联影医疗(688271) 　　United Imaging (UIH) reported 1H26 revenue of RMB7,052mn, up 17% YoY,representing 42% of our prior full-year forecast and below the ~47% historicalaverage. Overseas revenue remained strong, up 54.5% YoY while domesticrevenue grew a modest 8.5% YoY against a weak domestic market. Attributablenet profit decreased 10% YoY to RMB897mn, primarily due to FX losses. On anex-FX basis, bottom-line grew a resilient 9% YoY. Given weaker-than-expecteddomestic procurement in 1H26 and the lag between tender wins and revenuerecognition, we lower our 2026E revenue forecast by 3.7%. We also cut our2026E earnings forecast by 6.8%, reflecting the FX losses already recorded in1H26 and near-term gross margin pressure from broader domestic centralizedprocurement, although we expect FX headwinds to moderate in 2H26E. Lookingahead, we believe that the sales mix shifts to mid- to high-end products andservices should help offset centralized procurement-related margin pressure inthe long term. 　　Overseas growth remained strong, with improving margins. Overseasrevenue increased 54.5% YoY to RMB1,765mn, expanding the overseasrevenue mix by 6ppts to 25% (+6ppts YoY). The robust growth was primarilydriven by APAC (+148.5% YoY) and Europe (+49.4% YoY). Servicerevenue overseas increased 64% YoY, driven by a growing installed base.Notably, favorable mix toward mid- to high-end products, together withimproving localization and operating efficiency, drove overseas grossmargin up by over 3ppts YoY. The order intake remained healthy, with mixcontinuing to shift toward higher-end products. We therefore expectoverseas revenue growth to remain strong in 2H26. 　　