中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月，受原油价格下跌、疫情影响以及工厂复工延期等因素影响，化工行业短期承压，产品价格下降。但部分子行业如口罩材料和消毒产品受益于疫情，长期来看，行业龙头企业凭借其在安全环保、创新管理方面的优势，以及产业链一体化和园区一体化的龙头优势，将获得估值溢价，值得关注。 短期化工行业面临挑战 原油价格下跌16%，叠加疫情影响和春节假期，导致化工企业复工延迟，需求受到抑制，化工产品价格短期承压。湖北境内企业、劳动密集型公司、物流受阻企业以及投资延期项目受影响最大。 部分子行业受益于疫情 疫情期间，口罩材料和消毒类产品需求激增。其中，熔喷无纺布作为口罩核心材料，其主要原料高熔指聚丙烯的供应压力不大；消毒类产品如过氧乙酸、含氯消毒剂、双氧水、乙醇等的需求增加，相关生产企业值得关注。 主要内容 2020年2月化工行业股票池调整 报告对化工行业股票池进行了调整，调出龙蟒佰利、新宙邦、利尔化学、桐昆股份，调入万华化学和再升科技。 疫情对化工行业的影响及长期展望 报告分析了疫情对化工行业的影响，认为短期内影响偏空，但随着疫情控制和下游开工恢复，工程投资将带来需求爆发。长期来看，行业规范性、环保要求和安全生产要求的提高，将提升行业龙头企业的价值，具有产业链一体化及园区一体化的龙头企业优势明显。 行业投资建议 报告建议关注以下几类公司： 受益于疫情的子行业公司: 口罩材料生产企业（高熔指聚丙烯纤维料生产企业如东华能源、中国石化、中国石油等）和消毒剂生产企业（如氯碱企业中泰化学、滨化股份等，双氧水生产企业卫星石化、金禾实业等）。 长期具有竞争优势的龙头企业: 扬农化工、万华化学、桐昆股份（因其安全环保、创新管理的价值以及产业链一体化和园区一体化的优势）。 供需格局良好的精细化工企业: 利安隆、苏博特、新宙邦（因其供给壁垒较高）。 相关报告 报告提及了国都证券此前发布的四份相关报告，分别为： 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:低估值高成长》 (2019-12-31) 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:2020年化工年度策略重点推荐公司》(2019-12-04) 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:12月化工行业股票池》(2019-12-04) 《国都证券-行业研究-行业点评-化工:2019年尿素供过于求，价格下滑》(2019-11-22) 国都证券投资评级体系 报告详细介绍了国都证券的行业投资评级和公司投资评级体系，包括评级类别、级别和定义。 总结 本报告对2020年2月化工行业进行了分析，指出短期内原油价格下跌和疫情影响导致行业承压，但部分子行业受益于疫情。长期来看，行业龙头企业凭借其优势将获得估值溢价。报告建议关注受益于疫情的子行业公司以及长期具有竞争优势的龙头企业，并提供了具体的公司推荐。 报告也强调了市场风险，建议投资者谨慎投资。 同时，报告明确声明了信息来源和独立性，并包含免责声明。

中心思想 疫情影响下的化工市场韧性与结构性机遇 本报告核心观点指出，在2020年初新冠疫情的冲击下，基础化工行业面临物流受阻、开工率下降等挑战，但部分子行业展现出显著的韧性。农资产品（如化肥、农药）在政策保障和春耕需求驱动下价格上行，维生素等刚性需求产品也因供应紧张而价格反弹。市场整体呈现出结构性分化，具备需求刚性、供给受限且竞争格局良好优势的子行业，以及受益于进口替代和新需求增长的领域，成为当前及未来一段时间的投资亮点。 农资产品需求释放与投资策略聚焦 报告强调，随着国家政策对农资产品运输的保障，以及春耕备耕需求的快速释放，化肥和农药等农资产品的物流状况明显改善，产品价格获得有力支撑并持续上行。在此背景下，投资策略应聚焦于那些需求相对刚性、短期供给受限且行业竞争格局优化的子行业，如维生素E、甜味剂、农药等。同时，成长股方面，中间体行业的集中度提升、海外巨头外包比例增加，以及电子化学品（如LCP材料）的进口替代和功能材料的新需求拓展，也提供了明确的增长机会。 主要内容 市场表现与宏观经济影响 本周市场回顾 本周（2020年2月17日至2月21日）市场表现呈现复杂态势。原油市场方面，布伦特期货结算均价为58.23美元/桶，环比上涨6.29%；WTI期货结算均价为52.7美元/桶，环比上涨4.38%，显示原油价格有所反弹。石化产品价格涨跌互现，液化气、丙烯、燃料油、二甲苯、原油位列涨幅前五，而丙烯腈、国内汽油、国内柴油、涤纶短丝、丁二烯则出现下跌。化工产品价格方面，纯MDI、硫磺、磷酸一铵、苯胺、环氧丙烷涨幅居前，硫磺（不同类型或市场）、丁酮、丁苯橡胶、环氧氯丙烷则跌幅较大。 产品价差方面，MEG-乙烯、PTA-PX、聚丙烯-丙烯、丙烯酸丁酯-丙烯酸&正丁醇、煤头尿素-合成氨的价差增幅显著，表明相关产品盈利能力改善。然而，电石法PVC-电石、丙烯-丙烷、丁二烯-石油液化气、丁酮-液化气、丁二烯-石脑油的价差则大幅缩小，反映这些产品链的利润空间受到挤压。在板块表现上，上周石化板块跑低指数（-0.18%），而基础化工板块跑赢指数（3.75%），显示基础化工行业整体表现优于石化行业。 重点子行业深度分析与数据洞察 国金大化工团队近期观点 化肥行业： 受益于国家明确政策保障农资产品运输，本周化肥整体物流状况明显改善。临近春耕，下游化肥采购需求快速释放，支撑产品价格上行。尿素产品价格小幅上行，山东及两河报价1650-1710元/吨，下游发货好转，厂商库存压力下行，企业开工负荷提升，尿素开工率回升至67.38%，环比提升6.5%。