益方生物(688382) 　　投资要点 　　投资要点：公司核心在研管线1）TYK2抑制剂为同类产品中BIC，并逐步拓展至多个自免适应症，看好其BD潜力；2）口服SERD针对ESR1突变的ER+乳腺癌疗效及安全性更优，有望在国产同类竞品中率先实现商业化。两款已上市产品贝福替尼&格索雷赛聚焦非小细胞肺癌，与贝达药业&正大天晴合作销售，释放商业化潜力。 　　D-2570：高选择性TYK2变构抑制剂，PSO、PsA、UC等领域应用前景广阔，掘金自免市场。公司D-2570作为口服高选择性TYK2抑制剂，其变构机制可以显著降低JAK抑制相关的感染等风险，银屑病Ⅱ期的12周PASI75（90%）和PASI100（50%）应答率均处于在研TYK2抑制剂中最高水平，国内两项Ⅲ期临床预计26H2获得关键数据，海外Ⅱ期已获FDA批准，且其数据将用于探索全球Ⅲ期临床。此外，D-2570适应症已拓展至SLE、PsA和UC，其中UC适应症临床Ⅱ期于25M5入组，预计26Q3揭盲顶线数据，盲态下观察到完全缓解个例，安全性符合预期，有望成为IBD领域突破性疗法。我们认为该分子有望成为覆盖多自免疾病谱、具BIC实力的口服产品，并看好其海外BD潜力。 　　D-0502：口服SERD在乳腺癌中临床价值凸显，单药较氟维司群展现更优安全性及抗肿瘤前景。公司D-0502作为新一代口服SERD，针对ESR1突变的ER+/HER2-乳腺癌患者展现更优疗效，与中国市场唯一上市的SERD靶向药氟维司群相比，D-0502的ORR为12.5%（VS9.1%）、CBR为50%（VS45.6%）、mPFS为7.4个月（VS6.5个月），在基线相似情况下展现出更好的安全性和抗肿瘤活性前景，目前D-0502处于国内Ⅲ期，我们认为其有望在国产口服SERD中率先实现商业化。 　　聚焦非小细胞肺癌，两款产品贝福替尼&格索雷塞与贝达药业&正大天晴合作销售，释放商业化潜力。贝福替尼为公司自研的三代EGFR-TKI，其一线NSCLC于2024年底进入医保，一线、二线耐药后治疗mPFS分别为22.1%、12.5%，为同类竞品最优，且产品与贝达药业合作，未来有望加速放量。格索雷塞为国内第二款上市的KRAS G12C抑制剂，其mPFS（9.1个月）、ORR（52%）与国内同期获批产品相当，且mOS（14.1个月）获益优于已上市竞品，该分子未来有望拓展至NSCLC一线治疗及结直肠癌联合治疗等领域，目前与正大天晴合作，持续兑现销售分成。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2026-2028年收入分别为1.09/6.03/9.51亿元（不考虑D-2570的潜在BD）。考虑公司盈利暂不稳定，故用DCF估值法，给予目标价格39.03元，此外，公司还布局了D-0120（痛风）等多款竞争格局良好的药物，管线梯度化有望赋能收入持续增长，步入商业化叠加在研潜力管线，首次覆盖，给予“买入”评级。 　　风险提示：临床进度不及预期，海外合作不及预期，商业化不及预期等。

　　爱尔眼科(300015) 　　2026年4月23日，公司发布2025年年度报告及2026年一季报。 　　2025年公司实现营业收入223.53亿元（同比+6.53%），归母净利润32.40亿元（同比-8.88%），扣非归母净利润31.41亿元（同比+1.36%）。单季度来看，25Q4公司实现收入48.69亿元，归母净利润1.26亿元，扣非归母净利润0.21亿元。 　　2026Q1公司实现营业收入63.96亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%）。 　　经营分析 　　扣非业绩稳健增长，经营质量保持优异。2025年公司实现门诊量1,889.17万人次（同比+11.52%），手术量168万例（同比+5.77%），驱动收入稳步增长。