中心思想 业绩强劲增长，IVD与彩超驱动未来 理邦仪器在2017年第三季度展现出强劲的业绩增长态势，营收和归母净利润同比分别增长25.1%和506.4%，扣非后归母净利润亦实现111.6%的显著增长。这一表现主要得益于公司体外诊断（IVD）业务的持续高速增长以及中高端彩超产品的市场认可度提升。尽管超声条线中的黑白超声业务有所下滑，但IVD和新彩超的拉动作用预计将确保全年收入接近30%的增长目标。 核心竞争力强化，长期发展潜力显著 公司通过不断丰富产品线和优化销售渠道，显著增强了其核心竞争力。POCT（即时检验）领域的磁敏免疫产品和血气测试卡已成功上市并推广，同时在研潜力产品也即将面世。与BIT成立的合资公司也开始推出系列IVD产品。中高端彩超的销售业绩持续增长，表明产品已获得市场认可。销售团队的壮大和渠道的熟悉度提升，为新产品的快速上量提供了坚实保障。这些因素共同预示着公司收入和业绩有望从2017年开始同步释放，中长期发展潜力显著。 主要内容 2017年三季报业绩回顾 事件概述与财务表现 理邦仪器于2017年三季报中披露，公司实现营业收入6.3亿元，同比增长25.1%；归属于母公司股东的净利润为6738.2万元，同比大幅增长506.4%；扣除非经常性损益后归母净利润为3839.7万元，同比增长111.6%。此外，经营性现金流净额达到7864.7万元，同比激增324.2%；每股收益（EPS）为0.11元。整体业绩表现基本符合市场预期。 盈利能力与产品线分析 从单季度来看，2017年第三季度公司收入和归母净利润同比增速分别为17.9%和261.8%。尽管收入增速相对较低，主要系2016年第三季度同期基数较高（同期同比增速达38.0%）。在盈利能力方面，公司毛利率因产品结构改善同比提升了1.3个百分点。期间费用率同比降低0.6个百分点，其中销售费用率因规模扩大下降1个百分点，管理费用率因对研发费用增速的控制下降4.4个百分点。然而，受汇兑损失加大影响，财务费用同比增加了2830万元，导致财务费用率提升了4.9个百分点。 分产品线看，公司的心电、监护、妇幼和体外诊断等业务延续了中期报告的增长态势，其中体外诊断业务估计实现了50%以上的增长。超声条线表现不及预期，主要受黑白超声下滑较快的影响。但考虑到IVD和新彩超的强劲拉动，报告维持了公司全年收入接近30%的判断。 核心产品线放量与渠道拓展 POCT与IVD产品线进展 公司以前业绩低于预期的因素已逐渐消除。在POCT产品线方面，磁敏以及配套的心衰两项和心梗三项产品已获批，仪器已开始量产并上市推广。在研的潜力产品心肌和炎症测试卡预计在2017年底前上市。此外，新血气测试卡BG9和BG10已成功上市并形成销售，有效解决了血气测试项目不丰富的问题。在体外诊断（IVD）领域，公司与BIT成立的合资公司已完成首款三分类血球H30的注册并开始销售，后续将持续推出各系列IVD产品。 超声产品线与销售渠道优化 中高端彩超（AX8和LX8）自2015年底正式销售以来，销售业绩逐渐增长，表明产品已获得市场认可。在销售渠道方面，新彩超产品可利用公司传统优势渠道，实现快速上量。对于体外诊断产品，公司已熟悉市场近三年，销售人员已超过130人，销售能力显著提升。综合来看，公司日益丰富的产品线与成熟的销售渠道共同保障了新产品的上量确定性，预计从2017年开始，公司收入和业绩有望同步释放。 盈利预测与投资建议 盈利预测与估值 根据预测，理邦仪器2017-2019年的每股收益（EPS）将分别为0.14元、0.20元和0.29元。尽管短期估值相对较高，但考虑到公司具备难以逾越的核心竞争力以及显著的成长性，并通过员工持股计划实现了管理层与股东利益的绑定，报告对公司中长期的发展持乐观态度。 投资建议与风险提示 基于上述分析，报告维持对理邦仪器的“买入”评级。同时，报告也提示了潜在风险，包括POCT和彩超推广可能低于预期、国际汇率持续大幅波动、智慧医疗业务进展低于预期以及外延发展进度低于预期等。 总结 理邦仪器2017年三季报显示，公司业绩实现超预期增长，主要得益于体外诊断（IVD）业务的强劲表现和中高端彩超的市场拓展。公司在POCT、IVD和超声等核心产品线上持续创新并成功推出新产品，同时通过优化销售渠道和扩大销售团队，为新产品的快速上量奠定了基础。尽管短期估值较高，但鉴于公司强大的核心竞争力、显著的成长潜力以及员工持股计划的激励作用，报告维持“买入”评级，并看好公司中长期的发展前景。投资者需关注产品推广、汇率波动及新业务进展等潜在风险。