磷肥价格继续上行，一铵价格较上周上行约100-150元/吨，二铵价格上行约50元/吨。受疫情影响，湖北地区磷矿复工略有推迟，磷肥整体开工维持低位，一铵开工率约35%，二铵开工率约44%。由于一铵行业集中度低于二铵，受疫情影响复工推迟更为明显，产品提价趋势更为显著。 煤化工行业： 本周甲醇价格弱势调整，各地区涨跌不一。甲醇下游开工推迟，整体恢复缓慢，甲醛、二甲醚开工仅略有提升，仍维持低位。部分醋酸企业未恢复满负荷运行，MTO/P装置开工无明显变化，甲醇需求支撑不足。但本周物流较上周好转，产品发运略有提升。醋酸价格大体平稳，物流运输未完全恢复导致发运效率低，产品库存偏高，部分企业降负荷运行，但整体开工率提升至67.33%。DMF产品受下游纺服开工推迟影响，需求持续较弱，库存压力提升，部分企业停产及降负荷运行，产品价格承压下行。 农药行业： 受疫情影响，春节前市场谨慎备货少，制剂厂家库存低。春节后，疫情防控导致行业开工率低、物流不畅，制剂企业补库存受阻，部分库存低位的原药价格产品有所上涨。草铵膦本周市场报价12万元/吨，环比上涨9.09%。草甘膦原药价格2.1万元/吨，环比持平。杀虫剂大产品价格低位，高效氯氟氰菊酯原药报22万元/吨，高效氯氰菊酯原药报5.15万元/吨，联苯菊酯原药报23.5万元/吨，均环比持平。氯氰菊酯原药价格8.6万元/吨，环比下跌4.44%。菊酯类上游贲亭酸甲酯报价7.8万元/吨，环比下跌2.5%；功夫酸市场报价19万元/吨，环比上涨5.56%。杀菌剂方面，百菌清原药报价4.2万元/吨，环比下跌2.33%。此外，非洲沙漠蝗虫灾害蔓延，预计将带动噁虫威、毒死蜱、溴氰菊酯等相关农药品种需求量短期增长。 维生素行业： 本周维生素板块继续走强，其中生物素、VB1大涨。VA欧洲市场贸易商报价上涨至72-75欧元/kg，局部现货价格高。因春节前价格高，国内市场库存水平低，春节后市场询价积极，希望采购现货保障生产，但物流不畅，工厂以核心客户发货签单为主。生物素和VB1均因国内贸易商出口零单令市场库存不断出清，惜售心理提升，拉动国内价格上涨，工厂发货紧张，近期询价增多但成交量有限，局部报价高。 氨基酸行业： 原材料玉米深加工企业收购价格震荡调整，长春1720元/吨，绥化1660元/吨（较上周下调10元/吨）。赖氨酸价格平稳。蛋氨酸厂家多停报，市场价格约19.5-20.0元/kg。苏氨酸厂家报价7.5-7.8元/kg，贸易市场价格7.5-8.0元/kg，市价上调，部分厂家暂停生产。 聚氨酯行业： 原材料苯胺市场继续上涨，华北苯胺市场周均价7001元/吨，环比上涨6.29%。聚合MDI市场小幅下行，商谈在12500-13100元/吨，均价下滑150元/吨，跌幅1.16%。纯MDI市场淡弱整理，下游恢复缓慢，买盘气氛偏淡，但整体装置负荷偏低，对后市下游恢复、需求放量预期较乐观，商谈空间偏窄，报价15500-15800元/吨。 萤石行业： 冬季萤石矿多数企业停产，行业整体供给维持低位。今年受疫情影响，萤石复工推迟，使得行业整体库存消耗明显。叠加目前行业仅少数矿山开工，萤石供给不足，导致萤石价格上行，约50元/吨。 上市公司动态与行业重要信息 上市公司重点公告汇总： 本周多家上市公司发布2019年年报。嘉澳环保2019年营业收入1.25亿元，同比增长20.63%，归母净利润0.61亿元，同比增长13.74%。洪汇新材营业收入5.38亿元，同比增长3.86%，归母净利润0.89亿元，同比增长21.16%。濮阳惠成营业收入6.75亿元，同比增长6.18%，归母净利润1.43亿元，同比增长35.23%。同大股份营业总收入4.57亿元，同比减少2.53%，归母净利润0.39亿元，同比增长36.92%。联化科技营业总收入42.91亿元，同比增长4.31%，归母净利润1.37亿元，同比增长264.40%，显示出强劲的盈利增长。 本周行业重要信息汇总： 滨州市网上推介招商，7个高端化工产业成为亮点，滨州作为国家重要的高端石化产业基地，2018年化工产业产值达1392亿元，环氧丙烷、针状焦、煅后石油焦年产量分别占全国的31%、20%、20%。金山二工区已有135家企业复工，占已投产企业的59.5%，石化企业复工率73%，产能恢复至70%。2019年全国钛白粉行业产量达到318万吨，同比增加7.69%，有效总产能提升至380万t/a，同比增加11.76%。民营化企大型炼化一体化项目取得显著进展，恒力炼化一体化项目全面投产，浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目一期工程全面投料试车。中俄东线天然气管道工程(中段)也于2月19日正式复工。 总结 本周基础化工行业在疫情影响下展现出结构性复苏态势。物流运输状况的改善，尤其是在政策保障下农资产品运输的恢复，有效支撑了春耕需求的释放，推动化肥（尿素、磷肥）和部分农药（草铵膦、功夫酸）价格上行。维生素行业也因供应紧张和需求刚性而持续走强。尽管煤化工、聚氨酯等部分子行业下游开工恢复缓慢，需求支撑不足，但整体市场对未来需求放量持乐观预期。 上市公司业绩普遍向好，特别是联化科技净利润实现大幅增长，显示出行业内优质企业的盈利能力。同时，滨州高端化工产业的全球合作、大型炼化一体化项目的投产以及中俄天然气管道工程的复工，预示着行业长期发展的潜力和结构优化。 投资建议方面，报告强调关注需求刚性、供给受限且竞争格局良好的子行业（如维生素E、甜味剂、农药），以及受益于中间体行业集中度提升、进口替代（如LCP材料）和新功能材料开发的成长股。然而，宏观经济下行、汇率波动和通胀超预期等风险因素仍需警惕，可能对行业需求和成本端造成冲击。总体而言，基础化工行业在挑战中孕育机遇，结构性投资机会值得深入挖掘。

