国邦医药(605507) 　　医药原料药板块稳健增长，动保原料药有望贡献较大业绩弹性 　　公司深耕医药原料药及中间体业务，战略拓展动保原料药业务。凭借公司做精大品种的能力，逐步实现动保领域核心产品的做大做强。受硫氰酸红霉素等原材料价格稳定影响，大环内酯类原料药价格维持稳定水平，受需求增长拉动，公司大环内酯类原料药销量维持较快增长。硼氢化钠等中间体价格底部企稳，公司市场份额较高，有望贡献部分业绩弹性。动保原料药处于供给出清尾声，行业需求复苏，预计未来几年动保原料药有望贡献较大业绩弹性。我们看好公司的长期发展，预计2024-2026年归母净利润为7.98/9.95/12.35亿元，当前股价对应PE为13.9/11.2/9.0倍，估值性价比高，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　大环内酯类API价格维持高位，销量稳定增长 　　公司医药原料药板块保持较快增长，从2017年的12.5亿元增长到2023年22.17亿元，复合增速10.02%，毛利率稳定在20%以上，2023年毛利率为21.7%。大环内酯类原料药需求较好，受成本端支撑，价格维持高位，此外，公司莫西沙星等新品种快速放量，特色原料药板块有望贡献部分业绩弹性。受新冠疫情影响，近些年公司中间体板块业绩有所波动，2023、2024年中间体产品价格处于底部区域，随着公司产能释放及需求增长，市场份额有望进一步提升。 　　动保原料药业务进入新一轮向上周期，有望贡献较大业绩弹性 　　公司近些年重点发力动保原料药业务，受供给过剩及需求低迷影响，产品价格持续下降。公司产能快速增长，市场份额快速上升。2024年行业需求增长，供给端处于出清尾声阶段，动保原料药领域迎来明显复苏，兽药原料价格指数持续上行，其中强力霉素价格显著回升，氟苯尼考价格温和上涨，替米考星、泰妙菌素、泰乐菌素等产品价格实现较大上涨。预计未来几年动保原料药价格上涨周期有望带动公司业绩大幅增长。 　　风险提示：产品价格恢复及产能爬坡不及预期风险、行业政策变化风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险等。

中心思想 硅铁市场供需改善与价格震荡 本周报核心观点指出，硅铁市场供需关系持续改善，厂家库存压力下供应环比回落，同时非钢需求（如金属镁）提供一定支撑。尽管成本端支撑渐强，但宏观层面缺乏显著利好驱动，预计短期硅铁价格将以震荡运行为主，建议关注月差正套机会。 锰硅市场供应压力与锰矿支撑 锰硅方面，市场呈现复产态势，产量小幅回升导致供应压力增加。然而，锰矿市场供需格局持续改善，港口库存持续去化，特别是康密劳预计2月对华发货量减半的消息，为锰硅盘面提供了情绪性支撑。尽管如此，报告仍强调锰硅供过于求的现实未改，供应持续增加将恶化供需格局，建议在反弹至宁夏成本上方后进行试空操作，预计短期价格将宽幅震荡。 主要内容 一、硅铁 硅铁行情概览与市场走势 本周硅铁主力合约表现上涨，涨幅达1.09%（+68元/吨），最终报收6304元/吨。从主产区现货价格来看，72硅铁方面，内蒙地区价格为6000元/吨，环比上涨20元/吨；宁夏和青海地区价格均维持在5950元/吨，无变动。75硅铁方面，内蒙地区价格为6350元/吨，环比下跌30元/吨。贸易地报价显示，天津72硅铁合格块价格为6340元/吨，环比上涨40元/吨，而河南地区价格为6400元/吨，环比下跌50元/吨。整体市场价格呈现区域性波动。 硅铁供需动态分析 供给侧： 根据Mysteel的统计数据，本周全国136家独立硅铁企业样本开工率进一步下降至36.35%，较上期减少0.76个百分点，显示行业生产活动持续收缩。日均产量降至14956吨，较上期减少274吨，周产量为10.46万吨。这反映出在厂家库存压力较大的背景下，硅铁供应端持续环比回落，市场供应量呈现下降趋势。 需求侧： 炼钢需求： 五大钢种硅铁周度需求量为18402.1吨，环比上周下降4.39%。尽管铁水产量降幅有所减缓，钢厂盈利情况保持持稳，但五大材（螺纹钢、线材、热轧板卷、冷轧板卷、中厚板）总产量环比减少21.22万吨至808.42万吨，同时总库存环比增加16.6万吨至1132.4万吨，其中社会库存增加14.6万吨，厂内库存增加2.04万吨。表观需求环比下降31.5万吨至791.8万吨，显示成材需求走弱，但整体库存仍维持低位，成材矛盾有限。 非钢需求： 金属镁市场运行平稳，99.90%镁锭陕西主流出厂现金含税价格维持在16000元/吨左右，主流成交价格在15950-16000元/吨。