医药行业行业研究：龙头韧性凸显，关注消费医疗估值修复机会-摩熵咨询

报告内容

AI精读报告

报告摘要

　　本周消费医疗板块表现亮眼，市场情绪显著回暖。从基本面来看，爱尔眼科2026Q1业绩超预期，为全年业绩向好奠

　　定基调，成为带动眼科及细分消费医疗赛道预期整体上修的核心催化，同时验证了头部消费医疗机构仍具备较强的业绩韧性。结合政策导向，2026年《政府工作报告》提出，深入实施提振消费专项行动。激发居民消费内生动力和促消费政策并举，推动消费持续增长。医疗健康消费作为内需增长的重要抓手，有望随着政策红利的释放进入新一轮上行周期。

　　药品板块：2026年美国临床肿瘤学会（ASCO）年会将于当地时间5月29日至6月2日在芝加哥召开，会议旨在全面呈现肿瘤诊疗领域的前沿突破与最新进展，是全球规模最大、影响力最高的肿瘤学术会议之一。本届ASCO会议的中国研究数量再创新高。2026年，共94项中国研究入选ASCO口头汇报，其中Late-Breaking Abstract（LBA）为12项，数量持续攀升；Plenary Session（全体大会）环节亦有中国研究成功入选，随着中国企业、中国学者在肿瘤新药领域的研究持续突破，国际影响力持续提升。

　　医疗服务及消费医疗：2026年4月23日，爱尔眼科发布2025年年度报告及2026年一季报。2026Q1公司实现营业收入63.96亿元（同比+6.15%），归母净利润11.81亿元（同比+12.46%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%），26Q1经营势头良好，奠定全年向好基调。

　　CXO及制药上游供应链：2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；2026年3月国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。

　　生物制品：礼来公司的口服GLP-1减肥药Foundayo（oforglipron）上市第二周仅获得3707张处方，远远落后于诺和诺德公司的GLP-1药片Wegovy，后者在1月份上市第二周就获得了18410张处方。GLP-1口服剂型极大提升了患者用药的依从性，有望为减重市场打开更多增量空间，建议持续关注口服赛道商业化进展。

　　医疗器械：企业产品矩阵逐步丰富，国内份额替代趋势加速。心脉医疗Torqueflex/玲珑管外周血管微导管获国家药监局批准上市，产品与公司已上市的FinderSphere/夜明珠聚乙烯醇栓塞微球产品能够形成高度协同应用，进一步丰富在肿瘤介入治疗领域的产品布局。

　　药店：Q1部分龙头公司业绩表现向好，Q2在低基数下内生有望延续增长趋势；行业持续出清阶段，龙头公司有望通过并购、加盟等方式提升市占率，外延有望提供新增量。

　　投资建议

　　前期优质消费医疗标的估值经历了深度压缩，目前修复空间较大。随着宏观消费环境逐步企稳、龙头公司经营拐点确认，消费医疗板块估值修复可期。我们延续年度报告观点，建议关注：（1）消费医疗行业预期从悲观开始结构性修复，核心赛道仍具备长期的渗透率提升逻辑，看好细分龙头份额进一步提升；（2）AI创新赋能，商业化闭环逐步清晰，看好兼具技术壁垒、落地应用能力以及明确商业化路径的公司。

　　重点标的

　　恒瑞医药、百济神州、翰森制药、信达生物、康方生物、中国生物制药、石药集团、科伦博泰生物-B、三生制药、映恩生物、康诺亚、甘李药业、华东医药、南微医学、先健科技、鱼跃医疗、时代天使、爱尔眼科、固生堂、益丰药房、大参林、华润三九、羚锐制药、济川药业、东阿阿胶、药明合联等。

　　风险提示

　　汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险等。

中心思想

消费医疗板块迎来估值修复契机，基本面韧性支撑结构性复苏

本周消费医疗板块表现亮眼，核心催化来自爱尔眼科2026Q1业绩超预期（营收同比+6.15%，归母净利润同比+12.46%），验证头部机构在消费承压环境下的盈利韧性，叠加2026年《政府工作报告》明确“提振消费专项行动”政策导向，医疗健康消费作为内需增长抓手有望进入上行周期。前期优质消费医疗标的估值深度压缩后修复空间较大，核心赛道渗透率提升逻辑与AI创新商业化闭环共同构成中长期增长主线。