Domestic share gains led by high-end products. Domestic revenue grew8.5% YoY to RMB5,287mn despite a weak market in 1H26, with UIH gaining1.7ppts of domestic market share YoY. Share gains were particularlynotable in high-end products such as 3.0T MR (+1.5ppts), PET/MR (+40ppts), DSA (+6ppts). In addition, we believe UIH’s increasing revenue mixof mid- and high-end products should help mitigate the margin pressurefrom centralized procurement over time. According to MDDi, the domesticmarket for medical imaging equipment declined 15.8% YoY in 1H26. Giventhe high base in 2H25 and the tender-to-revenue lag, we expect 2H26Edomestic revenue will inevitably face growth pressure. However, therecovery in procurement activities since July should support solid growth inlate-2H26E and 1H27E. 　　Maintain BUY. We lower our 2026E earnings forecasts to reflect near-termFX losses and pressure from centralized procurement, but remain positiveon UIH’s long-term growth. We therefore lower TP to RMB154.95 based ona 9-year DCF model (WACC: 8.1%, terminal growth: 4.0%).

　　东阿阿胶(000423) 　　2026年8月20日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收31.55亿元，同比+3.39%；实现归母净利润8.60亿元，同比+5.66%；实现扣非归母净利润8.20亿元，同比+4.56%。 　　单季度看，26年Q2公司实现营收13.41亿元，同比+0.65%；实现归母净利润4.06亿元，同比+4.05%；实现扣非归母净利润3.72亿元，同比+1.01%。 　　经营分析 　　分产品来看，阿胶系列平稳，其他药品及保健品高增。26年H1，阿胶及系列产品收入28.33亿元，同比-0.45%，在零售行业调整阶段仍保持韧性表现；同时，成本管控有效，毛利率继续提升，阿胶及系列产品毛利率为77.3%，同比+2.47pct。其他药品及保健品26年H1收入2.64亿元，同比+86.69%，公司近几年产品矩阵不断丰富，“皇家围场1619”、“壮本”等品牌有望持续释放增量。高比例分红注重股东回报，三条曲线发展脉络清晰。公司完成回购股份415万股，回购金额约2亿元，用于减少注册资本。同时，公司中期分红方案为每10股派发现金13.44元（含税），分红总额约8.6亿元，分红比例约100%。此外，公司打破传统单一产品的边界，持续深化“药品+健康消费品”双轮驱动模式，拓展三大增长曲线：第一增长曲线，做强阿胶与气血核心品类，推动阿胶块、复方阿胶浆、桃花姬阿胶糕等大单品放量；第二增长曲线，围绕“肾源三力”理论，由男士活力健康新品类延展至女性“抗衰、修复”需求，以核心原料驱动两大市场协同发展；第三增长曲线，基于“养颜抗衰三境界”理论体系，拓展更多品类。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司三大曲线驱动未来持续成长，预计公司26-28年归母净利润分别为19.16亿元、21.88亿元、25.13亿元，分别同比增长10%、14%、15%，对应EPS分别为3.00元、3.42元、3.93元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“增持”评级。 　　风险提示 　　单一品类产品占比较大风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险、政策风险、新品放量不及预期风险等。