节前刚需采购及补库对金属镁价格形成一定支撑，减产后供需关系有所改善，这为硅铁的非钢需求提供了支撑。 库存与出口： 截至1月2日，全国60家独立硅铁企业样本库存量为7.20万吨，较上期下降1.04%，显示厂库持续去化。硅铁出口利润维持，海外贸易关税的变动正在促使硅铁全球贸易格局继续演变，但国内市场仍以“以价换量”为主导策略。整体而言，硅铁的非钢需求对其价格形成了一定支撑。 硅铁成本与利润结构 生产成本： 主要产区即期生产成本方面，内蒙为5970.5元/吨，青海为6081.5元/吨，宁夏为5946.5元/吨。 生产利润： 内蒙即期利润为9.5元/吨，宁夏即期利润为3.5元/吨，显示近期厂家利润得到小幅修复。 兰炭市场： 兰炭小料价格持稳运行，神府小料价格区间在755-800元/吨。全国135家兰炭企业产能利用率44.84%，环比增加0.08个百分点；日均产量16.78万吨，环比增加0.04万吨。兰炭库存为106.11万吨，环比减少6.4万吨；原料煤库存181.43万吨，环比增加9.83万吨。短期内煤炭价格小幅探涨，为硅铁的成本端提供了渐强的支撑。 硅铁市场展望 综合来看，短期硅铁供需关系持续改善，厂库持续去化。然而，供需两端边际均呈现走弱态势，且成本端止降。在宏观经济暂无明显利好驱动的背景下，预计短期硅铁价格将以震荡运行为主，投资者可关注月差正套机会。 二、硅锰 硅锰行情概览与市场走势 本周硅锰主力合约呈现上涨态势，涨幅达2.95%（+180元/吨），最终报收6286元/吨。主产区6517硅锰现货价格方面，内蒙地区为5850元/吨，无变动；广西地区为6000元/吨，环比下跌50元/吨；宁夏地区为5700元/吨，无变动；贵州地区为5

中心思想 政策驱动消费医疗市场全面复苏 中办、国办印发的《提振消费专项行动方案》为消费医疗行业注入强劲增长动力，预计将带动医疗服务、家用及消费医疗器械、零售药店及中药OTC等多个细分领域实现业绩回升。 结构性改善与创新增长潜力 宏观经济回暖、居民支付能力提升、技术升级以及适老化政策等多重因素叠加，将共同促进消费医疗市场结构性改善，并催生智能穿戴、脑机接口等新消费场景，释放银发经济潜力。 主要内容 医疗服务：业绩增速回升与技术创新驱动 专科医疗服务复苏 2024年，尽管外部消费和医保环境承压导致眼科、口腔等专科医疗服务客单价下降、增速放缓，但随着宏观经济逐步回暖和居民支付能力提升，医疗服务需求刚性将推动收入增速回升。 技术升级与政策利好 2024年下半年以来，全飞秒4.0和全光塑等新术式在国内医院的推广，结合政策落地提振信心，预计屈光手术等消费医疗类客单价有望企稳回升。此外，白内障手术市场有望在2025年下半年走出集采影响，进一步促进专科医疗服务的持续复苏。 家用及消费医疗器械：政策支持与新兴技术赋能 适老化改造与市场提振 政策鼓励全社会进行适老化改造，并利用中央预算内投资支持教育医疗、养老托育，在老龄化深化背景下，有望对家用医疗器械的增长起到显著提振作用。 以旧换新与市场规范 2024年已有部分省市将家用医疗器械纳入以旧换新名单，文件强调加大消费品以旧换新支持力度，预计2025年家用医疗器械公司在政策支持及新品类带动下增速有望回升。同时，规范“全网最低价”等不合理经营行为，强化消费品牌引领，将有助于缓解电商平台竞争，提升利润率及龙头市占率。 “人工智能+消费”与新场景 文件提出促进“人工智能+消费”，智能穿戴、脑机接口等新技术有望带来新的消费场景。此外，对消费的全面促进也将带动OK镜、隐形眼镜等消费医疗耗材的增速提升。 零售药店及中药OTC：消费回暖与银发经济潜力 零售药店同店增速企稳 根据中康数据，2023年零售药店行业客单价增速弱于客流量，行业增速回落，中药及非药增速下滑，体现其消费属性。政策促进城乡居民增收、提高医疗养老保障能力，有望促进药店同店增速企稳回升。 降本增效与利润改善 龙头药店通过降租、减少新开店、关闭经营较差门店等举措降本增效，预计2025年利润有望迎来改善。 中药OTC受益银发经济 中药OTC多以自费或医保个账支付，消费属性强，且以老年人常患的慢病用药为主。文件提出“适当提高退休人员基本养老金”、“释放银发消费市场潜力”，随着人口老龄化及可支配收入提升，中药OTC有望获益于银发经济，业绩增速回暖。 总结 《提振消费专项行动方案》为中国消费医疗市场带来了显著的复苏机遇。在医疗服务领域，宏观经济的逐步回暖、居民支付能力的提升以及全飞秒4.0等新技术的推广，将共同推动眼科、口腔等专科医疗服务的业绩增长，并预计白内障市场在2025年下半年走出集采影响后将持续复苏。家用及消费医疗器械市场将全面受益于适老化改造政策、以旧换新支持以及“人工智能+消费”带来的新消费场景，预计2025年增速回升，且市场竞争环境将得到优化。零售药店和中药OTC行业，在城乡居民增收、医疗养老保障能力提升以及银发经济潜力释放的背景下，有望实现同店增速企稳回升和利润改善。总体而言，政策的积极引导和市场内生动力的结合，预示着消费医疗行业将迎来持续的增长和发展。

