乐心医疗(300562) 　　公司致力于成为“远程健康监测全球领导者” 　　乐心医疗紧抓健康IoT和数字健康服务行业高速发展机遇，积极顺应“健康中国”和“数字中国”建设国家战略发展方向，凭借多年在智能健康硬件、大数据、物联网、互联网及深耕健康行业的经验积累，致力于成为“远程健康监测全球领导者”。 　　我们预计公司2024—2026年收入端分别为10.25亿元、12.25亿元和14.43亿元，收入同比增速分别为16%、20%和18%，归母净利润预计2024年—2026年分别为0.62亿元、0.89亿元和1.24亿元，归母净利润同比增速分别为81%，43%和40%，对应2024-2026年PE分别为54.5倍、38.2倍和27.3倍。考虑到慢病业务需要有逐渐放量的过程，公司心电衣、智能戒指产品处于放量初期，公司疾病垂直模型搭建完成后预计会对公司业务有协同促进作用，能给予公司部分溢价。首次覆盖，给予“买入”评级。 　　公司客户和产品结构优化效果明显，毛利率持续提升 　　公司从2022年开始主动对部分业务进行客户和产品结构优化，持续对低毛利、重资产投入的部分项目进行策略性调整，效果显著，公司毛利率持续提升。同时公司新增了助听器、心电衣等新产品，2025年有望上市智能戒指，新产品预计将持续为公司提供新的增量，促进公司未来业绩增长，并推动公司毛利率进一步提升。 　　公司在家用健康和可穿戴领域耕耘多年，在ToB端和ToC端均具有品牌经营经验 　　乐心医疗在家用智能健康领域耕耘多年，公司产品技术领先，在国内外市场有良好的品牌口碑，且在产品出口海外上也有渠道和客户积累，与众多国内外知名健康IoT行业巨头建立了长期稳定的合作关系。乐心医疗在智能可穿戴领域也有成熟的品牌经营经验，公司2014年进入智能手环/智能手表领域，面向市场推出了智能手环、智能手表、TWS耳机、助听器等ToC端产品，出货量名列前茅。 　　医疗垂直领域大模型落地在即，联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系 　　乐心医疗具备硬件能力、运营能力和海外拓展能力，有望实现对疾病的预警功能。乐心医疗布局可移动心电监测领域，重磅产品心电衣2024年获批上市，智能戒指预计2025年有望上市。公司医疗垂直领域大模型已到关键阶段，预计2025年上市，有望联合公司慢病管理设备打造核心闭环服务体系。 　　风险提示： 　　公司研发进度不及预期风险、产品销售不及预期风险、国际政治动荡及贸易摩擦影响。

中心思想 数据来源与时间维度 本报告的核心在于利用专业金融数据终端iFinD提供的数据，对特定时间点（2024年3月15日和2025年3月15日）的市场或业绩表现进行追踪与分析。通过对这些关键日期的比较，旨在揭示潜在的年度变化趋势或特定指标的波动情况。 潜在业绩趋势分析 报告中提及的百分比数据（从-2%到10%）暗示了对某一关键业绩或市场指标的量化评估。这些数据可能代表了增长率、收益率或市场份额等，其范围表明了该指标在不同情境下的表现区间，或在特定时间段内的波动幅度，为进一步的趋势判断提供了基础。 主要内容 iFinD数据应用概览 尽管报告的具体目录结构未明确呈现，但可以推断，iFinD作为专业的金融数据终端，是本分析报告的数据核心来源。其应用可能涵盖了市场数据提取、行业趋势监测、公司业绩评估等多个方面，为报告提供了坚实的数据支撑。 关键时间点数据对比 报告着重关注了2024年3月15日与2025年3月15日这两个关键日期的数据。这种时间序列的对比分析是评估市场动态和业绩变化的重要手段。通过对这两个时间点数据的并列考察，报告旨在识别并量化年度间的差异，从而为决策提供时间维度上的洞察。 业绩指标范围分析 报告中列举的百分比数据（10%、8%、6%、4%、2%、0%、-2%）可能代表了某个核心业绩指标在不同情境下的表现区间，或是在特定分析框架下的预期波动范围。这些数据点为理解该指标的潜在上限、下限以及平均水平提供了量化依据，有助于评估其风险与回报特征。 总结 本报告基于iFinD数据，对2024年3月15日和2025年3月15日的市场或业绩表现进行了初步分析。通过对关键时间点数据的对比，并结合-2%至10%的业绩指标范围，报告旨在提供对特定市场或业务领域年度变化的量化洞察。尽管具体分析内容有待进一步展开，但其数据驱动的分析框架和对时间序列数据的关注，构成了理解相关市场动态的基础。

中心思想 全产业链驱动下的多元增长引擎 上海医药作为一家拥有深厚国资背景和“工商研投”一体化全产业链布局的医药商业龙头企业，正逐步兑现其工业潜力，并通过创新药研发、中药板块的战略性收并购以及商业板块的模式升级，实现多点赋能的收入增长。公司在医药工业领域积极布局创新药，多个重点品种进入临床后期或已获批上市，同时通过强化中药品牌底蕴和外延式并购，巩固并拓展了中药业务的市场份额。在医药商业领域，公司凭借覆盖全国的分销网络保持稳定增长，并以CSO（合约销售组织）业务、创新药全生命周期服务平台以及器械大健康业务为亮点，驱动新兴业务的快速发展。 创新与并购并举，商业模式持续升级 公司通过“自研+引进+合作”模式不断完善创新药管线，并成功推动多个创新药上市，为工业板块注入强劲增长动力。在中药领域，公司不仅拥有众多中华老字号品牌和核心品种，还通过收购上海和黄药业股权等举措，旨在突破区域壁垒、强化营销下沉并嫁接国际化路径。商业板块则通过打造CSO领先品牌、建设创新药全生命周期服务平台以及稳步发展器械大健康业务，实现了从传统分销向高附加值服务的转型升级。尽管2023年受一次性特殊损益影响归母净利润短期承压，但公司费用管控得当，业绩已迅速恢复，未来有望保持较快增长，展现出强大的市场竞争力和发展韧性。 主要内容 国资背景稳固，业务布局全面 上海医药集团股份有限公司拥有深厚的国资背景，实际控制人为上海市国有资产监督管理委员会，通过上实集团和上海上实直接及间接持有公司36.52%的股份（截至2025年2月20日），确保了公司在行业中的稳固地位。公司业务涵盖医药研发与制造、分销与零售，形成了“工商研投”一体化的全产业链布局。