# 中心思想 本报告对国药一致(000028.SZ)的股票研究进行了更新，核心观点如下： * **分销业务超预期增长：** 公司通过整合分销和物流业务，深度渗透终端市场，分销业务收入和利润均实现显著增长，尤其在两广地区市场表现突出。 * **零售业务稳健扩张：** 国大药房作为全国领先的医药零售企业，门店网络持续扩大，并通过“新概念”药店和互联网+医药电商模式，提升客户体验和销售额。 * **盈利预测及估值调整：** 基于公司上半年的优异表现，上调了未来几年的营收和盈利预测，并相应调整目标价至人民币54.12元，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概览 * **营收与利润增长：** 截至2019年6月30日，公司实现营业收入人民币252.28亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润人民币6.51亿元，同比增长1.42%。 * **分销业务表现：** 分销业务实现营业收入人民币194.77亿元，同比增长22.66%；实现归母净利润人民币3.82亿元，同比增长15.41%。 * **零售业务扩张：** 国大药房实现营业收入人民币61.08亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润人民币1.50亿元，同比增长7.81%。零售门店总数达到4593家，净增门店318家。 ## 分销业务分析 * **整合与协同效应：** 公司不断整合分销和物流业务，促进批零协同，批零协同销售同比增长54%，两广省外部分同比增长64%。 * **市场渗透与覆盖：** 在两广30个地级以上城市的医院直销市场竞争中排名前3甲，客户覆盖零售诊疗、基层医疗机构、小型社会办医等方向。 * **业务增长点：** 分销业务中传统业务增长22%、零售直销同比增长30%、器械耗材同比增长52%、零售诊疗同比增长80%、基层医疗同比增长34%。 ## 零售业务分析 * **市场地位与规模：** 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，拥有全国性直营药店零售网络。 * **门店网络扩张：** 截至2019年6月末，国大药房拥有门店4593家，覆盖全国19个省、自治区、直辖市。 * **创新模式探索：** 与沃博联携手推出“新概念”试点药店，销售和交易笔数均实现显著增长。 * **电商平台建设：** 搭建互联互通+医药电商模式，完善增值服务体系，优化微信商城、APP等自营OTO平台，提升前端客户体验。 * **品牌升级：** 推进品牌升级，落实新品牌战略，陆续完成“国大”升级“国致”的品牌整合计划。 ## 财务预测与估值 * **盈利预测调整：** 调整FY19/FY20/FY21年营业收入预测为人民币505/551/601亿元，同比分别增长17.01%/9.11%/9.17%。 * **目标价调整：** 调整目标价为人民币54.12元，对应FY19/FY20/FY21 18.30x/15.62x/13.40x PE，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 国大药房经营不及预期 * 分销业务转型不及预期 * 行业政策性风险 # 总结 本报告对国药一致的业绩进行了更新，认为公司在上半年实现了稳健增长，分销业务表现超预期，零售业务也在持续扩张。通过整合分销和物流业务，以及创新零售模式，公司在市场竞争中保持领先地位。基于公司良好的发展态势，上调了未来几年的盈利预测，并维持“增持”评级。但同时也提示了国大药房经营、分销业务转型以及行业政策性风险。

