药石科技(300725) 　　利润高增验证盈利修复拐点，在手订单超20%增长带来后续收入弹性2026H1公司实现营业收入10.59亿元，同比+15.19%；归母净利润0.99亿元，同比+37.17%；综合毛利率32.49%，同比+1.44pct，收入增长质量进一步改善。单看Q2，公司实现营收5.51亿元，同比+18.66%，归母净利润0.51亿元，同比+37.73%，毛利率32.81%，同比+1.07pct、环比Q1提升0.67pct，盈利修复趋势确认。2026H1公司CDMO在手订单金额增长超20%，为业绩的持续发展奠定了良好基础。考虑到公司处战略转型期，我们维持对公司的盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润为2.49/3.34/4.12亿元，EPS为1.07/1.43/1.76元，当前股价对应PE为51.3/38.4/31.1倍，公司作为国内稀缺的CRDMO一体化平台，在手订单与项目管线持续积累支撑中长期成长，维持“买入”评级。 　　后端CDMO持续高增驱动收入结构优化，新分子业务打造第二成长曲线2026H1公司后端业务实现营收8.95亿元，同比+17.04%，占总营收84%，毛利率27.49%，同比+1.80pct，为收入增长主力；前端业务收入1.58亿元，同比+2.59%，毛利率58.08%，同比+0.78pct，6月新研发中心投运后有望重回较快增长；OPC新分子实体业务实现收入0.80亿元，收入及新引入订单金额同比均超100%增长，2026H1新引入GMP订单13个，浙江晖石首个多肽GMP中试车间正式投运。项目管线方面，公司服务早期项目超1200个，临床III期及商业化项目62个，GMP项目数量同比+28%，新增PPQ项目4个，2个客户项目获NMPA批准上市，后期高价值项目持续积累为后续收入弹性提供支撑。 　　区域结构持续优化，全球化产能带来多元发展机遇 　　2026H1，公司来自中国客户收入3.23亿元，同比+23.76%；北美5.39亿元，同比+11.12%；欧洲1.63亿元，同比+21.34%；日韩及其他0.34亿元。全球化布局方面，美国药石West Chester场地改扩建有序推进，重点推进工艺开发实验室扩建及中试平台建设；欧洲方面依托瑞士区域布局加强客户触达与技术交流。 　　风险提示：产能释放不及预期；行业竞争加剧；环保和安全生产风险。

　　CXO行业景气度持续向上，全球生物医药投融资回暖带动创新药研发投入提速，海内外龙头订单与业绩逐步兑现，行业景气上行逻辑不断夯实。AI技术深度渗透药物研发全流程，在靶点挖掘、分子生成、工艺优化等环节显著压缩研发周期，提升早期药物发现效率新浪财经。AI更多起到需求放大作用，虚拟设计产出的大量候选分子仍需经过合成、药理、毒理等湿实验验证，直接拉动上游及CXO外包需求增长。头部CXO企业也主动融合AI能力，迭代实验与生产体系。在传统创新药需求叠加AI制药增量的共振之下，行业中长期成长空间进一步打开。 　　药品板块：8月13日，BMS宣布美国FDA已批准其创新药Iberdomide上市，联合标准治疗方案（达雷妥尤单抗+地塞米松）用于治疗r/r MM患者。Iberdomide是首款获得FDA批准的cereblon E3泛素连接酶调节剂（CELMoD）。本周传奇生物发布二季报，26年二季度Carvykti全球净贸易销售额达到6.57亿美元，同比增长50%、环比增长10%，继续刷新单季度CAR-T产品销售纪录。新管线层面，早前传奇生物在EHA公布LB2501数据后完成增发，后续传奇计划自行推进LB2501美国IND及早期临床， 　　生物制品：8月14日，GSK Efimosfermin alfa针对F2-F3期MASH的III期临床（ZENITH-2）启动，其中中国纳入90名受试者。Efimosfermin alfa是一种在研的每月一次皮下注射的FGF21的长效变体药物，目前已启动多项3期临床，建议持续关注后续临床进展。 　　CXO：国内外CXO公司中报业绩持续验证行业高景气。近期海外各CXO公司陆续发布2026年中报，整体来看，各公司二季度订单均出现明显改善，临床前book-to-bill指标改善明显，同时大多数企业均上修业绩指引。