　　惠泰医疗(688617) 　　事件：8月19日晚，公司发布2026年半年度报告：上半年实现营业收入15.26亿元，同比增长25.75%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.38%；扣非净利润5.29亿元，同比增长28.71%；经营性现金流量净额5.49亿元，同比增长23.53%。 　　其中，2026年第二季度营业收入8.22亿元，同比增长26.60%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.22%；扣非净利润3.04亿元，同比增长31.84%。 　　电生理业务加速放量，PFA成为核心引擎 　　2026年上半年电生理业务实现收入3.59亿元，同比增长46.06%。脉冲消融（PFA）产品市场推广成效显著，上半年累计完成手术7,200余例。同时，公司国内电生理传统三维非房颤手术仍在加速推进，上半年完成该类手术量亦达7,200余例。公司磁定位压力感应消融导管在去年成功参加四川和北京集采基础上，稳步实现对传统非压力导管的升级替代，上半年产品商业植入量超1,400例。此外，2026年初获批的心腔内超声（ICE）导管与迈瑞超声系统协同，进一步强化了房颤手术解决方案的竞争力。 　　血管介入类产品稳健增长，集采推动份额提升 　　公司依托精准数据分析及重点攻坚，公司血管介入类产品的覆盖率及入院渗透率进一步提升。冠脉通路业务作为基本盘，2026年上半年实现收入7.99亿元，同比增长22.14%；外周介入业务实现收入2.75亿元，同比增长29.24%。公司凭借产品组合和成本优势，在集采背景下持续扩大市场覆盖，上半年冠脉和外周产品入院医院数量分别同比增长超过10%和近30%。 　　国际化进程有望加速，迈瑞赋能效果显现 　　2026年上半年，公司国际业务收入1.95亿元，同比增长35.92%，自主品牌产品持续驱动整体增长。公司海外各重点区域整体发展平稳，中东非、独联体、亚太及欧洲区域延续较快增长态势，拉美区域发展稳定；个别国家受采购周期及阶段性订单节奏影响，短期表现存在小幅波动，但整体海外业务发展趋势良好。公司将依托迈瑞医疗在全球渠道、品牌、研发、管理及产业资源等方面的综合优势，深化协同、赋能发展，全面提升核心竞争力与市场地位。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为32.42/41.14/50.52亿元，同比增速为25.47%/26.90%/22.80%；归母净利润为10.41/13.30/16.32亿元，同比增速为26.91%/27.74%/22.66%。对应EPS分别为7.36/9.40/11.53元，对应当前股价PE分别为31/24/20倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：电生理集采降价风险；产品放量不及预期风险；新品研发不及预期的风险。

　　惠泰医疗(688617) 　　核心观点 　　2026H1业绩延续增长，Q2收入与利润创单季新高。2026H1公司实现营收15.26亿元，同比增长25.7%；归母净利润5.37亿元，同比增长26.4%；扣非归母净利润5.29亿元，同比增长28.7%。26Q2单季实现营收8.22亿元，同比增长26.6%；归母净利润3.08亿元，同比增长27.2%。上半年经营活动现金流净额5.49亿元，同比增长23.5%，与归母净利润基本匹配。公司持续深化市场开拓，新品放量、医院覆盖及入院渗透率提升共同支撑收入和利润增长。 　　销售费用率显著改善，归母净利率稳中有升。2026H1公司销售费用率15.7%（-1.6pp），管理费用率4.4%（-0.2pp），研发费用率12.9%（-0.1pp），财务费用率0.7%（+1.4pp），财务费用增加主要受汇率波动影响。公司毛利率73.0%（-0.5pp），归母净利率35.2%（+0.2pp）；销售效率提升对冲毛利率小幅回落及财务费用增加，整体盈利能力保持稳定。 　　PFA商业化加速，电生理平台化能力逐步兑现。2026H1公司完成PFA手术7200余例；传统三维非房颤手术量亦达7200余例，磁定位压力感应消融导管商业植入超1400例。随着各省脉冲房颤收费项目陆续落地，公司PFA耗材准入节奏持续加快；2026年初上市的ICE产品已完成各省挂网并推进医院准入，电可视鞘、磁定位标测等配套耗材同步导入。海外市场中，三维电生理系统及PFA解决方案亦开始陆续装机。 　　