归母净利润下滑主要受政府补贴减少及金融资产公允价值变动收益下降等非经常性损益项目影响，扣非后业绩仍实现正增长。盈利能力方面，2025年公司整体毛利率为47.11%，同比减少1.01pct。费用端管控良好，销售费用率和研发费用率均有下降。 　　屈光与海外业务驱动增长，数字化战略赋能高质量发展。分业务看，屈光项目作为核心增长引擎，实现收入83.83亿元（同比+10.26%），毛利率稳定在55.01%；视光服务项目表现同样亮眼，收入达57.88亿元（同比+9.64%）。白内障项目受医保支付政策影响，收入同比微降0.31%至34.78亿元。分地区看，海外业务加速拓展，全年实现收入30.57亿元，同比增长16.47%，毛利率提升0.58pct至46.17%，成为重要增长极。战略布局方面，公司持续深化“AI+眼科”战略，完成7个“AI眼科医生”智能体上线，其中“AI屈光医生”已覆盖30余家医院；同时，公司正式启动H股上市计划，推动全球化战略，有望实现基本面与资本面的双向联动。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们看好公司营销改革下份额持续提升，我们上调盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为37.14、42.19、47.41亿元，分别同比+15%、+14%、+12%，EPS分别为0.40、0.45、0.51元，现价对应PE为28、24、22倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　行业竞争加剧、业务拓展不确定性、宏观经济不及预期风险等。

　　行业观点： 　　公募基金配置化工行业水平持续向上但龙头企业的持仓集中度有所回落。2026年1季度公募基金配置化工行业比例增长至6.3%，同比提升2.2pct，环比提高1.6pct，自4季度底部反转后1季度迎来持续加仓。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例有所回落，由2025年4季度的41.6%下滑至2026年1季度的38.2%，聚氨酯龙头万华化学、煤化工龙头华鲁恒升和钾肥与锂盐龙头盐湖股份的持仓市值在化工板块的占比有所提升，1季度相比2025年4季度的提升幅度分别为0.6pct、0.7pct、1.8pct。 　　2026年1季度关注度主要集中在聚氨酯和煤化工标的。从个股重仓市值来看：1季度获得加仓前五大标的是盐湖股份、万华化学、华鲁恒升、中国巨石、佛塑科技；减仓前五大标的是赛轮轮胎、广东宏大、中国石化、天赐材料、森麒麟。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为万华化学、盐湖股份、中国巨石、华鲁恒升、卫星化学。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2026年1季度重仓市值排序前五分别为安迪苏、东华能源、龙蟠科技、三友化工、英科再生。退出重仓标的方面，按2026年1季度退出前的重仓市值排名靠前的标的分别为华锦股份、芳源股份、天铁科技、诚志股份、丸美生物。 　　周期涨价仍为核心主线，获得加仓的板块主要有钾肥、涤纶和聚氨酯，轮胎和民爆板块持仓则有所回落。获得加仓的板块均有涨价行情，其中钾肥在春耕备肥旺季期间价格支撑力度较强；1月27日钾肥保供稳价会议明确全年限价为港口3150元/吨、国产3100元/吨（到站），奠定价格上限；2月市场承接1月高位态势，春耕备肥预期升温，价格维持高位坚挺；3月市场保供放量驱动价格小幅回落。涤纶则是在地缘冲突背景下成本支撑较强，2月下旬油价快速冲高，叠加聚酯原料因不可抗力影响，原料供应收紧预期进一步发酵，多重利好因素叠加，生产成本大幅抬升从而推动涤纶价格短期暴涨。