福瑞股份2016年年报点评：业绩受费用增加影响，器械业务表现亮眼

中心思想 业绩驱动与费用影响 福瑞股份2016年实现了营收和净利润的较快增长，主要得益于其核心器械业务Fibroscan的强劲销售表现，尤其是在美国市场的爆发式增长。然而，同期销售费用和管理费用的显著增加，对公司整体净利润的增速造成了一定影响，导致业绩略低于市场预期。 战略布局与市场潜力 公司在肝病诊疗服务平台建设方面持续完善，通过与医院及互联网医疗平台的合作，积极拓展“爱肝一生”模式。同时，Fibroscan业务在美国市场展现出巨大的增长潜力，未来随着新机型和适应症的扩展，有望进一步巩固其市场地位。公司还通过投资其他器械领域，寻求复制Fibroscan的成功模式，为长期发展奠定基础。 主要内容 一、事件概述 2016年，福瑞股份公布年报，实现营业收入8.27亿元，同比增长36.9%；归属于上市公司股东的净利润为1.21亿元，同比增长32.03%；扣除非经常性损益后归属净利润1.19亿元，同比增长26.9%。每股收益（EPS）为0.46元。公司同时预告2017年第一季度净利润同比增长0%至20%。 二、分析与判断 业绩保持较快增长，受益于药品成本下降及仪器放量 公司营业收入实现较快增长，主要驱动力是Fibroscan设备销售的高速增长，该业务同比增长78.53%，表现亮眼。营业成本增速低于收入增长，使得毛利率较去年提升了4.69个百分点，这主要得益于冬虫夏草价格的下降。尽管收入增长强劲，但受期间费用增长较快影响，业绩略低于预期。其中，销售费用同比增长39.7%，主要系医疗服务及器械销售投入增加；管理费用同比增长51.6%，主要受支付子公司IPO费用等因素影响。 Fibroscan重回高速增长，美国市场销售潜力巨大 FibroScan业务实现销售收入3.7亿元，销售数量达到676台，同比增长21.15%。销售收入增速快于台数增长，预计是由于美国市场采取直销模式，终端售价较高所致。美国市场表现尤为突出，收入同比增长235%，已占整体销售额的约40%。未来，随着FibroScan530、FibroScanCAP等新机型的销售以及适应症的扩展，美国市场仍具备巨大的发展潜力。此外，公司还完成了对Median Technologies等其他器械领域的投资，有望复制FibroScan的成功发展模式。 肝病诊疗服务平台不断完善，重点开展药品集中采购 公司积极完善肝病诊疗服务平台，与保定市传染病院及阿里健康合作建设网络医院，将“爱肝一生”模式从科室层面合作升级至整个医院层面，目前已与16家医院签订合作协议。然而，受制于医药分开等政策推进缓慢，医疗服务业务的爆发式增长仍需努力。现阶段，公司重点通过开展药品集中采购业务，以完善公司产业链并增加业务收入，被视为当前较好的发展模式。 三、盈利预测与投资建议 民生证券研究院长期看好公司的肝病诊疗平台价值，预计公司2017年至2019年的每股收益（EPS）分别为0.59元、0.77元和0.96元，对应的市盈率（PE）分别为33倍、25倍和20倍。基于此，维持对公司“强烈推荐”的投资评级。 四、风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括：1. 原料价格波动；2. 主导品种销售不及预期；3. 新业务开展不顺利。 总结 福瑞股份2016年业绩表现出强劲的增长势头，尤其是在医疗器械业务，特别是Fibroscan的销售方面取得了显著成就，美国市场成为其重要的增长引擎。尽管销售和管理费用的增加对短期利润增速构成压力，但公司在肝病诊疗服务平台的战略布局和药品集中采购业务的推进，预示着其长期发展潜力。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，并维持“强烈推荐”评级，但投资者仍需关注原料价格波动、主导产品销售及新业务拓展等潜在风险。