在医药工业方面，公司聚焦抗肿瘤、心脑血管、精神神经、抗感染、免疫调节、消化代谢和呼吸系统等七大治疗领域，常年生产约700个药品品种，20多种剂型，并有多个产品通过WHO、FDA、欧盟等质量认证。在医药商业方面，公司持续位列全国医药商业百强第二，拥有覆盖全国25个省、直辖市与自治区的商业渠道与零售网络，是全国最大的药品、疫苗及器械进口平台。公司旗下拥有硫酸羟氯喹片、注射用乌司他丁、丹参酮IIA磺酸钠注射液、多糖铁复合物胶囊和双歧杆菌三联活菌散/胶囊等多款主力药（产）品，其中双歧杆菌三联活菌散/胶囊为国家一类生物新药。 财务表现承压后迅速恢复，费用管控成效显著 上海医药的业务主要分为医药商业和医药工业两大板块。2023年，医药商业板块实现营业收入2428.70亿元，同比增长13.5%，占公司总收入的93.31%，是公司收入的主要来源。医药工业板块实现营业收入262.57亿元，毛利率为58.5%，在公司利润贡献方面表现突出。公司营业总收入在2019年至2023年期间持续增长。然而，2023年归母净利润为37.68亿元，同比下降32.92%，主要受上药康希诺计提减值等一次性特殊损益（约11.51亿元）影响。扣除该影响后，归母净利润为49.19亿元，同比增长2.99%。2024年1-9月，公司归母净利润已恢复至40.54亿元，同比增长6.78%，显示出强劲的恢复能力。在盈利能力方面，公司毛利率从2019年的14.4%下降至2023年的12.0%，主要受医药集采政策影响。但公司费用管控得当，销售费用率从2019年的6.9%下降至2023年的5.3%，2024年Q1-Q3进一步降至4.5%，管理费用率、研发费用率和财务费用率基本保持稳定，整体费用率呈下降趋势。 创新药管线丰富，重点品种驱动增长 上海医药在医药工业领域地位领先，2024年在Pharm Exec发布的全球制药企业TOP50中位列第42位，在中国化药企业TOP100中位列第3位。截至2024年9月，公司处于临床申请获得受理及进入后续临床研究阶段的新药管线共有60项，其中创新药46项（含美国临床II期3项）。公司持续加大研发投入，2018年至2023年研发投入从13.89亿元增长至26亿元，复合年增长率达13.4%。在此推动下，公司60个重点品种销售收入稳健增长，过亿品种数量从2017年的28个增至2023年的48个，大品种战略成效显著。 重点创新药品种包括： I001片（SPH3127）：新一代口服非肽类小分子肾素抑制剂，用于原发性高血压，具有“同类最佳”潜质。高血压适应症上市申请已于2024年4月恢复审评，III期临床试验已达主要终点。2023年中国医院处方降血压类药物总销售金额达234.6亿元。 X842（戊二酸利那拉生酯胶囊）：新一代钾离子竞争性酸阻断剂（P-CAB）口服药物，主要用于治疗反流性食管炎。已于2024年12月3日获国家药监局批准上市，有望打破传统PPI类产品（2023年销售额115亿元）的市场格局。 I037（注射用LT3001）：全球首创1类创新药，结合靶向溶栓和脑神经保护功能，用于急性缺血性脑卒中治疗。中国II期临床试验结果显示良好安全性和初步疗效，有望突破现有溶栓药物的时间窗限制。2023年脑血管和外周血管治疗药物市场规模达177亿元。 培菲康（双歧杆菌三联活菌散/胶囊）：国内首创微生态制剂，国家一类生物新药，已成为中国微生态制品行业领军品牌。 截至2024年三季度末，公司已有安柯瑞、凯力康、培菲康3款创新药及兰索拉唑碳酸氢钠1款改良型新药成功上市。此外，3项创新药已提交pre-NDA或上市申请，4项处于关键性研究或临床III期阶段，显示出公司在创新药领域的强大储备和转化能力。 中药品牌深厚，收并购强化市场渗透 上海医药在中药板块拥有丰富的资源和深厚的品牌底蕴。截至2024年上半年，公司旗下共有8家主要直管中药企业和9个核心中药品牌。其中，雷允上、国风、青春宝、好护士、胡庆余堂、厦门中药厂以及和黄药业等7家企业荣获“2023年中成药工业百强企业”称号。公司拥有“鼎炉”、“神象”等中华老字号品牌，以及“雷氏”、“龙虎”、“宏仁堂”、“余天成”等早先认定的中华老字号品牌，共计六个中华老字号品牌。2023年，中药板块收入为98.17亿元，同比增长10.30%，占工业板块收入比例为37%。2024年上半年，该比例提升至41%。公司持续推进中药大品种培育战略，如养心氏片、瘀血痹胶囊、冠心宁片、八宝丹、胃复春胶囊和银杏酮酯等六大品种均在进行二次开发或临床研究，以提供更多循证医学证据。 为进一步赋能中药品种销售，上海医药拟以9.95亿元人民币收购上海和黄药业有限公司10%的股权，交易完成后将合计持有60%股权并实现并表。上海和黄药业的核心产品包括年销售额近30亿元的麝香保心丸和胆宁片等心血管中药品种，2023年净利润达6.63亿元，占上海医药同期净利润的12.84%。此次收购将带来多重效益：一是突破区域壁垒，整合和黄药业的专业团队和县域市场网络，强化营销下沉，加速全国覆盖；二是经验复用，将麝香保心丸的循证医学模式赋能冠心宁片、银杏酮酯等亿元级品种的二次开发，提升临床认可度；三是嫁接国际化路径，复用胆宁片海外注册经验，推动八宝丹、胃复春等品种出海，加速中药全球化布局。 商业分销网络广阔，新兴业务贡献显著 上海医药的医药商业板块是公司发展的核心支柱，构建了覆盖全国31个省、自治区和直辖市的庞大分销网络，并通过控股子公司直接覆盖25个省份。公司拥有超过2000家优质品牌药房，并成功建设了300多个院内供应链服务（SPD）项目，为129家医疗机构提供服务，在服务数量、运营品质和服务模式方面处于行业领先地位。公司的医药流通业务规模常年位居全国第二。分销收入从2019年的1623.90亿元增长至2023年的2337.60亿元，其中2021年和2023年分别实现了13.7%和13.6%的较高增长率。零售收入在2023年达到91.11亿元，同比增长10.2%。 CSO业务作为新兴业务，已成为商业板块的重要增长点。上海医药自2016年起与拜耳中国合作，是国内CSO业务的先行者。2023年，公司CSO业务全年销售额达29亿元，同比增长约50%。公司还与赛诺菲达成覆盖20多个重点疾病领域的战略合作，合约规模超50亿元。2024年1-9月，CSO业务销售收入达61亿元，同比激增176.3%，合作多家国内外领先药企，其中外资药企合约占比达90%。