中心思想 PD-1升级产品潜力验证与市场焦点 本周生物医药行业的核心观点聚焦于PD-1升级产品的巨大市场潜力，特别是信达生物的PD-1/IL-2α偏向性双抗IBI363，其在ASCO 2025年会上披露的优异临床数据，验证了其作为下一代重磅PD-1类升级产品的潜力。该产品有望在IO耐药市场站稳脚跟，并进一步拓展至一线治疗市场，同时在全球竞争格局中占据有利地位。 生物医药市场活跃度与创新趋势 本周市场活动显示出国内新药上市申请和临床申请的持续活跃，批准和受理数量均保持较高水平。国内外重大合作与并购事件频发，如翰森制药与再生元的全球独占许可协议、赛诺菲对Blueprint Medicines的收购以及百时美施贵宝与BioNTech的合作，这些事件共同揭示了全球生物医药市场在创新药研发、商业化拓展及战略整合方面的强劲趋势。 主要内容 1. 本周新药行情回顾 本周（2025年6月2日-2025年6月6日），新药板块表现分化。 涨幅前5企业：君圣泰医药-B（24.29%）、再鼎医药（23.28%）、信达生物（18.08%）、迈威生物（17.72%）、神州细胞（17.24%）。 跌幅前5企业：德琪医药-B（-12.68%）、加科思-B（-11.90%）、和铂医药-B（-10.86%）、康宁杰瑞制药-B（-10.75%）、药明巨诺-B（-8.54%）。 2. 本周新药行业重点分析 PD-(L)1市场概况与升级方向 PD-(L)1单抗市场规模庞大，全球多家企业正积极开发旨在迭代PD-(L)1单抗的升级产品，包括PD-1/VEGF双抗、PD-1/IL-2双抗、PD-1/4-1BB双抗、PD-1/TIGIT双抗、PD-1/IL-15双抗等。ASCO 2025披露的数据表明，信达生物的PD-1/IL-2α偏向性双抗IBI363有望成为继PD-1/VEGF双抗之后，下一个获得验证的重磅PD-1类升级产品。 IBI363临床数据亮点与市场潜力 信达生物的PD-1/IL-2α偏向性双抗IBI363在ASCO 2025年会上披露了优异数据，验证了其作为下一代重磅PD-1升级产品的潜力，并有望成为下一个授权海外的重磅产品。 EGFR野生型NSCLC后线治疗： 在鳞癌亚组中，1/1.5 mg/kg组的中位总生存期（mOS）达到15.3个月，12个月OS率分别为58.2%和70.9%。 在腺癌亚组中，0.6/1/1.5 mg/kg组的mOS达到17.5个月，12个月OS率分别为58.2%和71.6%。 这些低剂量组的OS数据已超越既往cMet ADC、IL-15联合PD-1单抗疗法在类似人群中约14个月的OS数据，预示高剂量组（3 mg/kg）未来有望取得更佳数据。 作为IO单药，IBI363在IO治疗后线表现优异，未来联用ADC或化疗在一线治疗中具有较大拓展潜力。 结直肠癌后线治疗： 单药治疗实现约16.1个月的mOS数据，非头对头比较显著优于既往已授权海外的呋喹替尼的OS数据。 鉴于结直肠癌在海外是大型瘤种，IBI363在该领域的优异数据预示其海外授权潜力巨大。 基于其优异数据，预计IBI363未来将以IO耐药市场为基本盘，逐步向一线治疗市场拓展。 竞争格局分析 目前已进入临床阶段的PD-1/IL-2双抗主要分为PD-1/IL-2α偏向性双抗和PD-1/IL-2βγ偏向性双抗。根据药渡数据库，PD-1/IL-2βγ偏向性双抗占据多数，而信达生物的IBI363是唯一已进入2期临床阶段的PD-1/IL-2α偏向性双抗，显示出良好的全球竞争格局。 3. 本周新药上市申请获批准&受理情况 获批准情况：本周国内共有20个新药或新适应症的上市申请获得批准。主要包括泽璟生物的盐酸吉卡昔替尼片、深圳信立泰的阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片、锦州奥鸿的枸橼酸伏维西利胶囊、海创药业的氘恩扎鲁胺软胶囊、江苏恒瑞的苹果酸法米替尼胶囊等。 获受理情况：本周国内共有11个新药或新适应症的上市申请获得受理。主要包括MSD的帕博利珠单抗注射液（皮下注射）、Eli Lilly的替尔泊肽注射液、四川尚锐的赖诺普利氨氯地平片、MSD的Clesrovimab注射液、三生国健的重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液、浙江杭煜的硫酸索美来昔片等。 4. 本周新药临床申请获批准&受理情况 获批准情况：本周国内共有21个新药的临床申请获得批准。 获受理情况：本周国内共有43个新药的临床申请获得受理。 5. 本周国内市场重点关注事件TOP3 翰森制药与再生元达成GLP-1/GIP双受体激动剂HS-20094全球独占许可协议：翰森制药将获得8000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款，并享有销售分成。该药已完成多项II期临床，目前处于中国III期阶段。 翰森制药第三代EGFR酪氨酸激酶抑制剂阿美替尼获英国上市许可：英国药品和健康产品管理局批准阿美替尼作为单药治疗两类NSCLC患者，此前该药已在中国获批四项适应症。 泽璟制药与德国默克达成重组人促甲状腺激素（rhTSH）商业化合作：泽璟制药将获得最高2.5亿元人民币授权款，并按净销售额支付两位数百分比推广服务费，德国默克获得该产品在中国大陆地区的独家商业化权利。 6. 本周海外市场重点关注事件TOP3 赛诺菲以约91亿美元收购Blueprint Medicines：此次收购将获得罕见病药物Ayvakit（avapritinib）及免疫管线资产，并纳入下一代SM疗法elenestinib（II/III期临床中）及潜力药物BLU-808。 百时美施贵宝与BioNTech达成最高111亿美元合作协议：双方将共同开发靶向PD-L1/VEGF的双抗药物BNT327（原普米斯PM8002）用于实体瘤治疗，并平分全球开发成本及利润/亏损。 阿斯利康与第一三共公布德曲妥珠单抗联合帕妥珠单抗一线治疗HER2阳性转移性乳腺癌III期临床积极结果：DESTINY-Breast09研究显示，相较标准方案THP，联合治疗在无进展生存期（PFS）与疾病进展减缓或死亡风险降低上表现更佳。 总结 本周生物医药行业亮点频现，核心在于PD-1升级产品的研发进展，特别是信达生物IBI363在ASCO 2025年会上展示的优异临床数据，预示其在非小细胞肺癌和结直肠癌后线治疗中具备显著潜力，并有望拓展至一线治疗及海外市场。国内新药上市和临床申请活动保持活跃，反映出行业持续的创新动力。同时，国内外市场均发生了多起重磅合作与并购事件，如翰森制药与再生元的许可协议、赛诺菲对Blueprint Medicines的收购以及百时美施贵宝与BioNTech的战略合作，这些事件共同勾勒出全球生物医药市场在产品创新、市场拓展和战略整合方面的积极态势。

