# 中心思想 ## 收购海南康力股权，解决同业竞争问题 本报告分析了中国医药（600056）收购海南康力54%股权的事件，指出此次收购是控股股东通用技术集团履行避免同业竞争承诺的重要举措，有助于解决潜在的同业竞争问题。 ## 资产注入预期，促进工业板块发展 报告认为，此次收购是通用技术集团资产注入的开端，未来上海新兴、长城制药等优质资产有望陆续注入上市公司，从而促进中国医药工业板块的快速发展。 # 主要内容 ## 事件概述 公司以自有资金2.86亿元收购海南通用康力54%的股权，收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围。 ## 控股股东完成承诺，转让海南康力股权解决同业竞争 通用技术集团于2012年曾出具避免同业竞争承诺函，承诺择机将所持海南康力的相应的股权注入中国医药或转让与非关联第三方。本次收购完成后公司将成为康力的控股股东，康力也将纳入公司合并报表范围。海南康力2016年收入2.19亿元，净利润3225万元，2017年1-5月实现营收9999万元，净利润1638万元，如果从7月并表，2017年并表将带来净利增量约1000万元。 ## 资产注入之路开启，上海新兴、长城制药等资产后续有望择机注入上市公司，促进工业板块快速发展 本次收购前，医控公司持有康力51%股权，本次交易完成后医控公司仍持有康力46%的股权，预计康力（46%）后续有望继续注入上市公司。此次收购标志着控股股东通用技术集团资产注入之路开启，预计公司目前托管的资产如上海新兴、长城制药等工业资产将加速注入到上市公司，促进工业板块业务快速发展。 ## 盈利预测与评级 暂不考虑公司未来可能会有的外延事项并表的影响，预计公司2017年-2019年的营业收入分别为335.52亿元、415.56亿元和509.44亿元，归属于上市公司股东净利润分别为11.84亿元、14.72亿元和17.67亿元，对应增速分别为24.89%、24.32%、20.06%。EPS分别为1.11元、1.38元和1.65元，对应当前股价PE分别为23X、18X、15X。维持“推荐”评级。 # 总结 本报告对中国医药收购海南康力股权的事件进行了深入分析，认为该收购是控股股东履行承诺、解决同业竞争问题的重要举措，并预示着未来更多优质资产注入上市公司的可能性，有利于公司工业板块的快速发展。维持对中国医药的“推荐”评级，并给出了未来几年的盈利预测。

# 中心思想 本报告主要分析了中国医药（600056）控股康力公司后的发展前景，并维持“买入”评级，给出目标价28.25元。 ## 资产注入与业绩增长 报告认为，中国医药控股康力公司是资产注入承诺的持续推进，康力公司产品线丰富，有望增厚公司业绩。 ## 三大业务板块高增长 报告强调，中国医药在医药工业、商业和贸易三大业务板块均保持高增长态势，具有极强的市场竞争力。 # 主要内容 ## 控股康力公司，资产注入值得期待 * **收购康力公司股权**：中国医药拟收购海南通用康力制药有限公司54%的股权，控股股东通用技术集团承诺将相关资产注入上市公司，解决同业竞争问题。 * **康力公司业绩分析**：康力公司产品线丰富，在公司托管期间收入和盈利能力持续提升，收购完成后有望增厚公司业绩。2016年收入和净利润分别为2.19亿和3225万（净利率 14.72%），2017前5个月收入和净利润分别为9999万和1638万（净利率16.38%）。 ## 三大业务板块持续高增长 * **医药工业领域**：公司在GMP改造、市场推广策略、营销渠道、经营管理等方面持续提升，推动核心产品快速增长。 * **医药商业领域**：公司积极应对两票制带来的机遇，推进点强网通战略，加快全国并购布局，并积极开拓药房托管、药事服务延伸等新业务。 * **贸易领域**：公司加强业务转型和国际市场开发，保持稳定增长。