中心思想 国企混改驱动增长潜力 重药控股作为西南地区医药商业领域的领军企业，正积极推进混合所有制改革，通过引入战略投资者优化内部经营机制，此举有望显著增强公司在区域乃至全国范围内的市场竞争力，并为公司长期可持续发展注入新的活力。 业绩强劲与区域龙头地位巩固 公司在2019年上半年展现出强劲的业绩增长势头，营业收入和归母净利润均实现高速增长。同时，公司积极响应国家“4+7”带量采购政策，并持续深耕西部地区市场，有效巩固了其在核心区域的龙头地位，为未来业绩的持续提升奠定了坚实基础。 主要内容 公司概况与业务布局 重药控股是重庆市国资委旗下的重点骨干子企业，其核心业务涵盖药品与医疗器械的批发和零售。公司致力于医药商业与医养健康产业的协同发展，已发展成为西部地区领先的医药健康产业集团。在业务构成上，医药商业板块主要负责药品、医疗器械和保健产品的批发与零售；医养健康板块则聚焦医疗、养老、康复三大核心业态，通过新建、并购等策略运营管理优质医疗机构，并积极布局基层医疗网点，旨在构建一个以三甲综合医院为塔尖、特色专科医院和二级综合医院为塔身、基层医疗机构为塔基的金字塔型分级诊疗服务体系。 2019H1业绩表现与业务结构 2019年上半年，重药控股实现了显著的业绩增长。公司营业收入达到162亿元，同比增长33.8%。归属于母公司股东的净利润为4.6亿元，同比增长49.7%。扣除非经常性损益后的归母净利润更是达到4.3亿元，同比增长45.6%，充分体现了公司强劲的盈利能力。 从业务结构来看，医药批发是公司最主要的收入来源，上半年实现收入152.4亿元，占总收入的94%，并贡献了11.7亿元的毛利，占总毛利的80%。医药零售业务实现收入9.1亿元，占比6%，贡献了2.6亿元的毛利，占比17%。 根据预测，公司整体营业收入预计将从2018年的258.0亿元增长至2019年的333.5亿元（同比增长29.3%），2020年进一步增长至415.8亿元（同比增长24.7%），并有望在2021年达到498.8亿元（同比增长20.0%）。在此期间，公司整体毛利率预计将保持在9.0%至9.1%的稳定水平。 混合所有制改革展望 公司控股股东重庆医药健康产业有限公司及其控股股东重庆化医控股（集团）公司已正式启动混合所有制改革。化医控股集团计划公开征集一名战略投资者，以不低于41亿元的底价转让其持有的健康产业公司49%的股权。对意向受让方设定了严格的条件，要求其须从事医药商业、医药工业或医养健康相关业务，并与公司现有经营业务具有协同性。此外，受让方或其控股股东需位列“2018中国企业500强榜单”前200位企业，或“2018年药品批发企业主营业务收入前100位企业”的前15位企业。 分析认为，在保持重庆市国资委控股地位的前提下，此次混改有望引入优质外部资源，进一步提升公司在西南地区的市场竞争力，并推动其业务向全国范围渗透。同时，此举也将激活化医集团内部的市场化经营机制，助力重药控股的健康产业板块做强做优。 市场策略与区域深耕 重药控股凭借其60余年深耕西部地区的丰富经验，持续巩固并提升其区域龙头地位。在核心销售区域重庆市内，公司已实现对所有三级甲等医疗机构的全覆盖，二级医院也基本实现覆盖，使得重庆市内二级及以上医疗机构的覆盖率达到80%以上。此外，公司在重庆市内区县已成功入围40个联合体，全市医疗机构覆盖率处于领先水平。 公司积极把握国家“4+7”带量采购政策带来的机遇，在2019年上半年积极参与国家组织药品集中采购试点方案的药品配送工作。在入围的25个带量品种中，公司在重庆地区实现了全覆盖，并在试点城市成都获得了部分品种的配送权，有效增强了公司的发展动力。随着医药行业集中度的持续提升，重药控股作为西部地区商业领域的龙头企业，其行业地位预计将进一步加强。 盈利预测与投资建议 基于对公司各项业务的销量增速和毛利率的审慎假设，分析师预计重药控股2019年至2021年的归母净利润将分别达到8.9亿元、10.8亿元和13亿元。