关注即将到来的学术会议。 世界肺癌大会（ WCLC） 和欧洲肿瘤学年会（ ESMO） 即将在9月和10月举行， 中国创新药预计将在即将到来的学术会议中披露临床数据， 包括科伦博泰的sac-TMT、 信达生物的IBI363、 映恩生物的DB-1311、 劲方医药的GFH276、 复宏汉霖的HLX43等。 国产创新药越来越多地进入关键临床阶段， 建议积极关注近期的数据读出。 　　《国家基本药物目录（ 2026年版）》 发布， 2026年9月1日正式实施。 国家基药目录自2018年以来历经8年发布新一版目录， 相较于2018年版， 2026版总品种数从685个增至794个， 增幅15.9%， 化学药品和生物制品从417个增至476个（ +14.1%） ， 中成药从268个增至318个（ +18.7%） 。 药品类型上， GLP-1RA药物首次被纳入目录， 新增多款抗肿瘤的单克隆抗体、 靶向药， 分类方式从“辅助” 转变成“治疗” 。 　　推荐关注订单及业绩节奏良好的CXO板块。 1） CDMO方面， 中国CDMO企业在人才红利、 合规产能、 知识产权保护方面具有综合优势。 我们认为， 中国企业在化学CDMO领域的核心行业地位5年内具备较强的不可替代性， 在生物药CDMO领域的能力也在持续增强， 推荐关注： 药明康德（ 地缘风险阶段性出清， 短期业绩及中期订单确定性足） 、 凯莱英（ 未来三年业绩节奏良好， 化学大分子及生物大分子增速亮眼） 、 药明生物、 药明合联等。 2） CRO方面， 基于前期涨价订单的逐步交付， 临床前及临床CRO企业有望迎来业绩复苏， 推荐关注： 昭衍新药、 泰格医药等。 　　投资策略： A/H股进入财报密集披露阶段， 关注公司中报情况； 并且重点关注创新药的研发进展。 2026年8月投资组合： A股： 迈瑞医疗、联影医疗、 药明康德、 凯莱英、 新产业、 美好医疗、 药康生物、 爱尔眼科、 鱼跃医疗、 益丰药房、 大参林、 泽璟制药； H股： 康方生物、科伦博泰生物、 和黄医药、 康诺亚-B、 三生制药、 爱康医疗。 　　风险提示： 研发失败风险； 商业化不及预期风险； 地缘政治风险； 政策超预期风险。

　　迪哲医药(688192) 　　投资要点 　　事件：2026年8月21日，公司披露2026半年度报告。（1）2026年上半年，公司实现营业收入5.23亿元（同比+47.24%，下同），归母净亏损2.10亿元，亏损同比收窄43.78%。公司销售费用2.41亿元（-10.16%），销售费用率降至46.14%。公司研发费用4.02亿元，持续推进舒沃替尼适应症扩展、戈利昔替尼一线PTCL及DZD8586、DZD6008关键临床。（2）公司预计舒沃替尼授权阿斯利康协议于2026Q3生效、2026Q4首付款到账，协议生效后国内销售费用将由阿斯利康承担；（3）舒沃替尼二线EGFR20insNSCLC及戈利昔替尼复发难治PTCL适应症均已纳入医保，戈利昔替尼作为全球首个靶向JAK/STAT通路治疗PTCL的创新药物获批后快速放量。 　　舒沃替尼一线NSCLC III期达主要终点，授权阿斯利康获6亿美元首付款刷新中国小分子单药出海首付款纪录：（1）舒沃替尼“悟空28”III期临床入选ASCO2026LBA并同步发表于《新英格兰医学杂志》，一线治疗EGFR20ins NSCLC对比双化疗PFS HR=0.6（P=0.0008），ORR81%、DCR100%，成为全球唯一一线EGFR ex20ins经III期MRCT验证的口服靶向药物。（2）新增适应症已中美同步递交上市申请，国内获CDE受理纳入优先审评。（3）公司已与阿斯利康签订全球独家许可协议，获6亿美元首付款，刷新中国小分子单药出海首付款纪录。 　　在研管线亮点丰富，差异化优势突出，多款药物推进至关键注册临床：（1）戈利昔替尼推进一线PTCL去化疗方案，我们预计公司于2026年底至2027年初确定方案，持续探索AGA（ALK/ROS1/RET）阴性NSCLC应用潜力。（2）DZD8586已获FDA突破性疗法认定，正在推进复发难治CLL/SLL国际多中心III期，我们预计2027年Q3进行中期分析，并开展一线CLL固定疗程与持续给药两方案、联合R-CHOP一线DLBCL研究。我们预计公司将于2026ASH公布一线CLL数据、2027年ASCO公布一线DLBCL数据。