中心思想 Protac自免赛道突破性进展 Kymera公司STAT6 degrader分子KT-621在1期健康人数据中展现出惊艳的早期有效性和安全性，所有≥50mg剂量组均实现血液和皮肤中STAT6靶点的完全降解，且在Th2炎症相关生物标志物上表现出与度普利尤单抗可比或更优的数据，有望成为“口服版本度普利尤单抗”。大药企正积极与Protac技术平台公司合作，未来6-12个月多个POC数据值得密切关注。 医药生物板块稳健上涨，原料药领跑 2025年6月第1周，医药生物行业整体上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，在31个子行业中排名第17位。其中，原料药板块涨幅最大，上涨2.89%，血液制品板块紧随其后，上涨2.89%，显示出特定子板块的强劲增长势头。 主要内容 1、关注Protac自免赛道积极进展 Kymera公司KT-621数据亮眼： Kymera公司的STAT6 degrader分子KT-621在1期健康人数据中表现出色，所有≥50mg剂量组均实现了血液中和皮肤中STAT6靶点的完全降解。STAT6是IL-4和IL-13信号通路的关键转录因子，阻断其有望治疗Th2型炎症疾病。 生物标志物及安全性表现优异： KT-621在TRAC、IgE和Eotaxin-3等Th2炎症相关生物标志物上展现出与度普利尤单抗可比或更优的数据。安全性方面，未发生严重不良事件（SAE），仅1例患者发生轻度治疗相关不良事件（TRAE），为轻度无力。 “口服版本度普利尤单抗”潜力： 早期有效性和安全性数据预示KT-621有望实现“口服版本度普利尤单抗”的目标产品画像。 Protac技术平台合作趋势： 过去一段时间，大型药企纷纷与Protac技术平台公司合作开发相关分子，预计未来6-12个月将有多个涉及STAT6、IRAK4等靶点的POC数据读出，值得密切关注。 2、6月第1周医药生物上涨1.13%，原料药涨幅最大 2.1、板块行情：本周医药生物上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25pct 市场整体趋势： 2025年初至今，沪深整体呈现下行趋势。 医药生物表现： 2025年6月第1周，医药生物行业上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，在31个子行业中排名第17位。 其他行业对比： 同期通信、有色金属等行业涨幅靠前，食品饮料、家用电器等行业涨幅靠后。 2.2、子板块行情：原料药涨幅最大，其他生物制品跌幅最大 多数板块上涨： 2025年6月第1周，医药生物多数子板块处于上涨态势。 涨幅领先板块： 原料药板块涨幅最大，上涨2.89%；血液制品板块上涨2.89%；体外诊断板块上涨2.00%；线下药店上涨1.58%；疫苗板块上涨1.55%；中药板块上涨0.39%；医疗研发外包板块上涨0.41%；医疗设备板块上涨0.59%；医药流通上涨0.93%。 跌幅最大板块： 其他生物制品跌幅最大，下跌0.03%。 3、风险提示 政策落地不及预期。 行业整合不及预期。 行业竞争格局恶化。 总结 本报告分析了医药生物行业在2025年6月第1周的市场表现及关键技术进展。在技术创新方面，Protac自免赛道取得积极进展，Kymera公司的STAT6 degrader分子KT-621在1期健康人数据中展现出卓越的有效性和安全性，有望成为口服版度普利尤单抗，并引发大药企对Protac技术平台的广泛关注和合作。市场表现方面，医药生物行业整体上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，其中原料药和血液制品板块涨幅居前，分别上涨2.89%，而其他生物制品板块略有下跌。报告同时提示了政策落地、行业整合和竞争格局恶化等潜在风险。

　　【美国原油】 　　1）原油价格：本周Brent/WTI原油期货周均价分别65.4/63.3美元/桶，较上周分别+1.0/+2.2美元/桶。 　　2）原油库存：美国原油总库存、商业原油库存、战略原油库存、库欣原油库存分别8.4/4.4/4.0/0.2亿桶，环比-379/-430/+51/+58万桶。 　　3）原油产量：美国原油产量为1341万桶/天，环比+1万桶/天。美国活跃原油钻机本周442台，环比-19台。美国活跃压裂车队本周186部，环比-4部。 　　4）原油需求：美国炼厂原油加工量为1700万桶/天，环比+67万桶/天；美国炼厂原油开工率为93.4%，环比+3.2pct。 　　5）原油进出口量：美国原油进口量、出口量、净进口量为635/391/244万桶/天，环比-1/-39/+39万桶/天。 　　【美国成品油】 　　1）成品油价格和价差：美国汽油、柴油、航煤周均价分别87/87/89美元/桶，环比-0.3/0.5/-5.1美元/桶；与原油价差分别21/22/23美元/桶，环比-1.0/-0.2/-5.8美元/桶。 　　2）成品油库存：美国汽油、柴油、航空煤油库存分别2.3/1.1/0.4亿桶，环比+522/+423/+94万桶。 　　3）成品油产量：美国汽油、柴油、航空煤油产量分别904/499/189万桶/天，环比-71/+18/+4万桶/天。 　　