公司通过“CSO一站式数字营销平台”实现市场活动全流程线上化监管，提升合规与效率，巩固了其作为中国最大药品与器械进出口平台的地位。 创新服务平台领先，器械大健康业务拓展 上海医药致力于构建覆盖创新药物全生命周期的服务平台，为全球医药企业的创新产品提供全面的供应链管理服务，涵盖上市前合作、进出口服务、全国分销以及创新增值四大领域。自2018年整合康德乐业务以来，公司已成为中国最大的进口总代理商和分销商，在进口药品的规格数量和销售金额方面均位居全国首位。2023年，公司成功引入29个进口总代品种，2024年前三季度继续引入13个，每年引入品种数量均不少于15个并呈增长趋势。公司还与武田中国签署新品合作协议，并利用益药·药房网络构建一体化药房网络。 在器械大健康领域，上海医药积极探索非药业务，业务规模持续扩大。器械大健康业务收入从2020年的193亿元增长至2023年的约363亿元，2022年同比增长40.0%。2024年1-9月，该业务销售额约为326亿元，同比增长11.9%。公司积极拓展器械、医美、健康食品等领域，提升全价值链服务能力。在医美领域，公司与仁会生物合作推广贝那鲁肽注射液（菲塑美®），并与法国VIVACY公司签署战略合作协议，助力其产品进入中国市场，目前已成功进入300家头部医美机构。 总结 上海医药凭借其深厚的国资背景、全产业链布局以及“工商研投”一体化战略，展现出强大的市场竞争力和增长潜力。公司医药工业板块在创新药研发和中药品牌建设方面双轮驱动，通过重点品种的突破和战略性收并购，不断提升核心竞争力。医药商业板块则在稳定分销业务的基础上，积极发展CSO、创新药服务和器械大健康等新兴业务，实现了商业模式的转型升级和高附加值服务的拓展。尽管2023年受一次性因素影响归母净利润短期承压，但公司费用管控得当，业绩已迅速恢复，预计未来几年将保持较快增长。基于对公司2024-2026年的盈利预测，并考虑到其在全国范围内的商业覆盖优势和工业业务的体量与多样性，报告给予上海医药“推荐”评级，预计2025年归母净利润将达到56.08亿元，市值841.2亿元。公司面临的风险主要包括创新药上市进展不及预期、账期延长以及政策变化等。

　　昆药集团(600422) 　　投资要点： 　　事件：公司发布2024年年报，2024年实现营业收入84.01亿元（同比重述调整后-0.34%，调整前+9.07%），归母净利润6.48亿元（同比重述调整后+19.86%，调整前+45.74%），扣非归母净利润4.19亿元（同比+25.09%，重述前后一致），归母净利润、扣非归母净利润双创历史新高。 　　2024年各项经营指标向好，华润赋能持续深化。2024年公司收入同比下降0.34%，分业务板块来看，2024年公司口服剂实现收入36.93亿元（同比+1.18%），针剂收入5.39亿元（同比-49.09%），药品批发与零售收入达36.55亿元（同比+6.07%），业务结构持续优化。公司提质增效成果显著，其中销售费用率26.50%（-4.82pct），管理费用率4.42%（+0.35pct），研发费用率1.27%（+0.15pct）。现金流管理能力增强，全年实现经营性现金流量净额8.08亿元（同比+7.12%）；资产质量方面，资产减值损失同比减少0.45亿元至0.22亿元。 　　围绕777三七口服系列，打造老龄健康/慢病管理领导者。公司深耕三七产业链，2024年血塞通口服系列保持稳健增长，其中络泰/理洫王软胶囊销量达15.84亿粒（同比+11.27%），血塞通滴丸重归过亿产品阵营。我们预计777事业部有望实现快速增长，基于：1）圣火并表后，血软成为公司独家品种，双方资源优势互补，共同做大三七口服制剂；2）血软以原价中选集采续约，预计国采品种身份将加速医院市场开发，同时借力昆药商道加快布局百强连锁、中小连锁及广阔市场，提升零售终端覆盖率；3）持续打造“777”品牌，建立“三七就是777”的品牌联想，强化消费者对血塞通软胶囊有效成分三七总皂苷作用的认知，有望将血软打造成为心脑血管疾病防治领域的重磅单品，持续巩固公司在“老龄健康-慢病管理”领域的市场地位。 　　打造精品国药领先者，昆中药核心品种快速增长。公司依托“大单品+全渠道+品牌化”的战略布局，2024年消化、情绪治疗、感冒呼吸三大产品矩阵的核心品种参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒及清肺化痰丸销售规模合计同比增长20%，清肺化痰丸营收规模破亿，参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒营收规模创新高。我们看好昆中药1381销售加速增长，基于：1）公司持续加大广告投放力度，首发品牌文化宣传片《问道1381》，为昆中药1381奠定宏大的品牌格局；2）重点打造参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒等黄金单品，精准定位脾胃调理和情绪治疗等慢病赛道；3）渠道改革显效，2024年公司顺利完成昆药商道建设，助力昆中药产品终端覆盖率稳步提升。 　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027年的归母净利润为7.51亿元、9.06亿 　　元、10.76亿元，同比增长16%、21%、19%，当前股价对应2025-2027年PE分别为18X、15X、12X。公司战略目标明晰，致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”。2025年是昆药与华润融合的第三年，业绩增长进入高质量阶段，维持“买入”评级。 　　风险提示。医药行业政策风险；渠道建设不及预期风险；品牌投入效果不及预期风险。