　　华大智造(688114) 　　投资要点： 　　测序设备为核心，打造全球领先“智造”品牌。华大智造成立于2016年，主要从事测序仪及配套耗材的研发和销售，是少数具备测序仪核心技术、并实现商业化的国产品牌，产品力处于全球领先地位。围绕测序和生命科学，公司形成测序、自动化两大业务协同发展，围绕全方位生命数字化的新业务不断拓展品类，打造华大智造产品矩阵。 　　实体清单或改变行业格局，华大测序生态圈能力加强。2024年上半年，华大智造测序仪新增销售装机454台，为同期数量新高，高通量和中低通量协同发力，T7高通量系统相关收入同比增长14.96%，其中试剂同比增长26.60%；G99中低通量系统相关收入同比增长82.94%，其中试剂同比增长146.56%。2025年3月，商务部将 　　illumina列入实体清单后，进一步限制其国内市场测序设备的销售，相应市场份额有望被国产优秀产品替代。基于DCS生态圈的构建和发展，24H1公司科研客户成交数量同比增长超过70%，覆盖医院数量同比增长16.09%，累计合作用户超940家，与合作伙伴共同促进测序应用发展。 　　AI赋能产线创新，成长空间进一步打开。公司实验室智能自动化GLI业务将AI人工智能技术融入生命科技工具领域，通过引入实验室AI智能工具和机器人技术，形成通用AI、自动化、通用计算储存等不同功能模块，已经在多组学前沿、抗体筛选、生物制药、基因编辑、合成生物学等多个领域赋能用户，以AI数据驱动为核心，实现高效整合和智能分析。E25Flash系统，融合各类AI工具，在生化原材料和碱基算法上实现双重提升，测序速度与效率推向全新高度。测序、自动化两大核心业务，相继通过AI赋能，长期发展空间有望打开。 　　盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；2024-2026年归母净利润分别为-5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x。选取迈瑞医疗、联影医疗、惠泰医疗作为可比公司，基于公司测序业务产品力处于全球领先水平，国内外市占率快速提升，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示。国内政策风险、新品推广不及预期风险、海外推广风险。 　　盈利预测与估值（人民币） 　　投资案件 　　投资评级与估值 　　我们预计2024-2026年公司收入分别为32.10/36.34/42.17亿元，同比增长10.28%/13.21%/16.03%；2024-2026年归母净利润分别为-5.99/-1.85/1.10亿元，当前股价对应的PS分别为12x、10x、9x。

　　投资要点： 　　本期（03.08-03.15）上证指数收于3419.56，上涨1.39%；沪深300指数收于4006.56,上涨1.59%；中小100指数收于4006.56,上涨1.22%；本期申万医药行业指数收于7510.75，上涨1.77%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第15位。其中，中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为2.63％、6.44％、1.50％、1.63％、1.46％、0.83％、1.09％。 　　重要资讯： 　　英矽智能完成1.1亿美元E轮融资，加速人工智能与机器人驱动的药物研发创新 　　英矽智能，一家由生成式人工智能驱动的生物医药科技公司，今日宣布已完成由亚洲最大的独立资产管理公司之一惠理集团（HKG:0806）旗下的私募股权基金、浦东创投和浦发集团、锡创投和宜兴国控联合领投的1.1亿美元E轮融资。本轮融资还吸引了专注于行业和科技领域的新晋投资者的参与，并得到了现有投资者的支持。 　　