分散染料与活性染料价格再度走强 　　据百川盈孚报价，2026年8月12日，分散染料价格达28元/千克，相比6月20日的23元/千克上涨5元/千克，2个月不到的时间价格上涨超20%；活性染料价格达36元/千克，此轮上涨也从6月中下旬开始，初始价格为29元/千克，涨幅达24%，其中间体H酸价格涨至80元/千克。 　　中间体价格上涨支撑终端高价 　　本轮分散染料涨价的核心推动因素系还原物涨价，还原物2-氨基-4-乙酰氨基苯甲醚是分散染料的刚需中间体，2025年末还原物市场价仅2.5万元/吨，2026年3月价格暴涨至7万-10万元/吨，涨幅接近300%，年中以来，其价格持续站稳10万元/吨的历史高位，为分散染料涨价提供了强劲的成本支撑。还原物在染料生产成本中占比高达20%-30%，其价格刚性上涨直接传导至下游染料。对于无法实现产业链配套的小企业而言，这将是一笔无法消化的硬性成本，若不向下传导，利润空间将受到挤压，且从供给端来看，还原物生产流程包含硝化、加氢等高危险工艺，废酸处理环保标准严苛，准入门槛极高，国内合规有效产能仅5-6万吨，产能高度集中在浙江龙盛、闰土股份、宁夏中盛新三家企业，短期几乎没有新增供给空间。因此我们认为此次涨价传导顺畅且具有持续性。 　　染料需求端，三季度本就是染料传统需求旺季，且染料在成衣整体生产成本中占比较低，价格向下传导阻力小，我们预计染料价格仍将维持易涨难跌的态势。 　　投资建议 　　建议关注配备关键中间体的染料厂家以及产能规模大的头部企业：1）浙江龙盛：公司作为全球大型特殊化学品生产商和行业龙头企业，全球拥有年产30万吨染料产能和年产10万吨助剂产能，在全球市场中列居首位，且配备了关键中间体还原物产能，规模优势明显，产业链配套齐全。2）闰土股份：公司染料年总产能近23.8万吨，其中分散染料产能11.8万吨，活性染料产能10万吨，其他染料产能近2万吨，产品销售市场占有率继续稳居国内染料市场份额前二位。3）吉华集团：公司拥有分散染料产能7.5万吨，活性染料产能2万吨，其他染料1万吨，并配备活性染料关键中间体H酸产能2万吨。 　　风险提示： 　　下游需求不及预期；市场竞争加剧风险；原材料波动风险。

　　投资要点： 　　研究方法和背景综述：化工行业自带强周期属性，近五年经历了从景气高点至低谷的完整周期。能在这一过程中维持毛利率高水平和低波动的企业，其业务模式、成本控制及技术壁垒或已得到一定程度的验证。2026年地缘政治再次影响周期波动，在市场交易阶段性的产品价格、库存收益时，我们采用“毛利率韧性”筛选优质企业，以期获得穿越周期的投资价值。我们根据2021-2025年的毛利率相关数据筛选研究标的，一看毛利率的绝对水平，二看毛利率的周期稳定性（方差值），三看毛利率的修复弹性。同时，结合净利率、营收增长规模等财务指标，综合判断标的盈利能力。 　　子板块差异化明显，方差波动还需区分方向。近五年基础化工子板块毛利率均值中位数为19.53%，首尾分别为钾肥和涤纶板块，毛利率均值分别为57.5%和6.68%。从毛利率稳定性角度（近五年毛利率方差）来看，基础化工整体方差均值为36.46，毛利率水平波动剧烈的子板块有非金属材料、氟化工、氨纶，其方差值均在90以上；方差在50~70区间的子板块如钾肥、有机硅、钛白粉和煤化工等，毛利率波动水平较高；毛利率稳定性较高的前四个子板块如胶黏剂及胶带、合成树脂、橡胶助剂和涤纶，毛利率方差区间在10以内。纯碱、氯碱、钛白粉和有机硅等子板块近五年毛利率水平中枢显著下移，需要往后更长时间周期予以验证。涤纶、锦纶等化纤产品，标准化程度高，毛利率平均值和方差值均较小。 　　研究标的“大而强”与“小而美”并存，“穿越周期”路径主要有四类。