# 中心思想 ## 业绩短期承压，长期向好趋势不变 本报告分析了翰宇药业2017年三季度业绩低于预期的原因，主要归结于新产品市场导入期销售费用大幅增长以及海外原料药业务订单的不确定性。尽管短期业绩承压，但公司后续多款重磅产品有望陆续获批上市，原料药长期布局迎来FDA利好，长期成长逻辑确定性高。 ## 投资建议与盈利预测 报告略微调低了公司2017-2019年的盈利预测，但考虑到公司成长的确定性，维持“谨慎推荐”评级，并给出了17.15元/股的目标价。 # 主要内容 ## 事件 2017年10月25日，翰宇药业发布2017年三季报，报告期内公司营业收入7.14亿元，同比增长16.21%；归母净利润2.34亿元，同比增长1.84%；扣非后归母净利润2.27亿元，同比增长0.56%。Q3单季都营业收入2.35亿元，同比下滑13.18%；归母净利润7411万元，同比下滑37.97%；扣非后归母净利润7010万元，同比下滑40.68%。 ## 三季度业绩低于预期，源于新产品市场导入期销售费用同比增40+% 公司前三季度营收增速16.21%，归母净利润增长1.84%，低于预期。主要原因有： 1. 公司新品卡贝处于市场导入期，医院端进入难度较大，并未形成放量效应导致收入端增长有限；而销售费用增长进一步消耗公司业绩。公司前三季度销售费用 1.91 亿元，同比增长 49.31%，销售费用率26.7%，比去年同期增加5.92pp(其中Q3单季度销售费用率 16.9%，比上年同期增加11.7pp)。 2. 海外原料药业务由于主要品种利拉鲁肽尚处于仿制药上市前研发需求阶段，订单不确定和不连续性较高(并非公司原料药质量所致)。 ## 后续多款重磅产品有望陆续获批上市，保公司制剂产品升级转型，长期成长逻辑确定性高 公司在研管线多款重磅产品近年有望获批上市： 1. 糖尿病重磅药物利拉鲁肽国内独家以6类化学药申报，于2017年9月20日获验证性临床试验批件，公司可能成为国内首仿厂商，并可领先国内其他厂商2-3年； 2. 进入优先审批通道的西曲瑞克已经完成现场检查，预计2017年底有望成为国内首仿获批上市； 3. 心绞痛用药曲美他嗪缓释片已完成BE试验，有望18年获批； 4. 精分用药喹硫平缓释片2017年5月进入BE试验，有望1-2年获批，该药品全球销售峰值15.1亿美元； 5. 绝经后妇女骨质疏松症用药特立帕肽已于9月20日获得验证性临床批件，国内有望三仿，该药品全球销售峰值15亿美元； 6. 多发性硬化用药格拉替雷注射液，正准备美国ANDA，预计18年底有望获批上市。 ## 原料药长期布局迎FDA利好，逐步进入收获期 公司目前拥有有 5 个处于激活状态的原料药 US-DMF，其中四款 US-DMF 原料药完成GDUFA-Facility 费用支付和DMF完整性评估审查， 分别是2014年完成的依替巴肽和奈西立肽，以及2017年7-8月完成的利拉鲁肽和加尼瑞克。加尼瑞克化合物专利已到期，制剂专利将于2018年6月到期；下游 Teva 对利拉鲁肽原研制剂 victoza的专利挑战目前进入 30 个 月停滞期，victoz两个化合物专利已到期，其市场独占时间仅剩1.5年（2019 年4月22日到期）；目前两款产品下游仿制药厂商正处于 仿制要申报前对 原料药的需求释放期，此外FDA近期发布包括利拉鲁肽在内的五种合成肽 药物可按照ANDA 途径申报，利好翰宇原料药释放；我们认为18-19年有 成为公司原料药订单爆发期。 ## 盈利预测与估值 根据公司2017年今年业绩目前进展，我们略微调低公司的盈利预测，测算 17-19年EPS分别为0.38/0.49/0.72元,比之前业绩低17%/20%/5%，对应41/32/21倍PE。考虑到公司成长的确定性性，给予18年35倍估值，对应半年期目标价为 17.15 元/股，较目前市场价 15.42 元/股存在 11%上涨空间，给予“谨慎推荐”评级。 ## 风险提示 制剂增长不及预期；原料药出口不如预期；商誉减值风险；行业政策风险。 # 总结 ## 业绩短期波动不改长期向好趋势 翰宇药业三季度业绩低于预期，主要受新产品市场导入期销售费用增加和海外原料药业务订单不确定性影响。但公司在研管线丰富，多款重磅产品有望陆续获批上市，原料药长期布局迎来FDA利好，长期成长逻辑确定性高。 ## 维持“谨慎推荐”评级 报告略微调低了公司盈利预测，但维持“谨慎推荐”评级，并给出了17.15元/股的目标价。同时，报告也提示了制剂增长、原料药出口、商誉减值和行业政策等风险。

# 中心思想 * **业绩短期承压，长期潜力可期：** 翰宇药业2017年三季度业绩略低于预期，但考虑到公司在多肽领域的深耕、国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。 * **维持“买入”评级：** 报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。 # 主要内容 ## 公司业绩分析 * **营收和净利润增速放缓：** 2017年1-9月，公司营收同比增长16.21%，归母净利润同比增长1.84%，但第三季度营收同比下降13.18%，归母净利润同比减少37.97%，收入和业绩增速较上半年有所下降。 * **销售费用增加拖累净利润：** 公司前三季度销售费用大幅增加，导致销售费用率上升，拖累了公司净利率水平。 ## 产品研发与市场拓展 * **国内外产品获批进展顺利：** 国内方面，特立帕肽及特立帕肽注射液、利拉鲁肽及利拉鲁肽注射液获CFDA药物临床试验批件；国外方面，无菌冻干粉针剂生产线通过巴西国家卫生监督局（ANVISA）的GMP认证。 * **无创血糖手环临床试验取得积极进展：** BioMKR无创血糖手环在欧洲顺利完成III期临床受试者试验阶段，初步分析数据显示具有临床统计学意义。 ## 股权激励计划 * **股权激励计划彰显公司信心：** 公司完成第一期限制性股票首次授予工作，覆盖公司中高层管理人员及其他管理、核心技术人员，并设定了较高的行权条件，勾勒了公司未来发展前景。 * **业绩考核目标明确：** 限制性股票的解除限售期与公司营业收入和净利润的增长目标挂钩，有助于激励管理层提升公司业绩。 ## 盈利预测与投资建议 * **盈利预测：** 预计翰宇药业2017-2019年营业收入分别为11.00亿、15.03亿和20.29亿元，归属母公司净利润为3.96亿、5.40亿和7.40亿元，EPS分别为0.42元、0.58元和0.79元。 * **投资建议：** 维持对公司的“买入”评级，认为医保目录受益品种有望迎来放量增长，同时海外原料药需求持续增长将极大带动公司出口业务。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年三季报，指出公司业绩略低于预期，但国内外多个产品获批以及销售体系改革的推进，长期发展潜力依然值得期待。公司限制性股票授予彰显公司信心，勾勒未来发展前景。报告维持对翰宇药业的“买入”评级，主要基于医保目录受益品种有望放量增长以及海外原料药需求持续增长对公司出口业务的积极带动。同时，报告也提示了国内制剂招标降价压力、招标进度不及预期、原料药出口低于预期、仿制药申报进度不及预期以及成纪商誉减值风险等风险因素。

# 中心思想 本报告的核心观点如下： * **Q3业绩波动分析：** 翰宇药业Q3单季度业绩低于预期，主要由于海外订单波动和国内制剂业务增速略低于预期，但长期发展方向不变。 * **未来增长动力：** 公司在化学合成多肽领域获得国内外官方认可，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利，有望驱动未来业绩增长。 # 主要内容 ## 公司研究：Q3海外订单波动导致单季度业绩低于预期，长期方向不变 * **Q3业绩低于预期原因：** * 去年同期基数较高，海外订单爆发。 * 今年三季度海外订单波动，收入萎缩，国内制剂业务增速略低于预期。 * 销售费用增加较多，加大学术推广力度。 * **全年业绩展望：** * 预计全年业绩4亿左右，四季度业绩将高速增长。 * 海外方面四季度将有新订单确认，全年贡献约1亿利润。 * 成纪药业各项业务板块正常贡献，全年贡献2亿以上利润。 * 国内制剂贡献接近1亿利润。 ## 化学合成多肽国内外均得到官方认可，对翰宇意义重大 * **国内认可：** 翰宇药业利拉鲁肽注射液、特立帕肽注射液按6类仿制申报，9月已获批临床，代表CFDA对翰宇全化学合成工艺的认可。 * **国外认可：** FDA最新指南建议合成肽类药物可以按照ANDA申报，利拉鲁肽、胰高血糖素、奈西立肽、特立帕肽、替度鲁肽可以按照ANDA申报，并提出了具体技术要求。 ## 公司厚积薄发，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利 * **制剂品种：** 公司辅助生殖产品注射用醋酸西曲瑞克在2016年9月进入优先审评名单（首仿），有望下半年获批，除此之外，胸腺法新、阿托西班等品种也在审评当中。 * **糖尿病手环：** 糖尿病手环无创连续稳定优势明显，期待欧盟上市后加速引入中国。 ## 结论 * **投资建议：** 维持“推荐”评级。 * **盈利预测：** 预计2017-2019年归母净利润分别为4.08亿元、5.67亿元、8.02亿元，对应增速分别为39.80%，38.90%，41.42%，EPS分别为0.44元、0.61元、0.86元，对应PE分别为35X、25X、18X。 * **风险提示：** 海外原料药业务低于预期、爱啡肽ANDA低于预期、成纪商誉减值损失。 # 总结 本报告分析了翰宇药业2017年三季度业绩低于预期的原因，并指出海外订单波动是主要因素。尽管短期业绩受到影响，但公司在化学合成多肽领域获得国内外官方认可，后续制剂品种梯队丰富，糖尿病手环进展顺利，这些都将为公司未来的发展提供强劲动力。维持“推荐”评级，但需关注海外原料药业务、爱啡肽ANDA以及成纪商誉减值等风险。

中心思想 业绩稳健增长与战略布局 九强生物在2017年第三季度展现出稳健的业绩改善趋势，尤其在试剂销售方面实现稳中有升。公司通过深耕核心生化试剂业务，并积极拓展新的增长点，如通过并购美创切入高增长的凝血诊断市场，有效优化了产品结构和市场布局。尽管短期内因研发投入和新厂房折旧导致费用有所增加，但这些战略性投入旨在强化公司的长期竞争力和市场地位。 国际合作与市场拓展驱动长期价值 公司与雅培的国际技术转让合作进展顺利，预计2018年将迎来里程碑款的结算，这将显著增厚公司利润，并预示着未来全球销售提成的潜力。此次合作不仅是对公司技术实力的认可，也为公司带来了可观的额外收益。结合美创并表带来的凝血市场新机遇，九强生物正逐步构建多元化的盈利增长引擎，为未来的持续发展奠定坚实基础，其投资价值被维持“强烈推荐”评级。 主要内容 2017年第三季度业绩回顾 Q3业绩持续改善，试剂销售稳步增长: 2根据公司发布的2017年三季报，前三季度实现营业收入4.72亿元，同比下降2.24%；实现归属于上市公司股东的净利润1.82亿元，同比下降3.50%。扣除非经常性损益后，归属净利润为1.83亿元，同比下降2.54%，基本符合市场预期。 就第三季度单季而言，公司实现收入1.85亿元，同比下降1.62%；归属净利润为7311万元，同比增长8.63%。剔除美创并表因素后，Q3归属净利润为7014万元，同比增长4.24%，显示出盈利情况在第二季度的基础上持续好转。 业绩好转的主要驱动因素是试剂销售增速的提升。然而，受产品结构变化影响，公司毛利率和销售费用率均有所上升。管理费用率也因新增厂房折旧以及产品研发、注册费用增加而提升了2个百分点以上。综合以上因素，前三季度净利润率为38.51%，比上年同期下降0.5个百分点，但仍维持在合理水平。 雅培合作进展与里程碑款预期 与雅培合作进展顺利，里程碑款结算临近: 九强生物与雅培公司保持着长期的产品合作历史。2016年，双方签署了技术转让协议，九强生物将部分产品的生产工艺转让给雅培，由雅培完成生产后在全球市场进行销售。 转让款项的结算分为三部分：首付款已于2016年完成结算；里程碑款将在雅培完成技术吸收并准备好CE文书后结算；待产品正式上市后，九强生物还将从这些产品的全球销售中获得提成。 