（3）DZD6008在三代EGFR TKI耐药且存在C797X突变的NSCLC中82.1%患者显示肿瘤缩小。我们预计DZD6008联合舒沃替尼一线对照奥希替尼的I/II期研究将于2026年底至2027年初看到初步数据，有望2027Q1开启III期MRCT研究。 　　盈利预测与投资评级：我们预计公司舒沃替尼授权阿斯利康获6亿美元首付款将于2026年入账，将2026年营业收入预测由14.02亿元大幅上调至54.35亿元，维持2027/2028年营业收入预测23.99/33.40亿元。将2026/2027/2028年归母净利润预测由-4.83/0.67/5.25亿元上调至35.64/1.06/5.81亿元。公司产品销售快速增长，亏损显著收窄，逐步进入数据兑现期，维持“买入”评级。 　　风险提示：新药研发及审批不及预期；产品销售及医保续约不及预期；竞品上市分流；海外授权款项确认节奏不及预期等。

　　三生国健(688336) 　　8月20日晚公司披露2026年中报，26H1实现营收8.66亿元（+34.84%），主要系授权许可收入驱动业绩增长；实现归母净利润3.71亿元（+95.10%）。其中，26Q2单季度实现营收4.34亿元（+31.30%），实现归母净利润1.93亿元（+121.14%）。公司拟每10股派发现金红利0.42元，合计派现3764万元。 　　经营分析 　　存量产品短期承压，707授权收入推动业绩增长。存量产品短期承压：①益赛普2026年上半年受增值税率调整的影响，销售规模承压；②赛普汀因医保控费及HER2治疗领域竞争加剧，销售有所影响。26H1确认授权许可收入3.52亿元，主要系707项目里程碑付款，推动业绩高增。目前辉瑞已牵头推进9项全球多中心I/II/III期临床，覆盖非小细胞肺癌、结直肠癌等多个实体瘤，随着临床、注册及海外商业化节点陆续达成，后续里程碑款和全球销售分成有望持续贡献业绩，但具体确认节奏可能带来季度间波动。 　　研发投入保持高位，费用结构进一步优化。26H1研发投入合计2.68亿元，同比增长14.3%，其中费用化研发投入2.45亿元，同比增长32.4%；销售费用同比下降18.2%至0.77亿元，销售费用率同比下降约5.8个百分点至8.9%。 　　两款自免新品开启商业化接力，后期自免管线进入密集兑现期。IL-17A单抗益赛拓于2026年2月获批银屑病适应症；IL-1β单抗益赛那于8月20日获批痛风性关节炎急性发作适应症，两款自免新品上市，业绩有望开启商业化接力。其他在研管线中，IL-4Rα单抗成人中重度AD上市申请已获受理，慢性鼻窦炎伴鼻息肉Ⅲ期达到主要终点，青少年ADⅢ期完成入组；IL-5单抗SSGJ-610成人重度嗜酸性粒细胞哮喘Ⅲ期完成入组。此外，BDCA2单抗、TL1A单抗及OX40L/IL-31RA双抗等早期项目稳步推进，逐步形成覆盖皮肤、呼吸、风湿及消化系统疾病的自免产品矩阵。 　　盈利预测、估值与评级 　　我们预计2026-2028年公司营业收入18.0/19.9/24.5亿元，同比分别-57.1%/+10.3%/+23.2%，归母净利润分别为6.1/6.7/8.2亿元，同比分别-79.1%/+11.2%/+22.1%，对应EPS分别为0.68/0.75/0.92，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　研发及商业化不及预期风险、大股东持股集中及关联交易风险

　　海昇药业(920656) 　　投资要点： 　　跟踪点评： 　　公司是国内磺胺类原料药领域专精特新企业。公司是一家专业从事兽药原料药、医药原料药及中间体研发、生产及销售的高新技术企业，为浙江省专精特新中小企业，总部位于浙江衢州。公司以合成工艺技术为核心、产品认证为驱动，产品全面覆盖抗微生物、抗寄生虫类兽药原料药，以及解热镇痛、抗菌类医药原料药赛道，广泛应用于畜禽养殖、宠物用药及人用医药中间体领域。公司已形成以磺胺类原料药及中间体为核心，多品类原料药协同发展的产品矩阵，主力产品包括磺胺氯吡嗪钠、磺胺喹恶啉钠、乙酰甲喹、氯苯胍等；公司是国内磺胺产业链布局较为完整的生产企业，多款产品取得CEP、TGA、MF等海外认证，合作客户覆盖国内外兽药、医药生产企业及贸易商，海外市场拓展持续推进。 　　营收净利高增，盈利质量同步改善。