国内药明康德发布中报，业绩大幅超市场预期，同时大幅上调全年业绩指引。 　　医疗器械：检验类立项指南政策落地，行业有望规范化发展。国家医保局编制印发《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，将已有价格项目规范整合为662个主项目、114个加收项、7个扩展项，覆盖临床检验、输血与血型、微生物与寄生虫、分子诊断、生化、免疫等主要板块，有望引导国内IVD行业进一步良性发展。 　　中药：近期流感发病率持续上升，相关公司有望在低基数下迎来业绩修复。 　　医疗服务及消费医疗：8月14日，国家医保局正式发布《检验类医疗服务价格项目立项指南（试行）》（以下简称“检验类立项指南”）。标志着历时多年的40批立项指南编制工作全面收官，全国统一的医疗服务价格项目体系基本成型。 　　投资建议 　　创新药企业扭亏节点到来，全年临床数据催化密集，叠加已BD出海管线海外临床进展顺利，我们看好创新药板块投资机会。具体布局思路而言:(1)布局业绩财报窗口期，掘金业绩超预期标的;(2)关注学会大会动态，把握重磅临床数据发布窗口;(3)聚焦核心赛道，持续关注小核酸、双抗、ADC等相关标的的投资机会，把握产业兑现期的红利行情。 　　重点标的 　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。 　　风险提示 　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

　　新产业(300832) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026年中报，2026H1实现营业收入24.2亿元（+10.8%），归母净利润8.7亿元（+12.5%）；其中2026Q2业绩增长加速，单季度实现收入12.9亿元（+21.8%），归母净利润4.3亿元（+27.6%），业绩同比增长主要得益于国内业务复苏及海外业务持续拓展。 　　国内海外双开花，毛利率稳中有升。分地区看，公司持续开拓国内和海外市场，2026H1国内收入为13.2亿元（+7.5%），海外收入为11.0亿元（+15.2%）。分业务看，试剂端收入受集采降价影响有所下滑，实现收入18.2亿元（+19.6%），仪器端收入为6.0亿元（-9.3%）。2026H1公司销售毛利率提升至70.9%（+2.4pp），实现稳中有升，主要因试剂收入占比提升、高附加值试剂推广、规模化和自动化生产效应等。 　　国内：大型机装机占比持续提高，业务复苏趋势明显。面对国内医疗政策的挑战，公司积极推进大客户营销策略，持续推广高速化学发光分析仪X10、X8系列以及流水线产品入院，2026H1年化学发光仪器新增装机672台，其中大型机占比达85.9%（+11.1pp）。公司服务的三级医院数量达2021家，其中三甲医院覆盖率提升至65.8%。 　　出海：“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，增长主引擎作用增强。公司通过“区域化运营+本地化深耕”双轮驱动，创新性推行“营销-售后-市场-商务”四位一体区域管理模式，提升海外渠道覆盖和产品服务能力。截止2026H1，公司已在海外市场销售化学发光分析仪共计1698台，其中中大型机占比75.6%。得益于海外市场装机数量的快速增长，海外试剂收入同比增长32.2%。 　　盈利预测：预计公司2026~2028年营业收入分别51/58/65亿元，归母净利润分别为19/22/25亿元。 　　风险提示：集采降价及监管政策风险；海外销售不及预期风险；竞争加剧风险等。