投资建议：公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线布局完善，PFA等热门产品商业化持续推进，海外业务加速布局。公司上半年增长由PFA放量、传统电生理产品升级及血管介入覆盖深化共同驱动；冠脉、外周产品进入医院数量同比增长超10%、近30%，海外三维电生理系统及PFA方案开始装机。维持2026-2028年盈利预测，预计公司2026-2028年营业收入32.89/41.26/50.86亿元（同比+27.3%/25.5%/23.3%）；预计公司2026-2028年归母净利润10.92/13.99/17.50亿元（同比+33.1%/28.0%/25.1%），当前股价对应PE=29.5/23.0/18.4倍，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。

　　利民股份(002734) 　　公司多举措对冲行业不利因素，Q2业绩环比增长，维持“买入”评级2026年H1公司实现营业收入24.63亿元，同比+0.47%，实现归母净利润2.74亿元，同比+1.90%。2026年Q2单季度，公司实现营业收入11.36亿元，同比-8.49%，实现归母净利润1.42亿元，同比-11.77%，环比+7.31%。2026年H1，面对农化行业价格下行、成本上涨及需求放缓等多重挑战，公司坚持稳中求进，通过优化产品结构与渠道布局、强化产业链协同、深挖内部降本增效潜力等举措，有效对冲行业不利因素，保持经营业绩稳定。我们维持公司2026-2028年盈利预测，预计公司归母净利分别为5.86、6.69、7.02亿元，EPS分别为1.23、1.41、1.48元，当前股价对应PE分别为11.9、10.5、10.0倍，公司前瞻多向布局新领域，看好公司成长，维持公司“买入”评级。 　　2026Q2，代森锰锌产品价格环比增长，百菌清景气维持高位，业绩环比增长根据百川盈孚数据，2026年Q2，代森锰锌的平均价格为30495元/吨，同比+25.74%，环比+7.46%；我们测算代森锰锌-乙二胺价差为27238元/吨，同比+23.40%，环比+4.52%。公司拥有代森锰锌产能4.5万吨，业绩弹性较大，公司2026年Q2充分受益于代森锰锌价格上涨、价差扩大。百菌清方面，2026年Q2百菌清平均价格为27049元/吨，同比-5.67%，环比-4.48%，仍然维持在相对高景气水平。公司持有新河化工34%股权，即拥有百菌清权益产能1.02万吨，2026年Q2公司对联营企业和合营企业的投资收益1934万元，主要系公司新河公司的投资收益增加，环比+7.63%，有效支撑公司Q2业绩。 　　公司多领域布局，打开未来创新成长空间，拟注销股份彰显发展信心2026H1，公司生物农药产品完成多批次工艺验证；新菌种研发项目持续推进菌种迭代、中试控杂与工艺对比试验；噬菌体及微生物制剂项目完成小试工艺开发，同步推进室内、田间药效试验及登记申报工作；小肽项目完成多地田间试验布局与样本检测等。同时公司董事会、股东会已同意将存放在公司股票回购专用证券账户中的421.61万股回购股份予以注销，彰显公司发展信心。 　　风险提示：粮食价格下跌、宏观需求不及预期、行业产能扩张等。

　　美好医疗(301363) 　　公司2026H1实现营业收入8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。2026Q2单季营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%），归母净利润0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。公司主业恢复稳健增长，注射器/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　　支撑评级的要点 　　公司营收实现稳健增长，利润环比改善明显。公司公布2026年半年度报告，上半年实现营收8.13亿元，同比增长11.0%；归母净利润1.24亿元，同比增长8.8%；扣非归母净利润1.20亿元，同比增长8.7%。分季度看，2026Q2实现营收4.10亿元（同比-6.2%、环比+1.8%）、归母净利0.68亿元（同比+8.4%、环比+19.3%），利润端环比改善明显。费用结构上，2026年上半年销售/管理/研发费用率分别为2.33%/8.62%/7.75%，财务费用率2.22%，同比上升约5.21个百分点，主要系汇兑因素影响。 　　