投资要点 　　本周、年初至今A股医药指数涨幅分别为1.2%、-0.3%，相对沪深300的超额收益分别为0.8%、3.5%；本周、年初至今H股生物科技指数涨跌幅分别为9%、30%，相对于恒生科技指数跑赢7%、18.5%；本周A股原料药（+4.7%）、医疗服务（+3.4%）、化药（+2.7%）及医疗器械（+0.2%）等股价明显上涨，医药商业（-0.3%）、中药（-0.5%）及生物制品（-0.9%）等股价有所下跌；本周A股涨幅居前永安药业（+31%）、舒泰神（+28%）、尔康制药（+28%），跌幅居前*ST吉药(-43%)、南华生物（-35%）、双成药业（-28%）；本周H股涨幅居前宜明昂科-B（+40%）、亚盛医药-B（+38%）、荣昌生物（+30%），跌幅居前博安生物（-23%）、迈博药业-B（-7%）、现代中药（-6%）。 　　PD-1/VEGF双抗确定性进一步增强，关注IO双抗赛道投资机会。依沃西成功带动PD-1/VEGF双抗赛道全球关注度大幅提升，该赛道相关产品均有望收益，包括普米斯PDL1/VEGF双抗处于III期临床（授权BioNTech，与映恩生物ADC联合开临床）；三生制药PD1/VEGF双抗II期阶段数据疗效优异，III期临床准备中，并于近期获得国内突破性疗法认定；宜明昂科、荣昌生物、华海药业、神州细胞等PD(L)1/VEGF双抗处于II期临床阶段。此外第二代IO双抗如信达生物IBI363（PD1/IL-2）、泽璟制药ZG005（PD1/TIGIT）也值得期待。 　　康方生物「依沃西单抗」获批一线治疗PD-L1阳性NSCLC；赛诺菲TNF-α/OX40L双抗II期研究成功；4月25日，国家药品监督管理局（NMPA）官网显示，康方生物的依沃西单抗注射液新适应症上市申请已获批准，用于单药一线治疗PD-L1表达阳性（PD-L1TPS≥1%）的局部晚期或转移性非小细胞肺癌。4月24日，赛诺菲在公布一季度业绩时透露，Brivekimig（SAR442970）治疗化脓性汗腺炎（HS）的II期研究达到主要终点。 　　具体配置建议：看好的子行业排序分别为：创新药>CXO>中药>医疗器械>药店>医药商业等。具体标的选择思路：从成长性角度选股，主要集中创新药领域，相关标的信达生物、康方生物、三生制药、百利天恒、百济神州、恒瑞医药、科伦博泰生物-B、迪哲医药、海思科、歌礼制药等。从低估值角度选股，主要集中中药领域，重点推荐佐力药业、东阿阿胶、昆药集团、华润三九、方盛制药等。从高股息角度选股：主要集中中药领域，建议关注江中药业、羚锐制药、云南白药、济川药业、葵花药业等。从左侧角度选股，主要集中在原料药、部分CXO、医疗器械，相关标的诺泰生物、普洛药业、奥锐特、药明康德、联影医疗等。 　　风险提示：药品或耗材降价幅度继续超预期、医保政策进一步严厉、产品销售及研发进度不及预期等。

　　金域医学(603882) 　　摘要： 　　事件：公司发布2024年年度报告及2025年一季度报告。2024年实现营业收入71.90亿元（-15.81%），归母净利润-3.81亿元（由盈转亏），扣非净利润-2.38亿元（由盈转亏），经营性现金流9.06亿元（-26.36%）。2024Q4实现营业收入15.71亿元（-29.57%），归母净利润-4.75亿元（由盈转亏），扣非净利润-3.16亿元（由盈转亏）。2025Q1实现营业收入14.67亿元（-20.35%），归母净利润-0.28亿元（亏损同比扩大），扣非净利润-0.39亿元（亏损同比扩大），经营性现金流0.55亿元（由负转正）。 　　业绩仍受需求收缩与减值计提影响。公司2024年及2025Q1营业收入同比均双位数下降，一方面主要是院端检验量受DRG推行影响，短期内对行业规模产生一定挤压；另一方面预计规范院外送检对特检项目影响较大。尽管如此，公司全年标本检测量仍实现2.94%的同比正增长，预计主要是高价特检项目减少导致业绩下滑；2024年公司归母净利润由盈转亏、2025Q1亏损同比扩大，主要是大额减值计提对表观利润产生显著负面影响，2024年信用减值损失6.19亿元、固定资产报废处置损失1.44亿元、投资企业减值损失及公允价值变动损益0.99亿元。2025Q1公司信用减值损失为1.06亿元，计算加回减值的经营性净利率约4.4%（假设税盾15%），为淡季经营的正常水平。此外，由于业务收入规模下降，公司固定成本摊销比例上升，经营杠杆效率的下降亦为公司盈利水平承压的重要因素。 　　精益管理对冲环境波动，经营质量呈现边际改善。公司深入推进提质增效工作，进一步构建成本优势，2024年实验室人效比提升21%。公司持续扩大集约化生产的规模效应，推进产能布局规划实施落地、优化整合物流线路（2024年物流费用同比-7.29%）、集成供应链管理（2024年试剂成本同比-15.54%），并将数智化解决方案深度融入生产各环节，部分已落地重点场景人均效率显著提升、诊断成本大幅下降。我们认为，2025Q1公司经营质量已明显边际改善：毛利率同比+1.16pct至33.25%、销售/管理/研发费用同比-7.8%、-12.8%、-16.3%，一定程度上反映了企业内生优化对于外部环境波动的有效对冲。 　　