其中，归母净利润增长率预计从2018年的-37.57%大幅回升至2019年的28.10%，并将在2020年和2021年分别保持21.65%和20.52%的增长。 每股收益（EPS）预计将从2018年的0.40元稳步增长至2019年的0.51元、2020年的0.62元和2021年的0.75元。净资产收益率（ROE）预计将从2018年的9.26%提升至2019年的11.11%、2020年的12.36%和2021年的13.21%，显示出公司盈利能力的持续增强。 参考可比公司（如国药股份、九州通）2019年平均15倍PE的估值水平，报告首次覆盖重药控股，并给予公司2019年15倍PE的估值，对应目标价为7.65元，评级为“买入”。 风险提示：公司混改进度可能不及预期，或因市场环境变化导致经营效率大幅下降。 总结 重药控股作为深耕西部地区多年的医药商业龙头，正处于重要的发展机遇期。公司通过启动混合所有制改革，有望引入战略投资者，进一步优化治理结构，激活市场化经营机制，从而提升其在医药健康产业的整体竞争力和全国影响力。2019年上半年，公司业绩表现强劲，营收和净利润均实现高速增长，显示出良好的经营韧性和发展潜力。同时，公司积极适应行业政策变化，成功把握“4+7”带量采购机遇，并持续巩固其在西部地区的市场覆盖和领先地位。分析师基于对公司未来业务增长的乐观预期和财务指标的积极预测，首次覆盖并给予“买入”评级，目标价7.65元，但投资者仍需关注混改进度及经营效率可能面临的潜在风险。

# 中心思想 本报告由东兴证券发布，对仁和药业(000650)进行首次覆盖并给予“推荐”评级。核心观点如下： * **业绩好转趋势持续：** 仁和药业2019年半年度业绩表现良好，营业收入和净利润均实现稳健增长，主要得益于期间费用下降，尤其是销售费用和财务费用的有效控制。 * **自有品牌与OEM双轮驱动：** 公司一方面重点打造自有品牌，如可立克、优卡丹、妇炎洁、闪亮等，保持一线OTC产品稳步增长；另一方面，积极拓展OEM代工模式，通过与制药企业合作，快速增加二线产品品类，实现业绩的快速增长。 # 主要内容 ## 公司简介与业绩概况 * **公司主营业务：** 仁和药业主要从事中药、化药、保健品等的生产和销售，核心产品为非处方类药品，拥有多个知名OTC品牌。 * **2019H1业绩：** 公司实现营业收入24.52亿元，同比增长8.25%；归属于上市公司股东的净利润3.24亿元，同比增长32.48%；扣非净利润3.16亿元，同比增长30.09%；经营活动产生的现金流量净额为2.49亿元，同比增长39.55%。 ## 中报业绩分析 * **业绩增长原因：** 归母净利润高速增长主要受益于销售费用（-7.84%）和财务费用（-61.33%）的下降，销售费用率下降2.95pct。经营性现金流量净额增速较高，主要由于销售回款加大和贷款回笼资金增加。 ## 自有品种与品牌建设 * **一线OTC品牌稳步增长：** 公司拥有一线明星品牌集群，包括仁和可立克、优卡丹系列、妇炎洁系列、闪亮滴眼液等，这些品牌在同类产品中具备较强竞争优势。 * **子公司业绩增长：** 2019H1，江西制药、樟树制药、康美公司、药都仁和、铜鼓仁和五大生产子公司的合计收入同比增长13.91%，净利润同比增长25.47%。 ## OEM代工模式 * **二线品牌快速成长：** 公司通过OEM模式与制药企业结盟，由对方生产产品，贴牌“仁和”商标，迅速增加二线产品品类，扩大终端产品输出端口。 * **中方医药高速增长：** 中方医药主要销售米阿卡系列和克快好系列，近年来保持高速增长，2019H1净利润增速为37.63%，较2018H1（22.14%）进一步提升。 ## 盈利预测与投资评级 * **盈利预测：** 预计公司2019、2020、2021年实现营收50.69、58.94和68.29亿，归母净利润有望分别达到6.44、7.94和9.61亿，EPS为0.52、0.64和0.78元。 * **投资评级：** 首次覆盖给予“推荐”评级，当前股价对应估值为14.26、11.57、9.56倍。 ## 财务预测表 * **资产负债表、利润表、现金流量表：** 报告提供了详细的财务预测数据，包括资产负债表、利润表和现金流量表的关键指标预测，为投资者提供参考。 # 总结 本报告对仁和药业进行了深入分析，认为公司业绩呈现好转态势，一线OTC产品有望保持稳定增长，同时二线OEM产品高速成长，共同推动公司业绩向好。东兴证券首次覆盖并给予“推荐”评级，建议投资者关注。但同时也提示了产品销售不达预期的风险。

中心思想 核心技术驱动与市场领先地位 佰仁医疗凭借其原创性的动物组织工程和化学改性技术，在国内动物源性植介入医疗器械领域占据领先地位。公司产品广泛应用于心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大核心细分市场。作为国内最早注册的人工生物心脏瓣膜国产产品生产商，佰仁医疗在关键医疗器械领域拥有显著的技术优势和市场先发优势，其产品的高毛利率特性进一步巩固了公司的盈利能力和市场竞争力。 稳健财务表现与未来增长潜力 公司展现出持续增长的营业收入和长期保持在九成以上的高综合毛利率，尽管短期净利润受管理费用波动影响，但主营业务的盈利能力强劲。面对国内生物瓣市场巨大的国产替代空间和不断增长的心脏病患者治疗需求，佰仁医疗凭借其成熟的产品线和技术积累，具备显著的增长潜力。公司未来的盈利预测显示每股收益将持续提升，且基于科创板同类公司的估值，佰仁医疗的合理估值区间具有吸引力。 主要内容 1. 佰仁医疗成立于2005年，董事长持股集中 公司背景与技术优势 佰仁医疗成立于2005年，由金磊博士于2001年回国创业，致力于人工生物心脏瓣膜的产业化研究。公司于2003年成功注册了牛心包瓣，成为国内最早获得注册的人工生物心脏瓣膜国产产品。佰仁医疗拥有原创性的动物组织工程和化学改性技术，并利用此技术开发了生物补片等产品，截至目前已获准注册10个Ⅲ类医疗器械产品。公司多项动物源性植介入医疗器械在行业内具有领先优势，营业额逐年稳步提升。 股权结构与管理团队 金磊博士直接持有公司83.23%的股份，并通过其他实体控制剩余股份，与配偶李凤玲女士合计持有公司100%的股份，为公司实际控制人。金磊博士同时担任公司董事长兼研发中心总监，全面负责研发工作。公司下设三家子公司：北京佰仁器械和广东佰仁器械主要负责产品销售，长春佰奥辅仁则从事牛心包、牛颈静脉的采集和预处理工作，形成了清晰的股权结构和明确的层级分工。 2. 营业收入持续增长，产品毛利率达九成 财务业绩与盈利能力 佰仁医疗的业绩持续增长，营业收入从2016年的0.78亿元增长至2018年的1.11亿元，复合增长率为19.29%。2019年上半年，公司实现营业收入0.69亿元，归母净利润0.32亿元。尽管2018年归母净利润较2016年增长较小，主要系当年管理费用因新增股份支付1645万元而大幅增长。公司业绩增长主要来源于主营业务，受非经常性损益影响较小。 产品结构与高毛利率特性 公司主营业务产品按治疗用途分为外科软组织修复、先天性心脏病植介入治疗和心脏瓣膜置换与修复三大类。在2019年上半年，这三类产品的营收占比分别为40.58%、34.78%和24.64%，其中先天性心脏病植介入治疗与心脏瓣膜置换与修复类产品营收增长较快。佰仁医疗的产品均为高毛利率产品，2016-2018年综合毛利率均在88%以上并保持稳步提升。2019年上半年，公司产品整体毛利率高达91.31%，其中核心的心脏瓣膜置换与修复治疗类产品的毛利率更是高达94.85%，显示出极强的产品盈利能力。 