4）成品油需求：美国汽油、柴油、航空煤油消费量分别826/315/176万桶/天，环比-119/-74/-2万桶/天。 　　5）成品油进出口：①美国汽油进口量、出口量、净出口量分别17/94/77万桶/天，环比+3/+31/+28万桶/天。②美国柴油进口量、出口量、净出口量分别17/141/124万桶/天，环比+5/+27/+22万桶/天。③美国航空煤油进口量、出口量、净出口量分别20/19/-1万桶/天，环比+1/+2/+1万桶/天。 　　【相关上市公司】推荐：中国海油/中国海洋石油（600938.SH/0883.HK）、中国石油/中国石油股份（601857.SH/0857.HK）、中国石化/中国石油化工股份（600028.SH/0386.HK）、中海油服（601808.SH）、海油工程（600583.SH）、海油发展（600968.SH）；建议关注：石化油服/中石化油服（600871.SH/1033.HK）、中油工程（600339.SH）、石化机械（000852.SZ）。 　　【风险提示】1）地缘政治因素对油价出现大幅度的干扰。2）宏观经济增速严重下滑，导致需求端严重不振。3）新能源加大替代传统石油需求的风险。4）OPEC+联盟修改石油供应计划的风险。5）美国解除对伊朗制裁，伊朗原油快速回归市场的风险。6）美国对页岩油生产环保、融资等政策调整的风险。7）全球2050净零排放政策调整的风险。

中心思想 市场普涨与结构性亮点并存 本周A股市场整体呈现上涨态势，其中小盘股表现尤为突出，成长风格涨幅显著。科技和传媒板块实现大幅上涨，成功覆盖前期回调，而医药生物板块则延续了多周的上行趋势。消费板块表现相对疲软，但整体市场情绪积极。 基金市场全面回暖，TMT与医药领跑 在主动权益基金方面，所有板块基金本周均实现正收益，其中TMT板块基金在科技和传媒的带动下涨幅居前，年度收益已转正。医药板块基金持续上涨，年度收益率达到22.3%，显示出强劲的增长势头。至本周末，所有板块基金的年度收益均已转为正值，小市值和高估值风格的基金表现出明显优势。私募市场中，宏观策略型私募今年以来收益最高，达到9.6%。 主要内容 一 本周市场涨跌 1.1 大类资产表现概览 本周A股市场整体上涨，大、中、小盘股涨幅分别为0.9%、1.6%和2.1%，小盘股优势显著。风格方面，消费板块略收正，其余风格涨幅均超过1%，成长风格大涨2.7%。债券市场中国债和企业债小幅上涨，转债在股票市场带动下上涨1.1%。港股市场上涨2.2%，美股上涨1.5%。代表性商品中，农产品小幅收跌，其余商品均上涨。 1.2 行业主题表现分析 在市场整体走强的背景下，大部分板块收正。科技板块和传媒板块整体大涨，内部子行业涨幅均超过2%，其中消费电子和半导体芯片本周涨幅成功覆盖上周回撤。医药生物板块相对涨幅较低，但已持续三周上行。消费板块略显颓势，超过一半子行业收负。 1.3 概念指数涨跌情况 本周涨幅最高的五个概念分别为光模块(CPO)、光通信、高速铜连接、稀土、东数西算，其中光模块(CPO)涨幅高达11.6%。跌幅最高的五个概念为新能源整车、汽车整车精选、航空运输精选、动物保健精选、航运精选，其中新能源整车跌幅为-3.4%。 1.4 交易热度跟踪 本周交易热度最高的五个概念为国企综合、核心资产、上涨点位贡献、基金重仓、业绩爆雷，其中国企综合的日均交易量达到341.7亿股。与上周相比，热度上升前五的概念为新冠抗原检测、锂电电解液、稀土、脑机接口、数字货币；热度下降前五的概念为化学纤维精选、半导体设备、光热发电、钒电池、减速器。 二 主动权益基金跟踪 2.1 分类收益及上涨占比 近1周收益率中位数最高为国际(QDII)混合型基金，收益率为2.1%；最低为短期纯债型基金，收益率为0.0%。近1月收益率中位数最高为国际(QDII)股票型基金，收益率为4.4%；最低为被动指数型债券基金，收益率为0.1%。近1月上涨基金占比最高为增强指数型债券基金，上涨比例为100.0%；占比最低为国际(QDII)另类投资，上涨比例为52.9%。近1月最大回撤最低为短期纯债型基金，最大回撤为-0.0%；最高为国际(QDII)另类投资，最大回撤为-3.9%。 2.2 细分标签收益情况 从板块上看，本周各板块基金均收正。得益于科技板块和传媒板块的整体上行，TMT板块基金本周产生3.4%的涨幅，带动今年以来收益回正。涨幅次高为医药板块，持续多周的上行已推动今年收益达到22.3%。至本周结束，所有板块基金年度收益皆为正。从风格标签来看，小市值和高估值优势明显。 2.3 板块内部基金分化情况 板块层面，金融地产近1周分化程度最低，收益率极差为3.8%；分化程度最高为TMT板块，收益率极差达到16.2%。近1月分化程度最低为周期板块，收益率极差11.7%；分化程度最高为均衡板块，收益率极差达到30.3%。 2.4 风格内部基金分化情况 风格层面，高成长近1周分化程度最低，收益率极差为12.9%；分化程度最高为低市值和均衡质量，收益率极差达到17.0%。近1月分化程度最低为低估值，收益率极差为24.4%；分化程度最高为均衡估值、高成长和高质量，收益率极差达到33.8%。 2.5 各板块内涨幅靠前基金 报告总结了各板块近1月收益率前五位的基金。 2.6 各风格内涨幅靠前基金 报告总结了各风格近1月收益率前五位的基金。 三 私募市场表现 3.1 私募整体市场表现 今年以来收益最高的私募类型为宏观策略型，收益率达到9.6%。 3.2 各类私募收益情况 股票策略型私募收益靠前产品多为股票主观多头，今年以来收益大部分位于0%-20%区间。债券策略型私募收益靠前产品多为纯债策略，今年以来收益大部分位于0%-5%区间。组合基金策略型私募收益靠前产品均为FOF，今年以来收益大部分位于0%-5%区间。货币市场策略型私募收益靠前产品皆为信托产品，今年以来收益大部分位于0%-2%区间。管理期货型私募收益靠前产品多为程序化交易策略，今年以来收益大部分位于0%-5%区间。相对价值策略型私募收益靠前产品均为股票市场中性，今年以来收益大部分位于0%-10%区间。宏观策略型私募产品本周只有3只公布净值，今年以来收益分别为16.46%、11.73%和-0.77%。复合策略型私募产品本周只有8只公布净值，其中2只为外贸信托旗下产品，今年以来收益大部分位于0%-10%区间。其他策略型私募收益靠前产品多为华润信托旗下产品，今年以来收益大部分位于0%-10%区间。 总结 本周A股市场整体呈现上涨趋势，小盘股和成长风格表现突出。科技和传媒板块大幅走强，医药生物板块持续上行。主动权益基金市场全面回暖，所有板块基金年度收益均转正，TMT和医药板块基金表现亮眼。国际(QDII)混合型基金在近1周收益率中位数中居首。私募市场中，宏观策略型私募今年以来收益最高，达到9.6%，各类私募产品收益情况呈现多样化特征。市场风险提示包括历史数据不代表未来、政策及经济超预期波动、流动性冲击以及研报信息更新不及时的风险。

