收入稳定增长，费用增加影响盈利

# 中心思想 本报告对太龙药业（600222）2016年年报进行了点评，核心观点如下： * **业绩触底反转预期：** 预计公司业绩将在2017年迎来反转，主要受益于儿童双黄连口服液的快速增长、中药饮片业务的稳定增长、CRO业务的政策利好以及医药流通业务的恢复性增长和优化。 * **盈利能力提升：** 收入结构变化和重点产品提价将提升中药口服制剂的毛利率，多种营销模式将提升中药饮片业务的毛利率。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“增持”评级，目标价9.18元（6个月）。考虑到公司当前估值较高，但长期来看公司股东结构及产品结构已经出现优化，且子公司桐君堂及新领先成长性较好，业绩存在超预期可能。 # 主要内容 ## 公司业务分析 * **主营业务增长驱动：** 儿童双黄连口服液处于快速成长阶段，拉动中药口服制剂业务增长；中药饮片积极向省外拓展预计保持稳定增长；受益于行业政策利好，CRO 业务预计将迎来收入及利润提升；医药流通由于搬迁等原因导致 2016 年部分时间处于停止状态，预计 2017 年有恢复性增长，且在股权结构变更完成后公司代理品种和经营模式均发生优化，预计其增速将高于行业水平。 * **盈利能力预测：** 收入结构发生变化以及部分重点产品提价以后，中药口服制剂的毛利率将逐年提升，预计 2017-2019 年中成药的毛利率维持在 48%左右；受益于多种营销模式开展，中药饮片业务的毛利率约为27%左右。预计2017-2019年销售费用率分别为8%；管理费用率约为11%。 ## 盈利预测及评级 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.12元、0.20元、0.25元，对应市盈率分别为62倍、39倍、30倍。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“增持”评级。 # 总结 本报告分析了太龙药业2016年年报，指出公司收入稳定增长，但费用增加影响盈利。公司赢利点逐渐清晰，众生实业股转落地或迎来新发展。预计公司业绩将在2017年迎来反转，主要受益于儿童双黄连口服液的快速增长、中药饮片业务的稳定增长、CRO业务的政策利好以及医药流通业务的恢复性增长和优化。首次覆盖给予“增持”评级。