# 中心思想 ## 检验检测业务稳步增长，血制品业务短期下滑 本报告分析了博晖创新2017年半年度报告，核心观点如下： * **检验检测业务稳健增长：** 公司检验检测业务收入稳定增长，微流控仪器销售符合预期，HPV试剂销量逐步提升。 * **血制品业务受市场影响下滑：** 血制品业务受行业整体下调和市场因素影响，收入有所下滑，但长期来看，行业供需缺口依然存在，发展空间较大。 * **研发项目稳步推进：** 多个在研项目取得进展，预计年内破伤风和狂犬病人免疫球蛋白有望取得生产批件。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 2017年上半年，博晖创新实现营业收入19,171.62万元，同比减少1.46%；实现归属于上市公司股东的净利润1,557.79万元，同比增长27.07%。营业利润同比减少28.17%，主要原因是公司增加了广东卫伦的持股比例，将其纳入合并报表范围。 ## 检验检测业务分析 2017年上半年，公司检验检测业务实现收入11,667.79万元，较上年增长7.27%。其中： * 医疗产品收入6,317.48万元，较上年增长11.20%； * 原子荧光类仪器收入610.41万元，较上年下降10.49%； * Advion质谱产品收入4,739.90万元，较上年增长6.35%。 公司微流控仪器安装量已达107台，基本完成销售目标，HPV试剂销量逐步提升。 ## 血制品业务分析 受血制品行业整体下调影响，公司血制品业务收入下滑。人血白蛋白销量和价格均有所下降，人免疫球蛋白销量也因疾控中心政策影响而下滑。但从采浆量来看，广东卫伦和河北大安均按计划完成了上半年采浆任务。长期来看，血制品行业供需缺口仍然较大，公司在血制品领域仍有发展空间。 ## 研发项目进展 报告期内，公司研发投入2,394.71万元，其中检验检测业务研发投入1,678.07万元，血液制品业务研发投入716.64万元。河北大安的静丙临床试验已完成大部分入组病例，预计2018年上半年取得生产批件；破伤风人免疫球蛋白和狂犬病人免疫球蛋白预计年内取得生产批件。 ## 盈利预测与评级 预计公司2017-2019年摊薄每股收益分别为0.03元、0.07元、0.10元，维持公司“买入”评级。 # 总结 ## 业务发展不均衡，未来增长可期 博晖创新2017年上半年业绩表现不一，检验检测业务保持稳步增长，而血制品业务受市场因素影响有所下滑。公司在研项目稳步推进，未来有望取得新的增长点。维持“买入”评级，但需关注HPV产品销售、新产品注册、浆站建设以及血制品降价等风险因素。

中心思想 业绩强劲增长与双主业战略 东方海洋在2017年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和净利润均大幅提升，特别是扣非后净利润增幅超过100%，显示出公司核心业务的强劲发展势头。这一增长主要得益于公司在海洋养殖和大健康两大核心产业的协同发展与优化布局。 产业布局优化与未来展望 公司通过稳步推进名贵鱼工厂化养殖、加强海洋牧场建设，并积极拓展精准医疗和体外诊断领域，成功构建了“耕海牧渔”与“大健康”双轮驱动的战略格局。尽管销售费用因员工薪酬增长有所上升，但公司整体盈利能力和未来增长潜力获得分析师的积极评价，并首次获得“增持”评级，预示着良好的市场前景。 主要内容 2017年半年度业绩表现 营收与净利润显著增长 2017年上半年，东方海洋实现营业收入4.19亿元，同比增长14.81%。 归属于母公司净利润达到1.03亿元，同比大幅增长96.73%。 扣除非经常性损益后净利润为0.99亿元，同比增长105.77%，表明公司主营业务盈利能力显著增强。 每股收益（EPS）为0.15元。 公司预计2017年1-9月净利润将达到0.98亿元至1.15亿元，同比增长70%至100%，预示全年业绩将持续向好。 盈利能力持续提升 报告期内，海参养殖收入1.79亿元，同比增长15.12%，毛利率达到50.57%，较去年同期增加1.11个百分点，主要受益于海参消费水平的提升。 大健康业务中的HIV/HTLV等诊断收入为1572.76万元，同比下降19.89%，但预计毛利率仍维持在50%左右，且未来三年有望实现高速增长，显示出其潜在的盈利贡献。 整体来看，公司通过优化产品结构和市场策略，有效提升了核心业务的盈利能力。 海洋养殖业务稳健发展 海参养殖贡献突出 公司主要从事海参和名贵鱼养殖。