本轮融资所募得的资金将用于推动英矽智能在人工智能平台升级和药物研发管线创新方面的突破。一方面，资金将用于完善英矽智能专有的人工智能模型和算法，同时升级和扩展其领先的自动化机器人实验室，以进一步实现和优化研发流程的自动化。另一方面，英矽智能将专注于推进其用于治疗特发性肺纤维化(IPF)的核心候选药物的临床验证，并加速对其他自主研发和合作开发的药物管线的探索，加速在生物医药研发领域的突破性创新。 　　医保局启动脑机接口价格立项 　　3月12日，国家医保局发布了《神经系统类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将现行神经系统价格项目整合为82项，并专门为“脑机接口”类技术产品单独立项，比如“侵入式脑机接口置入费”、“侵入式脑机接口取出费”、“非侵入式脑机接口适配费”等。 　　核心观点： 　　3月12日，国家卫健委等三部门印发《关于印发紧密型县域医共体信息化功能指引的通知》(简称《通知》）。 　　根据国家卫健委官方解读，《通知》的总体考虑是“坚持数字健康创新、绿色、科学发展理念，依托区域全民健康信息平台，规范紧密型县域医共体信息化建设，整合医共体内各项职能和资源，优化业务服务流程，强化紧密型县域医共体数据共享，推进人工智能等新一代信息技术应用，全面提升紧密型县域医共体数字治理能力，充分发挥紧密型县域医共体的体制优势及信息化倍增效应。” 　　《通知》分为两个部分。第一部分为主要功能，包括紧密型县域医共体信息化5个方面的36项功能。其中，区域医疗服务协同应用方面，包括医学影像诊断、心电诊断、医学检验、病理诊断、远程会诊、消毒供应、医疗急救等7个资源共享中心的信息化功能；便民惠民服务协同应用方面，包括电子健康卡应用、“互联网+诊疗”服务、“互联网+慢病”协同管理、“互联网+家庭医生签约”服务、预约诊疗服务、中医智能辅诊服务、中药智能药学服务、基层缺药登记服务、居民用药监测服务等9项信息化功能；医疗管理服务协同应用方面，包括检验检查结果互认服务、合理用药审核及药事管理协同服务、医保业务协同服务、远程医学教育、县域中医药适宜技术推广等5项信息化功能；公共卫生服务协同应用方面，包括慢性病、老年健康、妇幼保健、疫苗接种、突发公共卫生事件应急处置指挥、基层医疗卫生机构和公共卫生、其他卫生等业务协同服务的7项信息化功能；基层医疗卫生综合管理方面，包括综合决策管理可视化展示和人力资源、财务、物资、药品耗材、行政、医共体绩效、医疗废弃物等统一协同管理的8项信息化功能。 　　第二部分为建设模式，包括强化省市统筹集成部署、统一信创网络管理要求、优化系统信息协同共享、完善数据信息安全保障等4个方面。 　　《通知》作为《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》的配套文件，为各地卫生健康行政部门基于省统筹全民健康信息平台，开展紧密型县域医共体信息化的标准化、规范化建设提供了参考依据。 　　根据《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》，到2025年底，力争全国90%以上的县基本建成布局合理、人财物统一管理、权责清晰、运行高效、分工协作、服务连续、信息共享的县域医共体。到2027年底，紧密型县域医共体基本实现全覆盖。而此次《通知》作为《关于全面推进紧密型县域医疗卫生共同体建设的指导意见》的配套文件，为各地卫生健康行政部门基于省统筹全民健康信息平台，开展紧密型县域医共体信息化的标准化、规范化建设提供了参考依据。我们认为，随着《通知》的出台，国内医共体信息化建设或将迈入规范化时代，紧密型县域医共体内不同层级医院的信息壁垒或将被打通，利好在医疗信息化领域有前瞻性布局的企业，建议关注：东软集团、嘉和美康等。 　　另一方面，由于《通知》中提出的多项信息化建设都是基于检验结果互认的前提，而当前我国基层医疗机构仍旧存在医疗设备短缺的问题，因此，在县域医共体信息化的需求驱动下，各级医院的相关硬件补齐或将提上日程。政策方面，2025年政府工作报告中，明确提到“促进优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局，实施医疗卫生强基工程”。国家发改委主任郑栅洁在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上也表示，今年将实施基层卫生强基工程，为人口较多的县乡两级配齐急需医疗设备。