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测**：预计2017-2019年EPS分别为1.12元、1.38元、1.61元，对应PE分别为22倍、18倍、16倍。 * **投资建议**：维持“买入”评级，给予2017年25倍PE，目标价28.25元。 ## 风险提示 * 产品放量或低于预期 * 资产注入进度或低于预期 * 业务整合进度或低于预期 # 总结 本报告对中国医药控股康力公司后的发展前景进行了分析，认为公司在资产注入和三大业务板块高增长的驱动下，具有良好的发展潜力。维持“买入”评级，并提示了相关风险。

# 中心思想 * **资产注入与盈利增长**：中国医药通过稳步推进资产注入，特别是收购海南康力股权，增强了工业板块的实力和盈利能力。 * **业绩预测与投资评级**：基于资产注入的及时完成，报告提高了对公司盈利的预期，维持“推荐”评级，并预测了未来几年的EPS和PE。 # 主要内容 ## 公司事项：收购海南康力股权 * **收购康力股权，增强盈利能力**：公司拟以自有资金2.86亿元收购海南康力54%股权，康力公司在产销近50余个品规的产品，涵盖抗生素、营养用药、心脑血管用药等主要领域，产品销往全国大部分地区。康力公司2016年实现收入2.19亿元，净利润3225万元，净利润率为14.8%，盈利能力较强。 ## 平安观点：资产注入与业绩增长 * **稳步推进资产注入，武汉鑫益注入已完成**：2013年通用集团承诺将暂时无法注入上市公司的资产在重组完成四年内注入上市公司或转让给非关联交易的第三方。2016年，医控公司以其所持有的武汉鑫益45.37%的股权参与公司非公开収行，完成后公司持有武汉鑫益96.37%的股权。 * **维持“推荐”评级**：公司执行能力优秀，有望按期完成资产注入，工业板块实力增强；公司积极推进商业板块外延，工商贸协同效应显著增强，业绩增长稳健。 ## 主要数据：财务数据与盈利预测 * **盈利预测**：预计公司2017年、2018年、2019年的EPS分别为1.11元、1.34元、1.60元，对应PE分别为23X/19X/16X。 # 总结 本报告分析了中国医药通过资产注入和外延扩张增强工业板块实力和盈利能力，特别是收购海南康力股权的战略意义。报告维持对中国医药的“推荐”评级，并基于资产注入的及时完成，提高了对公司未来盈利的预期。报告还提供了详细的财务数据和盈利预测，为投资者提供了参考依据。

中心思想 维生素D3价格上涨驱动业绩增长 多元化产品布局奠定长期发展基础 本报告核心观点认为，花园生物作为维生素D3（VD3）行业的龙头企业，正迎来新一轮VD3涨价周期，这将显著提升公司业绩弹性。公司凭借其在VD3市场的领先地位（市场份额超过40%），将充分受益于环保趋严和供给侧改革带来的行业整合效应。同时，公司在25-羟基维生素D3、灭鼠剂和全活性维生素D3等募投项目上的布局，为其中长期成长提供了坚实的多元化产品基础。 主要内容 维生素D3市场分析与涨价周期研判 募投项目进展与未来增长潜力 维生素D3价格上涨与市场地位： 截至2017年6月8日，维生素D3市场公开报价已上涨至85元/kg，较6月7日的82.5元/kg和此前的69元/kg有显著提升。花园生物在全球VD3总产量约7000吨中占据约3000吨，市场份额超过40%，是行业内的领军企业。保守估计，2017年每公斤平均提价20-30元，有望为公司新增净利润6000-9000万元，显示出巨大的业绩弹性。 涨价周期可持续性： 本轮VD3涨价周期预计将持续1年以上。主要驱动因素包括：日益趋严的环保压力和供给侧改革导致部分原料药企业产能受限，部分小产能已出清，改变了长期供过于求的局面。此外，前期低价导致部分产能长期停产，新进入者面临较高的成本和渠道压力，行业进入壁垒较高。 募投项目进展与制剂布局： 25-羟基维生素D3： 募投项目已达产，并于2016年12月与DSM签订十年购货协议。预计2017年第一季度贡献净利润1000-1500万元，全年有望超过6000万元。 