海参养殖业务在2017年上半年表现强劲，收入和毛利率均实现增长。 公司拥有4.85万亩海参养殖海区和4000多亩海参精养池，以及60000平方米的海参育苗、养成车间，为海参业务的持续发展提供了坚实基础。 名贵鱼工厂化养殖与海洋牧场建设 公司已成功实现三文鱼的工厂化养殖，并正加大对其他名贵鱼种工厂化养殖的研究和培育，旨在开展多品种优质鱼类的大规模养殖。 通过加强海洋牧场建设，开发多层次综合养殖模式和人工礁石建设等关键技术，公司正逐步实现海洋产业从“资源掠夺型”向“耕海牧渔型”的战略转型。 工厂化鱼类育苗养成车间面积达38000平方米，海带育苗车间10000平方米，体现了公司在现代化养殖技术上的投入。 强大的水产品加工与销售网络 东方海洋具备58000吨/年的水产品加工能力和80000吨/次的现代化冷藏加工能力。 其产品主要销往日本、韩国、美国及欧盟等国际市场，显示出其在全球水产品供应链中的重要地位和国际竞争力。 大健康产业布局深化 精准医疗与体外诊断领域拓展 为实现大健康领域的全面布局，公司于2016年初收购了美国生物科技企业Avioq公司100%股权，成功切入精准医疗和体外诊断领域。 此举标志着公司业务从传统海洋养殖向高科技医疗健康领域的战略延伸。 子公司设立与下游产业整合 为完善大健康产业布局，公司先后设立了艾维可生物科技有限公司、质谱生物科技有限公司、精准基因科技有限公司三家子公司，构建了涵盖研发、生产、销售的产业链。 2016年下半年，公司还取得了北儿医院（烟台）有限公司60%股权，进一步完善了在体外诊断下游的产业布局，实现了从诊断产品到医疗服务的整合。 诊断产品注册与市场前景 公司正加快推进GMP生产车间改造，并积极推动美国Avioq公司HIV/HTLV等诊断产品以及国内研发的质谱诊断等产品在国内的注册报批进程。 尽管2017年上半年HIV/HTLV等诊断收入有所下降，但预计未来三年该业务有望保持高速增长，成为公司新的利润增长点。 期间费用分析 销售费用增长原因 2017年上半年，公司销售、管理和财务三项期间费用合计5669.67万元，同比增长13.71%。 其中，销售费用为1182.32万元，同比大幅上升70.99%，主要原因是员工薪酬的增长，这可能与公司在市场拓展和销售团队建设方面的投入增加有关。 财务费用构成 管理费用为3096.96万元，同比增长11.09%。 财务费用为1390.39万元，同比减少7.74%。值得注意的是，财务费用中利息支付高达1329.22万元，占比较大，表明公司仍面临一定的融资成本压力。 投资评级与风险提示 盈利预测与估值分析 联讯证券预计东方海洋2017年至2019年将实现营业收入分别为8.06亿元、9.37亿元和10.96亿元，归属于母公司净利润分别为1.60亿元、2.22亿元和2.88亿元。 对应的每股收益（EPS）分别为0.23元、0.32元和0.42元，市盈率（PE）分别为46倍、34倍和26倍。 分析师给予公司12～13元的目标价，并首次给予“增持”评级，反映了对公司未来增长潜力的认可。 潜在风险因素 报告提示了公司面临的主要风险，包括养殖行业可能遭遇的自然灾害，这可能影响水产品的产量和质量。 此外，诊断试剂收入低于预期也是一个潜在风险，可能影响大健康业务的增长速度和盈利贡献。 总结 东方海洋在2017年上半年展现出强劲的业绩增长，营业收入和净利润均实现显著提升，尤其扣非净利润增幅超过100%。公司成功实施了“海洋养殖”与“大健康”双轮驱动战略，在海参和名贵鱼工厂化养殖方面稳步推进，并通过收购Avioq公司、设立子公司及整合下游医院资源，在大健康领域的精准医疗和体外诊断方向取得了实质性进展。尽管销售费用因员工薪酬增长而有所上升，但公司整体盈利能力持续增强，未来业绩增长潜力被市场看好。联讯证券基于对公司未来收入和利润的积极预测，首次给予“增持”评级，并设定了目标价，但同时提示了自然灾害和诊断试剂收入不及预期的风险。公司正通过优化产业布局和技术创新，努力实现可持续发展。

