2024年年报及2025年一季报业绩点评:战略投资加速国际化,看好CGM引领增长

2024年年报及2025年一季报业绩点评:战略投资加速国际化,看好CGM引领增长

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2024年年报及2025年一季报业绩点评:战略投资加速国际化,看好CGM引领增长

  鱼跃医疗(002223)   摘要:   事件:公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入75.66亿元(-5.09%),归母净利润18.06亿元(-24.63%),扣非净利润13.93亿元(-24.12%),经营性现金流18.16亿元(-14.61%)。2024Q4实现营业收入15.38亿元(+17.51%),归母净利润2.74亿元(+33.60%),扣非净利润1.19亿元(-28.01%)。2025Q1实现营业收入24.36亿元(+9.17%),归母净利润6.25亿元(-5.26%),扣非净利润5.13亿元(-6.91%),经营性现金流6.58亿元(-2.64%)。   高基数及需求波动影响表观增速,常规业务实现较好增长。1)2024年:公司营业收入及归母净利润均同比下滑,主要因2023年基数较高以及呼吸治疗业务阶段性调整。分业务来看,呼吸治疗业务实现收入25.97亿元(-22.42%),其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品因高基数影响同比下降,家用呼吸机、雾化器同比增长;血糖管理及POCT业务实现收入10.30亿元(+40.20%),其中CGM实现翻倍以上增长;家用健康检测业务实现收入15.64亿元(-0.41%),其中部分产品(如红外测温仪等)较上年同期高基数相比有所回落,电子血压计等仍实现同比双位数增长;临床器械及康复业务实现收入20.93亿元(+0.24%),其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好,感染控制产品受上年同期需求波动影响有所下降;急救业务实现收入2.39亿元(+34.05%),自研AED产品获证并实现进一步技术升级;2)2025Q1:公司收入端实现稳健增长,但利润端同比下降,主要因高基数影响,以及公司销售费用同比+32.67%(工资奖金、电商平台费、广告费等增加)、信用减值损失计提0.23亿元。2025Q1公司毛利率为50.30%(+0.36pct),销售/管理/研发费用率分别为14.90%、4.19%、6.42%,同比+2.64pct、-0.19pct、+0.84pct。   战略聚焦血糖管理业务,CGM技术迭代加速国产替代。公司血糖管理及POCT解决方案业务板块保持较高增速,为公司业绩增长贡献重要增量,其中CGM成为板块核心增长引擎。2025Q1公司新品AnytimeCT4(15天免校准/可校准双模式)及CT5(16天免校准一体式)获NMPA注册,产品矩阵覆盖院内外全场景需求。相较传统BGM,CGM在舒适性、便捷性、安全性、智能化等方面具较强优势,且产品在我国渗透率尚低,基于公司对于终端广泛覆盖的渠道优势及精准营销策略,叠加持续血糖监测技术研发能力和规模化生产能力已逐步成熟,我们认为公司CGM新品有望实现快速放量,为公司业绩长期增长提供重要驱动力。   战略投资Inogen加速欧美市场拓展,高分红比例彰显长期发展信心。2025Q1公司以2,721万美元战略入股美国便携制氧龙头Inogen(持股9.9%),该公司在欧美拥有成熟的生产基地及领先的市场份额(产品已销至59个国家和地区)。公司将与Inogen在美国和欧洲部分区域针对台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产品开展分销合作,并就Inogen现有产品在中国及部分东南亚国家开展分销合作,此外还通过联合研发业务及供应链优化等进一步发挥协同效应,有望推动公司产品出海进一步提速。此外,2024年公司累计分红8.02亿元,占归母净利润比例为44.40%,较高的分红比例彰显公司对于投资者回报的重视以及长期发展信心。   投资建议:公司是家用医疗器械龙头,重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道,产品结构不断完善,国内外品牌优势持续增强。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察,我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至23.41/26.99/31.04亿元,同比+29.63%/+15.29%/+15.03%,EPS分别为2.33/2.69/3.10元,当前股价对应2025-2027年PE14/12/11倍,维持“推荐”评级。   风险提示:研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。
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  • 个股研报
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    中国银河证券股份有限公司

  • 发布日期:

    2025-04-27

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  鱼跃医疗(002223)

  摘要:

  事件:公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入75.66亿元(-5.09%),归母净利润18.06亿元(-24.63%),扣非净利润13.93亿元(-24.12%),经营性现金流18.16亿元(-14.61%)。2024Q4实现营业收入15.38亿元(+17.51%),归母净利润2.74亿元(+33.60%),扣非净利润1.19亿元(-28.01%)。2025Q1实现营业收入24.36亿元(+9.17%),归母净利润6.25亿元(-5.26%),扣非净利润5.13亿元(-6.91%),经营性现金流6.58亿元(-2.64%)。

  高基数及需求波动影响表观增速,常规业务实现较好增长。1)2024年:公司营业收入及归母净利润均同比下滑,主要因2023年基数较高以及呼吸治疗业务阶段性调整。分业务来看,呼吸治疗业务实现收入25.97亿元(-22.42%),其中制氧机、高流量呼吸湿化治疗仪等产品因高基数影响同比下降,家用呼吸机、雾化器同比增长;血糖管理及POCT业务实现收入10.30亿元(+40.20%),其中CGM实现翻倍以上增长;家用健康检测业务实现收入15.64亿元(-0.41%),其中部分产品(如红外测温仪等)较上年同期高基数相比有所回落,电子血压计等仍实现同比双位数增长;临床器械及康复业务实现收入20.93亿元(+0.24%),其中针灸针、轮椅、手术器械产品增长趋势良好,感染控制产品受上年同期需求波动影响有所下降;急救业务实现收入2.39亿元(+34.05%),自研AED产品获证并实现进一步技术升级;2)2025Q1:公司收入端实现稳健增长,但利润端同比下降,主要因高基数影响,以及公司销售费用同比+32.67%(工资奖金、电商平台费、广告费等增加)、信用减值损失计提0.23亿元。2025Q1公司毛利率为50.30%(+0.36pct),销售/管理/研发费用率分别为14.90%、4.19%、6.42%,同比+2.64pct、-0.19pct、+0.84pct。

  战略聚焦血糖管理业务,CGM技术迭代加速国产替代。公司血糖管理及POCT解决方案业务板块保持较高增速,为公司业绩增长贡献重要增量,其中CGM成为板块核心增长引擎。2025Q1公司新品AnytimeCT4(15天免校准/可校准双模式)及CT5(16天免校准一体式)获NMPA注册,产品矩阵覆盖院内外全场景需求。相较传统BGM,CGM在舒适性、便捷性、安全性、智能化等方面具较强优势,且产品在我国渗透率尚低,基于公司对于终端广泛覆盖的渠道优势及精准营销策略,叠加持续血糖监测技术研发能力和规模化生产能力已逐步成熟,我们认为公司CGM新品有望实现快速放量,为公司业绩长期增长提供重要驱动力。

  战略投资Inogen加速欧美市场拓展,高分红比例彰显长期发展信心。2025Q1公司以2,721万美元战略入股美国便携制氧龙头Inogen(持股9.9%),该公司在欧美拥有成熟的生产基地及领先的市场份额(产品已销至59个国家和地区)。公司将与Inogen在美国和欧洲部分区域针对台式制氧机、便携式制氧机、无创呼吸机及面罩产品开展分销合作,并就Inogen现有产品在中国及部分东南亚国家开展分销合作,此外还通过联合研发业务及供应链优化等进一步发挥协同效应,有望推动公司产品出海进一步提速。此外,2024年公司累计分红8.02亿元,占归母净利润比例为44.40%,较高的分红比例彰显公司对于投资者回报的重视以及长期发展信心。

  投资建议:公司是家用医疗器械龙头,重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控三大核心赛道,产品结构不断完善,国内外品牌优势持续增强。考虑到医疗消费环境恢复节奏仍有待进一步观察,我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润至23.41/26.99/31.04亿元,同比+29.63%/+15.29%/+15.03%,EPS分别为2.33/2.69/3.10元,当前股价对应2025-2027年PE14/12/11倍,维持“推荐”评级。

  风险提示:研发及注册进展不及预期的风险、新产品推广不及预期的风险、海外市场拓展不及预期的风险。

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