# 中心思想 本报告由东兴证券发布，对富祥股份(300497)进行研究分析，维持“推荐”评级。 ## 业绩增长与盈利预测 * **业绩回顾与展望：** 报告指出富祥股份2019年全年业绩表现强劲，归母净利润显著增长，并上调了对公司2019-2021年归母净利润的预测。 * **核心驱动因素：** 报告分析了公司业绩增长的主要驱动因素，包括主要产品成本降低、需求旺盛以及新项目的逐步投产。 # 主要内容 ## 公司概况 富祥股份是全球最大的内酰胺酶抑制剂原料药生产基地，以及碳青霉烯类药物及其中间体的主要供应商。 ## 业绩回顾与展望 2019年全年收入13.57亿元，同比增长16.62%；归母净利润3.04亿元，同比增长56.02%。其中，四季度收入3.9亿元，归母净利润0.88亿元，同比增长300%。 ## 增长因素分析 ### 成本降低与价格坚挺 主要品种舒巴坦、他唑巴坦原料6-APA成本大幅降低，同时受上半年相关事件影响产品价格坚挺，毛利率提升。 ### 产能恢复与子公司贡献 MAP（美罗培南）车间于2019下半年重新投产，子公司潍坊奥通及江西如益自2019年开始持续贡献较多利润。 ## 市场需求与产能扩张 ### 原材料价格优势 6-APA价格处于历史低位，公司成本优势将继续保持。 ### 舒巴坦供需缺口 舒巴坦存在供给缺口，公司产能扩大有望贡献更多利润。 ### 他唑巴坦需求增长 他唑巴坦下游需求提升带动市场增长，子公司江西祥太有望借助新扩产的DP3新增产能。 ## 新项目与未来增长 ### 多项目进入收获期 多个项目今年迎来收获期，公司业绩持续高增长可期。 ### 后续储备项目 公司后续储备项目众多，包括哌拉西林他唑巴坦8:1混粉项目、注射液阿加曲班以及AAI101等。 ## 盈利预测与投资评级 上调盈利预测，预计公司2019-2021年归母净利润分别为3亿元、4亿元和4.9亿元；EPS分别为1.13元/股、1.50元/股和1.83元/股，维持“推荐”评级。 ## 财务预测表 报告提供了详细的财务预测表，包括资产负债表、利润表和现金流量表，以及主要财务比率。 # 总结 ## 核心品种与产能扩张 富祥股份受益于核心产品舒巴坦和他唑巴坦的需求增长和产能扩张，以及新项目的逐步投产，实现了业绩的显著提升。 ## 盈利能力与未来增长 公司通过成本控制和市场拓展，提高了盈利能力，并有望在未来几年内保持高增长态势。东兴证券维持对富祥股份的“推荐”评级，并上调了盈利预测。

中心思想 本报告的核心观点是：尽管2020年春节以来沪深300指数和创业板指涨幅显著，化工板块整体表现良好，但部分化工子行业龙头企业却出现滞涨现象，估值被低估。报告建议关注这些低估值滞涨的化工子行业龙头企业，并分析了其滞涨原因及未来发展潜力。同时，报告也关注了宏观经济政策、行业复工情况以及部分化工产品的价格波动。 化工行业龙头企业估值低估 报告指出，万华化学、华鲁恒升等化工子行业龙头企业的2020年市盈率预测值均低于15倍，与整体市场表现存在较大差距，具有较大的估值修复空间。这部分龙头企业在春节期间的涨跌幅为负，显著落后于板块及沪深300指数，形成明显的滞涨局面。 复工复产及宏观政策利好化工行业 报告分析了化工行业复工复产的进展情况，指出多数规模化工企业在春节期间维持正常生产，节后员工陆续到岗，产量将逐渐提升。同时，多数地区运输限制有所缓解，下游开工恢复及稳增长政策将催化前期被压抑的需求集中释放，为化工行业发展带来利好。 主要内容 化工股票行情及个股跟踪 报告首先分析了本周化工股票行情，指出化工板块89.9%的个股周度上涨。并对重点覆盖个股（金石资源、彤程新材、巨化股份、阿科力、华鲁恒升、利安隆）进行了跟踪，分析了其公司信息及未来发展前景，例如看好金石资源在萤石行业景气周期中的表现，看好彤程新材在特种橡胶助剂领域的市场份额提升，以及看好巨化股份在制冷剂行业的反转机遇等。此外，报告还列出了本周化工板块个股涨跌幅前十名的公司，并进行了简要分析。 化工行情跟踪及事件点评 报告对本周化工行情进行了跟踪，数据显示申万化工指数本周上涨6.4%，跑赢沪深300指数2.37%。报告还对本周行业事件进行了点评，包括：宏观层面多措并举推进有序复工，化肥等农资被列入复产复工重点企业名单，保障春耕备耕，赛轮东营工厂高性能半钢子午胎扩建项目启动，以及恒力国家新材料产业园签约落户等。这些事件都对化工行业复苏和发展起到积极作用。 化工价格行情及重点产品分析 报告详细分析了本周化工产品价格行情，数据显示有64种产品价格上涨，63种产品价格下跌。报告重点分析了萤石、生物素和丁酮三种产品的价格走势及原因。萤石价格上涨主要由于上下游供需错配，萤石矿企复工延迟，而下游需求持续；生物素价格上涨主要由于供需紧张，市场惜售情绪严重；丁酮价格下跌则主要由于高库存和下游复工情况有限。报告还提供了本周化工产品价格涨跌幅前十名的产品列表。 化工价差行情及重点价差分析 报告分析了本周化工产品价差行情，数据显示有21种价差上涨，33种价差下跌。报告重点分析了“丙烯酸丁酯-0.59×丙烯酸-0.6×正丁醇”价差扩大以及“二甲醚-1.41×甲醇”价差缩窄的原因。报告还提供了本周化工产品价差涨跌幅前十名的价差列表，并配以图表进行直观展示。 总结 本报告通过对化工行业股票行情、行业事件、化工产品价格及价差的分析，指出尽管部分化工子行业龙头企业出现滞涨，但整体化工板块表现良好，并具有较大的估值修复空间。宏观政策利好、复工复产有序推进以及部分化工产品价格上涨都为化工行业发展提供了积极因素。报告建议投资者关注低估值滞涨的化工子行业龙头企业，并密切关注行业复工进度、宏观经济政策以及下游需求变化。 同时，报告也提示了油价大幅下跌、环保督察不及预期以及下游需求疲软等潜在风险。 投资者需谨慎决策，并结合自身风险承受能力进行投资。