10家营收超百亿元的龙头凭借规模、成本与技术壁垒实现高毛利率和一定的抗周期稳定性；但29家营收低于60亿元的企业同样凭借细分领域的技术壁垒或资源禀赋入选。不同赛道企业实现“穿越周期”的路径主要有以下几类： 　　1）资源型，靠上游资源壁垒，但周期性较强，例如云天化、芭田股份、亚钾国际等； 　　2）成本型，靠工艺和供应链的极致成本优势，例如宝丰能源、卫星化学等； 　　3）技术型，靠持续研发投入构建产品与技术壁垒，毛利率较高且稳定，例如新和成、蓝晓科技、联瑞新材等； 　　4）政策/规模型，靠政策红利或规模效应构筑护城河，如巨化股份、浙江龙盛等。资源、技术、成本、规模通常互相融合，共同铸造周期的护城河和检验盈利质量的炼金石。 　　另外，部分龙头企业（或其核心业务）在所属行业周期低谷仍有相对较高和稳定的毛利率水平，例如万华化学的聚氨酯业务、华鲁恒升的尿素业务和金发科技的改性塑料业务，周期反转时或有望率先修复。 　　风险提示：数据研究时效性；行业系统性风险；地缘政治、政策变更、技术迭代风险；估值与流动性风险。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（8/3~8/9）SW医药生物指数（+6.27%）跑赢沪深300指数（+2.32%），在申万一级行业指数中排名8/31。各细分板块中，CXO（+20.32%）领涨，线下药店（-2.44%）、血制品（-0.59%）等表现较差。港股医药方面，恒生生物科技指数（+9.15%）和恒生医疗保健指数（+8.00%）跑赢恒生科技指数（+0.60%）和恒生指数（-0.84%）。 　　全球GLP-1减重药龙头业绩超预期，关注中国相关产业链投资机会。8月5日，礼来、诺和诺德分别公布了2026年第二季度财务报告，两家公司均上调了全年业绩指引，替尔泊肽、司美格鲁肽等GLP-1减重代谢药物成为两家公司业绩增长的核心驱动力。其中，替尔泊肽（包含Mounjaro和Zepbound两个商品名）在2025年以365.07亿美元的销售额成功登顶全球“药王”后，2026年上半年实现销售收入276.93亿美元（同比+87.95%），继续保持高速增长势头。新型口服GLP-1小分子激动剂Foundayo在今年4月获得美国FDA批准上市后，首个季度销售额达到9800万美元，处方量进入快速爬坡期。三靶点GLP-1类减重新药Retatrutide计划在2027年第一季度提交上市注册申请。司美格鲁肽的销售增长则主要来自新上市的口服剂型。随着多靶点、长给药周期、口服新剂型等创新产品陆续获批上市，以及新适应症不断拓展，全球GLP-1减重/代谢药物的行业空间有望持续提升。关注中国GLP-1类创新药物研发企业、多肽/小分子CDMO龙头的投资机会。 　　药明康德：中报业绩超预期，美国国防部1260H认定暂缓执行。2026年上半年，药明康德实现营业收入288.97亿元（同比+38.93%），持续经营业务收入同比+48.00%，经调整Non-IFRS归母净利润115.71亿元（同比+83.22%），经调整Non-IFRS归母净利润率达到40.04%（同比+9.7pts）。其中，小分子D&M和新分子TIDES业务成为公司业绩增长的核心驱动力。2026年6月8日，药明康德被列入美国国防部更新1260H中国军工企业清单，上榜企业可能受到海外客户流失、联邦采购禁令等冲击。随后，药明康德正式起诉美国国防部，要求撤销不实认定、移出清单。美国时间8月7日，美国哥伦比亚特区联邦地区法院下达临时禁令：现有证据不足以认定药明康德为“中国军工企业”，诉讼期间暂停1260H清单限制。这是中国生物医药企业挑战美方涉军清单的首次阶段性胜诉，也为中国CDMO企业维护全球药企客户和供应链信心、以及新签订单的平稳交付提供保障。 　　