研发不断突破，期待多方合作贡献业绩

中心思想 业绩稳健增长与结构性挑战并存 九强生物在2016年实现了营业收入和归母净利润的稳健增长，分别达到6.67亿元和2.72亿元，同比上升17.87%和10.86%。然而，由于低毛利率仪器销售占比的上升，公司整体毛利率从2015年的72%下降至约66%，导致净利润增速低于营业收入增速，反映出公司在追求规模扩张的同时面临毛利结构优化的挑战。 核心竞争力与战略合作驱动未来 公司通过持续的研发投入，成功推出具有核心竞争力的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒，该产品在心血管疾病高发背景下具有巨大的市场潜力，预计2017年将放量贡献业绩。同时，公司坚定推行“与巨人同行”战略，与雅培、罗氏、迈瑞等国内外行业巨头建立合作，尽管2016年合作进展相对缓慢，但这些战略合作有望在2017年及未来成为公司业绩增长的主要驱动力，尤其是在封闭系统和生化试剂销售方面。此外，第二期股权激励计划的实施，有效激发了核心销售和研发人员的积极性，为公司新产品推出和战略合作的顺利推进提供了充足的内部动力。 主要内容 2016年业绩快报分析 公司2016年全年实现营业收入6.67亿元，同比增长17.87%；实现归母净利润2.72亿元，同比增长10.86%；每股收益（EPS）为0.54元。报告指出，公司整体毛利率水平从2015年的72%下降至2016年的约66%，主要原因是低毛利率仪器（毛利率低于5%）销售占比的上升，导致净利润增速低于营业收入增速。 研发突破：小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒 2016年3月，公司的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒（过氧化物酶法）获得注册证。该试剂盒能够更有效地预测冠心病情况。根据《中国心血管病报告2013》显示，心血管病死亡占城乡居民总死亡原因的首位，农村为38.7%，城市为41.1%，且心血管病患病人数预计在未来10年仍将快速增长。鉴于此，该产品具有极大的市场发展空间，预计经过2016年的推广，有望在2017年实现放量并贡献公司业绩。 “与巨人同行”战略进展与展望 公司坚定践行“与巨人同行”战略，与多家行业巨头展开合作： 与雅培合作： 2016年2月，公司与雅培签署了为期10年的《许可、技术转移及供货协议》，涉及55个产品。这些产品目前处于海外注册过程中，预计需要较长时间。2016年主要贡献技术转让费用，尚未带来产品销售提成。 与罗氏（上海）合作： 2016年3月，公司与罗氏（上海）达成协议，罗氏向公司购买生化试剂产品并在全国进行销售，协议有效期两年。2016年该合作贡献收入较少，但期待2017年能有显著贡献。 与迈瑞合作： 国内方面，公司与迈瑞签订OEM协议，由迈瑞为公司定制生化检测仪，与公司自身产品形成封闭系统。2016年9月，迈瑞为公司注册的G92000全自动生化分析仪已取得注册证，具备推广销售条件。未来有望通过封闭系统进一步提高公司传统生化试剂产品的销量，提升业绩。 总体而言，2016年公司在海外合作方面进展相对缓慢，尚未贡献大量业绩。然而，报告坚定看好“与巨人同行”战略的长期价值，并期待2017年多方合作能为公司带来业绩的放量。 第二期股权激励草案发布 2017年1月，公司发布《第二期限制性股票激励计划（草案）》，拟向12名激励对象（主要为核心销售人员和核心研发人员）授予93.68万股限制性股票，占公司股本总额的0.19%。此前，公司已于2015年5月发布第一期股权激励计划，并于2016年6月进行了第一期解锁。两次股权激励计划的实施，有效激励了公司的核心人员，结合新产品不断推出和与国外巨头合作的稳健推进，公司未来成长动力充足。 投资建议与风险提示 投资建议： 华金证券预测公司2016年至2018年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.86元。考虑到2017年多方合作有望提升业绩，以及小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒的放量，将投资评级上调至“买入-A”，6个月目标价为26元，相当于2017年36.6倍的市盈率。 风险提示： 合作不达预期；市场竞争加剧；新产品研发不达预期。 财务数据与估值概览 根据报告提供的财务数据与估值表： 主营收入： 预计从2016年的667.4百万元增长至2018年的985.2百万元，年复合增长率保持在20%以上（2017E 22.0%，2018E 21.0%）。 净利润： 预计从2016年的271.9百万元增长至2018年的427.6百万元，2017年预计增长31.1%，2018年增长20.0%。 每股收益（EPS）： 预计从2016年的0.54元增长至2018年的0.86元。 市盈率（PE）： 预计从2016年的37.2倍下降至2018年的23.7倍。 毛利率： 预计2016年为68.0%，2017年和2018年有望回升至70.5%和70.2%。 资产负债率： 保持在较低水平，2016年预计为4.5%，显示公司财务结构稳健。 总结 九强生物在2016年实现了营收和净利润的稳健增长，尽管毛利率因产品结构变化有所承压。公司通过持续的研发投入，成功推出了具有市场潜力的小而密低密度脂蛋白胆固醇测定试剂盒，并积极推进“与巨人同行”的战略合作，与雅培、罗氏、迈瑞等行业巨头建立合作关系，为未来的业绩增长奠定了基础。此外，第二期股权激励计划的实施，进一步激发了核心团队的积极性。综合来看，尽管2016年部分战略合作进展缓慢，但公司新产品放量、多方合作的深化以及有效的股权激励机制，预计将共同驱动公司在2017年及未来实现业绩的加速增长。华金证券维持“买入-A”评级，并上调6个月目标价至26元，反映了对公司未来成长潜力的积极预期。