3. 行业分析 心脏瓣膜市场：增长与国产替代机遇 心脏瓣膜置换与修复市场空间巨大。2017年全国心脏瓣膜手术量达65,749例，同比增长6.6%。中国风湿性心脏病患者数量稳定在250万左右，对瓣膜置换手术的需求长期存在。生物瓣的使用比率持续上升，在瓣膜置换术中占比高达90%，且在60岁以上患者中已超过机械瓣。目前全球生物瓣临床应用占比约为75%，而国内仅为20-25%，预示着巨大的发展空间。佰仁医疗的生物瓣产品自2017年开始销售，2018年销售1,000余枚，目前在国内生物瓣市场中占据5-6%的份额。鉴于国内90%的市场份额由进口品牌占据，国产产品凭借价格优势，未来有望实现进口替代。此外，瓣膜成形环的应用也将进一步普及，佰仁医疗作为国内首个国产瓣膜成形环产品的生产商，占据了国内市场约1/4的份额。 外科软组织修复：生物材料趋势与竞争格局 外科软组织修复通过植入人工生物组织（补片）来修复病变或损伤组织。临床上植入材料分为人工材料和生物材料，其中动物源性组织改性材料因其高仿生性、不易产生免疫排斥反应，被认为是未来人工生物材料的发展方向。国内神经外科硬脑（脊）膜补片市场规模超过7亿元，每年使用量超40万片，国产产品占据75%的市场份额。该市场竞争充分，佰仁医疗的神经外科生物补片产品市占率约为6%，位居第四。 先天性心脏病治疗：创新产品与市场优势 中国是先天性心脏病高发国家，患者数量庞大，每年有12-20万先心病患儿出生。2017年全国先天性心脏病手术数达77,305例。在简单先心病矫治中，外科生物补片已成为心脏房室间隔缺损修补手术植入用的主要产品，佰仁医疗的心胸外科生物补片覆盖了全国27.82%的三甲医院。对于复杂先心病，手术重建是唯一有效方法，佰仁医疗生产的肺动脉带瓣管道是国内唯一注册产品，已进入22家医院销售，在先天性心脏病植介入治疗市场中占据约40%的市场份额。 4. 募集资金用途 募资计划与投资方向 佰仁医疗本次拟公开发行2,400万股，募集资金总额为45,249.42万元。募集资金主要用于昌平新城东区佰仁医疗二期建设项目（总投资32,249.42万元，包括二期生产建设项目和研发实验中心建设项目）和补充流动资金（13,000.00万元）。本次募集资金投资项目均直接投入到动物源性植介入医疗器械的研发、生产环节，重点投向科技创新领域，旨在解决风湿性心脏病、简单/复杂先心病、硬脑膜修复等关键治疗需求。 5. 盈利预测及估值分析 业绩展望与合理估值 基于各细分行业的增速情况以及公司历史业务增速，预计佰仁医疗2019-2021年的每股收益（EPS）将分别达到0.67元、0.83元和1.00元。参考科创板已上市医疗器械公司的估值水平，给予佰仁医疗2019年75-80倍的市盈率（PE），对应合理的股价范围为50.3-53.6元。 总结 佰仁医疗作为国内动物源性植介入医疗器械领域的领先企业，凭借金磊博士团队的原创技术和早期市场布局，已在心脏瓣膜置换与修复、先天性心脏病植介入治疗以及外科软组织修复三大核心领域建立了显著的竞争优势。公司财务表现稳健，营业收入持续增长，且产品综合毛利率长期维持在90%以上，展现出强大的盈利能力。 面对国内生物瓣市场巨大的国产替代空间、不断增长的心脏病患者治疗需求以及生物材料在软组织修复领域的应用趋势，佰仁医疗具有广阔的市场前景和巨大的发展潜力。本次募集资金将主要用于扩大生产规模和加强研发投入，进一步巩固公司在创新医疗器械领域的市场地位和技术领先优势，为未来的业绩持续增长奠定坚实基础。尽管市场竞争加剧和新技术冲击等风险依然存在，但公司凭借其核心技术、高毛利率产品和明确的市场策略，预计将保持良好的发展态势，实现业绩的稳步提升。