聚氨酯在成本面强势支撑叠加外盘涨价提振背景下，产品价格快速向上。被减仓的轮胎和民爆板块则是预期业绩承压，轮胎板块在原油价格大涨的背景下上游核心原料橡胶价格也大幅向上，虽然企业通过涨价进行传导但考虑到涨价滞后性且无法完全覆盖成本压力因而预期盈利受损；民爆板块则是在需求走弱背景下出现量价齐跌进而影响业绩。 　　投资建议与估值 　　1季度在地缘冲突背景下油价暴涨，化工板块投资方向集中在涨价主线和高油价背景下的受益板块。涨价方向的钾肥和聚氨酯等在供需改善的催化下价格显著向上；涤纶则主要是由于成本支撑出现暴涨；油价上涨背景下显著受益的为煤化工板块，煤制烯烃的成本优势得到凸显进而对相关公司业绩预期上修。在油价剧烈波动的背景下，化工行业整体关注度也得到大幅提升，板块的配置占比持续向上，考虑到当前板块扩产周期基本结束且多数行业盈利仍然处于周期相对底部，此外部分因为油价暴涨阶段性受损的板块在调整后估值的性价比也开始逐渐得到体现，因而继续看好大化工板块投资机会。周期方向建议关注需求具备支撑且供应端出现积极变化的细分行业，前期因为油价受损且未来有望修复的细分板块，以及竞争优势显著的龙头企业；产业趋势方面建议继续关注AI应用加速推进后带来的材料端机遇。 　　风险提示 　　国内外需求下滑；原油价格剧烈波动；贸易政策变动影响产业布局；产品价格下滑

　　行业核心观点： 　　近日，美国食品药品监督管理局（FDA）已加速批准Otarmeni™（lunsotogene parvec-cwha）药物上市，该药物获批用于治疗中重度至重度及极重度与耳蜗外耳道畸形（OTOF）相关的听力损失，这是首个获FDA批准、能将神经感觉功能恢复至正常水平的基因疗法。同期，广东省工业和信息化厅牵头起草了《广东省细胞与基因治疗产业高质量发展实施方案（征求意见稿）》，抢抓细胞与基因治疗产业发展机遇。 　　投资要点： 　　Otarmeni获FDA批准上市：4月23日，美国食品药品监督管理局（FDA）已加速批准Otarmeni™（lunsotogene parvec-cwha）药物上市，这是FDA国家优先审评（Commissioner's NationalPriority Voucher）下首个基因疗法及第二个新分子实体。该药物获批用于治疗中重度至重度及极重度与耳蜗外耳道畸形（OTOF）相关的听力损失，这是首个获FDA批准、能将神经感觉功能恢复至正常水平的基因疗法。美国食品药品监督管理局（FDA）批准Otarmeni标志着遗传性听力损失治疗进入了一个新时代，现如今已能够帮助患者恢复全天候的自然听力。 　　《广东省细胞与基因治疗产业高质量发展实施方案（征求意见稿）》发布：4月21日，广东省工业和信息化厅牵头起草了《广东省细胞与基因治疗产业高质量发展实施方案（征求意见稿）》（以下简称《实施方案》）。《实施方案》围绕产业高质量发展关键环节，提出五个方面25条具体措施。一是强化关键技术攻关与数据要素赋能。二是夯实创新基础与平台支撑体系。三是优化产业布局与精准招商引资。四是畅通临床研究转化与审评监管机制。五是完善支付保障并拓展国内国际市场。 　　CGT药物上市加速态势明显：截至2026年4月，国内共有10款细胞和基因治疗药物获批上市，从上市时间来看，2021年、2023年、2024年各上市2款，2025年上市4款；其中5款CD19CAR-T，主要用于血液瘤治疗；3款BCMA CAR-T，针对多发性骨髓瘤；1款干细胞治疗（艾米迈托赛注射液，2025年1月获批）；1款基因治疗（波哌达可基注射液，2025年4月获批，治疗血友病B）。随着《商业健康保险创新药品目录》政策的实施，将进一步推动细胞和基因治疗药物的商业化进程。 　　投资建议：建议关注：（1）拥有通用型CAR-T、AAV载体和基因编辑等核心技术平台的龙头企业；（2）差异化布局实体瘤、罕见病等未满足需求适应症的创新Biotech；（3）产业链上游CDMO与设备供应商。 　　风险因素：政策与监管变动风险，药品商业化不及预期风险，技术路线失败风险等。