AI商业化节奏超预期，数据场景落地开辟第二曲线。公司基于人工智能领域先发优势，实现AI技术及大数据在医检多场景应用的快速落地。公司发布业内首个医检行业大模型“域见医言”并配套智能体应用“小域医”，于2024年11月通过国家网信办算法备案，并于2025年2月成功接入DEEPSEEK，通过对超130万条医学专业知识进行预训练，在多场景提供一站式交互型服务体验，目前注册医生8.9万人，月活医生4.4万人；在数据要素领域，公司深入挖掘医检数据资产价值，持续推动数据产品在交易所上架和交易，积极推动可信数据空间建设，并完成首批数据资产入表工作。当前公司已对超23PB医学大数据标准化统一管理，数据规模以每年1PB速度持续增长，形成了核心数据服务方面的差异化竞争优势。 　　创新成果转化培育发展势能，服务升级强化竞争壁垒。公司凭借技术全、平台多的优势，持续推出创新、惠民及多技术融合产品。2024年公司开发肠癌血液三基因甲基化筛查、PNH克隆检测方案、神经免疫抗体谱活细胞CBA检测等高灵敏度检测产品以满足临床需求；开发惠民版阿尔茨海默病早筛、自身免疫性脑炎鉴别诊断适宜套餐、感染性疾病探针宏捕获技术Meta CAP™等高性价比的适宜、普惠产品；发布法布雷病/庞贝病检测整体解决方案等多项创新研发成果。此外，公司依托服务管理调度平台KMSS、大模型技术应用等，进一步提升服务效率及服务质量，终端客户竞争力持续强化。 　　投资建议：金域医学作为国内ICL头部企业，有望借助技术及规模优势充分受益，看好公司医检主业常规业务高速增长。考虑到外部环境仍有待修复，以及应收账款减值计提对利润影响仍有一定不确定性，我们调整并预测公司2025-2027年归母净利润预测至3.91/7.20/9.11亿元，同比扭亏为盈、+84.08%、+26.59%，EPS分别为0.84/1.55/1.97元，当前股价对应2025-2027年PE 33/18/14倍，维持“推荐”评级。 　　风险提示：检验服务降价超预期的风险、应收账款回款进度不及预期的风险、行业竞争持续加剧的风险、院端诊疗量恢复不及预期的风险。

中心思想 国产创新药全球影响力显著提升 2025年AACR年会中国公司参与度创历史新高，约700余项报告展示了国产新药在肿瘤治疗领域的最新临床进展，彰显中国在全球癌症研究领域的日益增长的影响力。 多款国产创新药在肺癌、胃肠道肿瘤、淋巴瘤等关键肿瘤适应症的临床试验中展现出优异疗效和可控安全性，部分药物已获得FDA批准或国内新适应症上市。 市场与监管动态活跃 国内创新药市场表现活跃，多家企业发布积极财报，营收和研发投入持续增长，显示行业内生动力强劲。 新药临床试验申请（IND）数量保持高位，监管机构持续批准新适应症上市，并有多项重磅对外授权和合作交易达成，推动创新药商业化进程和国际化发展。 主要内容 AACR 2025：国产新药临床数据集中展示 中国创新药在AACR的崛起 AACR（美国癌症研究协会）年会是全球规模最大的癌症研究会议之一，聚焦临床早期及临床前阶段研究。 2025年AACR年会，来自国内的报道约有700余项，以口头报告或poster形式亮相，创历史记录，显示中国在肿瘤研究领域的国际影响力持续提升。 肿瘤治疗领域关键数据突破 翰森制药： 阿美替尼（三代EGFR-TKI）：两项III期关键临床数据入选口头报告。 AENEAS2研究（一线治疗EGFR突变NSCLC）：阿美替尼联合化疗组mPFS为28.9个月（95%CI：26.3-NA），显著优于单药组的18.9个月（95%CI：17.8-21.1），HR=0.471（p<0.0001）。联合治疗组≥3级TRAE发生率为75.7% vs 单药组23.7%。 ARTS研究（II-IIIB期EGFR突变NSCLC术后辅助治疗）：阿美替尼组尚未达到中位DFS，安慰剂组为19.4个月，HR=0.166（p<0.0001）。阿美替尼2年DFS率为88.2%，安慰剂组为40.6%。 HS-10370（KRAS G12C抑制剂）：I期临床数据显示在晚期实体瘤中具有良好疗效和安全性。 KRAS G12C突变NSCLC患者（n=48）ORR达54.2%，DCR达93.8%，mPFS为11.3个月。其中，≥400 mg QD 1L NSCLC患者（n=22）ORR高达72.7%，mPFS为11.1个月。 KRAS G12C突变CRC患者（n=5）ORR为60.0%，DCR为80.0%，mPFS为7.8个月。 22.2%的患者发生3级TRAE，未报告4级或5级TRAE。 新诺威/石药： SYS6010（EGFR ADC）：I期临床在晚期实体瘤中展现潜力。 全人群（n=174）ORR为32.8%，DCR为86.2%。EGFRm nsq-NSCLC且≥4.8 mg/kg剂量组（n=52）ORR达50.0%，DCR达92.3%。 未达到MTD，≥3级TRAE发生率为47%，主要为白细胞减少症（20.7%）、中性粒细胞减少症（23.7%）。 JMT601（CD47/CD20双抗）：I期临床在r/r B-NHL患者中显示初步疗效。 可评估疗效的32例患者中，ORR为25.0%（8/32），DCR为50%。DLBCL患者（n=25）ORR为28.0%，FL/MZL患者（n=4）ORR为25.0%。 未达到MTD，≥3级TRAE发生率为44.4%，最常见为中性粒细胞减少症（19.4%）、血小板减少症（13.9%）。 君实生物： JS015（DKK1单抗）：联合标准疗法治疗胃肠道肿瘤的早期临床数据积极。 2L CRC患者（n=17）ORR为41.2%，DCR为88.2%；1L CRC患者（n=4）ORR为75.0%，DCR为100