　　投资要点 　　【聚氨酯板块】本周纯MDI/聚合MDI/TDI行业均价为17888/16075/12450元/吨，环比分别-13/+15/-63元/吨，纯MDI/聚合MDI/TDI行业毛利分别为4663/3856/920元/吨，环比分别+40/+47/-283元/吨。 　　【油煤气烯烃板块】①本周乙烷/丙烷/动力煤/石脑油均价分别为1190/4257/518/4025元/吨，环比分别-53/-51/-8/-34元/吨。②本周聚乙烯均价为7790元/吨，环比-77元/吨，乙烷裂解/CTO/石脑油裂解制聚乙烯理论利润分别为1272/1858/167元/吨，环比分别+39/-35/-16元/吨。③本周聚丙烯均价为7100元/吨，环比-80元/吨，PDH/CTO/石脑油裂解制聚丙烯理论利润分别为-118/1599/90元/吨，环比分别-7/-37/-18元/吨。 　　【煤化工板块】本周合成氨/尿素/DMF/醋酸行业均价为2349/1861/4025/2428元/吨，环比分别+2/-2/+0/-22元/吨，合成氨/尿素/DMF/醋酸行业毛利分别为446/186/-77/109元/吨，环比分别-10/+2/+163/-68元/吨。 　　【相关上市公司】化工白马：万华化学、宝丰能源、卫星化学、华鲁恒升。 　　【风险提示】1）项目实施进度不及预期；2）宏观经济增速下滑，导致需求复苏弱于预期；3）地缘风险演化导致原材料价格波动；4）行业产能发生重大变化；5）统计口径及计算误差。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，行业涨跌幅排名第17。2025年初以来至今，医药行业上涨7.81%，跑赢沪深300指数9.36个百分点，行业涨跌幅排名第5。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为28.24倍，相对全部A股溢价率为86.84%(-1.04pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为42.65%(-0.85pp)，相对沪深300溢价率为137.65%（-0.42pp)。本周相对表现最好的子板块是疫苗，上涨2.9%，年初以来表现最好的前三板块分别是化学制剂、原料药、其他生物制品，涨跌幅分别为+21.3%、+20.4%、+16.1%。 　　医疗机构掀起DeepSeek部署热潮，开启医疗智能化新路径。据统计，目前全国已有830+医院陆续完成DeepSeek-R1的本地化部署，推动医院数字化、智能化转型，应用场景包括监测医疗质量、优化医院资源调配、辅助诊断、保证数据安全等。国产大模型DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入技术融合与行业重构的新阶段，关注AI医疗板块的加速发展与投资机会，相关标的：AI健康管理—美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗；AI医疗信息化CDSS辅助临床决策—迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生；AI医学影像辅助诊断—联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因；AI手术机器人—微创机器人、天智航、康基医疗；AI基因测序—华大智造、华大基因、康基医疗等。 　　ASCO多项重磅结果披露，持续关注创新药。5月30日~6月3日，2025美国临床肿瘤学会（ASCO2025）年会在美国芝加哥举行，本届ASCO年会中由中国学者主导并入选的研究摘要超70项，其中包括11项最新突破摘要，覆盖癌种广泛，涉及疗法前沿。建议关注结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发，把握“研发进展，商业化盈利、国际化/licenseout”三条主线，1）创新药龙头；2）Biotech；3）转型创新等。 　　2025年围绕新质生产力和高质量发展大背景，看好医药创新+出海、主题投资、红利三大主线。 　　风险提示：医药行业政策风险超预期；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　本期内容提要: 　　市场表现。本周医药生物板块收益率为1.13%，板块相对沪深300收益率为0.25%，在31个一级子行业指数中涨跌幅排名第17。6个子板块中，化学制药板块周收益率排名第一，涨跌幅为1.67%（相对沪深300收益率为0.79%）；收益率排名第六的为中药Ⅱ，涨跌幅为0.39%（相对沪深300收益率为-0.49%）。 　　行业动态。6月4日，广东省医保局发布《关于进一步完善药品和医用耗材采购工作的指导意见（征求意见稿）》，通过优化采购模式、强化价格管理、推进政策协同、提升监管服务效能，不断提高药品、医用耗材采购的规范化、标准化和制度化水平，形成统一开放的集中采购市场和医药供应保障体系，构建竞争充分、水平合理、动态调整、作用灵敏的新时代医药价格形成机制。