# 中心思想 * **业绩增长与费用控制双驱动** 理邦仪器2017年中报显示，公司业绩保持快速增长，这主要得益于新产品的技术领先和传统产品线的不断优化。同时，公司通过合理的费用管理，有效降低了期间费用率，进一步提升了盈利能力。 * **体外诊断产品成为新增长点** 公司体外诊断产品销售表现良好，尤其是M16磁敏免疫分析仪和i15血气生化分析仪，已成为公司重要的收入增长点。未来，随着新产品的不断推出和市场推广，体外诊断业务有望继续保持快速增长。 # 主要内容 * **公司动态事项** * 2017年中报点评：理邦仪器发布2017年中报，报告对公司业绩及产品发展进行了分析。 * **事项点评** * 上半年业绩保持快速增长，期间费用率继续下降：2017年上半年，公司实现营业收入41,913.25万元，同比增长29.05%，归属于上市公司股东的净利润4,883.82万元，同比增长116.35%。公司通过合理管理研发费用和其他费用支出，销售费用率、管理费用率和期间费用率均有所下降，同时销售毛利率有所提高，使得公司上半年整体业绩大幅增长。 * 体外诊断产品销售良好，数字超声诊断系统持续推广：上半年公司体外诊断产品销售收入3,901.02万元，同比增长48.03%。M16磁敏免疫分析仪已在国内上市，配套测试卡预计9月初拿到注册证书。i15血气生化分析仪及BG8、BG10测试卡收入大幅增长，已在全球70多个国家销售。数字超声诊断系统实现收入4,920.57万元，同比增长13.97%。新一代便携式数字超声系统Acclarix AX8及推车式彩超Acclarix LX8在2017年上半年持续推广，公司也在研发新的彩超产品。 * 传统产品销售实现较快增长，新品不断推出：在传统的监护仪、妇幼保健和心电产品方面，公司通过持续提升产品性能、升级软件平台、降低成本，增强市场竞争力，另一方面不断推出新的系列产品。各项传统产品均实现了较快的销售增长。 * **风险提示** * 公司风险包括但不限于以下几点：研发失败风险；市场竞争风险；专利风险。 * **投资建议** * 未来六个月，维持“谨慎增持”评级：预计公司17、18年实现EPS为0.12、0.19元，以8月21日收盘价8.75元计算，动态PE分别为70.36倍和45.98倍。公司产品涵盖多参数监护产品及系统、妇幼保健产品及系统、心电产品及系统、数字超声诊断系统、体外诊断和智慧健康六大领域，产品覆盖国内外市场。体外诊断和彩超机等新产品已打开市场，未来将成为公司重要的收入和利润来源；并且公司通过对各项费用的精细化管理，高费用率的状态得到有效缓解，未来业绩将保持快速增长。 # 总结 本报告对理邦仪器2017年中报进行了分析，指出公司上半年业绩快速增长，主要受益于体外诊断产品的良好销售和传统产品的稳定增长。同时，公司通过有效的费用控制，提升了盈利能力。报告维持对公司“谨慎增持”评级，并提示了研发、市场竞争和专利等风险。总体而言，理邦仪器在医疗器械领域具有较强的竞争力，未来发展前景值得期待。

中心思想 业绩超预期增长，新周期驱动利润爆发 理邦仪器2017年上半年业绩表现强劲，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。这主要得益于公司新老产品线的协同发展以及有效的费用控制。 研发投入优化，成长拐点确立 公司通过持续的研发投入和新产品推出，成功确立了新一轮成长周期。同时，研发费用占收入比的下降，使得利润拐点进一步显现，预计未来三年将进入利润爆发期。 主要内容 事件概述 2017年上半年，理邦仪器发布半年报，显示公司业绩符合预期并实现显著增长： 营业收入达到4.19亿元，同比增长29.05%。 归属于母公司股东的净利润为4883.82万元，同比大幅增长116.35%。 每股收益为0.08元。 管理费用和销售费用分别为1.19亿元和0.84亿元，同比分别增长10.05%和20.01%。 