网护有限公司（NTC）：南非医院：尽管背景艰难，防御性特征依然突出-重申对Netcare的增持评级，对Life Healthcare的中性评级-摩熵咨询

AI精读报告

中心思想

南非医院市场挑战与差异化策略

南非医院市场正面临多重严峻挑战，包括宏观经济疲软、就业增长停滞导致医保覆盖人群缺乏增长、消费者购买力下降促使转向低级别医保方案、医保基金对医院费率的持续施压、行业产能过剩导致议价能力弱化，以及医疗劳动力市场紧张带来的成本上升。尽管面临这些逆风，Netcare (NTC) 和 Life Healthcare (LHC) 在过去一年中股价表现依然强劲，超越了南非JSE指数和国际同行，显示出其固有的防御性特征。本报告的核心观点在于，NTC凭借其卓越的成本控制能力和前瞻性的数字化及人工智能（AI）战略，展现出更强的盈利韧性和增长潜力。

数字化转型驱动Netcare优异表现

Netcare在2025财年上半年实现了自新冠疫情以来的最高EBITDA利润率（18.5%），这一显著成就得益于其有效的成本控制措施和数字化转型带来的效益。NTC预计到本十年末，数字化将带来超过3亿兰特的成本节约/避免，并积极拥抱AI技术以提升运营效率。相比之下，Life Healthcare则坚持传统的“砖瓦”扩张模式，计划到2029年增加约900张床位，但在一个已经供过于求且医保覆盖人群停滞的市场中，这种策略被认为效率低下，未能有效解决其持续承压的利润率问题。因此，报告重申对Netcare的“增持”评级，并维持对Life Healthcare的“中性”评级，强调NTC在战略方向、盈利能力和成本管理方面的显著优势。

主要内容

南非医疗市场挑战与行业格局

南非的宏观经济环境持续严峻，表现为经济增长乏力、就业市场低迷，这直接导致了医保覆盖人群的停滞不前（参见图3）。消费者在经济压力下，倾向于选择成本更低的医疗保险方案，例如网络选项，这使得医保基金能够通过挤压医院费率、削减服务利用率以及鼓励转向日间手术来控制其支出。此外，南非医院行业普遍存在产能过剩问题，这进一步削弱了医院的议价能力。与此同时，医疗劳动力市场（特别是护士和医生）的紧张状况，持续对医院的员工成本构成上行压力。这些挑战并非短期现象，而是长期存在并将持续影响行业。

尽管面临如此艰难的运营背景，南非两大主要医院运营商Netcare (NTC) 和 Life Healthcare (LHC) 在过去一年中表现出显著的防御性特征。两家公司的股价均上涨超过30%，不仅跑赢了南非JSE Top 40指数和所有股票指数，甚至以美元计价也超越了其国际同行（参见图1和图2）。这表明市场在不确定性时期对医疗保健行业的稳定性和必需性需求给予了认可。

2025财年上半年业绩与战略分歧

在2025财年上半年业绩方面，两家公司呈现出不同的财务表现和战略路径。 Life Healthcare (LHC) 报告的营收同比增长8.1%，表现出较强的营收增长势头。然而，其EBITDA利润率仅为15.3%，这一数字被认为是令人失望的，并且其整体EBITDA增长仅为5.9%。 Netcare (NTC) 则报告了5.3%的营收同比增长，虽然低于LHC，但其EBITDA利润率高达18.5%。这一利润率比Life Healthcare高出320个基点，并且仅略低于Mediclinic的18.6%（参见图8），显示出NTC在盈利能力上的显著优势。NTC因此实现了8.3%的EBITDA增长，高于LHC。

J.P. Morgan的分析明确指出，从最近几份财报来看，Netcare在成本控制方面明显优于Life Healthcare。这种差异也体现在两家公司截然不同的战略选择上： Netcare (NTC) 正在积极推进数字化转型和AI准备，其目标是通过这些技术实现运营效率的提升和成本的节约。公司预计到本十年末，数字化将带来超过3亿兰特的成本节约/避免。 Life Healthcare (LHC) 则似乎停留在传统的纸质系统，并专注于“砖瓦”式的物理扩张路线，计划到2029年通过棕地和绿地项目增加约900张急症和精神健康床位。

在股价表现方面，过去六个月NTC的股价表现优于LHC 15%。鉴于NTC在成本控制和盈利增长方面的优势，J.P. Morgan继续偏好NTC（“增持”评级）而非LHC（“中性”评级）。报告还指出，南非债券收益率的持续下降，可能会进一步推高两家公司的估值倍数（参见图4和图5）。值得注意的是，两家公司目前均为纯粹的南非业务，因此受全球宏观经济和地缘政治波动的影响相对较小。