6月5日，国家医疗保障局发布《关于进一步完善医药价格和招采信用评价制度的通知》，为持续完善以市场为主导的医药价格形成机制，深入构建医药招采全国统一大市场，国家医疗保障局指导各省建立并实施了医药价格和招采信用评价制度，为进一步提高制度效能，优化做好信用评价工作，国家医保局提出拓展案源信息、坚持从严标准、提高失信成本、正向激励引导、严格规范操作等更高要求。 　　周观点：本周行业新增两项重磅交易。2025年6月2日，翰森制药与再生元（Regeneron）达成战略合作，授予后者开发、生产及商业化HS-20094（GLP-1/GIP双靶点）的全球独占许可（不含中国内地、香港及澳门）权利，首付款8000万美金，交易总金额超过20亿美金。2025年6月2日，BMS与BioNTech达成战略合作，双方将共同开发双抗药物BNT327（靶向PD-L1/VEGF），首付款15亿美元，交易总金额超过90亿美元，BNT327是由中国创新药企业普米斯研发的创新药项目，先后两次被BioNTech收购。2025年6月20日-23日，第85届美国糖尿病协会科学会议（ADA）将在美国芝加哥召开，ADA会议是全球规模最大的糖尿病会议，根据我们不完全统计，本次大会有众生药业、博瑞医药、甘李药业、来凯医药等众多中国创新药企业受邀出席，主要涉及GLP-1相关创新药项目的临床数据解读。 　　GLP-1产业链：ADA会议是中国创新药企业向海外展示GLP-1领域研发实力的重要窗口，有望带动GLP-1产业链相关行情。①GLP-1创新药，建议关注众生药业、博瑞医药、甘李药业、来凯医药、信达生物、华东医药、联邦制药、恒瑞医药、翰森制药等；②GLP-1原料药和CDMO，建议关注药明康德、凯莱英、诺泰生物、圣诺生物、翰宇药业等；③GLP-1上游产业链，建议关注昊帆生物、金凯生科等。 　　CXO和生命科学上游产业链：创新药企业投融资修复及授权BD获得的资金，有望带动药企加码研发投入并加速研发项目推进速度，利好CXO和生命科学上游产业链。①随着中美关系阶段性缓和，对于地缘政治的担忧同样边际减弱，建议关注具备全球影响力的CXO龙头，例如药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等；②以国内业务为主的临床CRO龙头，建议关注泰格医药、普蕊斯、诺思格、阳光诺和等；③以安评和模式动物为代表的资源型CXO，建议关注昭衍新药、百奥赛图、药康生物、南模生物等；④生命科学上游产业链：纳微科技、奥浦迈、百普赛斯、皓元医药、海尔生物、阿拉丁、泰坦科技、毕得医药等。 　　内需复苏条线：①眼科口腔产业链，建议关注爱尔眼科、普瑞眼科、华厦眼科、爱博医疗、欧普康视、通策医疗、时代天使等；②中医药消费方向，建议关注同仁堂、片仔癀、东阿阿胶、昆药集团、天士力、哈药股份、固生堂等；③医药零售龙头，建议关注益丰药房、大参林、老百姓、一心堂、健之佳等；④生育健康产业链，建议关注锦欣生殖、健民集团、华特达因、葵花药业、济川药业、长春高新等；⑤消费医疗器械企业，建议关注可孚医疗、三诺生物、怡和嘉业、美好医疗、鱼跃医疗等。 　　风险因素：关税政策变动&地缘政治风险；消费刺激政策变动风险；产品销售不及预期；临床数据不及预期；集采降价幅度高于预期；市场竞争加剧风险

中心思想 医药板块整体估值修复与创新驱动增长 本报告核心观点指出，当前医药生物板块估值处于历史低位，公募基金配置亦偏低，但随着宏观环境的积极恢复及大领域、大品种的拉动效应，预计2025年医药行业将迎来乐观增长，投资机会呈现“百花齐放”态势。创新药领域正从数量逻辑转向质量逻辑，强调差异化和国际化管线，并关注能够兑现利润的产品和公司。医疗器械、创新链（CXO+生命科学服务）、医药工业、中药、药房、医疗服务及血制品等细分板块均展现出独特的增长潜力，尤其受益于政策支持、国产替代加速及市场需求复苏。 痛风用药市场潜力巨大，新药研发是关键 报告特别强调痛风用药市场作为“蓝海大市场”的巨大潜力。中国高尿酸血症患者高达1.77亿，痛风患者约1466万，但2024年痛风/高尿酸药物市场规模仅约18.21亿元，与“第四高”的疾病地位严重不匹配。现有治疗药物存在缺陷，为创新药提供了广阔空间。当前研发聚焦于URAT1抑制剂和XO/URAT1双靶点抑制剂，恒瑞医药的SHR4640、一品红的AR882以及通化东宝的THDBH151等在研新药的临床进展备受关注，有望通过更优的疗效和安全性重塑市场格局，驱动行业增长。 主要内容 医药行业整体表现与投资策略分析 市场行情回顾与板块表现 本周（截至2025年6月7日），中信医药指数表现积极，上涨1.22%，跑赢沪深300指数0.34个百分点，在中信30个一级行业中排名第16位，显示出医药板块的韧性。个股表现方面，易明医药、万邦德、昂利康等以33.09%、32.59%、30.28%的涨幅位居前列，主要受益于“控制权变更”或“创新药概念”的催化。与此同时，龙津退、华森制药、迈普医学等则出现较大跌幅，分别下跌36.28%、12.36%、9.29%，主要受“退市整理期”、“前期涨幅较高，短期回调”及“并购”等因素影响。 2025年医药行业投资策略与细分领域展望 华创证券对2025年医药行业保持乐观，认为投资机会将“百花齐放”，并提出了多条投资主线： 创新药： 行业正从关注me-too速度、入组速度等数量逻辑转向BIC/FIC数量、BD金额等质量逻辑，进入“产品为王”阶段。建议重视国内差异化和海外国际化管线，关注百济、信达、康方、翰森、科伦、贝达、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、乐普、歌礼、来凯、荣昌、宜明昂科等能够兑现利润的公司。 医疗器械： 细分领域亮点频现。 设备： 影像类设备招投标量回暖明显，设备更新持续推进，家用医疗器械市场受益于补贴政策和出海加速。关注迈瑞、联影、开立、澳华、鱼跃等。 IVD（体外诊断）： 化学发光集采去年陆续落地，国产龙头如迈瑞、新产业等报量份额提升可观，有望加速进口替代，且发光产品出海深入。 高值耗材： 骨科集采出清后恢复良好增长，神经外科领域集采后放量和进口替代加速，创新新品带来增量收入。关注爱康、春立、迈普等。 低值耗材： 海外去库存影响出清，新客户订单上量，国内产品迭代升级。