基础化工行业研究：碳达峰碳中和综合评价考核办法印发，基础化工进入配置区间-摩熵咨询

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AI精读报告

报告摘要

　　本周市场演绎到极致之后开始分化，尤其是AI板块，标的方面，AI材料及业绩较佳的标的表现较强。基础化工行业，本周最大的边际变化在于中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，这意味着化工产能天花板的逻辑进一步夯实，建议重点关注化工龙头以及高耗能产业。

　　地缘方面，本周一波三折，先是特朗普确认伊朗开放霍尔木兹，之后伊朗开火逼退油轮，霍尔木兹不到24小时再封锁，再是特朗普称21日美伊谈判、如未达成协议“几无可能”延长停火，最后是特朗普宣布延长停火，我们观察到市场已经对地缘边际变化免疫，但市场可能还没意识到若霍尔木兹海峡封锁持续，其对于经济的影响将逐步显现，以本周为例，已有至少12个国家寻求IMF贷款以应对伊朗战争能源冲击，由于下一波经济数据发布仍需时间，在经济数据发布前市场依然可以免疫地缘的边际变化，但越是临近，越需关注数据可能对市场的扰动。

　　AI行业，由于供需错配，不仅仅是卡脖子环节通胀，比如：CPU、光纤涨价，除此之外，我们还观察到大模型变相涨价，比如：Claude被曝“降智+涨价”，我们认为由于卡脖子环节越来越多叠加扩产时间刚性，未来投资重心可能会往下游涨价和硬卡脖子环节集中。本周进入到AI产业链业绩验证期，部分标的业绩超预期，比如：海力士、英特尔，部分业绩低于预期，财报季给的线索是随着卡脖子环节越来越多，部分环节放量有不及预期的可能。

　　投资方向，AI极致行情有所分化，市场配置有均衡趋势，叠加碳达峰碳中和综合评价考核办法印发利好，板块逐步进入到配置区间，建议优先配置龙头以及涨价标的。

　　本周大事件

　　大事件一：中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》：制定“十五五”碳达峰行动方案，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰。“十五五”时期，国家发改革委应当会同有关部门围绕如期实现2030年前碳达峰目标，制定“十五五”碳达峰行动方案，确保实现2030年碳排放强度比2005年降低65%以上、2030年非化石能源消费占比达到25%等目标，实现煤炭消费总量和石油消费总量达峰，合理控制煤电装机规模和发电量，力争年度新增清洁能源电量逐步覆盖全社会新增用电量。

　　大事件二：宁德时代推出第三代神行超充电池，六分钟可充电至98%，钠电池年内大规模量产。宁德时代在"2026超级科技日"发布会上推出第三代神行超充电池，充电速度再度刷新行业纪录——从10%充至98%仅需6分27秒，超越比亚迪今年3月发布的第二代刀片电池同项指标。与此同时，公司首席科学家、中国工程院院士吴凯宣布，钠离子电池已解决制造环节核心问题，年内将实现大规模量产。

　　大事件三：“缺电缺人缺设备”，美国40%数据中心恐延期，AI巨头被算力“卡脖子”。美国AI基础设施扩张神话正遭现实重创。今年计划竣工的数据中心近40%面临延期，OpenAI德州1.4吉瓦核心园区六处规划设施仅一处动工，微软相关项目亦承压，巨头重点项目预计将推迟三个月以上。电力短缺、工人争抢、设备告急三重瓶颈叠加，令超大规模云厂商逾7000亿美元资本开支的回报时间表面临全面重估。

　　风险提示

　　国内外需求下滑，原油价格剧烈波动，国际政策变动影响产业布局。

中心思想

1. 政策与地缘重塑化工宏观格局，产能天花板逻辑获强化

中办、国办印发《碳达峰碳中和综合评价考核办法》，明确“十五五”期间实现煤炭与石油消费总量达峰，化工行业产能天花板逻辑进一步夯实。该政策对高耗能产业形成供给端约束，利好化工龙头及具备成本优势的头部企业，行业集中度有望持续提升。

2. 地缘边际影响趋弱，但经济数据扰动风险临近

霍尔木兹海峡封锁事件虽在24小时内多次反转，但市场已对地缘边际变化表现出“免疫”。然而，至少12个国家已向IMF寻求贷款以应对伊朗战争能源冲击，若封锁持续，其经济影响将在下一轮数据发布中逐步显现，市场需警惕临近数据发布时的阶段性扰动。

3. AI板块极致分化，投资重心转向涨价与硬卡脖子环节

AI板块供需错配从“卡脖子”环节（CPU、光纤、大模型）向更广领域扩散，扩产时间刚性叠加卡脖子环节增多，投资重心正向下游涨价和硬卡脖子环节集中。财报季显示部分标的（海力士、英特尔）业绩超预期，但也有环节放量不及预期的风险。

