中心思想
器械及药房板块低估值反转机会
报告指出，当前医疗器械及医药商业（药房）板块估值已较为充分地反映了集采、追溯码、关税等政策风险，优选低估值且具备边际变化的标的，如威高股份、益丰药房、迈瑞医疗、英科医疗、鱼跃医疗等，有望实现估值与业绩的双重修复。
创新药产业链长期趋势向好
中国CXO行业凭借全球竞争力，长逻辑顺畅，多肽、寡核苷酸等新兴业务增速亮眼；创新药海外临床进展和数据读出将增强商业化确定性，BD交易爆发式增长印证产业长期向好趋势，建议关注药明康德、康方生物等龙头。
主要内容
医药月度表现回顾
医药宏观数据
2025年1-9月医药制造业工业增加值累计同比+2.1%，营业收入与利润总额同比分别-2.0%、-0.7%；社零总额中西药品类零售额同比+1.3%，医保基金收入同比+4.6%，支出端职工医保+2.3%、居民医保-6.6%。
10月医药板块表现
10月医药生物指数下跌1.83%，跑输沪深300约1.83个百分点，在全行业涨跌幅中排名靠后，整体表现弱势。
子板块分化
医药商业（+2.81%）和中药（+1.32%）录得上涨；化学制药、生物制品、医疗器械、医疗服务分别下跌1.34%、1.89%、3.59%、4.14%，医疗服务跌幅最大。
估值水平
医药生物整体PE（TTM）为38.80，处于近5年历史分位点81.52%，相对沪深300及万得全A的溢价率处于历史平均区间。
医药行业数据跟踪
创新药获批与申请
2025年10月共有6款创新药/生物类似药获批上市（国产5款/进口1款），包括科伦博泰HER2 ADC、华东医药EGFR/HER2抑制剂等；NDA、IND申请数量丰富，涵盖肿瘤、代谢、自身免疫等多个领域。
器械集采进展
10月全国及多省市联盟持续推进人工关节、药物涂层球囊、人工耳蜗、外周血管支架等多种耗材的集采接续及增补工作，河北、广东、湖南等地陆续开展低值耗材集采。
医疗器械进出口
9月医疗器械出口金额18.28亿美元（+8.8%），进口金额10.98亿美元（-6.3%）；内窥镜、人造关节、注射器出口增长较快，彩超、X射线断层检查仪出口小幅下滑。
医疗服务样本数据
天津、重庆、南宁9月诊疗人次同比分别增长2.26%、14.16%、23.44%，出院人次同比分别增长3.84%、11.96%、5.09%，整体医疗服务环境趋稳改善。
血制品批签发
10月人血白蛋白批签发393批（+49%），进口大幅增长（+212%）；静丙批签发94批（+27%）；凝血因子Ⅷ批签发39批（+26%），PCC批签发22批（+57%）。
细分板块观点
创新药
关注海外临床进展及数据读出，如三生制药707双抗联合化疗推进全球3期；AK112等PD-(L)1/VEGF双抗即将迎来关键数据；中国创新药BD交易爆发式增长，长期逻辑清晰。
医疗器械
医疗设备Q3业绩改善明显，拐点明确，看好国产龙头迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等；耗材分化，电生理、骨科、神经介入向好，关注惠泰医疗、南微医学、英科医疗；IVD继续承压，建议左侧布局新产业、艾德生物。
医疗服务
板块处于筑底阶段，消费复苏下防御性与弹性兼备，推荐爱尔眼科、固生堂、金域医学、环球医疗等低估值高股息标的。
生命科学上游
海外Danaher、ThermoFisher Q3业绩显示生物工艺需求恢复，国内企业静待景气度拐点，关注药康生物、奥浦迈、百普赛斯。
中药
中医优势病种按病种付费试点即将开启，基药目录调整积极推进，中药板块10月上涨1.3%，推荐华润三九、以岭药业、太极集团。
CXO及原料药
地缘政治影响缓和，关税及生物安全法案风险可控；CXO Q3整体亮眼，CDMO新签订单高增，临床前CRO新签价格回暖，仿制药CXO转型创新；关注药明康德、药明合联、昭衍新药、普洛药业等。
近期重点报告回顾
（报告列表：包含和黄医药、成都先导、联影医疗、祥生医疗、百普赛斯、药康生物、智翔金泰、特宝生物、丽珠集团、创新药盘点等研究）
覆盖公司盈利预测与估值表
（详细表格列示A股和港股重点覆盖公司的市值、盈利预测、PE、ROE、PEG及投资评级）
总结
2025年11月投资策略重点推荐器械及药房板块的低估值反转标的（如迈瑞医疗、鱼跃医疗、威高股份、益丰药房），同时看好CXO与创新药产业链的长期增长逻辑，关注海外临床数据读出和BD交易爆发趋势。报告维持医药生物行业“优于大市”评级，建议投资者在低位布局估值合理、具备边际改善或成长确定性的龙头公司，并提示研发失败、商业化不及预期、地缘政治及政策超预期等风险。
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