分析与判断 营收增长强劲，新老产品线协同发力 公司营收延续一季度增长态势，整体收入4.19亿元，同比增长29.05%。其中，第二季度收入2.20亿元，同比增长25.66%，环比第一季度增长10.25%，持续保持良好的增长趋势。 老产品线恢复快速增长：妇幼保健、多参数监护仪和心电产品分别实现收入0.79亿元、1.47亿元和0.71亿元，同比分别增长35.01%、28.01%和23.17%。 新产品销售趋势持续向好：超声设备和体外诊断产品分别实现收入0.49亿元和0.39亿元，同比分别增长13.97%和48.03%。 费用控制良好，研发费用占比下降明显 上半年，公司在费用控制方面表现出色，有效提升了盈利能力： 销售费用率和管理费用率分别为28.29%和20.13%，同比分别下降7%和15%。 扣除研发费用的管理费用率为8.81%，同比下降14%。 公司继续加大研发投入，累计支出0.82亿元，同比增长9.51%。然而，研发费用占收入比为19.48%，较去年同期下降15.14%，显示研发投入效率提升。 得益于营收的快速增长和费用控制的优化，上半年实现归母净利润0.49亿元，同比增长116.35%。 新一轮增长周期确立，利润将迎爆发期 公司经过长期高研发投入，自2013年以来持续推出新产品，并在2015年推出多款重磅产品，推动2016年收入增速明显提升。2017年上半年，各产品线均保持较快速度增长，标志着公司新一轮成长周期基本确立。同时，研发费用投入经过前期的快速增长后逐步放缓，今年上半年研发投入比下降明显，进一步巩固了利润拐点。预计公司已迈入新的快速成长期，利润拐点于上半年进一步确立，未来三年将进入利润爆发期。 盈利预测与投资建议 基于公司高度重视产品创新、研发实力处于国际水准，以及新一轮增长周期的确立和利润即将爆发的预期，报告维持“强烈推荐”评级。 预计公司2017-2019年每股收益（EPS）分别为0.16元、0.24元和0.38元。 对应预测市盈率（PE）分别为56倍、37倍和23倍。 风险提示 新产品放量可能低于预期。 研发费用控制可能不及预期。 员工持股计划进度可能不及预期。 总结 理邦仪器2017年上半年业绩表现亮眼，营业收入和归母净利润均实现大幅增长，超出市场预期。这主要得益于公司新老产品线的协同发展以及有效的费用控制。随着新一轮成长周期的确立和研发投入占比的优化，公司利润拐点已现，预计未来三年将进入利润爆发期。鉴于其强大的产品创新能力和市场潜力，报告维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 华海药业制剂出口迎来里程碑，专利挑战道路走通 本报告的核心观点是华海药业在制剂出口方面取得了重大突破。 * 华海药业帕罗西汀胶囊专利挑战成功并获得首仿资格，标志着公司在专利挑战方面具备了完备的团队和流程，为未来更多品种的获批奠定了基础。 * 此次成功也象征着我国制剂出口产业升级的重要节点。 ## 品种弹性测算，有望贡献可观利润 * 报告还分析了帕罗西汀胶囊的市场潜力，预计有望为华海药业贡献可观的利润弹性。 * 同时，对华海药业ANDA获批情况进行了更新，并对其未来增长点进行了展望。 # 主要内容 ## 事件：帕罗西汀胶囊专利挑战成功抢得首仿 * 华海药业向美国FDA申报的帕罗西汀肠溶胶囊的新药简略申请(ANDA)已获得批准，ANDA文号207188，剂型为肠溶胶囊，规格为7.5mg。 * 帕罗西汀胶囊主要用于治疗与绝经相关的中度至重度血管舒缩症状（VMS），胶囊剂型原研为Noven，为505B2创新药，2013年在美国上市，目前市场仅有原研一家销售。2016年美国市场现在整体销售规模为2500万美金（IMS数据库）。 ## 帕罗西汀胶囊：专利挑战成功及利润弹性分析 * 华海药业帕罗西汀胶囊胜诉具有里程碑意义，标志着华海已经具备完备的专利挑战团队，并已经顺利走通专利挑战的一整套流程，相信未来会有更多专利挑战品种胜诉获批。 * 帕罗西汀胶囊2500万美金整体市场规模，且2016年保持平稳。华海上市之后，我们预计定价在70-80%，有望抢占50%市场份额，从而实现6000万人民币左右销售收入，净利润率50%以上，有望贡献3000万利润弹性。 ## ANDA情况更新及未来增长点分析 * 近期华海在制剂出口方面捷报频传，4月奥美沙坦酯氢氯噻嗪获得正式批准，5月替米沙坦片获批，5月度洛西汀胶囊获批。 * 根据之前我们对华海DMF的梳理，今年还有多个品种有望获批（阿立哌唑、利伐沙班、达比加群酯等），日益丰富的产品线中出现第二个、第三个拉莫三嗪式的药物也指日可待。 * 华海于去年12月收购的夏洛特工厂所持有的16个ANDA，目前已转移到其美国子公司普林斯通的名下，16个ANDA中包括精神和麻醉类药物7个，心血管类药物5个，其他4个为食欲抑制药物、止咳药物、抗抑郁药物以及糖尿病治疗药物。 ## 盈利预测及投资建议 * 我们预计公司2017-2019年归母净利润分别为6.01亿元、7.68亿元、10.32亿元，增速分别为20.05%、27.66%、34.48%。EPS分别为0.58元、0.74元、0.99元，对应PE分别为34x，26x，20x。 * 我们认为公司制剂出口结合海外并购的国际化路径越来越清晰，国际化巨头之路稳步推进。未来国际化有望反哺国内市场。同时公司进军生物药领域，多点布局。我们看好公司长期发展，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 ## 华海药业制剂出口前景广阔 本报告对华海药业帕罗西汀胶囊专利挑战成功事件进行了深入分析，认为该事件是公司制剂出口业务的重要里程碑，并对公司未来的盈利能力和发展前景持乐观态度。 * 华海药业在ANDA获批数量不断增加，以及海外并购战略的稳步推进，公司有望在国际市场上取得更大的成功。 * 维持“强烈推荐”评级，表明了对华海药业长期投资价值的认可。

中心思想 业绩短期承压，长期增长可期 国药股份2017年上半年业绩受北京阳光采购政策影响，收入增速短期放缓，毛利率略有下滑。然而，公司已完成对国药系北京地区流通公司的重组，此举显著巩固了其在北京市场的区域龙头地位，并强化了在全国麻精特药分销领域的领先优势，为公司未来业绩增长奠定坚实基础。 重组强化区域龙头地位 通过战略性重组，国药股份不仅成为国药控股在北京唯一的医药分销平台，预计市场份额将超过20%，而且进一步巩固了其作为全国最大麻精特药一级分销平台的地位，市场份额高达80%。此次重组优化了产品结构，拓宽了销售渠道，并有望受益于后续的国企改革，从而提升长期竞争力和盈利能力。 主要内容 半年报业绩：收入增长放缓，利润稳健 根据公司发布的2017年半年报，国药股份在2017年上半年实现营业收入176亿元，同比增长5.6%。同期，归属于母公司股东的净利润达到5.5亿元，同比增长10.8%。尽管净利润保持了两位数增长，但与2017年第一季度9.14%的收入增速相比，上半年整体收入增速有所放缓。 政策影响：阳光采购短期承压，两票制利好长期集中 北京地区自4月8日起执行的阳光采购政策对国药股份的短期业绩产生了显著影响。具体表现为： 收入与毛利率下滑： 公司收入增速放缓至5.6%，毛利率同比下滑0.08个百分点至6.97%。 费用率提升： 期间费用率同比提升0.15个百分点，其中销售费用率提升约0.17个百分点至1.45%。 影响机制： 政策过渡期内，医院药品采购额下降，导致公司存量品种销售额下滑；同时，药品价格调整直接压缩了商业企业的销售额和利润额。 未来展望： 报告分析认为，随着阳光采购政策的逐步稳定和增量业务的放量，公司业绩增速有望恢复。此外，“两票制”的深入推进将有利于行业集中度的提升，国药股份作为北京地区的龙头企业，预计将从中受益，进一步扩大市场份额。 战略重组：巩固区域龙头，拓展特药优势 国药股份于5月份完成了对国药系北京地区各流通公司的重组，包括国控北京、北京康辰、北京华鸿和天星普信的控股权已成功并入上市公司。