2026年上半年，受益于下游畜牧及宠物医药需求释放，叠加产品认证落地带动海外市场拓展，公司实现营业收入14,114.25万元，同比增长39.96%；实现归属于上市公司股东的净利润4,702.11万元，同比增长55.05%；实现扣除非经常性损益后的归母净利润4,415.86万元，同比增长58.47%，扣非增速高于归母净利润增速，盈利质量较好。报告期综合毛利率45.71%，较上年同期提升2.31个百分点。增长结构上，境外业务实现较快增长，境外销售收入同比增长55.46%，海外认证转化逐步兑现，成为重要增长支撑；同时公司经营活动现金流显著改善，经营活动产生的现金流量净额2,754.03万元，同比大幅修复。 　　研发平台体系完备。公司建有省级高新技术企业研究开发中心，围绕原料药合成工艺优化、新产品开发开展技术攻关，具备原料药从小试、中试到产业化的完整转化能力，多项产品获得国内外药监体系认证。截至报告期末，公司拥有多项发明专利，持续推进工艺降本与新产品储备。 　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动、下游需求低迷、行业政策风险等。

　　鱼跃医疗(002223) 　　业绩简评 　　2026年8月21日，公司发布2026年半年度报告，2026上半年实现收入45.69亿元，同比-2%；归母净利润8.42亿元，同比-30%；扣非归母净利润7.61亿元，同比-17%。 　　从单Q2来看，公司实现收入21.99亿元，同比-1%；归母净利润4.14亿元，同比-28%；扣非归母净利润3.51亿元，同比-12%。 　　经营分析 　　血糖管理业务增长良好，呼吸治疗板块承压。分业务管线来看，上半年公司呼吸治疗解决方案板块业务营业收入14.51亿元，同比-13.33%，其中家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机和雾化器业务营收同比下降。上半年血糖管理及POCT解决方案业务板块营收7.95亿元，同比+19.94%。重点新品Anytime4、Anytime5系列持续放量，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长。上半年家用健康检测解决方案业务板块营收9.69亿元，同比-4.41%。其中电子血压计实现稳步增长。上半年临床器械及康复解决方案业务板块营业收入11.30亿元，同比-0.34%，其中消毒感控类、中医理疗类、轮椅类等产品实现同比增长。上半年公司急救解决方案及其他板块营收2.05亿元，同比+50.30%，主要得益于日益完善的产品矩阵及海内外营销渠道的有效拓展。 　　国际业务拓展迅速，外销收入快速增长。上半年公司实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%。东南亚、南美等优势区域业务收入保持稳健增长。呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。 　　三大战略有序推进，新品及海外营销投入提升。公司全球化、数智化、穿戴化三大战略正有序推进，鱼跃健康戒指已上市销售。上半年公司经营活动现金流净额11.82亿元，同比+1.31%，现金流依然稳健。公司实现销售毛利率49.80%，同比-0.56pct；销售费用率18.26%，同比+0.82%，在重点新品推广及海外渠道建设等进行前瞻性投入、保障战略目标稳步推进的同时，实施精细化运营。 　　盈利预测、估值与评级 　　预计公司2026-2028年归母净利润分别为14.19、16.07、18.27亿元，同比-4%、+13%、+14%，现价对应PE为18、16、14倍，维持“买入”评级。 　　风险提示 　　新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；收购整合不及预期风险；海外市场拓展不及预期风险；商誉风险。