中心思想 业绩环比显著改善，维生素业务迎来景气周期 浙江医药2019年上半年业绩虽受高基数影响同比下滑，但第二季度业绩环比实现显著改善，主要得益于VA/VE产品价格回升及销量增长。公司正抓住维生素行业格局重塑和产能投放的战略机遇，特别是VA产能的逐步释放和VE市场寡头垄断格局的形成，预示着维生素业务将迎来新的景气周期。 医药制造与商业稳健发展，创新驱动长期增长 在维生素业务向好的同时，公司的医药制造和医药商业业务保持平稳发展，并积极布局创新药和仿制药一致性评价，以及国际化市场。苹果酸奈诺沙星针剂、利奈唑胺原料药、注射用替考拉宁等产品线的进展，以及万古霉素和达托霉素的FDA上市申请，共同构筑了公司长期增长的驱动力。 主要内容 2019年中报业绩概览 浙江医药发布2019年中报，报告期内实现营业收入35.86亿元，同比增长5.69%。归属于母公司股东的净利润为2.81亿元，同比减少40.09%。业绩同比下滑主要系2017年底VA/VE高景气度导致去年同期基数较高。值得注意的是，2019年第二季度公司业绩环比改善明显，主要得益于VA/VE价格回升叠加销量增加。此外，第二季度计提减值5943万元，且第一季度净利润部分来源于出售仙琚制药股票所得，进一步凸显了公司主营业务环比改善的显著性。 维生素业务：产能释放与市场重塑 VA产能逐步投放，把握市场机遇 尽管国内VA需求低迷且行业存在产能扩张，但全球市场供应端出现结构性变化。巴斯夫欧洲产线在2020年之前只能低负荷运行，并计划在2020年下半年停产并线。在此背景下，浙江医药2500吨VA粉产能的逐步投放恰逢其时，有望抓住全球市场供应紧张的机遇。公司目前已拥有1000吨VA油产能，具备较大的市场弹性。 VE行业格局重塑，中期向好 帝斯曼与能特科技的整合对VE行业格局产生了重大影响，市场重新回归帝斯曼、巴斯夫、新和成和浙江医药四家寡头垄断的局面。由于帝斯曼需要时间升级能特科技的产线，预计中期VE市场将呈现向好态势。浙江医药目前拥有2万吨VE油产能，在新的市场格局中具备显著的竞争优势和弹性。 医药制造与商业业务：平稳发展与长期亮点 短期关注创新制剂进展 公司医药制造和医药商业类业务发展平稳。短期内，市场重点关注苹果酸奈诺沙星针剂的研发进展，该产品有望成为公司新的增长点。 中期看好API与一致性评价 在中期发展方面，利奈唑胺原料药已获批，为公司带来了新的市场机会。同时，注射用替考拉宁、米格列醇片、乳酸左氧氟沙星片等多个产品已上报一致性评价，若顺利通过，将进一步提升公司在仿制药市场的竞争力。 国际化战略稳步推进 公司积极推进国际化战略，正以505b2方式申请万古霉素和达托霉素的FDA上市，这标志着公司在高端制剂和原料药国际市场拓展方面迈出了坚实步伐，有望为公司带来长期的国际市场收益。 盈利预测与投资评级 财务预测与估值分析 根据预测，公司2019年至2021年营业收入将分别达到75.31亿元、81.11亿元和89.11亿元，呈现稳健增长态势。归属于母公司净利润预计分别为5.71亿元、8.14亿元和10.59亿元，年复合增长率显著。每股收益（EPS）预计分别为0.59元、0.84元和1.10元。基于当前股价，对应的市盈率（P/E）分别为22倍、16倍和12倍，估值具有吸引力。 维持“买入”评级的主要依据 综合考虑VA产能的逐步发挥、VE行业格局的重塑带来的市场机遇，以及医药业务的平稳高质量发展和创新管线的持续推进，维持对浙江医药的“买入”评级。 风险提示 公司面临的主要风险包括：国内生猪疫情持续可能导致相关产品需求低迷，进而影响产品提价节奏慢于预期；创新药、创新制剂以及一致性评价的进展存在不确定性，可能影响公司未来业绩。 总结 浙江医药2019年上半年业绩在经历同比下滑后，第二季度实现显著环比改善，主要得益于维生素产品价格回升和销量增长。公司正处于维生素行业景气周期，VA产能的逐步投放和VE市场格局的重塑为其带来了重要的发展机遇。同时，医药制造和商业业务保持稳健，创新药和一致性评价的推进以及国际化战略的实施，为公司提供了长期的增长动力。基于积极的盈利预测和估值分析，公司维持“买入”评级，但需关注生猪疫情及创新药进展等潜在风险。