　　A股和港股创新药板块及XBI指数本周走势 　　2025年3月第二周，陆港两地创新药板块共计57个股上涨，51个股下跌。其中涨幅前三为荃信生物-B（59.42%）、思路迪（39.86%）、三生制药（28.01%）。跌幅前三为宜明昂科-B（-23.51%）、科济药业-B（-20.8%）、创胜集团-B（-17.32%）。 　　本周A股创新药板块上涨1.73%，跑赢沪深300指数0.14pp，生物医药上涨2.41%。近6个月A股创新药累计下跌5.64%，跑输沪深300指数9.12pp，生物医药累计下跌2.53%。 　　本周港股创新药板块上涨4.66%，跑赢恒生指数5.78pp，恒生医疗保健上涨1.84%。近6个月港股创新药累计下跌5.37%，跑输恒生指数21.25pp，恒生医疗保健累计上涨4.94%。 　　本周XBI指数下跌0.14%，近6个月XBI指数累计下跌11.8%。 　　国内重点创新药进展 　　3月国内2款新药获批上市，暂无药物新增适应症获批上市；本周国内2款新药获批上市，无新增适应症获批上市。 　　海外重点创新药进展 　　3月美国0款NDA获批上市，1款BLA获批上市。本周美国0款NDA获批上市，0款BLA获批上市。3月欧洲无创新药获批上市，本周欧洲无新药获批上市。3月日本无创新药获批上市，本周日本无新药获批上市。 　　本周全球重点创新药交易进展 　　本周全球共达成10起重点交易，披露金额的重点交易有2起。IonisPharmaceuticals与Ono Pharmaceutical签订协议，交易金额为940百万美金；Zealand Pharma与Roche(Top20MNC)签订协议，交易金额为5300百万美金。 　　风险提示：药品降价风险；研发失败风险；政策风险。

　　昆药集团(600422) 　　昆药集团2024年利润稳健增长，四季度表现亮眼。公司渠道整合逐步完成，提质增效值得期待。维持买入评级。 　　支撑评级的要点 　　2024年利润稳健增长，四季度表现亮眼。公司披露2024年年报，全年实现营业收入84.01亿元，同比下滑0.34%（追溯调整后，追溯调整前同比增长9.07%）；归属上市公司股东的净利润为6.48亿元，同比增长19.86%（追溯调整后，追溯调整前同比增长45.74%）;扣非归母净利润为4.19亿元，同比增长25.09%。分季度看，按照追溯调整后维度，公司四季度单季实现收入29.44亿元，同比增长4.42%；归母净利润为2.61亿元，同比增长68.51%，四季度单季表现亮眼。费用方面，24年公司销售费用率为26.50%，同比减少4.82个百分点；管理费用率为4.42%，同比提高0.35个百分点；研发费用率为1.27%，同比提高0.15个百分点。 　　华润圣火收购完成，大健康领域进一步布局。公司2024年以现金方式收购昆明华润圣火药业51%股权，收购圣火药业是公司解决与华润三九同业竞争问题的关键举措，同时，公司在三七产业领域进一步整合资源，在大健康领域进一步布局。未来，公司有望进一步对旗下血塞通软胶囊产品进行区分定位，共同打造777品牌，进一步拓展三七口服制剂品类业务领域，提升市场份额。 　　渠道整合逐步完成，提质增效值得期待。公司昆中药“大单品+全渠道+品牌化”的战略持续推进，公司借助三九商道的资源，对商业渠道进一步深入整合，目前已经基本完成全国零售、医疗体系渠道的整合建设，提质增效有望持续推进。研发方面，公司24年研发投入1.43亿元，同时采用“自主研发+投资并购+合作研发+引进代理”的模式，建立覆盖心脑血管、骨骼肌肉等核心老龄健康-慢病领域的创新研发管线，未来值得期待。 　　估值 　　根据公司业绩调整盈利预期，预期公司2025年、2026年和2027年归母净利润分别为7.18亿元、8.78亿元和10.67亿元，对应EPS分别为0.95元、1.16元和1.41元，根据2025年3月13日收盘价，对应市盈率分别为18.1倍、14.8倍和12.2倍。维持买入评级。 　　评级面临的主要风险 　　政策变动风险，产品研发不及预期风险，原材料成本上升风险投资摘要

　　德源药业(832735) 　　2024年快报营收8.68亿元、归母净利润1.76亿元 　　公司发布2024年业绩快报，营收8.68亿元，同比增加22.46%；归母净利润1.76亿元，同比增加27.74%。产品销售结构变化，生产量增长较快，部分原辅料采购价格降低，产品综合毛利率有所提升。根据快报，并考虑到后续加大研发投入力度等，我们上调2024年，小幅下调2025年并维持2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为1.76/1.78/2.02（原1.58/1.87/2.02）亿元，对应EPS为2.25/2.27/2.58元/股，对应当前股价PE为17.3/17.1/15.0倍，维持“增持”评级。 　　复瑞彤、波开清销量稳定增长，第十批国家集采中标多个品种 　　2024年，公司坚持营销为先的理念，持续强化销售基础工作，紧抓市场开发工作，“复瑞彤”和“波开清”的销量继续保持稳定增长，依帕司他片、阿卡波糖片、卡格列净片、恩格列净片等销售规模快速增长，西格列汀二甲双胍片、磷酸西格列汀片等新获批产品的上市销售，进一步推动了经营业绩的增长。2024年12月，公司参与第十批全国药品集中采购中选利格列汀片、西格列汀二甲双胍片（Ⅱ）、磷酸西格列汀片、依帕司他片等产品。2024年11月，公司二甲双胍恩格列净片（Ⅲ）通过谈判，竞价纳入《2024版国家医保目录》。 　　仿制药研发成果取得较好成绩，创新药研发稳步推进 　　2024年，公司加大了新药研发的投入力度，预计投入研发经费1.16亿元，同比增长6.07%。创新药研发均按计划稳步推进，达到阶段性预期目标，其中1类新药DYX116（降血糖、减体重、缓解脂肪肝）于2024年12月取得临床试验批准通知。仿制药研发成果申报产品数量、获批注册批件数量等方面均取得较好成绩。2024年10月以来，公司达格列净片、沙库巴曲缬沙坦钠片、羟苯磺酸钙胶囊获NMPA签发药品注册证书，丰富公司慢性病产品线；2024年12月，依折麦布片获药品注册证书，完善公司心血管产品线；2024年10月，利格列汀片获药品注册证书，丰富公司糖尿病领域产品管线，与现有产品形成协同效应。 　　风险提示：国家政策变化、后续产品研发风险、市场环境变化等。