目前，技术转让工作已基本完成，雅培正在对工艺进行再次优化，相关产品有望在2018年上市。从时间点考虑，分析师推测首批里程碑款的结算很可能在2018年第一季度进行，并预计在之后分两次左右完成全部产品的结算。预计此笔款项的结算能够为公司带来约2000万元的利润，将显著提升公司业绩。 美创并表深化凝血市场布局 美创并表贡献收入，成功切入凝血市场: 美创新跃于2017年6月完成并表，并在第三季度实现完整并表。从财报分解来看，第三季度美创贡献收入1371万元，总净利润397万元。 庄献民先生入驻美创后，正在对公司进行全方位的梳理和整合，并加大了新上市500速设备的推广力度。预计第四季度美创将实现较明显的增长。 凝血诊断领域是一个具有25-30%行业增速的高增长市场，目前基本被外资企业所垄断，国内尚未出现领军级企业。美创是少数同时拥有设备和试剂的国内制造商之一，具备独特的产品优势。 通过与九强生物的渠道资源整合，美创有望实现产品的快速推广，同步提升产品知名度与公司业绩，为九强生物成功切入凝血市场并带来新的增长点。 盈利预测调整与投资评级维持 深耕产品，业绩拐点将至，维持“强烈推荐”评级: 九强生物持续专注于产品的研发与优化，在生化试剂领域拥有良好的市场口碑。尽管因IVD临床及注册费用增加、新厂区投入使用等原因导致费用出现较大提升，对当期业绩造成一定影响，但从长期来看，这些投入将有效强化公司的核心竞争力。 公司与雅培的合作持续推进，预计里程碑款将在2018年结算，有力增厚公司业绩。考虑到美创的并表效应和技术合作款的结算时点，公司调整了2017-2019年的EPS预测为0.56元、0.68元和0.80元（原预测为0.60元、0.70元和0.82元）。 预计2018年里程碑款的结算将使公司业绩迎来拐点。综合公司在产品研发、市场拓展和国际合作方面的积极进展，维持公司“强烈推荐”的投资评级。 风险提示: 产品推广速度可能不达预期。 后续合作可能不达预期。 总结 九强生物在2017年第三季度表现出积极的业绩改善态势，试剂销售稳中有升，显示出核心业务的韧性。公司与雅培的国际技术转让合作进展顺利，预计2018年里程碑款的结算将为公司带来约2000万元的利润，显著增厚业绩。此外，通过美创的成功并表，公司有效切入了高增长的凝血诊断市场，为未来的多元化发展奠定了基础。尽管短期内因战略性投入导致费用有所增加，但这些举措将长期强化公司的核心竞争力。综合来看，九强生物的业绩有望在2018年迎来拐点，公司被维持“强烈推荐”的投资评级。

# 中心思想 ## 业绩增长超预期及驱动因素 本报告的核心观点是普利制药的业绩高增长超出市场预期，主要得益于海外业务的强劲贡献和国内业务的良好增长。海外业务方面，更昔洛韦在英国获批以及海外品种授权费的增加显著提升了公司业绩。国内业务方面，尽管双氯芬酸受到产能影响，但其他品种保持了良好的增长态势。 ## 国内外业务爆发前夜 公司员工持股计划的完成，彰显了公司内部对未来发展的强烈信心。公司正处于国内外业务同时发展的关键时期，制剂出口业务有望在未来几年贡献巨大的业绩弹性，国内现有品种也有望维持稳定增长，制剂出口反哺国内的逻辑正在逐步验证。 # 主要内容 ## 公司三季报业绩分析 公司发布三季报，实现收入1.99亿元，同比增长33.90%，实现归母净利润6052万元，同比增长45.94%，实现扣非后净利润5866万元，同比增长44.92%。Q3单季实现收入6852万元，同比增长51.59%，实现归母净利润2930万元，同比增长55.24%，实现扣非后净利润2858万元，同比增长54.21%。 ## 业绩高增长超预期，海外业务贡献较多 公司前三季度业绩增速为45.94%，高于预告上限的45%，超出市场预期，Q3单季表现尤其亮眼。主要原因有：1）海外业务贡献较大。更昔洛韦8月在英国获批以及海外品种授权费的增加带动公司海外业务在中报高增长的基础上进一步增长。2）国内业务保持良好增长。双氯芬酸上半年受产能扩产影响销售额同比下降12.76%，9月份产能达产后拉窄降幅，而其他品种保持中报良好增速的态势。 ## 员工持股计划完成，彰显公司内部信心 公司于9月9日完成第一期员工持股计划，买入2946万元，成交均价为48.882元。