　　新产业(300832) 　　业绩简述 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告，2024年全年公司实现收入45.35亿元，同比+15%；归母净利润18.28亿元，同比+11%；扣非归母净利润17.20亿元，同比+11%。 　　单季度来看，24Q4公司实现收入11.21亿元，同比+10%；实现归母净利润4.45亿元，同比-5%；实现扣非归母净利润3.90亿元，同比-13%。 　　25Q1公司实现收入11.25亿元，同比+10%；实现归母净利润4.38亿元，同比+3%；实现扣非归母净利润4.17元，同比+4%。 　　经营分析 　　全年业绩稳定增长，高端机型占比持续提升。2024年公司国内实现收入28.43亿元，同比+9.32%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机装机占比达到74.65%。2024年海外市场实现收入16.84亿元，同比+27.67%，共计销售化学发光免疫分析仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，截至2024年末累计装机达到3701台。 　　25Q1国内阶段性承压，海外维持高速增长趋势。25Q1公司收入增速呈现结构性分化，国内市场阶段性承压，受省际联盟集采政策影响，国内业务收入同比+0.11%；海外业务持续保持平稳增长，主营业务收入同比+27.03%。大型设备装机同比加速，国内外市场高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8实现销售/装机303台，完成SATLARS T8流水线销售/装机39条。 　　不断加强研发实力，打造卓越创新产品。2024年公司研发投入金额4.54亿元，占营业收入比例达到10%。高通量的MAGLUMI X10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月发布，将为医疗终端带来更高效的使用体验。2024年3月，公司全自动核酸检测分析系统Molecision R8已完成欧盟市场准入许可，国内产品也在注册中。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2025-2027年归母净利润分别为21.48、26.48、32.09亿元，同比+18%、+23%、+21%，现价对应PE为19、16、13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。

中心思想 医药板块投资机遇凸显 本报告核心观点指出，在当前市场环境下，医药生物板块展现出显著的投资吸引力。尽管年初至今市场整体表现平淡，医药板块却跑赢沪深300指数3.4个百分点，显示出较强的韧性。随着关税等外部影响因素逐步出清，以及ASCO会议等行业催化剂的出现，创新药等细分领域行情持续蔓延，为投资者提供了积极加配医药板块的理由。 创新与政策驱动行业发展 报告强调了创新药的科技属性和政策的持续支持，认为这是推动医药行业发展的重要动力。同时，国家层面出台的《市场准入负面清单（2025年版）》和《医药工业数智化转型实施方案（2025-2030年）》等政策，进一步优化了行业发展环境，鼓励创新和数字化转型，为医药板块的长期增长奠定了基础。基金持仓数据显示，尽管整体配置略有下降，但扣除医药基金后配置占比有所提升，且对创新药等优质标的持续增持，印证了市场对创新成长方向的认可。 主要内容 市场表现与投资建议 医药板块跑赢大盘，创新药行情持续： 截至2025年初至今，医药板块收益率为-0.3%，同期沪深300收益率为-3.8%，医药板块跑赢沪深300指数3.4%。本周医药生物板块上涨1.16%，位列31个一级子行业第15位，其中医疗服务、化学制药、医疗器械板块分别上涨3.38%、2.71%、0.17%。关税影响因素基本出清，ASCO会议等催化创新药行情蔓延。 ASCO会议催化创新药投资热情： 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会即将召开，已公布的口头摘要中共有73项为中国研究，其中11项为备受关注的Late Breaking Abstract（LBA）。