汇宇制药(688553) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026半年度报告，报告期内实现营业收入5.5亿元（+21.8%），扣非归母净利润为0.8亿元（+62.5%），业绩符合预期。 　　公司累计上市产品达48个，加速国际化业务布局。报告期内，公司新增优质仿制药上市产品1个，累计上市产品数量达48个，其中肿瘤治疗领域26个，其他治疗领域22个。公司海外业务持续放量，实现销售区域与销售金额双增长。公司在海外累计已有30个产品获批上市，海外销售业务已覆盖至欧洲、亚洲、大洋洲、北美洲以及非洲等99个国家和地区，较2025年新增9个国家和地区。2026年上半年，公司实现国外营业收入约1.74亿元，同比增长率约92.42%。 　　三抗、ADC项目深度布局，多款生物创新药Ⅰ期推进顺利。HY-0007是汇宇制药自主研发的抗PD-1、抗TIGIT、IL-15/IL-15Rα双抗融合蛋白，2026年6月，HY-0007在现有处方和使用规格不变的基础上，申请皮下注射给药途径临床试验，目前已获批准。HY-0001（CDCP1ADC）项目用于治疗晚期实体瘤的临床I/II期试验于2025年6月获批NMPA批准，并于2025年7月完成临床I期临床试验首例受试者给药，目前临床I期试验正在推进中。HY-0005项目用于治疗晚期实体瘤的临床I/II期试验于2025年6月获得NMPA批准，并于2025年8月完成临床I期试验首例受试者给药，目前临床I期试验正在推进中。 　　化学创新药Ⅰ期研发提速，HY-0006完成单药Ⅰ期临床研究。首个I类化学全球创新药HY-0002a项目用于治疗KRASG12C突变的晚期实体瘤的I/II期临床试验正在有序持续推进中，目前已在全国6家临床研究机构开展HY-0002a在KRAS突变的晚期实体瘤患者中的安全性、耐受性、药代动力学和有效性的开放性、多中心、多队列的I/II期研究。HY-0006（SOS1抑制剂）单药用于治疗晚期实体瘤的临床实验I期已完成；与奥希替尼联合治疗靶点驱动基因阳性的晚期NSCLC患者的临床试验于2026年1月获得NMPA批准，联合临床正在推进中。 　　盈利预测：我们预计公司2026-2028年营业收入分别为12.3、15和18亿元。 　　风险提示：研发进展不及预期风险、商业化进展不及预期风险、医药政策风险。

　　华森制药(002907) 　　投资要点 　　事件：2026年上半年，公司实现营业收入4.14亿元，同比下降6.42%；利润总额达到0.678亿元，同比增加9.13%；实现归母净利润0.63亿元，同比增加16.74%。经营活动现金流净额0.55亿元，同比大幅增长98.58%。 　　毛利率净利率同步上行，精益管控夯实盈利基底。2026年上半年，华森制药综合毛利率达59.26%，同比提升0.52个百分点，核心得益于产品结构持续优化与原材料成本精准管控。盈利改善核心支撑来自两大维度：1）公司核心治疗板块盈利能力全面向好，高毛利赛道毛利率普遍攀升，高毛利品类持续增厚盈利空间；2）公司降本增效成果凸显，原材料成本稳步下行，整体营业成本从1.82亿元回落至1.68亿元，进一步拓宽整体毛利水平。公司净利率稳步提升至15.23%，同比增加3.02个百分点，盈利兑现与转化能力持续强化。 　　线上线下全域覆盖，海内外市场双向拓展。产品覆盖全国近9100家等级公立医院、17000家基层医疗机构，同步拓展私立等级医院，公立、基层、民营终端规模稳步扩容。同时搭建全矩阵线上销售体系，报告期内电商销售额突破2900万元，成功形成公立医疗机构、民营医疗、零售药房与线上电商协同发展的多元化终端格局。注射用盐酸ORIC-1940有望成为国内首个继发性HLH原研1类创新药。海外市场开拓成效显著，境外营收同比大幅增长83.88%；公司片剂生产线零缺陷通过美国FDA认证，夯实国际化质量根基，并设立境外子公司推进海外业务与投资布局，全球化发展步伐持续提速。 　　报告期内，公司进行研发投入5,222.23万元，占营业收入12.63%，同比增长28.93%。公司通过整合参股企业相关资源，推动华森英诺从早期研发阶段的生物技术公司成长为临床阶段生物技术公司。拥有25项在研制剂和原料药研发项目、1项在研特医食品，报告期内新立项6项、获得药品注册批件1项。截至本报告披露日，已有3个1.1类新药项目获得IND批件，其中ORIP-1009项目已于2026年5月成功递交IND申请，并于2026年8月获得临床批件。 　　盈利预测：预计公司2026-2028总收入增速为1.9%、5.8%、8.4%。公司深耕消化系统、精神神经系统、耳鼻喉科等重点治疗领域，面向国际市场，以开发具有同类首创FIC或同类最优BIC潜力的项目为研发定位。 　　风险提示：原材料价格或大幅波动风险，创新药研发和商业化不及预期风险，竞争加剧风险，行业政策变化风险等。