中心思想 IBD市场潜力巨大，创新疗法驱动增长 炎症性肠病（IBD）市场存在巨大的临床未满足需求，全球市场规模预计在2030年达到290亿美元。我国IBD患者数量快速增长，但现有疗法应答率不足且生物制剂费用高昂，亟需疗效突破性药物。TL1A等创新靶点药物展现出优异的临床疗效，有望填补治疗空白，成为市场突围的关键。 本土药企转型升级，聚焦临床价值竞争 国内药企正通过仿创结合策略，加速抢占IBD增量市场。研发管线覆盖生物类似药、小分子抑制剂及干细胞疗法，并逐步从成本竞争转向价值竞争。随着医保谈判向临床获益倾斜，具备显著疗效优势或机制突破性的品种将优先获得支付支持，推动本土企业参与全球创新分工。 主要内容 1 IBD疾病简介 1.1 IBD是高复发率的难治慢性炎症 IBD是一类慢性进行性肠道炎症，以腹痛、腹泻、体重减轻为主要症状，并显著增加结直肠癌风险（10年内发病率是正常人群的1.4-3.0倍）。它主要包括溃疡性结肠炎（UC）和克罗恩病（CD），UC病变主要在结肠黏膜层，CD则累及整个消化道且病变深入肠壁。IBD还常伴有关节炎、皮肤病等并发症，且难治患者比例高，高达30%的急性重度UC患者对保守治疗无效，亟需更有效药物。 1.2 IBD发病因素和干预机制 IBD病因复杂，涉及环境、致病菌感染、遗传易感性和免疫异常。受损的肠上皮屏障是关键致病因素，导致免疫系统失调，产生促炎性细胞因子。遗传因素如NOD2基因也增加患病风险。当前干预目标是控制炎症、减轻症状，通过免疫调节剂、抗炎药物和小分子制剂等调控免疫功能和炎症通路。 1.3 IBD在我国：发病率快速提升 IBD在全球范围内病例激增，我国IBD流行病学处于萌芽期但患者人数增速快。2013年至2016年，我国IBD标准化事件率（ASIR）增加了约两倍。预计到2035年，我国新发病例将超过4万人，发病率或将进入加速期。 2 IBD目前已获批疗法 2.1 目前IBD的用药策略 IBD尚无治愈药物，治疗目标是控制炎症、促进黏膜愈合。治疗策略从低阶到高阶包括5-ASA、糖皮质激素、免疫抑制剂和生物制剂，病情较重患者可能需早期使用生物制剂。 2.2 IBD治疗药物市场规模 IBD难治患者比例高，生物制剂费用可占医护总费用的一半。Qualiket Research预测，2030年全球市场规模预计增至289.6亿美元。当前CD占据IBD生物制剂市场主导地位（约86%），而我国UC患者数量是CD的三倍，但现有疗法应答率不足40%，存在更大的治疗缺口，亟需突破性药物。 2.3 IBD生物制剂竞争格局 目前IBD市场销售额前三的生物制剂是英夫利西单抗、阿达木单抗和维得利珠单抗。强生、艾伯维和武田是头部厂家。艾伯维的阿达木单抗曾是销售额最高的生物制剂（2023年144亿美元），但已失去市场独占期，其接棒产品乌帕替尼和利生奇珠单抗销售额分别达39亿和77亿美元。强生的乌司奴单抗凭借优秀疗效和价格优势，市场份额强势攀升（2023年108.58亿美元）。 2.4 IBD领域依然存在未满足需求 目前获批IBD适应症的生物制剂中，TNFα抑制剂竞争过热，但其疗效已不占优势（如阿达木单抗对UC临床缓解率仅提高约10%）。JAK抑制剂和IL-12/23抑制剂临床表现更好，但JAK抑制剂存在带状疱疹感染、血栓和淋巴瘤等风险，IL-12/23抑制剂存在免疫原性。因此，IBD药物在治疗效果和安全性方面仍存在较大未满足需求。 3 IBD在研疗法格局 3.1 IBD在研靶点 IBD在研药物主要聚焦JAK、IL-23等已验证靶点和TL1A这一全新机制靶点。TNFα单一靶点药物管线已淡出。JAK抑制剂、IL-12/23抗体和整合素α4β7抑制剂销售额仍在上升期。此外，多靶点药物（如辉瑞的JAK和TYK双靶点布瑞昔替尼）和新兴小众靶点（如TNFSF8、TREM1）以及干细胞疗法也正在探索中。 3.2 靶向TL1A：图索奇拜单抗II期数据亮眼 TL1A作为TNF超家族成员，成为IBD领域异军突起的新靶点。罗氏的TL1A单抗在UC适应症的临床缓解率达35%，内镜缓解率接近12%。默沙东的图索奇拜单抗在UC适应症的临床缓解率较安慰剂组提高25%，内镜缓解率提高超30%，在CD适应症的临床缓解率接近50%，疗效优于JAK抑制剂和IL-23单抗。其二期临床数据显示，临床缓解率达26% vs 1%，内窥镜改善37% vs 6%，且安全性良好，不良反应比例与安慰剂组无显著差异。 3.3 口服IL-23：Icotrokinra (JNJ-2113) 有望改写口服制剂格局 强生与Protagonist合作的口服IL-23药物Icotrokinra (JNJ-2113)在UC适应症的二期临床ANTHEM试验中读出积极数据。最高剂量组在第12周的临床应答率达63.5%，临床缓解率达30.2%，且所有剂量组均达到主要临床终点并表现出良好安全性。该药物有望改写口服药物市场格局。 4 国内布局情况 我国药企在IBD领域已形成仿创结合、多元突破的格局。主要沿三条主线推进：1）快速跟进成熟靶点，如华海药业的阿达木单抗生物类似药；2）聚焦改良型创新，如恒瑞医药的JAK1抑制剂艾玛昔替尼，其UC二期临床缓解率达24.4%，与进口药乌帕替尼疗效相当；3）全新机制探索，如拓弘康恒的TH-SC01和得康生物的DK-001等干细胞疗法在瘘管型克罗恩病治疗中展现潜力。 5 风险提示 市场竞争加剧风险：UC领域已有超20款在研药物进入Ⅱ/Ⅲ期临床，同靶点药物可能面临疗效差异小、市场空间压缩的挑战。 支付政策不确定性风险：干细胞疗法等创新药物需依赖医保政策突破，若支付体系改革不及预期，可能限制商业化潜力。 临床研发不确定性：部分早期管线（如TL1A双靶点疗法）仍需更大样本验证安全性和有效性。 总结 本报告深入分析了全球前沿创新药在炎症性肠病（IBD）领域的最新进展和市场格局。IBD市场存在巨大的临床未满足需求，预计到2030年全球市场规模将达到290亿美元。我国IBD患者数量快速增长，但现有疗法应答率低且费用高昂，亟需创新疗法。TL1A靶向药物如默沙东的图索奇拜单抗在临床试验中展现出优异的疗效，有望成为IBD治疗的破局者。同时，强生的口服IL-23药物Icotrokinra也显示出积极数据，可能改变口服制剂市场格局。国内药企正积极布局，通过仿创结合和机制创新，逐步从成本竞争转向价值竞争，以满足临床需求并参与全球创新。然而，市场竞争加剧、支付政策不确定性以及临床研发风险仍是行业面临的主要挑战。