# 中心思想 ## 赛隆药业投资亮点分析 本报告的核心观点是基于对赛隆药业（002898）的新股询价分析，建议询价价格为8.31元。报告突出了公司在药品研发、生产和营销方面的优势，尤其是在神经保护剂和老年疾病治疗领域。 ## 研发实力与市场策略 报告强调了赛隆药业在生物提取、手性药物等技术平台的建立，以及其经销模式在降低经营风险和管理成本方面的作用。同时，公司对研发的高投入和高素质研发团队的建设，也为未来的发展奠定了基础。 # 主要内容 ## 公司简介 赛隆药业致力于药品的研发、生产、营销及技术服务，拥有GSP、GMP认证资质。产品主要集中在神经保护剂和老年疾病治疗领域，主要经营品种包括单唾液酸四己糖神经节苷脂钠注射剂、注射用脑蛋白水解物等。公司在生化和植化药物提取、神经系统药物、抗生素药物、手性药物研发方面建立了特色和优势。 ## 公司亮点 ### 技术平台与核心技术 公司建立了生物提取、手性药物、质子泵抑制剂冻干粉针、长效注射剂四个研发技术平台，掌握了各项核心技术，包括生物提取、纯化技术，手性药物合成技术等，为公司业务发展奠定了技术基础。 ### 研发团队与硬件设施 公司广泛吸引人才，建立高素质的研发队伍，以医药研发中心为平台，加强与高等院校和科研院所的合作。在科研投入上不设资金投入上限，并配套完善的实验、检验、中试、办公设施设备。 ### 经销模式与产品优势 公司采用经销模式，降低了经营风险和管理成本。主营产品为心脑血管类常用药品，经销商队伍忠诚度高，有利于公司产品的可持续发展。 ## 询价价格 建议询价价格为8.31元。 ## 募投项目 本次募集资金主要用于长沙生产研发基地建设项目、营销网络建设项目和补充流动资金，总投资额为77,743.00万元，募集资金投资额为29,968.45万元。 # 总结 ## 投资价值与发展潜力 本报告对赛隆药业进行了全面的分析，突出了其在研发、生产和市场策略方面的优势。公司在新药研发方面的持续投入和技术平台的不断完善，为其未来的发展提供了强劲动力。 ## 询价建议与风险提示 综合考虑公司的基本面和市场环境，建议询价价格为8.31元。投资者应关注医药行业的政策变化、市场竞争加剧等风险因素，审慎评估投资价值。

# 中心思想 本报告分析了理邦仪器（300206）2017年半年报，核心观点如下： * **业绩增长动力分析：** 公司业绩符合预期，收入延续快速增长态势，主要得益于新产品技术领先和传统产品线的持续优化。 * **未来增长点预测：** POCT和彩超上量确定性较高，预计收入和业绩有望同步释放，是公司未来业绩增长的重要驱动力。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，看好公司中长期发展，尽管短期估值较高，但公司具有难以逾越的核心竞争力。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与净利润双增长：** 2017年上半年，理邦仪器实现营业收入4.2亿元，同比增长29.1%；归母净利润4883.8万元，同比增长116.4%；扣非后归母净利润2977.4万元，同比增长263.57%。经营性现金流净额7397.4万元，同比增长557.0%。 ## 各产品线营收情况 * **体外诊断产品线：** i15血气生化分析仪等产品的贡献，实现营收3901.0万元，同比增长48.0%。 * **传统产品线：** 妇幼保健产品线实现营收7901.1万元，同比增长35.0%；多参数监护产品线实现营收1.5亿元，同比增长28.0%；心电产品线实现营收7093.3万元，同比增长23.2%；数字超声诊断系统实现营收4920.6万元，同比增长14.0%；零配件销售及其他实现营收2606.5万元，同比增长37.6%。 ## POCT和彩超业务分析 * **POCT产品线：** 磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项已经获批，仪器已近开始量产并上市推广，在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计2017年下半年上市；新血气测试卡BG9和BG10已上市，并形成销售；与BIT成立合资公司，第一款三分类血球H30预计2017年下半年完成注册销售，后续将持续推出各系列IVD产品。 * **彩超产品线：** 中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底开始正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已受市场认可。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计2017-2019年EPS分别为0.12元、0.18元、0.28元。 * **投资建议：** 维持“买入”评级，目标价11.00元（6个月）。 ## 风险提示 * POCT和彩超推广或低于预期；国际汇率或持续大幅波动；智慧医疗业务进展或低于预期；外延发展进度或低于预期。 # 总结 本报告对理邦仪器2017年半年报进行了全面分析，公司业绩符合预期，各产品线均保持较高增速，POCT和彩超业务有望成为未来业绩增长的重要驱动力。维持“买入”评级，但需关注相关风险。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **医疗业务稳健增长，未来可期：** 恒康医疗的医疗服务业务保持稳健增长，通过并购基金提前锁定优质医院标的，并积极寻求三甲医院的并购机会，为未来的业务扩张奠定基础。 * **中药饮片业务受益于医院渠道：** 中药饮片业务受益于旗下医院渠道的扩容，享受超药品福利待遇，业务维持性好，为公司贡献了可观的利润。 * **药品业务触底反弹：** 药品业务受两票制影响利润下滑，但营收下滑趋势已基本触底，对公司整体盈利影响较小。 # 主要内容 ## 公司概况 恒康医疗（002219.SZ）发布2017年中期报告，实现营收11.09亿元，同比增长43.33%；归母净利润1.65亿元，同比增长15.05%。营收增长主要得益于中药饮片收入增加和新增合并报表的崇州二院。 ## 医疗业务 * **医疗收入稳健增长：** 上半年医疗收入6.83亿元，同比增长约25%，占上半年营收总额的61.6%。剔除崇州二院并表影响，公司原有医疗业务上半年实现约6亿元的营收，内生增速约10%。 * **积极扩张医院资源：** 收购澳洲影像公司PRP控股公司70%股权已完成交割，有助于加快公司建立国内独立影像中心以及引进国际先进管理诊断技术。通过并购基金京福华越和京福华彩，提前锁定了几家优质县二级以上医院并购标的。与马鞍山市中心医院有限公司签署《战略合作框架协议》，收购马鞍山医院不低于70%的股权，获得稀缺三甲医院并购机会。 ## 中药饮片业务 * **渠道优势显著：** 中药饮片享受超药品福利待遇，不受招投标降药价影响。受益于旗下医院渠道不断扩容，中药饮片业务上半年营收2.94亿元，同比增长451.52%，占营收总额比例提升到26.59%，毛利率37.3%，贡献净利润1.05亿元。 * **业务维持性好：** 通过公司体系内销售，中间环节较少，业务维持性较好，利润空间较厚。 ## 药品业务 * **利润受两票制影响：** 上半年独一味等药品业务收入9893万元，与上年基本持平（同比下滑4.5%），但利润受两票制实施影响，销售费用大幅增加，康县独一味生物制药有限公司净利润同比下降50.27%，上半年净利润1740万元。 * **营收下滑趋势触底：** 药品业务营收下滑趋势基本触底，目前药品业务营收仅占营收总额的9%，利润继续下滑对公司整体盈利影响较小。 ## 盈利预测与估值 * **工业业务稳步增长：** 预计2017-2019年，工业业务营收分别为10.9、12.2、13.7亿元，同比增长11.8%、13.1%和13.2%。其中，中药饮片业务保持年均15%的同比增速。 * **医疗服务业务快速发展：** 预测现有医院2017-2019年内生营收将为15.5、19.4、23.3亿元，增速分别为30%、25%和20%。 * **维持“买入”评级：** 预测2017-2019年，公司实现归属上市公司股东净利润分别为4.7/5.7/6.7亿元，EPS分别为0.26/0.31/0.36元，当前股价对应2017-2019年PE分别为47/39/34倍。综合考虑公司未来持续医院外延并购，维持“买入”评级。 ## 风险提示 * 医疗事故 * 中药饮片价格波动 * 医院收购进度和整合效果不及预期 # 总结 本报告分析了恒康医疗2017年中期报告，指出公司医疗业务稳健增长，中药饮片业务受益于医院渠道，药品业务营收下滑趋势触底。 报告预测了公司未来几年的营收和利润，并维持“买入”评级，同时也提示了相关风险。总体而言，恒康医疗在医疗服务和中药饮片领域具有较强的竞争优势，未来发展潜力可期。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **业绩增长与成本控制**：千红制药短期业绩受成本上涨影响，但长期来看，原料药和制剂业务均呈现良好增长态势，成本因素预计不会持续构成拖累。 * **激励计划与团队建设**：公司推出限制性股票激励计划，旨在激励核心人才，提高团队凝聚力，利好公司长期稳定发展。 # 主要内容 ## 公司业绩概况 * **营收与利润分析**：2017年上半年，公司实现营收5.17亿元，同比增长42.67%；归母净利润1.44亿元，同比增长0.8%。Q2单季营收2.73亿元，同比增长32.88%；归母净利润0.74亿元，同比增长1.35%。公司业绩符合预期。 ## 业务分析 * **原料药业务**：原料药系列产品销售同比增长79.25%，验证了肝素原料药量价齐升的逻辑。上半年肝素出口均价大幅上涨，公司产能充足，有望受益于市场需求。 * **制剂业务**：制剂药品系列上半年实现营收2.47亿元，同比增长16.70%。胰激肽原酶、复方消化酶和肝素制剂等重点品种市场开拓顺利，增长趋势有望延续。 ## 激励计划 * **股权激励计划**：公司发布2017年限制性股票激励计划，拟向43名激励对象授予627.88万股，占公司总股本的0.491%，授予价格拟定为3.03元/股。 * **业绩要求**：激励计划对公司业绩提出长期要求，具体为2017-2019和2017-2020年相比2016年累计净利润增长率分别不低于45%和60%。 ## 财务分析 * **盈利预测**：预计公司2017-2019年EPS为0.20、0.24、0.28元。 * **投资评级**：维持“推荐”评级。 # 总结 本报告分析了千红制药2017年半年度报告，指出公司短期业绩受成本影响，但长期来看，原料药和制剂业务均呈现良好增长态势。公司推出限制性股票激励计划，旨在激励核心人才，提高团队凝聚力，利好公司长期稳定发展。维持“推荐”评级。

中心思想 业绩强劲增长与驱动因素 广誉远在2017年上半年实现了显著的业绩增长，营业收入和扣非净利润同比增速分别达到27%和230%。这一增长主要得益于公司持续的市场销售扩张、终端促销和学术推广的加强，特别是传统中药领域的高速增长。同时，毛利率的提升、费用率的下降以及山西广誉远的并表和税收优惠政策也对净利润的超预期增长起到了关键作用。 员工持股计划与未来展望 公司推出的第二期员工持股计划，通过绑定员工利益，进一步增强了团队对公司未来发展的信心。结合公司在销售渠道体系完善、精品中药和传统中药产品线强化以及保健酒业务的策略调整，预计未来收入将持续快速增长。分析师维持“买入”评级，并对公司2017-2019年的盈利能力持乐观态度。 主要内容 事件 广誉远发布2017年半年报，报告期内公司营业收入达到5.0亿元，同比增长27%；扣非净利润为0.73亿元，同比大幅增长230%。其中，2017年第二季度表现尤为突出，营业收入和扣非净利润分别为3.0亿元和0.5亿元，同比增速分别高达46%和261%。公司同时公布了第二期员工持股计划草案。 业绩增速符合预期，终端建设持续加强 营业收入增长分析 2017年上半年，公司营业收入同比增长约27%，主要驱动因素是公司持续扩大市场销售、加强终端促销和学术推广。具体来看，传统中药业务实现4.2亿元收入，同比增长70%，表现出强劲的增长势头；精品中药收入为0.5亿元，同比下降8.8%。公司通过新开发近600家连锁药店和单店，以及新增开发管理500家二甲以上医院，显著加强了终端网络建设。“好孕中国”项目的全面展开和广告投入效果的逐步显现，也共同推动了传统中药领域的高速增长。预计随着终端建设的持续加强和渠道零售网点覆盖数量的增加，公司收入规模将呈现逐季增加趋势，全年传统中药增速有望超过50%。 扣非净利润增长分析 2017年上半年，公司扣非净利润同比增长约230%，远超收入增速，主要原因包括： 毛利率提升及费用率下降： 公司整体毛利率约为21%，同比提升约5.3个百分点，显示出盈利能力的显著改善。 山西广誉远并表及所得税率影响： 上市公司对山西广誉远的持股比例从55%上升至超过96%，工商变更于2016年11月29日完成。报告期内，子公司山西广誉远实现净利润约0.9亿元，同比增长超过100%，符合预期。此外，自2016年12月1日起，山西广誉远的企业所得税率降至15%，这一并表及税收优惠政策将持续利好2017年第三季度的业绩。 员工持股计划落地，继续看好公司前景 员工利益绑定与激励机制 公司本次员工持股计划筹集资金总额上限为9000万元，将全额认购信托计划一般份额（信托优先份额及一般份额合计不超过2.7亿元，按2:1比例划分）。与第一期计划相比，本次筹资规模增加了2.6倍，且对普通员工分配的认购份额提升了约17个百分点。