关注维力等。 创新链（CXO+生命科学服务）： 海外投融资持续回暖，国内投融资底部盘整有望触底回升，创新链浪潮正在来临，底部反转开启。 CXO： 产业周期趋势向上，订单面已传导至业绩面，2025年有望重回高增长车道。建议关注药明康德、药明生物、药明合联、康龙化成、凯莱英等具备全球竞争力的头部CDMO，以及泰格医药、昭衍新药、诺思格等有望实现更大恢复弹性的国内头部CRO公司。 生命科学服务： 行业需求有所复苏，供给端出清持续，国产替代是长期大趋势，并购整合助力公司做大做强。 医药工业： 特色原料药行业成本端有望改善，估值处于近十年低位，有望迎来新一轮成长周期。关注重磅品种专利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业，如同和药业、天宇股份、华海药业。 中药： 投资主线包括基药、国企改革及其他机会。 基药： 独家基药增速远高于非基药，预计未来市场会反复博弈基药主线。关注昆药集团、康缘药业、康恩贝等。 国企改革： 2024年央企考核体系调整更重视ROE指标，有望带动基本面大幅提升。重点关注昆药集团、太极集团、康恩贝、东阿阿胶、达仁堂、江中药业、华润三九等。 其他： 新版医保目录解限品种（如康缘药业），兼具老龄化属性+中药渗透率提升+医保免疫的OTC企业（如片仔癀、同仁堂、东阿阿胶、达仁堂、羚锐制药、江中药业、马应龙），以及具备爆款特质的潜力大单品（如以岭药业的八子补肾、太极集团的藿香正气、健民集团的体培牛黄）。 药房： 展望2025年，处方外流提速（“门诊统筹+互联网处方”模式推广，电子处方流转平台建成）和竞争格局优化（线上线下融合加速，上市连锁优势显著）是核心逻辑。结合估值处于历史底部，坚定看好药房板块投资机会。建议关注老百姓、益丰药房、大参林、漱玉平民、健之佳、一心堂。 医疗服务： 反腐和集采净化医疗市场环境，有望完善市场机制并推进医生多点执业，长期看民营医疗综合竞争力有望显著提升。商保+自费医疗的快速扩容也将带来差异化竞争优势。建议关注固生堂（中医赛道龙头）、眼科（华厦眼科、普瑞眼科、爱尔眼科）及其他细分赛道龙头（海吉亚医疗、国际医学、通策医疗、三星医疗、锦欣生殖）。 血制品： “十四五”期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。疫情放开后，血制品行业供需两端弹性释放，各公司业绩有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 重点推荐公司与投资组合 报告维持推荐维力医疗、振德医疗、澳华内镜、开立医疗、迈瑞医疗、普门科技、春立医疗、海泰新光、金域医学、新产业、新华医疗、迈普医学、三诺生物、九安医疗、鱼跃医疗、联影医疗、归创通桥、和黄医药、信达生物、乐普生物、诺诚健华、信立泰、人福医药、苑东生物、卫信康、恩华药业、同和药业、仙琚制药、华海药业、天宇股份、昂利康、健友股份、司太立、普瑞眼科、华厦眼科、国际医学、毕得医药等公司。同时，新增推荐爱博医疗。报告提供了部分推荐标的2024-2026年的归母净利润预测及PE估值，例如，迈瑞医疗2025年预计归母净利润148.3亿元，PE为19倍；新产业2025年预计归母净利润24.3亿元，PE为20倍；归创通桥2025年预计归母净利润1.6亿元，PE为35倍。 近期行业与个股动态 近期行业事件包括：6月2日，翰森制药与再生元达成许可协议，授予后者HS-20094（GLP-1/GIP双受体激动剂）全球独占许可（不含大中华区），翰森制药将获得8000万美元首付款及最高19.3亿美元里程碑付款。6月5日，三生国健自主研发的重组抗IL-1β人源化单克隆抗体注射液SSGJ-613急性痛风性关节炎适应症上市申请获受理，III期临床研究达到双主要疗效终点，并在疼痛缓解和预防复发方面表现良好。同日，泽璟生物制药与德国默克公司签署服务协议，授权ATSA作为注射用重组人促甲状腺激素在中国境内的独家市场推广服务商，泽璟将获得最高2.5亿元授权款。 痛风用药蓝海市场与创新药进展 痛风及高尿酸血症市场概况与治疗现状 高尿酸血症与痛风是连续、慢性的病理生理过程。高尿酸血症定义为非同日2次血尿酸水平超过420μmol/L（7mg/dL）。当血尿酸超过饱和度并在关节局部形成尿酸钠晶体并沉积时，即诱发痛风。据《中国高尿酸血症与痛风诊疗指南》及国家统计局数据，中国高尿酸血症总体患病率为13.3%，患病人数约1.77亿；痛风总体发病率为1.1%，患病人数约1466万。高尿酸血症已成为继糖尿病、高血压、高血脂症后的“第四高”，且是慢性肾病、高血压、心脑血管疾病及糖尿病等疾病的独立危险因素。 目前临床上痛风/高尿酸治疗主要从两大方向入手： 抑制尿酸生成： 代表性药物为黄嘌呤氧化酶（XO）抑制剂，如别嘌醇和非布司他。 促进尿酸排泄： 代表性药物为尿酸盐转运蛋白1（URAT1）抑制剂，如苯溴马隆、丙磺舒、雷西纳德和多替诺雷。 指南推荐别嘌醇、非布司他或苯溴马隆为痛风患者降尿酸治疗的一线用药（IB）。 根据中康数据，2024年中国痛风/高尿酸药物市场规模约18.21亿元。其中，非布司他因纳入第三批国采，市场规模快速下滑至12.30亿元；苯溴马隆和别嘌醇市场规模分别为4.48亿元和1.43亿元。整体而言，痛风用药市场规模与其作为第二大代谢类疾病的地位严重不匹配，存在巨大的未满足需求和蓝海市场潜力。 痛风创新药研发格局与关键产品分析 全球痛风创新药研发主要聚焦于URAT1抑制剂和XO/URAT1双靶点抑制剂，XO抑制剂在研管线相对较少。 URAT1抑制剂： 是当前最热门的靶点，通过抑制肾近曲小管对尿酸的重吸收来促进尿酸排泄。 恒瑞医药SHR4640片： 作为国产进度最快的URAT1抑制剂，已完成治疗原发性痛风伴高尿酸血症受试者的Ⅲ期临床试验，并达到方案预设的优效标准。2025年1月，SHR4640 NDA获得CDE受理，成为首个申报上市的国产URAT1抑制剂。其II期数据显示，SHR4640 10mg+非布司他组和5mg+非布司他组在治疗12周后sUA达标率（≤360μmol/L）分别为56.9%和53.1%，显著优于安慰剂+非布司他组的13.7%（P＜0.0001）。 一品红AR882（氘泊替诺雷）： 是一款具备全球竞争力的新一代高效、高选择性URAT1抑制剂，通过氘代技术改变苯溴马隆的代谢路径，降低肝毒性风险并实现长效抑酸。其全球多中心IIb试验显示，75mg剂量组中位sUA降低至3.5mg/dL，82%患者血尿酸水平降至5mg/dL以下，安全性与耐受性良好，潜在同类最优。目前国内正在开展II/III期临床，海外两项关键III期临床REDUCE 1和REDUCE 2正在进行，并于2024年8月获得FDA快速通道资格。 XO抑制剂： 在研管线较少，主要原因是现有药物别嘌醇