中心思想 港股高值耗材：基本面反转与流动性驱动 本报告核心观点聚焦于港股高值耗材板块，认为该板块正经历流动性改善与基本面明确反转的双重利好。尽管过去受到疫情和反腐等多重干扰，港股高值耗材公司整体营收仍保持高增长，且利润亏损大幅收窄并在2024年上半年实现转正。同时，港股市场流动性自2025年以来显著改善，但高值耗材板块的涨幅明显跑输其他科技及创新药细分板块，显示出其当前估值被显著低估，具备后续补涨潜力。 介入器械：低估值下的高增长潜力 报告强调血管介入类高值耗材在我国仍处于低国产化率和低渗透率状态，市场成长空间巨大。2023年血管介入类耗材市场规模达到559亿元，同比增长13.77%，增速高于行业平均水平。在这一背景下，报告重点推荐了归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等具有丰富产品管线、基本面向上并已进入利润释放期的港股高值耗材企业，认为它们有望受益于行业发展趋势和市场情绪回暖。 主要内容 港股高值耗材市场深度分析与重点公司展望 本章节深入分析了港股高值耗材市场的现状、增长潜力、基本面表现以及流动性改善情况，并对三家重点公司进行了详细剖析。 流动性改善与市场低估 港股流动性显著回暖： 2025年以来，港股市场流动性在低估值、deepseek引领中国科技资产重新定价等多重因素驱动下明显改善。全部港股周度成交额已达到2020年以来的最高水平，显示市场活跃度大幅提升。 高值耗材板块表现滞后： 尽管整体流动性改善，但年初至今及农历年初至今，港股高值耗材板块涨幅分别为11%和12%，均显著跑输港股其他科技行业，甚至低于同属医药行业的创新药板块。这表明高值耗材板块当前估值仍处于相对低位，存在较大的补涨空间。 血管介入类高值耗材的巨大成长空间 低渗透率与国产化率： 我国血管介入高值耗材市场仍处于低国产化率阶段。即使是手术量已达百万级的PCI手术，其渗透率与欧美日等发达国家相比仍有较大差距。在国产化率方面，电生理、神经介入等多个领域仍以进口企业为主导。例如，2023年中国电生理市场中，强生、雅培、美敦力三大进口厂家合计占据85%的市场份额；神经介入领域中，美敦力、泰尔茂、强生、史赛克四大进口厂家合计占据75%。这种低渗透率与低国产化率并存的局面，为我国介入类高值耗材提供了充足的发展空间。 强劲的市场增长： 血管介入类耗材展现出强劲的增长势头。在所有医疗器械二级子行业中，尽管其体量较大，但增速仍超过行业平均水平。2023年，血管介入类耗材市场规模达到559亿元，同比增长13.77%。 港股高值耗材公司基本面明确反转 营收持续高增长： 报告选取了14家港股高值耗材公司作为组合进行整体法统计。结果显示，即便在疫情、反腐等多重干扰下，这些公司的营业收入整体仍维持高增长态势。 利润端扭亏为盈： 组合公司的利润亏损程度大幅收窄，并在2024年上半年实现整体转正，标志着基本面已明确反转。 充足的现金储备： 截至2023年报，这14家港股高值耗材公司账上仍有较多现金储备，例如先健科技9.79亿元、心通医疗10.65亿元、微创脑科学7.21亿元、心泰医疗12.12亿元等，为未来的研发和市场扩张提供了坚实保障。 重点关注公司分析 归创通桥：神介+外周双轮驱动，进入利润释放期 业务概况： 公司主要业务涵盖神经介入和外周介入两大板块。自2020年底首款主要产品上市以来，在不到四年内建立了广泛的分销网络，截至2024年中报，已在国内市场推出44款产品，覆盖超过3000家医院，临床使用医疗器械超过60万个。 业绩表现： 2024年上半年，公司介入产品实现收入3.64亿元，同比增长58.2%。其中，神经介入板块收入2.44亿元（+46.7%），外周介入板块收入1.21亿元（+88.2%）。 利润转正与效率提升： 2024年上半年，公司实现净利润6887万元（2023年同期为-3551万元），成功扭亏为盈。同时，公司运营效率显著提升，销售及分销占比由2023年上半年的32.6%下降至2024年上半年的21.9%；研发开支同比减少22.4%，行政开支下降13.5%。 丰富的产品管线： 神经介入管线已获23款产品注册证，涵盖缺血类和出血类产品。出血类产品如弹簧圈在集采中市场份额已达10%，通桥麒麟TM血流导向装置于2024年3月获批并在河北集采中标，有望快速放量。缺血类产品如取栓支架、支持导管等也在集采中中选。外周动脉和静脉领域布局全面，UltraFree DCB在河南省市场份额约达70%，外周PTA球囊扩张导管成为市占率最高的一线国产品牌。 心泰医疗：“介入无植入”理念践行者，多款新品引领增长 业务聚焦： 公司专注于结构性心脏病医疗介入器械的研发、生产和营销，积极导入可降解材料，践行“介入无植入”理念。 产品布局： 截至2024年中报，公司已有22款封堵器及配件产品上市，另有25款处于不同研发阶段的封堵器、心脏瓣膜及手术配件、机械循环辅助等在研产品。 业绩增长： 2024年上半年，在多款创新产品助力下，公司营业收入2.49亿元，同比增长49.74%；净利润1.4亿元，同比增长85.56%，利润增速快于营收，体现规模效应。 明星产品： 先天性心脏病封堵器领域，第三代MemoCarna®氧化膜单铆封堵器和第四代Memosorb®全降解封堵器系统已成为公司旗舰产品。第四代Memosorb®生物可降解房间隔缺损封堵器于2024年8月获证，有望在2025年继续引领增长。PFO及左心耳封堵器领域，第二代Memosorb®生物可降解PFO封堵器2023年9月获批后迅速获得市场关注，2024年上半年销售额占公司总收入近1/3。 微创脑科学：深耕神经介入，进入业绩释放期 行业地位： 公司是中国神经介入医疗器械行业的先行者及最大公司，致力于提供创新解决方案。按2023年销售收入计算，公司在国内神经介入医疗器械市场份额排名第四，居国产品牌第一。 产品组合： 自2004年首个产品获批以来，产品组合累计拥有30余款商业化产品及候选产品，涵盖出血、颅内动脉粥样硬化狭窄及急性缺血性脑卒中三大领域。截至2024年中报，公司合计拥有21款在国内获批并实现商业化的产品，以及14款处于不同研发阶段的候选产品，其中4个产品获国家药监局绿色通道。 