　　行业回顾 　　本报告期医药生物行业指数跌幅为1.88%，在申万31个一级行业中位居第31，跑输沪深300指数（2.86%）。从子行业来看，医院、线下药店涨幅居前，涨幅分别为3.96%、3.71%；医疗研发外包、体外诊断跌幅居前，跌幅分别为4.90%、3.75%。 　　估值方面，截至2026年4月24日，医药生物行业PE（TTM整体法，剔除负值）为30.26x（上期末30.54x），估值下行，低于均值。医药生物申万三级行业PE（TTM整体法，剔除负值）前三的行业分别为诊断服务（267.71x）、疫苗（51.03x）、医疗耗材（39.94x），中位数为32.30x，医药流通（13.93x）估值最低。 　　截至2025年4月26日，我们跟踪的504家医药生物行业上市公司中有352家披露了2025年业绩情况。其中，归母净利润增速≥100%的有41家，增速≥30%但＜100%的有62家；2025年归母净利润增速≥30%且2024年归母净利润为正的公司有63家。 　　重要行业资讯： 　　国务院办公厅：《关于健全药品价格形成机制的若干意见》 　　NMPA：《药品附条件批准上市申请审评审批工作程序》 　　GSK：全球首款BCMAADC玛贝兰妥单抗获NMPA批准上市 　　RevolutionMedicines：Daraxonrasib胰腺导管癌III期临床中期分析取得积极结果 　　司美格鲁肽仿制药审批暂停 　　投资建议： 　　近期，AACR2026年会与药品价格新政形成共振，中国创新药产业正从“研发驱动”迈向“价值兑现”的新阶段。一方面，AACR展示了中国药企以ADC/XDC、双/多抗为代表的平台化能力，其全球竞争力将通过后续学术会议和BD合作持续验证；另一方面，药品定价新政将为高临床价值药物打通了“临床价值—价格形成—支付承接—销售放量”的完整链条，显著提升创新药商业化回报预期。在此背景下，建议重点关注三条主线：一是具备差异化技术平台和持续管线输出能力的创新药企业；二是受益于定价改革、商业化路径清晰的高水平创新药企；三是为复杂药物研发生产提供支持的CXO及产业链上游“卖水人”。 　　风险提示： 　　政策不及预期，研发进展不及预期，市场风险加剧。

　　投资要点 　　行情回顾：本周医药生物指数下跌1.25%，跑输沪深300指数2.11个百分点，行业涨跌幅排名第24位。2026年初以来至今，医药行业下跌0.14%，跑输沪深300指数3.15个百分点，行业涨跌幅排名第19位。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为30.26倍，相对全部A股溢价率60.36%(-2.64pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为19.84%(-1.90pp)，相对沪深300溢价率为119.12%(-2.94pp)。本周表现最好的子板块是医院，涨跌幅为5.3%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、原料药和医疗耗材，涨跌幅分别为8.4%、7.1%和6.9%。 　　礼来收购Kelonia Therapeutics，加码体内CAR-T赛道。4月20日，礼来公告将收购Kelonia Therapeutics，布局体内CAR-T疗法，交易总规模70亿美元包含32.5亿美元预付款及里程碑付款，交易预计于2026年下半年完成。2026年2月，礼来已收购Orna Therapeutics，切入LNP-mRNA技术路线体内CAR-T领域，短期内完成该赛道多项资产布局。