这表明公司对普通员工的激励力度显著增加，充分反映了管理层和员工对公司未来前景的坚定信心。 销售渠道体系完善与产品线强化 销售渠道拓展： 公司加强了与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作。预计到2017年，公司铺货将达到10万家药店，医院数量将超过1000家，这将有力拉动产品收入快速增长。 精品中药策略： 在精品中药方面，公司加强了原材料控制，以保证药材品质与供应。在持续加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广的基础上，公司陆续推出了双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，以强化产品线，建立企业品牌形象，进而带动产品销售增长。 传统中药策略： 公司加大了与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒业务发展： 公司保健酒业务在销售方面调整了终端策略并加强营销，继续以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测及评级 分析师预计广誉远2017-2019年的每股收益（EPS）分别为0.70元、1.12元和1.53元，对应的市盈率分别为54倍、34倍和25倍。鉴于公司对产品推广力度的增加和终端渠道布局数量的快速增长，预计收入增速可能超预期。因此，维持“买入”评级。 风险提示 报告提示了公司可能面临的风险，包括原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期以及产能建设进度或不达预期。 总结 广誉远2017年上半年业绩表现亮眼，营业收入和扣非净利润分别实现27%和230%的同比增长，主要得益于市场扩张、终端建设加强、毛利率提升以及山西广誉远并表和税收优惠。公司推出的第二期员工持股计划，进一步强化了员工激励，并预示着公司对未来发展的信心。通过完善销售渠道、强化精品中药和传统中药产品线以及调整保健酒业务策略，公司有望实现持续快速增长。分析师维持“买入”评级，并预计未来三年盈利能力将稳步提升，但同时提示了原材料价格波动、销售不及预期和产能建设滞后等潜在风险。

中心思想 业绩超预期增长与市场扩张 广誉远2017年上半年业绩显著增长，营业收入和扣非净利润同比增速分别达到27%和230%，远超市场预期。这主要得益于公司持续加强市场销售、终端建设和学术推广，特别是传统中药业务实现了高速增长。 员工激励与未来发展信心 公司发布第二期员工持股计划草案，筹资规模大幅增加，并提升了普通员工的认购份额，充分体现了公司对未来发展的信心，并有效绑定了员工利益，预计将进一步完善销售渠道体系并巩固核心产品优势。 主要内容 2017年上半年业绩概览 整体表现： 2017年上半年，公司实现营业收入5.0亿元，同比增长27%；扣非净利润0.73亿元，同比增长230%。其中，第二季度营业收入3.0亿元，同比增长46%；扣非净利润0.5亿元，同比增长261%。 员工持股计划： 公司同时发布了第二期员工持股计划草案，计划筹集资金上限为9000万元，全额认购信托计划一般份额，相比第一期规模增加2.6倍，并提高了普通员工的认购份额。 业绩增长驱动因素分析 市场销售与终端建设： 营业收入增长主要源于公司持续扩大市场销售、加强终端促销和学术推广。 传统中药： 收入达4.2亿元，同比增长70%，保持高速增长。 精品中药： 收入0.5亿元，同比下降8.8%。 渠道拓展： 期间内新开发近600家连锁药店和单店，新增开发管理二甲以上医院500家。“好孕中国”项目全面展开及广告投入效果逐渐显现。预计随着终端建设加强，渠道及零售网点覆盖数量增加，收入规模将逐季增加，全年传统中药增速或超过50%。 盈利能力提升： 扣非净利润远超收入增速，主要原因包括： 毛利率与费用率： 公司整体毛利率提升约5.3个百分点至21%，同时费用率下降。 山西广誉远并表： 上市公司对山西广誉远持股比例由55%上升至超过96%，工商变更于2016年11月29日完成。期间内，子公司山西广誉远净利润约0.9亿元，同比增长超过100%。 税收优惠： 自2016年12月1日起，山西广誉远的企业所得税率降至15%，对业绩产生利好，并表及税收优惠预计将持续利好2017年第三季度业绩。 