　　核心要点 　　背景：Moderna肿瘤疫苗三期撞线，mRNA与AI制药再被点燃。①潜力重磅：Intismeran，由Moderna与默克合作开发，是基于患者差异化肿瘤突变构建的mRNA个性化肿瘤疫苗。2026年8月19日，该产品与K药联用的3期RFS阳性结果公布，Moderna单日上涨近177%。②适应症：从RSV、流感疫苗，到个性化mRNA肿瘤疫苗曙光初现。③AI赋能：从肿瘤测序到新抗原筛选，算法提效个性化疫苗设计。 　　Intismeran：人类首个肿瘤定制疫苗III期撞线。①因人而异：最多34个患者特异抗原被编码进入mRNA，助力阻断肿瘤复发。②强强联合：mRNA与肿瘤龙头，Moderna与默克十年铸剑终成锋。③海阔天空：黑色素瘤试金石，多癌种扩展方见苍穹。 　　mRNA：从防守到主动出击，免疫系统训练精准升级。①升级：目前，mRNA疗法的体内制药，已经从免疫系统的提前被训练与防御机制，升级到通过组合新抗原被提呈，T细胞受训主动追杀肿瘤细胞。②领先赛道：肿瘤疫苗、蛋白替代、in-vivoCAR-T位列前三。③产业链机会：从Moderna、BioNTech、Arbutus等6大领先公司在8大专利环节的近500项专利分析与公司综合优势来看，首选递送、序列设计与柔性制造。（详见全球mRNA专利图谱） 　　中国mRNA产业：已从预防性疫苗向肿瘤疫苗、蛋白替代和in-vivoCAR-T等治疗领域扩展，上游亦向序列设计和精准递送等高壁垒环节升级。目前已形成上游技术平台、大型Pharma和赛道Biotech共同参与的产业格局，但治疗性mRNA整体仍处临床早期。我们认为，下一阶段产业价值分化主要取决于临床验证、精准递送和规模化制造能力；对于资源有限的Biotech，大型药企合作与外部技术验证同样重要。（详见中国mRNA产业链重点公司及核心布局图） 　　AI制药：从发现到设计生成，前沿赛道必有AI交织前行。①算法选药：海量突变中筛出新抗原，AI助力患者定制mRNA配方。②全新生态：AI硬件与软件巨头皆入局，药企AI化只争朝夕。③AI4S：医药AI落地，从分子到药物，进程已到湿实验环节。

　　安图生物(603658) 　　业绩简评 　　2026年8月24日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入20.58亿元，同比-0.12%；归母净利润4.97亿元，同比-12.94%；扣非归母净利润4.93亿元，同比-9.73%。 　　从单Q2来看，公司实现收入10.66亿元，同比+0.13%；归母净利润2.61亿元，同比-13.43%；扣非归母净利润2.61亿元，同比-9.91%。 　　经营分析 　　国内业务短暂承压，海外市场加速突破。从产品类型来看，上半年公司试剂类产品收入17.48亿元，同比-2.08%；仪器类产品收入2.74亿元，同比+20.80%。从区域来看，公司国内业务收入18.38亿元，同比-3.47%；国外业务收入2.20亿元，同比+40.59%。公司在海外市场持续加快重点客户与高端市场突破，全球市场占有率稳步提升。目前产品出口全球120多个国家和地区，搭建了印度尼西亚等本土化团队与网点，不断扩大品牌影响力与市场覆盖。 　　重视创新研发，推出九合智检大模型。上半年公司研发投入4.01亿元，占营业收入19.50%，在试剂、仪器、流水线、测序平台及AI智能化等方面取得持续突破。公司针对性地推出了九合智检大模型，旨在构建全流程智慧检验体系。该平台集成检验知识库、知识图谱、临床路径查询、智能报告解读及科研数据分析功能。截至中报期末，公司的“九合智检大模型”已在国内超30家医院布局。 　　布局精准检测业务，拓展长期增长点。公司基于质谱检测技术平台，已开发的液相色谱串联质谱检测系统AutomsTQ6000、全自动样本前处理系统AutoMaster已获证，配套试剂取得13项注册（备案）证书，检测靶标约40项，覆盖营养代谢、血药浓度监测、内分泌标志物等领域。基于基因测序平台，公司全资子公司思昆生物推出了Sikun系列2000、1000、500、RapidGS480四款测序仪及全自动基因测序文库制备仪AISPre3200。目前公司已初步完成精准检测方向的产业布局。 　　盈利预测 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为10.16、11.38、13.55亿元，同比-5%、+12%、+19%，现价对应PE为19、17、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　带量采购及产品降价风险；在研项目推进不达预期风险；新产品推广不达预期风险；院内检测需求不及预期风险。