基石业务修复明确，给药与CGM第二曲线稳定增长。公司坚持“夯实基石、多元突破”，覆盖呼吸管理与监护、五官与神经、给药、心血管、检测与诊断、外科与骨科及手术机器人等多个赛道，已初步成长为赛道多元、客户多样的医疗器械CDMO领先企业，并与全球数十家医疗器械百强及创新型企业在设计、工艺与精密制造方面深度合作。呼吸管理与监护业务方面，全球呼吸机去库存周期已基本结束，公司呼吸机组件出货节奏恢复正常、单价基本稳定。同时，在呼吸管理的新产品、新技术、新工艺等方面不断取得创新突破，依托技术中台的新技术积累，公司成功拓展了国内呼吸领先企业在呼吸管路产品的业务领域，并延伸至监护领域、与国内监护领先企业进入量产交付。五官与神经业务方面，人工耳蜗相关关税与供应链扰动已基本消除并恢复正常交付。给药与血糖管理方面，可调式胰岛素注射笔已批量交付并稳定供应，储能笔处批量交付前验证阶段，减肥笔订单已签约、相关自动化产线预计2026年投产；公司已拥有可调笔、储能笔、PFS笔三大成熟技术平台，具备模具开发、组件制造到全自动组装的全链条能力；CGM自2025年二季度起批量交付、目前处于稳定放量期，2026年产能规模有望继续释放。家用及消费电子仍是补充盘，人形机器人方向PEEK改性、小型电机部件与传感器等新业务布局，未来有望贡献新的增长点。 　　深化脑机接口布局与全球化产能，中长期成长空间打开。公司作为脑机接口关键供应商，覆盖侵入式、半侵入式及非侵入式路线：侵入式领域依托与全球人工植入耳蜗头部客户合作积累的植入级工艺与品质体系，已与国内侵入式脑机接口头部企业深度合作，在精密注塑、微组装、封装检测、钛合金加工等能力持续突破，并协助客户完成从实验室到批量出货转化，相关组件已进入小批量供货阶段；半侵入式提供长期植入方案及手术辅助器械耗材，非侵入式布局小型化、便携式组件。脑机接口当期收入贡献仍小。产能端，公司在马来西亚建厂运营十余年，2025年三期产业基地研发办公及生产厂房已建成并逐步投用，形成国内外双线产能协同；在手订单充足、产能利用率处于较高水平。公司有望凭借脑机接口三大路线全面布局、工艺积累与头部客户深度绑定，叠加海外产能陆续释放贡献营收，长期成长空间广阔。 　　估值 　　受国际地缘政治冲突影响，公司产品出海面临外部不利影响增多，我们调整公司盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为3.53/4.50/5.59亿元（原预测2026-2027年归母净利润为4.72/5.84亿元），对应EPS分别为0.44/0.57/0.70元，当前股价对应PE分别为36.9/29.0/23.3x。公司主业恢复稳健增长，给药/CGM业务进入放量期，同时脑机接口业务布局打开长期空间，我们持续看好公司未来发展，维持“增持”评级。 　　评级面临的主要风险 　　客户集中度较高风险，新业务拓展不及预期风险，国际贸易与汇率波动风险。

　　我们认为，INTerpath-001阳性首次完成个体化新抗原mRNA疗法的III期验证，有望提升市场对该技术路线的临床成功率预期，但对国内相关资产的映射存在明显差异。国内相关项目整体仍以I期/IIT为主；同时，康方AK154及RGL-270等项目直接进入PDAC等低TMB、免疫冷瘤种，因此V940的成功可以提升同路线资产的技术PoS，但不宜简单外推。从资产权益直接度及业务集中度看，云顶新耀的映射最直接；康方更多体现AK154与自有IO组合的新增管线价值；恒瑞虽通过持股38%的瑞宏迪拥有RGL-270权益，但考虑集团体量较大，我们判断短期估值弹性相对有限。本次事件现阶段更偏向技术路线及平台价值重估，国内管线兑现仍需自身临床数据。 　　INTerpath-001达到RFS及DMFS终点，个体化新抗原mRNA疫苗首次获得III期验证。8月19日，MSD/Moderna宣布Intismeranautogene（V940/mRNA-4157）联合Keytruda，在完全切除IIB-IV期黑色素瘤的III期INTerpath-001研究中达到RFS主要终点及DMFS关键次要终点。研究共入组1,137例患者，按2:1随机接受V940联合Keytruda或Keytruda单药。此前IIb期长期随访显示RFSHR0.51、DMFSHR0.41，本次III期进一步确认临床获益。公司尚未披露HR、绝对获益、亚组及OS数据，我们认为个体化新抗原mRNA疫苗已跨过关键III期门槛，后续完整效应量及OS将决定临床价值和商业化空间。 　　