投资建议：2026年初以来医药板块的持续回调与行业基本面、产业趋势发生背离，近期众多上市公司推出现金回购和增持方案，反映出对产业未来发展的充足信心，CXO、创新药及相关产业链已率先发力反弹，医药板块中长期布局良机已至。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明康德、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（7/27~8/2）医药板块继续震荡行情，SW医药生物指数（+2.60%）跑赢沪深300指数（-1.31%），在申万一级行业指数中排名20/31。所有各细分板块本周均跑赢沪深300指数，其中医院（+7.32%）、医疗耗材（+5.68%）、医疗设备（+5.05%）涨幅领先，化学制剂（+0.16%）和CXO（+0.83%）涨幅靠后。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.77%）和恒生医疗保健指数（-1.36%）均跑输恒生科技指数（+4.31%）和恒生指数（+3.69%）。 　　宜泽康+依沃西联合启动肺癌一线临床，携手跨入“IO+ADC”2.0时代。7月28日，百利天恒在中国CDE药物临床试验登记与信息公示平台上，登记了一项探索EGFR/HER3双抗ADC宜泽康（BL-B01D1）与康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西（AK112）联用方案，用于治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线患者的2/3期临床研究PANKU-Lung05（目前仅开展2期试验）。宜泽康与依沃西均采用说明书推荐剂量，治疗组为无化疗方案，对照组采用依沃西、卡铂、紫杉醇的联合方案，本阶段以ORR和PFS为主要临床终点，预计需要入组200例患者。值得注意的是，依沃西联合化疗用于一线鳞状非小细胞肺癌的上市申请虽已获受理，但尚未正式获批，说明百利天恒选择该适应症最领先的治疗手段作为对照。在康方生物此前公布的HARMONi-6三期研究中，对于一线鳞状非小细胞肺癌患者，依沃西联合化疗方案以ORR75.9%、mPFS11.14m、mOS27.89m的优异疗效，较替雷利珠单抗联合化疗取得显著提高，期待本次宜泽康+依沃西的联用方案能够再次取得突破。“IO+ADC”联用策略成为当前全球肿瘤前线治疗的重要突破方向，康方生物的依沃西和百利天恒的宜泽康是全球IO和ADC领域备受关注的两款中国原创迭代药物，本次两款全球FIC新药的联用探索，推动全球肿瘤治疗进入“IO+ADC”2.0时代。 　　翰森B7H3ADC第二项三期临床成功，GSK下半年将启动一线SCLC、mCRPC三期研究。 　　7月28日，翰森制药公告，其自主研发的B7H3ADC（HS-20093）在用于既往接受过至少二线系统治疗后进展或复发的骨肉瘤患者的关键性三期临床试验（ARTEMIS-011）中达到主要终点。与化疗相比，HS-20093的无进展生存期PFS显示出具有统计学显著性和临床意义的改善，安全性特征与既往研究结果一致，未发现新的安全性信号。基于以上积极结果，公司将启动与监管机构的沟通，开展推动在中国的新药上市申请准备工作。同时，HS-20093的海外研发合作伙伴GSK在其2026年二季度财报中公布，基于此前在中国临床研究中取得的优秀数据，将于2026年下半年启动一线小细胞肺癌、单药后线前列腺癌和未经化疗治疗的前列腺癌等三项全球三期临床研究。在数据读出方面，已经取得成功的二线小细胞肺癌、三线以上骨肉瘤的两项三期临床试验结果，有望在2026年下半年的WCLC或ESMO等国际学术会议上公布。 　　