中心思想 业绩增长与盈利能力提升： 仁和药业2019年上半年业绩表现亮眼，营收和净利润均实现显著增长，主要得益于持续的渠道拓展和黄金单品的打造。 维持“买入”评级： 考虑到公司良好的业绩表现和未来发展潜力，天风证券维持对仁和药业“买入”评级，并小幅上调了盈利预测。 主要内容 上半年业绩回顾 营收与净利润双增长： 2019年上半年，仁和药业实现营收24.52亿元，同比增长8.25%；归母净利润3.24亿元，同比增长32.48%。经营净现金流2.49亿元，同比增长39.55%。 业绩符合预期： 整体业绩符合市场预期，显示出公司稳健的经营态势。 渠道拓展与黄金单品策略 深化渠道拓展： 公司坚持“直供终端品牌化、销售渠道多元化”的发展方向，深化连锁和医疗渠道、网络渠道的拓展。 打造黄金单品： 对销售品种进行结构优化，重点打造自有黄金单品或重点品种，通过加大自主品牌品种的营销力度，提升整体毛利率。 品牌年轻化： 围绕仁和、妇炎洁、仁和可立克、优卡丹、闪亮五大品牌进行全面创新，采用年轻化推广载体手法，赋予品牌新面貌，提高经营质量和盈利能力。 新产品研发与费用控制 加大新产品研发力度： 2018年公司推进了16个经典名方的研究工作和6个重点品种的一致性评价研发工作；开展技术攻关类项目80个，完成47个新品上市，未来产品群将持续丰富。 期间费用控制良好： 销售费用同比下降7.84%；管理费用同比增长12.00%，财务费用为-0.20亿元，利息收入有所增加。 医保目录调整 超200个品种进入新医保： 公司共有220个产品进入国家医保目录，其中化药110个，中成药110个，有望积极推动相关药品后续销售及公司的长远发展。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 基于公司良好的业绩表现，小幅调整公司盈利预测，预计公司2019-2021年EPS分别为0.53、0.66和0.81元。 维持“买入”评级： 对应估值为别为14、11及9倍，维持“买入”评级。 总结 仁和药业2019年上半年业绩表现出色，营收和净利润均实现显著增长。公司通过持续深化渠道拓展，重点打造黄金单品，加大新产品研发力度，并有效控制期间费用，提升了整体盈利能力。在新医保目录调整中，公司众多产品进入目录，有望推动未来销售增长。天风证券看好公司稳健发展，维持“买入”评级，并小幅上调了盈利预测。投资者应关注品牌产品的市场推广情况以及各领域产品竞争加剧的风险。

中心思想 业绩增长与产业链布局： 金城医药2019年上半年业绩表现亮眼，利润端实现高速增长，同时公司正积极布局医药中间体和特色原料药产业链。 维持“买入”评级： 报告看好金城医药在头孢制剂市场的发展前景，维持“买入”评级，并略微上调了盈利预测。 主要内容 公司业绩概况 营收与净利润分析： 2019年上半年，金城医药实现营业收入12.82亿元，同比下降15.08%；归母净利润3.25亿元，同比增长113.85%；归母扣非净利润2.16亿元，同比增长46.58%。剔除宁波丰众影响后，公司上半年营业收入同比增长10.46%。 现金流状况： 上半年公司实现经营活动现金流净额3.52亿元，同比增长483.86%，经营现金流持续向好。 产品收入与毛利率分析 各产品线表现： 头孢侧链活性酯系列收入4.05亿，同比略有下降（-4.89%），毛利率37.61%（+2.99%）；生物制药及特色原料药系列收入1.58亿（+22.42%），毛利率60.26%（7.28%）；制剂产品收入4.14亿（+20.14%），毛利率89.54%（+3.27%）。 