Kelonia核心技术为iGPS体内基因放置系统，依托慢病毒载体修饰与组织特异性靶向分子，实现高效体内基因递送。核心管线KLN-1010用于复发/难治性多发性骨髓瘤，相关I期临床数据显示，入组4例患者MRD阴性反应率100%，最长随访缓解时长达5个月。方案无需清淋化疗即可实现CAR-T细胞有效扩增，试验期间未出现3级及以上细胞因子释放综合征、神经毒性等严重不良反应，血细胞减少症发生率相较体外CAR-T更低。2026年1月，KLN-1010获得美国FDAIND批准，临床试验范围进一步拓展。产业合作层面，Kelonia早在2024年与安斯泰来达成体内CAR-T研发合作，交易总额接近8亿美元。体内CAR-T通过载体原位改造患者自身T细胞区别于传统体外制备模式，在生产流程、制备周期与治疗成本方面存在模式差异。近年全球药企持续落地体内CAR-T相关合作及并购，艾伯维、诺华、阿斯利康、BMS、吉利德等企业均通过合作、收购方式完成赛道布局。行业研发与资本动作持续增加，现阶段技术研发与临床数据同步推进，未来2-3年将集中产出多项关键临床试验结果。 　　2026AACR公布RMC9805/RMC6236最新数据。2026年AACR大会上，Revolution Medicines公布了RMC9805（KRASG12D抑制剂）与RMC6236（泛RAS抑制剂）的最新临床数据，进一步验证了RAS(ON)抑制机制的临床潜力。RMC9805疗效确认，竞争格局渐变。在KRASG12D突变经治NSCLC患者中（1200mgQD，n=27），ORR达52%，DCR93%，中位PFS为11.1个月，整体耐受性良好（无4/5级TRAEs）。该数据与其突破性疗法认定相互印证。值得注意的是，劲方医药/Verastem开发的GFH375（口服KRASG12D抑制剂）在临床前模型中展现出差异化活性，已进入III期注册研究，未来该靶点的竞争格局值得持续关注。RMC9805在NSCLC细分市场中具备一定防守性而国产竞品GFH375的全球化临床进展是影响该靶点长期格局的变量之一。RMC6236联合化疗疗效显著，安全性待权衡。联合吉西他滨+白蛋白紫杉醇一线治疗RAS突变胰腺癌（n=40），ORR达58%（含1例CR），6个月PFS率为84%。然而≥3级TRAEs发生率为73%（主要为贫血、中性粒细胞减少） 　　单药治疗组重度TRAEs为38%。在二线胰腺癌III期研究已取得阳性结果（中位OS13.2月vs化疗6.7月）的背景下，一线联合方案的疗效数据积极，但安全性与疗效的平衡仍是评估其临床价值及商业化潜力的核心考量。RMC6236在胰腺癌领域的突破性进展为后续注册申报奠定了基础，但高发生率的中重度不良反应对临床推广节奏的影响值得跟踪。 　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U(688235)、亿帆医药(002019)、同源康医药-B(2410.HK)、首药控股-U(688197)、和黄医药(0013.HK)、新华医疗(600587)、美年健康(002044)、晶泰控股(2228.HK)、英矽智能(3696.HK)。 　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。