投资建议：2026年初以来医药板块的持续回调与行业基本面、产业趋势发生背离，近期众多上市公司推出现金回购和增持方案，反映出对产业未来发展的充足信心，CXO、创新药及相关产业链已率先发力反弹，医药板块中长期布局良机已至。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　主要观点 　　近期多家创新药板块临床进展及商业化持续突破。 　　（1）甘李药业：2026年8月10日，甘李药业宣布公司已与跨国生物制药公司美纳里尼集团（Menarini）签署独家许可协议。双方将就甘李药业自主研发的胰高血糖素样肽-1受体激动剂（GLP-1RA）双周制剂——博凡格鲁肽注射液（研发代号：GZR18）的上市注册和商业化开展合作。该在研药品可以用于成年肥胖或超重患者治疗，给药频率为每两周一次。根据协议，甘李药业将获得6200万欧元的首付款，以及潜在总计6.64亿欧元的里程碑付款，并有权利收取基于许可区域产品净销售额计算最高达双位数的特许权使用费。Menarini将负责博凡格鲁肽在共计39个欧洲国家和地区的注册申报以及商业化事宜。此次合作是甘李药业就博凡格鲁肽的全球注册及商业化进程达成的第四笔海外授权，也是迄今为止该产品潜在金额最高的一次对外授权。 　　（2）百济神州：2026年8月10日，百济神州宣布与处于临床后期、专注于为RAS驱动型癌症患者开发靶向疗法的肿瘤治疗公司 　　Revolution Medicines,Inc.达成一项多方面合作协议。根据协议，双方将开展临床合作，共同评估百济神州部分处于临床阶段的肿瘤候选药物与Revolution Medicines四款临床阶段RAS(ON)抑制剂中任意一款或多款药物的联合治疗方案；同时，双方还达成区域授权协议，百济神州获得Revolution Medicines上述候选药物在部分亚洲市场的独家开发及商业化权益。 　　（3）翰森制药：2026年8月10日，根据医药魔方，美国临床试验收录网站显示，翰森制药启动了四代EGFR-TKI药物HS-10504的首个III期临床试验。HS-10504是翰森制药自主研发、具有自主知识产权的一款新型、高效、高选择性的第四代EGFR TKI，针对EGFR敏感突变及耐药突变均能发挥作用。该化合物特异性克服了由第三代EGFR-TKI耐药突变（C797S）位点的丝氨酸残基，以及第一/二代耐药突变（T790M）所诱导的空间位阻效应。该研究是一项随机、多中心、开放标签临床试验（n=206），旨在评估HS-10504对比含铂双药化疗方案（培美曲塞+顺铂/卡铂）治疗经EGFR-TKI药物治疗失败后出现EGFRC797S突变的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）患者的有效性和安全性。研究的主要终点是无进展生存期（PFS）。2026年5月，HS-10504被国家药监局（NMPA）授予突破性疗法，用于经EGFR-TKI药物治疗失败后出现EGFR C797S突变的局部晚期或转移性NSCLC。据医药魔方NextPharma数据库统计，目前全球共15款临床在研四代EGFR-TKI候选药物，HS-10504是第一款进入III期阶段的四代药物。 　　AI制药企业进入价值验证阶段。 　　（1）英矽智能：①为应对公开评估标准中的数据污染问题，并更准确衡量AI在真实药物研发任务中的能力，公司近期发布了“药物研发基准评估”（DDD Benchmarks），并同步推出以基准评估为核心的BaaS 　　业务，面向所有致力于开发药物研发领域前沿AI或研究将基准模型应用于这一领域的机构。②近期，公司自研AI驱动的潜在同类最佳创新泛TEAD抑制剂ISM6331已获得美国食品药品监督管理局（FDA）授予 　　的快速通道资格（FTD），用于治疗既往接受过抗PD-1抗体治疗（无论是否联合抗CTLA-4抗体治疗）及含铂化疗后疾病进展的、不可切除恶性胸膜间皮瘤成年患者。