此次重组具有深远的战略意义： 北京市场主导地位： 公司已成为国药控股旗下在北京地区唯一的医药分销平台，预计整合后在北京市场的市占率将达到20%以上，显著巩固了其区域龙头地位。 全国特药分销优势： 国药股份进一步确立了其作为全国最大的麻精特药一级分销平台的地位，该平台年市场份额保持在80%左右，显示出在该领域的绝对领先优势。 产品与渠道优化： 整合有助于丰富公司直销和分销的产品构成，拓宽销售渠道，从而在新特药、生化药品、血液制品、抗肿瘤、胰岛素、心脑血管等多个关键用药领域形成更强的竞争优势。 国企改革预期： 重组完成后，市场对公司后续可能推出的国企改革方案抱有较高期待，这可能为公司带来新的发展机遇。 财务展望：盈利预测调整与投资评级 鉴于北京阳光采购政策对公司短期业绩的冲击，分析师对国药股份的盈利预测进行了下调。 每股收益预测： 预计2017年至2019年，公司每股收益（EPS）将分别为1.62元、1.85元和2.09元。 估值与目标价： 基于2018年22倍的市盈率（PE）估值，分析师给予公司40.7元的目标价。 投资评级： 维持“买入”评级。 关键财务指标预测（单位：百万元，增长率%）： 营业收入： 2016A: 13386.42；2017E: 38597.28 (+188.33%)；2018E: 42808.47 (+10.91%)；2019E: 47509.17 (+10.98%)。 归属母公司净利润： 2016A: 547.61；2017E: 1243.51 (+127.08%)；2018E: 1416.40 (+13.90%)；2019E: 1601.02 (+13.03%)。 毛利率： 2016A: 7.42%；2017E: 7.22%；2018E: 7.39%；2019E: 7.42%。 净利率： 2016A: 4.21%；2017E: 3.32%；2018E: 3.41%；2019E: 3.47%。 ROE： 2016A: 14.04%；2017E: 10.35%；2018E: 10.64%；2019E: 10.83%。 潜在风险：整合与业绩不确定性 报告提示投资者关注以下潜在风险： 重组完成后，各子公司的整合效果可能低于预期。 部分子公司未来的业绩表现可能不及预期。 总结 国药股份2017年上半年业绩受到北京阳光采购政策的短期负面影响，导致收入增速放缓和毛利率承压。然而，公司已成功完成对国药系北京地区流通公司的战略重组，此举显著提升了其在北京市场的区域主导地位，并巩固了在全国麻精特药分销领域的领先优势。尽管分析师下调了短期盈利预测，但基于重组带来的长期增长潜力以及“两票制”政策下行业集中度提升的利好，维持了“买入”评级，并设定了40.7元的目标价。投资者在关注公司长期发展机遇的同时，也需警惕重组整合效果及子公司业绩表现可能带来的不确定性风险。

# 中心思想 ## 渠道变革与业绩增长 亚宝药业通过渠道变革，从渠道驱动模式转变为终端拉动模式，清理渠道库存后，公司业绩开始恢复，医药工业部分营收显著增长，毛利率也得到提升。 ## 儿科产品线与二胎政策 公司拥有丰富的儿科产品线，并在儿科市场具备良好口碑，预计将持续受益于二胎政策带来的新生儿数量增长。 # 主要内容 ## 公司业绩 * **营收与净利润双增长**：2017年上半年，公司实现营业收入11.8亿元，同比增长27.4%，净利润1.1亿元，同比增长20.1%。Q2单季度营收6.2亿元，同比增长67.3%，净利润0.67亿元，同比增长240.8%。 * **扣非净利润大幅提升**：扣除非经常性损益后，净利润同比增长158.7%，显示公司主营业务盈利能力显著增强。 ## 渠道变革 * **渠道模式转变**：公司自2015年末开始进行渠道变革，通过直接对接有终端覆盖能力的经销商，推行数据直连，实现渠道驱动模式向终端拉动模式的转变。 * **销售渠道扁平化**：公司已实现扁平化的销售渠道结构，与商务一、二级客户、招商客户、OTC零售客户共1000家客户的数据直连。 ## 销售费用 * **销售费用率增加**：上半年销售费用率为24.7%，同比增加4.8个百分点，主要由于渠道变革和推广新品所致。 * **管理费用率下降**：管理费用率为14.8%，同比下降3.3个百分点。 ## 儿科产品线 * **丰富的产品组合**：公司拥有丁桂儿脐贴、丁桂薏芽健脾凝胶、丁桂小儿泄止散、丁桂小儿肺热咳喘颗粒、丁桂小儿感冒颗粒等多种儿科产品。 * **受益于二胎政策**：预计公司将持续受益于二胎政策带来的新生儿数量增长。 ## 盈利预测 * **全年业绩大幅增长**：预计全年净利润将实现大幅增长，同比增长9倍至2.2亿元。 * **长期发展潜力**：主导产品丁桂儿脐贴和消肿止痛贴在二胎政策支持下仍具备较大增长空间，丁桂薏芽健脾凝胶等新品在精细的市场推广下具备快速上量的基础，多个创新药进展顺利。 # 总结 亚宝药业通过成功的渠道变革，实现了业绩的显著增长。公司丰富的儿科产品线使其能够充分受益于二胎政策。尽管短期内销售费用率有所增加，但随着渠道的进一步理顺和销售规模的扩大，预计销售费用率将有所下降。公司未来的增长动力来自于现有产品的市场扩张和创新药的研发进展。

# 中心思想 ## 业绩增长与未来展望 本报告对普利制药（300630）2017年中报进行了分析，核心观点如下： * **内生增长驱动业绩提升：** 公司上半年营收和净利润均实现显著增长，主要得益于核心产品的内生性增长，如抗过敏药、抗生素和消化类药物。 * **制剂出口差异化战略：** 公司在制剂出口方面采取差异化竞争策略，专注于小品种注射剂，并在欧美规范市场获得认证，同时受益于国内优先审评审批通道。 * **投资评级：** 维持“谨慎增持”评级，看好公司未来发展，但考虑到估值高于行业平均水平，建议投资者谨慎。 # 主要内容 ## 公司动态事项 * 8月19日，公司发布2017年中报。 ## 事项点评 ### 上半年业绩快速增长 2017年上半年，公司实现营业收入13,008.55万元，同比增长26.14%；实现归属于上市公司股东的净利润3,122.27万元，同比增长38.16%。销售毛利率为76.78%，同比上升2.86个百分点。 ### 产品内生增长分析 公司收入增长主要来源于主要产品的内生性增长： * 抗过敏药地氯雷他定类实现销售收入5605万元，同比增长29.12%，毛利率同比上升2.78个百分点。 * 抗生素类产品销售收入同比增长12.83%，毛利率同比上升12.53个百分点。 * 消化类产品销售收入同比增长29.23%，毛利率同比上升2.95个百分点。 ### 注射剂出口与国内注册进展 公司在制剂出口上选择差异化竞争战略，以小品种注射剂为主要选择。注射用阿奇霉素已于2015年10月获得美国FDA的暂时性批准，预计在2018年8月可在美国上市销售，并于2016年9月获得药品审评中心的优先审评审批资格，2017年8月7日该产品收到了CFDA下发的药品注册批件。上半年注射用阿奇霉素还获得欧盟注册受理。注射用更昔洛韦钠在美国已通过批准前的GMP检查，在德国、法国和荷兰已经获批，目前已在德国和荷兰销售，在法国的销售也即将开始。注射用更昔洛韦钠在国内也进入了优先审评审批程序。另外，上半年依替巴肽注射液和左乙拉西坦注射液获得美国FDA注册受理，注射用泮托拉唑钠获得荷兰和德国的产品上市许可。 ## 风险提示 * 药品价格下降风险 * 药品上市进度不及预期风险 * 行业政策风险 * 行业竞争加剧风险 ## 投资建议 * 给予“谨慎增持”评级 * 预计公司17、18年实现EPS为0.75、1.04元，以8月18日收盘价39.40元计算，动态PE分别为52.73倍和38.04倍。 * 公司是优秀的仿制药研发和生产企业，产品丰富、剂型多样，多个品种在国内占据较大的市场份额，未来增长趋势较好；在制剂出口上实行差异化定位，出口产品以小品种注射剂为主，并具有原料成本优势，多品种已获欧美规范市场认证；注射剂产品的国内注册受益于出口认证，多品种已进入优先审评审批程序，将加速国内上市进程。 # 总结 ## 核心业务稳健增长与未来潜力 本报告对普利制药的中报进行了深入分析，公司凭借内生增长和差异化的制剂出口战略，实现了业绩的快速增长。虽然公司估值高于行业平均水平，但考虑到其在仿制药研发和生产方面的优势，以及在国内外市场的拓展潜力，维持“谨慎增持”评级。投资者应关注药品价格、上市进度、行业政策和竞争等风险因素，并结合自身情况做出投资决策。

# 中心思想 ## 业绩增长与市场预期 本报告分析了普利制药2017年中报，指出公司业绩超出市场预期，主要得益于现有业务的稳健增长和制剂出口的加速兑现。 ## 制剂出口加速兑现 报告强调了普利制药在制剂出口方面的先发优势，并维持“买入”评级。公司正积极推进多个注射剂产品的出口转报国内，有望在未来实现业绩突破。 # 主要内容 ## 公司基本情况与市场数据 本段落主要展示了普利制药的基本财务数据和市场表现，包括每股收益、净资产、市盈率、净利润增长率等关键指标，并与行业平均水平进行对比。 ## 事件点评 * **业绩表现：** 普利制药2017年半年度报告显示，公司收入同比增长26.14%，归母净利润同比增长38.16%，经营性净现金流同比增长240.88%，业绩超出市场预期。 * **分版块业务分析：** 抗过敏产品收入同比增长29.12%，毛利率提升；抗生素产品收入同比增长12.83%，毛利率显著提高；消化类产品收入同比增长29.23%，毛利率有所提升；非甾体抗炎类药物收入同比下降，毛利率略有下降。 ## 制剂出口 * **阿奇霉素获批与销售进展：** 注射用阿奇霉素已通过制剂出口转报通道获批，正在积极进行招商和进院等销售工作，预计四季度有望实现突破。 * **后续产品线：** 注射用更昔洛韦钠和注射用泮托拉唑钠已完成补充资料，有望在下半年获批。公司将继续进行海外申报，后续将陆续通过制剂出口转报国内。 ## 产业布局 * **研发投入：** 2017上半年研发投入同比增长58.60%，多个注射剂产品获得欧盟或美国FDA注册受理，盐酸奥昔布宁凝胶获得药物临床试验批件。 * **原料药布局：** 公司将加大自产原料药的研发，以避免国内没有符合海外标准的原料药供给，并保证产品的质量和供应的稳定。 * **干混悬剂优势：** 公司在干混悬剂剂型具有技术优势，目前有8个干混悬剂处于研发不同阶段，建立产品优势。 ## 盈利预测 预计公司2017-2019年净利润分别为0.92/1.29/1.88亿，分别同比增长32.18%、40.35%、45.00%。考虑到公司在注射剂出口转报的先发优势，给予买入评级。 ## 风险提示 审批慢于预期、招标价格低于预期、销售低于预期。 # 总结 ## 核心业务稳健增长 普利制药2017年中报业绩超出市场预期，现有业务板块如抗过敏、抗生素和消化类产品均实现稳健增长，为公司整体业绩提供了坚实支撑。 ## 制剂出口前景广阔 公司在制剂出口方面具有先发优势，注射用阿奇霉素已获批并积极推进销售，后续产品线如更昔洛韦钠和泮托拉唑钠有望陆续获批，为公司带来新的增长点。同时，公司加大研发投入，加强原料药布局，并利用干混悬剂工艺优势，有望进一步巩固和扩大市场份额。

# 中心思想 * **VB2 价格上涨潜力巨大：** 受益于环保核查的推动，广济药业主要产品 VB2 价格持续走强，公司业绩有望超预期，展现出巨大的增长潜力。 * **管理层变动释放积极信号：** 公司高层人事变动预示着公司将迎来业绩反转和业务升级的重要机遇，管理层有做大做强的决心。 # 主要内容 ## 公司半年报业绩分析 * **业绩概况：** 2017 年上半年，公司实现收入 3.60 亿元，同比增长 13.44%；归属净利润 5072 万元，同比下降 10.84%。Q2 单季收入同比增长 18.01%，归属净利润同比下降 22.26%。 * **业绩下滑原因：** 利润下降主要由于孟州公司和惠生公司固定资产减值损失以及药品一致性评价研发投入增加。若剔除这些因素，上半年利润增速接近 30%。 ## VB2 市场分析 * **原料药业务表现：** 上半年公司原料药业务（以 VB2 为主）收入 2.99 亿元，同比增长 14.02%，毛利率与去年同期基本持平。 * **VB2 价格走势：** 年初以来 VB2 价格经历下跌后，在环保核查风暴的推动下迅速反弹，目前公司已经恢复报价，市场价达到 237.5 元/公斤。 * **VB2 价格上涨潜力：** 鉴于 VB2 良好的竞争格局，判断未来价格仍有上涨动力，下半年业绩有望超预期。 ## 管理层变动分析 * **人事变动：** 龚道夷先生辞去董事长职务后，由王品女士代行董事长，并选举安靖、杨琳为董事。 * **人福医药背景：** 新任董事安靖曾担任人福医药集团董事长助理，而人福医药以擅长外延并购著称。 * **战略意义：** 长投集团推荐人福背景的职业经理人进入董事会，体现了其对公司的高度重视，彰显了公司未来做大做强的决心。 ## 盈利预测与评级 * **盈利预测：** 预计 2017-2019 年 EPS 分别为 0.74 元、0.89 元、1.07 元。 * **投资评级：** 维持“推荐”评级，目标价 22 元。 ## 风险提示 * 价格风险 * 管理风险 # 总结 本报告分析了广济药业 2017 年半年报，指出公司业绩受到资产减值损失和研发投入增加的影响，但主要产品 VB2 受益于环保核查价格持续走强，未来业绩有望超预期。同时，管理层变动释放积极信号，彰显了公司做大做强的决心。维持“推荐”评级，目标价 22 元，但需注意价格风险和管理风险。

中心思想 盈利能力显著提升： 梅花生物2017年上半年业绩表现亮眼，净利润大幅增长，盈利能力显著提升，主要得益于原材料成本下降和公司管理改进。 维持“增持”评级： 太平洋证券看好梅花生物未来发展，维持“增持”评级，目标价8.2元，主要基于原材料价格保持低位、公司管理效率提升等因素。 主要内容 公司业绩回顾 营收与利润双增长： 2017年上半年，梅花生物实现营业收入56.06亿元，同比增长3.41%；归属母公司净利润6.20亿元，同比增长53.54%。 盈利能力大幅提升： 销售净利率为11.29%，同比提高3.64个百分点，盈利能力显著提升。 盈利能力分析 毛利率提升是关键： 上半年公司总体毛利率 26.81%，同比提高 3.24 个百分点，主要受益于原材料玉米价格下降。 管理费用有效控制： 管理费用率3.88%，同比下降1.79个百分点，通过实行事业部制度和标准化管理体系，公司管理效率明显提升。 原材料价格分析 玉米价格保持低位： 玉米价格虽有小幅回升，但总体仍处于低位，有利于公司控制成本。 产品价格相对稳定： 谷氨酸钠价格近期疲软，但预计未来一段时间有望保持稳定；赖氨酸和苏氨酸价格近期也相对稳定。 产能扩张与项目投资 扩建饲料级氨基酸产能： 公司决定在东北投资25-35亿元，建设40万吨饲料级氨基酸及配套项目，选址白城地区，预计达产后利税可达6亿元左右。 出口形势良好： 上半年公司的黄原胶和动物营养用氨基酸市场需求旺盛，销量和价格同步提升，赖氨酸和苏氨酸出口形势良好，增长较快。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预测公司 2017-18 年营收增速为 6.8%、6.5%，净利润增速为 30.5%、7.2%，对应 EPS 为 0.44、0.48 元。 投资评级： 维持“增持”评级，目标价 8.2 元。 总结 核心观点重申： 梅花生物2017年上半年盈利能力大幅提升，主要受益于原材料成本下降和管理改进。公司积极扩建产能，未来发展可期。 投资建议维持： 太平洋证券维持对梅花生物的“增持”评级，认为公司未来一段时间仍将受益于原材料价格低位和管理效率提升。