　　行业观点： 　　周度回顾。上周（4月20日-4月24日）医药生物板块收跌1.25%，跑输沪深300（0.86%）和Wind全A（0.28%）。从细分板块来看，医院（5.31%）、线下药店（3.51%）和医疗设备（1.01%）领涨，其他生物制品（-5.91%）、疫苗（-3.2%）和血液制品（-2.82%）领跌。从个股来看，海泰新光（20.4%）、仁度生物（17.6%）和爱尔眼科（16.2%）涨幅居前，赛隆药业（-22.6%）、奥锐特（-14.3%）和九洲药业（-12.5%）跌幅居前。 　　CAR-T疗法范式跃迁。4月20日，礼来宣布以最高70亿美元总对价收购Kelonia Therapeutics，将其核心管线KLN-1010（BCMA体内CAR-T）及iGPS基因递送平台纳入版图。叠加今年2月对Orna Therapeutics最高24亿美元的收购，跨国巨头正以体内CAR-T为战略锚点，同步下注LNP/RNA与慢病毒两大递送路径。这标志着细胞疗法正从极小众的末线挽救方案，迈向底层递送技术工程化突破的全新阶段。体内CAR-T有望系统性解决传统细胞疗法生产成本高、制备周期长、清淋预处理毒性大等核心痛点，具备革命性替代潜力。国内创新药企在递送载体工程化等细分领域加速跟进，早期探索品种将陆续进入概念验证阶段，已验证 　　递送效率的技术平台有望持续拓展从血液瘤到自身免 　　疫疾病的迭代管线。建议重点关注具备核心递送平台 　　优势及体内细胞疗法前沿布局的创新药公司。 　　风险提示：地缘冲突加剧风险；业务落地不及预期；行业竞争加剧风险；并购重组存在不确定性；药品研发不确定性风险。

　　根据肝炎发病类型可将肝炎用药分为病毒性肝炎用药和非病毒性肝炎用药，病毒性肝炎用药中主要包括干扰素、核苷酸类药物和直接抗病毒药物，非病毒性肝炎药物则多为抗炎保肝药物。中国肝炎用药发展萌芽阶段开始于20世纪70年代，距今虽仅有50余年，但发展进程在全球范围内已处于领先水平，王牌抗肝炎药物适应证的扩增和病毒性肝炎防治指南的更新将中国肝炎药物推向高速发展阶段。中国病毒性肝炎感染患者数量庞大，但诊断率和治疗率分别仅为18%和11%，国家多部门联合出台行动方案，加强宣传教育，加强重点人群综合干预，加大肝炎病毒监测力度以尽快实现世界卫生组织提出的2030年病毒性肝炎诊疗目标。 　　患病群体基数大，诊疗比例不足成为药物治疗瓶颈问题 　　柳叶刀全球统计数据显示，中国目前乙肝病毒感染率为7.8%，超过东亚及东南亚地区6.9%的平均患病率。世界卫生组织在病毒性肝炎消除目标中提出，至2030年，确保全球90%感染者得到诊断、其中80%得到适当治疗，中国当前乙肝诊断率不足20%，治疗率不足11%，与世卫组织目标仍有较大差距，中国仍需优化病毒性肝炎防治方面医疗资源分配，用药市场潜能有待激发。 　　多品类肝炎用药纳入医保名录，同时医保限定适应证范围经历调整，患者进行药物治疗的报销限制逐步放宽 　　治疗病毒性肝炎药物中，聚乙二醇干扰素、恩替卡韦、拉米夫定、阿德福韦酯等多种药品已纳入医保名录，对于部分药品适应证也在逐渐放宽。丙通沙（索磷布韦维帕他韦片）和夏帆宁（来迪派韦索磷布韦片）的医保限定适应证由“基因1b型以外的慢性丙型肝炎”分别调整为“成人慢性丙肝感染”和“成人和12至18岁青少年慢性丙肝感染”，更多病毒性肝炎患者可利用医保进行治疗。 　　丙型肝炎单药治疗存在不足，联合治疗方案疗效改善明显，有助于患者用药依从性提升在丙肝治疗中，单独使用聚乙二醇干扰素（PegIFN）或利巴林伟（RBV）的治疗方案存在疗程长、应答率不理想、不良反应明显等不足之处。DAAs联合PR方案可有效提高丙型肝炎治愈率，同时显著缩短疗程，提升慢性丙肝患者依从性。利用蛋白酶抑制剂联合PR方案治疗12周时的总体应答率达到91%，其中达诺瑞韦联合PR三联方案治疗基因1型慢性丙肝患者的12周应答率达97%，有效改善单一用药应答率低的问题，用药安全问题也得到一定保障。