灭鼠剂： 目前处于中试生产阶段，公司在建4000吨生产车间，一期600吨已试产销售，预计2018年以后全面推向市场。 全活性维生素D3： 作为VD3产业链最高端产品，是抗骨质疏松及钙制剂的第二大药品。样本医院数据显示，其销售额为4.54亿元，预计整体市场规模超过10亿元，公司在该领域的纵深发展前景广阔。 估值与投资评级： 报告预计公司2017-2019年EPS分别为0.88元、1.20元和1.55元，对应PE为36倍、27倍和21倍。考虑到公司业绩的快速增长和VD3持续提价，给予2017年50倍PE，目标价44.70元，维持“买入”评级。 风险提示： 主要风险包括25-羟基维生素D3销售不及预期以及VD3提价不及预期。 总结 花园生物凭借其在维生素D3市场的领先地位，正受益于新一轮涨价周期带来的显著业绩增长。同时，公司通过25-羟基维生素D3项目的达产、灭鼠剂的逐步市场化以及全活性维生素D3制剂的战略布局，构建了多元化的增长引擎。在环保趋严和供给侧改革的背景下，公司有望实现持续的业绩高增长，具备较高的投资价值。

中心思想 糖宁通络胶囊海外市场拓展潜力： 贵州百灵的糖宁通络胶囊将在日本开展临床试验，这为该产品拓展海外市场奠定了基础，有望成为公司新的利润增长点。 公司业绩稳健增长的关键因素： 公司营销网络建设的持续完善是业绩稳健增长的主因，通过OTC和处方药的市场推广和学术推广工作等，已开发二级以上医院从2015年的3100多家增至3570多家，建立的一、二级商业由1500多家增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家。 主要内容 糖宁通络胶囊海外临床试验 临床试验内容： 贵州百灵委托国际商务株式会社，协同日本世界健康医术学会和日本大学医学部，进行为期一年的“糖宁通络胶囊”临床试验，对象为100名患者，每位患者试验期为四个月，试验结束后提交相关成果。 海外市场拓展基础： 临床实践证实糖宁通络胶囊对Ⅱ型糖尿病患者具有良好疗效，此次在日本开展临床试验将为该产品拓展海外市场打下基础。 糖尿病医院发展及“互联网+糖尿病”模式 糖尿病医院就诊人数和收入增长： 贵阳中医糖尿病医院2016年接待患者2.5万余人次，实现收入5,224万元，较2015年显著增长。长沙中医糖尿病医院已取得糖宁通络胶囊《医疗机构制剂注册批件》及《中药制剂委托配制批件》。 “互联网+糖尿病”管理模式： 公司与贵州省卫计委、腾讯合作，通过糖大夫智能血糖仪将患者纳入“贵州省糖尿病防控信息中心”管理，提供一站式服务。该项目已纳入3万多名糖尿病患者，提高了并发症筛查率、控制达标率和知识知晓率，并助力糖宁通络胶囊的线上推广。 在研药品进展 替芬泰项目： 替芬泰项目I期临床试验结束，结果较为理想，为后期II期临床研究奠定基础。 抗肿瘤药物： EDS01和GZ50两种抗肿瘤药物均取得阶段性进展，其中EDS01将启动II期临床研究；GZ50确认了治疗适应症及药物剂型，已经进入到临床前研究进行国内国外临床试验双申报阶段。 益肾化浊颗粒： 源自国医大师张大宁教授用于治疗慢性肾炎名方的“益肾化浊颗粒”项目，也明确了适应症的临床研究方向和临床方案的制定。 营销网络建设及业绩表现 营销网络深化： 公司营销网络建设进一步深化，向基层下沉，开发二级以上医院增至3570多家，建立的一、二级商业增至1800多家，与全国80%以上的终端客户建立了业务关系，客户群体达到30多万家；签约终端零售药店VIP客户6万余家，全国新开发诊所也从2万家左右上升为3万家左右。 业绩稳健增长： 2016年公司实现营业收入22.14亿元，同比增长16.59%，归属于上市公司股东净利润4.82亿元，同比增长17.25%，连续7年实现营收和净利润稳健增长。 产品线优化： 明星产品银丹心脑通软胶囊实现销售收入6.31亿元，同比增长10.21%。小儿柴桂退热颗粒、双羊喉痹通颗粒、消咳颗粒等颗粒剂产品及康妇灵胶囊、泌淋清胶囊、经带宁胶囊等销售额也快速增长。 