业绩展望： 2024年上半年，公司五款产品（包括NeuroGuard®球囊导引导管、Neurohawk®取栓支架2代等）顺利获批，且还有三款产品已提交注册申请。得益于医院覆盖及市场份额提升，以及海外收入实现翻倍增长，公司预计2024年收入将实现双位数增长，经调整净利润预计达2.36-2.7亿元，同比增长75%-100%，2020-2024年经调整净利润实现约55%的5年年复合增长率。 医药板块周度行情回顾与风险提示 本章节回顾了2025年3月10日至3月14日期间A股和港股医药板块的市场表现，并提示了相关风险。 A股医药板块周行情 整体表现： 本周（2025年3月10日-2025年3月14日），申万医药生物板块指数上涨1.77%，跑赢沪深300指数0.18%，在申万行业分类中排名第15位。2025年初至今，申万医药生物板块指数上涨3.99%，跑赢沪深300指数2.17%，在申万行业分类中排名第16位。 子板块表现： 医药商业II上涨6.44%，中药II上涨2.63%，生物制品II上涨1.63%，化学制剂上涨1.50%，医疗服务II上涨1.46%，医疗器械II上涨1.09%，化学原料药上涨0.83%。 估值与成交额： 截至2025年3月14日，申万医药板块整体估值为31.8倍（PE-TTM整体法），较前一周上涨0.6，较2025年初上涨1.7，在申万一级分类中排第12位。本周申万医药板块合计成交额为3898.7亿元，占A股整体成交额的4.7%，较上个交易周期增加10.3%。 个股涨跌幅： 本周申万医药板块共416支个股中，315支上涨，92支下跌，9支持平。涨幅前五的个股为金城医药（42.43%）、塞力医疗（34.47%）、老百姓（22.47%）、达嘉维康（21.14%）、康芝药业（20.50%）。 港股医药板块周行情 整体表现： 本周（2025年3月10日-2025年3月14日），恒生医疗保健指数上涨1.8%，较恒生指数跑赢3.0%。2025年初至今，恒生医疗保健指数上涨22.1%，较恒生指数跑赢2.7%。 个股涨跌幅： 本周恒生医疗保健的210支个股中，101支上涨，93支下跌，16支持平。涨幅前五的个股为锦欣生殖（35.23%）、三生制药（28.01%）、莲和医疗（25.00%）、维亚生物（23.19%）、亮晴控股（22.78%）。 风险提示 行业政策风险： 医药产业各细分行业均受政策影响，医保谈判、集采、DRGs/DIP等政策可能对药品、器械的进院和销售产生压力。 供给端竞争加剧风险： 我国生物医药企业蓬勃发展，国产替代取得显著进步，但在某些细分领域可能出现供给增加、竞争加剧的风险。 市场需求不及预期风险： 尽管老龄化背景下医药需求巨大，但受宏观经济环境和支付压力等因素影响，某些细分领域的需求可能存在波动风险。 总结 本报告深入分析了医药生物行业，特别是港股高值耗材板块的投资机会。报告指出，血管介入类高值耗材在我国仍处于低国产化率和低渗透率状态，但市场规模持续扩大，2023年同比增长13.77%至559亿元，展现出巨大的成长潜力。同时，港股高值耗材公司的基本面已明确反转，14家样本公司组合的营业收入保持高增长，且在2024年上半年实现整体利润转正，并拥有充足的现金储备。 尽管2025年以来港股整体流动性显著改善，但高值耗材板块的涨幅明显跑输其他科技及创新药板块，表明其当前估值被低估，具备后续补涨空间。报告重点推荐了归创通桥、心泰医疗、微创脑科学等具有丰富产品管线、基本面向上且已进入利润释放期的企业。 此外，报告回顾了2025年3月10日至3月14日期间A股和港股医药板块的周度行情，A股申万医药生物指数上涨1.77%，港股恒生医疗保健指数上涨1.8%。最后，报告提示了行业政策、供给端竞争加剧以及市场需求不及预期等潜在风险。总体而言，报告对港股高值耗材板块的后续行情持乐观态度。

中心思想 消费提振政策驱动医疗市场复苏 本报告核心观点指出，2025年政府工作报告将“大力提振消费”作为首要任务，并提出“实施提振消费专项行动”，预计将显著刺激国内需求，特别是消费医疗领域有望迎来全面复苏。眼科、口腔、医美等消费医疗服务及相关器械板块将直接受益于政策利好和经济回暖，业绩有望持续修复。 创新、出海与核药领域展现强劲增长潜力 报告强调了“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大投资主线。其中，创新药企凭借全球竞争力持续发展，外向型CXO企业在海外融资改善和订单增长的驱动下触底反弹。同时，核药板块作为高门槛高壁垒领域，展现出强者恒强的竞争格局，远大医药和诺华等公司核药业务实现高速增长，MNC（跨国药企）也正加速布局该赛道。 主要内容 行业观点：政策利好与细分领域增长 提振消费专项行动与消费医疗复苏 2025年政府工作报告将“大力提振消费”列为首要任务，并提出“实施提振消费专项行动”。国务院新闻发布会进一步释放刺激经济信号，预计消费医疗将迎来利好。内蒙古等地出台育儿补贴政策，利好辅助生殖。国家医保局为脑机接口医疗服务单独立项，支持相关服务及器械。消费医疗服务板块如眼科、口腔等自2025年以来业绩持续修复，眼科部分项目呈现量价齐升。消费医疗器械方面，眼科器械在国采价格影响减弱后预计迎来拐点，口腔医疗器械和家用医疗设备在出海推动下内需有望改善。药店客流和产品结构也将受益于经济复苏，业绩有望修复。 核药板块业绩亮眼 核药板块表现突出。国内远大医药2024年全年营收116.4亿港元，同比增长12.8%，净利润24.7亿港元，同比增长34%。其中，核心产品易甘泰®钇[90Y]微球注射液贡献近5亿港元收入，同比增长超176%。海外诺华2024年两款核药收入达21.16亿美元，其中Pluvicto销售13.92亿美元（同比增长42%），Lutathera销售7.24亿美元（同比增长20%），得益于适应症范围扩大。核药领域的高门槛和高壁垒使得企业先发优势显著，未来有望形成强者恒强的竞争格局。 投资策略：四大主线掘金 报告建议关注“创新”、“出海”、“设备更新”与“消费复苏”四大投资主线。 创新主线：布局具备全球竞争力的创新药品种及“空间大”、“格局好”的品类，如百济神州、东诚药业、九典制药等。 