　　普洛药业(000739) 　　2026年上半年业绩承压，毛利率有所提升 　　2026年上半年公司实现收入48.23亿元（同比-11.41%，下文都是同比口径），归母净利润5.22亿元（-7.22%），扣非归母净利润4.95亿元（-4.88%），毛利率29.55%（+3.82pct），净利率10.83%（+0.49pct）。2026Q2公司收入23.76亿元（-12.47%），归母净利润2.73亿元（-13.08%），扣非归母净利润2.52亿元（-19.93%），毛利率29.80%（+2.34pct），净利率11.50%（-0.09pct）。2026上半年公司CDMO业务实现快速增长，制剂及原料药业务阶段性承压，我们维持2026-2028年盈利预测，预计2026-2028年归母净利润为10.25/12.43/15.21亿元，当前股价对应PE为23.4/19.3/15.8倍，估值性价比高，考虑公司CDMO业务较快增长且在手订单规模较大，维持“买入”评级。 　　CDMO业务保持较快增长，原料药中间体业务有所承压 　　2026年上半年公司CDMO业务实现收入14.12亿元（+14.17%），毛利率42.61%（-1.43pct），公司进行中项目1620个，同比增长37%，其中，商业化阶段项目417个，同比增长11%，包括人用药项目315个，兽药项目51个，其他项目51个；研发阶段项目1203个，同比增长50%。2026年上半年公司原料药中间体板块实现收入28.51亿元（-20.88%），毛利率17.58%（+3.88pct），公司制剂板块收入5.33亿元（-8.64%），毛利率59.65%（-1.38pct）。 　　研发团队规模持续扩大，Q2期间费用率整体有所上升 　　2026年上半年公司研发人员1402人，CDMO板块研发人员超过1000人。2026年上半年公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.64%、4.13%、5.78%、1.28%，同比-0.13pct、+0.38pct、-0.17pct、+1.67pct，2026Q2公司销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.29%、4.29%、6.06%、1.30%，同比-0.28pct、+0.72pct、+0.35pct、+1.78pct。 　　风险提示：CDMO行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期。

　　新和成(002001) 　　核心观点 　　2026年上半年公司业绩实现稳健增长。2026年上半年，公司实现营业收入131.29亿元，同比增长18.28%；实现归母净利润40.11亿元，同比增长11.31%；实现扣非归母净利润39.19亿元，同比增长6.53%。利润增速低于收入增速，主要原因在于：1）营业成本同比增长21.93%，快于收入增速，导致营养品、香精香料业务毛利率均有小幅下滑；2）财务费用由去年同期的-1.78亿元增至2.58亿元，主要系上半年汇率波动导致汇兑损失增加所致。单季度看，第二季度公司实现营业收入68.39亿元，环比增长8.7%；实现归母净利润21.81亿元，环比增长19.2%，这主要得益于二季度主要产品蛋氨酸等价格和销量的持续向好。分业务板块看，营养品业务上半年实现收入88.06亿元，同比增长22.30%；新材料业务实现收入11.66亿元，同比增长12.31%；香精香料业务表现疲软，收入为20.22亿元，同比下滑3.91%。 　　蛋氨酸量价齐升，维生素、香料盈利下滑。蛋氨酸业务方面，2026年上半年公司子公司山东新和成氨基酸有限公司实现营收48.26亿元，同比增长28.41%，净利润达20.13亿元，同比增长39.94%，净利润率41.71%，同比提升3.44pcts。维生素业务方面，2026年上半年主营维生素业务的子公司山东新和成精化科技有限公司实现营业收入19.89亿元，同比下降4.63%，净利润6.19亿元，同比下降48.79%，净利润率31.14%，同比下降26.85pcts。香料业务方面，2026年上半年新和成主营香料业务的子公司山东新和成药业有限公司实现营收21.34亿元，同比下降0.64%，净利润7.06亿元，同比下降17.04%，净利润率33.06%，同比下降6.54pcts。 　　新材料板块加快项目布局与建设进度。上半年公司天津新材料尼龙产业链项目土建装置基本完成交安，设备陆续到货开始安装；PPS四期项目落地建设；HA二期土建顺利开工。2025年公司新材料业务实现营业收入达21.15亿元，同比增长26.17%，首次突破20亿元，营收占比提升至9.50%。