中心思想 本报告的核心观点是：2020年2月17日至2月23日，尽管国际原油价格上涨，地缘政治风险和疫情的不确定性增加，但国内石化行业复工复产有序进行，市场有望重归平稳。然而，行业仍面临复工难、下游需求下降、产成品累库等问题，中小企业复工难度较大。 国际原油价格波动与地缘政治风险 上周WTI原油和布伦特原油价格双双上涨，但沙特和俄罗斯的石油合作关系面临破裂风险，以及新冠疫情的持续发展，增加了市场的不确定性。特朗普政府对俄罗斯石油公司Rosneft Trading SA的制裁升级，也加剧了地缘政治风险。即将召开的OPEC+会议，俄罗斯关于额外减产的决定将对油市产生重大影响。 国内石化行业复工复产及市场表现 国内方面，虽然疫情对经济的影响是暂时的，但石化行业复工仍面临挑战。产业链开工情况不一，下游开工率低导致需求下降，产成品累库加速，部分地区复工条件严格，中小企业复工难度大。大部分企业在2月10-17日期间复工，部分企业保持满负荷生产，部分企业低负荷生产，并根据市场情况逐步提升开工率。主要问题包括物流运输受限、产品需求下滑和原材料供应不足。 主要内容 行情回顾 行业整体表现 上周石油石化指数上涨3.01%，跑输同期上证综指(4.21%)和沪深300指数(4.06%)1.05个百分点，在所有行业中排名倒数第七。 细分板块及个股表现 细分板块普遍上涨，涨幅最高的为油品销售及仓储(6.80%)，最低的为炼油(2.29%)。个股方面，昊华科技、宝莫股份、国际实业、泰山石油、海利得涨幅居前；沈阳化工、中海油服、恒力石化、恒逸石化、岳阳兴长跌幅居前。 行业估值情况 截至2020年2月21日，石油石化行业PE(TTM)为18.61X，高于沪深300指数PE(TTM)12.3X，溢价率为51.3%。 重点跟踪产品价格走势 国际原油价格上涨，但国内汽油和柴油价格下跌。其他石化产品价格涨跌互现，二氯甲烷、丙烯、粗苯、丙烷、乙醇涨幅居前；双氧水、正丙醇、TDI、乙烯、醋酸跌幅居前。部分产品价差也出现波动，PX-石脑油价差上涨，乙烯-石脑油价差下跌。美国原油库存增加，但增幅低于预期，汽油和精炼油库存下降。美国石油活跃钻井数增加。 行业要闻 本周行业要闻主要围绕能源央企复工、全国能源供应稳定、油气全产业链开放、EIA天然气产量预测、沙特石油出口下降以及石油价格在疫情期间的稳定性等方面展开。 上市公司重要公告 本周重要公告包括恒逸石化年产100万吨差别化环保功能性纤维项目投产、齐翔腾达拟投资设立全资子公司、高科石化2019年年度业绩快报以及中曼石油归还募集资金等。 投资建议 短期内，石化行业仍面临复工难、下游需求下降、产成品累库等问题。但随着疫情好转和复工复产的有序进行，市场有望重归平稳。建议关注嘉化能源（次氯酸钠）、长青股份（杀虫剂、除草剂）、江山股份（除草剂、次氯酸钠）等个股。 风险提示 宏观经济不及预期、油价大幅波动以及化工品价格大幅波动是主要的风险因素。 总结 本报告分析了2020年2月17日至2月23日石油石化行业的市场表现。国际原油价格上涨，但地缘政治风险和疫情的不确定性增加了市场波动。国内石化行业复工复产有序进行，但仍面临诸多挑战。整体而言，市场有望逐步恢复平稳，但需关注相关风险。报告还提供了部分个股投资建议。 需要注意的是，本报告仅供参考，不构成投资建议。投资者应根据自身情况进行独立判断。

中心思想 短期因素扰动表观业绩，核药主业增长强劲 报告指出，东诚药业2019年归母净利润大幅下滑44.94%，主要系中泰生物与大洋制药商誉减值1.71亿元及支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元等一次性因素所致。但剔除这些非经常性项目后，公司主业实际净利润约3.7亿元，同比增长约28%，核药业务保持稳健增长。安迪科、云克药业、东诚欣科收入分别增长约30%/25%/15%，核药房全国化布局稳步推进，创新核药相继引进，产品线持续丰富。 商誉减值去包袱，长期成长逻辑不变 商誉减值后，大洋制药和中泰生物的商誉合计降至约4亿元，大幅减轻未来业绩压力；支付股权对价款虽导致短期非经常性损失，但偿还后每年可减少金融负债公允价值损失，并略微增厚利润。报告认为这些负面影响为一次性，对公司长期发展利大于弊。长期看，核医药行业壁垒高、市场空间大，PETCT配置政策松绑将加速设备装机，治疗性核药有望陆续上市，公司作为国内核药龙头将持续受益。 主要内容 事件：2019年业绩快报数据 公司发布2019年业绩快报，实现营业收入30.22亿元（+29.56%），归母净利润1.54亿元（-44.94%）。收入增长基本符合预期，净利润下滑明显，主要源于商誉减值及公允价值变动损失等非经常性因素。 收入增长符合预期，核医药稳健发展 核药业务分项表现 安迪科：收入增长约30%，已有13个核药房获得GMP认证，2020年预计再有4-6个核药房投产；近期引进99mTc标记美罗华和FP-CIT两个创新核药，产品线日益完善。 云克药业：收入增长约25%，云克注射液治疗类风关专家共识已正式发表，巩固临床地位，为进入全国医保奠定基础。 东诚欣科：收入增长约15%，保持平稳增长。 原料药业务 受猪瘟疫情影响，生猪存栏量下降导致肝素粗品价格持续上涨，肝素原料药价格随之大幅提升，2019年公司肝素原料药呈现量价齐升态势。 商誉减值、支付股权对价款负面影响为一次性，有利于公司长远发展 减值原因及影响 中泰生物、大洋制药商誉减值1.71亿元，本次减值后商誉合计约4亿元，大幅减轻未来业绩压力。 