中国药企在全球会议舞台上持续发布优异临床数据，预计将进一步催化创新成长方向的投资。 重点推荐四大投资方向： 创新成长： 创新药具备强科技属性和政策支持，看好三生制药、长春高新、艾力斯、贝达药业、荣昌生物、三生国健、科伦博泰、和誉-B等。 低估值内需： 关注以内需为主、有望困境反转或业绩稳健的低估值红利板块，如药店、消费医疗（益丰药房、爱尔眼科）以及东阿阿胶、昆药集团等。 关税错杀的方向： 包括产业周期回暖、竞争力突出且关税影响有限的CRO&CDMO板块（药明康德、药明合联、凯莱英、康龙化成等），以及出口业务以欧洲、印度为主或能较好转嫁关税影响的特色原料药和仿制药公司（天宇股份、诺泰生物、健友股份、美好医疗、奥锐特等）。 AI医药/医疗： 人工智能驱动下的产业浪潮刚启动，看好药物研发（成都先导、药石科技、毕得医药等）和辅助诊断（迪安诊断、金域医学、华大智造等）等细分领域。 2025年第一季度基金持仓分析 基金对医药板块配置情况： 2025年第一季度，A股基金前十大重仓医药板块占比为7.92%（环比下降0.09pp），扣除医药基金后占比为4.29%（环比上升0.24pp）。扣除医药基金后，医药板块低配2.15%，配置占比较2024年第四季度提升0.01pp。 A股基金重仓及增减持个股分析： 持有市值前十大的医药个股为：恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、泽璟制药、百济神州、科伦药业、惠泰医疗、科伦博泰生物-B、百利天恒、东阿阿胶。其中，泽璟制药、科伦博泰生物-B为本季度新增前十。 持仓基金数排名前十的个股为：恒瑞医药、药明康德、泽璟制药、百济神州、迈瑞医疗、信达生物、人福医药、科伦博泰生物-B、科伦药业、东阿阿胶。科伦博泰生物-B为本季度新增。 增持金额前五的医药个股为：泽璟制药、百济神州、药明康德、科伦博泰生物-B、科伦药业。 减持金额前五的医药个股为：迈瑞医疗、华润三九、同仁堂、人福医药、东阿阿胶。 行业政策与热点 市场准入负面清单调整，放宽部分医药领域准入： 国家发展改革委会同商务部、市场监管总局发布《市场准入负面清单（2025年版）》，事项数量由2018年版的151项缩减至106项。部分全国性措施放开，涉及药品批发和零售单位筹建、药品和医疗器械互联网信息服务等领域，降低了准入门槛。 医药工业数智化转型方案发布，强调AI赋能： 工信部等七部门印发《医药工业数智化转型实施方案（2025-2030年）》，提出深化人工智能赋能应用，支持建立医药大模型创新平台，协同开展技术产品研发和监管科学研究，强化标准规范、科技伦理、应用安全和风险管理。 市场行情与估值分析 医药板块整体表现优于沪深300： 2025年初至今，医药板块收益率-0.3%，跑赢沪深300指数3.4%。本周医药生物上涨1.16%，医疗服务、化学制药、医疗器械板块表现较好，医药商业、中药、生物制品板块有所下跌。 子行业表现分化： 本周医疗服务、化学制药、医疗器械板块分别上涨3.38%、2.71%、0.17%，而医药商业、中药、生物制品板块分别下跌0.28%、0.50%、0.93%。 医药板块估值低于历史平均水平，相对A股存在溢价： 以2025年盈利预测估值计算，目前医药板块估值22.2倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的16.8倍PE，溢价率为32.3%。以TTM估值法计算，医药板块估值26.3倍PE，低于历史平均水平（35.1倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为28.6%。 重点公司动态与维生素价格 多家重点医药公司发布业绩报告及融资动态： 报告列举了常山药业、兴齐眼药、安必平、迪哲医药、罗欣药业、特宝生物、三生国健、迪安诊断、诺泰生物、新诺威、丽珠集团、盟科药业、艾力斯、科伦药业、奥精医疗、甘李药业、恒瑞医药、贝达药业等多家公司的2024年报及2025年一季报业绩，以及迪哲医药的融资情况。整体来看，部分公司业绩实现显著增长，部分公司则面临业绩下滑或亏损。 维生素价格涨跌互现，整体保持稳定： 本周维生素D3价格略有上涨，维生素A、维生素E、维生素B1价格略有下降，而维生素C、泛酸钙、维生素B2价格保持稳定。 总结 本报告对2025年4月医药生物行业市场表现进行了深入分析，维持“增持”评级。报告指出，医药板块在当前市场中展现出较强的抗跌性和增长潜力，尤其在创新药领域，受ASCO会议等催化剂影响，行情持续蔓延。政策层面，市场准入负面清单的调整和医药工业数智化转型方案的发布，为行业发展提供了有利环境。基金持仓数据显示，机构投资者对医药板块的配置结构正在优化，对创新成长型公司的关注度提升。尽管医药板块估值相对A股整体仍有溢价，但低于历史平均水平，具备一定的投资价值。报告建议投资者积极关注创新成长、低估值内需、关税错杀以及AI医药/医疗四大投资方向，并提示了政策扰动、药品质量和信息滞后等风险。

