梅花生物半年报点评：盈利能力大幅提升，继续发力饲料级产品

中心思想 盈利能力显著提升： 梅花生物2017年上半年业绩表现亮眼，净利润大幅增长，盈利能力显著提升，主要得益于原材料成本下降和公司管理改进。 维持“增持”评级： 太平洋证券看好梅花生物未来发展，维持“增持”评级，目标价8.2元，主要基于原材料价格保持低位、公司管理效率提升等因素。 主要内容 公司业绩回顾 营收与利润双增长： 2017年上半年，梅花生物实现营业收入56.06亿元，同比增长3.41%；归属母公司净利润6.20亿元，同比增长53.54%。 盈利能力大幅提升： 销售净利率为11.29%，同比提高3.64个百分点，盈利能力显著提升。 盈利能力分析 毛利率提升是关键： 上半年公司总体毛利率 26.81%，同比提高 3.24 个百分点，主要受益于原材料玉米价格下降。 管理费用有效控制： 管理费用率3.88%，同比下降1.79个百分点，通过实行事业部制度和标准化管理体系，公司管理效率明显提升。 原材料价格分析 玉米价格保持低位： 玉米价格虽有小幅回升，但总体仍处于低位，有利于公司控制成本。 产品价格相对稳定： 谷氨酸钠价格近期疲软，但预计未来一段时间有望保持稳定；赖氨酸和苏氨酸价格近期也相对稳定。 产能扩张与项目投资 扩建饲料级氨基酸产能： 公司决定在东北投资25-35亿元，建设40万吨饲料级氨基酸及配套项目，选址白城地区，预计达产后利税可达6亿元左右。 出口形势良好： 上半年公司的黄原胶和动物营养用氨基酸市场需求旺盛，销量和价格同步提升，赖氨酸和苏氨酸出口形势良好，增长较快。 盈利预测与投资评级 盈利预测： 预测公司 2017-18 年营收增速为 6.8%、6.5%，净利润增速为 30.5%、7.2%，对应 EPS 为 0.44、0.48 元。 投资评级： 维持“增持”评级，目标价 8.2 元。 总结 核心观点重申： 梅花生物2017年上半年盈利能力大幅提升，主要受益于原材料成本下降和管理改进。公司积极扩建产能，未来发展可期。 投资建议维持： 太平洋证券维持对梅花生物的“增持”评级，认为公司未来一段时间仍将受益于原材料价格低位和管理效率提升。