员工持股计划与未来展望 员工利益绑定： 第二期员工持股计划通过增加筹资规模和普通员工认购份额，进一步绑定员工利益，共享公司发展成果，充分反映了对公司前景的信心。 销售渠道完善： 公司加强与全国及区域龙头商业、百强连锁药店的合作，预计到2017年铺货将达到10万家，医院数量将超过1000家，从而拉动产品收入快速增长。 产品线强化： 精品中药： 加强原材料控制，保证药材品质与供应；在加强精品龟龄集、定坤丹口服液终端推广基础上，陆续推出双天然安宫牛黄丸、牛黄清心丸等新品，强化产品线并建立企业品牌形象。 传统中药： 加大与全国及区域龙头商业的合作，巩固核心产品的学术地位，通过提升公司品牌形象和产品认知度，带动终端销量稳步提升。 保健酒： 调整终端策略并加强营销，以山西、江苏等现有区域市场为重点，预计产能释放将支撑保健酒收入快速增长。 盈利预测与评级 盈利预测： 预计2017-2019年EPS分别为0.70元、1.12元、1.53元。 估值： 对应市盈率分别为54倍、34倍、25倍。 评级： 维持“买入”评级，认为随着公司产品推广力度增加、终端渠道布局数量快速增长，收入增速或有超预期表现。 风险提示： 原材料价格或大幅波动、产品销售或不达预期、产能建设进度或不达预期。 总结 广誉远2017年上半年表现强劲，营业收入和扣非净利润均实现高速增长，远超市场预期。这主要得益于公司在传统中药领域的市场扩张、终端渠道的深度建设以及有效的学术推广。同时，第二期员工持股计划的落地，不仅有效激励了员工，也彰显了公司对未来发展的坚定信心。公司通过完善销售渠道、强化产品线（包括精品中药、传统中药和保健酒）等策略，预计将持续推动业绩增长。鉴于公司强劲的增长势头和积极的市场策略，分析师维持“买入”评级，并预计未来几年盈利能力将持续提升。

中心思想 业绩强劲增长与核心驱动 本报告核心观点指出，广誉远（600771.SH）在2017年上半年实现了显著的业绩增长，其中营业总收入同比增长26.95%至5.04亿元，归母净利润更是同比大增265.5%至7868万元。这一强劲增长主要得益于传统中药业务的高速发展，该业务贡献了4.19亿元营收，同比增速高达69.95%，占总营收的83.1%。公司通过“学术+品牌”双轮驱动的营销战略和多渠道拓展，有效推动了传统中药产品的市场渗透和销售增长。 市场拓展与产能保障 报告强调，广誉远在渠道拓展方面取得了显著成效，与近600家连锁药店及单店签署合作协议，并新增开发管理500家二甲以上医院，使得传统中药在二甲以上医院的覆盖率达到24%，未来仍有巨大提升空间。为保障业绩持续释放，公司通过增加设备、生产线和人员等措施，使山西广誉远综合产能提升约80%，有效应对了募投项目进度延迟带来的产能风险，确保了2017年全年生产经营目标的达成。基于此，报告维持了“增持”的投资评级，并预测公司未来几年将处于业绩爆发期。 主要内容 中期业绩表现与增长趋势 整体财务表现亮眼： 2017年上半年，广誉远实现营业总收入5.04亿元，同比增长26.95%；归属于母公司股东的净利润为7868万元，同比大幅增长265.5%。 单季业绩逐季走高： 第二季度单季营收达到3.02亿元，接近去年全年第四季度营收高点，归母净利润为5443万元。与第一季度相比，第二季度营收环比增长50%，归母净利润环比增长124%，显示出公司业绩正处于持续释放期，并呈现出前低后高的季节性格局。 传统中药贡献主导： 传统中药业务是公司业绩增长的主要驱动力，期内贡献营收4.19亿元，同比大增69.95%，占公司中期营收总额的83.1%。 传统中药业务发展与渠道策略 “学术+品牌”营销战略： 公司以“学术+品牌”双轮驱动的营销战略为指引，积极参与全国妇科内分泌巡讲、妇科、中医生殖等80多场学术会议，提升了产品专业认知度。 多渠道协同拓展： 广誉远构建了商务、医院、KA（重点客户）、基层医疗四线合一的渠道网络。报告期内，公司继续与全国近600家连锁药店及单店签署年度合作协议，并新增开发管理500家二甲以上医院，使得目前医院渠道二甲以上医院数量达到2300家以上。 市场覆盖潜力巨大： 尽管公司传统中药在二甲以上医院的终端覆盖率已达24%（基于2015年全国9617家二甲以上医院数据），但仍有较大的提升空间，预示着未来市场拓展的潜力。 产能提升与风险管理 产能保障措施： 尽管募投新建中医药产业建设项目因环保政策、公用设施工程推迟、天气及停电等因素影响，预计投产期将顺延至2017年12月，但公司通过增加设备和生产线、新增人员和班次、新增库房及配套设施等多种方式，使山西广誉远综合产能大幅提升约80%。 