2025年报&2026年一季度点评：26Q1经营改善，H股上市计划开启全球化新篇章-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　爱尔眼科(300015)

　　投资要点

　　事件：2025年，公司实现营业收入223.53亿元（+6.53%，同比，下同），归母净利润32.40亿元（-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（+1.36%）。2026Q1实现营业收入63.96亿元（+6.15%），归母净利润11.81亿元（+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（+10.92%）。

　　2025年门诊及手术量稳步增长，屈光与视光业务为主要驱动力。2025年公司实现门诊量1889.17万人次（+11.52%），手术量168万例（+5.77%）。分业务看，屈光项目实现收入83.83亿元（+10.26%），毛利率55.01%（-0.10pp）；视光服务收入57.88亿元（+9.64%），毛利率51.92%（-2.57pp）；白内障项目受政策影响收入34.78亿元（-0.31%），毛利率33.48%（-1.24pp）；眼前段项目收入20.31亿元（+7.00%）；眼后段项目收入15.73亿元（+4.91%）。境外业务加速拓展，实现收入30.57亿元（+16.47%），成为重要增长极。

　　26Q1净利率显著修复，精细化管理下费用率持续优化。2025年公司销售毛利率/归母净利率分别为47.11%/14.50%，同比变化-1.00pp/-2.45pp；同期销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/14.37%/1.35%/0.79%，同比变化-0.66pp/+0.13pp/-0.17pp/-0.23pp。2026Q1公司销售毛利率/归母净利率分别为47.73%/18.46%，同比变化-0.28pp/+1.04pp，利润率修复主要得益于规模效应下管理费用率和销售费用率的有效控制；26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.79%/11.88%/0.96%/1.30%，同比变化-0.24pp/-0.75pp/-0.35pp/+0.60pp。

　　“AI+眼科”战略深化，H股上市计划开启全球化新篇章。公司持续深化“AI+眼科”战略，已完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院，以数字化、智能化赋能高质量发展。同时，公司正式启动H股上市计划，旨在深入推进全球化战略，打造国际化平台，实现实业布局与资本结构的联动发展。截至2025年底，公司境内外医疗网络已达842家（境内医院391家，门诊部/诊所272家；境外眼科中心及诊所179家）。

　　盈利预测与投资评级：考虑宏观环境等因素影响，我们将公司2026-2027年归母净利润由46.80/53.50亿元调整至37.97/45.55亿元，2028年为54.91亿元，对应当前市值的PE估值分别为27/22/18倍。考虑公司为民营眼科龙头，行业仍受益消费复苏及老龄化需求等因素，维持“买入”评级。

　　风险提示：医院扩张或整合不及预期的风险，行业政策变化不确定性风险。

中心思想

业绩短期承压但长期趋势向好

2025年公司营收同比增长6.53%至223.53亿元，但归母净利润同比下降8.88%至32.40亿元，主要受白内障政策扰动及毛利率下滑影响。进入2026年Q1，经营改善信号明确：营收增速6.15%，归母净利润增速回升至12.46%，扣非归母净利润增长10.92%，净利率同比提升1.04个百分点至18.46%。这表明公司在消化短期政策冲击后，规模效应与费用管控开始释放盈利修复动能。全年门诊量增长11.52%、手术量增长5.77%的数据也印证了核心业务的内在需求韧性。

全球化与智能化双轮驱动

境外业务成为重要增长极，2025年收入30.57亿元（+16.47%），占营收比重持续上升。公司正式启动H股上市计划，旨在打造国际化资本平台，加速全球医疗网络布局（截至2025年底境内医院391家、门诊部/诊所272家，境外眼科中心及诊所179家，合计842家）。同时，“AI+眼科”战略深化，已上线7个“AI眼科医生”智能体，其中“AI屈光医生”覆盖30余家医院，通过数字化手段提升服务效率与质量，有望在中长期降低人工成本、提高诊疗标准化水平。

主要内容

业务经营稳步增长，境外业务成为重要引擎

2025年公司实现门诊量1889.17万人次（+11.52%）、手术量168万例（+5.77%），业务量增速高于营收增速，反映客单价有所承压。分业务板块看，屈光项目收入83.83亿元（+10.26%），毛利率55.01%（-0.10pp）；视光服务收入57.88亿元（+9.64%），毛利率51.92%（-2.57pp）；白内障项目受医保政策调整影响收入34.78亿元（-0.31%），毛利率33.48%（-1.24pp）；眼前段收入20.31亿元（+7.00%），眼后段收入15.73亿元（+4.91%）。境外业务表现亮眼，收入30.57亿元（+16.47%），成为对冲国内政策压力的重要支撑。整体来看，屈光与视光两大核心业务持续贡献增量，境外布局加速拓宽成长边界。

财务指标改善，战略布局开启新篇章

2026Q1盈利能力显著修复，毛利率为47.73%（同比-0.28pp，环比2025年+0.62pp），归母净利率18.46%（同比+1.04pp），主要得益于管理费用率（11.88%，同比-0.75pp）和销售费用率（8.79%，同比-0.24pp）的优化。2025年全年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.60%/14.37%/1.35%/0.79%，同比变化-0.66pp/+0.13pp/-0.17pp/-0.23pp，费用控制整体有效。战略层面，公司启动H股上市计划，旨在衔接国际资本、推进全球化并购与整合；“AI+眼科”战略已初步落地，智能化赋能有望长期提升运营效率。盈利预测方面，分析师考虑宏观因素，将2026-2027年归母净利润由46.80/53.50亿元调整至37.97/45.55亿元，2028年为54.91亿元，对应当前股价PE为27/22/18倍，维持“买入”评级。

总结

本报告指出，爱尔眼科2025年全年利润承压，但2026Q1已出现明确经营改善信号，归母净利润增速回正至12.46%，净利率同比提升。业务端核心驱动力屈光与视光保持增长，境外业务成为重要增量；费用端规模效应初显，管理费用率、销售费用率均有下降。战略层面，H股上市计划与“AI+眼科”战略的推进，为公司全球化布局和长期效率提升打开了新空间。综合考量后，东吴证券下调未来两年盈利预测，但基于公司民营眼科龙头地位及消费复苏、老龄化需求等驱动因素，维持“买入”评级。主要风险包括医院扩张整合不及预期、行业政策变化的不确定性。

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