公司刚上市即推行员工持股计划，彰显公司对未来发展的强烈信心，同时也为股价提供了一定的安全垫。 ## 公司逻辑再梳理：国内国外业务同时发展，进入业绩爆发前夜 制剂出口：有望在18-19年开始贡献巨大业绩弹性。公司经过十年制剂出口的布局，注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠、左乙拉西坦注射液等品种陆续在欧美获批，而依替巴肽等10余个品种也已开始申报，其中依替巴肽有望年底前在美获批，制剂出口业务将在18-19年逐步为公司贡献巨大业绩弹性。 国内业务：现有品种有望维持20%以上增速，制剂出口反哺国内空间巨大。公司现有的地氯雷他定、双氯芬酸等品种具备剂型优势，有望维持20%-30%增速；同时，受益于制剂出口业务，公司的注射用阿奇霉素、注射用更昔洛韦钠、注射用泮托拉唑钠于2016年9月进入优先审评，其中注射用阿奇霉素已经获批，其他两个品种有望在年底获批。近期，公司注射用阿奇霉素在山东、河北、河南等省高价挂网进一步验证了公司制剂出口反哺国内的逻辑，三大优先审评品种在明年年中公司注射剂新产能投产后将逐步释放巨大业绩弹性。 ## 盈利预测与投资建议 我们预计公司2017-2019年净利润为0.95亿元、1.40亿元、2.53亿元，增速分别为36.46%、47.38%、80.56%，对应PE为83x、56x、31x。公司是小而美的制剂出口标的，海外业务在爆发前夜，制剂出口反哺国内逻辑得到验证，国外国内两大板块未来均有望贡献巨大业绩弹性，我们看好公司发展，维持“强烈推荐”评级。 # 总结 本报告对普利制药的三季报进行了深入分析，指出公司业绩高增长超出预期，主要受益于海外业务的强劲增长和国内业务的稳健发展。公司员工持股计划的完成，彰显了公司对未来发展的信心。公司正处于国内外业务同时发展的关键时期，制剂出口业务有望在未来几年贡献巨大的业绩弹性，国内现有品种也有望维持稳定增长。维持“强烈推荐”评级。

# 中心思想 ## 业绩反转与低估值 本报告的核心观点是现代制药目前处于低估值状态，但业绩具有反转潜力，有望实现高增长。公司作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后经营效率有望持续提升。 ## 全年业绩展望 报告预测公司全年业绩有望达到7.5亿以上，并对未来几年的盈利情况进行了预估，维持“强烈推荐”评级。 # 主要内容 ## 事件概述 现代制药发布2017年三季度报告，前三季度公司实现营业收入65.87亿元，同比下降0.59%；归属于上市公司股东的净利润4.46亿元，同比增长16.14%。 ## 收入端与业绩分析 公司前三季度营收65.87亿元，同比下降0.59%，归母净利润4.46亿，增长16.14%，Q3业绩0.89亿，业绩略低于预期。分季度来看，Q1、Q2、Q3收入增速分别为9.14%、-8.3%、-1.82%，收入端三季度已经开始好转。 ## 费用分析 公司销售费用率为13.54%，与2016年全年（11.06%）比提升2.48pp，公司销售费用上升较多（在收入端整体没有太大增长的情况下，销售费用从7.17亿增加到8.92亿，增加1.85亿），一定程度影响了业绩增速；管理费用率为9.79%，比去年年报10.46%下降0.67pp,降本增效有一定体现。 ## 原料药弹性与全年展望 抗生素原料药板块（6-APA，7-ACA，青霉素工业盐等）：根据草根调研结果，二季度、三季度科伦、威奇达、联邦从5月开始产能都在减少，威奇达5月是环保部在山西督查适当缩减产能。目前，在环保趋严的情况下，抗生素原料药涨价明显。 ## 公司战略与未来增长逻辑 公司公告董事会审议并通过了《关于制定公司<发展战略规划>的议案》，进一步明确了现代制药未来的战略定位：一体两翼，形成以化学制药工业为主体，生物制药和大健康业务为两翼的三大业务格局。 # 总结 ## 投资价值重申 现代制药作为国药集团旗下的化药平台，重组完成后，经营效率有望持续提升。短期来看，经营效率提升和原料药提价将带来业绩弹性，实现超高增长。 ## 长期增长动力 长期来看，存量品种的整合、新进医保品种的放量以及丰富的研发储备将为公司提供成长保障。此外，作为集团化药平台，预计未来在资源整合和外延方面仍有动作。