此外，公司将于2026年10月欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会期间以简短口头报告形式发布ISM6331的首次人体I期临床试验数据。此前，FDA于2024年6月针对同一适应症授予ISM6331孤儿药资格（ODD）；并于2023年2月授予英矽智能领先管线Rentosertib（ISM001-055）孤儿药资格（ODD）用于特发性肺纤维化（IPF）治疗，该管线目前已到达III期临床试验阶段。 　　（2）晶泰控股：近日，公司宣布其自主研发的全球首个基于“生成式AI+第一性原理”的干湿闭环siRNA药物开发平台Kodexia™迎来关键里程碑，并在CPIC2026首届大国新药全球会议上公布了多款自研管线的最新进展。作为公司“AI+机器人”智能药物研发平台向核酸药物模态的延伸，Kodexia™平台在一款面向IgA肾病的siRNA管线中仅用7个月，便获得非人灵长类（NHP）药效数据，活性与长效性均优于同靶点的临床阶段参照分子，有望于近期——即项目立项后9个月内确定PCC（临床前候选化合物）分子，研发周期较行业平均的12到18个月显著缩短。该临床前平行对照试验数据初步验证了平台AI模型在活性与长效性预测上的准确度，也表明Kodexia™具备产出高竞争力候选分子的能力，进一步拓展了公司在核酸药物发现领域的技术边界与商业化空间。 　　投资建议 　　我们认为，创新药当下基本面兑现逻辑逐步强化，政策、BD、业绩多重共振，板块前期长期处于估值历史低位；AI制药从技术概念逐步走向价值验证阶段，AI赋能成为创新药重估重要因素，建议聚焦商业化落地进程、研发管线进程等。建议关注：甘李药业、百济神州、英矽智能、晶泰控股等。 　　风险提示 　　药品/耗材降价风险；行业政策变动风险等；市场竞争加剧风险等。

　　星昊医药(920017) 　　2026H1归母净利润5324.01万元，同比增长29.59% 　　公司发布2026年半年度报告，2026H1，公司实现营收3.14亿元，同比增长2%；实现归母净利润5324.01万元，同比增长29.59%；扣非归母净利润为4938.69万元，同比增长34.49%；毛利率为70.29%，2025H1毛利率为69%。我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润1.19/1.46/1.74亿元，对应EPS为0.96/1.18/1.41元/股，对应当前股价PE为18.3/15.0/12.6倍，看好公司消化药与卡式瓶产线未来潜力，维持“买入”评级。 　　核心消化道药物稳健增长，抗肿瘤药盈利能力进一步增强 　　2026H1，公司消化道和代谢方面的药物实现营业收入2.08亿元，同比增长12.18%，毛利率提升至75.36%，较2025H1增加0.86个百分点。抗肿瘤药及免疫调节剂板块盈利能力表现最为突出，毛利率达到82.94%，较2025H1提升2.13个百分点，位列第一。神经系统药物在营收微降1.28%的背景下，毛利率提升1.78个百分点，增长至58.47%。相比之下，CMC和CMO业务、心血管系统药物等面临一定压力，营收有一定程度下滑。 　　公司复合磷酸氢钾注射液拟中标第12批集采 　　集采方面呈现扩面与优化的趋势，第12批国家药品集采启动，生物药(生物制剂)首次纳入全国联盟集采，中成药集采持续扩面，规则向“降价+保供+保质”优化。2026年8月，公司孙公司广东星昊的复合磷酸氢钾注射液（2026年4月取得《药品注册证》，尚未开展销售）拟中标第十二次集中带量采购。各品种各地采购周期自中选结果执行之日起至2029年12月31日。截至2026年6月30日，公司募投项目创新药物产业化共享平台资金投入进度72.72%，口崩制剂新产品研发资金投入进度87.72%，预期达到可使用状态日期均为2026年12月31日。 　　风险提示：药品研发风险、药品降价风险、带量采购一致性评价相关风险。其他风险详见倒数第二页标注1