创新药国际化与GLP-1口服赛道分化，结构化机会明确

药品板块ASCO会议中国研究数量再创新高（94项口头汇报，12项LBA），其中康方生物HARMONi-6研究入选Plenary Session，彰显国产新药国际影响力；CXO及上游供应链景气度持续向上（3月海外融资399亿美元，同比+470%），但生物制品领域礼来口服GLP-1 Foundayo处方起量速度显著落后诺和诺德Wegovy（上市第二周3707张 vs 18410张），提示口服赛道商业化需关注差异化竞争格局。药店板块Q1龙头业绩恢复向好（益丰药房归母净利同比+11.1%，大参林同比+11.12%），行业出清阶段龙头市占率有望提升。

主要内容

龙头韧性凸显，关注消费医疗估值修复机会

核心催化与政策共振：本周消费医疗板块表现亮眼，市场情绪回暖。爱尔眼科26Q1业绩超预期（营收63.96亿元，同比+6.15%；归母净利润11.81亿元，同比+12.46%），带动眼科及细分消费医疗赛道预期整体上修，验证头部机构业绩韧性。2026年《政府工作报告》提出“深入实施提振消费专项行动”，医疗健康消费作为内需增长重要抓手有望受益政策红利进入新一轮上行周期。
市场表现数据：图表显示本周医药生物申万三级细分中，消费医疗相关板块（如眼科、医美等）涨幅居前，龙头标的资金回流明显，市场对消费医疗估值修复预期增强。

药品板块：股价整体承压，ASCO会议中选标题披露

ASCO会议中选标题披露，关注国产新药的重磅结果披露

2026年ASCO年会（5月29日至6月2日，芝加哥）中国研究数量再创新高：共94项中国研究入选口头汇报，其中LBA 12项，Plenary Session亦有中国研究入选。康方生物HARMONi-6研究（依沃西联合化疗一线肺癌）中选Plenary Session，此前2025 ESMO LBA数据显示mPFS 11.14个月，PFS HR=0.60，本次OS数据有望夯实其一线肺癌新一代领导地位。此外，百利天恒、迪哲医药、信达生物、中国生物制药、荣昌生物、科伦博泰生物等多项国产新药数据入选LBA或口头汇报，国际影响力持续提升。

A/H股创新药标的股价维持高景气，新药上市及跨国交易数量维持高水平

本周A股创新药整体景气度加速向上，中证创新药产业指数下跌2%（优于申万医药生物指数下跌1%），精选52家A股标的平均涨跌幅-3.8%，贝达药业（+12.1%）、罗欣药业（+6.7%）涨幅居前；H股恒生创新药指数下跌5%，精选51家标的中嘉和生物-B（+7.4%）、歌礼制药-B（+3.6%）涨幅居前。2026/03/01-04/24期间，共有15款新药获CDE批准上市（其中国产5款、进口10款），21款创新药申报NDA，20个跨国交易完成，创新药上市及交易活跃度维持高位。

医疗服务及消费医疗：关注板块边际改善

爱尔眼科：26Q1经营势头良好，奠定全年向好基调

2025年公司营收223.53亿元（同比+6.53%），扣非归母净利润31.41亿元（同比+1.36%）；26Q1营收63.96亿元（同比+6.15%），扣非归母净利润11.76亿元（同比+10.92%）。2025年门诊量1889万人次（同比+11.52%），屈光业务收入83.83亿元（同比+10.26%），海外业务收入30.57亿元（同比+16.47%）。公司深化“AI+眼科”战略，完成7个“AI眼科医生”智能体上线，并启动H股上市计划。

爱博医疗：业绩稳健增长

2025年营收14.83亿元（同比+5.15%），扣非归母净利润2.55亿元（同比-34.57%，主要受非经常性损益影响）；26Q1营收3.98亿元（同比+11.50%），扣非归母净利润0.89亿元（同比+2.73%）。分业务看，人工晶状体收入5.96亿元（同比+1.43%），角膜塑形镜收入2.47亿元（同比+4.67%），隐形眼镜收入4.58亿元（同比+7.53%），其他手术产品（手术刀、粘弹剂等）收入0.53亿元（同比+89.29%），产品矩阵持续丰富。

通策医疗：业绩平稳增长，营销改革有望贡献新增量

2025年营收29.13亿元（同比+1.37%），扣非归母净利润4.96亿元（同比-0.04%）；26Q1营收7.55亿元（同比+1.43%），扣非归母净利润1.85亿元（同比+1.37%）。全年门诊量357万人次，种植业务收入5.19亿元（同比-2.08%），正畸业务收入5.10亿元（同比+7.63%，病例量同比+10.8%），公司实施“分层定价、双轨并行”策略应对种植牙集采，下沉市场布局有望贡献增量。