　　全球医药M&A重回上行周期，管线缺口推动外部创新需求持续提升 　　本轮M&A持续维持高水平主要是因为MNC强力驱动，相较全球医药M&A整体市场，MNC的收并购表现出更明显的大额化趋势。从过去数据来看，MNC与全球医药M&A整体周期基本一致，但2026年MNC的恢复速度明显快于行业整体。截至2026年8月7日，2026年已发生45起MNC收并购交易，已披露总交易金额1179.5亿美元，首付款206.5亿美元。虽然MNC交易数量仅占全球M&A交易数量的约30%，但已披露的交易金额占比已经达到约71%，首付款占全球市场约87%。 　　肿瘤仍为M&A第一大领域，自免及神经领域交易升温明显。 　　肿瘤领域依旧是MNC交易的核心治疗领域，2026年以来M&A方向已从PD-(L)1等成熟靶点转向下一代精准治疗小分子、新一代抗体偶联药物（ADC）及细胞治疗等。2026年以来（截至2026年8月7日），在肿瘤领域共发生15起MNC作为受让方的M&A交易事件，已披露交易总额合计约542.95亿美元。其中既包括GSK以106亿美元收购Nuvalent、吉利德以78亿美元收购Arcellx以及礼来以70亿美元收购Kelonia等百亿级或数十亿美元级交易。 　　自免领域长效化及深度免疫调节成为M&A重点方向。相比过去自免药物主要围绕TNF、IL-17/23、JAK等经典炎症通路进行持续用药控制，2026年MNC的M&A交易已经向两个方向延伸：一方面，在IL-13、IgE等已经得到临床充分验证的靶点上，通过延长半衰期达到更低给药频率；另一方面，TCE、in vivo CAR-T等技术手段进入自身免疫领域，希望从长期抑制炎症进一步走向致病B细胞/浆细胞清除及“免疫重置”。 　　神经系统正在成为2026年以来MNC并购明显升温的方向，MNC逐渐提高对神经领域的战略权重。礼来以最高约78亿美元收购Centessa，其核心资产Cleminorexton等OX2R激动剂针对发作性睡病及其他睡眠-觉醒障碍，Cleminorexton已在Ⅱ期研究中已优异治疗潜力，礼来通过该交易直接将神经科学版图扩展至睡眠医学。 　　8月第3周医药生物上涨1.92%，线下药店板块涨幅最大 　　2026年8月第3周大部分板块处于上涨态势，本周线下药店板块涨幅最大，上涨7.05%；其他生物制品板块上涨5.43%，医疗研发外包板块上涨5.03%，医药流通板块上涨3.66%，体外诊断板块上涨3.21%；中药板块跌幅最大，下跌0.27%，疫苗板块上涨0.03%，医疗耗材板块上涨0.07%，血液制品板块上涨0.08%，医疗设备板块上涨0.51%。 　　医药布局思路及标的推荐 　　整体上，我们持续看好创新药及其产业链（CXO+科研服务）及AI、脑机接口、生物制造等国家战略新兴产业。 　　月度组合推荐：药明康德、英科医疗、益诺思、凯莱英、信达生物、科伦博泰、前沿生物、普洛药业、康诺亚。 　　周度组合推荐：药明生物、石药集团、热景生物、键凯科技、方盛制药、华兰股份。 　　风险提示：政策变化风险、商业化推广不及预期、竞争加剧风险等。

　　安琪酵母(600298) 　　核心观点 　　公司公布2026年半年度报告，2026H1实现营业收入91.87亿元，同比增长16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比增长10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比增长7.02%。其中2026Q2实现营业收入46.53亿元，同比增长13.4%；实现归母净利润4.55亿元，同比增长6.0%；扣非归母净利润4.08亿元，同比增长0.8%。 　　各业务稳健增长，海外市场增速短期放缓。分区域看，2026Q2国内/国外业务分别实现收入同比增长16.1%/9.2%。国内市场延续复苏态势，海外业务部分订单交付延迟导致增速阶段性放缓。分产品看，2026Q2酵母及深加工产品实现收入34.27亿元，同比增长15.0%，增长扎实。 　　国内成本红利显现，汇兑损失拖累利润增速。公司毛利率受益于国内糖蜜采 　　购成本下行周期而有所改善，2026Q2毛利率同比提升1ppt至27.1%。26H1 　　销售/管理费用率分别同比降低0.35/0.15ppt，经营费用控制较好；核心拖累来自上半年财务费用1.72亿元，同比增长2451.9%，费用率由0.09%升至1.87%，主要源于8559万元汇兑损失，由此2026Q2扣非净利率降至8.77%，同比-1.09ppt；同时2026Q2有效税率同比提高约2.1ppt，进一步压制利润表现。 　　酵母蛋白表现较好，高性价比替代逻辑顺畅。公司战略核心产品酵母蛋白市场表现亮眼，在运动营养等领域快速上量，新应用及新市场取得突破。