mRNA肿瘤疫苗从早期免疫原性验证迈向注册性临床验证，行业成功率预期有望提升。此前多项早期研究已证明mRNA肿瘤疫苗能够诱导肿瘤特异性T细胞应答，但能否进一步转化为随机对照研究中的临床获益，长期缺乏III期证据。INTerpath-001首次跨过这一门槛，我们预计行业研发投入、BD及资本市场关注度均有望提升，国内相关资产及平台亦有望迎来阶段性重估。 　　辅助及围术期或是个体化mRNA疫苗较优的切入场景，跨瘤种复制决定长期空间。V940根据患者肿瘤突变谱定制，并联合PD-1用于术后辅助治疗；术后患者肿瘤负荷较低，同时具备完成测序及个体化生产的时间窗口，与疫苗建立持续性T细胞免疫、降低复发风险的机制较为匹配。我们预计，辅助及围术期仍将是个体化mRNA疫苗优先拓展的治疗场景，后续RCC、膀胱癌及NSCLC等数据将检验跨瘤种复制能力。与此同时，INTerpath-012（一线晚期黑色素瘤）及INTerpath-013（一线转移性鳞状NSCLC）两项II期正在推进，晚期疾病中的疗效表现将进一步检验该技术路径是否能够突破低肿瘤负荷场景。 　　国内上市公司已有多项临床布局，云顶、康方及恒瑞相关资产与本次读出关联度较高。云顶新耀EVM16与V940技术路径最为接近，AACR2026首次人体研究中的9例患者有8例产生新抗原特异性T细胞应答，并观察到1例确认PR；康方AK154已进入I期，选择胰腺癌术后辅助治疗，并探索与卡度尼利及依沃西联合，开发场景与V940较为接近；恒瑞通过持股38%的参股公司瑞宏迪布局RGL-270，已有可切除胰腺癌早期人体数据，并进一步推进术后高风险实体瘤及NSCLC辅助治疗。考虑V940已完成千例规模随机III期验证，而国内核心项目整体仍以I期/IIT为主，本次数据读出对国内资产的影响，在现阶段更多体现为成功率预期及平台价值提升，进一步重估仍需自身人体疗效兑现。 　　关注技术路径重估，现阶段尚未进入国内管线现金流兑现阶段。后续重点关注：1）INTerpath-001完整RFS/DMFS效应量及OS；2）RCC、NSCLC等跨瘤种复制及NSCLC中长期验证；3）国内项目能否从免疫原性进一步转化为可重复的临床疗效；4）个体化生产周期、成本及规模化能力。从上市公司映射看，云顶的技术路线与V940最为接近，康方具备个体化疫苗与自有IO组合的协同，恒瑞相关RGL-270临床布局相对领先但仅享有部分经济权益。

　　1中国银发经济概述 　　1.1银发经济的定义与发展背景 　　1.1.1银发经济的内涵解析 　　银发经济不仅仅是指老年人的消费市场，更深层次地体现为老年人群体在社会经济中的地位与作用。其内涵涵盖了老年人生活质量的提升、健康服务的完善、精神文化生活的丰富以及智能科技的应用等多个方面。具体来说，银发经济包括养老服务产业、医疗健康产业、文化娱乐产业、旅游休闲产业以及智能辅助设备产业等。 　　它强调以老年人为中心，整合资源，提升服务质量和创新服务模式，满足老年人的生理、心理和社会需求。同时，银发经济也体现了社会对老年人群体的关怀与尊重，推动构建和谐社会。通过推动银发经济的发展，不仅可以激发老年人自身的消费潜力和社会参与热情，还可以促进相关产业链的协同发展，实现经济效益和社会效益的双赢。 　　1.1.2中国人口老龄化现状 　　截至2026年，中国已进入深度老龄化社会，60岁及以上人口占比超过20%，其中65岁及以上的高龄人口比例持续攀升。人口老龄化的速度和规模在全球范围内均属领先，这对社会经济发展提出了新的挑战和要求。老龄人口的快速增加导致养老服务需求剧增，医疗保障压力加大，社会保障体系面临重构。 　　区域上，东部沿海经济发达地区和部分中西部省份老龄化程度存在差异，部分欠发达地区老龄化速度更快，养老资源配置不均衡。家庭结构变化，如“421”家庭模式普遍存在，传统家庭养老功能弱化，使得社会化养老服务需求显著增长。与此同时，老年人健康状况、生活方式、消费习惯的多样化也对养老服务提出了更高的个性化、精细化需求。