支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元，较2018年增加5473万元。该损失为一次性，且偿还后有助于减少每年金融负债公允价值损失对业绩的持续拖累。 假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付，按4-5%利率计算，每年增加约1200-1500万利息费用，但减少非经常性损失2400万，实际增加净利润约1000多万，对20年及以后业绩有正面影响。 剔除一次性因素后的实际业绩 不考虑商誉减值和公允价值变动损失，公司2019年主业实际净利润约为3.7亿元（1.54+1.71+0.5×85%），剔除安迪科并表因素后同比增长约28%，符合预期。 盈利预测和投资评级 行业前景与政策利好 核医药行业壁垒高、市场空间大、成长性好。 PETCT配置审批权限下放，SPECT配置无需审批，政策利好加快设备装机量提速，锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长。卫健委规划2020年PETCT规划配置710台以内，新增377台。 长期看，海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市，需借助国内核药房网络，加速核药市场扩容，国内核药企业持续受益。 盈利预测 预计2020-2022年收入分别为33.30/39.55/45.41亿元，增速10%/19%/15%；归母净利润4.50/5.80/7.07亿元，增速192%/29%/22%；对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元，PE分别为26/21/17。考虑到疫情对2020年PETCT配置证发放、医院设备安装及处方药销售的负面影响，略微下调当年收入/净利润预期（原预测收入35.44亿元，归母净利润4.7亿元），但短期影响不改长期价值。 投资评级 公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头，给予21年30X估值，一年期目标价21.7元，维持“买入”评级。 风险提示 原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润；核药增速不及预期。 总结 报告分析了东诚药业2019年业绩下滑的核心原因——商誉减值和股权对价相关的非经常性损失，强调这些因素均为一次性，不会影响公司长期发展。核药主业实际增长强劲，安迪科、云克药业、东诚欣科均实现稳健增长，核药房全国化布局及新产品引进为未来增长提供支撑。原料药业务受益于肝素涨价呈现量价齐升。商誉减值减轻了未来资产减值风险，偿还股权对价款有助于减少非经常性损失并略微增厚利润。长期看，核医药行业受政策推动明显，PETCT配置松绑和海外治疗性核药引进将加速市场扩容，东诚药业作为国内核药龙头有望持续受益。公司盈利预测显示2020-2022年归母净利润年复合增长率约29%，当前估值合理，维持“买入”评级。

中心思想 疫情短期冲击与行业长期结构性调整并存 本报告聚焦2020年2月18日至24日中国化工行业动态，核心观点在于：新冠肺炎疫情对国内化工市场造成短期剧烈冲击，表现为PTA价格跌至四年新低、能化市场急剧分化、部分产品需求萎缩。然而，行业长期结构性趋势并未因疫情而改变，PTA产能持续扩张致供需格局生变、国际油价下跌与国内煤价上涨加剧能化市场分化、企业复工复产有序推进、重大产业项目投资依然活跃。报告揭示了化工行业在危机中展现的韧性，以及疫情加速行业洗牌、推动产业升级的潜在影响。 供给端与需求端双重压力下的市场分化 报告数据显示，化工市场在统计期内呈现“止跌企稳”态势，但产品分化显著：丙烯、苯胺等受供应收缩驱动大幅反弹，双氧水、丁酮等因需求疲弱继续下跌。这种分化反映了疫情导致的供需错配：上游原料端因装置降负、物流受阻而供应收紧，下游终端复工缓慢导致需求恢复不及预期。同时，PTA产业产能集中释放（2019-2020年新增超1360万吨）与下游聚酯行业疲软形成鲜明对比，预示未来行业竞争加剧。 主要内容 Chemsino视角 【PTA产能增长迅猛 供需格局生变】 文章核心分析PTA市场：2019年价格从6500元/吨下跌至4800元/吨，跌幅超25%；2020年疫情进一步打压至四年新低。根本原因在于行业进入第二次集中扩能期——不到一年内产能增长690万吨（增幅13%），未来2-3年计划投产量仍超千万吨。原料PX产能2019年增长60%（约850万吨），大幅降低进口依赖。下游聚酯行业2019年新增产能约400万吨，但增速较2018年明显下降。结论：PTA供应过剩已成定局，未来竞争加剧，大企业对市场掌控力较高，市场波动将更多受季节性需求影响。 本周焦点 【各地多举措推进化企复工复产】 报道河南、山东、山西、江西、浙江、黑龙江等省份出台政策，确保疫情期化企安全科学复工复产。重点措施包括：危化品企业安全执法检查（河南）、制定停产复产安全措施清单（山东）、保障消杀用品供应满足复工防疫需求（山西）、全产业链衔接和物流畅通（江西）、30条经济新政支持企业降本减负（浙江）、保障重点项目用工（黑龙江）。 【国内能化市场或急剧分化】 分析新冠肺炎疫情对国内外能源市场的差异化影响：国际油价因中国需求下滑大跌25%（WTI从65美元/桶跌至53美元/桶），而国内煤炭因煤矿复工和运输受阻价格连续攀升（神华2月5500大卡煤价上调7元/吨至562元/吨）。