　　英科医疗(300677) 　　2026年8月24日，公司披露2026年中报。2026H1实现营业收入69.09亿元，同比+40.61%；归母净利润8.37亿元，同比+17.86%；扣非归母净利润10.61亿元，同比+165.00%。其中，2026Q2实现营业收入40.22亿元，同比+66.23%；归母净利润8.27亿元，同比+131.27%；扣非归母净利润8.79亿元，同比+472.01%。 　　经营分析 　　个人防护量价改善，产能释放支撑收入增长。2026H1个人防护类收入61.95亿元，同比+37.83%，占公司收入89.66%。收入增长主要系订单、销量及销售单价增加；截至报告期末，一次性非乳胶手套年化产能达1,070亿只，其中丁腈/PVC手套分别为740/330亿只，产能持续释放、在手订单饱满。 　　康复护理稳健增长，其他产品收入放量。2026H1康复护理类收入2.39亿元，同比+2.33%，毛利率23.41%，同比+3.54pct；其他产品收入4.75亿元，同比+156.40%。康复护理板块盈利能力稳步改善，其他产品成为非手套业务的主要收入增量。 　　毛利率显著提升，Q2盈利弹性加速释放。2026H1个人防护类毛利率39.87%，同比+15.40pct；公司综合毛利率37.82%，同比+13.59pct。其中，2026Q2综合毛利率提升至45.89%，同比+21.59pct，主业盈利弹性加速释放。 　　销售、管理及研发费用率下降，经营现金流显著改善。2026H1销售/管理/研发费用率分别为2.39%/5.64%/3.56%，同比-0.35/-0.31/-0.59pct；财务费用率为6.65%，同比+6.60pct。汇兑方面，2026H1净汇兑损失3.40亿元，对利润形成一定拖累；Q2汇兑损失环比改善。经营活动现金流净额同比+135.79%至17.58亿元，主要系销售回款增加，现金流表现显著改善。 　　盈利预测、估值与评级 　　公司为全球一次性手套龙头，具备丁腈产能优势、原料自供优势、能源成本优势及海外产能布局优势。我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为20.03/23.73/27.69亿元，同比增长98%/+18%/+17%。当前股价对应PE估值为16/13/11倍，维持"买入"评级。 　　风险提示 　　原材料价格大幅波动风险；行业竞争加剧风险；海外基地投产不及预期风险；汇率波动风险；关税扰动风险。