公司新材料业务致力于解决高端新材料的国产化问题，产品需求旺盛，技术壁垒高价格相对稳定，预计后续将成为公司重要的利润增长点。 　　风险提示：行业竞争加剧、产品价格下降、新项目投产进度低于预期等。投资建议：下盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑二季度以来公司核心产品蛋氨酸、维生素E产品价格下跌，我们下调对公司归母净利润预测，预计公司2026-2028年归母净利润分别为76.31/83.22/92.21（原值为85.69/93.84/100.67亿元），当前股价对应PE分别为14.3/13.1/11.8倍，维持“优于大市”评级。

　　联影医疗(688271) 　　2026年上半年公司营收同比增长17.22%，维持“买入”评级 　　公司发布2026年半年报。2026年上半年公司实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；实现归属于母公司所有者的净利润8.97亿元，同比下降10.12%。剔除汇兑损益影响后，利润总额11.51亿元，同比增长8.79%，核心经营盈利保持稳健。二季度公司实现营业收入41.44亿元，环比增长42.53%；实现归属于母公司所有者的净利润4.98亿元，环比增长24.88%。考虑到公司持续加大研发和国际化投入和国内招采阶段性放缓，我们下调2026-2028年归母净利润分别为21.75/25.92/31.66亿元（原值23.04/27.73/33.45亿元），EPS分别为2.64/3.15/3.84元，当前股价对应P/E分别为40.2/33.7/27.6倍，但公司海外业务销售强劲，国内设备采购有望逐步放量，公司后续有望持续快速增长，维持“买入”评级。 　　2026上半年公司国内市场多项核心产品竞争力持续提升 　　2026年上半年度公司中国市场业务收入52.87亿元，同比增长8.49%。公司主要产品线市场地位进一步巩固，高端优势产品保持领先，多项核心产品竞争力持续提升。以uMI Panvivo、uLinac EternaTx、uDR Aurora为代表的新产品加快实现市场转化，相关收入同比均增长超过100%，带动产品矩阵整体向上突破。我们预计随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。 　　2026上半年公司海外收入增长亮眼 　　2026年上半年公司海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点，至25.02%；公司海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。在规模扩张的同时，海外业务的盈利质量同步改善，主要受益于高端产品收入占比的提升与本地化交付效率的持续优化。我们看好公司未来海外市场的发展前景，我们预计公司未来将持续完善多元化区域布局，强化本地化营销、交付与服务能力，以全球资源协同提升经营韧性。 　　风险提示：核心部件采购风险；市场竞争加剧风险；销售不及预期风险。

　　联影医疗(688271) 　　事件：8月20日，公司发布2026年半年度报告:上半年实现营业收入70.52亿元，同比增长17.22%；利润总额10.33亿元，同比下降3.72%（若扣除汇兑损益影响，利润总额同比增长8.79%。）；归母净利润8.97亿元，同比下降10.12%。 　　其中，2026年第二季度营业收入41.44亿元，同比增长17.13%，环比增长42.53%；归母净利润4.98亿元，同比下降20.67%，环比增长24.88%。 　　国内市场：深水区见真章，需求逐渐释放 　　2026年上半年，公司国内收入52.87亿元，同比增长8.49%。随着多省份集中采购项目陆续进入执行阶段，上半年因程序延后而积压的需求将逐步兑现，随着招采节奏的稳步推进，未来有望成为需求集中释放的窗口，将为全年经营目标的实现提供有力支撑。 　　公司全产品线收入均实现同比增长，国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点：（1）公司上半年磁共振业务实现收入22.86亿元，同比增长16.15%，占设备收入的39.08%；其中，uMRUltra收入同比增长超过100%，5T产品线收入同比增长超过50%。