　　投资要点： 　　医药板块行情复盘：本周（7/27~8/2）医药板块继续震荡行情，SW医药生物指数（+2.60%）跑赢沪深300指数（-1.31%），在申万一级行业指数中排名20/31。所有各细分板块本周均跑赢沪深300指数，其中医院（+7.32%）、医疗耗材（+5.68%）、医疗设备（+5.05%）涨幅领先，化学制剂（+0.16%）和CXO（+0.83%）涨幅靠后。港股医药方面，恒生生物科技指数（-1.77%）和恒生医疗保健指数（-1.36%）均跑输恒生科技指数（+4.31%）和恒生指数（+3.69%）。 　　宜泽康+依沃西联合启动肺癌一线临床，携手跨入“IO+ADC”2.0时代。7月28日，百利天恒在中国CDE药物临床试验登记与信息公示平台上，登记了一项探索EGFR/HER3双抗ADC宜泽康（BL-B01D1）与康方生物的PD-1/VEGF双抗依沃西（AK112）联用方案，用于治疗局部晚期或转移性鳞状非小细胞肺癌一线患者的2/3期临床研究PANKU-Lung05（目前仅开展2期试验）。宜泽康与依沃西均采用说明书推荐剂量，治疗组为无化疗方案，对照组采用依沃西、卡铂、紫杉醇的联合方案，本阶段以ORR和PFS为主要临床终点，预计需要入组200例患者。值得注意的是，依沃西联合化疗用于一线鳞状非小细胞肺癌的上市申请虽已获受理，但尚未正式获批，说明百利天恒选择该适应症最领先的治疗手段作为对照。在康方生物此前公布的HARMONi-6三期研究中，对于一线鳞状非小细胞肺癌患者，依沃西联合化疗方案以ORR75.9%、mPFS11.14m、mOS27.89m的优异疗效，较替雷利珠单抗联合化疗取得显著提高，期待本次宜泽康+依沃西的联用方案能够再次取得突破。“IO+ADC”联用策略成为当前全球肿瘤前线治疗的重要突破方向，康方生物的依沃西和百利天恒的宜泽康是全球IO和ADC领域备受关注的两款中国原创迭代药物，本次两款全球FIC新药的联用探索，推动全球肿瘤治疗进入“IO+ADC”2.0时代。 　　翰森B7H3ADC第二项三期临床成功，GSK下半年将启动一线SCLC、mCRPC三期研究。7月28日，翰森制药公告，其自主研发的B7H3ADC（HS-20093）在用于既往接受过至少二线系统治疗后进展或复发的骨肉瘤患者的关键性三期临床试验（ARTEMIS-011）中达到主要终点。与化疗相比，HS-20093的无进展生存期PFS显示出具有统计学显著性和临床意义的改善，安全性特征与既往研究结果一致，未发现新的安全性信号。基于以上积极结果，公司将启动与监管机构的沟通，开展推动在中国的新药上市申请准备工作。同时，HS-20093的海外研发合作伙伴GSK在其2026年二季度财报中公布，基于此前在中国临床研究中取得的优秀数据，将于2026年下半年启动一线小细胞肺癌、单药后线前列腺癌和未经化疗治疗的前列腺癌等三项全球三期临床研究。在数据读出方面，已经取得成功的二线小细胞肺癌、三线以上骨肉瘤的两项三期临床试验结果，有望在2026年下半年的WCLC或ESMO等国际学术会议上公布。 　　投资建议：2026年初以来医药板块的持续回调与行业基本面、产业趋势发生背离，近期众多上市公司推出现金回购和增持方案，反映出对产业未来发展的充足信心，CXO、创新药及相关产业链已率先发力反弹，医药板块中长期布局良机已至。2026年，我们继续看好中国创新药出海的产业趋势，继续重点跟踪ADC、双抗、小核酸、减肥药等核心优势赛道的投资机会，重点关注三生制药、药明合联、映恩生物-B、信达生物、科伦博泰生物-B、迈威生物-U、康方生物；同时，我们看好高景气CXO、器械出海、脑机接口、AI+医疗等投资机会。 　　风险提示：新产品研发进展不及预期，竞争环境加剧，产品销售情况不及预期，地缘政治风险等。

