协议收购Newchem，拓展产业链进军国际市场

中心思想 战略收购驱动国际化与产业链升级 仙琚制药通过协议收购意大利Newchem S.P.A.和Effechem S.r.l.，以1.1亿欧元（约合人民币8.37亿元）的投资，旨在加速公司甾体激素原料药的国际化进程，丰富产品品类，并优化其甾体药物产业链。此次收购预计将显著增厚公司利润，并提升其在全球规范市场的竞争力。 核心业务增长与激励机制 公司在甾体激素制剂领域保持领先地位，核心产品市场空间广阔且竞争格局良好，受益于新一轮招标政策。原料药业务触底反弹，通过新工艺和国际化布局有望改善盈利。OTC业务在去库存和销售团队扩张后预计恢复增长。此外，高管持股和非公开发行激励机制到位，确保管理层利益与公司发展高度一致，为公司业绩持续增长提供内生动力。 主要内容 事件 仙琚制药签署协议，计划以1.1亿欧元（约合人民币8.37亿元）收购意大利Newchem S.P.A.和Effechem S.r.l.的100%股权。其中，1.09亿欧元用于收购Newchem，100万欧元用于收购Effechem。 点评 Newchem公司概况 Newchem公司成立于1998年，主要从事甾体和激素类原料药的研发、生产、销售，并将其应用于农业、食品业、环保业、美容业和理疗业。 交易安排 资金来源：本次收购资金预计为1.1亿欧元，主要通过境外金融机构提供不超过等值9.3亿元人民币的借款，并由境内金融机构出具总额不超过等值10亿元人民币的备用信用证作为担保。 交割安排：分三期支付，首期6600万欧元，一年内第二期2200万欧元，剩余2200万欧元作为履约担保，通过托管账户支付，有效期30个月。 交割条件及时间：买方需在签约后六个月内获得所有法律审批机构的许可或备案，若因买方原因未能交割，需向卖方赔偿300万欧元，可书面同意延长六个月。 管理团队：收购完成后，Newchem和Effechem将成立新的董事会，由3名董事组成，其中2名由仙琚制药委派。Carletti Speranza女士将继续担任两家公司的首席执行官（CEO），任期三年，并签署不竞争协议。 财务影响 交易概述：企业估值1.1亿欧元，收购比例100%，资金来源为内保外贷，预计财务费用为2790万人民币（按3%利率计算）。 Newchem财务数据：截至2016年12月31日，Newchem总资产4282万欧元，负债总额2180万欧元，净资产2102万欧元。2016年营业收入6325万欧元，息税前利润（EBIT）1441万欧元，净利润951万欧元。 情景分析：假设2017年净利润增长率为0%至20%，对应净利润增厚人民币4447万元至5894万元。 综合影响：若顺利交割，扣除财务成本并考虑分期付款，预计增厚2017年备考利润5000万至7000万人民币。 审批要求：本次交易涉及境外收购，尚需中国相关政府部门（如发改委、商务部门）以及相关国家的政府部门批准或备案。 收购意义 加速国际化与品类优化：加速公司原料药国际化进程，丰富甾体激素原料药品类，获得新一代高毛利品种，优化甾体药物产业链。 扩大出口与提升毛利：扩大原料药产品出口销售规模，通过Newchem现有客户体系迅速切入规范市场，加速国际化进程，带来收入和毛利率双升。 提升协同性与抗风险能力：提升公司甾体激素中间体、原料药和制剂的协同性，提高原料药收入的稳定性和业务抗风险能力。 重申我们仙琚制药推荐逻辑 原料药+制剂一体化甾体激素龙头公司：公司在性激素、肌松药、呼吸科等领域处于领先地位，制剂产品线齐全，核心品种为治疗一线用药，市场空间大，竞争格局好，受益于新一轮招标。公司通过扩张销售队伍和加强学术推广，制剂业务保持高速增长。 甾体激素原料药：甾体激素合成链长，产物多，具有高壁垒。全球产业处于转移阶段，国内新技术扩散进入尾声，原料药价格已进入底部区域。仙琚制药采用新工艺，丰富高端原料药品类，进入国际规范市场，有望获取国际CMO订单，成为全球重要的甾体激素API供应商，预计原料药业务盈利将改善。 OTC业务：通过去库存、销售队伍扩张、优化考核方式、代理模式丰富产品品类以及加强品牌建设，预计OTC业务将恢复正常增长。 管理层激励到位：公司高管持股比例高，新一轮非公开发行核心人员参与，激励机制到位，管理层利益与公司发展高度一致。 投资建议 鉴于公司在甾体激素领域的巨大领先优势，制剂业务维持高速增长，原料药业务触底反转，OTC业务恢复增长，公司业绩出现拐点。不考虑本次并购，预计公司2017-2019年净利润分别为1.96亿、2.78亿和3.50亿人民币。基于公司在甾体激素领域的强势布局，给予“买入”评级。 风险 主要风险包括医保控费、二次议价、招标降价、原料药价格下跌以及临床进展不确定性。 附表：三张表预测 报告提供了仙琚制药2014年至2019年（预测）的详细损益表、资产负债表和现金流量表。同时，还包含了全面的比率分析，涵盖每股指标（如每股收益、每股净资产）、回报率（如净资产收益率、总资产收益率）、增长率（如主营业务收入增长率、净利润增长率）、资产管理能力（如应收账款周转天数、存货周转天数）和偿债能力（如净负债/股东权益、资产负债率）等关键财务指标，为投资者提供了全面的财务预测和分析数据。 总结 仙琚制药通过战略性收购意大利Newchem，旨在深化其在甾体激素原料药领域的国际化布局，优化产业链结构，并获取高毛利新品种，预计将显著提升公司盈利能力和市场竞争力。结合公司在国内制剂业务的持续高速增长、原料药业务的触底反弹以及OTC业务的恢复性增长，加之完善的管理层激励机制，公司业绩已进入上升拐点。国金证券维持“买入”评级，并预测公司未来三年净利润将持续增长，但投资者需关注医保控费、招标降价等潜在风险。