　　核心观点： 　　海外方面，本月看点为AI+医疗行业从实验室验证向真实世界临床落地与全链条商业化加速转型，创新与规范并行发展，多赛道关键突破落地。AI医学影像与设备临床落地加速、标准化推进。Google联合NHS发布乳腺癌筛查AI真实世界研究，AI可识别25%间期癌并将放射科医生工作量降低约40%；Stanford Merlin3D CT模型诊断准确率超81%并延伸至慢性病风险预测；Butterfly Network AI孕周估算超声工具获FDA批准，降低基层操作门槛；FDA更新AI医疗器械清单，进一步明确多场景安全性框架。AI临床决策与诊疗辅助实现主动干预突破。NIH资助哈佛多模态AI家暴风险预测工具，提前三年88%准确率嵌入EMR。AI药物研发基础设施与合作持续加码。Roche部署超2100颗NVIDIA Blackwell GPU构建混合AI基础设施；礼来扩大与Insilico Medicine27.5亿美元合作，推进AI驱动口服创新药研发。 　　国内方面，本月主要看点集中在AI医疗大模型、AI医学影像、AI制药与智能穿戴等方向。AI医疗大模型领域，全国首个公立医院运行管理大模型落地安贞医院，管理报告生成从几天缩至5分钟；京东健康“京医千询”蝉联MedBench评测榜首，多模态能力持续领跑。AI医学影像与辅助诊断领域，阿里达摩院与东软医疗合作将多癌早筛算法嵌入CT设备，推动基层普惠；“医学影像大模型第一股”德适生物登陆港交所，AI核型分析在数目异常检测上实现100%灵敏度和特异度。AI制药领域，礼来27.5亿美元押注英矽智能，创国内AI制药对外授权新高；英矽智能同步拓展中枢神经领域合作，行业进入商业化验证关键期。智能穿戴与生命监测领域，追觅发布AI健康戒指Glow，首创指尖心电监测功能；安顿5X可提前数小时至数天预警心梗等急症风险，行业从被动记录迈向主动预警。政策与基础设施层面，上海将医学AI纳入基建核心议程，江苏多部门联动加速“AI+医疗健康”场景落地，国家卫健委首次明确AI辅助论文须声明，政府工作报告将脑机接口列入未来产业培育清单。业内共识方面，全球首个AI医院共识发布，明确AI医院五项核心特质。 　　当前，国内外医疗公司持续布局AI产品与服务，包括医学影像、临床辅助决策、精准医疗、健康管理、医疗信息化、药物研发以及医疗机器人等，通过降本增效、改善患者体验、降低患病风险等方式全面赋能医药、医疗各个环节。AI正从“技术辅助”角色，升级为医疗产业“价值重塑”和“效率革命”的核心驱动力，其商业价值正在从研发端向临床端、支付端和患者端全面渗透。 　　AI医疗的核心主线主要可以有以下几个方面。从场景需求来看，AI医疗的投资逻辑主要在于解决行业痛点。AI辅助诊断能提升诊断效率、一致性，并辅助基层医疗，具备明确的“降本增效”价值；在癌症早筛、伴随诊断、疗效预测等领域可助力实现精准医疗；在新药研发领域有望为药企带来显著回报。从技术演进与商业化成熟度来看，AI在不同的应用场景发展成熟度不同。AI医学影像已从单一病种辅助诊断（如肺结节）迈向多病种一体化（如腹部CT全病种分诊）和全流程管理（筛查、诊断、疗效预测），需要关注产品矩阵的拓展能力、临床工作流的嵌入深度、以及向治疗决策支持的升级潜力；AI辅助药物研发（AIDD）已从早期发现进入临床验证阶段，需要关注平台技术的验证、与顶级药企的深度合作模式、以及对临床阶段成功率/速度的真实提升数据。医疗基础大模型与多模态AI，如Google和国内厂商发布的模型，能处理文本、影像、语音等多维度医疗数据，需要关注模型在专业领域的精准度、与现有医院信息系统（HIS/PACS）的融合能力、以及作为“医疗智能体”底座构建生态的潜力。 　　建议关注： 　　1）AI制药：晶泰控股、泓博医药、成都先导、英矽智能等；2）AI医学影像及辅助诊断：联影医疗、万东医疗等；3）医疗信息化与智慧医院：嘉和美康、创业慧康、东华软件、卫宁健康等；4）互联网医疗与健康平台：京东健康、阿里健康、平安好医生等；5）精准医学与AI驱动的医疗服务：金域医学、润达医疗、美年健康等；6）技术/数据平台型企业：讯飞医疗、医渡科技等。 　　风险提示:人工智能大模型技术在软件及服务领域的落地节奏低于预期的风险；AI医疗相关政策落地进度不及预期的风险；AI医疗产业发展不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；硬件或软件受到外部供应商限制导致研发及生产进度不及预期的风险；宏观经济环境变动的风险。