这种“油跌煤涨”的格局将打破油头化工与煤头化工的竞争均势：煤化工成本优势可能土崩瓦解（煤制烯烃成本比沿海炼化低约1000元/吨，乙二醇低约500元/吨），石油化工将凭借更低成本切分更大市场份额。报告呼吁管理部门加快煤矿复工复产、平抑煤炭供需。 【上市化企盈利质量稳中向好】 截至统计期，189家石油化工上市公司中123家（65%）预告业绩正增长，高于全部A股59.9%的预喜率。净利润增幅较大的子行业为染料、轮胎、新材料；下滑居前为煤化工、氟化工、氯碱。三种增长驱动力：环保安全政策利好优秀农药/中间体企业、高新技术产业进口替代（电子化学品、新材料）、“走出去”战略推动轮胎企业产销提升。 产业经济 【盛虹炼化、卫星大乙烯等入选江苏省2020年重大项目投资计划】 江苏省2020年重大项目240个，年度计划投资5410亿元。连云港市16个项目入选，总投资3221.5亿元，年度计划投资275.9亿元。重点项目包括：盛虹炼化一体化、卫星石化乙烯综合利用、斯尔邦丙烷产业基地、新海石化丙烷综合利用等8个产业项目，单体平均投资252.6亿元。 【苏州6大纺织项目集中开工，恒力集团再投200亿元建新材料产业园】 吴江区43个重大项目集中开工，总投资约465亿元。恒力国际新材料产业园签约落户，总投资200亿元，建设年产100万吨聚酯薄膜、工程塑料和医用新材料项目，预计年销售收入500亿元。同时开工的纺织项目包括：盛虹集团国家先进功能纤维创新中心（7.5亿元）、世祥生物差别化纤维纱线（10.8亿元）、盛恒化纤差别化功能性纤维（3.5亿元）等。 【江苏瑞恒拟139.13亿元投资碳三产业一期项目工程】 中化国际下属公司江苏瑞恒总投资139.13亿元建设碳三一期项目，包括60万吨PDH、65万吨苯酚丙酮、24万吨双酚A、40万吨PO和15万吨ECH，计划2022年6月建成投产，为国内唯一PDH自产丙烯发展“酚酮-双酚A”和HPPO/ECH产品链。 市场分析 【上周化工市场止跌企稳】 CCPI指数收于3850点，小幅下滑0.4%。监测160个产品中：上涨34个（21.3%），涨幅前三为丙烯（13.9%）、苯胺（6.6%）、氢氟酸（5.4%）；下跌69个（43.1%），跌幅前三为双氧水（10.0%）、丁酮（9.5%）、乙醇（8.7%）。分析指出：随下游复工增加，供需逐渐平衡，下周有窄幅反弹预期。 【三苯一周市场行情】 纯苯：华东5520元/吨，华北5250元/吨。外盘震荡持坚给予支撑，但需求面支撑不足，预计本周窄幅走高。 甲苯：稳中偏强，天津石化5000元/吨，京博5100元/吨。企业复工和物流恢复推动交投活跃，原油走高利好后市。 对二甲苯：亚洲PX收于752美元/吨CFR中国，较上周升17美元。原油回暖提振，但供需两不旺，预计本周偏弱整理。 【甲醇产业链周度分析】 甲醇市场交投好转，内地呈先抑后扬走势。下游开工涨跌互现：甲醛18.31%略有恢复，二甲醚19.9%继续下滑，醋酸70.93%微增，MTBE 35.8%下滑。甲醇制烯烃开工73%，较上周下滑3%。展望：内地市场短期偏强，港口续涨动能不足。 【其他重点产品行情摘要】 MMA：价格跌至10400元/吨（跌幅1.9%），下游复工缓慢，预计阴跌为主。 丙烯酸丁酯：涨至8300元/吨（涨幅1.8%），低负荷挺价状态，预计震荡整理。 邻二甲苯：跌至6000元/吨（跌幅6.3%），下游苯酐出货不畅，弱势震荡。 二氯甲烷：跌至2350元/吨（跌幅2.1%），供需两淡，预计价格稳定。 ABS：跌至11600元/吨（跌幅3.3%），原料下跌叠加需求疲软，但后续下跌空间不大。 丁苯橡胶：跌至10300元/吨（跌幅11.2%），供应充裕，需求逐步恢复，预计区间震荡。 苯胺：逆势涨至7200元/吨（涨幅8.2%），主因企业集中检修供应紧张，但继续上涨空间不大。 纯苯：跌后持稳至5520元/吨（跌幅5.6%），节后受疫情冲击下跌，后随原油反弹止跌，预计震荡整理。 企业动向 统计期内共17条企业新闻，覆盖油品供应权变更（中国石油成新加坡最大船燃供应商）、法律纠纷（拜耳/巴斯夫被罚2.65亿美元）、破产清算（*ST盐湖子公司海虹化工）、出口退税新政首单（中联油船燃出口）、产品单耗创新低（宝丰煤制烯烃甲醇单耗2.87吨/吨）、人事变动（陶氏董事长任命）、医用料超产（中国石油超计划105%）、融资（玲珑轮胎拟募20亿元）、收购（中国科培14.5亿收购哈尔滨石油学院）、安全事件（宁波仓库着火）、资产转让（ST宜化拟转让贵州宜化）、体制改革（中石化改制国有独资公司）、裁员（瓦克拟裁1000人）以及反倾销胜诉（川维化工PVA案）等。 工程项目 统计期内共12个工程项目信息，涵盖： EPC合同：福陆获英威达上海40万吨/年己二腈EPC（2022年运营） 海外投产：晓星化学越南PP厂本月投产，年产能扩至120万吨 国内投产：连云港石化135万吨PE/219万吨EOE/26万吨ACN联合装置、宝丰能源50万吨煤制烯烃核准、海宁恒逸25万吨差别化纤维投产、鲁南化工30万吨己内酰胺开工（总投资51亿元） 新兴项目：广汇能源次氯酸钠消毒液量产、宝丰能源口罩/防护服项目（投资1100万元，3月投产） 海外投资：新加坡化工集团在马来西亚建芳烃装置（33.8亿美元）、派特法获阿联酋高硫天然气项目（16.5亿美元） 新项目落户：德国道默工程塑料项目（1200万欧元）落户浙江平湖 技术进展 重点突破 厦门大学：合成气催化转化制乙醇研究取得突破，接力催化体系使乙醇选择性达70-90%（发表于Nature Communications），为煤基乙醇合成提供新方向。 西南油气分公司：2019年新增中国授权专利94件（发明20件），累计授权430件，专利申请量和授权量位居集团前列。 