中心思想 市场风格转向与中小盘崛起 本报告核心观点指出，当前A股市场风格发生显著逆转，中小盘股票表现出明显的相对优势，中证500和中证1000指数涨幅均超过1%。在行业层面，周期板块涨幅居前，科技板块也扭转了前期跌势，5G通信等细分领域涨幅超过3%。这一趋势表明市场资金正从传统大盘蓝筹转向更具成长潜力的中小市值公司。 医药板块基金表现亮眼 在基金市场中，医药板块基金成为年内黑马，其高幅涨势推动该板块成为今年以来唯一涨幅超过10%的基金板块。同时，国际(QDII)混合型基金在本周收益率中位数最高，达到3.9%，显示出全球配置的吸引力。私募市场方面，宏观策略型私募以7.9%的年内收益率领跑，凸显了其在复杂市场环境下的策略优势。 主要内容 宏观市场动态与行业分化 本周市场涨跌概览 本周A股市场整体趋势向上，沪深300小幅上涨0.4%，而中证500和中证1000指数涨幅均超过1%，显示中小盘股的显著优势。风格上，周期板块涨幅最高，达到2.4%。债券市场方面，国债和企业债略有下跌，而转债在股票市场带动下上涨0.9%。港股市场上涨2.7%，美股大涨4.6%。商品市场中，黄金未能延续上周涨势，下跌0.2%，其余商品普遍上涨。 行业与概念指数表现 A股各板块本周表现分化明显。上周领涨的银行和房地产板块未能延续优势，而科技板块反转了上周的下跌趋势，其中5G通信涨幅超过3%。消费板块内部也出现分化，汽车零部件上涨4.1%，而食品饮料下跌，两者差距约6%。概念指数方面，PEEK材料以14.2%的涨幅位居榜首，水电、汽车配件精选等概念也表现强劲。跌幅最高的概念包括疫苗（-3%）、生物育种和免税店等。 交易热度与概念轮动 本周交易热度最高的概念为国企综合，日均交易量达到355.4亿股，其次是基金重仓、核心资产等。与上周相比，高送转、PEEK材料、射频及天线等概念热度显著上升，而海南自贸港、免税店、生物育种等概念热度有所下降，反映出市场关注点的快速轮动。 基金市场结构性机会与私募策略优势 主动权益基金分类收益与板块优势 近1周，国际(QDII)混合型基金收益率中位数最高，达到3.9%；增强指数型债券基金收益率最低，为-0.1%。近1月，增强指数型债券基金收益率中位数最高（0.7%），国际(QDII)股票型基金最低（-4.9%）。在主动权益基金中，本周各板块基金普遍上涨，其中医药和中游制造板块基金涨幅超过2.5%。值得注意的是，医药板块基金凭借本周的高幅涨势，成为今年以来唯一涨幅超过10%的基金板块。从风格标签来看，小市值和高估值基金表现出相对优势。 基金内部结构性分化 在板块层面，近1周金融地产板块基金分化程度最低，收益率极差为4.4%；中游制造板块分化程度最高，收益率极差达到19.4%。近1月，金融地产板块分化程度最低（7.5%），而医药板块分化程度最高，收益率极差达到40.1%，显示出该板块内部基金表现的巨大差异。风格层面，近1周高市值基金分化程度最低（14.7%），而均衡市值、高估值、高成长和均衡质量基金分化程度最高（20.7%）。近1月，低估值基金分化程度最低（30.7%），高估值基金分化程度最高（42.9%）。 私募市场各类策略表现 今年以来，宏观策略型私募以7.9%的收益率位居各类私募之首。股票策略型私募中，收益靠前产品多为股票主观多头，年内收益大部分在0%-20%区间。债券策略型私募收益靠前产品以纯债策略为主，年内收益大部分在0%-5%。组合基金策略型私募收益靠前产品均为FOF，年内收益大部分在0%-5%。货币市场策略型私募收益靠前产品多为信托产品，年内收益大部分在0%-2%。管理期货型私募收益靠前产品多为程序化交易策略，年内收益大部分在0%-5%。相对价值策略型私募收益靠前产品均为股票市场中性，年内收益大部分在0%-10%。宏观策略型和复合策略型私募收益靠前产品多为平安信托旗下产品，年内收益大部分在0%-10%。其他策略型私募收益靠前产品多为华润信托旗下产品，年内收益大部分在0%-10%。 总结 本周市场呈现出明显的风格转换特征，中小盘股表现优于大盘，周期和科技板块反弹强劲。在基金市场，医药板块基金表现突出，成为年内涨幅最大的板块，国际(QDII)混合型基金也录得较高收益。私募市场中，宏观策略型私募以其稳健的收益表现领先。整体而言，市场结构性机会显著，投资者需关注中小盘、特定成长性行业以及具备全球配置和宏观策略优势的基金类型。同时，各板块和风格内部基金分化加剧，凸显了精选个股和基金的重要性。