金城金素与金城泰尔： 金城金素（以头孢制剂为主）收入2.91亿元（+29.12%），净利润1542万元（+22.54%）；子公司金城泰尔收入1.28亿（-14.04%），净利润1879万（-35.62%），预期下半年业绩将有较大改观。 盈利能力与费用控制 盈利能力提升： 上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为59.14%、25.97%，同比分别上升16.14%、15.51%，盈利能力大幅提升。 费用控制： 公司费用端整体控制良好，上半年销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为16.91%、11.12%、0.37%，同比去年略有增加。 盈利预测与投资评级 盈利预测调整： 略微上调盈利预测，将2019-2021净利润由4.94/5.66/6.41亿元调整为5.04/5.81/6.47亿元，对应PE分别为16/13/12。 维持评级： 看好公司未来在头孢制剂市场的表现，维持“买入”评级。 风险提示 公司业绩不及预期；头孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期；招标后产品市场推广不及预期；合作谈判失败风险。 财务数据和估值 关键财务指标： 报告提供了2017年至2021年的营业收入、EBITDA、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率、EV/EBITDA等关键财务数据和估值指标的预测。 资产负债表和利润表： 报告详细列出了2017年至2021年的资产负债表和利润表，包括货币资金、应收账款、存货、固定资产、营业收入、营业成本、营业费用、管理费用、财务费用等。 现金流量表： 报告还提供了2017年至2021年的现金流量表，包括经营活动现金流、投资活动现金流和筹资活动现金流。 总结 核心观点重申： 金城医药2019年上半年业绩表现出色，利润端高速增长，公司在医药中间体和特色原料药领域具有较强竞争力。 投资建议： 维持“买入”评级，看好公司在头孢制剂市场的发展前景，但需关注业绩不及预期、中间体涨价、市场推广以及合作谈判等风险。

中心思想 业绩强劲增长与战略性市场扩张 利民股份在2019年上半年实现了超预期的业绩翻番，营业收入和归母净利润分别同比增长52.65%和92.98%。 业绩增长主要得益于核心产品销售的量价齐升、百菌清市场的高景气度以及威远公司的成功并表。 公司通过稳步推进多项在建产能项目，积极拓展未来成长空间，并借助战略并购深化产品布局，预计将产生显著的协同效应，进一步增厚公司业绩。 产能升级与并购驱动的未来增长 公司未来增长动力清晰，一方面来源于现有主营产品的持续优化和新产能的逐步释放，例如代森锰锌、苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯和石硫合剂等新项目的建设与投产，将为公司带来持续的业绩增量。 另一方面，通过收购威远公司，公司成功切入阿维菌素、草铵膦等明星农兽药产品领域，不仅丰富了产品结构，更在采购、技术和渠道方面构建了协同优势，为公司中长期发展注入强劲动力。 基于公司强劲的业绩增长、清晰的产能扩张路径和并购带来的协同效应，以及相对行业平均水平较低的估值，分析师维持“推荐”评级。 主要内容 一、事件概述 2019年上半年财务表现卓越 利民股份于2019年8月26日发布了2019年中期报告，展示了显著的财务增长。 报告期内，公司实现营业收入10.88亿元人民币，较去年同期大幅增长52.65%。 归属于母公司股东的净利润达到1.99亿元人民币，同比激增92.98%，接近翻番。 扣除非经常性损益后的归母净利润为1.89亿元人民币，同比增长89.29%，显示出主营业务的强劲