天津大学化工学院：通过强化解析技术将医疗防护服环氧乙烷解析时间从15天降至7天以下，生产效率提升一倍，助力疫情防控。 医疗废物处理中的化学手段 详尽分析医疗废物的分类（感染性、损伤性、病理性、化学性、药物性）、专用包装材料（聚烯烃）、消毒剂（含氯消毒液）及处置技术（高温焚烧、蒸汽灭菌、微波消毒、化学消毒等），并指出在疫情期需采用双层包装、专车专线、当日无害化处理等措施。 专利技术汇总 共列出8项新公开专利：己内酰胺精制（CN110804018A）、乙烷制氯化物（CN110803975A）、环氧增塑剂（CN110804029A）、间叔丁基苯酚合成（CN110803981A）、反式双取代烯烃制备（CN110804015A）、单氟烷基取代芳香化合物（CN110803977A）等。 产品报告 【甲醇】 物化性质：甲醇基本物理化学参数及安全特性。 技术进展：详述传统甲醇合成工艺（Lurgi、Davy、Topsoe、Casale）及反应器/催化剂/工艺新进展；新制备工艺包括CO2加氢制甲醇、甲烷直接氧化制甲醇、生物质制甲醇等。 消费结构：全球消费中甲醛35%、MTBE 27%、醋酸8%；中国消费中甲醇制烯烃46%、甲醇燃料16%、甲醛10%、醋酸7%、二甲醚6%。 供需分析：2018年全球产能约1.38亿吨/年，中国产能8450万吨。中国表观消费量5511万吨，自给率87%；进口742.9万吨（同比降9.1%），主要来源国伊朗、新西兰、沙特。 价格走势：2018年围绕2000-3800元/吨区间宽幅震荡，呈“倒N”型走势。 前景展望：全球甲醇需求预计2021年达9500万吨，中国仍为主导市场；传统下游甲醛等持续萎缩，MTO和甲醇燃料等新兴领域将成为主要增长驱动力。 年度大事记：产能增速放缓、进口下降、烯烃为主导、盈利较好、非市场因素影响加剧、贸易模式转变、低库存新常态。 总结 本报告系统梳理了2020年2月18日至24日化工行业的最新动态，核心发现如下： 市场层面：疫情冲击导致化工市场短期承压，CCPI指数周跌0.4%，但止跌企稳迹象显现。产品分化显著——丙烯、苯胺等供应收缩品种涨幅居前，双氧水、丁酮等需求疲弱品种继续下跌。原油价格大跌与国内煤炭价格上涨形成“油跌煤涨”格局，将深刻改变油头与煤头化工的竞争格局。 政策与投资层面：各地政府密集出台复工复产支持政策，体现“稳企业、稳经济、稳发展”导向。重大产业项目投资力度不减——盛虹炼化、卫星石化、恒力新材料、瑞恒碳三等项目总投资规模超千亿元，显示产业资本对中长期前景的信心。 产业链层面：PTA产能高速扩张（不到一年增690万吨）与下游聚酯增速放缓形成供需矛盾，行业过剩格局基本确立。甲醇下游消费结构持续转变，MTO占比已达46%，传统甲醛需求萎缩至10%。技术进展方面，合成气制乙醇、医疗防护服解析技术、医疗废物化学处理等均取得突破性进展。 企业层面：上市化企65%预告业绩正增长，盈利能力优于A股均值。企业动向涵盖国际竞争（中国石油新加坡船燃份额第一）、法律纠纷、破产重组、体制改革、产能投资等多维度，反映行业活跃度与经营韧性。 总体而言，本报告呈现了疫情冲击下化工行业的全景图：短期阵痛难掩长期结构性趋势，供给侧产能扩张与需求侧结构性转变交织，政策托底与市场自发修复并行，技术与产品创新持续驱动行业升级。化工行业正在危机中加速洗牌与重构，具有完整产业链、成本优势和技术创新能力的企业将占据更有利的竞争位置。

中心思想 本报告的核心观点是：东非蝗灾和疫情导致的农药产业链供给冲击，短期内驱动农药股上涨，但这种上涨属于事件驱动型，持续性存疑。长期来看，农药行业整体估值较低，部分公司具有投资价值。 短期事件驱动型上涨 报告指出，2020年2月17日农药股上涨主要源于两方面因素：一是东非蝗灾提升了市场对农药需求的预期；二是疫情影响了农药产业链的供给，导致部分原料短缺，开工率下降，造成供需失衡。然而，报告认为这种上涨属于事件驱动型，其持续性存在不确定性。东非蝗灾是否会蔓延至中国尚不明确，全国物流也在逐步恢复，全球农药需求预计同比增长幅度较小，价格弹性有限，对农药行业全年影响不大。 长期投资价值分析 尽管短期影响有限，报告仍然看好部分农药公司的长期投资价值。报告指出，农药产品价格自2018年以来持续回落至低点，公司估值也处于较低水平。从长期投资角度出发，报告推荐扬农化工和利尔化学；短期事件驱动下，可考虑估值较低的海利尔和利民股份。 主要内容 行业表现及驱动因素分析 报告分析了2019年2月20日至2020年2月20日期间农药行业的股票走势，并指出农药股上涨的主要原因是东非蝗灾和疫情对农药供需的影响。蝗灾增加了对杀虫剂的需求，而疫情导致部分农药原料供应不足，开工率下降。报告详细列举了不同类型的杀虫剂及其在防治蝗虫中的作用，并指出中国等国家拥有相对成熟的应对措施，非洲地区则防御能力较弱。 投资评级及建议 报告给出了农药行业的投资评级为“中性”，并对个股提出了投资建议。长期来看，推荐扬农化工和利尔化学；短期事件驱动下，可考虑海利尔和利民股份。报告还提供了国都证券的投资评级定义，包括行业投资评级和公司投资评级，分别包含“推荐”、“中性”、“回避”三个等级，并对每个等级的含义进行了详细解释。 相关报告及研究团队信息 报告列出了国都证券此前发布的四篇相关研究报告，涵盖了化工行业风险、估值、2020年策略以及12月股票池等方面的内容。此外，报告还提供了撰写报告的研究员信息，包括姓名、联系方式和执业证书编号等。 总结 本报告对农药行业近期股价上涨进行了分析，认为其主要受东非蝗灾和疫情影响，属于短期事件驱动型上涨。虽然短期影响有限，但报告基于长期视角，认为部分农药公司估值较低，具有投资价值，并推荐了扬农化工、利尔化学、海利尔和利民股份等公司。报告还提供了国都证券的投资评级体系和相关研究团队信息，以增强报告的可信度和参考价值。 需要注意的是，报告明确指出市场有风险，投资需谨慎，所有观点和建议仅供参考。

