2016年年报点评：原有业务稳步回升，朗依并表将增厚业绩

中心思想 2016年业绩概览与战略转型 金城医药（300233）2016年年报显示，公司营收实现稳健增长，同比增长20.52%至14.2亿元。尽管归属上市公司净利润同比下降6.78%至1.59亿元，扣非后净利润下降13.23%至1.42亿元，但第四季度业绩改善明显。公司积极推动“实业+资本”双轮驱动战略，通过并购朗依制药，成功向制剂业务转型，构建了从医药中间体、原料药到终端制剂的完整产业链，为未来业绩增长打开了新的空间。 朗依并表驱动未来增长 展望2017年，公司预计第一季度净利润将实现20%-50%的增长，主要得益于原有业务的稳定增长以及朗依制药自三月份起开始并表。朗依制药的并表预计将大幅增厚公司整体业绩，推动公司盈利能力和估值的双重提升。分析师给予公司“强烈推荐”评级，并预测2017-2019年EPS分别为0.90元、1.08元和1.27元。 主要内容 2016年业绩回顾与2017年展望 2016年年报业绩概览 2016年，金城医药实现营业收入14.2亿元，同比增长20.52%。 归属于上市公司股东的净利润为1.59亿元，同比下降6.78%。 扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润为1.42亿元，同比下降13.23%。 每股收益（EPS）为0.63元。 第四季度业绩显著改善 公司营业收入增速快于前三季度，主要得益于新增的2.1亿元化工贸易收入。 营业成本增速快于收入增速，导致毛利率有所下降，主要原因是化工贸易毛利较低，以及谷胱甘肽等生物制剂原料药价格下降。 费用控制良好，管理费用同比降低6.05%，公司整体业绩在第四季度呈现明显改善。 2017年第一季度业绩预告 公司预计2017年第一季度净利润将比上年同期增长20%-50%。 业绩增长主要驱动因素为原有业务保持稳定增长，以及朗依制药自三月份起开始并表。 业务结构调整与增长驱动 谷胱甘肽业务承压与抗生素中间体强劲增长 谷胱甘肽业务受市场因素影响，销量和价格较去年同期下降，导致金城生物净利润大幅减少。尽管如此，该市场仍保持两家垄断格局，预计未来有望回升。 腺苷蛋氨酸等新产品获批，有望增加生物特色原料药业务收入。 抗生素中间体业务表现强劲，销售价格和销量均有所提高，利润较去年同期增长接近翻倍，预计未来仍将保持稳定增长。 战略转型制剂业务，并购增厚业绩 公司积极实施“实业+资本”双轮驱动战略，通过并购实现向制剂业务的转型。 已形成从医药中间体、原料药到终端制剂的完整产业链，拓宽了公司的成长空间。 上海金城和金城金素已成为公司化学制剂生产平台。 朗依制药的并购已完成，进一步增强了公司在制剂业务方面的实力，并预计将大幅增厚公司整体业绩。 盈利预测与投资建议 未来盈利能力预测 公司从上游原料药向制剂领域转型发展，有望实现业绩和估值的双重提升。 朗依制药收购并表已完成，预计公司2017年、2018年和2019年的每股收益（EPS）分别为0.90元、1.08元和1.27元。 对应当前股价的市盈率（PE）分别为28倍、23倍和19倍。 投资评级与估值分析 分析师给予金城医药“强烈推荐”的投资评级。 合理估值区间为32-38元。 风险提示 主要经营风险 原料药价格可能出现下降。 制剂销售可能不及预期。 并购项目（如朗依制药）的业绩可能未达预期。 总结 金城医药2016年营收稳健增长，但净利润受化工贸易毛利较低及谷胱甘肽价格下滑影响有所下降，不过第四季度业绩已显著改善。公司正积极通过“实业+资本”战略向制剂业务转型，朗依制药的成功并表是其转型的重要里程碑，预计将大幅增厚2017年及未来业绩。尽管谷胱甘肽业务面临挑战，抗生素中间体业务表现强劲，新产品也为生物特色原料药业务带来增长潜力。分析师对公司未来盈利能力持乐观态度，给予“强烈推荐”评级，并预测未来三年EPS将持续增长。然而，原料药价格波动、制剂销售不及预期以及并购业绩不达标等风险仍需关注。