多重政策驱动下，我们认为未来两年县级医院的医疗设备补齐采购需求有望得到释放。 　　此外，县域医共体信息化建设的过程中，由于不同检查检验的设备、试剂参数存在差异，可能会影响到数据互认的质量，因此，未来医疗设备、试剂的型号统一可能将是医院设备采购升级的重要参考。此外，由于基层医院对设备采购的态度较为谨慎，基层管理者对最新设备的认知相对匮乏，采购选择时可能会更倾向于县龙头医院借鉴，以方便院内医生低成本进修学习，因此，我们认为医疗设备某些领域在县域医共体范围内的品牌集中度有望进一步提升，有竞争力的企业有望受益于行业需求增长和品牌集中度提升的双重机会，迎来业绩增长，建议关注：迈瑞医疗、联影医疗等。 　　长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望在长周期持续受益，建议继续围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹： 　　1)创新能力强、或具有国际化潜力的创新药及创新药产业链，包括综合类和专科创新药企业，建议关注恒瑞医药、百济神州、迪哲医药-U、恩华药业、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、博腾股份、药明康德、泰格医药、一品红等； 　　2)受益医疗新基建以及医疗器械出海，具备进口替代和自主可控能力的高端医疗器械龙头，建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等； 　　3）受益市场集中度提升的连锁药店龙头，建议关注一心堂、益丰药房等； 　　4)受益竞争力突出的综合医疗服务行业，建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等； 　　5）具备消费和保健属性的药品生产企业，建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等。 　　风险提示：行业政策风险；市场调整风险

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数涨幅为2.85%，在申万31个一级行业中位居第21，跑输沪深300指数（3.00%）。从子行业来看，线下药店、医药流通涨幅居前，涨幅分别为8.35%、4.05%；医疗设备跌幅居前，跌幅为0.08%。 　　估值方面，截至2025年3月14日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为27.31x（上期末为26.54x），估值上行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（103.77x）、医院（43.66x）、其他医疗服务（36.92x），中位数为28.51x，医药流通（15.99x）估值最低。 　　本报告期，两市医药生物行业共有28家上市公司的股东净减持82.05亿元。其中，7家增持3.07亿元，21家减持85.12亿元。 　　截至2025年3月14日，我们跟踪的501家医药生物行业上市公司中有249家披露了2024年业绩预告。其中，业绩预告类型为预增、略增、扭亏的家数分别为43/6/24家；预告净利润增速下限等于或超过30%且2023年归母净利润为正的公司有47家。 　　重要行业资讯： 　　《2025年国务院政府工作报告》再次点名创新药 　　罗氏：PI3Kα抑制剂“伊那利塞”获NMPA批准上市，乳腺癌领域再添重磅产品 　　信达生物：IGF-1R单抗“替妥尤单抗”获NMPA批准上市，为国内首款 　　高瓴再次大幅减持百济神州 　　同源康医药：氘代改良品种“TY-9591”关键II期临床头对头击败“奥希替尼” 　　投资建议： 　　二月底以来，国家医保局密集发布多个医疗服务价格立项指南，涵盖神经系统、心血管、口腔、耳鼻喉、呼吸系统等领域。根据《深化医疗服务价格改革试点方案》，2025年需完成全国价格机制改革推广；立项指南的密集发布标志着改革进入“加速期”，为最终建立动态调整、分类管理的价格体系做准备。2025年政府工作报告再提“创新药”，并明确下一步支持方向，提出健全药品价格形成机制，制定创新药目录，支持创新药发展，优化药品集采政策；释放出更加积极的信号。昨日发布的《提振消费专项行动方案》中提到，聚焦居民消费升级需求，推动医疗健康、文化娱乐等优质生活性服务进口；推动将露营、民宿、物业服务、“互联网+医疗”等服务消费条目纳入鼓励外商投资产业目录。