　　羚锐制药(600285) 　　业绩简评 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入35.01亿元（同比+5.7%），实现归母净利润7.23亿元（同比+27.2%），实现扣非归母净利润6.42亿元（同比+20.2%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入10.21亿元（同比+12.3%），实现归母净利润2.17亿元（同比+13.9%），实现扣非归母净利润2.04亿元（同比+12.4%）。 　　经营分析 　　主业表现稳健，骨科等领域持续增长。24年公司骨科类产品收入约23.2亿元，同比+9.5%，同时毛利率提升3.9pct，可能与产品结构、降本增效等有关，通络祛痛膏年销售收入超10亿元，“两只老虎”系列产品年销量超10亿贴，品牌力持续增强；心脑血管类产品收入约4.5亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量。此外，公司片剂24年收入约3.6亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。 　　收购银谷制药，外延打开成长空间。公司以7.04亿元收购银谷制药90%股权，并在25年3月完成相关工商变更登记手续。银谷制药的1类新药苯环喹溴铵鼻喷雾剂有望弥补公司鼻喷雾剂型产品的空白，同时增强公司院内销售推广能力；公司院外销售渠道亦有望为银谷制药产品放量赋能。 　　继续高比例分红。根据公司24年度利润分配方案公告，拟每股派发现金红利0.90元（含税），合计拟派发现金红利约5.1亿元(含税)，占24年公司归母净利润的70.64%，21-24年连续4年股利支付率超过70%。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司骨科业务有望受益于老龄化，持续稳健增长，收购银谷有望实现内生外延双轮驱动。考虑银谷并表，预计公司25-27年营收分别42.0/46.8/52.3亿元，分别同比增长19.9%/11.6%/11.7%，预计公司25-27年归母净利润分别8.4/9.5/10.7亿元，分别同比增长15.9%/13.1%/13.0%，25-27年EPS分别为1.48/1.67/1.89元，现价对应PE分别为15/13/12倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。

　　大参林(603233) 　　2025年4月25日，公司发布2024年年度报告。2024年公司实现收入264.97亿元（同比+8.0%），实现归母净利润9.15亿元（同比-21.6%），实现扣非归母净利润8.85亿元（同比-22.4%）。 　　公司同时发布2025年一季报。2025年Q1公司实现收入69.56亿元（同比+3.0%），实现归母净利润4.60亿元（同比+15.5%），实现扣非归母净利润4.55亿元（同比+14.8%）。 　　经营分析 　　门店优化、收入端增速暂缓，调整期过后利润有望稳健增长。24年公司新开自建门店907家，并购门店420家，加盟门店1885家，同时动态优化门店网络，24年关闭门店733家，24年行业处于调整期，优化门店网络有助于后续更良性增长。25年Q1，公司净增门店69家，其中：新开门店54家，并购0家，加盟店189家，关闭门店174家。截至Q1末，公司拥有门店16,622家（含加盟店6239家）。公司在加盟端持续发力，推动“直营式加盟”，提升品牌影响力的同时，有望助力业绩稳健增长。 　　中西成药持续增长，省外市场稳步提升。25年Q1，公司业务中增长最快的是中西成药类，其收入约为53.2亿元，同比+5.80%，作为必选消费以及药店的引流品，其需求较为稳定。中参药材、非药品同比有所下滑。区域拓展方面，公司深耕华南地区，华南地区收入基本持平，但在省外市场，如东北、华北、西北及西南地区取得了较高的增速，其营收同比+10.70%。公司前期进行市场的广覆盖，后续发展有望通过持续下沉市场，进一步提升省外规模。 　　盈利预测、估值与评级 　　经历24年调整期后，我们看好公司业绩逐步回归正常增长轨道，预计公司25-27年归母净利润分别为11.0/13.2/15.2亿元，分别同比增长20.1%/19.8%/15.3%，25-27年EPS分别为0.96/1.16/1.33元，现价对应PE分别为17/15/13倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险等。

　　一品红(300723) 　　事件：2025年4月25日，公司发布2024年年度报告&2025年第一季度报告。2024年公司实现营业收入14.50亿元，同比减少42.07%；实现归母净利润-5.40亿元，同比减少392.52%；实现扣非归母净利润-2.89亿元，同比减少340.82%。2025年Q1公司实现营业收入3.77亿元，同比减少39.48%；实现归母净利润0.57亿元，同比减少43.70%；实现扣非归母净利润0.15亿元，同比减少84.50%。 　　点评： 　　发展战略清晰，聚焦儿童药和慢病用药。 　　公司发展战略清晰，重点聚焦儿童药和慢病药两大细分领域。 　　1）儿童药：2024年公司儿童药实现营业收入9.36亿元，2025年Q1公司儿童药实现营业收入2.47亿元。根据2024年年报，公司现有儿童药注册批件26个，治疗范围覆盖0~14岁儿童全年龄段，儿童疾病领域70%以上病种，可用于治疗儿童流感、感冒、感染性疾病、功能性消化不良、手足口病、湿疹、过敏性疾病等多种临床需求迫切的常见疾病；公司现有在研儿童药有18个项目，涵盖癫痫、流感、哮喘等多种高发疾病。 　　