分销业务超预期，零售门店续增

# 中心思想 本报告对国药一致(000028.SZ)的股票研究进行了更新，核心观点如下： * **分销业务超预期增长：** 公司通过整合分销和物流业务，深度渗透终端市场，分销业务收入和利润均实现显著增长，尤其在两广地区市场表现突出。 * **零售业务稳健扩张：** 国大药房作为全国领先的医药零售企业，门店网络持续扩大，并通过“新概念”药店和互联网+医药电商模式，提升客户体验和销售额。 * **盈利预测及估值调整：** 基于公司上半年的优异表现，上调了未来几年的营收和盈利预测，并相应调整目标价至人民币54.12元，维持“增持”评级。 # 主要内容 ## 公司业绩概览 * **营收与利润增长：** 截至2019年6月30日，公司实现营业收入人民币252.28亿元，同比增长21.42%；实现归母净利润人民币6.51亿元，同比增长1.42%。 * **分销业务表现：** 分销业务实现营业收入人民币194.77亿元，同比增长22.66%；实现归母净利润人民币3.82亿元，同比增长15.41%。 * **零售业务扩张：** 国大药房实现营业收入人民币61.08亿元，同比增长18.75%；实现归母净利润人民币1.50亿元，同比增长7.81%。零售门店总数达到4593家，净增门店318家。 ## 分销业务分析 * **整合与协同效应：** 公司不断整合分销和物流业务，促进批零协同，批零协同销售同比增长54%，两广省外部分同比增长64%。 * **市场渗透与覆盖：** 在两广30个地级以上城市的医院直销市场竞争中排名前3甲，客户覆盖零售诊疗、基层医疗机构、小型社会办医等方向。 * **业务增长点：** 分销业务中传统业务增长22%、零售直销同比增长30%、器械耗材同比增长52%、零售诊疗同比增长80%、基层医疗同比增长34%。 ## 零售业务分析 * **市场地位与规模：** 国大药房是全国销售规模排名第一的医药零售企业，拥有全国性直营药店零售网络。 * **门店网络扩张：** 截至2019年6月末，国大药房拥有门店4593家，覆盖全国19个省、自治区、直辖市。 * **创新模式探索：** 与沃博联携手推出“新概念”试点药店，销售和交易笔数均实现显著增长。 * **电商平台建设：** 搭建互联互通+医药电商模式，完善增值服务体系，优化微信商城、APP等自营OTO平台，提升前端客户体验。 * **品牌升级：** 推进品牌升级，落实新品牌战略，陆续完成“国大”升级“国致”的品牌整合计划。 ## 财务预测与估值 * **盈利预测调整：** 调整FY19/FY20/FY21年营业收入预测为人民币505/551/601亿元，同比分别增长17.01%/9.11%/9.17%。 * **目标价调整：** 调整目标价为人民币54.12元，对应FY19/FY20/FY21 18.30x/15.62x/13.40x PE，给予“增持”评级。 ## 风险提示 * 国大药房经营不及预期 * 分销业务转型不及预期 * 行业政策性风险 # 总结 本报告对国药一致的业绩进行了更新，认为公司在上半年实现了稳健增长，分销业务表现超预期，零售业务也在持续扩张。通过整合分销和物流业务，以及创新零售模式，公司在市场竞争中保持领先地位。基于公司良好的发展态势，上调了未来几年的盈利预测，并维持“增持”评级。但同时也提示了国大药房经营、分销业务转型以及行业政策性风险。