我们认为创新和出海是全年医药板块的主要投资方向之一，同时近期关注消费医疗板块。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　上海医药(601607) 　　平安观点： 　　工业潜力逐步兑现，创新药与中药板块双轮驱动。上海医药在医药工业领域具备增长潜力，积极布局创新药，多个新药管线进入临床研究阶段，其中I001片、X842等重点品种有望成为未来增长的重要驱动力。中药方面，公司旗下共有8家主要直管中药企业，9个核心中药品牌，其中7家企业荣获“2023年中成药工业百强企业”称号，品牌底蕴深厚。同时，公司通过收并购赋能中药板块，如2025年拟收购上海和黄药业10%股权，有助于突破区域壁垒，强化营销下沉以及嫁接国际化路径，进一步强化中药业务布局。 　　商业板块稳定增长，创新业务成为亮点。公司医药商业板块作为核心支柱之一，分销网络覆盖全国。公司拥有超过2000家优质品牌药房。此外，公司还成功建设了300多个院内供应链服务（SPD）项目，为129家医疗机构提供服务，在服务数量、运营品质和服务模式方面处于行业领先地位。在器械大健康领域，公司积极探索，业务规模持续扩大。通过与仁会生物、法国VIVACY公司等合作，公司在医美等领域取得突破，进一步拓宽了业务边界。同时，公司在创新药服务业务方面全国领先，着力打造创新药全生命周期服务平台，2023年全年成功引入进口总代品种29个。 　　CSO业务潜力巨大，合作带来快速增长。创新业务中，CSO业务作为新兴业务，与多家国内外领先药企达成合作，业务规模快速增长，成为商业板块的重要增长点。2023年，公司CSO业务全年销售额达29亿元，同比增长约50%，并成功与赛诺菲达成覆盖心血管、肿瘤等20多个重点疾病领域的战略合作，合约规模超50亿元。CSO业务规模在总营收中的占比显著提升，平台化服务能力持续增强。 　　投资建议：公司具备深厚的国资背景和全产业链布局。随着创新药管线的逐步兑现、中药板块的持续增长以及商业板块的稳定发挥，公司未来业绩有望保持较快增长。我们预计公司2024/2025/2026年分别实现归母净利润49.17亿元、56.08亿元、62.83亿元，首次覆盖，给予“推荐”评级。 　　风险提示：1）创新药上市进度不及预期；2）账期延长风险；3）政策风险等。

　　医药周观点：医药板块整体进入基本面复苏、优质资产业绩驱动估值修复的周期，政策催化不断（鼓励生育、提振消费、创新支持等），积极关注医药消费与医药创新优质资产，创新药板块（痛风、GLP-1、自免、抗肿瘤等细分方向）产品研发及BD进展。 　　1）创新药：继续关注港股Biotech方向，和铂医药宣布成立Élancé Therapeutics推进新一代肥胖症疗法研发，翰森制药阿美替尼片新适应症获批上市，信达生物IGF-1R单抗替妥尤单抗N01注射液（IBI311）获批上市，用于治疗甲状腺眼病，科伦博泰芦康沙妥珠单抗获批三线肺癌，成为全球首个在肺癌适应症获批上市的TROP2ADC药物。2）CXO：国内需求逐步回暖，海外需求平稳向上，海内外产业共振，看好板块龙头企业逐季度订单和报表的持续兑现带来的估值修复，重点关注药明生物、药明康德、凯莱英和康龙化成。3）中医药：从院内方向看，在国家大力支持创新药的背景下，建议重点关注集采风险出清、后续创新中成药管线有望获批放量的方向；从院外方向看，偏消费属性的中药OTC板块有望受益于消费政策的刺激。4）疫苗及血制品：血制品下游需求繁荣行业基本面向好，持续看好静丙行业未来3-5年的发展潜力，其次关注浆站数量变化及头部集中背景下吨浆利润提升驱动的行业上行周期中潜在受益的龙头公司。疫苗方向基本面整体承压但部分重点公司业绩边际改善，关注重点公司24年下游库存周期改善带来的业绩拐点及mcv4疫苗25年市场拓展情况。5）医药上游供应链：海内外制药需求逐步回暖，伴随2025年生命科学产业链的收并购浪潮开启，国内生科链企业报表端有望触底向上。 　　6）医疗设备与IVD：国内以旧换新政策逐步落地，有望在2025年释放重大增量需求，关注迈瑞医疗、联影医疗、华大智造，其次重点关注消费型医疗设备的顺周期复苏反弹，如怡和嘉业、鱼跃医疗；IVD方面，关注国内的集采政策落地后具体推进情况和在海外市场的仪器铺货及单产情况，如迈瑞医疗、新产业和亚辉龙等。7）医疗服务：后续看好相关政策对于消费医疗板块的提振作用，建议重点关注眼科及口腔医疗服务公司；此外，重点关注具备消费性质的中医医疗服务板块以及利好于生育政策刺激下的板块。