　　凯莱英(002821) 　　业绩简评 　　2026年8月24日公司披露半年报，上半年公司实现营业总收入36.07亿元，同比增长13.13%，恒定汇率下同比增长16.20%；实现归母净利润5.20亿元，同比下降15.71%；实现经调整净利润7.53亿元，同比增长12.90%。 　　经营分析 　　小分子业务经营稳健，新兴业务加速爆发。2026年上半年公司小分子业务实现收入22.97亿元，实现毛利率47.83%，恒定汇率下同比提升1.76pct，交付商业化项目48个，临床III期项目51个。服务减重相关小分子GLP-1项目5个，其中商业化项目1个，临床后期项目1个。根据在手订单预计2026年下半年小分子验证批（PPQ）项目有13个；新兴业务实现收入13.04亿元，同比增长72.49%，恒定汇率下同比增长75.10%。新兴业务整体毛利率32.50%，恒定汇率下同比提升3.72pct。 　　在手订单充裕，夯实长期业绩确定性。公司在手订单总额16.73亿美元，较去年同期增长53.77%，2026年初至今新签订单同比增长54.59%。分板块来看：1）化学大分子CDMO业务在手订单金额同比增长163.47%，其中境外订单占比68.30%；2）生物大分子CDMO业务在手订单金额同比增长88.71%，其中境外订单占比49.18%；3）制剂CDMO业务在手订单金额同比增长30.93%，其中境外订单占33.37%。 　　新项目新分子助力公司长期发展。公司服务多肽药物60个，其中减重相关领域项目25个；寡核苷酸服务项目74个，其中验证批（PPQ）5个，临床后期项目20个；服务毒素连接体项目58个，其中商业化项目3个，验证批（PPQ）项目9个；生物大分子BLA项目7个，验证批（PPQ）项目4个，充足且强劲的产品管线可有效打开公司长期成长空间。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年实现营业总收入80.75亿元/99.51亿元/123.99亿元，同比+21.06%/+23.23%/+24.61%，归母净利润13.93亿元/17.46亿元/22.12亿元，同比+22.96%/25.39%/26.70%，对应EPS为3.86/4.84/6.13元。公司股票现价对应PE估值为40.55/32.34/25.52倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　地缘政治风险；汇兑损失风险；产品上市审评进展不及预期风险；大客户集中风险。

　　大参林(603233) 　　核心观点 　　2026H1公司利润端增速亮眼，收入稳健增长。2026H1公司实现营业收入139.91亿元，同比增长3.5%；归母净利润9.27亿元，同比增长16.1%；扣非归母净利润9.31亿元，同比增长18.1%。收入端保持稳健，利润增速明显快于收入，主要受零售业务毛利率提升、销售费用率下降及管理效益改善带动门店网络优化影响基本出清后，公司通过直营、自建、收购及直营式加盟持续扩张，经营质量继续改善。 　　费用率稳步下降，毛利率和净利率同步改善。2026H1公司销售费用率20.9%（-0.6pp）；管理费用率4.3%（持平）；财务费用率0.5%（-0.1pp）；研发费用率0.1%（-0.1pp），销售费用率在数智化升级和运营效率提升下继续下降。公司整体毛利率35.6%（+0.7pp），净利率6.6%（+0.7pp）。分业务看，零售业务毛利率38.4%（+0.9pp），加盟及分销业务毛利率10.1%（+0.8pp）；分产品看，中西成药毛利率30.5%（+0.3pp），中参药材毛利率46.8%（+4.4pp），非药品毛利率45.4%（+0.6pp）。毛利率改善与商品结构、自有品牌、采购整合及O2O履约优化有关。 　　加盟仍是门店扩张主动力，直营网络进入稳健扩张阶段。截至2026年6月末，公司共拥有门店18,726家，其中直营门店10,740家、加盟门店7,986家，较2025年末净增加968家。2026H1公司新开自建门店273家、收购门店146家、新增加盟门店696家，同时关闭直营门店147家；加盟新增数量明显高于自建和收购，继续贡献门店网络扩张的主要增量。公司在华南以外区域持续加密布局，叠加直营式加盟的标准化赋能，覆盖广度和区域密度进一步提升。 　　投资建议：公司为国内领先的医药零售连锁企业，凭借广阔门店网络和“直营+加盟”双轮驱动模式，持续巩固行业头部地位。维持2026-2028年盈利预测：预计公司2026-2028年营业收入295.02/322.98/354.03亿元，同比+7.3%/+9.5%/+9.6%；预计公司2026-2028年归母净利润14.83/17.08/19.66亿元，同比增速+20.1%/+15.2%/+15.1%，当前股价对应PE=13.3/11.6/10.1倍，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：市场竞争加剧的风险、行业政策风险、开拓新市场影响公司短期盈利能力的风险、人力资源风险。

