修复；海外市场延续高增长态势，2025年上半年国际收入同比增长超40%，全球化布局加速推进；在研产品线丰富，压力脉冲PFA、二代纳秒脉冲、ICE及RDN等产品处于注册或临床阶段，有望持续贡献增量。公司作为国产三维电生理手术龙头，覆盖医院超1000家，累计手术超8万例，市场地位稳固。预计2025-2027年收入与利润均保持较好增长，但需关注研发进度、带量采购政策及产品放量不及预期的风险。总体而言，公司处于高速成长通道，中长期投资价值显著。