2）慢病药：2024年公司慢病药实现营业收入3.70亿元，2025年Q1公司慢病药实现营业收入0.82亿元。根据2024年年报，公司现有慢病药注册批件65个，涵盖心脑血管疾病、肾脏疾病、消化系统疾病、肝病等疾病治疗领域，多个产品入选《国家基本药物目录》和《国家医保目录》，公司现有在研慢病药项目29个，多数产品具有独家专利和独特治疗优势；2024年公司新增苯磺酸氨氯地平干混悬剂、奥卡西平口服混悬液、非诺贝特酸胆碱缓释胶囊和培哚普利氨氯地平片（Ⅲ）等7个慢病药产品注册批件。 　　AR882具备Best in-class潜力，海外和国内临床进展顺利。 　　AR882是公司具备自主知识产权的全球1类小分子创新药，主要用于治疗痛风/高尿酸血症，AR882已完成的全球多中心Ⅱ期临床试验数据显示：与现有疗法相比，AR882治疗痛风患者的疗效更显著，安全性更高，有望成为具有Bestin-class的优势产品。目前AR882海外和国内均处于关键性三期临床研究阶段。 　　1）海外临床进展：AR882正在开展两项全球关键性临床Ⅲ期研究REDUCE2和REDUCE1。2024年6月底，REDUCE2试验完成首例患者首次给药；2024年12月，REDUCE2试验已完成超过50%患者入组；2025年3月6日，REDUCE2试验完成全部患者入组。REDUCE1是一项与REDUCE2平行的Ⅲ期临床研究，2025年3月17日，REDUCE1试验完成首例患者入组。2024年8月，AR882获得美国FDA授予的快速通道资格（FTD），将有利于加速推进该药的临床试验以及注册上市进度。 　　2）国内临床进展：AR882正在开展国内Ⅱ/Ⅲ期临床试验。2024年6月，AR882完成II期阶段全部受试者入组；2024年10月，AR882国内II期临床试验结果揭晓并达到主要终点，治疗6周时已经展现出卓越的有效性，75mgAR882相对非布司他已体现出优效（P〈0.001），AR882耐受性良好，无任何重度不良反应发生。AR882国内临床研究已经进入III期临床阶段，2025年3月4日，AR882国内Ⅲ期临床试验完成首例患者入组。 　　我们认为，在已经完成的全球多中心II期临床试验中，创新药AR882疗效和安全性得到初步验证，具备Bestin-class潜力，目前海外III期临床REDUCE2已经完成入组，2025年有望读出中期数据，海外III期临床REDUCE1和国内III期临床正在加速推进入组，AR882距离商业化越来越近。 　　高尿酸血症/痛风发病率较高，AR882有望打造成为现象级大单品。 　　高尿酸血症的发病率较高，根据弗若斯特沙利文统计，2020年全球高尿酸血症患病人数9.28亿人，预计2030年全球高尿酸血症患病人数将达到14.19亿人；2020年中国高尿酸血症患病人数1.67亿人，预计2030年中国高尿酸血症患病人数将达到2.39亿人。高尿酸血症是导致痛风的重要原因，根据弗若斯特沙利文统计，2020年全球痛风患病人数2.1亿人，预计2030年全球痛风人数将达到3.3亿人，2020年中国痛风患病人数3,420万，预计2030年中国痛风人数将达到5,220万人。目前已经上市的治疗高尿酸血症/痛风的常用药物包括非布司他、苯溴马隆、别嘌醇等，临床疗效和安全性上均存在一定的局限性。AR882是一种高效选择性尿酸转运蛋白(URAT1)抑制剂，除了能降低痛风患者的血尿酸（sUA）水平外，还能显著减少痛风石、减轻尿酸结晶负担及降低痛风急性发作率。2024年6月中旬，AR882溶解痛风石临床试验成果亮相2024年欧洲抗风湿病联盟（EULAR）大会，研究表明AR882在痛风石患者中进行的第6至12个月扩展研究中，患者的安全性和耐受性良好，sUA显著降低，表现出持续的痛风石和晶体体积溶解。 　　我们认为，无论是全球来看还是国内来看，高尿酸血症/痛风人群基数较高且发病率呈现上升趋势，现有临床用药存在一定局限性，已有研究表明AR882具备独特竞争优势，如果成功上市，面对广阔的人群基数，有望打造成为具备全球竞争力的现象级大单品。 　　发布新一期股权激励，2025年轻装上阵再出发。 　　2025年2月，公司发布新一期股权激励方案，拟向353人核心骨干员工授予股票期权总量不超过765.20万份，约占公司总股本的1.694%。业绩考核目标方面，公司设立3个行权条件（满足其一即可）：1）以2023年为基准年，公司2025-2027年考核利润增长率分别不低于32%、52%、75%，考核利润=归母扣非净利润+研发费用-对联营企业和合营企业的投资收益，2023年考核利润基数约为4.52亿元；2）2025-2027年每年获批一个创新药IND（临床试验申请）；3）2025-2027年每年获得药品注册批件数量不低于10个。 　　我们认为，公司底部发布股权激励方案，业绩考核同时兼顾利润指标和研发指标，2025年有望轻装上阵再出发。 　　盈利预测：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为17.96亿元、20.18亿元、22.68亿元，归母净利润分别为1.82亿元、2.12亿元、2.51亿元，EPS（摊薄）分别为0.40元、0.47元、0.56元，对应PE估值分别为93.93倍、80.69倍、68.30倍。 　　风险因素：AR882研发失败的风险；集采降价不确定性风险；行业竞争加剧的风险。