有效化解产能风险： 产能的显著提升有效化解了募投项目建设进度未达预期可能带来的产能不足风险，确保了生产与营销的合理衔接，为2017年全年生产和经营目标的达成提供了坚实保障。 盈利预测与估值分析 未来业绩展望： 报告预测广誉远2017-2019年营业收入将分别达到16.4亿元、24.6亿元和34.4亿元，归母净利润分别为2.6亿元、4.2亿元和5.8亿元。对应的每股EPS分别为0.74元、1.20元和1.66元。 估值与评级： 预测2017-2019年市盈率分别为51倍、32倍和23倍。考虑到公司未来几年处于业绩爆发期，PE将下降较快，且与中新药业（拥有国家机密品种）31倍市盈率及中药行业（SW）整体32倍市盈率相比，具有一定的估值优势和成长性，因此维持“增持”评级。 潜在风险提示： 报告提示了应收账款坏账风险、药品降价超预期风险以及产能建设进度不达预期风险。 总结 本报告对广誉远（600771.SH）2017年中报进行了深入分析，指出公司上半年业绩实现高速增长，营业收入和归母净利润分别同比增长26.95%和265.5%。业绩增长的核心驱动力在于传统中药业务的强劲表现，其营收占比超过83%，增速高达69.95%。公司通过“学术+品牌”的营销策略和多渠道拓展，显著提升了市场覆盖率，尤其在医院渠道方面仍有巨大发展潜力。为应对募投项目延迟，公司已通过内部挖潜将山西广誉远产能提升80%，有效保障了生产经营目标的实现。基于对公司未来业绩爆发期的判断，报告维持了“增持”的投资评级，并提供了详细的盈利预测和估值分析，同时提示了应收账款、药品降价和产能建设等潜在风险。

# 中心思想 * **业绩增长与盈利能力提升：** 迪瑞医疗2017年上半年业绩表现良好，扣非归母净利润显著增长，盈利能力持续提升，归母净利润水平达到2014年以来最高值。 * **产品协同与市场前景：** 试剂和仪器产品协同效应显著，高毛利试剂产品占比提升，化学发光市场业务前景广阔，有望为公司带来新的业绩增长点。 # 主要内容 ## 公司经营情况 * **营收与利润增长：** 2017年上半年，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长18.17%；归属于上市公司股东的净利润9114万元，同比增长45.94%；扣非后归母净利润7761万元，同比增长34.08%。 * **子公司业绩：** 控股子公司宁波瑞源实现营业收入1.01亿元，同比增长14.46%；实现净利润3991万元，同比增长26.28%，其中归属于上市公司股东的净利润2035万元。 ## 产品结构与盈利能力分析 * **高毛利产品占比提升：** 试剂产品收入同比增长31.17%，占总收入比例从48.9%提升至54.3%，毛利率为81.56%。 * **试剂仪器协同效应：** 宁波瑞源的生化试剂产品和公司原有生化仪器组成配套系统，在销售端形成协同作用，相互促进放量。 ## 期间费用与研发投入 * **期间费用控制：** 销售费用和管理费用同比增长分别为11.90%和3.06%，低于收入增速（18.17%），期间费用率从2016年同期的37.84%下降至34.63%。 * **研发投入：** 公司研发投入4408万元，同比增长9.25%，完成了多个型号分析仪器产品的定型开发和注册检测工作。 ## 化学发光业务进展 * **试剂注册：** 取得化学发光试剂注册证14项（传染病6项，肿瘤7项，1项处于报批阶段）、妇科分泌物分析仪器及配套试纸各1项。 * **市场前景：** 公司一期国产化学发光试剂22个二类项目、13个三类项目已经完成注册，取得注册证；1个三类项目仍处于报批阶段。化学发光市场空间巨大，未来有望为公司业绩带来新的增量。 ## 投资评级与盈利预测 * **维持持有评级：** 预计17-19年公司营收分别为9.54、11.99、14.66亿元，实现净利润分别为1.57、1.99、2.39亿元，EPS为1.03、1.18、1.42元，维持“持有”评级。 # 总结 迪瑞医疗2017年上半年业绩表现稳健，营收和利润均实现显著增长，盈利能力持续提升。公司通过优化产品结构，提高高毛利试剂产品占比，并借助试剂和仪器产品的协同效应，实现了业绩的稳定增长。同时，公司积极投入研发，特别是在化学发光领域取得了重要进展，有望在未来为公司带来新的业绩增长点。维持“持有”评级，并对公司未来发展保持乐观态度。