　　脑机接口行业正处于实验室技术突破向商业化落地的关键阶段，三大技术路径快速突破，市场规模有望快速扩张。行业产业链逐步搭建完善，上游核心器件壁垒高、下游医疗应用空间最大，长期具备从百亿级向千亿级升级的潜力。相关政策持续加码，商业化显著提速，我们持续看好脑机接口行业潜在成长空间，建议重点关注。 　　支撑评级的要点 　　脑机接口市场前景广阔，三大技术路径并驾齐驱。脑机接口行业处于从实验室突破迈向商业化落地的关键阶段。细分技术路径来看，侵入式BCI需通过外科手术将设备植入大脑，操作复杂且风险较高，信号保真度较高；非侵入式BCI无需手术，因其安全性和易用性加速普及，广泛应用于医疗诊断到消费电子等多个领域。半侵入式BCI仅需最小程度外科干预，介于侵入式与非侵入式技术之间。市场占比方面，侵入式BCI因技术壁垒较高，市场占比相对较低，市占率约7%。非侵入式BCI推广较快，市场占比最高，市占率约达78%，半侵入式市场占比约15%。据中商产业研究院数据预测，预计2026年全球脑机接口市场规模将增至33亿美元，国内脑机接口市场规模将达到46亿元，随着脑机接口技术持续突破，相关下游产业应用快速落地，脑机接口市场有望加速扩容，实现高速增长。 　　脑机接口产业链逐步完善，下游应用市场潜力较大。脑机产业链：上游技术壁垒最高，中游系产业化关键，下游市场潜力大。从脑机产业链价值分布来看，上游的电极、芯片等核心器件构筑较高的技术壁垒，是产业的价值高地；中游的系统集成与解决方案是实现技术向产品转化的关键中枢；下游多元化应用是产业增长的核心引擎，随着下游应用环节逐步成熟，市场有望从百亿级向千亿级发展。下游应用方面，医疗健康领域增长最快，据麦肯锡测算，全球脑机接口在医疗应用领域的2030年市场规模有望达到400亿美元，到2040年突破1450亿美元，市场发展潜力较大。 　　政策叠加资本驱动，脑机产业商业化提速。国家战略与产业政策双轮驱动，脑机接口商业化显著提速。“十五五”规划建议将脑机接口列为需前瞻布局的六大未来产业之一，产业战略地位空前提升。工业和信息化部等七部门联合发布的《关于推动脑机接口产业创新发展的实施意见》进一步确立产业至2030年的“两步走”战略蓝图与发展路径。在商业化关键环节，配套政策已陆续落地。国家药监局将“植入式脑机接口医疗器械”纳入《优先审批高端医疗器械目录》，缩短产品上市周期。国家医保局和各地方医保部门相继制定脑机接口医疗服务价格项目，提供明确收费依据。从顶层产业规划、审批加速到院端收费项目相关政策持续加码，加速其商业化进程。同时，脑机接口产业迎融资热潮，国家创业投资引导基金将脑机接口列为重点投资领域。2026年以来，脑机接口企业融资持续活跃，强脑科技、阶梯医疗等获大额融资，资本涌入驱动脑机接口产业化提速。 　　投资建议 　　我们认为，脑机接口行业迎来快速发展期，非侵入式技术相对成熟，逐步进入商业化落地期，重点关注产品已获批、商业模式清晰、并逐步在医疗康复或消费健康领域产生收入的公司，建议关注翔宇医疗、伟思医疗、麦澜德、可孚医疗、爱朋医疗、创新医疗、诚益通以及强脑科技（未上市）等。侵入式/半侵入式技术壁垒相对较高，重点关注技术突破和临床进展，建议布局技术护城河深厚，在柔性电极、脑电大模型或工艺等核心环节有深厚积累，且临床应用逐步获得验证的公司，建议关注美好医疗、博拓生物、心玮医疗、博睿康（未上市）、阶梯医疗（未上市）以及芯智达（未上市）等。 　　评级面临的主要风险 　　技术与产品获批风险，在研产品上市不确定风险，政策不确定性风险，伦理与数据监管风险。