中心思想 医药市场稳健增长与创新驱动 本报告深入分析了2025年6月3日至6月6日期间医药行业的市场表现、估值水平及关键驱动因素。报告指出，医药生物指数在此期间及年初至今均跑赢大盘，显示出行业的韧性和增长潜力。AI医疗和创新药被视为当前及未来医药行业发展的两大核心驱动力，其技术融合、应用场景拓展以及研发成果的国际化趋势，正共同开启医疗智能化和高质量发展的新阶段。 AI医疗与创新药引领未来投资方向 报告强调了AI医疗在医院数字化转型中的重要作用，特别是国产大模型DeepSeek-R1的广泛部署，预示着AI医疗板块的加速发展和投资机会。同时，美国临床肿瘤学会（ASCO 2025）年会上中国创新药的重磅成果披露，进一步巩固了创新药作为行业增长引擎的地位。2025年，医药行业投资将围绕“医药创新+出海、主题投资、红利”三大主线展开，以应对新质生产力和高质量发展的大背景。 主要内容 投资策略 市场回顾与估值分析 本周（6月3日至6月6日），医药生物指数上涨1.13%，跑赢沪深300指数0.25个百分点，在所有行业中涨跌幅排名第17位。自2025年初至今，医药行业累计上涨7.81%，显著跑赢沪深300指数9.36个百分点，行业涨跌幅排名第5位，显示出较强的超额收益能力。 在估值方面，本周医药行业的市盈率（PE-TTM）为28.24倍。相对于全部A股，医药行业溢价率为86.84%，较上周下降1.04个百分点；相对于剔除银行后的全部A股，溢价率为42.65%，下降0.85个百分点；相对于沪深300指数，溢价率为137.65%，下降0.42个百分点。尽管溢价率略有下降，但医药行业估值仍保持较高水平。 子板块表现方面，本周相对表现最好的子板块是疫苗，上涨2.9%。年初至今，表现最好的前三板块分别是化学制剂（上涨21.3%）、原料药（上涨20.4%）和其他生物制品（上涨16.1%），这些板块的强劲表现是医药行业整体上涨的重要支撑。 AI医疗：智能化转型与投资机遇 医疗机构正掀起DeepSeek部署热潮，开启医疗智能化新路径。据统计，目前全国已有超过830家医院陆续完成国产大模型DeepSeek-R1的本地化部署，这极大地推动了医院的数字化和智能化转型。DeepSeek-R1的应用场景广泛，包括监测医疗质量、优化医院资源调配、辅助诊断以及保证数据安全等关键领域。 DeepSeek-R1的全面开源与多领域适配，标志着AI医疗迈入了技术融合与行业重构的新阶段。报告建议持续关注AI医疗板块的加速发展与投资机会。相关投资标的涵盖多个细分领域： AI健康管理： 美年健康、乐心医疗、三诺生物、鱼跃医疗、九安医疗。 AI医疗信息化CDSS辅助临床决策： 迈瑞医疗、金域医学、润达医疗、万孚生物、固生堂、京东健康、阿里健康、平安好医生。 AI医学影像辅助诊断： 联影医疗、祥生医疗、理邦仪器、安必平、乐普医疗、福瑞股份、迪安诊断、达安基因。 AI手术机器人： 微创机器人、天智航、康基医疗。 AI基因测序： 华大智造、华大基因、康基医疗等。 创新药：ASCO成果与研发主线 2025年美国临床肿瘤学会（ASCO 2025）年会于5月30日至6月3日在美国芝加哥举行，期间披露了多项重磅研究结果。本届ASCO年会中，由中国学者主导并入选的研究摘要超过70项，其中包括11项最新突破摘要，覆盖癌种广泛，涉及疗法前沿，充分展现了中国在创新药研发领域的实力和国际影响力。 报告建议持续关注创新药领域，特别是那些结合临床价值为导向、以患者为中心的药物研发。投资者应把握“研发进展、商业化盈利、国际化/license out”三条主线，重点关注： 创新药龙头企业： 具备强大研发实力和市场领导地位的公司。 Biotech公司： 专注于生物技术创新，拥有高潜力在研管线的公司。 转型创新企业： 传统药企向创新药领域转型的公司。 2025年医药行业投资主线 展望2025年，在“新质生产力”和“高质量发展”的大背景下，报告看好医药行业的以下三大投资主线： 医药创新+出海： 具备创新能力且积极拓展国际市场的企业。 主题投资： 受特定政策、技术突破或市场热点驱动的投资机会。 红利： 具备稳定现金流和高分红潜力的企业。 医药行业二级市场表现 行业及个股涨跌情况分析 本周医药生物指数上涨1.13%，年初至今上涨7.81%，均跑赢沪深300指数。医药行业估值水平（PE-TTM 28.24倍）相对全部A股和沪深300指数均保持较高溢价。本周子行业中疫苗表现最佳，年初至今化学制剂、原料药、其他生物制品涨幅居前。 个股表现方面，本周医药行业A股（包括科创板）共有330家股票上涨，150家下跌，市场分化明显。 涨幅前十的个股： 易明医药（+33.09%）、万邦德（+32.59%）、昂利康（+30.28%）、新诺威（+21.36%）、海辰药业（+20.93%）、赛伦生物（+20.42%）、迈威生物-U（+17.72%）、神州细胞（+17.24%）、常山药业（+16.10%）、微芯生物（+15.66%）。 跌幅前十的个股： ST龙津（-36.3%）、华森制药（-12.4%）、迈普医学（-9.3%）、ST苏吴（-7.4%）、海翔药业（-7.3%）、河化股份（-6.7%）、海思科（-6.1%）、金凯生科（-5.9%）、誉衡药业（-5.5%）、睿智医药（-5.5%）。 宏观流动性方面，4月M2同比增长8%。短期指标R007加权平均利率近期波动，本周与股指倒数空间基本持平。 