受益于乳清蛋白价格持续高位，酵母蛋白凭借成本优势和营养特性，替代逻辑持续强化，随公司长期产能规划逐步落地，有望继续优化公司产品结构。 　　风险提示：行业竞争加剧，原材料成本大幅上涨，餐饮需求恢复不及预期，海外扩张不及预期等。 　　投资建议：由于汇兑损失增加，我们小幅下调此前利润预测，预计2026-2028年公司实现营业总收入189.2/211.3/231.4亿元（前预测值为188.2/210.2/229.8亿元），同比13.1%/11.7%/9.5%；2026-2028年公司实现归母净利润18.3/21.5/24.6亿元（前预测值为19.3/22.1/25.3亿元），同比18.5%/17.3%/14.8%；实现EPS2.11/2.47/2.84元；当前股价对应PE分别为20.6/17.6/15.3倍。维持优于大市评级。

　　安琪酵母(600298) 　　业绩简评 　　8月14日公司发布半年报，26H1实现营收91.87亿元，同比+16.30%；实现归母净利润8.81亿元，同比+10.21%；扣非归母净利润7.94亿元，同比+7.02%。其中，26Q2实现营收46.53亿元，同比+13.35%；实现归母净利润4.55亿元，同比+6.01%；扣非归母净利润4.08亿元，同比+0.82%。 　　经营分析 　　国内持续高增长，主业表现稳健。1）分业务看，26Q2酵母及深加工销售收入为34.27亿元，同比+15.0%，预计系烘焙面食酵母需求持续改善，YE等高附加值业务延续高增长态势。26Q2制糖/包装/其他产品销售收入分别为2.69/1.22/8.00亿元，同比+18.1%/23.9%/3.1%，配套板块经营同步回暖，多元业务平滑主业波动。2）分区域看，26Q2国内/国外业务实现收入26.76/19.41亿元，同比+16.1%/9.2%，国内餐饮、烘焙终端需求持续修复，且公司竞争优势增强；海外持续深耕非洲、中东、东南亚新兴市场，短期收入增速略有放缓主要系地缘冲突扰动，预计后续订单仍有望回补，海外发展空间仍存。 　　原材料成本红利释放，财务费用对利润形成扰动。1）26Q2毛利率27.12%，同比+0.92pct，环比+0.65pct。核心受益糖蜜等大宗原料价格下行，公司加权采购计价体系下Q2原料成本较Q1更低，叠加YE、酵母蛋白等高毛利产品收入占比提升，主业盈利水平持续修复。2）26Q2销售/管理/研发/财务费率同比-0.33pct/+0.03pct/+0.18pct/1.8pct，财务费率增长主要系汇兑损失叠加利息费用增加，26H1汇兑损失0.86亿元。3）26Q2归母净利率为9.78%，同比-0.72pct，其中26H1政府补助为0.93亿元,同比+44.56%，因此扣非表现差于归母。 　　看好成本红利持续释放，酵母蛋白新品稳步培育第二增长曲线。国内消费稳步复苏、海外全球化扩张持续落地，酵母蛋白、食品原料等高毛利新品持续放量，低毛利贸易业务占比下降优化收入结构。糖蜜原材料价格延续下行趋势，叠加下半年预期海运、汇兑扰动逐步缓和，盈利弹性有望进一步兑现。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计公司26-28年归母净利分别为18.4/22.2/25.7亿元，同比增长19%/20%/16%，对应PE分别为20x/17x/15x，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　食品安全风险；新品放量不及预期；市场竞争加剧等风险。

　　投资要点 　　双多抗是高景气、高增速、高外包率的重要CDMO赛道。双多抗通过同时靶向两个或更多靶点，可实现比单抗更复杂的治疗机制，近年来在肿瘤和免疫领域快速渗透。全球在研项目已超1500款，已有19款药物获批上市，授权交易持续火热，2025年交易金额创历史新高。双多抗的高复杂度推高了药企对外包研发服务的依赖度，下游的高景气度正逐步传导至CMC生产端，为大分子CDMO企业带来重要订单增量。 　　双多抗CMC开发壁垒高，带来全链条开发挑战。与单抗相比，双多抗的开发难度呈指数级上升，各环节均有独特挑战。不对称双抗、对称双抗及片段双抗均有各自开发难题，要求CDMO企业具备深厚的平台技术积累和定制化工艺开发能力，双多抗领域know-how成为重要竞争壁垒。 　　