出海主线：掘金海外市场中长期机会，如新产业、迈瑞医疗、联影医疗等。 设备更新主线：关注中央财政和地方专项债对医疗设备更新换代的支持，如迈瑞医疗、联影医疗、澳华内镜等。 消费复苏主线：关注消费提振政策下眼科、口腔、医美等优质赛道及相关产业回暖，如普瑞眼科、通策医疗、昊海生科等。 重点关注公司：业绩改善与战略布局 CXO行业：海外融资改善与关税影响可控 2024年医药行业融资额为582.82亿美元，与上年持平，其中海外市场各季度融资额均有增长。投融资改善提升了biotech公司研发意愿，大型药企新增项目，共同驱动国内外向型CXO客户需求改善。药明康德前三季度在手订单（剔除新冠商业化项目）共计438.2亿元，同比+35.2%，订单增长态势预计在2025年体现至业绩端。美国对华关税政策对CXO行业负面影响可控，因无实物交付服务不受关税影响，大部分临床阶段实物交付项目可申请关税豁免，实际受冲击收入占比有限。 凯莱英与博腾股份：业绩触底反弹 凯莱英：2024年业绩预告符合预期，大订单基数影响已完全体现，2025年业绩轻装上阵。公司发布A+H员工激励计划，设定2025-2028年收入及扣非利润增长目标。2024年累计新签订单同比增长约20%，叠加工厂利用率持续爬升，2025年业绩增长确定性高。 博腾股份：2024年业绩预告基本符合预期，大订单基数影响和人员调整的短期负面影响已完全体现。在新签订单增长、产能利用率提升、人员与流程优化下，公司有望在2025年实现减亏和扭亏为盈。 昆药集团：华润三九入主后的业绩改善 华润三九入主后，昆药集团业绩改善明显。2024年业绩快报显示，预计实现营业收入84.01亿元（同比-0.34%），归母净利润6.48亿元（同比+19.86%），扣非归母净利润4.36亿元（同比+30.14%），利润端表现亮眼。公司致力于成为“银发健康产业引领者、精品国药领先者、老龄健康-慢病管理领导者”，三大事业部（KPC1951、777、1381）协同发展，核心品种如注射用血塞通（冻干）成功实现不降价续约，血塞通软胶囊有望形成双品牌双渠道发展，昆中药事业部有望保持较快增长。 东诚药业：核药全产业链布局与研发突破 近期MNC加速布局核医学赛道，凸显其战略价值。东诚药业2024年业绩承压，收入28.69亿元（-12.42%），但边际好转迹象已现。核药业务板块收入10.12亿元（-0.52%），其中18F-FDG收入4.21亿元（+0.25%），核心产品肝素钠原料药价格有所回升。公司2024年研发投入4.31亿元（+37.67%），主要集中在核药研发，2025年有望迎来多个重要节点，如99mTc-GSA注射液（肝功能诊断）处于NDA准备阶段。公司持续推进核药全产业链布局，包括上游核素生产、研发和临床转化、生产配送，新增1个正电子类核药房，累计投入运营21个。 百济神州：国际化创新药企标杆 百济神州作为“国际化基因”创新药企标杆，拥有差异化研发布局、高效高质团队和全球化销售网络。公司自研产品高速放量带动盈利能力提升，预计2025年全年经营利润为正。泽布替尼自2019年在美获批上市以来商业化销售强劲。替雷利珠单抗已在国内获批14项适应症，并在欧美获批上市。公司深耕血液瘤领域，搭建产品矩阵，泽布替尼联合sonrotoclax治疗1LCLL患者临床3期预计2025Q1完成入组，多项临床三期正在推进中。 诺诚健华：奥布替尼快速放量与多管线推进 诺诚健华核心产品奥布替尼作为国内唯一获批MZL的BTK抑制剂，已获批3项适应症并纳入医保，带动产品快速放量，2025年有望持续增长。公司在血液瘤、自免、实体瘤领域均有稳步推进的在研管线，如奥布替尼治疗ITP预计2025Q1完成患者招募，ICP-332治疗AD3期入组预计2024Q4启动，ICP-723治疗NTRK融合阳性晚期实体瘤注册性2期临床已完成入组，预计2025年递交NDA。 普瑞眼科：消费力修复与异地扩张潜力 眼科诊疗需求持续增长，国家政策利好民营专科医院发展。中国屈光手术渗透率仍低，视光领域近视防控产品市场渗透率将提高。白内障及眼科疾病需求随老龄化加剧而扩容。公司具备异地扩张能力，标杆医院如乌鲁木齐普瑞、昆明普瑞、兰州普瑞2023年净利率分别达27%、15.93%和20.19%，盈利能力强。新医院及次新医院陆续进入减亏/扭亏周期，公司利润率提升空间大。宏观经济政策助力消费力修复，公司屈光业务（收入占比45%以上，毛利率45%以上）和视光业务（2024H1收入占比12.96%）有望受益。预计公司2024/2025/2026年收入分别为27、31、36亿元。 行业要闻荟萃与行情回顾 医药行业重要动态 信达生物替妥尤单抗获批上市，为甲状腺眼病提供新治疗方案。罗氏与Zealand Pharma达成53亿美元合作，共同开发和商业化胰淀素类似物petrelintide，以追赶减肥药市场领导者。罗氏PIK3α抑制剂伊赫莱在国内获批，填补HR+/HER2-晚期乳腺癌精准治疗空白。再鼎医药与Seagen共同开发的维替索妥尤单抗上市申请获受理，用于治疗复发或转移性宫颈癌。 市场表现与估值 上周医药板块上涨1.77%，跑赢同期沪深300指数（上涨1.59%），在28个行业中排名第12位。H股医药板块上涨1.84%，跑赢恒生综指（下跌0.75%），在11个行业中排名第4位。医药子行业中，医药商业涨幅最大，达6.44%。截至2025年3月14日，医药板块估值为27.31倍（TTM），对全部A股（剔除金融）的估值溢价率为25.15%。 总结 本报告深入分析了在政府提振消费专项行动背景下，中国生物医药行业的市场机遇与投资策略。消费医疗板块，包括眼科、口腔、医美服务及相关器械，预计将受益于政策刺激和经济复苏，实现业绩持续修复。核药领域凭借其高门槛和显著的增长潜力，成为MNC和国内龙头企业重点布局的赛道。同时，报告强调了“创新”、“出海”、“设备更新”和“消费复苏”四大投资主线，并对CXO行业、昆药集团、东诚药业、百济神州、诺诚健华和普瑞眼科等重点公司进行了详细分析，揭示了其业绩改善、战略布局和研发进展。整体而言，医药行业在政策利好、创新驱动和消费回暖的多重因素作用下，展现出积极的复苏态势和结构性增长机会。