投资建议及风险提示 投资评级： 预计公司2017-2018年净利润分别为5.76亿元、6.74亿元，EPS为0.41元、0.48元，维持“买入”投资评级。 风险提示： 产品价格下调、糖宁通络胶囊市场推广进展缓慢、重点在研产品研发结果低于预期。 总结 贵州百灵的糖宁通络胶囊在日本开展临床试验，有望拓展海外市场。公司通过深化营销网络建设，业绩保持稳健增长。糖尿病医院的快速发展和“互联网+糖尿病”模式的创新应用，为公司带来新的增长点。同时，公司在研药品进展顺利，为未来发展提供动力。维持“买入”评级，但需关注产品价格下调、市场推广和研发风险。

中心思想 董事长增持倡议彰显公司价值 宝莱特董事长兼总裁燕金元先生发起员工增持公司股票的“保底”倡议，承诺对员工增持产生的亏损予以补偿，收益归员工个人所有。此举不仅彰显了公司管理层对公司基本面和未来持续发展的坚定信心，也间接构成员工激励机制，使公司发展与员工利益深度绑定，凸显了公司当前的投资价值。 血透业务驱动业绩高速增长与全产业链布局 公司近年来业绩持续保持高速增长，特别是血透业务板块，已成为主要的增长引擎，实现了近乎翻番式的增长。宝莱特围绕血透业务进行了全面的产业链布局，涵盖上游器械产品研发、中游耗材生产基地建设与外延并购，以及下游终端血透医疗服务介入，构建了血透产业链闭环，预示着血透业务已进入收获期。 主要内容 董事长“保底”增持倡议与公司价值凸显 宝莱特公司董事会于2017年6月6日收到控股股东、董事长兼总裁燕金元先生提交的《关于公司员工增持公司股票的倡议书》。该倡议鼓励公司及全资、控股子公司全体员工在2017年6月5日至6月9日期间积极买入宝莱特股票，并承诺凡是连续持有12个月以上且在职的员工，若因增持产生亏损，将由董事长本人予以补偿；而增持产生的收益则归员工个人所有。 这一“保底”式增持倡议被市场解读为积极信号。首先，作为公司大股东和内部人士，董事长对公司经营状况拥有更全面深入的了解，其“真金白银”的承诺有力地彰显了对公司未来发展的强大信心。其次，该倡议也构成了对员工的间接激励，通过将员工个人利益与公司股价表现紧密结合，进一步增强了员工的凝聚力和归属感，从而共同推动公司发展。分析认为，此举充分凸显了宝莱特当前股票的投资价值。 业绩持续高增长与费用控制成效显著 宝莱特自2011年上市以来，营业收入持续保持高速增长态势，年复合增速高达34.4%。2016年，公司实现营业总收入5.94亿元，同比增长56.19%；归属于母公司净利润达到6714万元，同比大幅增长180.71%。 从业务板块来看，健康监测业务营收为2.19亿元，同比增长23.42%；而血透板块营收则达到3.70亿元，同比增长84.92%。血透业务已成为公司近年来业绩增长的主要动力源，自2012年开始贡献营收以来，其规模连续实现几乎翻番式增长，从2012年的1923万元增长至2016年的3.70亿元，年复合增速高达109.4%。 在费用控制方面，公司表现良好，销售和管理费用率连续四年持续下降。2016年，公司费用率为25.55%，同比下降4.50个百分点，显示出公司在运营效率提升和成本控制方面的显著成效。 血透业务全产业链布局与盈利预测 宝莱特围绕血透业务板块进行了全面的产业链横向拓展，构建了从产品到服务的完整闭环。 上游器械产品： 公司已完成了透析管路和透析针的注册工作，并取得了医疗器械三类产品注册证。在继续扩大血透机D30在各医院推广使用的同时，公司正加快推进高端血液透析设备的研发。 中游耗材生产： 考虑到透析粉和透析液等耗材的运输半径限制，公司采取了外延收购和自建生产基地相结合的模式部署全国市场。通过募集资金在南昌和天津自建血透耗材产业化建设基地，并外延并购常州华岳60%和挚信鸿达40%股权，快速进入华东地区市场。 下游终端服务： 公司通过设备托管、服务分成、共建科室和并购医院等多种方式介入血透医疗服务，已成功收购清远康华医院、同泰医院并相继落地。 这一全产业链布局使得公司血透业务进入了收获期。 