4. 市场配置趋向均衡，化工板块进入配置区间

AI极致行情出现分化，市场配置有向均衡发展的趋势。碳中和考核办法的发布为化工板块提供政策催化，板块逐步进入配置区间，建议优先配置化工龙头以及具备涨价能力的标的。

主要内容

一、本周市场回顾

本周沪深300指数上涨0.86%，SW化工指数上涨1.22%，基础化工与石化板块均跑赢指数。布伦特期货结算均价101.25美元/桶，环比上涨5.73%。细分行业中，氮肥（+6.52%）、煤化工（+6.16%）、氟化工（+4.93%）涨幅居前；食品及饲料添加剂（-3.63%）、其他橡胶制品（-3.51%）、合成树脂（-2.96%）跌幅居前。全行业PE、PB估值分位数显示化工板块整体仍处于历史中低位水平。

二、国金大化工团队近期观点

轮胎及橡胶

全钢胎开工率68.7%（环比+0.6%），半钢胎77.1%（持平）。国内外需求持续复苏，半钢胎需求旺盛。原料端天然橡胶价格高位震荡，合成橡胶供应有增加预期。行业景气度底部企稳，企业通过涨价函传导成本压力。

聚氨酯（MDI/TDI）

聚合MDI市场均价18500元/吨（环比-2.63%），需求端疲软，但部分工厂检修限制跌幅。纯MDI均价23700元/吨（环比-5.20%），供需博弈，成交清淡。TDI先跌后涨，均价17675元/吨（环比-6.97%），工厂检修利好消息提振市场，价格弱势反弹。

纯碱

轻质纯碱1135元/吨，重质纯碱1261元/吨，均环比持平。行业成本约1164元/吨，平均亏损约15元/吨。下游玻璃领域放水产线增加，需求支撑不足，现货疲软。

农药

草甘膦95%原粉均价34294元/吨，成本支撑减弱，需求转冷，市场弱稳。高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯价格下跌，烯草酮受需求旺季支撑报价盘整在8.5万元/吨。

煤化工及化肥

煤炭价格小幅上行，甲醇受进口补充低位及烯烃外采支撑高位运行，合成氨因检修装置重启价格下滑。化肥方面，磷酸一铵成本倒挂支撑挺价，磷酸二铵盘高僵持；氯化钾供需博弈，价格坚挺；尿素国内价格维稳，国际价格（波罗的海小粒散装）上涨15.11%。

华鲁恒升与宝丰能源

华鲁恒升：尿素维稳，醋酸因需求疲软价格下跌19.94%，辛醇先强后弱，己二酸及己内酰胺价格走软。宝丰能源：焦炭第二轮提涨落地；聚烯烃（聚乙烯、聚丙烯）价格下调，步入需求淡季，成交清淡。

三、本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化

价格上涨前五：原油（16.25%）、尿素（15.11%）、硫磺（10.59%）、硝酸（7.14%）、国际汽油（6.89%）。价格下跌前五：醋酸（-19.94%）、二氯甲烷（-16.28%）、三聚氰胺（-15.29%）、丁酮（-14.45%）、丁二烯（-13.75%）。

价差上涨前五：环氧丙烷-丙烯（51.19%）、粘胶短纤价差（19.71%）、TDI价差（3.67%）、丁二烯-液化气（1.33%）、聚丙烯-石脑油（0.59%）。价差下跌前五：己内酰胺-纯苯（-298.48%）、锦纶长丝-己内酰胺（-29.67%）、合成氨价差（-24.5%）、PVC乙烯法价差（-20.66%）、纯MDI价差（-15.52%）。

四、本周行业重要信息汇总

我国首个“绿氢+劣质重油”合成原油产业化示范工程（160万吨/年）正式启动，投资67.34亿元。
Borouge与万华化学子公司签署合资协议，计划在福建建设蒸汽裂解器及聚乙烯综合体。
榆林推进两个千亿级煤化工项目（陕煤1500万吨/年煤炭分质清洁高效转化、国家能源神华榆林循环经济项目），构建“煤—油—化—新材料”低碳示范产业链。

五、风险提示

国内外需求下滑：全球宏观经济恢复仍需时间，终端需求复苏存在不确定性。
原油价格剧烈波动：原油作为化工源头，价格波动对产业链产生重大联动影响。
国际政策变动影响产业布局：贸易政策变化可能影响产业链布局及进出口平衡。

总结

本周化工市场在宏观政策与地缘事件交织下呈现分化走势。核心变化来自“双碳”考核办法落地，进一步夯实化工产能天花板逻辑，利好龙头及高耗能环节。AI板块极致行情趋于均衡，投资重心向涨价和硬卡脖子环节转移。地缘方面，市场对霍尔木兹事件边际免疫，但后续经济数据可能造成扰动。细分产品中，原油、尿素、硫磺价格领涨，醋酸、二氯甲烷等领跌；化工品价差涨跌互现，环氧丙烷-丙烯价差扩大明显。行业基本面上，轮胎、聚氨酯等景气度底部企稳，农药、化肥、煤化工等子行业延续成本支撑与需求疲软博弈的格局。整体而言，化工板块估值处于历史低位，叠加政策催化，逐步进入配置区间，建议关注龙头及涨价品种。

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