　　价值洞察 　　ESG披露正在从合规覆盖转向能力分层 　　上市公司ESG披露率提升并不完全等同于ESG能力同步改善，真正的变化在于披露扩容后企业差异被更清晰识别。十年间境内市场C级企业占比明显上升，港股市场B级占比下降并出现更多高评级企业，说明监管和评价体系正在从鼓励披露转向检验披露质量。ESG报告不再只是责任展示材料，而是市场识别企业治理成熟度和长期风险暴露的重要信息入口。 　　医疗企业ESG的核心不在通用披露而在行业责任表达 　　医疗企业ESG信息披露具有明显行业特殊性，除环境管理和公司治理外，更关键的是产品质量、患者安全、临床伦理、研发合规、药物可及性和供应链责任等强医疗属性维度。境内医疗企业重点关注医药研发、药品安全和临床试验伦理等议题，整体颗粒度仍偏集中。港股医疗企业则进一步覆盖实验室安全、药品召回管理、患者隐私和医疗废物处理，其披露更接近价值链责任框架。 　　境内市场披露更强调基础合规，港股市场披露则偏向治理可验证性 　　境内企业ESG披露更多服务于监管合规和基础责任呈现，关键词集中在环境合规、内部控制、廉洁从业和规范经营等通用议题。港股企业则更强调董事会监督、商业道德、举报机制、供应链责任和数据隐私。港股市场对企业ESG信息的要求更重视治理链条和责任边界。两地差异本质上反映披露阶段不同，境内市场偏向规范覆盖，港股市场则偏向信息的可追踪和可验证质量。 　　环境维度是医疗企业ESG能力建设的共同短板 　　境内和港股市场的环境维度表现均相对偏弱，境内上市企业环境评级低档位集中更为明显。环境议题直接连接能耗、排放、危废处理、资源循环和减排目标等运营绩效，评价体系更容易识别真实管理能力。对于制药、CXO和医疗器械制造企业而言，环境管理能力将逐步从合规成本转变为供应链准入和国际合作中的基础条件。 　　ESG评级对股价表现的影响更多体现为风险缓释 　　高评级企业在市场波动中通常具备更好的估值韧性和下行保护特征。低评级企业更容易出现深度回调，尤其在港股市场中表现更明显。短期股价仍受研发节点、商业化预期和流动性影响，而ESG表现较好的企业通常拥有更成熟的信息披露、合规治理和风险管理体系，因此更容易降低投资者对经营不确定性的风险折价。 　　港股市场对ESG与长期资本认可的联动更敏感 　　港股医疗企业的象限分布更突出创新属性、国际化属性和资本市场情绪波动。药明康德、药明生物、信达生物、荣昌生物等企业位于领先区间，可见港股投资者更重视全球化业务基础、研发管线能力、治理透明度和ESG披露成熟度的组合。对于创新药和Biotech企业而言，单纯依赖赛道热度难以长期支撑估值，ESG叙事和全球合规能力正在成为持续资本认可的重要条件。

　　核心观点 　　本周医药板块表现强于整体市场，医疗服务涨幅居前。本周全部A股上涨3.59%（总市值加权平均），沪深300上涨2.32%，中小板指上涨5.26%，创业板指上涨6.55%，生物医药板块整体上涨6.27%，生物医药板块表现强于整体市场。分子板块来看，化学制药上涨6.07%，生物制品上涨6.51%，医疗服务上涨15.99%，医疗器械上涨2.28%，医药商业上涨0.96%，中药下跌0.01%。医药生物市盈率（TTM）34.48x，处于近5年历史估值的78.88%分位数。 　　美国医疗系统简介——Medicare Part D。