盈利预测与估值： 联讯证券预测，2017-2019年，宝莱特营业收入将分别达到8.13亿元、10.73亿元和13.51亿元；归属于母公司净利润分别为1.11亿元、1.33亿元和1.57亿元。考虑非公开增发带来的股本变动，每股EPS分别为0.70元、0.84元和0.99元。 截至报告发布前一日收盘价28.6元，公司2016年PE（TTM）为59.6倍，接近医疗器械（申万）行业整体PE（TTM）约54倍的均值。参考主营业务同为血液净化器械的健帆生物目前PE（TTM）60倍的估值，联讯证券保守给予宝莱特2017年50倍市盈率估值，未来12个月目标价为35元，维持“买入”评级。 风险提示： 报告同时提示了潜在风险，包括血透业务竞争加剧、主要器械产品市场开拓不及预期以及新产品开发及注册不达预期等。 总结 本报告深入分析了宝莱特（300246.SZ）在2017年6月董事长“保底”增持倡议背景下的投资价值。报告指出，董事长增持倡议不仅传递了管理层对公司基本面和未来发展的坚定信心，也有效激励了员工，凸显了公司当前的投资吸引力。 在业绩方面，宝莱特近年来实现了持续高速增长，特别是血透业务板块表现突出，成为公司营收和利润增长的核心驱动力，年复合增速高达109.4%。同时，公司在费用控制方面也取得了显著成效，费用率连续四年下降。 战略层面，宝莱特围绕血透业务构建了涵盖上游器械、中游耗材和下游终端服务的全产业链布局，通过自建、并购等多种方式拓展市场，目前血透业务已进入收获期。基于对公司未来业绩的预测，联讯证券给予宝莱特“买入”评级，并设定了35元的目标价，但同时提示了血透业务竞争加剧、市场开拓不及预期以及新产品研发注册风险。

# 中心思想 本报告的核心在于分析宝莱特（300246）在血液透析领域的长期发展潜力，并结合公司实际控制人增持倡议，展现了公司管理层对未来发展的信心。 * **长期发展潜力：** 宝莱特在血透领域全产业链布局清晰，从上游产品生产、中游渠道覆盖到下游医疗服务掌控患者，具备长期发展潜力。 * **管理层信心：** 董事长倡议员工增持公司股票，并承诺保底，彰显了管理层对公司未来发展的强烈信心。 # 主要内容 ## 事件：董事长倡议员工增持 公司实际控制人、董事长燕金元先生提交了《关于公司员工增持公司股票的倡议书》，鼓励员工积极买入公司股票，并承诺对因增持产生的亏损进行补偿，收益归员工个人所有。 ## 事件点评：坚定看好血透行业长期发展 ### 非公开发行助力产能扩张 公司拟非公开发行不超过2.7亿元，用于收购股权、建设血液透析耗材产业化项目和补充流动资金。非公开发行申请已获审核通过，将有助于公司迅速推进血透耗材的产能扩张，为长期发展奠定基础。 ### 血透产品线丰富与渠道扩张 公司血透产品线逐渐丰富，已形成全产品线布局，包括透析机、透析粉/液、透析用管路和透析器。同时，公司持续扩张渠道商，已覆盖华东、华南、东北、西南等多个区域。 ### 进军医疗服务，掌控透析中心 公司通过多种形式布局血透医疗服务领域，包括培育肾科和血透中心的医院、设备投放运营医院血透中心等。公司长远规划是建立“宝莱特品牌”的肾科医疗服务体系，掌控终端患者，实现血透全产业服务。 ## 盈利预测与投资建议 预计公司2017-2019年销售收入分别为7.85亿元、10.30亿元和13.42亿元，归属母公司净利润分别为9,024万元、11,837万元和15,793万元，对应摊薄EPS分别为0.62元、0.81元和1.08元。维持“增持”评级。 ## 风险提示 报告提示了肾病医疗服务开展低于预期、血透耗材产能扩建低于预期以及监护仪海外市场受到政策、汇率等因素影响的风险。 # 总结 本报告通过分析宝莱特在血透领域的布局和发展战略，以及公司管理层的增持倡议，认为公司在血透市场爆发中具备巨大的发展空间。公司通过非公开发行扩张产能，丰富产品线，拓展销售渠道，并积极布局下游医疗服务，有望实现全产业链的协同发展。维持“增持”评级，但同时也提示了相关风险。