药品业务业绩超预期，器械NeoVas支架贡献凸显

中心思想 业绩快速增长，双轮驱动显著 乐普医疗2019年上半年实现营收39.21亿元，同比增长32.71%；归母净利润11.55亿元，同比增长42.68%，扣非后净利润同比增长37.21%。业绩高速增长主要得益于医疗器械与药品两大核心板块的协同发力，其中药品板块营收同比增长43.49%，器械板块营收同比增长25.06%，双轮驱动格局稳固。 创新器械放量，药品板块超预期 核心创新产品NeoVas生物可吸收支架自2019年3月上市后快速放量，在冠脉支架销售中占比达10.18%，贡献新增量；药品板块在“4+7”集采压力下仍实现超预期增长，原料药业务受益行业集中度提升，营收同比大增82.05%。公司未来2年增长主要依赖NeoVas支架放量及药品制剂的结构优化。 主要内容 事件 公司发布2019年中报，上半年实现营业收入39.21亿元，同比增长32.71%；归母净利润11.55亿元，同比增长42.68%；经营活动现金流净额7.03亿元，同比增长31.59%。 事件点评 业绩保持快速增长，主要板块发展势头良好 剔除君实生物投资收益等非经常性影响，扣非归母净利润9.20亿元，同比增长37.21%。 器械业务营收17.46亿元（+25.06%），净利润5.44亿元（+23.10%）；药品业务营收20.34亿元（+43.49%），净利润6.21亿元（+42.82%）。 医疗器械业务稳定增长，NeoVas支架贡献凸显 支架系统营收15.18亿元（+27.13%），其中冠脉支架产品营收7.98亿元（+24.99%）。 NeoVas支架自3月下旬上市，已进入28个省份300多家医院，在冠脉支架销售结构中占比10.18%（8128.54万元），成为新增长极。 起搏器营收2239.38万元（+54.98%），双腔起搏器已在27个省份完成招标采购；封堵器、体外诊断、外科器械等均保持稳定增长。 药品板块业绩超预期，原料药增长强劲 制剂业务营收16.29亿元（+36.31%），净利润5.39亿元（+32.87%）；原料药营收4.05亿元（+82.05%），净利润8266.75万元（+178.77%）。 核心集采品种硫酸氢氯吡格雷营收5.71亿元（+0.91%），阿托伐他汀钙营收6.47亿元（+78.79%），集采区域销售占药品总营收仅5.02%，影响有限。 非集采心血管制剂营收1.06亿元（+86.40%），非心血管制剂营收3.05亿元（+44.95%），多元品种增长良好。 医疗服务板块仍处于市场培育期 医疗服务营收1.17亿元，亏损1367.36万元，主要目标为实现与器械、药品板块协同，短期亏损可控。 创新医疗器械研发不断取得突破，糖尿病、肿瘤免疫产品研发稳步推进 创新器械：AI-ECG心电图诊断系统获NMPA注册受理；左心耳封堵器预计2020年初获批；紫杉醇洗脱球囊导管（冠脉）预计2020年上半年获批。 糖尿病：控股博鳌生物，甘精胰岛素报产获受理，门冬胰岛素等进入临床。 肿瘤免疫：参股乐普生物，PD-1、PD-L1单抗等6个产品进入临床，安全性及疗效初步良好。 投资建议 预计2019-2021年归母净利润16.25/20.84/25.28亿元，EPS 0.91/1.17/1.42元，对应PE 29/23/19倍。 维持“买入”评级，看好NeoVas支架放量、药品超预期及创新管线。 风险提示 创新医疗器械推广不及预期；高值耗材降价超预期；集中采购全国推进节奏超预期。 主要财务数据及预测 营业收入：2018年63.56亿元，预计2019-2021年75.86/97.79/113.28亿元，增长率19.35%/28.91%/15.84%。 归母净利润：2018年12.19亿元，预计2019-2021年16.25/20.84/25.28亿元，增长率33.33%/28.24%/21.32%。 毛利率维持72%-74%区间，净资产收益率由19.16%提升至22.10%。 总结 业绩高增与创新驱动并行，长期成长逻辑清晰 乐普医疗2019年上半年在药品集采压力与器械竞争加剧背景下，凭借药品制剂的结构优化、原料药的高速增长以及NeoVas支架的快速放量，实现了超预期的业绩表现。公司心血管大健康平台协同效应显著，药品与器械双主业均保持20%以上增速。创新器械领域，NeoVas支架享有约2年市场独占期，后续左心耳封堵器、药球导管等重磅产品有望接力增长；药品领域，“4+7”集采影响有限，非集采制剂及原料药高增长提供了安全垫；同时，糖尿病和肿瘤免疫布局稳步推进，打开了远期成长空间。预计未来2年归母净利润复合增速约25%，当前PE对应2019年仅29倍，具备较高投资价值。