Medicare于1965年建立，最初主要通过PartA和Part B分别覆盖住院及医生/门诊服务，但长期缺乏系统性的门诊处方药保障；2003年Medicare Modernization Act创设PartD，并于2006年正式实施，由私人PDP或MA-PD计划承接处方药保障、formulary管理和部分保险风险，而非由CMS直接运营。IRA重构了Medicare PartD的风险分配机制，年度处方药OOP封顶，患者支付能力对高价创新药的约束大幅下降，但与此同时，更多边际风险被转移至Part D私人保险机构及药企，保险公司承担更多药费风险后，会更积极利用formularytier、PA、steptherapy及rebate谈判控制支出，因此新药能否进入preferredtier，本质上取决于其netprice相对于现有治疗的增量成本，以及clinical differentiation能否证明相应的增量价值，仅有小幅疗效改善但价格显著更高的产品，更容易被置于non-preferredtier或要求先使用廉价竞品，而能够显著降低死亡、住院或重大CV事件、改善依从性，或以较低价格提供同等疗效的产品，则更容易获得preferred/no-PAaccess。 　　风险提示：研发失败风险；商业化不及预期风险；地缘政治风险；政策超预期风险。

　　本周化工行情概述 　　本周基础化工行业指数收4391.41点，较上周五上涨6.77%；本周化工行业指数跑赢沪深300指数4.45%。分子行业看，截至本周五（8月7日），申万化工三级分类中24个子行业收涨，1个子行业收跌。其中，膜材料、合成树脂、涂料油墨、氟化工、无机盐行业领涨、周涨幅分别为19.25%、18.52%、17.04%、15.74%、14.03%;钛白粉行业走跌，周跌幅为-0.52%。 　　极端气候冲击欧洲能化产业 　　近期，欧洲持续高温干旱天气，致使多瑙河、莱茵河两大经济命脉河道水位跌至历史低位。两河河床大面积裸露，内河航运全面受阻，沿线核电站因冷却水供给不足被迫停机、限产，莱茵河沿岸一众头部化工企业也因原材料运输中断，陆续启动减产措施。从匈牙利保克什核电站濒临停机，到德国巴斯夫核心工厂受限停产，这场极端天气引发的生态危机，已通过电价暴涨、原料断供、产能收缩等连锁反应，全面冲击欧洲能源安全体系与化工产业根基，电力供给缺口率先引发区域连锁波动。匈牙利保克什核电站运行受限、产能近乎停滞，该国只能紧急加大从斯洛伐克、奥地利等周边国家的电力进口力度，直接推高了欧洲区域电力批发行情。罗马尼亚随即启动能源警戒机制，电力出口能力大幅缩减，进一步加剧了巴尔干地区的电力供需紧张态势。与此同时，塞尔维亚、奥地利相继出现电力短缺问题，让整个欧洲中部及巴尔干区域的电力调度调配难度大幅提升。化工行业的原料供应链危机，正从德国沿河核心工厂逐步向外扩散。巴斯夫、科思创等欧洲化工龙头纷纷调整生产节奏，直接导致欧洲化工产业链基础原料供应承压。乙烯、丙烯、苯等大宗化工品高度依赖莱茵河驳船运输，当前河道航运运力大幅锐减，造成德国本土化工中间体供应持续收紧。德国化学工业协会预警，若河道低水位现状持续，欧洲各类化工产品或将迎来全面涨价，并进一步传导至汽车、建筑、制药等全下游产业。2018年莱茵河干旱灾害曾造成德国化工行业数十亿欧元的经济损失，而本次极端天气引发的危机程度，已远超2018年同期水平。更为严峻的是供应链积压带来的持续性累积影响。莱茵河承担着德国约80%的内河货运任务，德国进口的大量化工原料、能源物资均依靠这条水道运输。目前河道实际通航运力仅剩正常水平的两成，即便未来数周水位回升、航运恢复正常，前期积压的海量货物也需要漫长周期才能完全消化，供应链修复周期大幅拉长。 　　风险提示： 　　原材料价格大幅波动、产能建设进度不及预期、贸易摩擦加剧、宏观经济增长不及预期等风险。