　　艾力斯(688578) 　　事件：公司发布2026年半年报：2026年上半年，公司实现营收33.20亿元，同比增长39.85%，归母净利润15.41亿元，同比增长46.57%；扣非归母净利润13.67亿元，同比增长50.99%。 　　事件点评： 　　伏美替尼保持快速增长，多适应症拓展打开长期空间。伏美替尼作为公司业绩的核心基石，具备鲜明的差异化竞争优势与持续成长潜力。2026年上半年，伏美替尼实现销售额313,781.84万元，同比增速超30%。公司为伏美替尼搭建了阶梯式接力增长体系，在夯实获批适应症基本盘的同时，持续推进EGFR20外显子插入突变一线、PACC突变、术后辅助等创新适应症研发，卡位前沿治疗赛道。此外，产品持续拓展联合治疗、围手术期治疗等多元临床场景，稳步推进国际化研发布局，依托海内外双轮驱动模式，持续打开长期销售天花板。 　　医保落地催化戈来雷塞商业化提速。戈来雷塞作为公司引进的KRASG12C突变靶向抑制剂，具备“深缓解、长生存、更方便、更安全”的产品优势。2025年戈来雷塞实现销售收入4046.71万元，顺利完成初步市场开拓；2026年医保落地后产品正式开启商业化放量进程，一季度营收6170.73万元，二季度6852.95万元，上半年总收入达13023.68万元，稳步攀升的业绩表现，充分印证其在后线市场强劲的终端渗透能力与扩容潜力。此外，公司布局的戈来雷塞联合AST24082一线双口服方案为全球首个同类III期临床，该方案于今年5月纳入国家突破性治疗品种，临床进程加速。随着一线适应症推进及多瘤种拓展，公司有望持续打开产品长期成长空间。 　　引进潜在全球首创ADC，拓展新的治疗领域。今年8月13日，公司与ArriVent达成合作，引进MUC16/NaPi2b双靶点四价ADC药物AST12608（ARR‑002），获得该产品大中华区独占开发、生产及商业化权益，这也是双方继伏美替尼海外授权后的再次合作。AST12608针对卵巢癌、子宫内膜癌等妇科肿瘤，已获美国FDA临床许可。本次合作进一步充实了公司管线储备，拓展至妇科肿瘤赛道，完善小分子、大分子协同发展的产品布局。 　　投资建议： 　　我们预计公司2026-2028年的归母净利润分别为26.49/31.15/35.11亿元，EPS分别为5.89/6.92/7.80元，当前股价对应PE为21/17/15倍。考虑公司核心产品伏美替尼持续放量，随着多项新适应症获批上市及海外临床稳步推进，其销售峰值有望持续上修；与此同时，戈来雷塞与普拉替尼的商业化进程亦全面提速，正逐步构建起多元化的增长梯队，我们维持其“买入”评级。 　　风险提示： 　　商业化进度不及预期，药物研发不及预期，人才流失风险，毛利率下滑风险，医保政策风险，地缘政治风险。

　　行业事件： Moderna 与默沙东共同宣布， intismeran 联合 K 药辅助治疗 IIBIV 期黑色素瘤的 III 期 INTerpath-001 研究已达到主要终点（头对头战胜 K药单药。 Intismeran 是一款基于 mRNA 的个体化新抗原疗法（ INT）。这是首款在 III 期研究中取得成功的 mRNA 肿瘤疗法，也是首个在可切除黑色素瘤的辅助治疗中头对头战胜 K 药的创新治疗方案。本研究在主要终点无复发生存期（ RFS）和关键次要终点无远端转移生存期（ DMFS）上，均达到有统计学和临床意义的优效，具体数据将在后续学术会议上公布。在此前完成的一项 IIb 期研究中， intismeran + K 药相比 K 药单药可显著提升 RFS（ HR=0.51， 95% CI 0.29-0.89）和 DMFS（ HR=0.41， 95% CI 0.20-0.84）。Moderna 与默沙东正针对黑色素瘤、 NSCLC、膀胱癌、肾细胞癌等适应症，开展9 项intismeran + K 药联用方案的 II 期或III 期研究，以及多项I 期研究。 　　我们的观点： 我们认为，中国内地 mRNA 疫苗企业正处于全球公共卫生事件后的低谷期，产业整体低估严重，但海外可比产品的研发成功和适应症领域的拓展有望推动投资情绪和估值修复。在我们覆盖的公司中，我们建议重点关注： 1）布局 mRNA 技术平台和个性化肿瘤疗法的创新药企，包括云顶新耀（ 1952 HK/买入；基于 mRNA 的肿瘤疫苗平台，候选药物包括处于中美 I 期的肿瘤相关抗原疫苗和处于 IIT 的个性化肿瘤疫苗）和石药集团（ 1093 HK/买入；已临床+商业验证的 mRNA 疫苗平台，产出首款国产mRNA 新冠疫苗， mRNA 治疗性疫苗处于早期临床研发中）等； 2） mRNA领域上游服务商，包括金斯瑞生物（ 1548 HK/买入；提供 IVT mRNA 合成服务、 GMP 质粒制备以及 LNPb 包封等一站式解决方案）等 CXO 企业。此外，康希诺（ 2162 HK/买入）、智飞生物/沃森生物/康华生物（ 300122CH/300142 CH/300841 CH/未评级）等布局 mRNA 技术、处于估值底部的疫苗企业也值得持续关注。