业绩符合市场预期，发光仪器单产持续提升

中心思想 业绩符合预期，化学发光与仪器单产提升共同驱动增长 迈克生物2017年三季报显示，公司整体业绩符合市场预期，实现收入13.6亿元（同比+29.6%），归母净利润3.0亿元（同比+21.4%），扣非后归母净利润2.9亿元（同比+30.5%）。核心增长动力来自自产化学发光试剂的高增速（同比+60%以上）以及仪器单产持续提升（从2015年的10-11万/台升至2017年三季报的16-17万/台）。同时，公司针对三甲医院的模块化300速新仪器获批，预计2018年下半年开始上量，有望进一步推动化学发光业务高速增长，拉动整体业绩提速。 渠道扩张与产品线协同，构筑IVD龙头潜质 公司通过“齐全产品线+营销渠道扩张”策略，自产产品（化学发光、生化试剂等）与代理产品同步增长，前三季度代理业务估算收入9亿元（同比+25%）。化学发光仪器单产的提升逻辑（从2016年13万/台到2017年预计18万/台）结合新仪器获批，为公司未来3-5年增长提供确定性。财务预测显示2017-2019年EPS分别为0.70/0.89/1.13元，对应PE为37/29/23倍，维持“买入”评级。 主要内容 事件：三季报核心数据发布 公司公告三季报业绩：实现收入13.6亿元（同比+29.6%），归母净利润3.0亿元（同比+21.4%），扣非后归母净利润2.9亿元（同比+30.5%），经营性现金流净额531.9万元（同比+117.2%），EPS为0.53元。Q3单季度收入增速+35.8%，归母净利润增速+30.4%，环比Q2明显改善。 业绩分析：化学发光延续高增长，自产与代理双轮驱动 自产产品：前三季度估算收入5.5亿元左右（同比+35%），其中化学发光试剂营收2亿元出头（同比+60%以上），生化试剂约3.2亿元（同比+25%），其他试剂约2000万元。化学发光投放仪器台数预计200台出头，全年估计300台左右。 代理产品：估算收入9亿元左右（同比+25%），受益于渠道扩张和打包模式，未来有望延续25%左右增速。 单季度改善：2017Q3同比增速（收入+35.8%，利润+30.4%）较Q2（+23.9%，+16.6%）显著提升，反映化学发光放量加速。 化学发光驱动因素：存量单产提升与新仪器获批 仪器单产持续提升：测算化学发光仪器单产从2015年10-11万/台升至2016年13万/台，2017年中报达15万/台，三季报达16-17万/台。预计2017年全年超过18万/台，2018年超过20万/台，有力带动试剂高增长。 新高速仪器获批：针对三甲医院的模块化300速新仪器已获批，预计2018年中开始销售。参考安图生物30万/台、进口150-300万/台的单产水平，新仪器将进一步提升单产，驱动化学发光业务高速增长，从而带动公司业绩快速提升。公司高速化学发光仪器已获批，2018年下半年开始上量。 盈利预测与投资建议 盈利预测：预计2017-2019年营业收入分别为21.52亿、29.58亿、38.12亿元（同比+44.55%、+37.45%、+28.86%），归属母公司净利润分别为3.89亿、4.98亿、6.28亿元（同比+24.75%、+27.93%、+26.16%），对应EPS 0.70/0.89/1.13元。当前股价25.80元对应PE为37/29/23倍。 投资评级：维持“买入”评级。核心逻辑：齐全产品线+营销渠道扩张赋予公司成为IVD龙头企业的潜质，化学发光高增长及新仪器获批奠定未来增长基础。 风险提示 新公司设立进展或业绩低于预期 化学发光放量或低于预期 股权变动风险 并购项目业绩或低于预期 总结 本报告对迈克生物2017年三季报进行深度分析，核心结论如下：公司前三季度业绩符合市场预期，化学发光试剂延续60%以上高速增长，仪器单产自2015年以来持续提升（从约10万/台升至17万/台），成为试剂放量的核心驱动力。同时，模块化300速新仪器获批（预计2018年下半年上量），有望进一步提升单产至20万/台以上，对标国内外竞争对手仍有较大空间。公司自产与代理业务双轮驱动，渠道扩张和打包模式保障代理业务25%左右增长。财务预测显示2017-2019年净利润复合增速约26%，当前PE处于37/29/23倍，估值合理。维持“买入”评级，但需关注新仪器推广、股权变动及并购整合等风险。总体而言，公司作为国内最优秀IVD企业之一，化学发光业务的高景气度和仪器单产提升逻辑清晰，未来业绩有望持续提速。