产能逻辑重塑，细胞株与生产工艺成为生物药生产的核心竞争力。传统以生产体积衡量产能的思路正在被颠覆，定点整合细胞株可将表达效率和稳定性大幅提升，配合强化灌流或超强化补料分批工艺迭代，单位体积产量可达传统工艺的数倍乃至十余倍。经测算，使用先进细胞株及生产工艺后，峰值销售达百亿美元的重磅产品生产仅需数千升级别的反应器。 　　头部CDMO均已构建各自平台化能力赋能双多抗，药明生物已有200+订单。我们梳理了LONZA、三星、富士和药明生物等头部企业在双多抗领域的技术储备，四家公司均已在分子结构设计、细胞株和生产工艺等环节构建起平台化技术体系，提升双多抗赛道的竞争优势。药明生物具备全链条服务能力，拥有WuXia™Truesite、WuXiUP™等一流技术平台，并通过研究服务合作和细胞株授权锁定里程碑付款与销售分成，大幅改善盈利模型。目前在手双多抗项目超过200个，部分已推进至商业化阶段。

　　核心观点 　　国内消费医疗市场正由规模扩张进入经营质量验证期。消费医疗是医疗刚需在居民自主选择、服务体验和家庭场景中的消费化表达，老龄化、慢病人群扩张及医疗服务利用率提升仍为长期需求提供支撑；但在医保控费、价格治理和合规监管趋严的背景下，机构、门店和产品数量扩张已难以直接转化为利润增长。行业供给端正加快出清整合，估值锚也由高客单价和规模扩张转向单院及同店效率、复购、现金流与资本回报。 　　成熟市场的共同答案，是在保障和监管框架内推动医疗需求有序走向院外、社区和家庭。美国通过保险网络、成本分担和价格透明约束医疗消费，日本将自我药疗和家庭健康管理定位为全民医保的补充，欧洲则依靠产品分类、药师服务和支付机制共同承接低复杂度需求。海外经验表明，消费医疗的成熟依赖支付分层、专业责任和连续服务能力同步完善；中国下一阶段的增长将更多来自存量网络提效及服务能力兑现。 　　医疗服务、连锁药房、家用医疗器械三条主线均已由普遍扩张转向结构性机会，低估值资产与高成长弹性并存。1）医疗服务：收入增速放缓，行业竞争由高客单价和新院扩张回归患者量、医疗质量、单院效率及资本回报；2）连锁药房：行业进入存量竞争阶段，门店扩张让位于同店增长、处方承接、品类经营、会员复购和费用控制；3）家用医疗器械：市场基础已经形成，增长重心则转向低渗透、高增长、可复购的细分品类，并由一次性设备销售延伸至持续健康管理。随着经营指标逐步改善、行业出清推进及成熟市场发展路径在国内得到验证，消费医疗板块有望由估值分化进入价值重估。 　　风险提示：消费改善不及预期，行业竞争加剧，产品研发不及预期，政策波动风险。 　　投资建议：“玉在椟中求善价，钗于奁内待时飞。”医疗服务建议关注具备稳定服务能力、较强经营质量或较高修复弹性的公司，如爱尔眼科，固生堂，海吉亚医疗等；连锁药房建议关注估值较低、资本回报较优或经营修复空间较大的公司，如益丰药房、大参林、老百姓；家用医疗器械建议关注具备低估值基础、多品类能力或高增长细分赛道弹性的公司，如鱼跃医疗、瑞迈特、可孚医疗。

　　新产业(300832) 　　2026H1国内市场逐步复苏，海外业务持续高增，维持“买入”评级 　　公司2026H1年实现营收24.20亿元（+10.78%，同比，下同），归母净利润8.68亿元（+12.53%）。2026Q2实现营收12.92亿元（+21.85%），归母净利润4.26亿元（+27.63%）。2026H1年公司销售费用率15.07%（-1.87pct），管理费用率2.51%（-0.20pct），研发费用率9.69%（-1.17pct），主要系规模效益逐渐显现。销售毛利率70.88%（+2.45pct），净利率35.85%（+0.56pct）。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润分别为18.55/21.63/25.56亿元，EPS分别为2.36/2.75/3.25元，当前股价对应P/E分别为21.0/18.0/15.3倍，随着国内检验量逐渐企稳，国际业务延续高增态势，客户结构持续优化，高端产品增长势头良好，因此维持“买入”评级。 　　