CXO及制药上游供应链：行业景气度持续向上

国内外投融资情况持续向好，3月海外投融资增长显著

2026年3月海外融资金额399亿美元，同比+470%，环比+113%；国内融资金额6亿美元，同比和环比持平。海外融资大幅增长反映全球生物医药投融资环境显著改善，有望驱动CXO及制药上游供应链订单回暖，景气度向上趋势明确。

生物制品：oforglipron起量速度不及预期，关注口服GLP-1商业化进展

根据IQVIA数据，礼来口服GLP-1减肥药Foundayo（oforglipron）上市第二周仅获3707张处方，远低于诺和诺德口服Wegovy上市第二周的18410张处方（1月上市）。虽然Foundayo首周处方量1390张优于Zepbound和Wegovy注射剂上市首周表现，但整体起量速度显著落后。诺和诺德PIONEER TEENS 3a期试验显示口服司美格鲁肽治疗10-17岁2型糖尿病儿童和青少年的HbA1c降低优于安慰剂，安全性良好，有望成为首个用于该人群的口服GLP-1疗法。GLP-1口服剂型提升依从性，关注口服赛道商业化进展。

医疗器械：企业产品矩阵逐步丰富，国内份额替代趋势加速

心脉医疗子公司Torqueflex/玲珑管外周血管微导管获NMPA批准上市，用于外周血管介入治疗，具备“腔大壁薄”高流量设计、广兼容栓塞材料、远端柔顺与近端刚性梯度结构等优势，与已上市FinderSphere聚乙烯醇栓塞微球形成协同应用，丰富肿瘤介入产品线。公司另有Tipspear/穿云箭经颈静脉肝内穿刺套件、HepaFlow/鹊桥通TIPS覆膜支架系统等产品处于注册审评阶段，国产替代趋势加速。

药店：部分公司业绩发布，Q1呈恢复态势，扩张值得期待

益丰药房2025年营收244.33亿元（同比+1.5%），扣非归母净利润16.12亿元（同比+7.6%）；26Q1营收60.85亿元（同比+1.3%），扣非归母净利润4.9亿元（同比+12.6%），Q1净增门店142家（含加盟114家），闭店恢复常态。老百姓2025年营收222.4亿元（同比-0.54%），扣非归母净利润受商誉减值影响，Q1营收54.8亿元（同比+0.85%），扣非归母净利润2.6亿元（同比+7.0%）。大参林2025年营收275.0亿元（同比+3.8%），扣非归母净利润12.2亿元（同比+38.4%）；26Q1营收69.7亿元（同比+0.25%），扣非归母净利润5.1亿元（同比+12.05%），Q1净增门店286家，新签并购项目2起。Q1龙头业绩向好，Q2低基数下内生有望延续增长，行业出清阶段龙头通过并购加盟提升市占率，外延提供增量。

投资建议

前期优质消费医疗标的估值深度压缩，修复空间较大，随着宏观消费环境企稳、龙头经营拐点确认，板块估值修复可期。建议关注：（1）消费医疗行业预期从悲观结构性修复，核心赛道渗透率提升逻辑不变，看好细分龙头份额提升；（2）AI创新赋能，商业化闭环逐步清晰，看好兼具技术壁垒、落地应用能力和明确商业化路径的公司。

风险提示

汇兑风险、国内外政策风险、投融资周期波动风险、并购整合不及预期的风险。

总结

本报告聚焦医药行业消费医疗板块的估值修复机遇，核心结论包括：一是爱尔眼科26Q1业绩超预期（扣非净利同比+10.92%）验证消费医疗龙头韧性，叠加提振消费政策推动，板块估值修复空间打开；二是药品板块ASCO会议中国研究再创新高（94项口头汇报，12项LBA），其中康方生物入选Plenary Session彰显国际突破，创新药上市及跨国交易维持活跃；三是CXO景气度向上（3月海外融资同比+470%），但生物制品口服GLP-1竞争格局出现分化（诺和诺德Wegovy起量显著优于礼来Foundayo）；四是医疗器械国产替代加速（心脉医疗微导管获批），药店龙头Q1业绩恢复向好、外延扩张可期。投资策略上建议关注消费医疗细分龙头与AI创新赋能标的，同时提示汇兑、政策及投融资周期波动等风险。

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