中心思想 本报告的核心观点是：草地贪夜蛾的蔓延对我国农业生产构成严重威胁，短期内将显著提升杀虫剂需求，利好相关农药企业；长期来看，转基因技术的推广应用将对农药行业产生深远影响。 短期：草地贪夜蛾防控驱动杀虫剂需求增长 草地贪夜蛾的快速蔓延和危害程度加剧，迫切需要有效的防控措施。目前，化学农药仍是主要的防控手段，因此，短期内杀虫剂的需求将大幅提升。 长期：转基因技术应用前景广阔，对农药行业影响深远 虽然化学农药在短期内发挥重要作用，但长期来看，转基因技术的应用将成为防控草地贪夜蛾的关键。转基因作物的推广将减少对化学农药的依赖，对农药行业产生深远的影响，并最终形成综合立体有效的解决方案。 主要内容 草地贪夜蛾的全球蔓延及国内现状 报告首先阐述了草地贪夜蛾的全球蔓延态势，指出其作为世界十大植物害虫之一，对全球农业生产造成巨大威胁。2016年起源于尼日利亚，迅速蔓延至非洲44个国家，并于2019年入侵中国，造成1620万亩玉米受灾。报告通过图表数据，详细展示了草地贪夜蛾在全球和中国的蔓延路径、时间及危害程度。2020年，草地贪夜蛾的入侵范围扩大，入侵时间提前，危害程度加剧，形势严峻。 草地贪夜蛾的防控措施及市场影响 报告指出，目前草地贪夜蛾的治理主要依靠化学农药，农业农村部已发布应急防治用药推荐名单。短期内，杀虫剂的需求将大幅增长，利好相关农药企业。报告列举了推荐使用的杀虫剂品种，并分析了其对农药市场的影响。 转基因技术在草地贪夜蛾防控中的作用 报告分析了转基因技术在防控草地贪夜蛾中的作用，指出在美洲，转基因抗虫玉米的种植有效控制了草地贪夜蛾的危害。虽然我国转基因技术研发相对落后，但近年来政策有所调整，转基因玉米的生物安全证书已陆续发放，这预示着未来转基因作物的大规模推广应用，将从根本上解决草地贪夜蛾问题，并对农药行业产生深远影响。 投资建议及风险提示 报告最后给出投资建议，建议关注优质农化中间体企业（联化科技、雅本化学）、菊酯类龙头企业（扬农化工）以及甲维盐相关产品企业（利民股份）。同时，报告也指出了农药企业开工和物流受疫情影响、全球农化需求不及预期以及安全检查等风险因素。 总结 本报告基于对草地贪夜蛾蔓延态势及防控措施的分析，指出短期内杀虫剂需求将大幅增长，利好相关农药企业。长期来看，转基因技术的推广应用将对农药行业产生深远影响，形成综合立体有效的防控方案。投资者需关注相关政策变化及市场风险。报告中提供的投资建议仅供参考，不构成投资建议。

中心思想 本报告的核心观点是：生物素市场供需矛盾日益激化，导致价格持续上涨，并有望持续超出市场预期。这一趋势主要源于供给端的持续收缩和需求端的企稳回升。供给端收缩主要体现在：1）部分企业因专利诉讼、安全事故和搬迁等原因停产或减产；2）疫情导致复工推迟，进一步加剧了供给不足。需求端则受益于国家政策支持下的生猪产能恢复，猪饲料需求有望回升。因此，本报告看好生物素价格持续上涨，并分析了相关标的的业绩弹性。 生物素价格持续上涨，供需矛盾为主要驱动因素 生物素价格自2019年10月以来持续上涨，涨幅已超过475%。这并非个例，自2006年以来，生物素已经历了六轮涨价周期。本轮涨价的主要驱动因素是供需矛盾的激化。 生猪产能恢复预期增强下游需求，进一步加剧供需失衡 虽然2019年非洲猪瘟对饲料需求造成一定冲击，但中央一号文件提出确保2020年底前生猪产能基本恢复，并出台相关政策支持生猪养殖业复工复产。根据农业部数据，2019年11月生猪存栏和能繁母猪存栏已出现环比增长，预示着猪饲料需求将迎来改善，进一步加剧了生物素供需的紧张局面。 主要内容 生物素历史价格复盘及市场特征分析 报告首先回顾了生物素自2006年以来的六轮涨价周期，并分析了其价格波动规律。数据显示，生物素价格涨幅巨大，且持续时间较长，这与生物素的市场特征密切相关：80%用于饲料添加剂，成本占比低，但对饲料品质影响显著；技术壁垒高，新进入者较少；生产周期较长，供给恢复需要时间。 本轮生物素行情启动原因深度解析 报告深入分析了本轮生物素价格上涨的原因，归纳为供给端受限和需求端企稳回升两方面。供给端受限主要体现在：安徽泰格因专利诉讼停产；江苏响水事故及环保政策收紧导致海嘉诺和浙江医药停产；科兴生物搬迁停工。这些因素导致市场约40%的供给受限，加剧了去库存周期。 复工推迟加剧供需矛盾，饲料需求企稳回升可期 报告指出，疫情导致复工推迟，进一步加剧了生物素供需矛盾。主要生产企业新和成和圣达生物复工推迟，而海外需求未受影响，导致库存进一步下降。同时，硫代乙酸钾等重要原料供应也受到影响。然而，需求端随着生猪产能的恢复，猪饲料需求有望回升，这与供给端的持续收缩形成鲜明对比，进一步推高了生物素价格。 相关标的业绩弹性分析及风险提示 报告对新和成和圣达生物两家主要生物素生产企业的业绩弹性进行了测算，结果显示，生物素价格每上涨50元/kg，两家公司业绩将分别增厚2.82亿元和1.88亿元。最后，报告也指出了潜在的风险，例如饲料需求不及预期和生物素新进入者出现。 总结 本报告基于对生物素市场供需现状的深入分析，认为生物素价格上涨趋势将持续，并有望超出市场预期。这一趋势主要源于供给端的持续收缩和需求端的企稳回升。报告对相关标的的业绩弹性进行了测算，并提示了潜在的风险。投资者应谨慎评估风险，结合自身情况做出投资决策。 报告中大量使用了图表和数据，对生物素的价格走势、供需关系、企业生产现状以及下游需求进行了全面的量化分析，增强了报告的可信度和说服力。 需要注意的是，报告中提到的数据和预测均基于公开信息和分析师的判断，存在一定的市场风险和不确定性。