市场交易与公司事件动态 大宗交易： 本周医药生物行业共有16家公司发生大宗交易，成交总金额达4.52亿元。其中，辰欣药业、热景生物、特宝生物的成交额位居前三，合计占总成交额的64.99%。 融资融券： 本周融资买入额前五名包括乐普医疗、三生国健、常山药业、药明康德、贝达药业。融券卖出额前五名则为迈瑞医疗、恒瑞医药、华润三九、药明康德、中恒集团。 股东大会： 未来三个月内，共有79家医药上市公司计划召开股东大会。 定增进展： 截至2025年6月6日，有40家医药上市公司已公告定增预案但尚未实施。 限售股解禁： 未来三个月内，将有34家医药上市公司面临限售股解禁。 股东减持： 本周共有15家医药上市公司股东进行了减持，例如金凯生科、华仁药业等。 股权质押： 截至2025年6月6日，股权质押比例较高的前十名医药上市公司包括尔康制药、珍宝岛、海王生物、万邦德、恩威医药、哈药股份、南卫股份、百洋医药、老百姓、河化股份。 最新新闻与政策 新药上市与研发进展 本周医药行业新药上市和研发进展活跃： 新药上市： 信立泰的阿利沙坦酯吲达帕胺缓释片、国药现代的盐酸咪达普利片（均用于原发性高血压）、普洛药业的琥珀酸地文拉法辛（用于成人抑郁症）、苑东生物的阿昔替尼片（用于进展期肾细胞癌）、力生制药的替格瑞洛分散片（用于急性冠脉综合征）以及福元医药的盐酸溴己新口服溶液（用于呼吸系统疾病）等多个新药获得国家药监局批准上市。 研发进展： 海思科自主研发的创新药HSK47388片（用于自身免疫疾病）获得临床试验受理。泽璟制药在ASCO年会披露了ZG006（难治性晚期小细胞肺癌）和ZG005（晚期神经内分泌癌）的积极临床数据。长春高新子公司百克生物的重组带状疱疹疫苗（CHO细胞）获批开展临床试验。恩华药业的1类化学药品NH104片和恒瑞医药及子公司多款创新药（注射用SHR-A1811、阿得贝利单抗注射液、苹果酸法米替尼胶囊）也获得临床试验批准。 报告梳理 研究报告概览与行业洞察 西南证券研究院持续发布医药行业研究报告，为投资者提供全面的市场分析和投资建议。 新增研究报告： 包括《创新药周报》和《医药行业周报》，及时更新市场动态和投资热点，如基座医疗大模型优化和AI医疗的关注。 核心公司深度报告： 覆盖了A股、科创板、港股及海外市场的众多核心医药公司，例如A股的迈瑞医疗、恒瑞医药、药明康德、爱尔眼科；科创板的百济神州、联影医疗、荣昌生物；港股的药明生物、君实生物、金斯瑞生物科技；以及海外的礼来、史赛克、诺和诺德等。这些报告深入分析了公司的业务模式、研发管线、市场竞争力及未来发展潜力。 精选行业报告： 涵盖了广泛的行业专题，包括年度/季度投资策略、业绩总结、基金持仓分析、医保国谈、集采专题、中药、CXO、创新药、创新器械、疫苗、新冠专题、政策解读、批签发数据跟踪，以及AI医疗、医美、辅助生殖等新兴和细分领域。这些报告为投资者提供了从宏观政策到微观企业层面的多维度行业洞察，帮助把握行业发展趋势和投资机会。 风险提示 主要风险因素 报告提示投资者关注医药行业可能面临的风险： 医药行业政策风险超预期： 政策变化可能对行业发展和企业盈利产生重大影响。 研发进展不及预期风险： 创新药和新技术的研发存在不确定性，可能面临临床试验失败或上市延迟的风险。 业绩不及预期风险： 市场竞争加剧、成本上升或销售不及预期等因素可能导致企业业绩未达预期。 总结 本周医药行业表现稳健，指数持续跑赢大盘，估值保持较高溢价。AI医疗和创新药是当前行业增长的核心驱动力，DeepSeek大模型在医疗机构的广泛部署预示着AI医疗的巨大发展潜力，而ASCO年会上中国创新药的亮眼表现则凸显了创新药的投资价值。2025年，医药行业投资将聚焦“创新+出海、主题投资、红利”三大主线。同时，报告详细梳理了二级市场表现、公司事件、新药上市及研发进展，并提示了政策、研发和业绩不及预期等主要风险。投资者应密切关注行业动态，把握结构性投资机会。

中心思想 创新药牛市的产业逻辑与核心驱动 本报告核心观点指出，医药生物行业正处于创新药大牛市之中，其底层产业逻辑扎实，趋势明确，预计未来将持续演绎。创新药作为医药板块的重心，尽管短期存在交易性波动和分化，但核心创新药标的展现出较强的稳健性和独立性。报告强调了深挖创新药的投资思路，并提出了“中国超市”、“仿创大Pharma重估”、“中小市值管线爆款”和“海外大药”四条主线，辅以随机轮动爆发的操作策略，这些策略已得到市场验证。 PD-(L)1 Plus：海外药企的战略焦点 报告特别强调了PD-(L)1 Plus多靶点新药已成为海外药企的必争之地，尤其重视信达生物的PD1 IL2。信达生物IBI363在治疗晚期非小细胞肺癌的临床I期研究中展现出惊艳数据，特别是其在免疫耐药的鳞状非小细胞肺癌和野生型肺腺癌中表现出的突破性治疗潜力及可控的安全性，再次验证了中国引领的PD-(L)1 Plus产业趋势。这一进展促使国际MNC将目光从PD-(L)1/VEGF层面拓展，积极布局PD-(L)1 Plus领域，预示着更多中国创新药有望实现海外授权。 主要内容 市场表现与创新药投资主线 当周（6.2-6.6）市场回顾： 申万医药指数环比上涨1.13%，跑输创业板指数（+2.32%），但跑赢沪深300指数（+0.88%）。医药板块在整体市场向上趋势中排序靠前。 创新药表现与原因分析： 创新药是医药重心，本周波动大且有分化，前半周上涨较多，后半周偏向调整。调整主要源于短期交易极致和非实质创新药公司股价过度演绎。然而，核心创新药标的，特别是具有BD预期或PD1 plus逻辑的公司，表现出更强的独立性和稳健性。 创新药牛市的底层逻辑： 报告坚定看好创新药牛市，认为其产业底层逻辑扎实，产业趋势明确，未来持续演绎的可能性较大。 投资思路与主线： 细化了创新药的投资思路，推荐四条主线：【中国超市】（具备BD预期）、【仿创大Pharma重估】、【中小市值管线爆款】和【海外大药】。操作策略为等随机轮动爆发。 中短期展望： 医药投资思路围绕深挖创新药（重点关注PD1 plus逻辑及6月下旬ADA会议机会）、医药新科技（脑机接口、康复机器人、AI医疗