8）线下药店：需求稳健复苏，龙头公司市占率有望持续提升，积极关注底部、低估值的药店板块。 　　9）创新器械：重点关注脑机接口院内支持政策驱动下的产业变化趋势和个股演绎机会；持续看好短期扰动后电生理方向长期发展空间，重点关注电生理行业续约边际变化及技术平台迭代带来的下游基本面变化潜力；关注神介领域重点创新产品获批上市催化。10)原料药：国内GLP-1方向出海业务逐步进入兑现阶段，建议关注多肽生物类似物及上游原料出海相关的投资机会。建议关注健友股份、诺泰生物、翰宇药业。11）仪器设备：关注行业报表修复贡献的股票定价安全边际改善。地缘政治因素有望驱动流式细胞仪国产替代进程加速，此外，受益于特别国债在高端仪器领域的持续投入，科学仪器行业增速有望持续恢复，关注业绩出现强拐点的科学仪器龙头。12）低值耗材：出海方向牵引部分公司业绩增长边际加速，短期关注丁腈手套行业的跨区域订单转移变化及OEM模式下低耗龙头出海具有持续开拓能力和产品升级的公司，关注重点公司增量客户变化，中长期持续看好GLP-1产业链及实验室一次性塑料耗材广阔市场潜力的兑现。 　　投资建议：继续关注医药消费与医药创新优质资产，百济神州、恒瑞医药、和铂医药、艾力斯、新诺威、贝达药业、信达生物、歌礼制药、和黄医药、众生药业、博瑞医药、健友股份、歌礼制药，药明康德、药明生物、药明合联、普蕊斯、康龙化成、凯莱英，圣湘生物、华大智造、迈瑞医疗、沛嘉医疗、聚光科技、迈普医学、赛诺医疗、洁特生物，同仁堂、羚锐制药、健民集团、马应龙、固生堂、鱼跃医疗、可孚医疗、长春高新等。 　　风险提示：集采压力大于预期风险；产品研发进度不及预期风险；竞争加剧风险；政策监管环境变化风险；药物研发服务市场需求下降的风险。

　　德源药业(832735) 　　2024年快报营收8.68亿元、归母净利润1.76亿元 　　公司发布2024年业绩快报，营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.76亿元，同比增加27.74%。产品销售结构变化，生产量增长较快，部分原辅料采购价格降低，产品综合毛利率有所提升。根据快报，并考虑到后续加大研发投入力度等，我们上调2024年，小幅下调2025年并维持2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.76/1.78/2.02（原1.58/1.87/2.02）亿元，对应EPS为2.25/2.27/2.58元/股，对应当前股价PE为17.3/17.1/15.0倍，维持“增持”评级。 　　复瑞彤、波开清销量稳定增长，第十批国家集采中标多个品种 　　2024年，公司坚持营销为先的理念，持续强化销售基础工作，紧抓市场开发工作，“复瑞彤”和“波开清”的销量继续保持稳定增长，依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等销售规模快速增长，西格列汀二甲双胍片、磷酸西格列汀片等新获批产品的上市销售，进一步推动了经营业绩的增长。2024年12月，公司参与第十批全国药品集中采购中选利格列汀片、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）、磷酸西格列汀片、依帕司他片等产品。2024年11月，公司二甲双胍恩格列净片（Ⅲ）通过谈判，竞价纳入《2024版国家医保目录》。 　　仿制药研发成果取得较好成绩，创新药研发稳步推进 　　2024年，公司加大了新药研发的投入力度，预计投入研发经费1.16亿元，同比增长6.07%。创新药研发均按计划稳步推进，达到阶段性预期目标，其中1类新药DYX116（降血糖、减体重、缓解脂肪肝）于2024年12月取得临床试验批准通知。仿制药研发成果申报产品数量、获批注册批件数量等方面均取得较好成绩。2024年10月以来，公司达格列净片、沙库巴曲缬沙坦钠片、羟苯磺酸钙胶囊获NMPA签发药品注册证书，丰富公司慢性病产品线；2024年12月，依折麦布片获药品注册证书，完善公司心血管产品线；2024年10月，利格列汀片获药品注册证书，丰富公司糖尿病领域产品管线，与现有产品形成协同效应。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