　　大参林(603233) 　　2026年8月24日，公司发布2026年半年报，26年H1实现营收139.91亿元，同比+3.46%；实现归母净利润9.27亿元，同比+16.10%；实现扣非归母净利润9.31亿元，同比+18.05%。 　　单季度看，26年Q2公司实现营收70.18亿元，同比+6.87%；实现归母净利润4.16亿元，同比+22.89%；实现扣非归母净利润4.22亿元，同比+26.22%。 　　经营分析 　　聚焦现有省份，门店数量继续提升，闭店恢复常态。截至2026年6月30日，公司拥有门店18,726家（含加盟店7,986家），26年H1净增门店968家，其中：新开门店273家，收购门店146家（截止26年H1末已签约未交割门店307家），加盟店696家。关闭门店147家，闭店节奏已恢复此前常态化的动态调整。2024年下半年开始，公司正式进入加密期，聚焦已进入省份的市占率，进一步加强规模效应，后续盈利能力有望继续向好。 　　内生表现修复，加盟业务表现亮眼。26年H1，公司零售收入111.56亿元，同比+1.37%，毛利率为38.44%，同比+0.86pct，加盟及分销收入23.83亿元，同比+11.53%，毛利率为10.13%，同比+0.79pct。相较Q1零售、加盟及分销收入均下滑的表现，公司Q2门店内生增长及门店数量增加，内生表现好转；且得益于持续推动直营式加盟业务稳步发展，及新增加盟门店以翻牌形式为主，新开形式为辅，加盟业务对公司收入、利润均贡献增量。 　　多措并举，毛利率稳步提升。公司零售业务毛利率提升，受多方面因素影响，包括不限于：1）现有省份加密、提升市占率，对上游供应商的议价能力逐步增强；2）近几年通过并购纳入的省份，其商品及供应链整合工作已全部落地完成；3）未新增进入新的省份，有效避免了低毛利区域业务对零售业务整体毛利率的拉低影响；4）促销体系数字化精细化搭建；5）自有品牌占比提升；6）优化线上策略等。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司盈利能力持续向好，预计公司26-28年归母净利润分别为14.7/16.7/18.8亿元，分别同比增长19%/13%/13%，EPS分别为1.29/1.46/1.65元，现价对应PE分别为13/12/11倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　外延并购不确定性风险；处方外流不达预期风险；互联网冲击风险；收入地区集中风险。

　　健民集团(600976) 　　投资要点 　　事件：公司发布2026半年报，2026H1实现营业收入16.11亿元，同比下降10.72%，归母净利润1.77亿元，同比下降19.68%，扣非归母净利润1.53亿元，同比下降21.48%。其中，联营企业健民大鹏26H1实现净利润0.72亿元，同比下降64.92%，对应权益法投资收益0.236亿元，同比下降64.92%。 　　收入承压下毛利率与现金流显著改善，工业提质、商业调结构方向持续兑现。2026H1公司综合毛利率为62.48%，同比提升3.04pp，其中医药生产及销售分部毛利率82.34%，同比提升1.77pp，商业分部毛利率28.66%，同比提升3.68pp；经营活动现金流净额1.20亿元，同比增长116.27%，主要受医药商业板块现金流改善带动。公司持续收缩低毛低效业务、优化商业结构，在收入阶段性承压背景下实现毛利率和现金流同步改善，体现出经营质量优于报表收入表现。 　　核心看点仍在OTC基本盘稳固、儿药第二梯队培育及创新药放量，后续关注联营收益企稳与新品接续。经营层面，公司持续推进“龙牡”“健民”双品牌建设，龙牡壮骨颗粒持续优化渠道结构，儿药第二梯队产品加快终端覆盖，便通胶囊销售保持稳定；新药线产品拔毒生肌散、七蕊胃舒胶囊、小儿紫贝宣肺糖浆、小儿牛黄退热贴膏等陆续上市。研发端，通降颗粒提交上市许可申请，小儿枳术通便颗粒进入Ⅲ期，产品梯队持续丰富。中长期看，公司仍具备“成熟OTC品种提供基本盘+创新儿药和消化品种提供新增量”的成长逻辑。 　　盈利预测：预计2026-2028年EPS分别为2.20元、2.51元、2.86元，对应动态PE分别为13倍、11倍、10倍。 　　风险提示：联营企业健民大鹏业绩继续下滑风险，核心单品销售不及预期风险，政策与原材料波动风险。

　　华大智造(688114) 　　核心观点 　　公司26H1收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1公司实现营业收入13.66亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58亿元；扣非归母净利润-1.61亿元，亏损幅度同比收窄（2025同期为-2.03亿元）。经营活动现金流净额3.00亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。 　　费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04亿元、研发费用2.77亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。 　　全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1全读长测序收入10.62亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。 　　投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027年盈利预测，引入2028年盈利预测。预计公司2026-2028年营业收入32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027原为43.77/48.15亿元），同比增速18.0%/17.4%/15.5%；预计公司2026-2028年归母净利润-0.18/1.26/2.28亿元（2026-2027原为3.68/6.01亿元），当前股价对应2027-2028年PE=246.4/136.6倍，维持“优于大市”评级。 　　风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。