（2）CT业务实现收入16.51亿元，同比增长8.96%，占设备收入的28.22%；受招采及项目实施节奏影响，国内CT市场发生量同比小幅回落，但临床需求升级持续推动市场向高端化、功能化和精准化演进。（3）分子影像业务实现收入10.62亿元，同比增长26.37%，占设备收入的18.16%；精准医疗需求加快释放，重大疾病早筛、精准诊断及核素诊疗一体化持续发展，带动国内分子影像市场发生量同比增长近50%。（4）放射治疗业务实现收入3.97亿元，同比增长63.97%，占设备收入的6.78%。（5）公司XR业务实现收入4.55亿元，同比增长40.50%，占设备收入的7.77%，国内市场份额重回行业首位。 　　海外市场：扎根处现远方，收入与交付同频 　　2026年上半年，公司海外收入17.65亿元，同比增长54.46%，占总营收比重提升6.03个百分点至25.02%；此外，海外交付量同比增长超55%，收入增长与交付放量保持同步。 　　分区域看：（1）上半年美国区域实现收入4.21亿元，占营业收入的5.98%；在北美累计交付超过850台/套，高端设备已覆盖美国90%以上的州。（2）欧洲区域实现收入2.66亿元，同比增长49.37%，累计交付规模超780台/套。（3）亚太与新兴市场已成为公司海外增长最快、增量最集中的板块：亚太区域实现收入10.09亿元，同比增长148.54%，占海外收入的57.15%；新兴市场区域实现收入0.68亿元。 　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为162.95/191.66/225.19亿元，同比增速为18.08%/17.62%/17.49%；归母净利润为23.16/28.76/35.73亿元，同比增速为23.87%/24.23%/24.22%。对应EPS分别为2.81/3.49/4.34元，对应当前股价PE分别为39/31/25倍，维持“买入”评级。 　　风险提示：医疗设备集采降价的风险；地缘政治波动的风险；新品研发不及预期的风险。

　　联影医疗(688271) 　　结论及建议： 　　公司业绩:公司2026H1共实现营收70.5亿元，YOY+17.2%；归母净利润9.0亿元，YOY-10.1%，扣非后净利8.3亿元，YOY-10.1%，公司营收稳步增长，但净利端低于预期，主要是汇兑损益影响，扣除影响后，实际净利润YOY+8.8%。其中Q2单季度实现营收41.4亿元，YOY+17.1%，归母净利润约5.0亿元，YOY-20.7%。 　　国内收入逆势增长，海外持续放量：公司实际上半年营收稳步增长，其中国内综合市场份额逆势提升1.7个百分点，26H1营收52.9亿元，YOY+8.5%；海外布局成效持续显现，随着产品交付效率持续优化，公司26H1海外收入17.7亿元，YOY+54.5%，营收占比也提升6个百分点来到了25%，其中欧洲市场实现收入2.7亿元，YOY+49.4%，高端旗舰产品在欧洲市场导入与落地提速，亚太市场实现收入10.1亿元，YOY+148.6%，是海外收入增长最快的板块，澳新、日本及新加坡持续贡献高质量增量。公司正将成熟市场验证的高端产品组合、本地化运营经验与临床合作模式，向更多国家和区域梯次复制，海外增长由少数标杆项目驱动，逐步转向多国、多产品线协同放量，我们看好公司海外收入持续高速增长。 　　毛利率同比小降，费用端影响较多：公司26H1综合毛利率为47.2%，同比下降0.7个百分点，主要是阶段性的产品结算结构影响，对比2025年来看，则同比提升0.2个百分点。公司净利端同比下降，主要是公司汇兑损失增加，导致公司26H1财务费用率来到了1.4%，同比增2.2个百分点；另外，公司研发强度增加，研发费用率来到了14.3%，同比增1.6个百分点，两者共同影响下，公司净利率为12.6%，同比下降3.8个百分点。 　　盈利预计及投资建议：我们相应调整费用，下调盈利预测。我们预计公司2026-2028年分别实现净利润19.9亿元、24.9亿元、29.4亿元，yoy分别+6.6%、+25%、18%，折合EPS分别为2.4元、3.0元、3.6元。当前股价对应的PE分别为45倍、36倍、31倍。公司海外收入高速增长，但费用影响下净利端低于预期，我们暂下调至“区间操作”的投资建议。 　　风险提示：地缘政治对海外市场的影响；国内采购进度变化影响；行业监管政策影响