　　主要观点： 　　华安证券化工团队发表的《合成生物学周报》是一份面向一级市场、二级市场，汇总国内外合成生物学相关领域企业信息的行业周报。目前生命科学基础前沿研究持续活跃，生物技术革命浪潮席卷全球并加速融入经济社会发展，为人类应对生命健康、气候变化、资源能源安全、粮食安全等重大挑战提供了崭新的解决方案。国家发改委印发《“十四五”生物经济发展规划》，生物经济万亿赛道呼之欲出。 　　合成生物学指数是华安证券研究所根据上市公司公告等汇总整理由58家业务涉及合成生物学及其相关技术应用的上市公司构成并以2020年10月6日为基准1000点，指数涵盖化工、医药、工业、食品、生物医药等多领域公司。本周（2025/03/10-2025/03/14）华安合成生物学指数下跌4.83个百分点至1364.84。上证综指上涨1.39%，创业板指上涨0.97%，华安合成生物学指数跑输上证综指6.22个百分点，跑输创业板指5.80个百分点。 　　苏州发布加快推动生物制造产业发展行动计划 　　3月7日，苏州发布《苏州工业园区加快推动生物制造产业发展行动计划（2025-2027年）》，报告支出将重点发展生物医药、食品、生物基材料、生物制造设备等方向；同时引导生物医药及大健康产业发展资金向生物制造领域倾斜。其发展目标为到2027年，园区生物制造的源头创新能力不断增强、产业规模效应持续显现、产业发展生态日益完善，基本形成具有一定影响力的生物制造产业高地。《行动计划》在研发创新突破、平台体系建设、创新成果孵化、企业做大做强、开放协同发展等五个方面形成10条具体举措。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　美国FDA拟取消self-GRAS条款，合成生物学或面临更强监管近日，美国卫生与公众服务部部长罗伯特·F·肯尼迪表示已经指示代理FDA局长采取措施以修订其《一般公认安全物质(GRAS)最终规则》和相关指南，提高食品成分审批的透明度和监督力度。一直以来self-GRAS认证都是全球新型食品上市的快速审批通道，选择此途径的公司无需通知FDA或公开披露信息，只需要由一个科学小组（可以包括内部和外部专家）进行安全评估，安全评估通过即可进入美国市场。肯尼迪表示：“长期以来，原料制造商和赞助商一直利用漏洞，允许新原料和化学品（通常安全数据不明）在未通知FDA或公众的情况下进入美国食品供应。消除这个漏洞将为消费者提供透明度，通过确保食品成分的安全，帮助美国的食品供应重回正轨，并最终让美国再次健康。”（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　杭州召开中国合成生物学及生物制造年会暨生物制造产业博览会3月7日，SynBio China第三届中国合成生物学及生物制造年会暨BioMade China中国生物制造产业博览会在杭州市召开。持续两天的大会，由来自中国科学院、德国工程院及欧洲科学院、美国医学与生物工程研究院等4位院士领衔，多所大学/科研院所/企业的近60位专家，围绕酶催化与药物合成生物学、生命健康与益生菌、商业化与后处理、未来农业与动物营养、功效护肤、生物基新材料、AI合成生物与蛋白质、减碳未来等合成生物制造热门领域展开分享。来自政产学研用金等4000余人次合成生物制造领域专业人士与会。（资料来源：synbio深波，华安证券研究所） 　　摩珈生物与湘湖实验室宣布共建合成生物学研发平台 　　3月7日，摩珈生物与湘湖实验室在"教科人一体化暨第二届科技创新合作大会"上正式签署合作协议，宣布共建由国际合成生物学领域权威专家Ramon Gonzalez教授领衔的"合成生物学联合创新中心"。此次合作是摩珈生物深化技术研发、加速产业化应用的重要战略举措，旨在通过产学研深度融合，突破生物制造关键技术瓶颈，为农业与工业可持续发展注入创新动能。（资料来源：TK生物基材料与能源，华安证券研究所） 　　河南濮阳市表示将进一步发展生物基材料产业 　　3月10日，人民网刊发报道，全国人大代表、河南省濮阳市委书记万正峰代表表示：今年政府工作报告指出，要完善支持绿色低碳发展的政策和标准体系，深入实施绿色低碳先进技术示范工程，加强废弃物循环利用，大力推广再生材料使用。濮阳市的生物基材料产业，正是在这样的绿色发展理念下蓬勃兴起，其涵盖生物降解材料、生物基化学品、生物基能源等领域的产业布局，已然成为河南省生物制造产业体系最完备的地市。（资料来源：生物基能源与材料，华安证券研究所） 　　风险提示 　　政策扰动；技术扩散；新技术突破；全球知识产权争端；全球贸易争端；碳排放趋严带来抢上产能风险；原材料大幅下跌风险；经济大幅下滑风险。