中心思想 港股市场亮点与精选组合表现 本周港股市场表现活跃，国信金工港股精选组合展现出显著的超额收益，本年累计绝对收益达17.82%，大幅跑赢恒生指数。医药板块成为市场领涨主力，显示出较强的投资韧性。 资金流向与热点板块分析 南向资金近期整体呈现流入态势，尽管本周略有净流出，但近一月及本年累计净流入规模庞大，表明内地投资者对港股市场的长期配置兴趣不减。创新高股票集中于医药、消费、大金融等板块，其中医疗保健业和智能家居概念板块表现尤为突出，揭示了当前市场的结构性热点。 主要内容 港股精选组合绩效回顾 港股精选组合近期表现 国信金工港股精选组合在本周（2025年4月22日至2025年4月25日）实现了4.52%的绝对收益，相对恒生指数超额收益1.79%。从本年（2025年1月2日至2025年4月25日）来看，该组合的绝对收益高达17.82%，相对恒生指数的超额收益为8.24%，表现显著优于市场基准。 港股精选组合策略简介 该组合策略基于分析师推荐事件（包括上调盈利预测、首次关注及研报标题超预期）构建股票池，并结合基本面和技术面进行双层优选，旨在筛选出同时具备基本面支撑和技术面共振的超预期股票。历史回测数据显示，在2010年1月1日至2024年12月31日期间，该组合的年化收益率为17.02%，相对恒生指数的超额收益达到17.60%。 港股市场创新高热点板块跟踪 平稳创新高股票筛选方法 报告采用250日新高距离来衡量股票创新高情况，并结合分析师关注度、股价相对强弱、股价路径平稳性及创新高连续性等多个维度，从过去20个交易日创出250日新高的股票池中筛选出“平稳创新高”股票。具体筛选条件包括：过去6个月买入或增持评级研报不少于5份、过去250日涨跌幅位于样本池前20%、以及通过价格路径平滑性和创新高持续性综合打分排名前50%的股票。 本周平稳创新高股票 根据上述筛选方法，本周荣昌生物等股票被选为平稳创新高个股。从板块分布来看，医药板块以13只股票入选位居首位，其次是消费板块（7只）、大金融板块（6只）、科技板块（3只）、周期板块（3只）和制造板块（2只），显示出医药板块在当前市场中的强势地位和资金关注度。 港股市场及南向资金监控 港股市场近期表现回顾 本周港股主要指数中，恒生小型股指数收益最高，累计收益3.81%；恒生科技指数收益最低，累计收益1.96%。行业指数方面，医疗保健业以8.37%的累计收益领涨，而电讯业则录得-2.73%的最低收益。概念板块中，智能家居概念板块表现最为突出，累计收益达13.70%，黄金珠宝概念板块收益最低，为-5.31%。与A股及美股主要指数相比，本周纳斯达克指数收益最高（6.73%），沪深300收益最低（0.39%）。 南向资金动态跟踪 南向资金自沪深港通开通以来持续呈现累计净流入趋势，截至2025年4月25日，累计净流入达43019亿港元。尽管本周港股通累计净流出4亿港元，但近一个月累计净流入1891亿港元，今年以来累计净流入6041亿港元，表明近期南向资金整体仍呈现流入态势。本周资金流入前三的个股为阿里巴巴-W、腾讯控股和美团-W，流出前三的个股为小米集团-W、中国移动和中国平安。 投资港股公募基金表现监控 港股通股票及投资港股基金收益分布情况 本周，港股通股票收益中位数为2.81%，投资港股的主动基金收益中位数为2.63%。从本年表现来看，港股通股票收益中位数为-1.09%，而投资港股的主动基金收益中位数则达到8.99%，显示出主动管理基金在港股市场中具备较强的超额收益获取能力。本周业绩排名前三的投资港股基金分别为汇添富香港优势精选A（12.31%）、中银港股通医药A（9.00%）和南方港股医药行业A（8.36%）。本年业绩排名前三的基金也为这三只，收益率分别为64.44%、43.68%和30.68%。 港股相关ETF申赎情况 截至2025年4月25日，A股市场共有114只港股概念ETF，累计规模达3466亿元。其中，富国港股通互联网ETF、华夏恒生科技指数ETF和华夏恒生互联网ETF规模位居前三。本周港股相关ETF的净申赎变动普遍低于A股ETF，其中港股创新药ETF和恒生医疗ETF出现较大净赎回，分别为-14.54亿元和-15.22亿元。 风险提示 报告提示投资者需关注市场环境变动风险和模型失效风险，这些因素可能导致投资策略表现不及预期。 总结 本周港股市场表现活跃，国信金工港股精选组合以17.82%的年内绝对收益显著跑赢大盘。医药板块成为市场热点，创新高股票数量居首，医疗保健业和智能家居概念板块表现突出。南向资金持续净流入，显示内地投资者对港股的长期配置意愿。投资港股的主动管理基金本年表现优于港股通股票中位数，凸显其超额收益能力。同时，报告提醒投资者关注市场环境和模型失效风险。