国内呈现复苏态势，高端设备和高附加值试剂市场认可度高 　　2026H1国内实现主营业务收入13.21亿元（+7.52%），其中2026Q2国内主营业务收入同比增长了17.65%，较2026Q1国内主营业务收入同比下降1.85%相比，呈现恢复态势。细分来看，设备：2026H1国内仪器类收入同比减少8.23%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机672台，大型机装机占比达到85.86%，大型机占比同比提升了11.05pct。2026H1三级医院覆盖数量达到2,021家，较2025年末增加了91家，三级医院覆盖率为49.16%，其中国内三甲医院客户数量增加了45家，三甲医院的覆盖率达65.78%。试剂：2026H1国内试剂类业务收入则同比增长12.08%，其中化学发光试剂销量则同比增20.19%。公司持续深化研究合作，强化在化学发光领域的技术壁垒，特别是“小分子夹心法”等特色产品的竞争优势，带动高附加值试剂的市场渗透。 　　海外业务量质齐升，客户结构持续优化 　　2026H1公司海外实现主营业务收入10.97亿元（+15.17%），其中海外市场共计销售化学发光免疫分析仪1698台，中大型机型占比为75.56%，客户结构持续优化。试剂业务收入在仪器装机量持续攀升的带动下同比增长32.20%，海外发光试剂销量则同比增长33.89%，海外试剂业务收入占比海外主营业务收入比重达68.47%（+8.82pct），收入结构逐渐优化，"仪器+试剂"协同效应日益凸显。随着海外分支机构本地化运营的深入推进，存量仪器试剂消耗与新增需求形成双重驱动，业务增长潜力持续释放。 　　风险提示：产品研发、注册不及预期，汇率波动风险，应收账款坏账风险。

　　千红制药(002550) 　　投资要点 　　公司业绩短期放缓。2026年H1，公司实现营业收入7.58亿元（同比-12.00%），归母净利润1.53亿元（同比-40.78%），扣非归母净利润1.42亿元（同比-28.46%），经营性现金流净7.05额1.78亿元（同比+22.25%）；其中，Q2单季度营业收入4.00亿元（同比-2.58%），归母净127,980利润0.68亿元（同比-30.19%），扣非归母净利润0.65亿元（同比-29.46%）。公司2026年95,357/0H1销售毛利率为53.26%（同比-3.05pct），销售净利率为18.84%（同比-10.12pct）。受肝12.84%素原料药量价齐跌的影响，公司业绩短期放缓。 　　制剂业务整体平稳，原料药业务下滑。报告期内，公司制剂业务实现销售收入5.11亿元（同比-5.75%），原料药业务实现销售收入1.34亿元（同比-57.51%），新业务肠衣系列实现销售收入0.77亿元；分区域来看，国内市场实现销售收入6.67亿元（同比+11.20%），海外市场实现销售收入0.91亿元（同比-65.20%）。公司国内业务部分受到集采降价的影响，但主要产品的销量和市占率持续提升，整体表现相对较好；海外市场主要受到全球肝素原料药市场持续低迷，肝素原料药产品集体量价齐跌的影响，上半年下滑明显，下半年有望逐渐趋稳向好。 　　研发及产能建设顺利推进。报告期内，公司研发项目顺利推进，已有4只创新药处于II期临床试验或即将进入Ⅲ期临床阶段，QHRD107胶囊正在开展临床IIa期增补研究，QHRD106注射液正在开展IIb期临床研究，QHRD211注射液已完成II期临床试验，已向CDE递交开展III期沟通交流申请。产能建设方面，河南千牧项目已于2025年8月正式投产，目标成为全球规模及溯源性领先的猪副产品综合利用生物制药基地；湖北千红项目已于2026年6月正式投产，致力于打造国内领先的药用酶上游原料药基地。公司通过布局两大上游基地，构建药用酶类和多糖类产品的两大自有完整产业链。 　　投资建议：公司业绩基本符合预期，随着肝素原料药价格的逐渐企稳，下半年业绩有望逐渐改善，我们维持盈利预测不变，预计公司2026-2028年实现归母净利润分别为3.49/3.81/4.23亿元，对应EPS分别为0.27/0.30/0.33元，对应PE分别为25.88/23.69/21.34倍。公司致力于打造传统业务全产业链优势，同时积极布局创新业务，维持“买入”评级。 　　风险提示：产品降价超预期风险；产品销售不及预期风险；研发进度不及预期风险等。